国产自有品牌先行者乖宝宠物资本扬帆

国产宠物食品龙头企业深耕宠物食品，自有品牌快速发展自26成起乖宠终持全视，持创新的公以海外EDM业为点凭稳的品产本势及户需求的快速响应能力，与下游国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系，逐渐成为尔玛品等际企定的应品销美洲韩等30国家和地区。2013年中美贸易摩和国内宠物食品市快发展的背景下公司较转向国内市场布局有品麦富及队主“际然专业、时尚创新的牌象实现宠主食保健在的品覆1年，司购国名物牌i'n成为西知牌9和FieNl代商，续局端物品市。图表1公司及品牌特点资料来源：公司官网，公司务展以为个阶：出口代工（6年2年公主业为物食的口加工多个国宠食品的EDM货；国内转型（3年6年公创自品积布国市动转有牌麦富迪于3年面军市位高宠食市场，基于多年服务海外客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和行业展深理，司自品业快拓，自品知度续升。快速扩展（7年至今着司大内场拓力极拓上和线销渠快陈出重发高物食市2自有品牌业收占营务入的例到5公司由一EM厂商转型为EDM业与有品协发的物品企。图表2公司阶段性发展战略出口代工期（出口代工期（6年-2年）通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，逐渐成为逐渐成为了沃尔玛品谱等国际知名企业认定的供应商国内转型期（3年6年）积极转型国内自品牌，以宠物零为切入点，打造以麦富迪为核心自主品牌梯队，现了犬猫食品品全覆盖。快速扩展期（7年至今）加大国内市场品营销投入，积极宽销售渠道，通开拓产品类型和收购海外高端品牌将业务逐渐向高端化个性化方向发展。公司公，公司股权集中度较高，股权激励绑定员工利益公司股权集中度较高，有利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司长秦直持司权并别过华聚聊华持司和%权同一致动秦昂董长秦之）过城公司%权上董事秦及一行人合持司权，是公的际制。股权激励绑定核心干公在27年和20通过制股计绑核心团队和业务骨干员工利益，以聊城华聚和聊城华智作为员工持股平台进行股权励，分动中层理人和干工积性和聚。图表3公司股权结构图资料来源：公司公告，营收持续高增，产品结构不断优化公司业绩持续高282021年公司营业收分为122亿元0亿元、201亿元28亿元复合增长率归母利分为4522万元、42万11元4亿年合长达4其29公利润大幅下滑主要系美国对华进口关税增加、主要原材料价格上涨，且公司营销费大幅加0在新疫影下外单转至司拓海新客户及自有品牌影响力释放等利好因素的共同作用下，公司营业收入同比大增4%外伴原材价格回以泰工产能用的升公净润大幅至11元。受益于公司新建智能工厂产能充分释放，产品结构优化以及原材料价格回落公司利力一提11司现收17亿元同增长5净利润17元同长2%净润提至1。图表4-1H222公司主营业务收入及增速，亿元 图表52-1H222公司归母净利润及增速，亿元营业收入 yy302520151050218 219 220 221

6%5%4%3%2%1%0%

1.61.41.210.80.60.40.20

归母净利润 yy218 219 220 221

300%200%200%100%100%50%0%-50%公司公， 公司公告，分产品看主粮零食品是公司主营业务入主要来源H2主和零食品别公主业务重的362和62。益公自品业的快速展主业增迅速在营务占不断升2821，司零食务从6亿增至13亿，复增率0，司业务营从34亿增至91亿，合长达到8公保品他业务目前处发初阶，营贡较。图表6-1H222公司产品营收占比 图表7-1H222公司产品营收走势图，亿元10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

零食 主粮 保健品及其他218 219 220 221

零食 主粮 保健品及其他181614121086420218 219 220 221 1H222公司公， 公司公告，分业务看公司业务可分为自有品牌业务模式OM/OM业务模式和品牌代理业务模式。2-21年，公自品牌入从76元至1330亿，复长率达比长从4至5累计长5百其中，国内牌收品收占比为4和3；司EM以境外销售主销收入上升但公自有业务长快DM模式的收占略下1年司DEM业占为4同比降1个百分；牌理务模以局端牌主，021年务比1%。得益收品“i'in售以国务速长2公司自品业占提至5DEM务占下至有品牌建设续好。图表8-1H222品牌业务收入变化情况，亿元 图表9-202公司品牌业务收入占比情况，%国内自品牌 MEM品牌代理 收购自品牌14121086420219 220 221

