华夏医药卫生ETF（510660）攻守兼备

一、华夏医药卫生E跟踪什么？华夏药生T（5060跟上医卫业指，数码0003S，医药数择海券场医卫行股组，指成股量为50，TF申赎清单其的40只，子块及药服、中、物品商和器，中化药置重0月20化板市占比055药医卫生EF成份股市龙，票值比198对药生TF走影很。从净润速看医卫生TF未来2年上行呈善势经一年的续调整9市底的格已近00初平。图1：医药卫生ETF六大细板块龙头，市值占比接近50%六大细分板块龙头市值占比（，）..%.%.%.%.%.%化学制药恒瑞医药医疗服务Ⅱ药明康德中药Ⅱ片仔癀生物制品Ⅱ 医药商业Ⅱ 医疗器械Ⅱ复星医药 益丰药房 万泰生物资料源D西证研心图2：医药卫生ETF子板块值占比202210.0，权重前三为化药、服务和中药医疗器,.%医药商业,.%

化学制药,.%生物制,.%中药Ⅱ,.% 医疗服务,.%资料源D西证研心图3：医药卫生ETF的E值2022020） 图4：医药卫生ETF净利润速2021-024）研究覆盖成份股（）..92.38.950202() () 202()

净利润增速（%）.%.%17.77%.%() 202() () ()资料源D西证研心 资料源D西证研心二、医药卫生细分板块龙头的定价分析化学制药龙头：恒瑞医药，经历两年波动，估值回归常态恒瑞药史本和价表均常秀但221后本开下股价大幅调整从的977元股下至684元股何理这深调，及恒未来配置间？2018年020年瑞股价行底估为8倍E价高至2年本面价这符合股价波的一般规律。图5：恒瑞医药218-220股价波动于48倍E下-~+2年基本面价值区间恒瑞医药 VtPE,.9元股)VtPE,.5元/股) Vt+PE,.1元/股Vt+PE,.8元/股)//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料源D西证研心201年2始季利润比增，露是221年8月20日露后瑞医药短反，续度增扩，021年利际负长281%而21年4是基本面部单度增长844故4月3日公后场幅调盈利测同时股急两，估速修至0倍E。恒瑞药年报利负长2055，全利润期长33明、两年预期速为16和53从图8看5以来反恒医遵了4xE的估值架股最透到了0倍E下224预期本价位充反映市对恒瑞本改的期。经过2、22年场充分应恒医估底的下已出，【408若明年基本面开始改，么恒瑞医药当下的值逐步恢复至上限。根据年报的价势瑞低在2元股附而222S致预为09元股所恒瑞下观的E估已至46倍32069于6倍E后两年基面值为362元和438元股。图6：恒瑞医药净利润增速变化，21年4是基本面底部恒瑞医药利润速)..9.5.8.7.1//////1//1//0//0//1//1//0.1.5.5.10资料源D西证研心图7：恒瑞医药222年4月部估值为40倍E恒瑞医药 VtPE,.1元股)VtPE,.6元/股) Vt+PE,.5元/股)Vt+PE,.7元/股)//4 //4 //4 //4 //4资料源D西证研心图8：恒瑞医药目前最乐观估值提升至46倍E恒瑞医药 VtPE,.7元/股)Vt+PE,.2元/股) Vt+PE,.8元/股)//4 //8 //1 //5 //9 //2 //6//0资料源D西证研心医疗服务龙头：药明康德，已知高增长，估值重新认知药明在218年后基保高增，明后年期利增下行。药明德在208底019年初及022年9月底估均近0倍E但222年9月股底是报披后现中显示年药康仍高增意味着市场对药明康德的值认知已经发生下调即910月9元股的价底部对应2022年26元股预期ESE值整为24倍。在4倍E，明德22204基面值分为689元、807元102.55元图9：药明康德223、224年预期净利润增速下行。药明康德利润速)..%.%.%.%.%.%.%.%（A)（A)（A)（A)（A)（A)() () ().%资料源D西证研心图10：药明康德在018年2019年初及202年9底估值均接近40倍德 VtPE,.元)VtPE,.9元/股) Vt+PE,.6元/股)Vt+PE,.2元/股)//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料源D西证研心图1：药明康德今年九月股价底部是对基本面已知高增长的重新认知药明康德 VtPE,.2元股)VtPE,.9元/股) Vt+PE,.7元/股)Vt+PE,.5元/股)//4 //4 //4 //4 //4资料源D西证研心中药龙头：片仔癀，攻守兼备片仔在09后本持20左的稳长未预也相增速从定价看片癀经了2020年心产估值和022年杀，白类产的估调在01已发片癀221的高长其值整后了222年。2018年至020年6月片仔的部值为43倍E而020年7月21年12月，片仔底估提为5倍换时点在020年7月我倾认为值提升源市流性非本面素股较侧应基面高长。2022年仔股调度比大目以么值对定呢？今年5至10月股高点以为的值定点对当最的204盈利预测以荐场片癀远成性认算的为48倍P高于仔历史的3估底。48倍E仔今基本价应27元明应25元0月20日片仔癀于21元，低于03基面。图12：片仔癀019至224年的实际（或预期）净利润增速(%)

