2022环保行业行业研究资料选编

2022环保行业行业研究资料选编资料汇编

目录1、环保行业REITs市场洞察报告：固废深挖金山_污水乘风而起2、2020年中国色织布行业市场现状及市场形势分析：环保监管更严_部分企业生产受限[图]3、2022年环保行业再生资源技术专题研究报告4、我国气凝胶行业受国家环保政策影响_市场规模和行业集中度均有所提升[图]5、中国生漆产量为1.9万吨_绿色、环保生漆逐渐走进人们的生活_作为优良的装饰和保护材料广泛应用［图］

环保行业REITs市场洞察报告：固废深挖金山_污水乘风而起一、垃圾发电：预计焚烧发电2025年运营规模增至800亿元

焚烧为国内东部及中部地区垃圾无害化处理首选

焚烧发电市场快速发展。2010年以来，国内垃圾2010~2019垃圾焚烧处理能力及处理量变动趋势焚烧处理能力呈现快速发展态势，焚烧发电投运规模自2010年的9.0万吨增至2019年的52.2万吨，2010-2019年垃圾焚烧处理能力CAGR高达21.6%，焚烧在城镇生活垃圾无害化处理中占比已经自2010年的19%增至2019年的44%。

中东部地区发展速度表现尤为突出。分区域看，人口密度较高的东部省份在生活垃圾焚烧处理能力增长方面格外突出。比如说，2015年垃圾焚烧在经济发达的广东、浙江和江苏三省垃圾处理中的占比分别为34%/63%/58%。

中西部地区接棒，“十四五”焚烧发电扩张潜力充沛

东西部区域发展不平衡，市场规模有望进一步扩张。虽然“十三五”期间垃圾焚烧处理能力快速提升，但是东西部区域发展极不平衡。中西部地区垃圾焚烧行业发展明显滞后，比如说，2019年新疆维吾尔自治区（不包含兵团）、西藏自治区、青海省等都没有垃圾焚烧产能投运。但随着各地政府有关垃圾焚烧处理的政策规划的出台，垃圾清运系统的完善，未来垃圾焚烧渗透率较低的中西部地区产能有望提升，市场空间料将进一步扩大。

据我们统计，目前已有20个省（区、市）发布生活垃圾焚烧发电中长期专项规划。从地域分上来看，随着东部发达地区的垃圾焚烧规模逐步趋于饱和，垃圾焚烧项目主要向中西部省份各地区下沉。2019年，中西部各省合计垃圾焚烧处理能力为18.1万吨/日；根据规划，2030年合计将达到55.2万吨/日，2019-2030年CAGR为11%，中西部地区中长期规划处理规模大。

订单向头部企业集中明显，龙头公司订单普遍饱满

垃圾焚烧发电目前市场体量庞大，头部企业集中度较高。在2020年末，根据E20统计，前20大垃圾发电公司在手订单规模进一步增加至97.2万吨，CAGR达到13.24%。前20大垃圾发电企业中，绝大多数公司已上市并打通外部融资通道。因此，现阶段行业格局已经成型，大型垃圾焚烧发电公司正在形成规模效应，助力未来市场更有效地扩张。

订单保障充分，助力垃圾发电公司高成长。假设垃圾发电公司当前在手未投运项目在2024年底全部投产，仅在手订单即能保证重点垃圾发电公司的2021~2024年投运焚烧规模复合增速落在7%~30%区间内。如果我们考虑公司新获取订单会带来的成长贡献，垃圾发电公司的未来成长增速有望更快。

二、垃圾发电：盈利可预测性强且现金流突出

焚烧发电商业模式简单清晰，项目盈利稳定且可预测性强

垃圾焚烧发电项目主要以BOT特许经营的方式运营，客户主要为当地政府部门和电网企业，在项目运营后，从收入构成及成本分析看，垃圾焚烧发电具有收入高度稳定、盈利可预测性强等特点。

垃圾焚烧发电项目的收入主要包括垃圾处置费收入和供电（供热）电费收入两部分。

从处理费趋势看，新项目处理费呈现稳步抬升态势。根据我们样本库中项目统计，垃圾处理费平均单价也从2016年的58元/吨逐步上升至2019年的70元/吨；低价中标项目占比（垃圾处理费单价低于50元/吨的项目在总项目中数量占比）已从2016年的31%迅速减少至2019年的3%。

行业ROE持续改善，现金流能力突出

借力生活垃圾分类以提升入厂热值。单位垃圾热值的提升意味着可以从处理垃圾中收获更多电费收入。随着城市垃圾收运体系日益完善、居民生活水平提升、人口老龄化等推动国内生活垃圾热值水平不断提升，且随着时间累积企业管理效率也在提升，共同带动焚烧发电项目的单位发电量出现可观提升的明确趋势。随着国内人口老龄化问题逐步突出以及废品价值的下降，拾荒人员减少，这在一定程度上提升流向焚烧发电厂的垃圾热值。