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

国内自有品牌 收购自有品牌 OM/OEM 品牌代理4949.60%50.45%46.33%41.08%3.87%9.26%50.40%49.55%48.09%45.46%219 220 221 1H02公司公， 公司公告，自主品牌业务的快速发展带动公司境内业务占比持续增加，国内主粮产品优势明显2821内主业收从54元增至3合增长率达0占营收入比从4至51，计长了7个百分点202司业续稳增态营和比别到了0亿元和7主产是司国营的要源粮业占持提升H，公司内销经主收入达57亿，境内销经收的81。图表0-1H2022公司境内业务收入及增速，亿元 图表12-1H202境内直销+经销收入分品类占比，%境内业务收入 yy1614121086420218 219 220 221

6%5%4%3%2%1%0%

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

主粮 零食 保健品及其他3131.77%29.96%41.59%34.29%66.83%68.06%57.34%6.4%219 220 221 1H02资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，公司境外收入主要源于北美、欧洲等地区，主要为美国客户，宠物零食销售占比超过9081年公出至国分为53亿426亿和77亿，国场收的例为、65、62。2019年国入主要国贸形变所国中出食品征司境生产品美口价优势削020年乖宝泰国产能逐步释放，以及国外疫情影响导致国内订单增加，公司出口至美国收入续加12受乖泰订增影公出至国入达8亿元，比长。图表2-H202公司美国营收及增速，亿元、% 图表32-1H2022美国市场占公司境外业务收入比例出口至美国收入 yy7.7.686.886.185.344.23876543210218 219 220 221

10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

7878.74%79.56%71.24%65.69%62.67%218 219 220 221 102资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，分渠道看，公司自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式在国内销售渐形成了线上直销、线下经销的销售体系。直销模式是公司重点拓展的销售模式主要过电平开品牌舰的式终消费提产，01821年公司销入为16亿元24元32元和41元复长率达9，H，直销道入达328，同增长835，营业务收的例至。图表4公司销售模式线线下经销经销模式直销模式商超国内市场国外市场品牌代理业务ODM/OEM业务自有品牌业务线下经销线上经销线上直销线上经销国内市场国外市场资料来源：公司公告，图表52-1H2022公司直销收入及增速（亿元） 图表69-1H2022直销收入占主营业务收入的比例，%54.543.532.521.510.50

直销收入（亿元） yy218 219 220 221

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

2%2%1%1%5%0%

1919.56%16.08%16.84%14.54%219 220 221 1H02资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，经销模式包括线下和线上渠道。线上渠道主要通过经销商在互联网平台分线下业务方面，公司积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立了面向各地物专业门店、宠物医院的线下销售渠道，受公司渠道销售侧重方向影响，经销模下公主占逐提食比逐降着21年购国食品牌“i'in公增了超道少境经销1H司境外销入别经收入的和，增态。图表72-1H2022公司经销收入及占比，亿元、% 图表8-1H2022经销收入产品占比经销收入 yy9876543210219 220 221

4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

主粮 零食 保健品及其他3131.18%29.97%28.79%41.06%68.51%69.34%70.05%58.54%219 220 221 1H02资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，盈利能力改善，主营业务毛利率受原材料价格波动影响较为明显，其中类产品材主以胸、鸭肉主在料占比约70，粮产原料以玉大和粕物类，比约5020181，司业务毛利率为32229年利下主系食原材料鸡价升加国工产利率低单位品摊成较所致；1H，司营务利率一提至34，同增加19个分点，主要系公司产品价格普遍上调；高毛利产品销售占比上升以及主要原材料鸡胸肉鸭胸价有下所。图表99-1H2022公司主营业务毛利率变化，% 图表0-1H2022主要产品毛利率变动情况0%