片仔癀净润增（）.%.%.%.%.%.%() () () () () ()资料源D西证研心图13：8年1月至20年6月，片仔癀底部估值为43xE 图14：0年7至21年2月，片仔癀底部估值提升至7xE

片仔癀VtPE,.3元股)VtPE,.6元/股)Vt+PE,.1元/股)Vt+PE,.1元/股)

VtPE,.6元股)VtPE,.2元/股)Vt+PE,.1元/股)VtPE,.8/)//1 //1 //1 //1 //1 202/11/1//1 //1 //1资料源D西证研心 资料源D西证研心图15：基于8x，片仔目前股价对标203年基本，攻守兼备片仔癀 VtPE,.5元股)VtPE,.8/) VtPE,./)Vt+PE,.2元/股)//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料源D西证研心生物制品权重股复星医药估值和远期增速匹配股价对等22基本面复星医药今年中报增长367、扣非正增长185，归母净利润同比减少是因为公所持的BX票的损，前场致期23和024净润长2184和1630。复星年利是保正增目较判其股在7后幅所我假定10月价部基后两正增预的应底股对标201年基面，反推星药前用估值为1xE估值远增较配0月0盘价近的222基本价。图16：复星医药0月股价部隐含明后两年正向增长的预期复星医药 VtPE,.8元股)VtPE,./) VtPE,./)Vt+PE,.3元/股)//1//5//9//2//6//9//3//7资料源D西证研心医药商业权重股：益丰药房，大幅反弹缘于估值修复的完成益丰在218年至00年利增高稳故218至221年始终较稳定底估为5倍步入01增开行今中净润速有142，2021年始本业估值成制。201三报始季净利增至2，故季后股未破当八月的股高我参丰药下年股高反推正的价高对当时可期的223年P算为26倍P6倍E下01实净润对应32元的本价，这是02年4丰药企反的置。经过年的弹益药房股目已超其26E明的面价，透支224年若本速上阶益药的值也能上归。图17：益丰药房017年以的净利润增速

益丰药房利润速（）.%.%.%.%.%.%.%7 8 9 0 1 Q1 1资料源D西证研心图18：益丰药房018至21年估值稳定，底部估值为3x益丰药房 VtPE,.6元股)VtPE,.8/) VtPE,.4/)Vt+PE,.4元/股)//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料源D西证研心图19：益丰药房018至21年估值稳定，底部估值为3x益丰药房 VtPE,.9元股)VtPE,.3/) VtPE,./)Vt+PE,.3元/股)//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料源D西证研心2.6医疗器械权重股：万泰生物，预期稳定带来估值稳定万泰是220年后连超速长股，定这股是较的，为增长无长持，其200年业是合期，分师幅调利测是在201年年披此价始调从的21元下至06股其原因是后净润速别仅有05和162（2年10月20日wnd预期据，中长基面速下必将来期值下。今年季披预测于期带来值一后的价点可以算其值为22倍E估与净利增匹样年超增的基本面价值对应498元/股，今年三季报略超预期，HV疫苗继续保持高速放量，202PS目预期502元股相基面值为4908元股。万泰物续跌将基本增同。图20：万泰生物一季报后预稳定带来估值稳定，目前适用22x万泰生物 VtPE,.8元股)VtPE,./) VtPE,./股)Vt+PE,.1元/股)0//4 //4 //4 //4 //4资料源D西证研心三、医药卫生ET：估值回归，稳健基本面贡献配置收益我们一价药生EF的40只份股图1给出前大重设的E并根据最申清算TF配置。基于222年10月20数据医卫生ETF收于254元份2122234年基面价值为18、21260和305元份10月20收接明基价值。因医板估基完回间接今底EF价对明本面值对合理最观价支T2基面值仍中长配价。图21：医药卫生EF前十权重股的底部估值设定0恒瑞医药药明康德片仔癀复星医药同仁堂通策医疗人福医药益丰药房白云山九洲药业资料源D西证研心图22：医药卫生ET201~224年基本面价值，0月0收盘接近明年基本面价值.53.52.51.50

医药卫生TF基本面价值（元股，）.5.4.0.9.7l20 V V() V() V()资料源D西证研心图23：医药卫生ET202价格波动和21-4年基本面值的变化4.53.52.51

医药卫生TF FV1 FVt FV+1 FV+2-1 -8 -0 -0 -1资料源D西证研心四、医药卫生ET由华夏基金管理医药生TF5166）由华基金理，上证医卫生业指基金经司帆。基金立于013年3月28日上于同年5月8日，密踪的数追求偏离度跟误最化以期得标指收相似回。医药生EF市近0年间为资提了化102收率。图24：医药卫生ET203上市以来走势医药卫生TF上市以来收盘价（元份）.54.53.52.51.50-1 -1 -1 -1 -1资料源D西证研心五、报告结论医药生E（5060华夏金踪证药卫行指码0037.，上证药数择海券市医卫行股组成指成股为50，EF赎单为0票，板涉化、务、药生制、业和械其中化配权最，大权股瑞药10月0日市占接近0从净增速来，药生EF份股期利未年年增上。从六细医板权的价看化龙瑞医经两波回归态；医疗械头瑞疗自221年始估归已成医服龙药明德已知今高长估重认知中龙片癀目前守备生制品重