快递物流及供应链行业驶向B端新蓝海把握产业升级之桨

一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会 、回顾：政策引领发展，行业格局改善行业回顾：今年以来快递行业经历曲折发展，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，三季度整体呈弱复态；行业供给端在政监持续背景下，格局体好，加盟快递单价比续增长趋势。业务量方面：于上年节冬经带作用202年12月行业求持定12全国递业务量计成156.9亿，同长96到35月，上等情频影，分递点运受，行业务增出明下滑进入6月后上地复复进加快叠加618电大驱动用67月行件增速暖比增分达到54，而入8份，业件增受义乌影响所缓，但整仍持4正增，9月来业呈弱苏势业量速趋。下沉市场渗透率持提，中部快递业务占持提升。至022年9，东中西地快业务比分别为76263和5。中、、地区9快量速为1817、5中、地业务量期到情点发影增有放。单价方面：行业格改善及成本端上行响全国单票价格相对。021年4月，行管政频，非理价战再快行业经了价持下降，01年9月单票格上趋。入02随着管续快单价格本持定19月全快平单价为961元较年基本平其中9份业票格为92，比少23，比升16，乌票格为22元，比少0，比提升2。格局方面：策强调质发的景，202以行集稳中升R8由1的819提升了29个分至9的848回顾2020年着极等入者速张，业体中呈行趋，格竞争烈但201年来，线递业快据市份，中触回升尤随监加，价竞趋，同时兔购世份或外，好部业收份，业步寡垄断进。图：222年快递业务增长趋势 图：222年快递业务价增长趋势资料来源：国家邮政局、 资料来源：国家邮政局、图：东中西部快递业量增速趋势 图：快递行业R8变趋势资料来源：国家邮政局、 资料来源：国家邮政局、主要快递公司股价回顾：对比年初至今主要快递公司股价变动情况，圆通（12%）及申通（74%）股价涨幅领行，场于注成空大快公。图：主要快递公司股较202年初变动情况（02211）资料来源：、主要快递公司经营情况回顾：快递务情看222年19月，丰、韵、圆、申递累计务收入同比分别增长0、33、76、13，累计业务量分别同比增长24、1%、8、221，截至9月累计市占率分别为9%、16%、15%、17%，平均单票收入同比增速分别为1%、1%、17%、157%从家季绩情来，022年19月顺、达圆、申营收同分增长4658、231%、2712423，归母净利润同比分增长1487%、205190471888。通在产能加速扩张，经营管理改善的基础下19月业务量增长快速，市占率提升明显；顺丰持续进行客户结构调优及成本管控低毛利业务单量明显下降，业绩改善明显；圆通延续优秀表现，数字化转型及成本管理效果显著，盈利表现领先；韵达盟络疫影下经受，占有下滑业短表低。图：主要快递公司季市占率变化趋势 图：各家快递累计市率（截至222年9月）资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、、展望：行业格进入稳定期，把握变局中的“不变”行业展望：展望未来，预计223年国际国内经济形势将持续充满变局，在欧洲能源紧缺、通胀加重等因素影响下，未来两年全球经或陷入低迷期。而国内促经济、政策引导的大趋势不变，随着政策对经济的调控更加有力和有效，未来中国经济有望领先全球，发展空间可期，快递需求有望受益于经济政策起效和消费复苏。同时政策监管持续和公司聚焦利润改善景，行业竞争重心转，业格局将进入稳定。需求方面期来看存量市场仍有增长机政策对经济的调控效逐步显现，随着疫影减弱线上消费复苏，持续看好商费韧。季经恢向好明好二度前三国P为703亿，同比增长3比半快05个分。022年19，会费售总为323亿同比长07，实物品上售为824万元同长9。中9月会费零售额实商网零售同增速分到25、45，实商网零额比增较8月长17百分察物品上零额计占比化况19实商品上售占恢增长达到257，后续游购费求持暖带动快业量。图：实物商品网上零额月度变化 图：19月实物商品网零售额占社零总额重资料来源：、 资料来源：、中长期来看，新市场增量广阔，下沉市场仍有拓展空间，同时快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛道，预计203年行业需求或呈多元化发展趋势。