XXXX(2)第2章财务管理的价值观念课件

第二部分财务管理的价值观念第二部分财务管理的价值观念1第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值2.2风险与收益这是财务管理中的两条红线，做各种决策时必须考虑时间价值和风险。2.3证券估计（证券投资管理）第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值22.1货币时间价值一、什么是货币时间价值资金（货币）时间价值定义如何理解货币时间价值货币时间价值的应用范围二、货币时间价值的计算一次性收付款的终值、现值计算分次等期等额收付款（年金）终值、现值的计算2.1货币时间价值一、什么是货币时间价值3什么是资金时间价值定义：是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，又称为货币的时间价值。表现形式：（1）相对数：即利率，在不考虑风险和通货膨胀情况下，社会平均资金利润率可代表货币时间价值；（2）绝对数：即利息，是指使用资金的机会成本或假计成本。通常应用广泛的是相对数：利息率、贴现率。如何理解：什么是资金时间价值定义：是指资金经历一定时间的投资和再投资所41、现在的一元现金比将来的一元现金经济价值更大，此谓客观存在：1)现在的1元可用于投资，获取利息切无损于其价值；2)现在的1元可用于消费；3)现有的现金可为预料不到的支出作准备；4)有通货膨胀存在，现在的1元比将来的1元有更大的购买力。2、接受了货币时间价值观念，并将其贯彻到实务中如“早收晚付”、“长期投、融资决策”等，有意义3、早收晚付产生矛盾，解决办法早收就少收、晚付就多付，数量？计量货币时间价值。4、不同时期货币的现金不能简单相加，要明确时间参数，在统一的时间下比较和运算。5、货币的时间价值采用复利的计算方法。1、现在的一元现金比将来的一元现金经济价值更大，此谓客观存在5货币时间价值计算—复利终值和现值复利终值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3货币时间价值计算—复利终值和现值复利终值：s=p·(1+i)6复利终值计算公式中，(1+i)n被称为复利终值系数，指一元的复利终值，用符号表示为(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期数n的复利终值系数。根据该公式，我们不但可以计算终值，还可以计算为达到某个终值的利率和时间。例题及应用：见教材。复利现值：根据复利终值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被称为复利现值系数，指一元的复利现值，用符号表示为(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期数n的复利现值系数。例题见教材。复利终值计算公式中，(1+i)n被称为复利终值系数，指一元7复利息：本金p的n期复利息是复利终值和复利现值之差。I=s-p名义利率与实际利率当利息在一年之内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；而实际得到的利息要高于按名义利率计算的利息，实际利率也就高于名义利率。两者之间的关系是：1+i=(1+r/M)M,其中r为名义利率，M为每年复利次数，i为实际利率。例题见教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,对应值分别为A、B、C，A、C已知，解方程求B。复利息：本金p的n期复利息是复利终值和复利现值之差。I=s-8货币时间价值计算—年金终值和现值年金定义和种类：年金是指等额、定期的系列收支。例如分期付款赊购（买房、买车等）、分期偿还贷款（按揭买房、企业贷款等）、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的时间分为：普通（后付）年金、预付（先付）年金、递延年金和永续年金。货币时间价值计算—年金终值和现值年金定义和种类：9各种年金简单比较图示普通年金预付年金递延年金永续年金各种年金简单比较图示普通年金10普通年金普通年金终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。设每年的支付金额为A，利率为i，期数为n，则按复利计算的普通年金终值S为：s＝A＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋i)(n-1)等式两边同乘（l＋i）：(1＋i)s＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋A(l＋i)n上述两式相减：（l＋i）s-s＝A(l＋i)n－AS=A·[(1+i)n-1]/ｉ,其中[(1+i)n-1]/i是一元年金的年金终值系数，表示为（S/A,i,n),教材附表3。普通年金普通年金终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次11普通年金终值和现值计算图示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金终值和现值计算图示4100×1.1100×1.33112普通年金现值：是指为在每期期未取得相等金额的款项，现在需要投入的金额，使每次支付额的复利现值之和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋i)-n等式两边同乘（l＋i）：P(1＋i)＝A＋A(I＋i)-1＋…＋A(l＋i)-(n-1)后式减前式得：P（1＋i）－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i普通年金现值：是指为在每期期未取得相等金额的款项，现在需要投13偿债基金和投资回收偿债基金：是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。计算是：已知年金终值求年金，利用年金终值计算公式计算，年金终值系数的倒数为偿债基金系数。投资回收：是指为收回现有投资每年应收回的年金数额。计算是：已知年金现值求年金，利用年金现值计算公式计算，年金现值系数得倒数为投资回收系数。普通年金计算例题：见教材。偿债基金和投资回收14预付年金终值和预付年金现值100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×1.1100×5.1051100×1.21100×1.331100×1.4641预付年金终值和预付年金现值100×1.1100×1.331115预付年金终值是其最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。通过比较和定义可知，预付年金和普通年金的付款次数相等，但由于付款时间不同，n期预付年金终值比ｎ期普通年金终值多计算一期利息。因此在普通年金终值的基础上乘以(１＋ｉ)，即为预付年金的终值。即：S=A·[(1+i)n-1]/ｉ*(1＋i)=A{[(1+i)n+1-1]/i-1},其中{[(1+i)n+1-1]/i-1}为预付年金终值系数，与普通年金终值系数比，期数加1，系数减1，符号[(s/A,i,n+1)-1],查年金终值系数表的第n+1期值然后再减1即得。例如，10%，4期的预付年金终值系数，需查10%第5期值为6.1051，然后6.1051-1=5.1051即是。预付年金终值是其最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利16预付年金现值：是指一定时期内每期期初等额收付款的复利现值之和。通过比较和定义可知，预付年金和普通年金的付款次数相等，但由于付款时间不同，n期预付年金现值比ｎ期普通年金现值少折现一期利息。因此在普通年金现值的基础上乘以(1＋i)，即为预付年金的现值。即：p=A[1-(1+i)-n]/i·(1＋i)=Ap=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},其中{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},为预付年金现值系数，与普通年金现值系数比，期数减1，系数加1，符号[(p/A,i,n-1)+1],查年金现值系数表的第n-1期值然后再加1即得。例如，10%，4期的预付年金终值系数，需查10%第3期值为2.4869，然后2.4869+1=3.4869即是。比较图：预付年金现值：是指一定时期内每期期初等额收付款的复利现值之和1701234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.169901324100×1100×3.4869100×0.8264100×0.7513100×0.909101234100×0.9091100×0.8264100×018递延年金递延年金：是指第一次支付发生在第二期及第二期以后的年金。如下图前3期没有收付款，称作递延期设为m=3,第一次收付发生在第四期末，共支付4期，设为n=4。图中可看出，递延年金终值与递延期无关，因此终值计算与普通年金年相同。01234567递延年金递延年金：是指第一次支付发生在第二期及第二期以后的年19递延年金现值计算方法一把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。Pm=A·(p/A,i,n)→p0=pm·(1+i)-m例题中，p0=100×(p/A,10%,4)·(p/s,10%,3)=100×3.17×0.7513=238.16第二种方法是假设递延期中也进行收付，先求出(m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未收付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。P(m+n)=A·(p/A,i,m+n)→pm=A·(p/A,i,m)→p0=

