国际金融简明教程 2

《国际金融简明教程》主讲人：薛宏立

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第三讲国际资本流动

本讲有四个问题：第一节国际资本流动概述第二节国际资本流动理论第三节国际资本流动的新特征第四节国际债务与国际债务危机

第一节国际资本流动

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。它与商品贸易或劳动力输出入所引起的货币流通有着本质的区别。后者在商品或劳动力的交换中发生货币所有权的转移，而国际资本在其流动中不产生所有权的转移，发生转移的仅仅是它的使用权。资本流动国际资本的实质：凭借它拥有的资本所有权形成对外债权，并以债权获得利息、股息和利润收益。本节两个问题：一、国际资本流动的基本方式二、国际资本流动的原因

一、国际资本流动的基本方式

划分为长期和短期两种。（一）长期资本流动。主要有直接投资、证券投资和国际贷款三部分。1．直接投资——以参与控制企业生产经营活动，赢得最大收益为目的的投资。主要方式有：外国独资经营；合资经营；合作经营与合作开发；购买公司股权。直接投资的优势与局限优势：投资项目较为稳妥，成功率高；直接投资收益率高；东道国利用直接投资可一举多得。局限：第一，如果项目安排失当，可能影响民族工业的发展。第二，外国投资者可能投入陈旧设备、过时技术。第三，外国投资者控制生产，投资企业长期依赖国外。2．证券投资（间接投资）

与直接投资的区别是：证券投资者只获得与证券面值相应的利息回报，对所投资的企业不具备管理权；直接投资者除了获得相应的利润外，对所投资的企业还拥有经营管理权。证券投资成本低、比较灵活省事。国际资本流动总额中比重最大，势头强劲。

3．国际贷款

包括国际金融组织贷款、政府贷款和商业贷款。（1）国际金融组织贷款。这种贷款包括国际货币基金组织的贷款、世界银行的贷款和区域金融机构的贷款等。这些贷款一般都具有期限长、利率低的特点，大多属于向成员国提供的优惠贷款。国际贷款（2）政府贷款。政府贷款是各国政府或政府部门之间的贷款。利率通常比较低，偿款期限也较长，部分资金来自政府预算，但具体数额一般不大。一般分为有限制性的贷款和无限制性的贷款两种。（3）商业贷款。商业贷款一般包括商业银行贷款和中长期出口信贷等。（二）短期资本流动

短期资本流动一般都借助票据来进行。这类票据包括一年以内的商业票据、银行承兑汇票、银行的一年期或活期存单、大额可转让存单等。可分为以下几类：1．国际贸易资金的流动。2．银行资金流动。