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉场人网购实现较增长新型形态的起将续贡递业务，01年直播电市场规模达到132万亿元同时随着快递进村政策持续推动，下沉市场空潜力仍有待挖掘，021年农村电商网络零售达到205亿同比速到1农地区前临购求续增，时端递力不的，未来随着快递企业持续加快布局农村地区末端网点，下沉市场增量有望释放。此外，快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛道，伴随我国制造产业升级，促进快递业与制造业深度融合，补强制造业产业链，实现降本增效逐步成为发展核心，预计快递进厂市场容量达万亿级别，未来发展空间可期；同时我国补强国际快递能力也将成为重点发方之，022年1月1着EP效，内9上物将现关到25年预和进口计量分达到8517亿元和987元，来进步励内快企走去通自建并搭建海外快递网络，或将利好有国际网络搭建能力和有航线能力资源的快递公司。综合以上，在存量市场随消费复苏以及量场速展基础我们预计222年业务量实现底单数长，203年随消费修复务量增速或将达到105。图1：农村电商网络零额及增速变化 图1：中国直播电商市规模及增速变化资料来源：ifind 资料来源：智研咨询，政策方面策仍然焦保障快递小哥权及击非理性价格战两核，预计023年行业政或维持此前重点，但具体措施将更为准。自221年4起浙江快业促条与《于好快员合法益障工作意》继出政策化渐为业化的要响素而旺季夕策引看022年9家邮政局印发了《关于持浙江邮政快递业高质发展助力建设共同富裕范区的实施意见，进一强调了共同富裕和业质发两核心容我为23政将持前，但体施更精，非性格战将不备件。格局方面：业向垄格局迈进趋势不变头企业在网络管理及绩面出现分化，计223年各家以求稳为主，但不排除行业有进一步整合可能。22001年行业内企业不断扩大资本开支，通过购置土地、建设分拨中心、购置自动化设备和自有车辆等方式扩充产能，抢占市场份额。而高额的资本开支使企业现金流压力增大，叠加价格战的影响，企业盈利根基受损。随着业务量增长，规模效应使成本降幅的边际收益逐渐减少，企业逐渐聚焦服务与利善入22后申外家开支对入稳段经营现流显暖申通于处于产能坡，本支将持攀。行总资本支峰行单维持基下计23行格整体稳，仍排进步整可。图1：主要快递公司季资本开支及经营性金净额变化趋势（单：元）资料来源：公司公告、行业新趋势：推进一化供应链物流大趋势，品分层及科技赋能成为。着国产升续进，制造业领域物流效率有待提升，据灼识咨询，我国一体化供应链物流市场规模目前已到达2万亿元，未成长空间仍较大。同时，在推动“成本分区、服务分层、产品分类”理念下，未来行业产品服务将进一步细化，数字化模式能网运锦添。图1：中国一体化供应物流市场规模资料来源：灼石咨询、、投资建议及重点公司预计03年行业格局进入稳定期，消费复苏带动需求端改善，同时政策将持续关注高质量发展，快递行业进入值竞阶段。直营快递方面：点荐直营快递顺丰控股，短期成本控效果，长期受益国际航源能力以并购嘉物带的际络优。电商快递方面：点管理改善果明显商快递龙圆通速递，期业绩增长定性强期关注圆国际及航空带来的第二增长曲线；重点推荐产能加速爬坡的申通快递，短期关注规模效应显现，长期关注成本改善空间以及盈利逐步释放；重点推荐短期业绩低迷，估值回落的韵达股份，长期关注公司管理改善带来的业绩修复；积极关注电商快递龙头中通快递，网络及成本优势领先行业，同时发力时效件市场，龙头地位稳固；积极关注供应链物流务京东物好公由业流物企业转潜。二、化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显 、回顾：第三方化工物流快速发展，行业监管趋严行业回顾：前期行业无序扩张导致经营规范性差，渡过规范期后进入壁垒明显提高。化工物流行业发展与我国石化工业发展相互依存。新中国成立时，中国石化工业基础薄弱，石化和化工产品基本处于空白，企业规模小，技术水平远落后于国际水平，建国后通过“一五”计划的实施和大庆、胜利等油田的开发实现原油产量的自给和快速增长。到178石化业值达到4387亿，原油量经破1，门较齐的化业体初形，同时中石油、中石化等公司组建，石化产业上下游和产供销结构分割优化，化工物流起步发展。