P(m+n)-pm例题计算见教材。递延年金现值计算方法一20永续年金永续年金：无限期定额收付的年金。永续年金没有到期日，没有终止时间，因此也就没有终值。永续年金的现值可根据普通年金现值计算公式推导：P=A[1-(1+i)-n]/i，当n→∞时，(1+i)-n的极限为零，因此：P=A·(1/i)永续年金永续年金：无限期定额收付的年金。21货币时间价值计算练习题1、银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次，银行规定前10年不用还本付息，但从第11-20年每年年末偿还本息5 000元，这笔借款的现值是多少。2、年利率为5%时，20年期的普通年金终值系数和年金现值系数是多少？3、某人现在存入银行现金50 000元在年利率为10%的情况下，今后五年内每年年末可以提取多少现金？4、某人五年后需要一笔资金50 000元，如果从现在起每年年末存款一次，在年利率为10%的情况下，每年年末应存入多少现金。5、某公司在第一年年初向银行借入100万元，银行规定从第一年到第五年每年年末等额偿还25.6万元，当利率为9%时，年金现值系数为：3.8897;当利率为8%时，年金现值系数为:3.9927,要求计算这笔借款的利息率。货币时间价值计算练习题1、银行借入一笔款项，银行贷款的年利率226、某公司设备安装施工期为3年，从第四年起投产，每年可以增加收益10万元，若按年利率10％计算，投产后10年的总受益现值是多少？7、政府发行了一种债券，25年后支付给投资者1,000元期间不支付利息,若体现率为10%,该债券的现值为多少?8、某公司估计要在27年后一次付出养老金150万元,若公司可投资于名义利率为8%的无风险证券,那么现在应投资多少钱才能够在27年后偿付养老金？9、某人赢得了某地的彩票,彩票公司允许其在下面两种方式下选择一种领奖方式方式1一年后领取10 000元方式2五年后领取20 000元在下面贴现率下,他应当选择那一种方式?0%10%20%6、某公司设备安装施工期为3年，从第四年起投产，每年可以增加2310.假如你在以后的四年中每年末存入1 000元,若银行利率为12%,试问第7年末银行存款总值为多少?11.安先生正在考虑购买一栋房子,他准备居住10年后再以5 000万元的价格出售,如果适用的贴现率12%,那么购买房子他能接受的最高价格是多少?12.名义利率为8%,在下述几种方式下,2 000元,的存款三年之后的终值是多少(1)每年计息一次；（2）每半年计息一次；（3）每月计息一次；（4）连续计息；（5）为什么随着计息期的缩短终值会变大?13.若市场利率为10%,计算下述几种每年支付的现金流的现值一年后开始,永远每年支付1 000元两年后开始,永远每年支付1500元三年后开始,永远每年支付2 400元10.假如你在以后的四年中每年末存入1 000元,若银行利率2414.若年利率为10%,一项资产的价格为20 000元,在以后的8年中能产生1 200元的现金流量,那么你会购买这项资产吗?15．你有机会以128 000元购买一个支票.该支票在以后的10年中，每年年末都肯定有20 000元的支付,如果你购买这个支票,你得到的年利率为多少?16．五年后你需要25000元,你计划每年年末在银行户头存入等额的资金,利率为7%。问:（1）你每年应存入银行多少钱？（2）假如你富有的舅舅去世了,留给你20 000元,那么今年你应存入多少钱才能够满足你五年后的需要?17．假设你的孩子12年后上大学时,学费每年为20000元,你现在只有10 000元进行投资,当利率为多少时,你的投资才能够支付孩子四年的学费?假定未来学费在入学时一次付清。14.若年利率为10%,一项资产的价格为20 000元,在以2518．你在为两个孩子的大学教育攒钱,他们两个相差两岁,大的将在15年后上大学,小的将在17年后，你估计那时每个孩子的学费将达到21 000元,利率为15%,那么,你每年应存多少钱才够两个孩子的学费?你从现在起开始存款,直到大孩子上大学为止？19．你开始存你的养老金,你决定一年以后开始,每年将工资的2%存入银行,利率为8%,你去年的工资为50000元,并且每年以4%的速度增长。假如你40年后退休,那时你总共存了多少钱?20．正考虑是否购买一个新设备。该设备购买价为5 000美元,他能产生的现金流量如下所示。若贴现率为10%,你是否购买这个设备?年份123456现金流量$7009001 0001 0001 0001 000781 2501 35018．你在为两个孩子的大学教育攒钱,他们两个相差两岁,大的将262.2风险与收益一、风险的概念及分类二、风险计量三、风险收益四、风险对策从理论上说，企业组织经营过程中所面临的决策按其确定性的程度可以分为（1）确定性决策（2）风险决策（3）不确定性决策2.2风险与收益一、风险的概念及分类从理论上说，企业27风险的概念与种类概念：一般而言，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务管理的角度讲，风险是指预期收益发生变动的可能性及其变动程度，从风险回避的角度说是指无法达到预期报酬的可能性（或者说是发生财务损失的可能性）。如果收益我们换成财务管理更常用的现金流入量的话，风险不是现金流入量的大小、而是指现金流入量能否可靠加以预计：收益（现金流入量）肯定高，风险小；收益可能多也可能少不能肯定就叫有风险。风险的概念与种类概念：一般而言，风险是指在一定条件下和一定时28如何理解风险含义1.风险是指事件本身的不确定性，具有客观性。2.风险和不确定性是有区别的，但实务中很难区分：风险是可测定概率的不确定性。3.风险是在“一定条件下”和“一定时期内”的风险。4.风险可能给投资者带来超出预期的收益（正面效应的不确定性），也可能带来超出预期的损失（负面效应的不确定性），因此要求区分风险和危险：危险专指负面效应，是损失发生及其程度的不确定性，对于危险，需要识别、衡量、防范和控制，即对危机进行管理；风险则包括危险，它的另一面是正面效应，即机会，对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。因此对风险，不仅要管理危机，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。