证券投资决策基本原理和方法

1、PAGE PAGE 23第九章 证券投资决决策教学目的本章学习证券投投资决策的基基本原理和方方法。基本要求通过本章教学，要要求学生熟练练掌握证券估估价的基本原原理和方法、证证券投资收益益的计算，并并在理解证券券组合风险的的基础上，重重点掌握资本本资产定价模模型的基本原原理。教学要点证券估价、证券券投资收益、资资本资产定价价模型。教学时数12学时教学内容第一节 证券投投资概述一、证券的含义义与种类(一) 证券的的含义证券是根据一国国政府的有关关法律法规发发行的，代表表财产所有权权或债权的一一种信用凭证证或金融工具具。一般来说说，证券可以以在证券市场场上有偿转让让。(二) 证券的的种类1、按照证券

2、发发行主体的不不同（1）政府证券券：政府证券券风险小。（2）金融证券券：金融证券券风险比政府府证券风险大大，但一般小小于公司证券券风险。（3）公司证券券：公司证券券的风险则视视企业的规模模、财务状况况和其他情况况而定。2、按照证券所所体现的权益益关系（1）所有权证证券：所有权权证券一般要要承担较大的的风险。（2）债权证券券：债权证券券风险相对较较小。3、按证券收益益的决定因素素（1）原生证券券：原生证券券收益的大小小主要取决于于发行者的财财务状况。（2）衍生证券券：衍生证券券收益取决于于原生证券的的价格。4、按照证券收收益稳定状况况的不同（1）固定收益益证券：风险险小，但报酬酬不高。（2）变动

3、收益益证券：风险险大，但报酬酬较高。5、按照证券到到期日（1）短期证券券：收益一般般较低，但时时间短，风险险小。（2）长期证券券：收益一般般较高，但时时间长，风险险大。6、按照证券是是否在证券交交易所挂牌交交易（1）上市证券券：可在交易易所公开挂牌牌交易。（2）非上市证证券：不可在在交易所公开开挂牌交易。7、按照募集方方式的不同（1）公募证券券：筹集资金金潜力大、筹筹资范围广、增增强证券流动动性、有利于于提高发行人人的声誉；但但发行手续复复杂，发行时时间长，发行行费用高。（2）私募证券券：手续简单单，节约发行行时间和发行行费用；但筹筹资数量有限限，流通性较较差，不利于于提高发行人人的社会信誉誉

4、。8、按证券所体体现的经济内内容不同（1）债券（2）股票（3）投资基金金二、证券投资的的含义和分类类（一）证券投资资的含义证券投资是指企企业通过购买买证券的形式式所进行的投投资。也就是是投资者将资资金投资于股股票、债券、基基金及衍生证证券等资产，从从而获取收益益的一种投资资行为。相对于实物投资资而言，证券券投资具有流流动性强、价价值不稳定、交交易成本低等等特点。（二）证券投资资的种类1、 债券投资资2、 股票投资资 3、 基金投资资4、 期货投资资5、 期权投资资6、 证券组合合投资三、证券投资的的目的 (一)短期证证券投资的目目的 短期证券投资是是指通过购买买计划在一年年内变现的证证券而进行

5、的的对外投资。这这种投资一般般具有操作简简便，变现能能力强的特点点。企业进行行短期证券投投资一般出于于以下几种目目的： 1、作为现金的的替代品。 2、出于投机之之目的。 3、满足企业未未来的财务需需求。 (二)长期证证券投资的目目的 长期证券投资是是指通过购买买不准备在一一年之内变现现的有价证券券而进行的对对外投资。长长期证券投资资一般占用的的资金量较大大，对企业具具有深远的影影响。通常企企业进行长期期证券投资主主要出于以下下目的： 1、为了获取较较高的投资收收益。 2、为了对被投投资企业取得得控制权。 第二节 债债券投资一、债券投资的的特点债券投资就是投投资者通过购购买各种债券券进行的对外外