192206年期间石化工业进入黄金发展期，期间主要危化品产量增速最高达到16，化工产量的快速增长使得化工物流企业产能无序扩张较为严重，新进入者快速增长，行业较为散乱。206218年期间，由于供给侧改革和环保理念提出，石化行业过剩产能得到化解，主要危化品产量增速有所下滑，同时危化品物流行业进入规范期，监管政策频出，行业进入壁垒持续提高。29年至今“十三五”期间的多个大炼化项目陆续投产，化学品内贸市场扩大，化工品运输需求提升的背景下行业监管仍然趋严，预计危化品供给偏紧格局短期仍将持续，利好头部企业进行资源整合。022年以，大化目续投下化物需保持定长势。图1：中国危化品物流业发展阶段资料来源：国家统计局、规模方面着下游工行业的快速发展第方化工物流需求持提。行规模由205年的12万元增长至221年的22万元，五年AR到1据中联化物分会测预到222年行规将达到24亿，比速为76。于化流服资的缺操流程高准及运车辆船的高要求，专业的第三方危化品运输服务需求不断增长，第三方危化品物流市场规模由018年的425亿元增长2021年的000亿，透率年升由018的25增至021年的40。图1：危化品物流行业模及增速 图1：第三方危化品物规模及渗透率资料来源：中物联危化品物流分会、 资料来源：中物联危化品物流分会、运量方面：随着沿海营炼化产能一体化进程速，内贸危化品水路运增长加快。危品行输总持增长由215年的36吨增至00的173亿吨主方包公、水和路其公运输比到70，水路和铁路占比分别达到2%和2，公路运输占据危化品运输的核心地位，主要由于其具有机动灵活、达性强的特点，可以有效触达较为分散的化工原料产销地，减少中转次数。近年来水路危化品运输量则明显增长，由018的3亿增至020的4亿主要于海化能体化程加，动沿海装化学品水市需的续增，交运部据显，021沿省化学运量达到60万，比增长到06。图1：危化品行业总运量及增速 图1：021年危化品输途径分类占比资料来源：中物联危化品物流分会、 资料来源：中物联危化品物流分会、主要化工物公司股回顾对主化物公较022初价动情，泰（49）盛股份（8）兴股6）尔卫（59，永盛股股表对好。图1：主要化工物流公较202年初至今股价动情（22211）资料来源：、主要化工物流公司经营情况回顾：各家季业绩情来看202年19月盛航份、股份、泰运和密克营收同增速为4393323%、715%528归母利同增分为355、426%、1116581。细分赛道看，内贸学品航运龙中盛航股表现相对较，虽然盈水平由于舶进入特检期以及台风天、枯水期等因素影响环比有所下滑，但归母同比仍实现超过30%的增长，兴股份利润增相对较慢，主要由于低毛利业务增长拖累公司利润。化工供应链企业中永泰运表现突出，三季度业绩大超预期，公司化工物流供应链业务量规模快速增长，密尔克卫保持稳定增长，取得青岛、奉贤等重要化工用地，同时收购久帝化工入销块。、展望：炼化项持续投产，行业加速向头部集中行业展望：需求方面，伴随沿海民营大炼化持续投产以及国产化工品消费增长，国内化工品运输需求将持续增强。供给方面，随着行业监管趋严，运力供给延续缓慢增长趋势，头部在运力扩张、网络搭建方面具有先发优势，推动行业整合加速，头集度提升。需求方面随沿海营大炼化持续投产，液化学品产量有望保持，从而带动液化品水求高增。中国油化工联会数显，础化料仍于产峰，据在项进估，计02乙烯丙、二、二甲新产分到155吨年81吨年、35万吨14万吨，产能方，022乙产将达5709万吨，增36我将为界大的烯产；022丙烯能将达到975，增173%2022年二总产将达到2516万吨年，同增21；022对二苯产能将到333万吨同增7%国步代进，应缺题得到效解同伴疫情复复产推，游费求强动化工品场内潜进步放。2021年石产固资投资同增长明，油工炼等加业化原及学制制业定产资额别到394和154同比速为8和157其中学料化制品造增较年比长169百善明主要化学产量持稳长，221年各学均实现增长乙烯碱、烧和硫产量增速分达到308%3659和16在我化产保增长下消复双驱动，计203年工品输，尤其沿液品运将持增。