资本运营理论与实务培训课程课件

资本运营理论与实务12/17/20221资本运营理论与实务12/15/20221资本:基本概念资本:可以带来增值的价值-自然属性。归谁所有-社会属性。广义：一切投入生产过成中的有形资本，无形资本，金融资本及人力资本。它包括自有资本和借入资本。狭义：企业所有者（股东）的权益，包括资本金，资本公积（如股票溢价部分），盈余公积（从税后利润中提取的积累基金）和未分配利润。企业资本构成形式货币资本，实物资本，无形资本，金融资本，管理资本，人力资本，产权资本。12/17/20222资本:基本概念资本:可以带来增值的价值-自然属性。归谁所资产负债表12/17/20223资产负债表12/15/20223资本:基本概念资本的特征增值性竞争性。结果：平均利润和生产价格的形成，实现了等量资本要求等量利润的平等权利。运动性：增值性是在运动中实现的独立性和主体性：要求有明确的利益和产权界区，要求独立投资，表现为独立的利益主体。开放性：自由输出入。12/17/20224资本:基本概念资本的特征12/15/20224资本运营的内容实业资本运营：是指企业以实业为运营对象，将资本直接投入生产运营活动所需的固定资本和流动资本之中，以形成从事商品生产或者提供服务的运作过程，是企业资本运营的基本形式。产权资本运营：主要是产权交易。通过产权交易，可以使企业的资本得到集中或分散，转产，从而优化企业资本的结构。金融资本运营：是企业以金融资本为对象进行的一系列资本运营活动。无形资本运营：对无形资产（专利权，商标权，著作权，等）的进行运筹，策划，交易，推广，使其价值最大化。12/17/20225资本运营的内容实业资本运营：是指企业以实业为运营对象，将资本资本运营的目标利润最大化没考虑风险和货币的时间价值。没考虑利润与资本投入之间的关系。容易导致追求短期行为。所有者权益最大化没有考虑其他相关者的利益受股票价格的影响，而股票价格的变动可能与企业的实际经营完全脱节。企业价值最大化企业资产的全部价值，反映了企业潜在或预期的获利能力。收益现值法评估：考虑了风险和货币的时间价值12/17/20226资本运营的目标利润最大化12/15/20226资本运营的模式资本扩张型运营模式：是指在现有的生产经营规模和资本结构下，企业通过内部积累，资本市场融资，追加投资和购并外部资源等方式，实现资本规模和生产规模的扩张。横向型资本扩张：并购同一产业的企业产权或企业资产。纵向型资本扩张：并购（或直接投资）与本企业产品有上下游关系的企业产权或企业资产混合型资本扩张:兼用横向型与纵向型资本扩张，或并购不同产业领域，产品属于不同市场，且其产业部门不存在特定的生产技术联系的企业。12/17/20227资本运营的模式资本扩张型运营模式：是指在现有的生产经营规模和资本运营的模式收缩型运营模式：企业把其拥有的一部分资产，子公司或分支机构转移到公司之外，或进行公司分立，以缩小规模的运作活动。资产剥离：企业把其所属的一部分资产剥离出来，出售给第三方。被剥离的资产形态可能是流动资产，固定资产，子公司或分公司，是不符合企业发展战略目标的资产。这样可以突出主营业务的发展。公司分立：企业把其拥有的某一子公司的股份，重组给母公司的股东，使子公司从母公司的经营中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。分拆上市：企业把其拥有的某部分业务和资产独立出去，公开招股上市。股份回购：股份公司为达到股本收缩或改变资本结构的目的，购买本公司发行在外的股份的内部资产重组行为。12/17/20228资本运营的模式收缩型运营模式：企业把其拥有的一部分资产，子公资本运营的模式内部资产重组：通过改变企业内部所有制结构，合理分配内部资源，提高资产盈利能力。战略联合:更强的灵活性和反应力运营无形资产:运用品牌效应，管理优势，销售网络等无形资产进行股权投资，吸引外资，资本扩张。证券交易资产租赁：出租企业的闲置资产，盘活资本存量。12/17/20229资本运营的模式内部资产重组：通过改变企业内部所有制结构，合理资本运营的原则资本系统整合原则：实现资本系统整体的最大增值。资本结构最优资本运营机会成本最小资本规模最优资本风险结构最优：投资在风险大小和收益大小之间应合理搭配。