短期期资资本本流流动动3．．保保值值性性资资本本流流动动。。4．．投投机机性性资资本本流流动动。。短期期资资本本的的投投机机性性极极大大，，其其流流动动变变化化无无常常、、冲冲击击力力极极强强；；并并且且高高盈盈利利与与高高风风险险并并存存，，一一国国的的力力量量难难以以控控制制、、防防范范；；它它往往往往会会以以小小博博大大，，放放大大投投资资效效应应，，使使金金融融市市场场险险象象环环生生；；因因而而也也会会加加剧剧所所到到国国国国际际收收支支的的不不平平衡衡。。二、国际资本本流动的原因因根本原因不外外乎两个：一一是追求利润润；二是避免免风险。（一）追求利利润。一般来来说，国际资资本往往流向向利润较高的的国家和地区区。如果一国国国内投资所所获取的利润润低于国际市市场，则会引引起资本流出出。反之，一一国投资的利利润高于其他他国家，就会会引起资本的的流入。影响投资利润润的主要因素素1．劳动力价价格低廉。2．原材料便便宜。3．运输成本本低。4．关税税率率的高低。其他条件相同同时，资本一一般会流向利利润较高、成成本较低的地地区，即流向向劳动力价格格低、原材料料价格便宜、、运输成本少少以及关税税税率较高的地地区。（二）规避风风险一般来说，国国际资本流动动所遇到的风风险有：（1）政治风险；（2）经济风风险。国际资本的流流动除考虑到到利润与风险险的因素外，，有时还要考考虑政治、外外交等因素。。利润与风险的的权衡利润和风险因因素是引起国国际间长期和和短期资本流流动的两个根根本原因，而而这两者之间间有时会存在在一定的矛盾盾：※风险大，利利润高；※风险小，收收益也较低。。第二节国国际资本流动动理论主要有两个问问题：一、国际资本本流动一般理理论的几种概概括二、国际直接接投资理论的的几种概括一、国际资本本流动一般理理论（一）利润引引动理论最早且最直接接的该观点是是纳克斯。资本供求关系系的变化事实实上是利润引引起的，它表表现在如果一一个国家的生生产效率好，，经济扩张快快时，流入该该国的国际资资本就多。这这说明该国对对国际资本的的需求旺盛，，而决定有效效需求旺盛的的主要因素是是具有诱发力力的利润率。（二）利率差差异理论最早研究的是是国家间的借借贷资本。该理论假定，，在各国经济济都能够完全全相互开放、、商品市场交交换比较成熟熟、竞争也充充分的条件下下，资本总是是要从其供给给相对充足、、利率较低的的国家，流向向资本供给相相对不足、利利率较高的国国家，而且这这种流动会持持续到两国的的利率水平大大致相近为止止。（三）短期资资本流动理论论美国经济学家家金德伯格认认为，按照期期限把资本划划分成长期资资本或短期资资本不适合作作理论分析。。他主张按照投投资者的动机机来区分两类类资本。按照照他的定义，，短期资本是是投资者为特特定目的在短短期内改变其其流动方向的的资本。短期资本流动动的分类因具体动机表表现为四种类类型：1．平衡型短短期资本流动动。平衡逆差的信信用资本2．保值性短短期资本流动动。3．收入型短短期资本流动动。4．投机型短短期资本流动动。流出减少外汇汇储备，通过过乘数作用影影响货币供给给。完全可以以根据需要运运用其他手段段抵消短期流流动的影响。。（四）国际证证券投资理论论古典理论部分分的基本观点点是：国际证证券投资的原原因是各国的的利率存在着着差异，金融融资本就以证证券的形式从从利率低的国国家流向利率率高的国家，，直到两国的的利率大致相相等为止。只说明金融资资本从低利率率国家向高利利率国家流动动，但不能解解释国际间大大量存在的、、双向的证券券投资。国际证券投资资现代理论资产选择理论论或证券投资资组合理论。。它认为，任任何证券形式式的资产都具具有收益与风风险并存的两两重性，关键键是投资者要要以资产组合合的方法去降降低风险。要要在各种资产产之间进行选选择，形成最最佳组合，使使其在投资收收益一定时，，风险最小；；或投资风险险一定时，收收益最大。这这是对古典的的证券投资理理论的重要突突破。二、国际直接接投资理论的的几种概括（一）垄断优优势论美国经济学家家海默在1960年首先先提出，核心心：说明企业业积累的垄断断优势通过直直接投资方式式获取超额利利润。