6、投资。债券券投资与股票票投资相比具具有风险小，收益较低，投机能力不强的特点，因此比较适合于资金性质不适宜冒险的投资。二、债券的估价价（一）债券价值值的估计投资者在进行债债券投资时，首首先遇到的问问题就是所选选择的债券价价值是多少，是是否值得投资资。债券估价价就是对债券券的价值进行行评估。 债券的价值是未未来现金流入入的复利现值值之和。注意：（1）对对债券进行估估价时，通常常假定持有到到期，因此未未来的现金流流入包括：利息；到到期本金即面面值。（2）对债券估估价时，按复复利方式计算算现值，折现现率为市场利利率或投资人人要求的必要要收益率。1、一般情况下下的债券估价价模型。如果按复利计息息，定期支

7、付付利息，则债债券价值的计计算公式为： 式中，P债债券价值； C定期计计算的利息； M债券票面面值； r必要投资资收益率； n计息期数数； t第t次； 【例】某债券面面值为10000，票面利利率为10%，期限为55年，某企业业要对这种债债券进行投资资，要求必须须获得12%的报酬率，问问债券价格为为多少时才能能进行投资。根据上述公公式得： P=1 000010%PVIFAA12%，55+1 0000PVVIF12%，5 11003.605+11 0000.5677927.5(元) 即这种债券的价价格必须低于于927.55元时，该投投资者才能购购买，否则得得不到12%的报酬率。2、一次还本付付息且

8、不计复复利的债券估估价模型。如果按单利计息息，并且一次次还本付息，则则债券价值的的计算公式为为： 式中， I年利息额额。 【例】某企业拟拟购买另一家家企业发行的的利随本清的的企业债券，该该债券面值为为1 0000元，期限55年，票面利利率为10%，不计复利利，当前市场场利率为8%，该债券发发行价格为多多少时，企业业才能购买? 由上述公式可知知： P=（1 6000+1 0000100%5）(1+8%)5=1 0220(元) 即债券价格必必须低于1 020元时时，企业才能能购买。 3、贴现发行时时债券的估价价模型。有些债券以贴现现方式发行，没没有票面利率率，到期按面面值偿还。这这些债券的估估价模

9、型为： P=F(1+K)n=FPVVIFK,nn 【例】某债券面面值为1 0000元，期期限为5年，以以贴现方式发发行，期内不不计利息，到到期按面值偿偿还，当时市市场利率为88%，其价格格为多少时，企企业才能购买买? P=1 0000PVIIF8%，55 =1 0000.6811=681(元) 该债券的价格只只有低于6881元时，企企业才能购买买。 (二)债券市市场价格的影影响因素 影响债券市场价价格的因素有有许多，其主主要因素有以以下几方面： 1、宏观经济因因素。通常对对债券市场价价格有重要影影响的宏观经经济因素有： (1)经济增长长与经济周期期。 (2)通货膨胀胀。 (3)利率水平平。 2

10、、经济政策因因素。通常对对债券市场价价格影响较大大的经济政策策主要有： (1)货币金融融政策。 (2)财政政策策。 (3)产业政策策。 3、公司财务状状况因素。 4、期限因素。 三、债券投资的的风险 （一）传统债券券的投资风险险。传统债券是相对对于80年代代以后出现的的带有附加条条款的金融创创新债券而言言的。传统债债券至今仍然然是债券的主主要形式，它它通常都有确确定的到期日日和确定的利利息，资金流流量的分布比比较固定。投投资于这种传传统的债券要要承担的风险险主要有： 1、违约风险。违违约风险是指指债券的发行行人不能履行行合约规定的的义务，无法法按期支付利利息和偿还本本金的风险。 2、利率风险。

11、利利率风险是指指由于市场利利率的变化而而引起的债券券价格下跌，使使投资者遭受受损失的风险险。 3、流动性风险险。流动性风风险是指债券券能否顺利地地按目前合理理的市场价格格出售的风险险。 4、通货膨胀风风险。通货膨膨胀风险，也也称购买力风风险，是指由由于通货膨胀胀而使债券到到期或出售时时所获得的现现金的购买力力减少的风险险。 5、汇率风险。汇汇率风险是指指因外汇汇率率的变动而给给外币债券的的投资者带来来的风险。 （二）带有附加加条款的债券券的投资风险险。债券的金融创新新一般是在传传统的债券基基础上，根据据需要增加如如下的条款：提前赎回条条款、偿债基基金条款、提提前售回条款款和转换条款款等。 四、