即危险和机会并存。如何理解风险含义1.风险是指事件本身的不确定性，具有客观性。295.风险是针对特定投资主体的，比如项目风险、投资人风险、企业风险，风险主体与收益主体应该是一致的。6.风险是预期收益的风险，而不是实际收益的风险，实际收益只有一个值。风险是客观存在的，投资分散化可以降低风险。投资人是否去冒险及冒多大的风险，是可以选择的，是主观决定的。在什么时间、投资于什么样的资产，各投资多少，风险是不一样的。5.风险是针对特定投资主体的，比如项目风险、投资人风险、企业30风险的分类1、按风险产生的原因：自然风险、人为风险（包括行为风险、经济风险、政治风险、技术风险等）2、按风险的性质：静态风险、动态风险3、按风险的来源：系统风险，又称“市场风险”“不可分散风险”、非系统风险，又称“可分散风险”“公司特有风险”4、按承受能力：可接受风险、不可接受风险5、按风险的具体内容：经济周期风险、利率风险、购买力风险、经营风险、财务风险、违约风险、流动风险、再投资风险。风险的分类1、按风险产生的原因：自然风险、人为风险（包括行为31风险的分类从个别投资主体角度看，或者说是风险的起源与影响，风险分为市场风险（基本风险）和公司特有风险（特定风险）。从风险主体来讲，风险有单个项目风险和企业风险。对于特定企业而言，风险可以分为经营风险和财务风险。风险损害的对象：人身风险、财产风险、责任风险、信用风险风险导致的后果:纯粹风险、投资风险风险的分类从个别投资主体角度看，或者说是风险的起源与影响，风32几种相关风险简介市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指由于战争、经济衰退、通货膨胀（购买力）、高利率（变动）等造成的对市场上所有的公司都会产生影响的因素带来的，不能通过分散投资化解的风险。公司特有风险是指由于发生在个别公司的事件如罢工等引起的只对该个别公司产生影响的因素引起的，可以通过分散投资化解的风险（例违约、流动性、破产）。单个项目风险是指特定投资项目收益的不确定性，表现为该项目实际现金流量与预期现金流量的差异，它不是针对企业的也不是针对股东的，不考虑谁承担风险，主要关注项目本身收益的不确定，不同项目风险是不同的。由于市场的作用，不存在高报酬低风险的项目。项目风险影响企业的经营风险。企业风险，是针对企业这个特定主体的，包括经营风险和财务风险。几种相关风险简介市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指由于33经营风险又称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性，表现为资产收益率的不确定性，起因是销售的不确定、供应的不确定、生产的不确定等，影响因素包括市场销售、生产成本、生产技术、其他（包括市场风险）。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性，一般而言，借款利率固定，使权益收益率的变动大于资产收益率的变动。净资产收益率=[资产报酬率+负债/所有者权益×（资产报酬率-负债利息率）]（1-所得税率）如果企业息税前资金利润还不够支付利息，就要用自有资金来支付，使企业发生亏损，严重的话，导致财务状况恶化，丧失支付能力，无法还本付息甚至招致破产的危险。资产组合可以分散项目风险；股东投资多元化可以分散公司特有风险；筹资组合可以分散筹资风险。经营风险又称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来34风险的衡量单项资产风险的衡量：1.概率：随机事件：Ｘ、Ｘi概率：Pi0≤Pi≤1风险的衡量单项资产风险的衡量：352.概率分布—离散性分布和连续性分布如果随机变量只取有限个值，并且对应于这些变量值有确定的概率，则称随机变量是离散性性分布。例题预期值15%的比较图：0.40.30.40.30.20.20.10.1-60%090%15%20%15%10%0报酬率A项目B项目2.概率分布—离散性分布和连续性分布0.40.30.40.336随机变量的取值若只能在一特定区域内发生，即它的取值范围可分割成无限小数时，则称他为连续型随机变量，它的概率分布为连续性分布。无数情况出现，且都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，用连续型分布。如图：0.5概率-80%-60%-40%20%-20%40%报酬率80%60%0A项目B项目随机变量的取值若只能在一特定区域内发生，即它的取值范围可分割37例题例题见教材P40再比如以下ABC公司的数据三个项目的期望值分别为A=12.5%B=11.5%C=12.5%经济状况发生概率A预期报酬率B预期报酬率C预期报酬率繁荣0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%例题例题见教材P40经济状况发生概率A预期报酬率B预期报酬率38离散程度—方差方差：表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，是离差平方的平均数。（规范一下符号）离散程度—方差方差：表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量39离散程度—标准差标准差是方差的平方根：离散程度—标准差标准差是方差的平方根：40例题计算前例几个项目标准差：A=10.87%B=6.12%C=5.12%标准差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；反之，标准差越小，则风险越小。例题计算前例41离散程度—变化系数变化系数是标准差与均值的比值，也称标准离差率、变异系数，可用符号v或q来表示。变化系数=标准差/均值前例中三个项目的变异系数：A=86.96%；B=53.22%；C=40.96%。风险大小的判断：1、方差和标准差越大，即离散程度越大，说明项目的变数大，风险越大；反之越小。2、由于标准差是以均值为中心计算出来的，因此受均值大小的影响，变化系数是一个相对数，当均值不等时，可以用变化系数的大小比较风险，即变化系数大，风险大。离散程度—变化系数变化系数是标准差与均值的比值，也称标准离差42证券组合收益和风险的衡量