主营业毛利率

7%

零食 主粮 保健品和其他6%5%5%

4%3%2%0%

08 01

1%

219

220

221

1H02资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表2129H2要产品原材料价格动况2019202020211H022鸡胸肉13.9410.8310.7310.06波动率22.60%22.31%0.92%6.24%鸭胸肉12.6112.5213.78.98波动率33.72%0.71%9.42%34.45%大米2.212.62.732.76波动率6.36%17.65%5.00%1.10%玉米1.8922.662.62波动率7.39%5.82%33.00%1.50%豆粕2.841.943.444波动率8.09%31.69%77.32%16.28%资料来源：公司公告，宠物市场潜力巨大，国产品牌快速崛起全球宠物市场进入平稳发展期，集中度相对稳固宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分。近年来，全球宠物市场进入平稳发展的阶段，且在新肺炎情间现了经济期消韧性据ir数据251年，球物场模从1099亿元步升了157美，复增长率达；球物市场模从7966美攀升181亿元年合增长率达预计022年宠行仍保较增长全宠市和物品市场模攀至715亿元和2349亿元，别较1增长7、7。图表2-222年全球宠物市场规模及增速 图表3-222年全球宠物食品行业规模及增速100100100100100806040200

全球宠物市场规模（亿美元） yy21521621721821922022122E

1%1%1%8%6%4%2%0%

100100100806040200

全球宠物食品市场规模（亿美元） yy21521621721821922022122E

1%1%1%8%6%4%2%0%Euroonitor， 注：宠物市场规模仅测算宠物食品及用品，数据截止至202.10.30目前全宠食竞格局前8位是国司。氏雀为一队的宠物食品公司，旗下产品线较全，价格带全方位覆盖高中低端，合计占据了全31市份。2021球一“粮公玛营收达190亿元全宠品销售最的个牌有个于氏分是宝嘉皇家雀普纳收入5美，下要品包冠、倍、珍、多等玛和巢均为俄斯乌克地宠物食龙，计22年绩增将到俄冲突的拖累。图表41年全球宠物食品公司竞争格局排名公司国家年收入（亿美元）1arsreInc.玛氏美国1902éurinaare雀巢普瑞纳美国1653stNutrition希尔斯美国33.14..mucker美国26.945nerals通用磨坊(lueufalo蓝爵)美国17.326mondtoods美国157monstood西蒙斯美国108phia美国8.759nicharmorp.尤妮佳日本8.2910Thainionoup泰国8.02PETFDINDSTY，图表51年全球宠物品牌竞争格局排名品牌所属公司市场份额1digree宝路玛氏6.0%2oyalanin皇家玛氏4.1%3hikas伟嘉玛氏3.5%4ncyourmet珍致雀巢3.0%5lueufalo蓝爵通用磨坊2.9%6sncet希尔斯高露洁2.8%7kies喜跃雀巢2.7%8ONE雀巢2.5%9on冠能雀巢2.0%10secriptiont希尔斯高露洁1.9%Euroonitor，..1美国宠物行业在疫情下表现出较强消费韧性美国是全球最大的宠物饲养和消费国。据美物行业会APA1-2022年国物人数据美有70家庭养养猫狗的美家数分达了40万和60户形成庞的物量稳的市场需求。近年来，年轻人逐渐成为了饲养宠物的主力人群，千禧一代的美国宠主占达了2。美国物业展早可大分三阶：1、6以，业芽期专为物备宠物品念始粮、粮宠零等类逐涌，氏从1935年始产物；2、160，业速发期16年美物行协成，物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个物行龙公在期诞生竞十激；3、20至，业合成期美行市场中提，头加速购一完服务级全业布超市连店纷与争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济兴起传的下式到一冲，业临的变。图表6美国宠物市场发展阶段P，在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头根据Euomnior数据，21年美国宠物市场规达63亿美元过去5年AR达9其美宠食品场达3美，过去5年CAR达0。宠食的质级宠物类不丰是动其细赛成的要素。根据AA疫调报显示疫期美宠的饲和出到高疫情期美宠的养支出高有宠表他在去年出了更的物销仅有7家庭为体宠支出所少；8访者表示没因新疫改变物养式同有74的宠认宠有于减轻情带的力增加福。图表7-1年美国宠物食品市场规模，亿美元，% 图表8-21年美国宠物市场规模，亿美元，%80706050403020100

