加权平均资金成本WACCWeightedAverageCostofCapital课件

企業資金來源與資本結構企業的資金來源

－權益資金

－負債資金資金成本資本結構企業資金來源與資本結構企業的資金來源

－權益資金

－負債資金企業的資金來源資產負債表（StatementofFinancialPosition）流動資產流動負債現金應付帳款應收帳款應付票據存貨短期銀行借款有價證券非流動負債非流動資產長期銀行借款土地及廠房應付公司債無形資產股東權益股本資本公積及保留盈餘資產合計負債及股東權益合計資金來源內部資金：保留盈餘母、子公司資金流通外部資金：負債資金權益資金企業的資金來源資產負債表（StatementofFina企業的資金來源－權益資金發行普通股發行特別股特別股：兼具固定收益及普通股的特性避免所有權被稀釋股利支付不具強制性優點缺點可降低公司的負債比率股利並非強制發放提升企業知名度上市上櫃的過程中，健全企業的管理及財務制度新股發行導致流通在外股數增加

→每股盈餘可能被稀釋→股權結構可能改變成本相對較高

→輔導上市費、諮詢顧問費等

→股利不能抵稅揭露公開資訊主管機關的監督企業的資金來源－權益資金發行普通股優點缺點可降低公司的負債比企業的資金來源－權益資金（續）發行海外存託憑證（ADR、GDR）國際性的認同可降低負債比率發行成本及管理維護成本企業的股權變動、經營權分散上市櫃地點的選擇：市場制度及監理要求市場規模及活絡度掛牌地點的產業結構在目標市場掛牌對募集資金的用途限制企業的資金來源－權益資金（續）發行海外存託憑證（ADR、GD企業的資金來源－負債資金銀行借款發行公司債其他考量因素：幣別？利率？優點缺點公司債的利息成本固定稅盾效果：利息費用可抵稅，帶來節稅利益不會稀釋股東控制權定期支付利息與償還本金的壓力負債比率上升，增加財務風險，未來籌資成本也可能上升企業的資金來源－負債資金銀行借款優點缺點公司債的利息成本固定企業的資金來源－負債資金（續）發行可轉換公司債可轉債：給予債券持有人在未來一特定期間內，以特定價格（轉換價格）將債券轉換成發行公司的股票，具有債券及股票的雙重性質。海外可轉債（Euro-ConvertibleBond；ECB）對發行公司的好處：票面利率較低較易被保守型投資人接受溢價發行時，相當於以高於當時股價的方式增資（假設債券持有人未來皆轉換為股票）降低股權分散及盈餘稀釋程度企業的資金來源－負債資金（續）發行可轉換公司債資金來源的比較因素負債資金來源權益資金來源資金成本較小較高財務結構負債比率↑、財務風險↑自有資金比率↑、改善財務結構稅盾利益利息支付為可抵稅的費用股利為盈餘分配到期期限一般有固定的到期期限無財務壓力有付息還本的壓力沒有發放股利的義務股權或盈餘稀釋無有股權或盈餘稀釋問題擔保品提供擔保品可增加資金來源及降低成本無須擔保品資金運用彈性較低較高資金來源的比較因素負債資金來源權益資金來源資金成本較小較高財資金成本資金成本取得資金的代價投資活動必須賺取的必要報酬率→影響投資決策尋求低成本的融資方式負債資金成本的估計以平價發行公司債，票面利率10%→稅前負債成本所支付的利息可抵減所得稅，若公司所得稅率為25%，