12、债券投资收收益通常衡量债券投投资收益的指指标是债券投投资收益率。债债券投资收益益率是一定时时期内债券投投资收益与投投资额的比率率。债券投资资收益主要包包括债券利息息收入、债券券的价差收益益和债券利息息的再投资收收益，其中债债券利息收入入就是根据债债券的面值与与票面利率计计算的利息额额；债券的价价差收益是债债券到期得到到的偿还金额额(即债券面面额)或到期期前出售债券券的价款与投投资时购买债债券的金额之之差；债券利利息的再投资资收益可以理理解为用债券券利息再进行行投资所取得得的收益，与与前两项不同同，它不是债债券投资所实实际取得的收收入，通常在在复利计息方方式下才予以以考虑，单利利计息时一般般不考

13、虑该项项收益。债券券投资额是投投资时购买债债券的金额，主主要是购买价价格和购买时时发生的佣金金、手续费等等。 （一）附息债券券投资收益率率。附息债券券是在债券券券面上附有各各种息票的债债券。 (1)单利计息息的附息债券券投资收益率率。这种情况况下，债券投投资收益率的的计算公式为为： 式中，R债债券的年投资资收益率； Sn债券到到期时的偿还还金额或到期期前出售的价价款； S0债券投投资时购买债债券的金额； P债券年利利息额； N债券的持持有期限(以以年为单位)。 (2)复利计息息的附息债券券投资收益率率。这种情况况下，债券投投资收益率的的计算公式为为： 式中，i债债券利息的再再投资收益率率，一般

14、可用用市场利率； 2、贴现债券投投资收益率。贴贴现债券是指指券面上不附附息票，发行行时按规定的的折扣率，以以低于票面面面值的价格折折价发行，到到期时按票面面面值偿还本本金的债券。这这种债券无票票面利率。发发行价格与票票面面值的差差价就是债券券的利息。 (1)单利计息息的贴现债券券投资收益率率。计算公式式为： (2)复利计息息的贴现债券券投资收益率率。计算公式式为： 采用复利计息方方法计算的贴贴现债券投资资收益率要比比单利计息方方法计算的投投资收益率低低一些。 第三节 股票票投资一、股票投资的的特点与债券投资相比比，股票投资资一般具有以以下特点： 1、股票投资是是权益性投资资。 2、股票投资的的

15、风险大。 3、股票投资的的收益不稳定定。 4、股票价格的的波动性大。二、股票的估价价 （一）股票估价价模型1、股票估价的的基本模型短期持有、未来来准备出售的的股票估价模模型。式中，V股股票价值； Vn未来出出售时预计的的股票价格； K投资者要要求的必要报报酬率； dt第t期期的预计股利利； n预计股票票持有的期数数。 2、长期持有股股票，股利稳稳定不变的股股票估价模型型。在每年股股利稳定不变变，投资人持持有期间很长长的情况下，股股票的估价模模型可简化为为： 式中： V股票现在价价格 D每年固定定股利 K投资人要要求的报酬率率 3、长期持有股股票，股利固固定增长的股股票估价模型型。如果一个个公司

16、的股利利不断增长，投投资人的投资资期限又非常常长，则股票票的估价就更更困难了，只只能计算近似似数。 式中：D1预期期第一年的股股利g股利利年增长率【例】时代公司司准备投资购购买东方信托托投资股份有有限公司的股股票，该股票票去年每股股股利为2元，预预计以后每年年以4%的增增长率增长，时时代公司经分分析后，认为为必须得到110%的报酬酬率，才能购购买东方信托托投资股份有有限公司的股股票，则该种种股票的价格格应为： 即东方信托投资资公司的股票票价格在344.67元以以下时，时代代公司才能购购买。【例】一个投资资人持有ABBC公司的股股票，他的投投资最低报酬酬率为15%。预计ABBC公司未来来3年股利