此外，国内正在加速推进生活垃圾的前端分类体系完善，不同种类垃圾的收运体系正在逐步建立并完善，建筑垃圾、餐厨垃圾等低热值垃圾流向焚烧发电的数量逐步减少，这对生活垃圾发电项目的吨发电量提升也有积极影响。

重资产模式且行业处于扩张期，需资金盘活存量资产

垃圾焚烧发电行业属于重资产行业，依赖外部融资。国内垃圾焚烧发电多采用BOT运营模式，期初投资规模较大，例如一座处理规模1,000吨/日的垃圾焚烧处理厂总投资约6亿元，在产能利用率80%情况下，年运营收入占总投资的比重约12.4%，期初投入大、投资回收周期长的性质致使企业依赖外部融资来进行发展。

垃圾焚烧发电企业融资方式有银行借款、债券、定向增发等，其中以银行借款为主导。以瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、旺能环境、伟明环保、中国天楹6家重点垃圾焚烧发电公司为例，上市以来借款融资占比均在60%以上。从资产负债率看，截至2019年末，重点公司平均资产负债率达61.3%，仅伟明环保负债率低于50%，整体债务融资拓展空间有限，急需新的融资方式来改善公司资产结构。

三、垃圾发电：REITs加速新模式和新技术应用

REITs加速新技术和新模式在行业中应用

加速高参数锅炉在行业内的运用，从而提升发电效率。提高垃圾焚烧发电厂发电效率的主要途径有提高余热锅炉热效率、提高汽轮机进汽参数、降低厂用电率、降低线损率等。而锅炉蒸汽参数的选择直接影响到汽轮机进汽参数，进而影响到的发电效率。相较于中参数，高参数垃圾焚烧电厂的设备投资、维修成本均有所增加，但同时发电收入也相应增加。

我们对中、高参数项目分别进行了IRR测算，仍使用同样关键假设及测算方法，但对吨入炉垃圾上网电量、初始投资以及年维修费用进行了调整，结果显示，高参数项目的内部收益率更高，而且规模越大，经济效益越明显。

REITs加速焚烧发电企业横向扩张和纵向产业链延伸

横向扩张：REITs有望加速垃圾焚烧发电行业的市场化进程，助力解决行业回款问题。REITs的顺利发行，加强了行业的监管，有利于推动行业进一步市场化，进而推动行业绿色发展价格机制建立，有利于行业头部企业进一步扩大市场规模，助力整个垃圾发电行业市场规模扩张。

纵向延伸：助力打通行业产业链上下游。通过国际比较，昭示整个环卫市场扩容潜力巨大。根据我们估算，目前国内市政废物市场规模为不足2,000亿元，而美国市政废物管理市场规模目前高达约4,000亿元（600亿美元），是国内市场规模的2倍。其中美国前端收集及运输的收入规模分别为2,489和449亿元，后端处置的填埋及焚烧分别为938和204亿元，分别占市场规模的61%、11%、23%和9%。简单对比中美两国的市政废物管理市场规模和产业链构成可以发现，国内在收集及运输环节提升空间巨大。

四、污水处理：体系初步形成，年运营规模700亿元

国内年污水排放量约700亿吨，生活源增长显著

造成水污染的源头主要来自工业污染、生活污染和农业污染，根据污染源类型相应可以把污水分为工业污水、生活污水、农业污水三类。

2015年，我国排放生活污水535亿吨。从趋势看，生活污水趋势上升而工业污水趋势下降。国内目前尚未统计农业污水排放量数据，但从COD排放量看，2015年农业污水COD总量达1069万吨，为最大的污染源。

污水处理体系已初步形成，市场规模约700亿元

从投资规模看，在2000年左右，随着市场化改革提速带动行业迎来快速发展，行业投资快速扩大并在2009~2010年迎来国内污水处理第一个投资高峰。2010年后，国内污水处理投资规模有所回落，但随后在国内污水提标改造提速、面源污染治理投资启动等带动下，污水处理投资处理回升，近年来的国内污水及再生水领域的年投资规模稳定在800亿附近。持续大体量投资为国内污水治理持续改善提供充足资金保障。

在大体量投资带动下，截止2019年末，国内城市污水处理能力已经增至1.79亿吨/日，国内城市生活污水处理率已达到97%，已经达到发达国家90%左右的处理率水平。

从资产规模角度看，国内污水处理企业的污水处理费水平约1.2元/吨，国内2019年城市及县城的污水处理量合计620亿立方米，推算得出国内污水处理存量运营设施的年运营规模约700亿元。

五、污水处理：从点源到面源，污水处理投资空间广阔

城市面源污水处理正在加速推进

随着污水处理厂建设需求接近饱和，国内水环境污染治理在“十三五”期间开始向面源污染治理阶段过渡，带动城市黑臭水体治理、海绵城市等大型综合性面源污染治理项目开始成为污水治理领域的项目释放主力。