10%

×（1－25%）＝7.5%→稅後負債成本資金成本資金成本補充：債券評價模式債券的價格：未來每期利息(Ci)與到期本金(FVi)的折現值總和。

y=折現率(要求報酬率、到期殖利率)假設：債券面額100、票面利率10%、3年期、1年付息1次(1) 折現率=10%，債券價格=100(2) 折現率=8%，債券價格=105.15(3) 折現率=12%，債券價格=95.197債券價格與殖利率呈現反向變動關係。補充：債券評價模式債券的價格：未來每期利息(Ci)與到期本金資金成本(續)權益資金成本的估計外部權益資金成本：發行新普通股的成本(ke)→包括發行成本(F)、未來發放股利→A公司預期明年現金股利為每股1.5元，股利成長率估計為8%，公司打算以每股15元發行新股，須支付每股發行成本1.5元（相當於發行價格的10%），則新普通股的資金成本為多少？D1=下一期現金股利P0=發行價格g=股利成長率資金成本(續)權益資金成本的估計D1=下一期現金股利資金成本(續)權益資金成本的估計(續)內部權益資金成本：使用保留盈餘的成本相當於股東將盈餘再投資於相同公司的普通股資本資產訂價模式（CAPM）：Rf=無風險利率Rm=市場投資組合的報酬率β=風險係數（沒有發行成本F）（風險溢酬）資金成本(續)權益資金成本的估計(續)Rf=無風險利率（沒有補充：股票評價模式－股利折現模式普通股的價格：未來股利(Di)的折現值股利零成長的模式：每期股利固定股利固定成長的模式：固定成長率g補充：股票評價模式－股利折現模式普通股的價格：未來股利(Di補充：資本資產訂價模式（CAPM）「風險－報酬」的關係當證券市場達成均衡時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資產的預期報酬率與所承擔風險之間的關係。個別資產的預期報酬是由「無風險利率」及「風險溢酬」所組成β：個別資產的報酬受到系統風險影響的大小。→市場報酬率變動時，個別資產的預期報酬同時發生變動的程度。→β可能大於、等於或小於1，也可能為0，可能為正值或負值。

β值愈大，反映市場報酬波動的幅度愈大。該個別資產在相當於βi程度的系統風險下，應提供較市場平均溢酬水準(Rm-Rf)較高或較低的額外報酬。補充：資本資產訂價模式（CAPM）「風險－報酬」的關係β：個資金成本(續)加權平均資金成本（WACC；WeightedAverageCostofCapital）各種不同來源的資金成本，按各類資金占總資金的比率，加權平均得之假設企業以發行債券(D)、普通股(E)及特別股(P)三種方式籌資若甲公司的資本結構為公司債30%、特別股20%、普通股50%，且稅前資金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則甲公司的加權平均資金成本為何？WACC=30%×10%×(1－25%)＋20%×11.11%＋50%×18%＝13.47%→計算WACC：估算各種籌資方式的成本、決定各種籌資方式的比重公司債金額所佔比重負債資金成本資金成本(續)加權平均資金成本（WACC；Weighted跨國企業的資金成本跨國企業資金成本與國內企業資金成本的差異：募集資金時的議價能力資金來源的多樣性面臨不同風險：匯率風險、國家風險譬如以外幣借款、發行外幣計價公司債例：甲公司發行美元公司債，票面利率6%，債券到期時美元對新台幣升值8%，所得稅率25%稅前負債成本：(1+外幣利率)