（一）双证券组合收益和风险的衡量假设投资者不是将所有资产投资于单个风险证券上，而是投资于两个风险证券，那么该风险证券组合的收益和风险应如何计量呢？假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A和B，其投资比重分别为和，则双证券组合的预期收益率等于单个证券预期收益和以投资比重为权数的加权平均数,用公式表示:由于两个证券的风险具有相互抵消的可能性,双证券组合的风险就不能简单的等于单个证券的风险以投资比重为权数的加权平均数。用其收益率的方差表示,其公式应为:证券组合收益和风险的衡量（一）双证券组合收益和风险的衡量43证券组合收益和风险的衡量

式中为证券A和B实际收益率和预期收益率离差之积的期望值，在统计学中称为协方差，协方差可以用来衡量两个证券收益之间的互动性,其计算公式为：正的协方差表明两个变量朝同一方向变动的，负的协方差表明两个变量朝相反方向变动。两种证券收益率的协方差衡量这两种证券一起变动的程度。证券组合收益和风险的衡量44证券组合收益和风险的衡量表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外,还可以用相关系数表示，两者的关系为：相关系数的一个重要特征为其取值范围介于-1与+1之间。因此公式又可以写成：当取值为-1时，表示证券A、B收益变动完全负相关;当取值为+1时表示证券A、B完全正相关;当取值为0时，表示完全不相关。例题参考书P97，板书证券组合收益和风险的衡量表示两证券收45证券组合收益和风险的衡量当0<<1时，表示正相关;当-1<<0时，表示负相关。如图9－5所示：根据上面的分析可知，双证券组合的风险不仅取决于每个证券自身的风险（用方差或者标准差表示）,还取决于每两个证券之间的互动性（用协方差或相关系数表示）。证券组合收益和风险的衡量当0<46证券组合收益和风险的衡量(二)三个证券组合收益和风险的衡量1.三个证券组合的收益和风险的衡量假设、、分别为投资于证券1、证券2、证券3的投资百分比，,、、为其预期收益，、、为方差，、、为协方差，则三证券组合的预期收益率为：证券组合收益和风险的衡量(二)三个证券组合收益和风险的衡量47证券组合收益和风险的衡量三风险证券组合的风险为：矩阵见教材2.三个证券组合收益和风险的衡量（1）三个证券组合的收益由上面的分析可知,证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示：证券组合收益和风险的衡量三风险证券组48证券组合收益和风险的衡量其中：是投资于i证券的资金占总投资额的比例或权数，是证券i的预期收益率，n是证券组合中不同证券的总数。（2）N个证券组合的风险证券组合的风险(用标准差表示)的计算就不能简单地把组合中每个证券的标准差进行加权平均而得到，其计算公式为：证券组合收益和风险的衡量其中：49证券组合收益和风险的衡量其中：n是组合中不同证券的总数目，和分别是证券i和j证券投资资金占总投资额的比例，是证券i和证券j可能收益率的协方差。由上可知，证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差。随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。这一点可以通过考察方差-协方差矩阵看出来。在一个由两个证券组成的组合中，有两个加权方差和两个加权协方差。但是对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券间的协方差。证券组合收益和风险的衡量其中：n是组50投资组合的风险衡量—协方差投资组合概率分布的标准差是M是组合内证券种类数；Aj是第j中证券在投资总额中的比例；Ak是第k中证券在投资总额中的比例；是第j中证券与第k中证券报酬率的协方差协方差是用来衡量它们之间的共同变动的程度的指标。投资组合的风险衡量—协方差投资组合概率分布的标准差是51投资组合的风险衡量—相关系数公式中的r为相关系数，在[-1，+1]之间取值。计算公式为两个变量的协方差/两个变量各自标准差乘积标准差计算公式中，两个求和符号是协方差矩阵的横向加总后在纵向加总（若干变量时，两两分析）在证券组合中，协方差比方差更重要：当证券组合证券数量较多时，证券组合的标准差受协方差的影响大，而方差项变得微不足道。投资组合的风险衡量—相关系数公式中的r为相关系数，在[-1，52风险和报酬的关系风险和报酬的基本关系：风险越大，要求的报酬率越高；风险小，报酬率也小。在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资的总收益率（R）为：R=RF+RR=RF+b·V式中：R为投资收益率；RF为无风险收益率，可以用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，一般财务管理实务中把短期政府债券（如短期国债）的收益率作为无风险收益率；b为风险价值系数，其数学意义是指该项投资的风险收益率与该项投资的标准离差率的比率。在实际工作中，确定单项投资的风险价值系数的方法可以采取以下四种：风险和报酬的关系风险和报酬的基本关系：风险越大，要求的报酬率53单项投资风险价值系数确定方法1、通过对相关投资项目的总投资收益率和标准离差率，以及同期的无风险收益率的历史资料进行分析。2、根据相关数据进行统计回归推断。3、由企业主管投资的人员会同有关专家定性评议而获得。4、有专业咨询公司按不同行业定期发布，供投资者参考使用。风险和报酬关系图：单项投资风险价值系数确定方法1、通过对相关投资项目的总投资收54从图中可以看出，风险价值系数是风险收益线的夹角的斜率，因此b也被成为风险报酬斜率。b值是经验数据，可根据历史资料用高低点法、直线回归法求出。无风险收益率RF风险程度v投资收益率风险收益率RR投资收益率R投资收益率从图中可以看出，风险价值系数是风险收益线的夹角的斜率，因此b55风险偏好和无差异曲