海绵城市及治理黑臭水体投资体量巨大

污水处理的点源项目投资具有投资额大、项目回收周期长等特点，通常情况下，一级A出水水质的10万吨污水处理厂投资规模约2亿元。尽管行业未来所需的投资体量巨大，但从行业内代表性上市公司的资产负债率情况看，企业资产负债率普遍处于较高水平，企业需要想办法盘活存量资产，以此带动公司未来发展。

六、污水处理：REITs有望加速污水处理行业向智慧化转型

盈利高度可预见且ROE稳定，适合充当底层资产

污水处理费通常为企业核心收入及利润来源。污水处理公司的收入通常包括提供环保水处理项目投资及运营管理服务收取的处理费、提供工程承包服务获得工程服务收入、生产并销售水处理设备获取销售收入、提供工程的设计与咨询服务收取服务费等。

污水处理费收入具有稳定强、可持续性突出且毛利率较高等特征。污水处理费收入规模取决于处理量和处理价格，特许经营权协议通常会保障这两点变动极小。污水处理属于技术复杂度较高的专业化运营业务，因此其毛利率通常维持在较高水平，普遍在40%~50%的区间范围内。

REITs有望加速污水处理行业向智慧化转型

近年来，随着物联网、移动互联网、云计算等新一代信息技术的迅速发展，水务行业的发展迎来了巨大的变革，水务行业与新兴技术正加速融合。发展智慧水务，构建安全实用、智慧高效的水务系统成为必然趋势。

智慧水务从技术实现和提供服务的角度，其总体架构可划分为五个层次，包含信息采集层、传输层/交互层、平台层、业务层、应用层。

报告节选：

报告链接：环保行业REITs市场洞察报告：固废深挖金山，污水乘风而起

2020年中国色织布行业市场现状及市场形势分析：环保监管更严_部分企业生产受限[图]一、定义及分类色织布是用染色的纱线织成的织物，给纱染色一般分为色纺纱和染色纱二种方式，通常说的色织布是指梭织机织的布，但针织机也同样可以做出色织针织布。相对印染布来说它风格独特，但是价格偏贵。由于色织布的染纱、织造、后整理的总损耗比较大，台产也不及白坯布的产量高，所以成本加大。二、行业发展现状1、产量

智研咨询发布的《2021-2027年中国色织布行业市场深度分析及未来趋势预测报告》显示：我国是全球最大的色织布生产基地,约占全球色织布产量的三分之二。近几年，中国色织布(含牛仔布)产量有下降趋势，2018年中国色织布(含牛仔布)产量21.00亿米，同比下降20.36%；2019年中国色织布(含牛仔布)产量18.01亿米，同比下降14.24%；2020年1-11月中国色织布(含牛仔布)产量13.21亿米。（2020年数据为1-11月数据）2、进出口纺织行业是我国的传统支柱产业，中国棉混纺色织布出口量远远大于进口量，纺织品出口对我国的收支平衡、外汇储备、人员安置就业的问题至关重要。2019年中国棉混纺色织布出口数量92435万米，进口数量3517万米；2020年1-7月中国棉混纺色织布出口数量34753万米，进口数量1279万米。从进出口金额来看，2015年以来，中国棉混纺色织布进口金额逐年下降，而出口金额在2015-2018年是呈上升趋势，2019-2020年出现下降，2019年中国棉混纺色织布出口金额197616万米，进口金额12046万米；2020年1-7月中国棉混纺色织布出口金额73885万米，进口金额4140万米。顶级色织布主要集中在意大利、法国、德国、日本等少数国家，中国虽然是棉混纺色织布出口大国，但出口价格要低于进口价格，2019年中国棉混纺色织布出口平均价格2.14美元/米，进口平均价格3.43美元/米；2020年1-7月中国棉混纺色织布出口平均价格2.13美元/米，进口平均价格3.24美元/米。3、上市企业-联发股份联发股份的主要业务及产品除了棉花种植，为一家拥有轧花、纺纱、纱线染色、织造、色织布整理、针织染色、家纺面料、服装面料印染、制衣全产业链，热电、污水处理配套，品牌运营与仓储物流于一体的大型高新技术企业，拥有纺纱32万锭生产规模，年产色织布1.2亿米、家纺布6800万米、家纺白坯布3400万米、印染布7200万米、服装750万件和针织纱与针织布染色各6000吨的生产能力。2019年联发股份营业总收入39.11亿元，利润总额5.11亿元；2020年联发股份营业总收入38.73亿元，利润总额6.14亿元。2015-2020年联发股份色织布营业收入及占总营业收入比重逐年下降，2020年联发股份色织布营业收入9.38亿元，占总营业收入比重24.21%，较2019年下降10.84个百分点。2019年联发股份色织布产量14117.18万米，销量10267.85万米，库存量1059.78万米；2020年联发股份色织布产量10258.69万米，销量8113.69万米，库存量744.01万米。三、色织布行业市场形势分析我国是全球最大的色织布生产基地，在纺织面料生产中，色织布生产工艺流程长、标准要求高、技术难度大，多以纯棉为主，具有纹织清晰、色彩丰富、久洗如新、时尚高档等特点，一直是中高端服装的主要面料。近年来，伴随环保压力增大、生产要素成本提高、消费需求向中高端方向发展，色织布领域面临转型升级的形势。近年来，国内棉花政策相对稳定，棉花价格基本趋稳，有利于稳定棉织企业安排生产、控制成本，便于正常接单。从宏观方面看，仍存在较多的不确定因素，美国是中国纺织品服装出口的第一大市场，中美贸易战格外引人关注，国际贸易保护主义升温、部分经济体和政治政策的高度不确定性或将成为纺织行业出口业务、对外投资等面临的潜在风险。国内环保监管更趋严格，部分企业生产受限，也将继续成为纺织行业平稳发展的影响因素。中国棉纺织行业协会将与国家有关部门、地方政府及行业管理部门等各方面共同努力，深度挖掘有效的解决途径，积极推进棉花体制改革，促进智能化、信息化技术在生产管理环节的应用，引导企业做好绿色环保、清洁生产，同时为企业做好相关的“高质量”服务工作。