表：主要大炼化项目理所属基地项目装置情况投产/预计投产时大连长兴岛石化产业基地恒力炼化一体化项目建设000万吨年炼油、50万吨年09.0/220.07浙江舟山绿色石化基地浙江石化炼化一体化项目（一X，扩增10万吨/年乙烯项目2000万吨年炼油、50万吨年芳09.11期）烃、40万吨年乙烯广东茂湛炼化一体化基地中科炼化一体化项目1000万吨年炼油、80万吨年乙烯00.06泉州湄洲湾石化基地中化泉州炼化一体化扩建项目扩建升级至500万吨/年炼油，新建00.09（二期）10万吨/年乙烯装置浙江舟山绿色石化基地浙江石化炼化一体化项目（二2000万吨年炼油、年产芳烃520万00.11期）吨、年产乙烯10万吨惠州大亚湾石化产业基地惠州中海油壳牌南海联合工乙烯总产能达到20万吨/年，每年生01.04厂二期项目产00多万吨石化产品连云港石化产业基地盛虹石化炼化一体化项目1600万吨年炼油、20万吨年芳Q4烃、10万吨年乙烯漳州古雷石化产业基地古雷炼化一体化一期项目1000万吨年炼油、10万吨年PXQ3洋浦经济开发区海南炼化00万吨/年乙烯及炼油改扩建规模为00万吨年炼油，022年5月中交炼油改扩建项目并建设10万吨年乙烯广东揭阳中伟广东石化0万吨年炼20万吨年炼油、0万吨年乙2年化一体化项目烯、0万吨年芳烃广东惠州艾克森美孚惠州乙烯项目10万吨乙烯3年宁波石化产业基地镇海炼化炼油升级扩建项目10万吨年炼油扩建、增加10万Q4吨年乙烯、0万吨年乙二醇、万吨年环氧丙烷苯乙烯等装置山东龙口裕龙岛一期项目20万吨年炼油、0万吨乙烯4年福建漳州古雷炼化一体化项目（二期）10万吨年炼油、0万吨年乙5年烯、0万吨年芳烃联合装置、0万吨年已内酰胺资料来源：兴通股份招股书、盛航股份招股书、流程工业、图2：022年基础化品预计增产情况（位万吨年）资料来源：中国石油和化工工业联合会、图2：石化产业固定资投资额变化情况（位元）

图2：015201年中国主要化学品产量（位吨）资料来源：国家统计局、中国石油和化学工业联合会、资料来源：国家统计局、长期来看，我国化工产业在全球供应链中的重要性日益凸显，外需市场空间广阔。从全球主要国家化学品市场份额变化况看200学品场额涨仅中国份由210年的26长至020年的4，欧盟27国和国额均所，我在球化品中逐占重地位从2010200全炼化能地分变化情来，太区20炼产达到649万桶天随中与东国炼工的起全球油心逐渐移亚地炼能力全的值由200年的324升至200年的358，为球第大化产能区。图2：全球主要国家化品市场份额变化情况 图2：010200年全球炼化产能地区分布化况（单位：万桶天）资料来源：CEFI、 资料来源：、供给方面：行业进入垒随监管趋严提高，危化品水运力供给缓慢增长。近年行业管政频，针危化陆路水运输入进行控，08年12月，通输部布关于强海省散体危货船舶运输市场宏观调控的公告，显著提高危化品沿海运输运力准入门槛，201年沿海散装液体化学品船舶获批运力规模为56载吨同增长1载吨获学数为8，500载重以的有6行业力给缓慢增长。未来随着行业规范化程度加深，规模较小且资质欠缺的公司加速出清，船队规模领先且综合资质较好的公司有机会获取更多审批运力，提升市占率，在争取优质客户资源上将具备明显优势，促使行业集中度逐渐提升。同时，国内石化行业正逐渐进入新一轮供给侧改革，扩张优质产能、淘汰落后产能，下游大型客户对于危化品运输服务商的认证资质水平、安全管理能力、船舶队伍规模、人员素质等多个方面的要求更加严格，未来在船队规模和资质营平更优的头企将显益。图2：沿海散装液体化品船舶获批运力规（位万载重吨）资料来源：交通运输部、中国船东协会化工品运输专业委员会

图2：沿海散装液体化品船舶获批船舶数情（位：艘）资料来源：交通运输部、中国船东协会化工品运输专业委员会表：主要危化品运输管政策时间 政策017年6月 交通运输部发布《道路危险货物运输管理规定》017年12月 环境保护部发布《中国严格限制的有毒化学品名录》018年7月 交通运输部发布《船舶载运危险货物安全监管管理规定》08年8月 交通运输部发布《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》018年12月 交通运输部发布《沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场运力调控综合评审办法》019年3月 国务院发布《生产安全事故应急条例》019年5月 公安部发布《易制爆危化品治安管理办法》019年6月 