1、不满足性和厌恶风险

1952年，马科维茨（HarryM.Markowitz）发表了一篇具有里程碑意义的论文，标志着现代投资组合理论的诞生，该理论对投资者对于收益和风险的态度有两个基本的假设：一个是不满足性，另一个就是厌恶风险。2、无差异曲线

一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。

风险偏好和无差异曲1、不满足性和厌恶风险56不满足性和厌恶风险

1、不满足性现代投资组合理论假设，投资者在其他情况相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。不满足性假设意味着，给定两个相同标准差的组合，如图9－1中的A和E，投资者将选择具有较高预期收益率的组合（A）。

AFE不满足性和厌恶风险1、不满足性AFE57不满足性和厌恶风险2、厌恶风险现代投资组合理论还假设：投资者是厌恶风险的（RiskAverse），即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。厌恶风险的假设意味着风险带给投资者的是负效用，因此如果没有收益来补偿，投资者是不会无谓冒风险的。与厌恶风险的投资者相对应的风险中性（Risk-Neutral）和爱好风险的投资者(RiskLover)。前者对风险的高低漠不关心，只关心预期收益率的高低。对后者而言，风险给他带来的是正效用，因此在其他条件不变情况下他将选择标准差大的组合。不满足性和厌恶风险2、厌恶风险58无差异曲线

投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用（Utility）取决于投资的预期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。然而，不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的影响程度，我们有必要从引入“无差异曲线”（IndifferenceCurve）的概念。一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。由于风险给投资者带来的负效用，而收益带给投资者的是正效用，因此为了使投资者的满足程度相同，高风险的投资必须有高的预期收益率。可见，无差异曲线的斜率是正的，这是无差异曲线的第一个特征。无差异曲线投资者的目标是投资效用最59无差异曲线

I3

I2

I1

图9－2不满足和厌恶风险者的无差异曲线无差异曲线60无差异曲线无差异曲线的第二个特征是该曲线是下凸的。这意味着，要使投资者多冒等量的风险，给予他的补偿——预期收益率应越来越高。无差异曲线的这一特点是由预期收益率边际效用递减规律决定的。

无差异曲线的第三个特征是，同一投资者有无限多条无差异曲线。这意味着对于任何一个风险——收益组合，投资者对其的偏好程度都能与其它组合相比。无差异曲线的第四个特征是，同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。无差异曲线无差异曲线的第二个特征是61投资者的投资效用函数为了更精确地衡量风险和预期收益对投资者效用水平的影响，我们可以引进投资效用函数（U）：其中表示预期收益率，表示标准差（风险）。

在各种各样效用函数中，目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数：其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在2至4之间。投资者的投资效用函数为了更精确地衡量62投资者的投资效用函数假定一个投资者有两项投资工具可供选择。其中一项是风险资产X，其预期收益率为18.5%，标准差为30%。另一项是无风险资产Y（国库券），其无风险收益率为5%。那么投资者应选择哪项投资呢？若投资于国库券，则效用水平与A无关，恒等于5%。而投资于风险资产的效用水平则取决于投资者的风险厌恶度A。若A=2（激进型投资者），则U=9.5%，由于投资于风险资产的效用水平大于无风险资产，他将选择风险资产。若A=3（温和型投资者），则U=5%，这时他投资于风险资产和无风险资产是无差异的。若A=4（保守型投资者），则U=0.5%，由于投资风险资产的效用水平低于无风险资产，他将选择无风险资产。在上例中，当投资者的风险厌恶度A等于3时，X和Y给投资者带来的效用水平是一样的，都等于无风险资产的收益率，我们把这个收益率称为X的等价确定收益率（CertaintyEquivalentRate）。投资者的投资效用函数假定一个投资63风险对策规避风险，比如：拒绝与不守信用的厂商往来、放弃可能明显导致亏损的投资项目、新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制等。减少风险：实现从制度、文化、决策、组织和控制上，从培育核心能力上提高企业防御风险的能力。主要有两层含义：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险发生的常用方法：进行准确的预测，如对汇率的预测、利率预测、债务人信用评估等；对决策进行多方案优选和相机代替；及时与政府沟通获得政策信息；在发展产品前，从分进行市场调研；实行设备预防检修制度风险对策规避风险，比如：拒绝与不守信用的厂商往来、放弃可能明64

以减少设备事故；选择有弹性的、抗风险能力强的技术方案，进行预先的技术模拟试验，采用可靠的保护和安全措施；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。转移风险：企业以一定代价（如保险费、盈利机会、担保费和利息等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现等），将风险损失转嫁给他人承担，以避免可能给企业带来灾难性损失。如向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。以减少设备事故；选择有弹性的、抗风险能力强的技术方案，65接受损失：对于损失较少的风险，如果企业有足够的财力和能力承受风险损失时，可以采取风险自担和风险自保自行消化风险损失。风险自担，就是风险发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，就是企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划的计提风险基金如坏帐准备金、存货跌价准备等。接受损失：对于损失较少的风险，如果企业有足够的财力和能力承受66掌握证券投资的种类理解证券投资风险与收益重点掌握证券估价2.3证券估价（证券投资管理）学习目的掌握证券投资的种类理解证券投资风险与收益重点掌握证券估价2.672.3.1证券投资概述2.3.2债券投资2.3.3股票投资2.3.4组合投资2.3.1证券投资概述682.3.1证券投资概述证券投资是企业将资金用于购买股票、债券等金融资产的经济行为。属于间接投资证券投资的含义证券投资主体是证券投资者，包括机构投资者和个人投资者；对象即客体，包括股票、债券、投资基金，也包括认股权证、指数期货、期权等衍生金融工具；投资目的是获取收益；投资行为是一种风险的投资行为也是一种复杂的智力活动。2.3.1证券投资概述证券投资是企业将资金用于购买股票、69证券投资的种类按发行主体不同——政府证券投资、金融证券投资、公司证券投资按期限不同——短期证券投资和长期证券投资按收益状况不同——固定收益证券和变动收益证券按权益关系不同——所有权证券和债权证券按是否挂牌交易——上市证券和非上市证券证券投资的种类按发行主体不同——政府证券投资、金融证券投资、70风险性流动性收益抵押代用率