海默认为，企企业之所以能能对外直接投投资，是因为为它具备比东东道国的同类类企业更有利利的垄断优势势。垄断优势垄断表现：一一方面是包括括生产技术、、管理水平、、销售战略等等所有无形资资产在内的知知识资产优势势；另一方面面是企业规模模、产品结构构、销售网络络、资本实力力等综合能力力在内的有形形资产优势。。投资者凭借垄垄断优势，在在不具有这种种优势的东道道国投资办企企业，自然会会在没有竞争争对手的情况况下，独占当当地市场，轻轻松的赚取更更高的超额利利润。（二）产品生生命周期论哈佛大学经济济学教授维农农首先提出，，后由威尔等等美国经济学学家进一步作作了补充发展展。基本观点：对对某些产品具具有技术创新新垄断优势的的企业，可以以利用产品生生命周期不同同销售特点的的差异，去抢抢先占领国内内外暂时没有有竞争对手的的市场，从而而获得更多的的超额利润。。生命周期阶段段理论要点1、产品生命命周期第一阶阶段即新产品品阶段。2、第二阶段段即产品成熟熟阶段。3、第三阶段段即产品衰退退阶段。产品生命周期期是市场经济济运行中普遍遍存在的现象象，理论在一一定程度上揭揭示了全球直直接投资迅速速增加、跨国国公司迅猛发发展的内在原原因。（三）市场内内部化理论市场内部化是是指把市场建建立在跨国公公司内部。这这一理论的要要点是：1、为了保障障对外直接投投资始终获得得最佳经济效效益，避免东东道国的外部部市场交易障障碍，使一部部分中间产品品的交易在跨跨国公司的内内部所属的企企业之间进行行，从而形成成跨国公司统统一控制的、、规则便利的的内部交易市市场。理论要点2．内部市场场相对于外部部市场具有四四大优势。3．跨国公司司内部协议价价格是母公司司和子公司之之间、子公司司与子公司之之间为进行内内部交易而达达成的一种价价格。4．实行协议议价格直接目目的：1）绕绕开管制，避避免风险。2）联手进行行隐蔽型逃税税。3）价格格竞争中统一一对外。（四）国际生生产综合理论论也叫折衷理论论。英国经济济学家约翰.邓宁于1976年提出出。邓宁认为，无无论是海默的的垄断优势论论，巴克利和和卡森的市场场内部化理论论，还是韦伯伯的工业区位位论都只是对对国际直接投投资作了一些些表层的分析析，缺乏说服服力。他主张张把对外直接接投资的目的的、能力和条条件综合起来来加以研究。。主要论点1．跨国公司司之所以愿意意而且能够对对外直接投资资，是因为它它同时拥有东东道国企业所所没有的所有有权优势、市市场内部化优优势和区位优优势。2．三种优势势必须同时兼兼而有之才能能进行直接对对外投资。3．一国对外外直接投资规规模的大小与与该国经济发发展水平直接接相关。（五）比较优优势理论小岛清根据国国际分工原则则，于20世世纪70年代代中期提出。。理论核心心是：对对外直接接投资应应从投资资国已经经处于或或者即将将陷入比比较劣势势的产业业开始，，并根据据在东道道国这些些产业正正在形成成比较优优势或者者潜在比比较优势势的产业业依次进进行。理论要点点1第一，投投资国应应选择产产品比本本国更有有优势的的国家或或地区建建立新的的出口生生产基地地，这样样就可以以通过向向第三国国进行出出口贸易易来保持持巨额的的贸易顺顺差。第二，对对外直接接投资要要适应东东道国，，特别是是发展中中国家的的需要，，要有助助于推动动当地经经济的发发展。理论要点点2第三，FDI更适合中中小企业业承担，，因为他他们更容容易在国国外创造造出新的的比较成成本优势势，从而而有利于于扩大对对外贸易易。第四，从从宏观经经济的角角度看，，对外直直接投资资中起决决定作用用的是上上述的比比较优势势，而不不是公司司的垄断断优势。。第三节国国际际资本流流动的新新特征一、资本本流动规规模日益益扩大各类资本本市场总总规模35万亿亿美元。。其中短短期资本本约7-8万亿亿美元。。据IBC统计，80年代代的10年中，，国际金金融市场场资本总总量以16.5%的速速度递增增，超过过同期贸贸易年增增5%的的速度。。一个新现现象：金金融品的的交易量量与实物物经济严严重脱离离。二、直接接投资增增长迅猛猛据贸发会会议，70年代代上半期期，FDI年均128亿美美元，比比60年年代下半半期扩大大近一倍倍。