美国宠物市场规模（亿美元） yy21521621721821922022122E

1%1%8%6%4%2%0%

504040303020201010500

美国宠物食品市场规模（亿美元） 21521621721821922022122E

1%1%1%8%6%4%2%0%Euroonitor， Euroonitor，宠物行业的发展持续受到资本市场的关注，越来越多的上市公司通过收购、购等径军物场021年物业从6增到9，提升1%，其中，兽医和宠物健康方面的快速整合最为显著，并购数量同比上升1%；宠物食方面并购从4宗增至4宗，同比上升7D、Hl&isp等大型上市公司均通过收购成熟的宠物食品品牌布局宠物市。图表9-221宠物行业并购数量 图表0-221宠物行业并购分类1010101010806040200

217 217 218 219 220

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220 221宠物食品 宠物用品 零售/服务 兽医与健康pitalI、FatSt、 pitalI、FatSt、..2宠物产品向多样化、高端化方向发展宠物人性化趋势逐成美国宠物行业发展重驱动力冠炎情随着陪伴宠物的时间增加，越来越多的宠物主将宠物视为家人，消费者对于天然、健康的宠物食品以及对高端宠物营养品的需求愈发旺盛。宠物人性化的趋势也进一步刺激了宠物食品多样化与零食主粮化，越来越多的宠物食品品牌商开始为宠物开发更健，加似人类品多化品。图表1宠物人性化趋势推动了宠物食品多样化发展品牌产品国家推出时间产品展示特色顽皮鲜盒中国2020适应零食主粮化趋势，切入主食湿粮新类，可代替宠物干粮长期食用。Trixie狗狗华夫饼德国2021拟人化宠物零食，无麦麸鸡肉制品使宠可以同家人一起享受小吃。SelectiveNaturals浆果环英国2021纯天然高端宠物零食用蔓越莓干代替添糖，为小型宠物补充营养以及纤维。小鲜粮宠物粽中国2014高品质拟人化宠物零食，食品级真空包装与宠物一同享受节日气氛。资料来源：各品牌官网、微信公众号、电子商务的加速发推了消费者在线购物惯形成，271年国宠物业电渠的售占从升至累增了19个百分点物品牌开来越地用数和法来析满消者需，提供加性、加的线务。图表2-221年美国宠物电商渠道占比 图表31年在线宠物电商平台竞争格局3%3%2%2%1%1%5%0%