交通运输部发布《道路运输车辆技术管理规定》219年11月 交通运输部发布《危险货物道路运输安全管理办法》020年2月 交通运输部发布《国内水路运输管理规定》020年7月 交通运输部发布《中华人民共和国海船船员适任考试和发证规则》020年12月 交通运输部办公厅印发《关于优化道路运输车辆技术管理便利开展车辆技术等级评定工的通知》020年12月 交通运输部安全委员会发布《关于开展危险化学品道路运输安全集中整治工作的通知》021年12月 颁布《交通运输部关于进一步明确沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控政有关事项的公告》资料来源：前瞻经济学人、交通运输部、、投资建议及重点公司我国危化品运输行业正逐渐由小、散、乱格局向行业规范化、集中化迈进，行业需求受益于大炼化投产，同时进入壁垒随着监管趋严提升明显，行业具有一定抗周期性，长期利好头部企业提升规模化程度和市场份额。我们看好内贸危化品航运细分道高成长性以及化工应龙头企业通过整合购强头部优势的潜力。内贸危化品航运企业中：重推荐内化学运龙盛航股份，短期好公司积外购运扩市场份额长期看好公司极扩展液赛道及外贸学品运输务；积极关内贸化学航运龙兴通股份，公通过自模式升力模同积极展PG务为二增曲。化工供应链服务商中：重点推荐深耕跨境化工品物流服务的永泰运，短期看好公司通过自建+并购模式持续布局沿江沿海港口和化工产业集群，长期看好公司新能源相关业务带来的增量空间；重点推荐化工供应链龙头密尔克卫公司过生延续张贸体快发，线线相相。盛航股份公司是国内液体化学品航运龙头企业之一，主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，承运化学品覆盖了市场上绝大部分液体化学品种类，与中石化等大型石化生产企业形成良好合作关系，近年来保持快速发趋。司222年前季共现业入615元同增长349实归净润135元同比增长535，前司共营舶22，中化品船19艘成油船3，司营以购运为自建为，借强运整合力现占提，预至2022年，司控船规将到0艘。续司将继通申新运建造舶购市存船舶方不提运规模计至205年公司队将达到0。望来公司过购苏德能源应链51的权安德能发展49的权，极局液氨路输务贸业务拓多化公司建国第艘贸液气有于204年投使时公司积极拓展外贸化学品运输业务，向香港金海海运有限公司购置其名下的两艘外贸化学品船舶00%所有权，逐步将低毛利油品运业务转向外贸学品运业务。公司通持续扩自身运力市场额拓展元化业务双向并行方延增趋，未成逻清。兴通股份兴通份沿危品运龙之，液化品、品运为业同时辟LPG业作第二长，在细市占领地。至022年6月30日，司有装体学品、品、化油气计艘，运达99载吨，中装体学船舶3，运力1338载重，市总力约97居国内领地。年半公新一艘540重吨学船和2艘370立液石气LP）船下公司将增艘790吨不钢学船兴通79轮一艘1000载吨不钢学船兴通729轮公司的整体运力规模持续大，行业领先地位将进步巩固，202年前三度，兴股份共实现营收入560亿，同比长323，母净润157亿，增长46%。永泰运作为一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，公司主要从事跨境化工物流供应链服务、仓储堆存、道路运输等服务。旨在通过整合线下自有的国际化工物流服务团队、危化品仓库等内部资源以及国际海运、关务服务等外部资源，通过“运化工”平台，为客户提供全链条的跨境化工物流服务。公司起家于华东地区，现已形成以长三角地区为核心，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群和宁波、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的跨境化工物流服务网络。近期公司收购天津瀚诺威，我们认为此次收购有助于提升公司在京津冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力，是公司全国扩张的又一步。预计公司将继续布局沿江沿海港口和化工产业集群，通过自建、收并购方式提升仓储等基础设施资源，为公司全产业链物流供应链体系提供坚实基础。此外，我们认为新能源等业有望公司新的增点。