2022年环保行业再生资源技术专题研究报告1.综述：回收种类+利用及提纯能力+深加工构筑技术壁垒现阶段我国再生资源行业整体技术尚存较大提升空间。在再生资源回收产业的布局中，企业规模总体偏小，无组织、无管理的“散兵”型回收主体在整个回收行业中所占比重较大。核心原因如下，1）前端回收环节分散、回收渠道不通畅：回收端市场集中度低、地域分散，各供应商废料供应有限使得全国化布局的龙头公司稀少。2）部分赛道依赖补贴：部分赛道消费者“汰旧换新”意识较弱（如废家电回收），国家出台补贴政策扶持企业发展（如废旧家电拆解、建筑垃圾处置、船舶拆解等），但同时也会使业内企业对补贴形成依赖，丧失研发动力。3）行业区域性、结构性产能错配：以危废行业为例，牌照发放速度与实际的处理量增速错配、产业结构调整也导致行业中存在大量资金实力有限、回收技术较为落后，金属综合回收效率较低的企业，造成了资源的二次浪费。从客观上来看，随着监管趋严，“双碳”目标激发市场需求，未来再生资源技术在行业发展中的作用愈发凸显。1）环保要求的日益提高加速工艺水平落后、污染排放较大、运行稳定性差、负荷率低的再生资源产能出清。2）随着碳交易制度建立完善，排放成本增高，企业更有意愿通过循环再生来实现减排，增加对高质量再生资源产品的需求。从企业主观能动性角度来看，再生资源行业景气度高企，各个细分赛道存量玩家及新进入者数量庞大，倒逼企业利用技术壁垒构建差异。以动力电池回收和危废行业为例，2021年我国动力电池回收企业数量同比高增661.5%，新增企业注册量1.07万家；2019年全国危废许可证数量为4195份，2014-2019年我国危废许可证数量CAGR为16.9%。我们认为再生资源行业技术壁垒主要体现在以下四方面：可利用更低品味的废弃物、可再生提取更多种类或更高纯度产品、向下游延伸制备附加值更高的产品，帮助企业获得超额利润率。同时，技术壁垒反哺上游收料，技术优势带来的高利润使企业能接受收料成本上行，从而在上游竞争废料的过程中获取更多的份额，技术优势也成为渠道获取、渠道合作的重要保障。1.可再生提取种类丰富。以危废金属深度资源化为例，大部分资源再生利用企业，通常仅可回收生产电解铜、金、银、钯产品，原材料铜合金产品中的镍、锡元素反而成为杂质，影响其生产效率和生产成本。具备多金属综合回收、深度提炼能力的危废企业可以提取出铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂等，毛利率更高。2.可利用低品位废物，来料适应性广。以废油脂再生为例，我国废油脂分为潲水油、地沟油、下脚料油，原料来源多样，杂质含量多，提纯技术难。卓越新能工艺技术满足各类废油脂制备生物柴油的要求，能处置的各类废油脂种类多，转酯化率高，来料适应性广。3.提取纯度高，产品销售价格高于同业。以危废金属资源化公司浙富控股子公司申能环保为例，申能环保产出的铜合金产品与江西省主要供应商供应的铜合金产品相比，金、银、钯、锡、镍品位普遍显著高于江西省主要供应商。以2017年为例，合金产品单吨价格为4.89万元，比江西省主要供应商平均销售价格4.19万元高出16.7%。4.产业链向高附加值产品延伸。我们按照产业链延伸可以将再生资源行业，划分为“资源化”和“再利用”两大类。1）“资源化”模式的本质是赚取加工费，把废弃物处理成为可进一步利用的资源，售价与成本两者之间的价差构成加工企业的盈利空间，以危废资源化、餐厨垃圾处理和动力电池初步回收为代表。2）“再利用”可通过深加工形成终端产品，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为再生塑料制品、酒糟饲料化、动力电池深度处理等，尤其是前两者，通过技术的创新和新模式的探索，产品形式具备更强的可塑性，类似消费品属性。再生塑料：英科再生实现了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收”全产业链布局，其后端产品成品框、线条毛利率显著高于PS塑料粒子。一体化生产优势使得公司能够减少中间材料环节的利润流失，因而能够在2017-2021年整体毛利率保持在28%-30%区间。酒糟饲料资源化：路德环境收购酱酒废酒糟，通过有机糟渣微生物固态发酵技术将其制成饲料产品，类似消费品属性。