217 218 219 220 221

AmonChwyPtSatptco11.9%7.11.9%7.0%44.6%36.5%Euroonitor、 IBISorld、我国宠物市场快速发展，宠物食品消费占比超5成随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老化、独生子女家庭普及及客观因素的突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众青睐。对比外物年中国物业今有0余年业展策影响严宽10s今可为个段：第一段109，政从养限，物行逐兴，际牌玛氏皇正进国市场；第二段209，养政放，物品销渠日多；第三20至萌宠济资关度续升宠消各细领域与景益细。图表4国内宠物消费市场发展历程时间190199年200209年200至今人均P（元）1,637297,422,103088-0,7665周岁以上人口数量（万）869107205665岁及以上人口占比6.0%8.5%142结婚率7.0‰9.0‰5.4‰离婚率0.6‰1.5‰2.0‰城镇化率264-3.8%362-4.3%500-6.7%恩格尔系数城镇421-5.2%365-3.4%276-3.7%农村526-5.8%410-4.1%300-4.1%供给端国内宠物产品消费以国外牌为主；专业的宠物医院始出现宠物消费仍以国外品牌为主；内宠物食品/用品企业以代工贴模式为主，为国外品牌代工国内宠物市场逐渐发展，以及受外贸出口下滑影响，代工企业不断拓展国内市场及自有品牌；生产技术的成熟推动新兴品牌崛起渠道端以花鸟鱼虫/农贸市场等摊位为主随着城市规划的发展，花鸟鱼虫农贸市场逐渐向郊区迁移；专宠物店逐渐发展成型；随着电的崛起，线上销售渠道开始发展线上零售份额不断提升，宠物垂直电商平台出现；线下专业宠物店数量不断增加；线上线下多渠道发展，并呈现全渠道融合趋势消费端养宠人群不断增加养宠的消费观念和习惯发生改变对宠物倾注越来越多的情感对产品的需求了功能性需求产品的颜值念等功能之外的属性也成为重要的选择依据消费者对宠物生活质不断周昂是从基本的食品需求到美容保健培训摄影殡葬等服务类目的不断扩展和延伸对宠物的情感和物质投入越来越多。国家统计、宠物行业蓝皮书，目前我国宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系列商品和服务链201中宠行白皮21宠消支占比由到依为物品5、物医疗2、物用品1、物美物练物养0宠保险0宠消费构看宠物食品费比了32个百点但是大养宠出主粮零食养品消费支分占物品费的3和1。宠物行业宠物医疗宠物用品宠物保险宠物寄养宠物行业宠物医疗宠物用品宠物保险宠物寄养宠物食品宠物驯养宠物玩具宠物营养品牵引器补 维充 生剂 素宠清宠宠清宠物服洁护物窝饰理垫宠物主粮宠物零食宠物宠物肉质咬训犬干粮湿粮零食胶奖励资料来源：源飞宠物招股说明书，图表61年宠物消费结构，% 图表71年宠物食品消费结构图，%3.50%27%3.50%27%69.50%5%4%3%2%1%0%

主粮零食营养宠物食品 宠物用品 宠物医疗 宠物服务2021宠物行业白， 2021宠物行业白，消费者对于宠物食品的多样化要求刺激了中高端需求。目前国宠物食品类持续细化，宠物主对宠物湿粮、营养零食以及营养补充剂的认知度不断提升，越越多宠食品逐走进消者21年我宠营品场额升至1，比长了08个百点。城镇宠物消费市场增速回暖，猫经济快速崛起20102021年，我国宠消费市场规模从40亿元大幅攀升至20亿元，年复合增长率高达020冠情发致经下压明增在宠物费暂入，物消市规增放至221，着内情防控势逐好宠物费场速复疫情水比长。其经实快反速比升了16百分猫济续稳长，增速比升66百点。图表8-21年中国宠物消费市场规模及增长情况，亿元、%中国宠物消费市场规模（亿元） yy

2490202420651708249020242065170813401220978719510337140221200200

6%5%100

4%100500

210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220

3%2%1%0%资料来源：宠物行业白皮书，2021年国内宠物猫量次超过宠物犬成为饲最多的宠物猫经济有快速发展对比27日宠物饲数超宠犬们为物饲数的强势升要因于：1人老化度深越来多老人现较低养意宠物狗需更照除天户散之还定时种对人带来较负。2物饲成较2021年只物年费24元同增长1单宠猫消费16，比长0宠犬均消显高于物，差较0有加。3宠猫型小对动空要较更合城住以单人群的宠求。4新肺疫影了在养人入对下宠猫适疫期间长居的活式。图表9-221年中国宠物犬食品消费结构变化 图表0-220年中国宠物猫食品消费结构变化4%3%3%2%2%1%1%5%0%

犬主粮 犬零食 犬营养品

4%220220 2213%3%2%2%1%1%5%0%

220 221猫主粮 猫零食 猫营养品资料来源：历年宠物行业白皮书， 资料来源：历年宠物行业白皮书，我国养宠主力年轻与费升级带动了宠物品端化《21宠行皮书》示目国的物拥大本以上学，时均收在1万以的物占增了48个分点高历收以年的物占比持续提升，90后已经为了养宠主力，宠物消支出也明显高于其他阶人群宠物经济是年轻人“独生意日益年化的费群体不断推动着物业走向繁荣。调显超6成受者视为自的庭员85的受访者愿意为宠物购买原料更优质、价格更高的宠物食品。根据第七次人口普查数据我国口龄构化现中头的老龄加Z代为费主力，无论是文化娱乐还是实体商品，年轻人花在能满足他们精神领域的消费比例来越高。年轻化的消费者情感消费趋势明显，对新鲜事物接受度更高，除了关注牌于宠食的量营全以宠喜爱度要更关些养宠念消观对宠物品细化高化、康提更要。图表1-221年我国宠物主年龄分布，% 图表2-220年我国宠物主学历分布，%5%4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%