司主业收入源于境化流供应服务202三季度业收入同长715至241元归净润增长211%至245。图2：永泰运收入同情况 图2：永泰运收入结构资料来源：公司公、 资料来源：公司公告、密尔克卫公司作为全国化工物流龙头，业绩持续高速增长，通过个性化的物流解决方案及供应链管理方案，在各环节为客户提供安全、高效、环保的专业化工物流服务，公司延伸化工品交易业务以完善供应链下游环节，实现物贸一体发展。公司主营业务分为化工品交易、货运代理、运输服务、仓储服务等，其中化工品交易业务增长迅速，成为公司新的增长，收从26年的34至221年的362，举为司第大心务化品交业与物流业务协同发展，化工品交易平台为物流服务业务引流。公司三季度积极作为，取得青岛、奉贤等重要化工用地，同时化学品船供业务落地，并收购久帝化工并入分销板块、并购集惠瑞曼迪斯以推进环保业务，进一步推动业务多元化展公司022前三度现业入9093亿，比长52，现母利润476亿元增长586%。图2：密尔克卫营业收及同比情况 图3：密尔克卫各主营务占比资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、三、供应链物流：拓展增量市场，升维业务模式 、回顾：产业升级推一体化供应链物流发展行业回顾：伴随产业升级的大趋势，我国高端制造业供应链和大宗商品供应链行业运营效率低下的问题凸显，难以满足供应链升级需求，在效率、一体化服务能力方面仍有提升空间。同时行业参与者众多，大部分企业以贸易商业务为主，头部企业中偏，行业格局较散。行业规模：外包物流规模持续增长，一体化供应链需求不断提高。中国为世界增长最快的经济体，截至220年外物规到65万亿，透到3较219提升08百分，到025将到92万亿，020205国物流出复率达73目我逐渐高端造在造升的背下提升制造供应效率低核心本逐成为业发展新趋，一供应链求不提高200年国一体化供链流为20万亿预到025年到32亿，0202025年复增将望到9。图3：中国外包物流支及渗透率 图3：中国一体化供应物流支出及渗透率况资料来源：灼识咨询、 资料来源：灼识咨询、行业格局：供行业中较，局为散01大供链市规到1亿同增长275%而业R4发股、产大厦国贸厦象）为406根各公司201营收入占市场规模比重计算，建发股份、厦门象屿、浙商中拓市占率分别为14、09、0%，头部企业市占率仍然较低，要于业小模的易数众。图3：大宗商品供应链场规模及4变化情况资料来源：厦门象屿年报、（注：4取建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿）主要供应链公司价回顾：比应物流司较022年价变情，发（487）厦门象屿（66%）>嘉友国际（8%）>浙商中拓（237%）>海晨股份（424%。其中建发股份和厦门象屿股价表现好。图3：主要供应链物流业股价较222年初变情（202111）资料来源：、主要供应物流公司经营情况回顾：各家度业绩况来，222年19月，晨股、友国际建发股份厦象、商拓营收同增分为255493%、983137、22归母利同比增分为356、814567、311。、展望：向产链上下游延伸，龙头话语权持续提升行业展望：长期来看，行业需求将持续转变，由追求低价转向追求高效及安全，驱动企业业务模式转型；行业竞争核心将聚焦企业全流程服务能力，利好具备规模优势、客户优势、科技优势的龙头企业抢占市场高地，推动行业向头部集中。需求：高端制造供应具备高成长性：①消费子制造企业供应链需求加，助力实现降本增效由于材价、产价格降等，企业临效下滑营效率降等题。08年开始规模上电业制造利润总额现滑由017年的180亿降至18的600亿，而219电信制业率为4，较上下降02，220年营成同增长81。在基下企对应链率要不提，降增成为长期发展目标。而供应链物流企业可以通过更完备的物流网络和更智能的管理平台助力企业降本增效，通过减少厂商库存以及运输成本，解决电子产品高价值，高精度、物流定制化、库存管理难、运输安全性要求高、制造时效紧等点设全程制化解方。来业一化应物服需求不提，业长潜较。图3：中国消费电子行市场规模及预测 图3：021年全球C电子制造业市场规模布资料来源：Statita、 资料来源：灼识咨询、②新能源汽车行业爆发式增长，供应链物流外包需求量不断增长。