政府债券投资金融债券投资企业债券投资股票投资小大零较小较大大好较好稍差差低稍高稍高高高高差低

种类与特点：风险性流动性收益抵押代用率政府债金融债711.为保证未来的现金支付进行证券投资2.进行多元化投资，分散投资风险3.为了对某一企业进行控制或实施重大影响而进行证券投资4.为充分利用闲置资金进行盈利性投资科学地进行证券投资，可以充分利用企业闲置资金，增加企业的收益，减少风险——有利于实现企业的财务管理目标证券投资的目的1.为保证未来的现金支付进行证券投资2.进行多元化投资，分散72某企业五年后需要进行固定资产更新，约需要资金100万元，为满足五年后的这笔资金支付，企业现在购买五年期，利率为8％的债券70万元。

即现在购买70万元、五年期、利率为8％的债券，五年后是否能满足100万元的资金需要？？？查复利终值表，5年，8％系数为1.469则：70×1.469＝102.8（万元）可满足计算某企业五年后需要进行固定资产更新，约需要资金100万元，73来源于：证券发行主体的——违约风险、变现风险、破产风险（非系统风险）证券市场的——利率风险、通货膨胀风险、再投资风险（系统风险）证券投资风险——经济风险投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。证券投资风险来源于：证券投资风险——经济风险证券投资风险74证券投资程序选择投资对象→开户与委托→交割与清算→过户证券投资程序选择投资对象→开户与委托75对象选择——投资价值时机选择——选股不如选时方式选择——长期、中期、短期证券投资策略对象选择——投资价值时机选择——选股不如选时方式选择——长期76价格标准——价格与价值的比较标准收益率标准——证券投资的收益率证券投资价值，即证券投资预期未来现金流入量的折现值。投资对象选择标准证券投资收益，投资者进行证券投资所获得的净收入，包括债券利息、股利、资本利得等价格标准——价格与价值的比较标准证券投资价值，即证券投资预期77选择投资对象的三个原则：安全性原则——即投资是否能安全收回流动性原则——即变现性收益性原则——即投资能否带来较大收益选择投资对象的三个原则：安全性原则——即投资是否能安全收回78选股不如——选时！即使投资者选择了一只好股，但因为买入的时间不对，也会增加投资的风险，降低投资收益率。成功的投资者往往并非那些最客观地判断股票内在价值的人，而是善于把握价格走势的人。股票投资中，时机的选择至关重要！股市上有句话：选股不如——选时！即使投资者选择了一只好股，但因为买入的时79因素分析法——国内外政治局势、上市公司情况、投资者心里预期等。投资时机判断的方法：指标分析法——

美国纽约道琼斯工业指数、日本日经指数、香港恒生指数图示分析法——将一定时期证券市场的变动情况绘制成走势图，投资者借以判断价格峰顶或谷底的形成，从而找出买卖时机的方法返回因素分析法——国内外政治局势、上市公司投资时机判断的方法：80长期投资——可获得稳定而丰厚的股利、债息收入以及未来股票增值的好处，同时可避免经常买卖的价格损失证券投资方式选择短期投资——可利用价格的波动获取经常性的价差收入，减少通货膨胀的影响中期投资——介于长、短期之间。或偏重股利、债息收入，或者偏重价差收入长期投资——可获得稳定而丰厚的股利、债息收入以及未来股票增值81债券——是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利息且到期偿还本金的债权债务凭证2.3.2债券投资债券——是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利82获取收益——稳定利息收入及债券买卖价差合理利用暂闲置资金，调节现金余额债券投资目的一、债券投资的目的与特点获取收益——稳定利息收入及债券买卖价差83风险小

债券投资特点收益率低但稳定

债权性投资（无权参与公司的经营决策）有到期日风险小债券投资特点收益率低但稳定债权性投资有到期日84债券价值就是未来现金流量＝本金现值＋利息现值——债券未来现金流量的现值

二、债券估价折现率债券价值就是未来现金流量＝本金现值＋利息现值85…2103nV价值P0价格V>=p0，NPV>=0，可以投资V<p0，NPV<0，不可投资I利息M面值…2103nV价值P0价格V>=p0，NPV>=0，可以86（一）债券估价基本模型（一）债券估价基本模型87例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，同期市场利率6%，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，可否进行投资？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29元不宜进行投资例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，88一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息零息债券：只支付本金的债券分期付息到期还本债券：每期期末支付利息的债券

一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息89（二）一次还本付息债券的估价模型…2103nV价值I利息M面值（二）一次还本付息债券的估价模型…2103nV价值I利息M面90（三）零息债券估价模型…2103nV价值M面值（三）零息债券估价模型…2103nV价值M面值91

债券价值与市场利率K=KF+β（KM-KF）证券市场利率↑，债券的必要报酬率↑，债券价值↓证券市场利率↓，债券的必要报酬率↓，债券价值↑长期债券价值对市场利率的敏感性大于短期债券债券价值与市场利率K=KF+β（KM-KF）证券市921.债券投资名义收益率——

不考虑时间价值与通货膨胀票面收益率本期收益率到期收益率持有期间收益率包括三、债券投资收益率1.债券投资名义收益率——票面收益率包括三、债券投资收益率93到期收益率=年利息+（面值-买入价）/持有年限债券买入价不能作为债券投资决策的依据！一般来说》》》持有收益率=年利息+（卖出价-买入价）/持有年限债券买入价到期收益率=年利息+（面值-买入价）/持有年限债券买入价不能942.债券投资内部收益率——