70年代下下半期达达254亿，又又增一倍倍。80年代初初又增加加一倍，，达560亿。。90年年代增加加10倍倍，1998年年FDI6440亿。FDI的主体是是跨国公公司。据据跨国公公司中心心，6.4万多多，70万分公公司。据据IMF估计，全全世界跨跨国公司司对外投投资总额额超过一一万亿美美元，其其中FDI约占90%。三、国际际资本流流动出现现证券化化趋势近30年年来，国国际资的的证券化化已成为为时代的的潮流。。据统计计资料，，1975年全全世界的的证券流流动占国国际资本本总额的的15%，1991年年75%。据统统计资料料显示，，1990年国国际金融融市场融融资总额额中信贷贷部分约约占33.1%，而债债券部分分却高出出一倍多多，约占占66.9%。。证券化趋趋势发达国家家居民的的金融资资产中，，证券形形式的金金融资产产约占50%以以上，其其中美国国为70.3%，英国国为82%，德德国为50%，，日本为为40.6%。。国际清算算银行的的专家认认为：国国际资本本证券化化是一种种健康的的发展趋趋势，因因为它能能够使国国际市场场更高效效地提供供资本，，从而导导致金融融服务费费用的降降低。四、对冲冲基金质质变为风风险基金金（一）对对冲基金金自身变变成了风风险基金金1、对冲冲基金原原本为抗抗险而设设立对冲基金金发源于于20世世纪50年代美美国的金金融市场场。对冲冲基金，，是指风风险对冲冲过的基基金，又又称套头头基金、、套利基基金和套套汇基金金。2、对冲冲基金迅迅猛发展展并质变变截至1998年年底，仅仅仅是美美国的对对冲基金金就从1990年的1500家发展展到5000多多家，而而且其投投资经营营的性质质随之发发生了惊惊人的变变化。由由原本是是以抵消消或规避避风险为为主旨的的基金变变成了风风险基金金。这类类本身已已成为风风险性质质的基金金比较典典型的有有：罗伯伯逊的老老虎基金金；索罗罗斯的量量子基金金等。（二）对对冲基金金自身风风险特征征1．大多多数对冲冲基金都都属于私私募的合合伙性质质。这是是因为，，一方面面许多国国家都明明文禁止止对冲基基金向公公众招募募资金，，以保护护普通投投资者的的利益。。另一方方面，对对冲基金金本身也也千方百百计地躲躲避有关关法律规规定的约约束。对冲基金金自身风风险特征征2．管理理机制具具有隐蔽蔽性。它它们一般般不受《《公司投投资法》》的审批批、检查查和监督督，它们们经营都都要设法法绕过本本国或东东道主国国家的市市场管理理和税收收制度。。3．经营营机制具具有高度度投机性性。4．炒作作市场具具有高度度风险性性。五、中国国对资本本流动新新特征的的关注从世界范范围看，，关注重重点：1、如何何权衡金金融全球球化的利利弊得失失。2、、国际社社会对开开放资本本项目的的要求。。IMF不满足经经常项——资本项项，并以以提供技技术援助助等措施施鼓励实实现资本本项下自自由兑换换。从我国国国情看，，关注重重点：1、深化化金融体体制配套套改革，，提高应应对金融融挑战能能力。2、管理理好香港港金融业业更重要要。第四节国国际债债务与债债务危机机本节有三三个问题题：一、国际际债务与与偿还能能力二、国际际债务管管理三、国际际债务危危机一、国际际债务与与偿还能能力（一）国国际债务务的定义义“向非本本国居民民用本国国货币或或外国货货币承担担的具有有契约性性偿还义义务的全全部债务务”。国国际债务务与国际际资本的的区别：：互相联系系又完全全不同。。国际资资本比国国际债务务包括的的范围广广，包括括借贷资资本和直直接投资资；国际际债务只只是需要要还本付付息的资资本流动动。同理理，外资资和外债债。（二）国国际债务务的偿还还能力1．国际际债务的的偿还能能力与其其种类有有直接的的联系。。国际债债务一般般划分为为：（1）按按债权人人划分为为国际金金融组织织贷款、、国外政政府的贷贷款、外外国银行行等金融融机构的的贷款、、外国企企业和私私人的贷贷款。（2）按按债务期期限划分分为长期期、中期期和短期期债务等等。2．国际际债务的的偿还能能力国际债务务的偿还还能力包包括现存存的和潜潜在的两两方面偿偿还能力力。