随着我国政府大力推进碳中和、碳达峰目标，新能源车业速展生产销两屡新，行维高景。据中协据示至201，国新能汽年产达到3545辆销达到21万，销端增速超过00，源汽需持续走。时国能汽车有持增，至2021年达到84，同增达到93维持速长态势。随着消费者对新能源认可度的提升和政策的扶持，新能源汽车市场需求保持旺盛发展，目前已经逐渐由政策拉动转变为市场拉动，同时新型造车企业普遍属于轻资产运营，其自身供应链能力有限，因此对供应链物流公司需求较大，同时由于新能源汽车公司成立时间较短，与上下游产业的联系不够深，因此供应链物流公司可以凭借资源、成本、经验等优势将服务渗透到造车企业的各项生产、销售环节中。随着行业的崛起，未来新能源汽车制造供应链物流域展力大。图37:中国新能源汽车销变化（单位：万） 图38:中国新能源汽车有量变化情况资料来源：中汽协、 资料来源：公安部、大宗商品供应链向产业上下游延伸，业务模式加速升级转型。制造业企业日益专业化、规模化，对原辅材料采购供应、产成品分销需求由单纯追求价格转为更加注重全程供应链服务能力，因此对供应链物流企业原辅材料组合供应、产成品快速分销、物流配送高效、环节成本优化、资金融通便捷、库存安全和周转效率将提出更高要求。因此大宗商品供应链企业长期转型趋势必然是由单纯的贸易商转向全程供应链服务商，盈利模式逐渐转向通过高质量服务赚取服务费，通过在产业链某一环节为客户输出综合服务，形成客户粘性、渠道优势、核心竞争力后，沿着产业链向上下延综服，终形全供链务垒。图3：大宗供应链客户求及服务主体变化资料来源：厦门象屿年报、格局：集中仍有较提升空间。国宗链C4市体目超2亿，比日宗供链R4市占仍较差，前海头大供链业托集营规已到13亿、能经营模到13亿，内部业未有凭业规、大户源资成等优加抢市，其在业阶段，随规贸商速出，期部中提升间大。行业新趋势：数智化转型升级加速，赋能全程供应链服务能力。期来大数、人智能计等字化技术将持续赋能大宗供应链企业的全程物流服务，助力企业拓展增量市场、驱动业务模式转型、提高服务能力。未来头部供应链企业有望依托海量的业务数据、庞大的客户资源、丰富的应用场景，率先实现数智化技术与业务经营的有融，占发高地。、投资建议及重点公司我国产业升级趋势不断增强，制造业领域物流效率落后、全链路经营效率低下、资源及基础设施薄弱的问题逐渐凸显。展望未来，在需求转变的背景下供应链物流龙头企业逐渐由中游延伸至上下游，从传统贸易商转变为全流程供应链服务商，提升端到端一体化服务能力，更好的服务制造企业。格局方面，转型过程中行业资源整合加速，龙头集中度提升。高端制造业应链物中：重推深耕C子、能汽等端造供链流海晨股，短看公司消电和能汽业务长间长看公司过行复能构筑城。大宗商品供应链物流中：重推荐跨多式龙嘉友国际短期看公司中蒙务量疫快恢复带来业绩弹性，长期好布局亚境内供应链流以及洲刚果（金）目带来利润增量；重推荐供链运房地产开发双主业驱动的建发股份，短期看好公司供应链运营业务持续稳健增长，长期看好国企优势助力公司房地产业务率先恢复；积极关注顺利转型全程供应链服务商的厦门象屿，公司客户结构不断优化，多元化业务组合增强风险对冲能力，同时积极布局新能源业务，长期发展态势向好。积极关注一流供应链集成服务商浙商中拓，公司在不断完善传优业黑供链以，入能和生领业，元业助力期利力升。海晨股份公司耕端造应物流在C子新源汽和疗械领持续公为L供应先，渗透c子造整制造程生前务过公先的能、息化流理台以现代供科技，供速、全到门车配套值。生中务括VI原材仓管理生流等通公司自主开发的生产物流管理系统，实现线上联网实现订单齐套管控、并按生产订单将材料配至工位或流水线边。生产后服务包括成品发货仓、成品运输配送等，为客户提供全球一站式综合解决方案。同时海晨为新能源汽车行业提供有入场物流和lkRn循环取货等服务，与联集团不断深化合作，业纵向拓展能力增强，01年从联想获得的收达到54元占总入重到40；并于2017年入想汽供链帮研入场流务。201公新源车务总收到60，同增达946占221年营的6，较200年提升355个百分点，新能源汽车业务成为新增长点。2022年前三季度共实现营业收入131亿元，同比增长2595，母利润33元同增长335。司期长力自在C领份的续增、能源汽业放以向种材、用器行的跨业制力。