资本经营的开放原则:不应只着眼于自有的各种资本，还要利用客观资源配置的一切机制和条件，如信用，租赁制度等资本周转时间最短12/17/202210资本运营的原则资本系统整合原则：实现资本系统整体的最大增值。海尔集团的资本运营：案例分析背景介绍海尔集团的资本运营过程：主要两种方式，一是通过股权融资，募集社会资金；二是以无形资产兼并有形资产，进行兼并重组，实现高效率的规模扩张。第一阶段（1988-1990）:投入资金，全盘改造第二阶段（1991-1994）：投入资金，输入管理，扩大规模，提高水平第三阶段（1995-）:以无形资产盘活有形资产，，将海尔名牌及全方位优化（OEC）

管理体系移植到被兼并企业中，转换机制，实现精神变物质。海尔集团的成功启示12/17/202211海尔集团的资本运营：案例分析背景介绍12/15/202211资本运营风险宏观风险社会风险：跨国资本经营政治风险：由政府的指令，政策，法律，法规等因素引起的。经济风险：利率风险，购买力风险，市场风险（经济周期的波动）微观风险商业风险，包括经营风险，盈利的变动等财务风险，12/17/202212资本运营风险宏观风险12/15/202212资本筹集：方式分类按来源渠道：权益筹资（自有资本）：直接投资，发行股票，留用利润债务筹资（借入资本）：到期还本付息，财务风险大，成本较低按使用期限长期;一年以上，如股票，债券，长期借款等短期：一年以内，如现金，银行存款，存货按取得方式内部筹资：自身积累的资金，包括公积金，未分配利润，折旧等外部筹资：如股票，债券，长期借款等12/17/202213资本筹集：方式分类按来源渠道：12/15/202213资本筹集：方式吸收直接投资：是指企业按照“共同投资，共同经营，共担风险，共享利润”的原则吸收国家，法人，个人，外商投入资金的一种筹资方式。出资方式主要有现金投资，实物投资，工业产权投资，土地使用权投资等。优点：有利于增强企业信誉，有利于尽快形成生产能力，降低财务风险。缺点：成本太高，容易分散控制权。12/17/202214资本筹集：方式吸收直接投资：是指企业按照“共同投资，共同经营资本筹集：方式发行股票：公司的股本金，是通过发行股票方式筹集的，又叫股本。发行新股配售增发新股优点是筹资风险小，数量大，限制少，增强企业借债能力。缺点是资金成本高，容易分散控制权公司债券：缺点是筹资风险大，数额有限，限制条件多。优点是资金成本低，保证控制权利用留存收益银行借款融资租赁：售后租回，直接租赁，杠杆租赁12/17/202215资本筹集：方式发行股票：公司的股本金，是通过发行股票方式筹集资本筹集方式：因素分析资金成本：资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权分离的结果。综合成本最小化财务风险：是指由于筹资原因引起的资金来源结构的变化所造成的的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。企业全部资金均为自有资金，财务风险为零。12/17/202216资本筹集方式：因素分析资金成本：资金成本是资金使用者向资金所银行贷款按还款期：短期（＜＝１年），中期（＞１年，＜＝５年），长期（＞５年）按利率：固定利率和浮动利率按担保条件：票据贴现贷款：贷款人以购买借款人未到期商业票据的方式发放的贷款。金额不大，期限较短。银行贴现付款额＝票据面额×（１－年贴现率×贴现后到期的天数／365）信用贷款：以借款人的信誉发放的贷款抵押贷款：票据抵押，商品抵押12/17/202217银行贷款按还款期：短期（＜＝１年），中期（＞１年，＜＝５年）银行贷款《贷款通则》：信用贷款，担保贷款和票据贴现担保贷款：保证贷款，抵押贷款，质押贷款保证贷款：以第三人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担一般保证责任或连带责任而发放的贷款。抵押贷款：以借款人或第三人的财产作抵押物而发放的贷款。质押贷款：以借款人或第三人的动产或权利作质物而发放的贷款。