动力电池回收：以天奇股份为例公司产业链由“电池回收—原料再造”延伸至“电池回收—原料再造—材料再造”的新能源材料全生命循环体系。2.危废金属资源化：回收种类横向扩张，产品纵向深化生产流程：高温熔融工艺为行业主流对于固体无机危险废物，行业内主要采用高温熔融处理工艺；相较于常规的填埋、焚烧、水泥窑协同等，高温熔融无害化处置物料范围广，偏好包含重金属的物料，且可处置焚烧底渣及烟尘灰，实现了危险废物的无害化处理及资源高效回收。高温熔融工艺的流程如下：烘干系统与逆流焙烧系统：高含水率的危险固体废物先经烘干，得到干污泥，再将此干污泥与含水率较低的危险固体废物一起加入逆流焙烧系统，与相关物料一起配伍。高温熔融系统：经搅拌、制粒后加入逆流焙烧系统，制取的焙烧料，经筛分，得到焙烧块；将焙烧块、熔剂及燃料一起加入高温熔融系统，同时配入一定量的一般固废以提升危废金属的富集效率，熔融得到铜合金块与水渣。烟气处理：烘干系统、逆流焙烧系统、新型强化熔融系统所产生的烟气，经除尘、脱硫及除雾处理后达标排放。技术壁垒：拓宽种类+利用低品位+提高纯度+纵深产业链增厚利润空间可提取金属种类丰富：具备多金属综合回收能力的危废企业利润空间更大。以高能环境子公司阳新鹏富为例，2019年下半年技改完成前阳新鹏富可回收、富集原料中的铜、金、银、钯，而电镀污泥、电子污泥中含有丰富金属的镍则作为杂质不计价，公司技改后实现了对贵金属镍的富集，2020年净利润0.67亿元，相较于2019年提升36.7%。利用低品位原料：危废行业具备单个产废企业废料产出量较小，所含金属元素的品位不固定，产品标准化程度较低等特点，低品位利用能力使得企业来料适应性广。高能环境子公司阳新鹏富拥有“低品位多组分污泥协同处理技术”，基于传统火法熔炼金属回收工艺原理，筛选合适的一般工业固废与重金属类危险废物进行配伍，解决低品位多组分重金属污泥金属回收率低、处理成本高的问题，铜的综合回收率超过90%，渣铜品位控制小于0.3%。金属提取品位较高，产品销售价格高于同业：对于前端合金产品，除毛利率较低的铜之外，含有金、银、钯、锡、镍等几种金属元素的品位越高原料品质越高，销售价格越高。以浙富控股子公司申能环保为例，2017-2019H1其前端合金产品销售价格相较于同业高出16.7%、14.4%、35.0%。产业链纵向延伸至金属产品、金属材料：危废金属资源化行业中的大部分公司仅赚取前端资源化中合金产品的加工费，仅高能环境、浙富控股、飞南资源具备前后端一体化处理能力，后端深度资源化最终生成价值较高的金属产品及化合物，做到对危险废物的充分利用；此外以高能环境为例，公司通过鑫盛源和正弦波进一步延伸金属产业链至金属材料（氧化亚镍、硫酸钴、硫酸镍），实现产品的增值。经济性测算：技术优势带来差异化盈利能力我们以浙富控股《公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》中披露的申能环保及江西自立2017-2019H1的经营数据定量测算：可提取金属种类、金属提取品位、产业链纵向延伸至金属产品的影响。1.可提取金属种类对单吨原料盈利性的影响1）申能环保披露了2017-2019H1原材料危废和固废的处理量，以及产成品各类金属销售量（考虑到浙富控股的产销率基本维持在100%左右，故以销售量代替产量），以各类金属销售量/（危废量+固废量）得到单吨原料产出比例，即金属提取率。2）申能环保披露了2017-2019H1各类金属产品的销售价格，因此以金属提取率*金属销售价格可以得到单吨原料（危废+固废）对应的收入。3）申能环保披露了主营业务成本，2017-2019H1资源化产品成本占总成本比重分别为90.9%、86.5%、86.5%，除以原材料（危废+固废）处置量，可以得到处置单吨原料的成本。4）我们逐步增加金属种类，则销售端收入会逐步增加，成本端保持不变，分析增加不同金属对公司毛利率影响。从收入端来看，金属铜占比始终超过50%，金的收入贡献其次，其他金属相对较为均衡。可以发现2017-2019H1仅回收金属铜的毛利率分别为8.5%、17.2%、9.6%，回收铜金银钯镍锡6种金属的毛利率分别为32.3%、39.6%、48.5%，毛利率差异分别为23.8pct、22.4pct、39.0pct。其中，2017-2019H1回收金使得毛利率提升最多，分别增加8.7pct、9.2pct、19.0pct。