×

(1+匯率變動率)－1

=(1+6%)×(1+8%)－1

稅後負債成本：〔1+6%×(1－25%)〕×(1+8%)－1代理成本跨國企業的資金成本跨國企業資金成本與國內企業資金成本的差異：資本結構（capitalstructure）資本結構：負債資金及權益資金的相對比例企業資金來源的組合狀態企業的融資活動資本結構與公司價值的關係資本結構無關論（MM理論）資本結構有關論考慮公司所得稅：利息的稅盾利益考慮財務風險與代理成本：無限制取得負債資金？資產總額負債股東權益資產總額負債股東權益資本結構（capitalstructure）資本結構：負損益表單位：新台幣千元營業活動銷售活動→營業收入1,710,000生產活動→（銷貨成本）(1,296,000)營業毛利414,000（營業費用）(200,000)營業利益214,000投資活動→營業外收入5,000融資活動→(利息費用)(20,000)稅前淨利199,000（所得稅）(49,750)稅後淨利149,250營運風險財務風險無法按期支付利息及償還本金。因舉債而增加公司經營績效的不穩定。由於產業景氣、公司經營能力等因素，使得銷售額或成本不穩定，引起稅前息前利潤變動的可能性。損益表單位：新台幣千元營業活動銷售活動→營業收入1,71最適資本結構（optimalcapitalstructure）加權平均資金成本(WACC)最低當負債比率上升：因負債資金成本較低，WACC會下降但財務風險上升，債權人或股東要求報酬率增加，WACC會上升資本結構（續）抵換關係負債比=D/E資金成本%最適資本結構負債資金成本權益資金成本負債+權益資金成本最適資本結構（optimalcapitalstructu資本結構（續）資料來源：謝劍平「財務管理原理」資本結構（續）資料來源：謝劍平「財務管理原理」不同產業的負債比率主計處--大類負債比率%負債總額資產總額K金融及保險業93%45,966.49B49,626BL不動產業72%1,078.92B1,491BG批發及零售業69%1,596.79B2,317BH運輸及倉儲業66%733.70B1,117BM專業,科學及技術服務業62%39.87B65BF營造業56%113.30B202BC製造業53%12,365.57B23,478BN支援服務業43%19.46B46BR藝術,娛樂及休閒服務業43%11.16B26BI住宿及餐飲業31%19.46B62BS其他服務業29%2.79B10BJ資訊及通訊傳播業25%199.89B789B資料來源：TEJ不同產業的負債比率主計處--大類負債比率%負債總額資產總額KIDNM負債比率%負債總額資產總額2609陽明77%114.46B149B2610華航75%164.73B218B2618長榮航74%113.97B154B2637F-慧洋72%44.78B62B5608四維航71%20.74B29B2603長榮65%109.18B169B6702復航62%11.59B19B2615萬海61%46.66B76B2636台驊58%1.76B3B2613中櫃57%3.15B6B5603陸海57%1.24B2B2601益航56%17.22B31B2612中航55%12.07B22B2606裕民52%25.56B50B航運企業的負債比率資料來源：TEJIDNM負債比率%負債總額資產總額2609陽明77%11Questions：若您是某公司的財務經理，下列情況會使用什麼方式籌資（譬如普通股、特別股或債券）？國內利率處於歷史低點，通膨隱憂漸浮現，央行認為貨幣政策以穩定物價為優先。國內股市大漲，公司股票的本益比創歷史新高，而大股東的整體持股比例超過80%，所有權與經營權皆穩定。公司的成長性高，相較於發行股票，您是否會優先選擇發行可轉換公司債來籌資？舉債是否一定能增加公司價值？若您是一家軟體公司的財務經理，您是否會傾向使用舉債來籌資？Questions：若您是某公司的財務經理，下列情況會使用什影響資本結構的因素獲利能力營運風險現金流量或盈餘的穩定度適用所得稅率資產性質資本市場榮枯企業規模匯率風險政治風險影響資本結構的因素獲利能力企業資金來源與資本結構企業的資金來源

－權益資金

－負債資金資金成本資本結構企業資金來源與資本結構企業的資金來源

－權益資金

－負債資金企業的資金來源資產負債表（StatementofFinancialPosition）流動資產流動負債現金應付帳款應收帳款應付票據存貨短期銀行借款有價證券非流動負債非流動資產長期銀行借款土地及廠房應付公司債無形資產股東權益股本資本公積及保留盈餘資產合計負債及股東權益合計資金來源內部資金：保留盈餘母、子公司資金流通外部資金：負債資金權益資金企業的資金來源資產負債表（StatementofFina企業的資金來源－權益資金發行普通股發行特別股特別股：兼具固定收益及普通股的特性避免所有權被稀釋股利支付不具強制性優點缺點可降低公司的負債比率股利並非強制發放提升企業知名度上市上櫃的過程中，健全企業的管理及財務制度新股發行導致流通在外股數增加