12/17/202218银行贷款《贷款通则》：信用贷款，担保贷款和票据贴现12/15债券筹资公司债券的种类：记名公司债券，不记名公司债券参加公司债券，不参加公司债券可提前赎回的公司债券，不可提前赎回的公司债券附有选择权的公司债券（可转换，有认股权证，可退还），未有选择权的公司债券12/17/202219债券筹资公司债券的种类：12/15/202219债券的发行及价格发行：私募发行：节约承销费用和注册费用，手续简便，但不能公开上市，流动性差，利率较高。公募发行：发行额较大发行价：平价溢价折价12/17/202220债券的发行及价格发行：12/15/202220债券的发行及价格票面额，票面利率，利息利息＝票面额×票面利率债券的定价：考虑一个票面额为$F，T年后到期的公司债券。加上该债券每年利息为$C.年份0123…TCFsCCC…C+F价格=当r=票面利率，价格=票面额当r>票面利率，价格<票面额当r<票面利率，价格>票面额12/17/202221债券的发行及价格票面额，票面利率，利息12/15/20222债券的价格：一个例子

考虑一个3年期票面利率为6.5%公司债券.如果该债券票面额是$1,000，每年应付利息：6.5%*1000=$65.如果r=5.1%,试确定该债券的市场价格。价格=12/17/202222债券的价格：一个例子考虑一个3年期票面利率为6.5%公司债券的价格债券常常每半年付息一次。在这种情况下，我们要注意每次利息的额度和到期日。例子:考虑一个３年期，票面利率为6.5%的债券。利息每半年支付一次，故每次付息额为：1000*6.5%/2=$32.5。该债券的现金流为：年00.511.522.53CFs32.532.532.532.532.532.5+1000年贴现率为5.1%，也即每六个月的贴现率为：5.1%/2=2.35%。价格是12/17/202223债券的价格债券常常每半年付息一次。在这种情况下，我们要注意可转换公司债券可转换公司债券：是由股份公司发行的，在特定时间，按特定条件可以转换为普通股股票的公司债券。债权性质：是公司债券，具有确定的债券期限和定期利率和还款保证。期权性质:选择权转股价格：是可转换公司债券投资者将其转换为股票时，为每股支付的价格。转股比率:指在转换时每单位可转换公司债券可换成的股票数量。转股比率=债券面值/转股价格。转股溢价：转股价格减去发行时股票市价。转换价值:转股比率×股票市价12/17/202224可转换公司债券可转换公司债券：是由股份公司发行的，在特定时间可转换公司债券：例考虑一个公司发行的10年期，票面利率为6.75%的面值为￥100的可转换公司债券。每个债券在到期前可转换成2.5股公司普通股票.转股比率：2.5转股价格:100/2.5

=￥40如果该公司股票的价格是￥45，则转换价值=2.5×45=￥112.5.转股溢价：45–40=￥512/17/202225可转换公司债券：例考虑一个公司发行的10年期，票面利率为可转换公司债券：价值最小价值原理：低价=

max{直接价值,转换价值}未转股时，可转换公司债券可以被视为普通公司债券，其价值即各期现金流量的贴现值之和，称为直接价值或投资价值转换价值可转换公司债券价值=债券部分价值+期权部分的价值。影响因素：利率，公司信用，股价走势，股价波动性12/17/202226可转换公司债券：价值最小价值原理：低价=max{直接价值,股权融资股权融资是指股份公司通过发行股票等筹集资金的一种融资方式。股票是投资者向股份公司投资入股提供资金的权益合同凭证，是投资人借以取得股息红利收益的一种有价证券。普通股和优先股股权融资是相对于债权融资而言，银行贷款和债券融资是债权融资的主要形式，而股权融资包括发行股票，配股，债转股等。12/17/202227股权融资股权融资是指股份公司通过发行股票等筹集资金的一种融资股权融资和债权融资融资性质不同。股权融资双方是一种所有权关系，而债权融资双方是一种债权债务关系承担风险不同：股权融资不需要偿还，而债权融资企业要承担偿本付息的风险。收益来源不同：股权融资投资者收益来自股息红利和资本利得，而债权融资投资者收益来自利息。双方关系的固定性不同：股权融资资金供给关系具有不固定性，而债权融资方式中的信贷融资双方关系具有固定性。权利不同：股权融资的股东有权参与公司的经营管理和决策，并享有监督权，而债权融资方式中除信贷融资享有监督权外，没有其他各项权利。