2.产业链纵向延伸至金属产品对单吨原料盈利性的影响产业链延伸在持续提升上下游物料匹配度的同时，能做到对危险废物的充分利用，提升利润，并进一步抵御大宗商品价格波动带来的风险。从后端单体来看，能享受到前端原料优势：金属资源化过程前端富集水平对后端深加工效率有较大影响，进而影响危废资源化企业的盈利能力。以浙富控股为例，公司前端内供的黑铜含有价金属元素类别丰富、各金属品位普遍高于其他阳极炉原料。后端江西自立从内部采购相同数量的铜合金产品可获得盈利高于本省主要供应商。能做到对危险废物的充分利用：与侧重前端危险废物处置的企业相比，后端的多金属综合回收可将前端工厂处理危险废物所产生的初步合金产品以及烟尘等副产品进行深度资源化处理，并产出阴极铜、金、银等多种金属产品及化合物，金属产品纯度较高，能获取最后一道环节的利润。接下来我们对产业链纵向延伸至金属产品对单吨合金原料盈利性的影响进行测算：浙富控股披露了子公司申能环保和江西省其他供应商提供的单吨金属合金原料的价格、各类金属的品位；我们取平均值得到其他供应商单吨金属合金产品的价格，以及各类金属的品位。收入端：1）方式1：后端公司江西自立从前端申能环保处购入原材料；2）方式2：后端江西自立从江西省其他厂商处购进原材料。江西自立后端各类金属销售价格已经披露，假设金属提取率为100%，则可比较两种方式下的收入。成本端：两种方式下的原材料成本已经披露（注：这里缺少了制造成本，测算的毛利率有偏差），可以得到从前端自供和外部采购的差异。可以发现2017-2019H1从前端申能环保采购原材料的毛利率要显著高于从江西省其他供应商采购，分别高出19.1pct、9.8pct、10.5pct。3.动力电池回收：关注回收率与产品延伸能力生产流程：湿法处理为行业主流动力电池整体回收流程分为预处理过程、分离提取过程和产品制备过程，其中分离提取过程为核心。1）预处理是将废旧动力电池放入食盐水中深度放电，进行拆解、破碎、分类，去除金属外壳得到电极材料。2）分离提取过程是通过火法治金、湿法治金、生物治金等方法，得到镍钴合金与镍/钴/锂溶液。3）产品制备过程是通过共沉淀法、水热法、高温固相合成、溶胶-凝胶法，制备出金属盐及前驱体。湿法回收工艺技术成熟，以其回收率高、金属纯度高的优势，成为企业采用的主流技术路线。目前回收方法主要包括干法回收、湿法回收、生物技术回收：1）湿法技术相对成熟，即利用酸液和碱液将电极材料溶解，然后在液相中实现各元素的分离和提纯，回收得到的金属盐产品纯度能够达到生产动力电池材料的品质要求。2）火法冶金技术：金属或金属化合物在高温条件下发生氧化还原、分解、置换等化学反应，再通过后续工艺，实现废旧锂离子电池中金属类物质回收。火法冶金技术缺点为能耗成本与环境污染成本高，且纯度低，对技术要求高。3）生物回收技术：集中于钴酸锂电池的回收，目前停留在实验室阶段。目前格林美、邦普集团、天奇股份、光华科技等国内龙头，以及AEA、ME等国际龙头企业，大多采用了湿法技术路线。技术壁垒：金属提取率&产品延伸能力分离提取过程关系到拆解后的各类废料中高价值组分的回收率，影响提纯度与回收价值，提高金属提取率成为竞争力所在。对比天奇股份、格林美、邦普循环、华友循环，从回收率来看，各企业钴锰镍平均回收率均超98%，较为同质；邦普循环的金属锂提取率达98%，显著高于同业；此外各龙头均布局或正在布局三元前驱体材料再造。经济性测算：回收率±10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct我们以单吨三元电池进行论证回收率影响测算得单吨NCM622电池回收收入合计11.3万元，营业成本合计7.5万元，毛利率为33.40%。主要假设：1）原料为1吨NCM622电池包，对应所含金属锂约为2.6%、金属钴约为4.39%、金属镍约为8.58%、金属锰约为9.65%；2）钴、镍、锰回收率均为98%，锂的回收率为85%；3）材料采购和销售价格按照锂、钴、镍、锰金属单质2022/07/15最新的价格，分别为305.00万元/吨、37.00万元/吨、16.98万元/吨、1.51万元/吨；4）自2021年以来锂价大幅上涨，电池回收常出现倒挂倾向，因此我们假设折价系数选取150%，对应2022/07/15单吨三元聚合物回收价格为4.62万元/吨；5）辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、折旧摊销、其他制造成本参考项目环评报告及可行性报告，合计1.42万元。