17、将将高速增长，成成长率为200%。在此以以后转为正常常增长，增长长率为12%。公司最近近支付的股利利是2元。现现计算该公司司股票的价值值。第一：计算非正正常增长期的的股利现值年份股利现值系数现值121.222.40.8702.08822.41.222.880.7562.17732.881.23.45660.6582.274合计（33年股利的现现值）6.539第二，计算第三三年年底的普普通股内在价价值3.45561.12（0.1550.122）1299.02计算其现值：PV3=1129.022PVIF115%,3 =129.0020.6588=84.990 最后，计计算股票目前前的价值：V0=6

18、.539+884.90=91.4339(二)影响股票票价格的主要要因素。股票价格变化受受诸多因素影影响，归纳起起来主要有以以下几方面： 1、宏观经济形形势。 2、通货膨胀。 3、利率和汇率率的变化。 4、经济政策。 5、公司因素。 6、市场因素。 7、政治因素。 三、股票投资收收益计算考核股票投投资收益必须须将股价与收收益结合起来来进行衡量。 （1）短期持有有收益率如投资者持有股股票时间不超超过一年，不不用考虑资金金时间价值。（2）长期持有有收益率如投资者持有股股票时间超过过一年，需要要考虑资金时时间价值。设：V股票的购买买价格 F股票的出出售价格 Dt第第t年的股利利n投资资期限（持有年限）

19、 R股股票持有期收收益率。则：股票持有期期收益率R应使下列等等式成立：股票持有期收益益率是能使未未来现金流入入（股利和售售价）的现值值等于购买价价格的折现率率。在股利固定增长长的条件下， 根据固定增长模模型： D1/V股股利收益率g=股利增长率率=股价增长长率=资本利利得收益率=可持续增长长率预期报酬率（总总报酬率）=股利收益率率+资本利得得收益率该固定成长股票票的模型可以以用来计算特特定公司风险险情况下股东东要求的必要要报酬率，也也就是公司的的权益资本成成本。【例】某股票本本年每股支付付股利2元，预预计下年增长长10%，以以后每年增长长5%。如果果购买价格为为32元，计计算该股票的的预期报酬

20、率率。预期报酬率=22（1+100%）/322+5%=111.88%第四节 证券投投资组合 一、证券投资组组合的风险和和收益(一)证券投资资组合的收益益证券组合的期望望收益率：是是组成证券组组合的各种投投资项目的预预期收益率的的加权平均数数，其权数为为各投资项目目的投资额占占投资组合总总投资额的比比重。证券组组合的期望收收益率 Ki第i项资产的期期望收益率Xi投投资于第i项资产的资资金占总投资资额的百分比比 n证券券组合中共有有n 项证券例：已知：甲、乙乙两种证券的的预期收益率率分别为6%、8%。某某投资者将1100万元分分别投资于甲甲证券40万万元、乙证券券60万元。计计算该投资者者的预期报

21、酬酬率。 (二)证券组组合标准差的的计算设：p 投资组组合的标准差差ij第i,j两两种证券的协协方差rij第i,j两两种证券的相相关系数i jj两种种证券的标准准差Xi投投资于第i项资产的资资金占总投资资额的百分比比Xj投投资于第j项资产的资资金占总投资资额的百分比比(三)两种证券券组合的投资资比例和有效效集例：甲资产期望望收益率为110%，标准准离差为122%，乙资产产期望收益率率为18%，标标准离差为220%。期望收益率标准离差下表列示了甲、乙乙两项资产不不同组合的期期望收益率，以以及不同相关关系数下不同同组合的标准准离差。组合对甲的投资比例例X1对乙的投资比例例X2组合的收益率组合的标准

22、离差差pr12=-1r12=-0.4r12=0r12=0.44r12=+11100%0%10.00%12.00%12.00%12.00%12.00%12.00%280%20%11.60%5.60%8.80%10.40%11.78%13.60%360%40%13.20%0.80%8.35%10.76%12.72%15.20%440%60%14.80%7.20%11.00%12.92%14.60%16.80%520%80%16.40%13.60%15.20%16.18%17.10%18.40%60%100%18.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%(四)多种证券券组合