12/17/202228股权融资和债权融资融资性质不同。股权融资双方是一种所有权关系股票的定价模型股息贴现模型：股息零增长模型固定股息增长率模型12/17/202229股票的定价模型股息贴现模型：12/15/202229股票价格影响因素赢利能力现金流量可持续成长能力公司经营管理变动：经营方针，股息政策等其他因素供求市场操纵宏观经济因素货币，财政政策，物价变动，汇率等12/17/202230股票价格影响因素赢利能力12/15/202230中粮集团有限公司香港借壳上市：案例分析企业借壳上市，即通过收购已上市公司来上市的优势：交易迅速，确定；允许公司控制上市定价与价值，而并非由市场来确定；中粮集团有限公司背景介绍借壳上市动机借壳过程案例点评12/17/202231中粮集团有限公司香港借壳上市：案例分析企业借壳上市，即通过收资本成本概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价（主要是长期资金）资金筹集费：发行股票，债券所支付的费用资金占用费：股息，利息等财务管理中的重要概念投资者要求的收益率投资项目的机会成本12/17/202232资本成本概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价（主要是长期资资本成本的种类个别成本债务资本成本：Ｋｂ(1-Ｔ)股权资本成本：Ｋｓ留存收益成本：机会成本，无筹资费股本成本：企业通过发行股票融资所需要支付的代价，包括筹资费。综合成本：WACC=E/V×Ｋｓ+D/V×Ｋｂ(1-Ｔ)边际资本成本：是企业新增加筹资的资本成本，即企业新增一元资本所负担的成本。12/17/202233资本成本的种类个别成本12/15/202233资本成本的作用确定公司价值：公司股权资本的市场价值为总市场价值＝债务资本市场价值＋股权资本的市场价值投资决策融资决策：个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据，而综合资本成本率是企业企业进行资本结构决策的依据。评价企业经营业绩股利分配决策12/17/202234资本成本的作用确定公司价值：12/15/202234个别资本成本长期借款成本：F1是筹资费率Ｌ是筹资额It是年利息R1是长期借款的年利率考虑货币时间价值，则Ｐ是本金12/17/202235个别资本成本长期借款成本：12/15/202235个别资本成本：例某企业取得５年长期借款２００万元，年利率为１１％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用为０．５％，企业所得税率为２５％，该项长期借款的资本成本为：200×11%×(1-25%)/[200×(1-0.5%)]=8.29%或，11%×(1-25%)/(1-0.5%)=8.29%12/17/202236个别资本成本：例某企业取得５年长期借款２００万元，年利率为１个别资本成本：例接上例，考虑货币时间价值，则该项借款的资本成本为：12/17/202237个别资本成本：例接上例，考虑货币时间价值，则该项借款的资本成个别资本成本长期债券成本债券利息和筹资费用Fb是筹资费率B是债券筹资额Ib是债券年利息Rb是债券的票面利率12/17/202238个别资本成本长期债券成本12/15/202238个别资本成本：例某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司税率为25%，则债券的成本为：12/17/202239个别资本成本：例某公司发行总面额为500万元的10年期债个别资本成本：例若发行价格为600或400万元，则若考虑时间成本因素，则12/17/202240个别资本成本：例若发行价格为600或400万元，则12/15个别资本成本：存留收益成本股利增长模型法：DC是预期年股利额PC是普通股价g是年股利增长率Ks存留收益成本资产定价模型12/17/202241个别资本成本：存留收益成本股利增长模型法：12/15/202个别资本成本：存留收益成本风险溢价法：普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价Ks=Kb+RPcRPc