金属锂提取率影响毛利率：1）我们测算金属锂回收率波动+10pct/-10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct；2）辅料、人工、运费、折旧等其他成本在总成本中占比较小，对电池回收毛利率影响不大。3）提取率更高则单吨废料提取出的产品售价更高，金属价格带来的毛利波动对毛利率的影响更小，可平滑价格波动。4.废油脂再生：品位利用能力+高纯度+高得率铸就优质产品力生产流程：酯基经济成本低，烃基性能更优生物柴油目前主要分为酯基（FAME）和烃基（HVO）生物柴油。酯基生物柴油是由通过酯交换法生产，将油脂中的脂肪酸甘油三脂与甲醇或乙醇发生酯交换反应，生成脂肪酸酯。酯基生物柴油技术成熟，推广经济成本更低。烃基生物柴油采用加氢脱氧法生产，其性能与化石柴油相近，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，烃基生物柴油还可以通过深加工应用于航空燃油领域，但生产成本更高。技术壁垒：产品纯度&产品收率产品纯度：我国废油脂分为潲水油（餐厨垃圾分类处理后得到）、地沟油（下水道的隔油池收集的废油）、下脚料油（屠宰企业、肉类加工加工后剩余），原料来源多样。废油脂主要是以脂肪酸和甘油酯组成，杂质含量多，提纯技术难。欧美生物柴油标准对生物柴油的硫、磷、酸值、氧化安定性、水分含量进行了详细规定。以卓越新能为例，产品水分和甘油含量明显低于市场水平，有利于客户与其他货源调合，使得产品具有较强的吸引力。ISCC认证：我国出口欧盟的生物柴油企业需要经过ISCC认证，ISCC认证实行一年一续办的制度，2021年底我国共有41家公司获得ISCC认证。率先获得ISCC认证资格的公司，能较早接触优质客户，提高与客户的粘性。产品收率：生物柴油的收率定义为，(最终获得的生物柴油的质量/油脂的质量)X100%，即单吨原料能提取的生物柴油的质量。制取生物柴油工艺流程中，甲酯化反应作为失败率较高的可逆反应，其反应效果直接决定生物柴油的收率。以卓越新能为例，经过多年技术经验积累，2021年公司废油脂转酯化率达到99%，2019Q1生物柴油产品收率已高达100.1%，业内竞争对手三聚环保2021年产品收率目前约为88%。经济性测算：收率±1pct，毛利率约±1pct测算过程：假设收率从95%-100%波动，单吨地沟油采购成本及制造成本参考卓越新能招股说明书，单吨生物柴油销售价格参考卓越新能销售价格。可以得到单吨地沟油对应的毛利率和单吨收入。测算结果发现收得率每下降一个点，毛利率平均下降0.9pct1.0pct。5.废塑料再生：技术助力平级循环利用生产流程：再生塑料“资源化”和“再利用”生产流程：资源化：回收的PS塑料，经过微细粉碎、自动化除杂分离等预处理后，通过螺杆挤出机熔融塑化、高精细过滤、蒸发排气、一体式切粒等工艺处理，运用分子链修复技术和塑料改性技术等再生造粒技术，制得再生PS粒子。再利用：利用环节将再生PS塑料粒子经多层共挤、表面处理等工艺深加工制作成再生PS塑料框条和成品框等产品。技术壁垒：再生塑料纯净度影响盈利性再生塑料纯净度：再生塑料的循环利用往往具有降级使用的特点，即前次用于食品级的塑料，经过回收利用后，仅能作为非食品级原材料使用，比如用于生产短纤、编织袋、打包带等，其价格往往低于新料。而技术先进的公司可以产出达到高洁净水平的再生PET材料，可实现平级循环利用，可产出具备“瓶到瓶”（将回收的饮料瓶加工成食品级PET再生料）、“瓶到丝”（将回收的饮料瓶加工成长丝级PET再生料）要求的高价值再生PET材料。以英科再生为例，公司的生产线已取得美国FDA食品级认证，公司具备生产食品级和高端长丝级再生PET材料的能力，该再生PET材料可用于生产食品级包装盒、饮料瓶、高端纺织品，产品附加值高。公司自产的再生PS粒子，有较高比例自用深加工为再生PS线条和环保成品框产品。2018-2020年，自用比例由67.8%提升至76.6%。成品框、线条产品因外销定制化程度较高享有高毛利，2021年毛利率分别为31.7%、32.9%，远高于PS再生粒子19.4%毛利率，一体化意义凸显。