23、的风险险和报酬 有效集是最小方方差组合点到到最高预期报报酬率组合点点的那段曲线线二、系统风险和和非系统风险险证券组合的风险险可以分为两两种性质完全全不同的风险险，即可分散散风险和不可可分散风险，现现分述如下： 1、可分散风险险。可分散风风险又叫非系系统性风险或或公司特别风风险，是指某某些因素对单单个证券造成成经济损失的的可能性。这这种风险，可可通过证券持持有的多样化化来抵销。即即多买几家公公司的股票，其其中某些公司司的股票报酬酬上升，另一一些股票的报报酬下降，从从而将风险抵抵销。因而，这这种风险称为为可分散风险险。 2、不可分分散风险。不不可分散风险险又称系统性性风险或市场场风险，指的的是由于

24、某些些因素给市场场上所有的证证券都带来经经济损失的可可能性。这些些风险影响到到所有的证券券，因此，不不能通过证券券组合分散掉掉。换句话说说，即使投资资者持有的是是经过适当分分散的证券组组合，也将遭遭受这种风险险。因此，对对投资者来说说，这种风险险是无法消除除的，故称不不可分散风险险。 不可分散风险的的程度，通常常用系数来来计量。作为为整体的证券券市场的系系数为1。如如果某种股票票的风险情况况与整个证券券市场的风险险情况一致，则则这种股票的的系数也等等于1；如果果某种股票的的系数大于于1，说明其其风险大于整整个市场的风风险；如果某某种股票的系数小于11，说明其风风险小于整个个市场的风险险。三、证

25、券组合的的风险报酬（一）证券组合合系数证券组合的系系数是单个证证券系数的的加权平均，权权数为各种股股票在证券组组合中所占的的比重。p=xii 式中：p证券组合的的系数 xi证证券组合中第第i种股票所所占的比重 i第第i种股票的的系数(二)证券组合合的风险报酬酬 投资者进行证券券组合投资与与进行单项投投资一样，都都要求对承担担的风险进行行补偿，股票票的风险越大大，要求的报报酬就越高。但但是，与单项项投资不同，证证券组合投资资要求补偿的的风险只是不不可分散风险险，而不要求求对可分散风风险进行补偿偿。如果可分分散风险的补补偿存在，善善于科学地进进行投资组合合的投资者将将购买这部分分股票，并抬抬高其价

26、格，其其最后的期望望报酬率只反反映不能分散散的风险。因因此，证券组组合的风险报报酬是投资者者因承担不可可分散风险而而要求的，超超过时间价值值的那部分额额外报酬。可可用下列公式式计算： p=p(KKm-RF) 式中：p证券组合的的风险报酬率率 p证券组组合的系数数 Km所有股股票的平均报报酬率，也就就是由市场上上所有股票组组成的证券组组合的报酬率率，简称市场场报酬率 RF无风险险报酬率，一一般用国库券券的利息率来来衡量 【例】特林公司司持有由甲、乙乙、丙三种股股票构成的证证券组合，它它们的系数数分别是2.0、1.00和0.5，它它们在证券组组合中所占的的比重分别为为60%、330%和100%，股 票票的市场报酬酬率为14%，无风险报报酬率为100%，试确定定这种证券组组合的风险报报酬率。 1、确定证券组组合的系数数。 p=xii =60%2.0+30%1.0+10%00.5=1.55 2、计算该证券券组合的风险险报酬率。 p=p(KKm-RF) =1.55(14%-110%)=66.2% 从以上计算可以以看出，调整整各种证券在在证券组合中中的比重可改改变证券组合合的风险、风风险报酬率和和风险报酬额额。 (三) 资本资资产定价模型型 在西方金融学和和财务管理学学中，有许多多模型论述风风险和报酬率率的关系，其其中一个最重重要的模型为为资本资产定定价模型(CCAPM)。这这一模型为