考虑时间价值与通货膨胀（1）分期付息到期一次还本债券2.债券投资内部收益率——（1）分期付息到期一次还本债券95例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，计算其内部收益率。1100=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）NPV=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）-1000=0例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，961.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%时，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%时，NPV2=-14.863.采用插值法计算内含报酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为97（2）到期一次还本付息债券（2）到期一次还本付息债券98（3）零息债券（3）零息债券991）违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本金的风险。2）利率风险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，风险越大。3）购买力风险：指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。4）变现力风险：指无法在短期内以合理价格出售资产的风险。虽说债券的风险小于股票，但债券投资也有风险。包括：看似安全的投资工具，实际蕴藏着诸多风险返回1）违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本虽说债券100股票——股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者投资入股并借以取得股利的凭证普通股——最基本、最标准的股份优先股——相对于普通股而言具有某些优先权利股票投资风险较高，因为股利、市价波动均较大。不过，股票的预期报酬率较高，且可以部分抵消通货膨胀的风险。股票是一种较好的投资选择2.3.3股票投资股票——股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者101获取股利收入及股票买卖价差达到控制某一企业的目的若将资金投入股票市场——只有经过全面系统的分析，才能获得高额报酬。盲目投资将血本无归！一、股票投资的目的与特点股票投资目的获取股利收入及股票买卖价差达到控制某一102风险大