→每股盈餘可能被稀釋→股權結構可能改變成本相對較高

→輔導上市費、諮詢顧問費等

→股利不能抵稅揭露公開資訊主管機關的監督企業的資金來源－權益資金發行普通股優點缺點可降低公司的負債比企業的資金來源－權益資金（續）發行海外存託憑證（ADR、GDR）國際性的認同可降低負債比率發行成本及管理維護成本企業的股權變動、經營權分散上市櫃地點的選擇：市場制度及監理要求市場規模及活絡度掛牌地點的產業結構在目標市場掛牌對募集資金的用途限制企業的資金來源－權益資金（續）發行海外存託憑證（ADR、GD企業的資金來源－負債資金銀行借款發行公司債其他考量因素：幣別？利率？優點缺點公司債的利息成本固定稅盾效果：利息費用可抵稅，帶來節稅利益不會稀釋股東控制權定期支付利息與償還本金的壓力負債比率上升，增加財務風險，未來籌資成本也可能上升企業的資金來源－負債資金銀行借款優點缺點公司債的利息成本固定企業的資金來源－負債資金（續）發行可轉換公司債可轉債：給予債券持有人在未來一特定期間內，以特定價格（轉換價格）將債券轉換成發行公司的股票，具有債券及股票的雙重性質。海外可轉債（Euro-ConvertibleBond；ECB）對發行公司的好處：票面利率較低較易被保守型投資人接受溢價發行時，相當於以高於當時股價的方式增資（假設債券持有人未來皆轉換為股票）降低股權分散及盈餘稀釋程度企業的資金來源－負債資金（續）發行可轉換公司債資金來源的比較因素負債資金來源權益資金來源資金成本較小較高財務結構負債比率↑、財務風險↑自有資金比率↑、改善財務結構稅盾利益利息支付為可抵稅的費用股利為盈餘分配到期期限一般有固定的到期期限無財務壓力有付息還本的壓力沒有發放股利的義務股權或盈餘稀釋無有股權或盈餘稀釋問題擔保品提供擔保品可增加資金來源及降低成本無須擔保品資金運用彈性較低較高資金來源的比較因素負債資金來源權益資金來源資金成本較小較高財資金成本資金成本取得資金的代價投資活動必須賺取的必要報酬率→影響投資決策尋求低成本的融資方式負債資金成本的估計以平價發行公司債，票面利率10%→稅前負債成本所支付的利息可抵減所得稅，若公司所得稅率為25%，

10%

×（1－25%）＝7.5%→稅後負債成本資金成本資金成本補充：債券評價模式債券的價格：未來每期利息(Ci)與到期本金(FVi)的折現值總和。

y=折現率(要求報酬率、到期殖利率)假設：債券面額100、票面利率10%、3年期、1年付息1次(1) 折現率=10%，債券價格=100(2) 折現率=8%，債券價格=105.15(3) 折現率=12%，債券價格=95.197債券價格與殖利率呈現反向變動關係。補充：債券評價模式債券的價格：未來每期利息(Ci)與到期本金資金成本(續)權益資金成本的估計外部權益資金成本：發行新普通股的成本(ke)→包括發行成本(F)、未來發放股利→A公司預期明年現金股利為每股1.5元，股利成長率估計為8%，公司打算以每股15元發行新股，須支付每股發行成本1.5元（相當於發行價格的10%），則新普通股的資金成本為多少？D1=下一期現金股利P0=發行價格g=股利成長率資金成本(續)權益資金成本的估計D1=下一期現金股利資金成本(續)權益資金成本的估計(續)內部權益資金成本：使用保留盈餘的成本相當於股東將盈餘再投資於相同公司的普通股資本資產訂價模式（CAPM）：Rf=無風險利率Rm=市場投資組合的報酬率β=風險係數（沒有發行成本F）（風險溢酬）資金成本(續)權益資金成本的估計(續)Rf=無風險利率（沒有補充：股票評價模式－股利折現模式普通股的價格：未來股利(Di)的折現值股利零成長的模式：每期股利固定股利固定成長的模式：固定成長率g補充：股票評價模式－股利折現模式普通股的價格：未來股利(Di補充：資本資產訂價模式（CAPM）「風險－報酬」的關係當證券市場達成均衡時，在一個「已有效多角化並達成投資效率」的投資組合中，個別資產的預期報酬率與所承擔風險之間的關係。個別資產的預期報酬是由「無風險利率」及「風險溢酬」所組成β：個別資產的報酬受到系統風險影響的大小。→市場報酬率變動時，個別資產的預期報酬同時發生變動的程度。→β可能大於、等於或小於1，也可能為0，可能為正值或負值。