图4：海晨股营业收及增速情况 图4：海晨股份业务收占比情况资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、嘉友国际公司以跨境多式联运物流服务为起点，逐渐延伸供应链贸易业务，实现业务协同发展。公司业务以蒙古、中亚、非洲等具国际路口境运输点的家和为主，全球围内物流服社会源。01年供应贸易业务跨多联综物流务务以非洲PP目入比为498、3%、91，供链易业务和跨多式运综流服务务毛占比为357和39。长期深中蒙区业煤炭供链贸易增长迅速，通过积极布局陆锁国关键物流资产，提升跨境综合物流服务的影响力，建立同行业竞争对手难以超越的竞争优势，与蒙古煤矿以及终端用户直接签订贸易合同，为煤炭从蒙古矿山最终到达终端用户提供全流程服务，目前疫缓，其都通量持在600车右022年务明复。司力一一路，霍尔果斯等核心口岸，加速布局中亚境内物流供应链，复制中蒙业务模式。非洲业务方面，公司于019年与刚果（金）政府签署《特许授权协议，目前卡松巴莱萨-萨卡尼亚150公里道路已经全部通车并开始试运营，萨卡尼亚陆港莫博境岸计将下年入营，紫矿合将来长收增，计224年望献23元润02三季公共现业入388元同增长4963，现母润467亿，同比长814。图4：嘉友国际营业收及增速情况 图4：嘉友国际主营业占比情况资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、建发股份公司是一家供应链和房地产开为主业代服务型企，供应营服务布局球，拓至170个国家和地，建物信息“融“务的LT合应服体系通数化合供应协金融、科技等方面的深度赋能，有效推动供应链上下游企业实现降本增效。公司在浆纸、农产品、钢铁等行业中深耕多年，并已在规模、专业等方面形成优势。公司地产业务坚持区域深耕战略，主要布局了福建、浙江、江苏等省份，以及上、北京高能城市，点城市布局力突出。）供应链业务持续增长。022年19，公司应链运营务部营收达到52693元同增长194%供链营业分实的母利润达到294亿元同增长2210，供链务利同微降01百点至1。宏环面较不确性况下，公司供链业务在基数上仍有续增长，明了公司在应链业务的优势地位。）房地产三季度销售增较上半年明显回暖拿规模居行业前列。度，地业分实营业入368.3元同727，实现母润62，同336销面2年三度司公司发产联集共实销金额189.8元同17其三度销额442.76亿，比12，增较半收窄18PT且增速优于同期统计局销售额（统计局销售额三季度同比增速2%；拿地方面，据数据显示，子公司建发房产和联集前季全径拿金计90，同19，地模去年小收；司地度8，在前三季度房企普遍资金链偏紧、多数房企收缩拿地规模的情况下公司依靠国央企背景加持及自身经营稳健带来的充足的现金流获取了较多低溢价率项目，为后续业绩释放夯实基础；据数据显示，公司前三季度拿地金额位居行第。图4：建发股营业收及增速情况 图4：建发股份细分业营收情况资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、厦门象屿厦门象屿主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营，实现了由“传统贸易商”向“供应链服务商”的转型。公司主要客户分为制造业企业客户和贸易商客户两种类型，客户结构不断优，大中制造业企业客户服务量占比超50。司提供包括采购分销、物流、供应链金融、信息咨询等多环节在内的全流程服务，完善产业链服务模式。公司营业收入主要来自于大宗商品经营服务，大宗商品采购与分销收入占营业收入超过97营产品包括金属矿产、农产品、能源化工等大宗商品，其中2021年金属矿产类毛利占比达到468%，经营货量9270万；源工占比到30经量8428万；产利占达到224，货量152万吨，司品合元程度，效强险冲能。022前季实现绩定增，益于221年以来球宗品气提升公前季实营业入917.6亿同长37%实母净润17亿元同长312。公司在主要大宗商品细分领域均形成特色供应链服务模式。农粮产品方面，公司贯穿产前、产中、产后，形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局，整合采销渠道，优化物流体系，提升资金效率。金属产业链方面，公司与嘉能可、力拓、托克、武钢集团等多家企业形成合作关系，先依托大企业客户建立优势，提升全链