股票投资特点收益率高

权益性投资（可参与公司的经营决策）价格波动较大收益不稳定风险大股票投资特点收益率高权益性投资价格波动较大收益不稳103股票价值——股票内在价值，即投资者预期能得到的未来现金流量的现值二、股票估价股票内在价值的估计为投资决策提供了可靠的参考依据市价高于价值→不宜投资市价低于价值→可以购买股票价值——二、股票估价股票内在价值的估计为投资决策提供了可104（一）股票估价基本模型21043…D1D2D3D4V被称为Dividenddiscountmodel（股息贴现模型），DDM或Williamsmodel(美国投资学家Williams1938年提出)（一）股票估价基本模型21043…D1D2D3D4V被称为D105短期持有未来准备出售零增长股票的估价模型固定增长股票的估价模型阶段性增长股票的估价模型股票估价模型短期持有未来准备出售股票估价模型106（二）短期持有未来准备出售21043n…D1D2D3D4DnPnV（二）短期持有未来准备出售21043n…D1D2D3D4Dn107（三）零增长股票的估价模型V＝D（股利）K（股票必要报酬率）——长期持有股利固定…2103V价值D（三）零增长股票的估价模型V＝D（股利）K108例如：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬率为16%，则：V=1.50/16%=9.38（元）当市价为10元，则不投；当市价为8元，则投资。例如：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬V=1.109（三）固定增长股票的估价模型——股利持续按固定增长率g增长42103V价值D1V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞（三）固定增长股票的估价模型——股利持续按固定增长率g增长4110V=D0（1＋g)K－g＝D1K－g等比数列求和，公比为(1+g)(1+K)V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞根据等比数列求和公式得出：由著名学者MyronJ.Gordon于是962年在WilliamsModel基础提出,因此又称GordonModel.V=D0（1＋g)K－g＝D1K－g等比数列求和111例:某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元预计未来股利以9%的速度增长，计算A公司股票价值。若该股票目前市价为26元，可否投资？V=0.8（1+9%）12%-9%=29.07元股票价格低于价值，可以进行投资例:某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该112（四）阶段性增长股票的估价模型例：某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年股利每股股利0.6元，预计未来3年股利不变，而后以9%的速度增长，要求计算B公司股票的内在价值。2104356（四）阶段性增长股票的估价模型例：某投资者准备购买B公司的股113V=0.6（P/A，12%，3）+0.6（1+9%）/（12%-9%）（P/F，12%，3）=16.96试计算以下分段股票的价值DDDD(1+0.1)D(1+0.1)2D(1+0.05)D(1+0.05)3D(1+0.05)2D(1+0.1)3V=0.6（P/A，12%，3）DDDD(1+0.1)D(1114计算出非固定增长期间的股利现值计算步骤找出非固定增长期结束时的股价，将其折为现值将上述两个现值相加，即为阶段性增长股票的价值计算出非固定增长期间的股利现值计算步骤找出非固定增长115三、股票投资收益率（一）股票投资名义收益率——不考虑时间价值与通货膨胀情况下的收益状态短线投资者往往采用——名义收益率进行收益判断短期投资收益率=Pn-P0+DP0三、股票投资收益率（一）股票投资名义收益率——短线投资者往往116长线投资者则采用——内部收益率进行收益判断（二）股票投资内部收益率——考虑通货膨胀和时间价值长线投资者则采用（二）股票投资内部收益率——1171.短期持有，未来准备出售股票内部收益率采用债券估价中介绍的试算并结合内插法求内部收益率1.短期持有，未来准备出售股票内部收益率采用债券估价中介绍的1182.零增长股票P＝DIRRIRR=DP*100%2.零增长股票P＝DIRRIRR=DP*100%1193.固定增长股票P=D0（1＋g)IRR－g＝D1IRR－g4.阶段性成长股票IRR=D1P+g3.固定增长股票P=D0（1＋g)IRR－g＝D11201987年10月19日，美国股市狂跌，道琼斯股票指数下降22.62％，投资者损失5000亿美元，众多中小企业倒闭。一个叫亚瑟凯恩的股票投资者，一夜之间损失100多万美元，因无力还债而自杀。1998年全球股市暴跌，香港恒生指数由16000点下跌到6600点。近期美国纳斯达克指数因网络神话破灭而暴跌，众多网络公司纷纷倒闭。再看中国股市的暴涨暴跌，从1996年4月开始，沪深两市开始大幅上涨，而后由于国家政策的调控，在短短5天之内，上证综合指数下跌30.96％，深圳成指下跌31.13％。至于跌幅达数十倍的股票更是屡见不鲜。小资料1987年10月19日，美国股市狂跌，道琼斯股票指数下降22121无数投资者损失惨重、倾家荡产。1998年，据中国社会调查事务所调查的结果表明：84.3％的投资者损失惨重，损失幅度超过其投资的20％，只有约8.8％的投资者基本持平，仅有6.9％的投资者盈利。也就是说，在当时4000万投资者之中，有3500万人痛失血本。现在中国股市尚不健全，风险程度远大于国外较为规范的股市。风云变幻莫测，股市风险险恶小资料返回无数投资者损失惨重、倾家荡产。1998年，据中国社会调查事务1222.3.4证券组合投资证券投资虽然有高盈利，但它的高风险又使人望而却步。怎么办？有句名言：不要把鸡蛋放在同一个篮子里，即不要将所有的钱投资于很少的几只股票，否则很可能遇到一篮子鸡蛋掉到地上的情况。不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里！！！2.3.4证券组合投资证券投资虽然有高盈利，但它的高风险123持有20～30种个股的股票投资组合，就足以分散掉95％以上的非系统风险理论上已证明——持有20～30种个股的股票投资组合，理论上已证明——124投资组合可以降低风险：组合投资目的证券投资组合的收益率是个别证券投资收益率的加权平均值而证券投资组合的风险（全部风险）却低于个别证券风险的加权平均值投资组合可以降低风险：组合投资目的证券投资组合的收益率是个别125投资组合总的说来有以下几种策略可以选择：投资组合策略1）保守型策略认为最佳证券投资组合策略是要将尽可能多的证券包括进来，以分散掉全部可分散风险，得到与市场平均收益相同的回报。2）冒险型策略认为只要投资组合做的好，就能击败市场，取得远高于平均水平的收益。投资组合总的说来有以下几种策略可以选择：投资组合策略1）保守1263）适中型策略认为，股票的价格是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略一般需要对股票进行基本分析。该策略运用得当，可获得较高收益，而又不会承担太高风险。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般采用此策略。投资组合的选择应结合自身条件、实力、市场行情、远景等进行决策。3）适中型策略认为，股票的价格是由特定企业的经营来决定的。市127演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！128第二部分财务管理的价值观念第二部分财务管理的价值观念129第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值2.2风险与收益这是财务管理中的两条红线，做各种决策时必须考虑时间价值和风险。2.3证券估计（证券投资管理）第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值1302.1货币时间价值一、什么是货币时间价值资金（货币）时间价值定义如何理解货币时间价值货币时间价值的应用范围二、货币时间价值的计算一次性收付款的终值、现值计算分次等期等额收付款（年金）终值、现值的计算2.1货币时间价值一、什么是货币时间价值131什么是资金时间价值定义：是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，又称为货币的时间价值。表现形式：（1）相对数：即利率，在不考虑风险和通货膨胀情况下，社会平均资金利润率可代表货币时间价值；（2）绝对数：即利息，是指使用资金的机会成本或假计成本。通常应用广泛的是相对数：利息率、贴现率。如何理解：什么是资金时间价值定义：是指资金经历一定时间的投资和再投资所1321、现在的一元现金比将来的一元现金经济价值更大，此谓客观存在：1)现在的1元可用于投资，获取利息切无损于其价值；2)现在的1元可用于消费；3)现有的现金可为预料不到的支出作准备；4)有通货膨胀存在，现在的1元比将来的1元有更大的购买力。2、接受了货币时间价值观念，并将其贯彻到实务中如“早收晚付”、“长期投、融资决策”等，有意义3、早收晚付产生矛盾，解决办法早收就少收、晚付就多付，数量？计量货币时间价值。4、不同时期货币的现金不能简单相加，要明确时间参数，在统一的时间下比较和运算。5、货币的时间价值采用复利的计算方法。1、现在的一元现金比将来的一元现金经济价值更大，此谓客观存在133货币时间价值计算—复利终值和现值复利终值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3货币时间价值计算—复利终值和现值复利终值：s=p·(1+i)134复利终值计算公式中，(1+i)n被称为复利终值系数，指一元的复利终值，用符号表示为(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期数n的复利终值系数。根据该公式，我们不但可以计算终值，还可以计算为达到某个终值的利率和时间。例题及应用：见教材。复利现值：根据复利终值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被称为复利现值系数，指一元的复利现值，用符号表示为(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期数n的复利现值系数。例题见教材。复利终值计算公式中，(1+i)n被称为复利终值系数，指一元135复利息：本金p的n期复利息是复利终值和复利现值之差。I=s-p名义利率与实际利率当利息在一年之内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；而实际得到的利息要高于按名义利率计算的利息，实际利率也就高于名义利率。两者之间的关系是：1+i=(1+r/M)M,其中r为名义利率，M为每年复利次数，i为实际利率。例题见教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,对应值分别为A、B、C，A、C已知，解方程求B。复利息：本金p的n期复利息是复利终值和复利现值之差。I=s-136货币时间价值计算—年金终值和现值年金定义和种类：年金是指等额、定期的系列收支。例如分期付款赊购（买房、买车等）、分期偿还贷款（按揭买房、企业贷款等）、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的时间分为：普通（后付）年金、预付（先付）年金、递延年金和永续年金。货币时间价值计算—年金终值和现值年金定义和种类：137各种年金简单比较图示普通年金预付年金递延年金永续年金各种年金简单比较图示普通年金138普通年金普通年金终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。设每年的支付金额为A，利率为i，期数为n，则按复利计算的普通年金终值S为：s＝A＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋i)(n-1)等式两边同乘（l＋i）：(1＋i)s＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋A(l＋i)n上述两式相减：（l＋i）s-s＝A(l＋i)n－AS=A·[(1+i)n-1]/ｉ,其中[(1+i)n-1]/i是一元年金的年金终值系数，表示为（S/A,i,n),教材附表3。普通年金普通年金终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次139普通年金终值和现值计算图示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金终值和现值计算图示4100×1.1100×1.331140普通年金现值：是指为在每期期未取得相等金额的款项，现在需要投入的金额，使每次支付额的复利现值之和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋i)-n等式两边同乘（l＋i）：P(1＋i)＝A＋A(I＋i)-1＋…＋A(l＋i)-(n-1)后式减前式得：P（1＋i）－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i普通年金现值：是指为在每期期未取得相等金额的款项，现在需要投141偿债基金和投资回收偿债基金：是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。计算是：已知年金终值求年金，利用年金终值计算公式计算，年金终值系数的倒数为偿债基金系数。投资回收：是指为收回现有投资每年应收回的年金数额。计算是：已知年金现值求年金，利用年金现值计算公式计算，年金现值系数得倒数为投资回收系数。普通年金计算例题：见教材。偿债基金和投