70前 70后 80后 90后218 219 220 221

6%5%4%3%2%1%0%

219 220 221高中及以下 大专 大学本科 硕士及以上资料来源：宠物行业白皮书， 资料来源：宠物行业白皮书，图表3-220年我国宠物主收入分布，% 图表4宠物食品消费决策因素占比，%6%5%4%3%2%1%0%

4000元以下 40009999元 1000014999元 15000元以

6050403020100营 配 养 料 配 组 比 成

适 品 价 产口 牌 格 地性 知好 名坏 度资料来源：宠物行业白皮书， 资料来源：宠物行业白皮书，伴随老龄化程度加深，未来老年人养宠有望成为国内市场新的驱动因素。日本宠物发展历史来看，养宠的潮流是从陪伴的需求开始的，养宠的主要人群经历了从中青年到老年的转变，现阶段我国年轻人饲养宠物的比例远大于老年人，但随着人老化及育的降人把物家庭员情需越越强，越来多家将选饲养来国人饲宠的例望上，带动物场续长。行业集中度有待提升，电商助力国货宠物品牌崛起我国宠物食品行业中相对较低，21年品牌R0仅达到24，对比海外成熟市场仍有较大提升空间。新进入的宠物食企业若能提供满足消费者需求产有好发景根中宠行皮书查次养消费者过两内换品牌平每养家会用56个端品牌而在成市为23个，内物品场争格更激。图表51年国内宠物市场品牌竞争格局皇顽伯纳天比瑞吉冠能渴力伟奥宝其uromontor，国内宠物食品呈现电渗透率特点线上售占超60根据Ei数据目中宠食销售道线销占达，物达2超渠占近线上物展势叠加情素多物线下门店未开业，加之宠物食品国货品牌行业集中度较低，目前线上犬猫食品品牌数接30，商经宠物品业激的争市和为要售道。图表6宠物食品销售渠道渠道种类特点代表品牌类别线上渠道流量大、增速高、便捷性高、验性弱；进驻门槛低，市场竞压力大淘宝、天猫、京东等大电商平台、波奇网、E宠网、狗民网等专业平台进驻门槛低，品种多样、高中端均有覆盖宠物店目标用户精准、推广成本合理宠物家、宠宠熊、酷迪物等以中高端为主，对品牌知名度品牌保障要求极高宠物医院专业性强、经营面积大瑞派、瑞鹏、美联合中等处方粮、中高端品牌产品商超百货等零售道依托大型商场、营业面积大、流量大而稳定，消费者信赖度家乐福、沃尔玛、华大润发、卜蜂莲花等门槛较高，品牌需要具有一定品牌知名度、用户知名度资料来源：前瞻产业研究院，图表7国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大宠宠食销渠道约4.7%线零约24.%宠专营约60.%线电商约9.5%医渠商超百货专营宠食品品综合电平台宠物医院宠超市宠店连锁型卖超市小型独门店资料来源：Euroonitor，合理规划企业发展，打造国产优质品牌品质取胜，产品全程可溯源公司始终将产品质作业务运营重点产品质平突出公实施CP食品安全控制体系，生产工序严格按照人类食品安全标准执行，从原材料进厂到产过程，再到成品出厂均进行严格检验，确保产品达到出口级品质。公司及生产公司过了CS认SC0证FA证S证P和HP证取国A加大CF本F欧盟VO外宠物食消大官机认可是内得内权威证多企之。