国际际上通常常的衡量量指标有有：偿债率（（还本付付息额/当年外外汇收入入）债务务率（外外债余额额/当年年外汇收收入）负债率（（外债余额额/GDP）2000/3700韩国54.5%国际储备备与国民民生产总总值的比比率等。。二、国际际债务的的管理一个国家家能否有有效地应应用并偿偿还外债债，从某某种程度度上看，，直接取取决于这这个国家家如何管管理外债债。外债管理理主要包包括外债债规模、、外债结结构等方方面的管管理。（一）外债规模模的管理理1．一国国的外债债规模通通常是指指外债总总额的大大小。适适度的外外债规模模一般要要受到偿偿债能力力、国民民经济增增长速度度和效益益、国际际的筹资资环境等等多种因因素的制制约。2．外债债规模的的大小不不是一次次形成的的定量，，是多种种因素共共同影响响下不断断变化的的动态变变量。（二）外外债结构构的管理理合理的外外债结构构对于有有效利用用外债并并提高偿偿还能力力至关重重要。包包括：1．来源源结构的的管理。。一般，，应提高高金融组组织和政政府借款款的比重重，严格格控制商商业借款款的增加加。2．期限限结构的的管理管理重点点是均衡衡安排不不同的期期限以避避免还款款期过分分集中等等问题。。遵循原则则：1））长短保保持比例例≤25%；2）借短短不能用用长；3）偿还还期与贷贷款项目目回收期期相结合合。韩国外债债余额2000亿美元元（1997年年底），，其中短短期外债债660亿，比比例为33%＞＞25%。3．币种种结构的的管理尽量避免免或减少少汇率变变化所引引起的借借款损失失。外债债各币种种之间保保持合适适的比例例。日元政府府贷款的的汇率风风险。1980年，RMB1=JAN1512002年，RMB1=JAN144．利率率结构的的管理选择利率率（固定定和浮动动）的最最佳搭配配，把市市场利率率的风险险控制在在最低限限度之内内。（100万万元）第一年第第二年付付息息总额甲，10%，1010%，1020万已，11%，118%，819万固定时，，借新还还旧来补补救（合合同）。。市场利率率低时，，固定；；高时浮浮动。三、国际际债务的的危机（一）国国际债务务危机的的定义指债务国国因缺乏乏偿还能能力，无无法如期期偿还已已经到期期的外债债本息，，从而直直接影响响到债务务国及相相关地区区的金融融市场波波动所发发生的金金融危机机。国际债务务本来是是一种普普遍现象象。但是是70年年代以来来，由债债务危机机引起的的、震惊惊全世界界的国际际金融危危机不断断地发生生，以至至成了全全球关注注的重要要课题。。（二）国国际债务务危机的的表现1、80年代初初的拉美美国家债债务危机机1982年，阿阿根廷、、巴西、、智利、、哥伦比比亚、墨墨西哥、、巴拿马马、秘鲁鲁、乌拉拉圭、委委内瑞拉拉等9国国的债务务总额达达到了3000亿美元元。9个个国家中中，债务务又主要要集中在在巴西、、墨西哥哥和阿根根廷这3个国家家中。它它们的债债务占发发展中国国家外债债总额的的40%左右。。如此大大规模且且过于集集中的外外债，外外因诱导导必然爆爆发危机机。2、90年代东东南亚债债务危机机表面上看看，这次次危机的的主要原原因是国国际游资资的兴风风作浪，，但是国国际社会会也承认认，从源源头上看看还是由由泰国、、印尼等等国的债债务问题题所引发发。据IMF，1997年7月泰国国各银行行的海外外借款总总额已超超过80年代初初拉美国国家爆发发危机时时的外债债总额，，其中短短期外债债超过60%以以上。更更严重的的是，泰泰国的短短期外债债中近40%是是压在房房地产上上的。（三）引引发债务务危机的的原因据IMF资料，80年代代以来，，有120多个个国家发发生过不不同程度度的债务务危机。。国际社社会救助助危机耗耗资总额额为2500多多亿美元元，东南南亚危机机耗资1600亿美元元。1．债务务国内部部的原因因第一，债债务规模模过大。。第二，，缺乏有有效的外外债管理理。第三三，外债债的投向向不尽合合理。第第四，贷贷款使用用的效率率不高。。第五，，债务国国国内利利率水平平低。2．债务务危机的的外部原原因第一，世世界经济济周期的的影响。。第