我国气凝胶行业受国家环保政策影响_市场规模和行业集中度均有所提升[图]气凝胶是一种以气体为分散介质，空隙结构达纳米级别的固体物质形态。由于具有密度小的特性，其又被称为“冻结的烟”或“蓝烟”。此外，气凝胶还具有高孔隙率（80%～99.8%）、极低的热导率［10～40mW/（m·K）］和大比表面积（100～1600m2/g）等特点。优越的特征，使得气凝胶被广泛应用于各个领域，如航空航天、隔音材料、催化剂、隔热材料、光学器件等。气凝胶的分类分类标准类别代表产品按骨架的化学组成分无机气凝胶亲水气凝胶疏水气凝胶有机气凝胶碳气凝胶有机无机杂化气凝胶纤维素/二氧化硅杂化气凝胶聚酰亚胺/二氧化硅杂化气凝胶气凝胶的突出特性给予了自身得天独厚的优越性，但这也决定了其制作工艺的复杂性，因而其还具有高成本、低规模的市场特性，这限制了该行业的发展。目前，气凝胶在我国的一大潜在市场是建筑领域，因为使用气凝胶可以提升建筑业的环保水平，符合了我国的环保理念。1、市场规模分析2018年我国气凝胶行业规模约18.57亿元，其中气凝胶材料规模约5.42亿元，气凝胶制品市场规模约13.15亿元。2014-2018年中国气凝胶市场规模情况2014-2018年中国气凝胶行业细分市场规模情况2、市场供需分析由于我国气凝胶生产技术起步较晚，目前该行业生产的产品主要为初级产品，以气凝胶粉体颗粒为主，气凝胶复合材料的生产还在探索阶段，只有极少数企业可以生产。中国部分气凝胶企业产能企业名称产能（立方米）深圳纳诺科技发展有限公司凝胶生产线4条，产能20000立方米弘大科技（北京）股份公司武汉气凝胶一期项目2016年底具备10000立方米产能，2016年7月常州兴建年产30000立方米气凝胶原材料生产基地。山西阳中新材有限责任公司阳中新材一期产能可达2万立方气凝胶毡、1000吨气凝胶粉体，三期计划产能可达30万立方气凝胶毡及2万吨气凝胶粉体爱彼爱和新材料有限公司（爱彼爱和）爱彼爱和二期建设完工后，将具备3万立方米/年的气凝胶生产能力2018年，我国气凝胶材料产量为3.75万立方米，国内气凝胶制品产量从2014年的1.05万吨增长至2018年的3.63万吨，我国气凝胶材料国内市场需求总量为3.82万立方米，气凝胶制品消费量从2014年的3.10万吨增长至2018年的6.85万吨。2014-2018年我国气凝胶行业供需情况年份气凝胶材料（万立方米）气凝胶制品（万吨）供给量需求量供给量2014年0.850.882015年1.431.452016年1.921.952017年2.552.622018年3.753.822018年中国气凝胶行业市场下游销售结构3、进出口分析根据中国海关数据显示，近年我国凝胶制品进出口数量及金额呈波动趋势，2009-2019年我国凝胶制品进出口数量及金额分析如下：2009-2019年11月中国凝胶制品进口数量及金额分析年份进口金额（万美元）进口数量（吨）出口金额（万美元）出口数量（吨）2009年329.63174.47420.282781.322010年532.19224.01410.071412.482011年728.66283.81568.191075.242012年872.64286.50613.061176.372013年889.99415.35758.191200.022014年1038.35455.36959.131584.762015年1763.79793.411591.081989.252016年2098.49916.171204.452285.842017年2516.821195.011380.242687.212018年3502.971319.181754.573248.692019年1-11月3258.961193.841916.363503.25根据中国海关数据显示，近年我国凝胶制品进出口均价呈波动趋势，2009-2019年我国凝胶制品进出口均价分析如下：2009-2019年11月中国凝胶制品进出口平均单价分析年份代码进口均价（美元/千克）出口均价（美元/千克）2009年30067018.891.512010年30067023.762.902011年30067025.675.282012年30067030.465.212013年30067021.436.322014年30067022.806.052015年30067022.238.002016年30067022.915.272017年30067021.065.142018年30067026.555.402019年1-11月30067027.305.474、行业集中度分析

目前，我国气凝胶行业产品主要细分为两大类，分别是气凝胶制品和气凝胶材料。根据智研咨询发布的《2020-2026年中国气凝胶行业市场运营态势及投资潜力研究报告》数据显示：