图表8乖宝获得多项品质质量认证资料来源：公司官网，设置专门品控部门，从研发设计到成品输出对整个生产活动进行监管。研段，品控部严格把控原材料和制造工艺的选择，确保产品设计方案符合国家和行质量标准规定；原材料采购到入厂环节，品控部通过参与对供应商的评审和对原料的验收，从源头上把控宠物食品安全；生产阶段，品质控制员负责对原辅料、备人工要和环境行督保证对成进检检测；待产品入库后，监装人员负责监督检查运输车间及产品装货过程。此外，品控人还会参与产品质量的售后服务，切实负责完整的产品生产销售流程，为产品质量驾护。图表9品控部门监管流程招股说明，提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础9年公与股份度作通物一建品生周期的防窜货溯管系为品质溯产协同后的新销大据分析会应等面供了据撑。产品品类丰富，丰富u打造核心竞争力公司重视产品创新与品类拓展，不断研发符合市场需求的新品。前公司涵盖用猫主食和健三系计千种品形了麦富迪”为核的有牌队定位元布差化牌市。图表0公司主要产品资料来源：公司公告，伴随我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提升，公司持续发力高端宠物食品市场。公司通过引入海外先进的技术设备，主研了弗加高50鲜天肉粒等端补充完善公司高端产系列。1年公司收购国品i'”和代理新兰品牌KNl”和Fliel”，通过与海外高品牌合作抢占国内市场以进口级品吸国高粮费者。品牌商标品牌特点麦富迪定位中高端市场，坚品牌商标品牌特点麦富迪定位中高端市场，坚持产品扩展与创新，sku丰富，及主粮湿粮零食咬胶等全品类占据了一定国消费者心智，在国内有较高品牌认可度。欧力优定位中端市场，通过亚洲、北美、南美、澳洲多地采购人用级生肉食材原材料，以FDA认可的生肉冻干艺打造纯天然高营养宠物食品。giTran定位高端市场，021年公司收购的美国本土品牌，“sssmr”（至简料理哲学）作为品牌理念，强调以简单、天然的食材制作健康的宠物食品，在境外市场获得广泛认可。K9Natural定位高端市场，秉承天然、高肉理念，坚持创造高含肉量、能量与营养均衡、无谷物的产品，由NatraletFodGroup新西兰原产地直接供货，原装进口资料来源：公司公告，较早转向国内市场布局，把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇。公2013启自品务凭稳定产品持续产创和效品牌营销以富为表有品销业在内场取了速展22公司境内业务占比达537，在同比公司中基本处于最高水平。麦富迪”品牌的知度响不断高品销逐增加根参谋据计021年富迪在宠物食域占达，逐成为内物零第品。“麦富迪品牌成耀第财数显富获T21犬食品品天销榜行第一，时为1受Z世欢宠物食品品。外，麦后得9年、0连续届洲物展年中国质造大奖、“天猫最受消费者欢迎品牌；1年亚洲宠物展年度经典食品品牌大奖和度新范；第22届国际物族展CS）中场最活跃土粮牌时宠物国物业0年度销牌奖等项得消者泛可。图表2可比公司境内业务占比 图表31年宠物零食品牌市占率6%5%4%3%2%1%0%