β值愈大，反映市場報酬波動的幅度愈大。該個別資產在相當於βi程度的系統風險下，應提供較市場平均溢酬水準(Rm-Rf)較高或較低的額外報酬。補充：資本資產訂價模式（CAPM）「風險－報酬」的關係β：個資金成本(續)加權平均資金成本（WACC；WeightedAverageCostofCapital）各種不同來源的資金成本，按各類資金占總資金的比率，加權平均得之假設企業以發行債券(D)、普通股(E)及特別股(P)三種方式籌資若甲公司的資本結構為公司債30%、特別股20%、普通股50%，且稅前資金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則甲公司的加權平均資金成本為何？WACC=30%×10%×(1－25%)＋20%×11.11%＋50%×18%＝13.47%→計算WACC：估算各種籌資方式的成本、決定各種籌資方式的比重公司債金額所佔比重負債資金成本資金成本(續)加權平均資金成本（WACC；Weighted跨國企業的資金成本跨國企業資金成本與國內企業資金成本的差異：募集資金時的議價能力資金來源的多樣性面臨不同風險：匯率風險、國家風險譬如以外幣借款、發行外幣計價公司債例：甲公司發行美元公司債，票面利率6%，債券到期時美元對新台幣升值8%，所得稅率25%稅前負債成本：(1+外幣利率)

×

(1+匯率變動率)－1

=(1+6%)×(1+8%)－1

稅後負債成本：〔1+6%×(1－25%)〕×(1+8%)－1代理成本跨國企業的資金成本跨國企業資金成本與國內企業資金成本的差異：資本結構（capitalstructure）資本結構：負債資金及權益資金的相對比例企業資金來源的組合狀態企業的融資活動資本結構與公司價值的關係資本結構無關論（MM理論）資本結構有關論考慮公司所得稅：利息的稅盾利益考慮財務風險與代理成本：無限制取得負債資金？資產總額負債股東權益資產總額負債股東權益資本結構（capitalstructure）資本結構：負損益表單位：新台幣千元營業活動銷售活動→營業收入1,710,000生產活動→（銷貨成本）(1,296,000)營業毛利414,000（營業費用）(200,000)營業利益214,000投資活動→營業外收入5,000融資活動→(利息費用)(20,000)稅前淨利199,000（所得稅）(49,750)稅後淨利149,250營運風險財務風險無法按期支付利息及償還本金。因舉債而增加公司經營績效的不穩定。由於產業景氣、公司經營能力等因素，使得銷售額或成本不穩定，引起稅前息前利潤變動的可能性。損益表單位：新台幣千元營業活動銷售活動→營業收入1,71最適資本結構（optimalcapitalstructure）加權平均資金成本(WACC)最低當負債比率上升：因負債資金成本較低，WACC會下降但財務風險上升，債權人或股東要求報酬率增加，WACC會上升資本結構（續）抵換關係負債比=D/E資金成本%最適資本結構負債資金成本權益資金成本負債+權益資金成本最適資本結構（optimalcapitalstructu資本結構（續）資料來源：謝劍平「財務管理原理」資本結構（續）資料來源：謝劍平「財務管理原理」不同產業的負債比率主計處--大類負債比率%負債總額資產總額K金融及保險業93%45,966.49B49,626BL不動產業72%1,078.92B1,491BG批發及零售業69%1,59