是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价12/17/202242个别资本成本：存留收益成本风险溢价法：普通股股东对企业的投资个别资本成本：存留收益成本某公司普通股目前市价是５６元，估计年增长率为１２％，本年发放股利２元，DC=2×(1+12%)=2.24Ks=2.24/56+12%=16%某期间市场无风险利率为１０％，市场报酬率为１４％，某公司股票β为1.2,Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%12/17/202243个别资本成本：存留收益成本某公司普通股目前市价是５６元，估计个别资本成本：普通股成本考虑到普通股筹资利率Fc例：上例中，若筹资费用为股价的１０％，则，Knc=2.24/[56×(1-10%)]+12%=16.4%12/17/202244个别资本成本：普通股成本考虑到普通股筹资利率Fc12/15/综合成本：ＷＡＣＣ用市场价值而不是账面价值计算权重用公司的目标资本结构WACC=E/V×Ｋｓ+D/V×Ｋｂ(1-Ｔ)12/17/202245综合成本：ＷＡＣＣ用市场价值而不是账面价值计算权重12/15百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算的目的思路百事可乐公司的三个部门：饮料，快餐，和餐馆估算每个部门的股权成本和债务成本。确定每个部门的目标资本结构确定每个部门的资本加权成本计算整个公司的资本加权成本12/17/202246百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析百事可乐公司ＷＡＣＣ的计百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析案例分析过程计算股本成本：ＣＡＰＭ估算无风险利率：３０年期国债收益率7.28%估算市场预期收益率：芝加哥咨询公司11.48%估算β值：同业公司β值类比法会计β值法:用每个经营部门的会计数据来估算饮料:1.07;快餐:1.02;餐馆:1.17估算债务成本：风险溢价法部门国债收益率＋部门风险溢价补偿风险溢价补偿：饮料:1.23%;快餐:1.15%;餐馆:1.65%税率：３８％12/17/202247百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析案例分析过程12/15/百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析目标资本结构：债务／总资产饮料:26%;快餐:20%;餐馆:30%每个部门的资本加权成本百事可乐公司的资本加权成本百事可乐公司每个部门的价值比例饮料:４５%;快餐:３０%;餐馆:２５%ＷＡＣＣ＝１０．１７３％12/17/202248百事可乐公司ＷＡＣＣ的计算：案例分析目标资本结构：债务／总资估算β值：有财务杠杆和无财务杠杆的贝塔无财务杠杆的贝塔:融资结构中无债务资本的权益资本的β是商业风险的度量，该风险来自于公司的经营活动，而不是融资的选择。有财务杠杆的贝塔:当融资结构中有债务资本的权益资本的β反映了商业风险和财务风险.关系:如果债权资本的β为零，则12/17/202249估算β值：有财务杠杆和无财务杠杆的贝塔无财务杠杆的贝塔:融估算β值：Midland案例分析Midland是上市公司，故股票数据可获得。利用股票收益及市场收益率估算Midland的β值。β值＝1.25Midland的现行资本结构：D/E=0.59计算Midland的无杠杆β值（税率＝４０％）对于目标资本结构：D/E＝0.73，估算公司β值