中宠股份 乖宝宠物 佩蒂股份218 219 220 221 1H222

麦富富力顽皮珍致耐威最宠希宝3%5%5%7%32%7%8%10%11%11%滋益巅宝路3%5%5%7%32%7%8%10%11%11%资料来源：公司公告， 鲸参谋，鼓励研发创新，重视人才激励。产品创新方面，公司密切跟踪行业发展趋市场需求，以用户需求为导向打造符合市场需求的优质创新产品；工艺技术创新面公重视产艺进在进国先设的基把生管优生产技为公新研产品级成控提支才激方公通过将研发成果与奖励机制挂钩的激励方案促进各部门人员积极参与新品创意设计和品方优工，公持续新力实提动力。基于完善的产品研流和人才激励机制“麦富产品不断推陈出新开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生团系等个新品，渐为品列丰富国品之。图表4产品创新代表性成果产品名产品展示创新点弗列加特高肉粮系1、添加鲜肉比例达70的猫粮；2、引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备，利用鲜肉瞬高温乳化添加技术在保证均衡营养的前提下，保证产品新鲜度、增加产品适口性、提高消化吸收力。弗列加特全价全冻干系列1、全价冻干高肉粮，同时满足宠物对主粮和零食的求；2、营养指标符合AAFO标准。益生军团主粮系列1、利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠时的活性。2、根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种肠道侵害、有效缓解肠道不适等效果。双拼粮系列1、利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠时的活性。2、根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形成专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种道侵害、有效缓解肠道不适等效果。小橙帽保健品系列1、采用冻干技术，提高宠物保健品的适口性和吸收力解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题资料来源：招股说明书，图表55工艺创新性成就技术工艺创新点鲜肉瞬时高温乳化添加技术传统工艺添加鲜肉不易高温乳化，且添加量受到限制，最高不超过20，产品营养和适口性不够理想。公司通过工艺创新，使鲜肉添加量可达70，提高了品营养价值及适口性。口腔护理类产品功能提升技术传统工艺条件下，产品适口性和耐口性较差、硬度、韧性不够，耐咬性和口腔护理效果不理想，公司通过技术改造，实现硬度、韧性、消化、适口性及功能控，并通过喷洒涂抹功能成份，增加产品适口性、耐咬性，维护口腔健康。热风干燥宠物食品质量、工艺传统工艺条件下，肉类原料处理时营养物质流失较多；产品干燥过程中容易受热及装备控制技术不均匀，造成产品水分差异较大，颜色质地等外观质量不稳定的问题。该技术肉类原料解冻阶段控制环境温度和解冻程度，防止蛋白质和维生素等营养物质流失；在肉类原料处理阶段控制工艺参数，降低破损率，有助于成品保持外形观；干燥脱水过程中精准控制加热温度和时间，阻断美拉德反应，改善产品外和质地。真空冻干全价宠物食品质量工艺及装备控制技术传统工艺条件下，全价宠物食品的加工过程需要高温高压，导致热敏性营养素损失率高，同时动物源性蛋白添加比例有限。真空冷冻全价冻干在真空状态下抽离水分能够让有营养的热敏营养物质最大限度保留。同时真空冷冻干燥可以相对传统技术实现更高比例的鲜肉添加满足宠物的适口性及营养需求。该技术通过控原料预处理阶段的环境温度、解冻程度及合理处理方式，精准控制不同规格产品真空冷冻过程的工艺参数来降低营养流失和外观的影响。以达到气味、色泽、地理想的全营养产品。EAS鲜肉全营养技术工艺及备控制技术传统工艺条件下，宠物食品加工应用的蛋白原料主要是大分子的蛋白成分，对于犬猫胃肠道的负担相对较重，蛋白消化吸收率和生物利用度低，并且容易诱发过敏等健康问题。EAS鲜肉全营养技术可以在特定温度、特定条件下使用特定的蛋白酶将大分子的蛋白定向分解为小分子的多肽和游离氨基酸，降低消化道压力提升蛋白吸收率和生物利用度，降低过敏风险，更有效的提升宠物食品品质。其工艺过程有反应单一、反应条件温和、反应效率高、不存在或极少存在逆反应优点。宠物主食湿粮食品质量、工及装备控制技术传统工艺条件下，动物源性蛋白添加比例有限，谷类、豆类等农作物添加较多。导致产品的营养和适口性不够理想，总体消化率和生物利用度偏低。宠物主食通过真空滚揉工艺，在合理技术条件下科学配比肌肉、内脏、骨骼等成分，有效提升产品营养性和适口性，应用科学灭菌方式，实现胶质和植物成分不添加或少加。资料来源：招股说明书，为了保持产品竞争，司不断加大研发费投。018201年公发费用入从7655元长至2万，复增率0H22研发用入达3059元营收的例为8在比市公处于较高水。图表6-1H202公司研发费用及增速，亿元、% 图表7可比公司研发费用率对比7006005004003002001000

研发费用（万元） yy218 219 220 221

4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%

4.0%3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%

中宠股份 佩蒂股份 福贝宠路斯股份 乖宝宠物218 219 220 221 1H222资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，顺应宠物食品健康化、高端化、定