12/17/202250估算β值：Midland案例分析Midland是上市公司，估算部门β值：Midland案例分析选择若干个经营业务与Midland各部门相同的上市公司。估算这些公司的β值计算这些公司的无债务β值（目的：消除资本结构对β值的影响）计算这些公司的无债务β值的平均值用这个平均值作为相应的部门无债务β值的估计值，然后计算出对应目标资本结构的β值。（目的：计算反映目标资本结构的β值）12/17/202251估算部门β值：Midland案例分析选择若干个经营业务与M资本结构资本结构是指各种资金的来源的构成和比例关系。主要是自有资本和长期负债的比例关系。其合理与否很大程度上决定企业偿债和再筹资能力调整资本结构，使企业价值最大化。12/17/202252资本结构资本结构是指各种资金的来源的构成和比例关系。12/1财务杠杆效应财务杠杆是指企业对债务的依赖程度。企业在它的资本结构中使用的负债筹资越多，它运用的财务杠杆就越大由固定的财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于息税前的利润变动率的现象，叫财务杠杆效应(DFL)。财务杠杆系数(DFL)DFL=[ΔEPS/EPS]/[ΔEBIT/EBIT]=EBIT/(EBIT-I)财务杠杆系数越大，财务风险越大。12/17/202253财务杠杆效应财务杠杆是指企业对债务的依赖程度。企业在它的资本财务杠杆效应:例（第８７页）考虑三个除资本结构外相似的公司，每个公司的资本总额均为2,000,000(利率r=8%)：A:D=0,E=2,000,000B:D=500,000,E=1,500,000C:D=1,000,000,E=1,000,000EBIT=200,000A:I=0；B:I=40,000；C:I=80,000DFL:A=1；B=1.25；C=1.67EPS:A=7.5;B=8;C=9问题：如果EBIT增加200,000,EPS将如何变化？EPS:A=15;B=18;C=2412/17/202254财务杠杆效应:例（第８７页）考虑三个除资本结构外相似的公司，资本结构理论：ＭＭ理论MM的主要假设:资本市场是完善的，无交易成本。投资者个人和企业的借款利率相同。企业除资本结构外无差别12/17/202255资本结构理论：ＭＭ理论MM的主要假设:12/15/20225资本结构理论：ＭＭ理论无公司所得税:VL=VU(MM定理I)股东的风险随债务增加而增加，所以权益成本随债务增加而增加。(MM定理II)在存在公司所得税时ＭＭ定理I,VL=VU+Dt在存在公司所得税时ＭＭ定理II,12/17/202256资本结构理论：ＭＭ理论无公司所得税:VL=VU(MM定资本结构理论：债务筹资的局限性权衡理论VL=VU+Dt-财务危机成本现值这意味着存在最优资本结构：当资本结构最优时，公司ＷＡＣＣ最小。12/17/202257资本结构理论：债务筹资的局限性权衡理论12/15/20225资本结构理论：啄食顺序理论假设:信息不对称，企业经理比一般投资者拥有更多内部信息.企业经理代表股东利益.公司为新投资项目筹集资金时，首先考虑的是内部存留收益，其次是举债，最后才是发行股票。理由：公司应按最小限制原则来安排筹资顺序。12/17/202258资本结构理论：啄食顺序理论假设:12/15/202258资本结构理论：啄食顺序理论它为以下提供解释：第一，最有盈利能力的企业使用债务筹资最少，因为它们累积了大量存留收益，不需要对外筹资.第二，一个企业只有当没有足够存留收益来满足投资需求或认为股票价值高估时才发新股筹资。第三，它解释了为什么企业倾向于保留大量现金或其他市场化证券.12/17/202259资本结构理论：啄食顺序理论它为以下提供解释：12/15/20资本结构理论:债务信号一个公司的盈利能力和它的债务规模有什么关系？公司的预期盈利低，一般它的债务规模较低.一个较成功的公司一般它的债务规模较高.投资者对公司债务规模有什么反应?投资者认为债务规模高的公司价值高.企业管理者有利用资本结构向外界输送错误信号的动机.12/17/202260资本结构理论:债务信号一个公司的盈利能力和它的债务规模有什资本结构理论:债务信号信息不对称，企业经理比一般投资者拥有更多内部信息.企业的负债比率是一种把内部信息传给市场的信号工具。如果企业管理者认为公司股票被低估，提振市场信心的办法是增加负债比率.负债率是一个积极的信号，它表明管理者企业对未来收益有较高的期望，对偿债能力有信心。12/17/202261资本结构理论:债务信号信息不对称，企业经理比一般投资者拥有资本结构的调整改变所有者权益保留企业盈余发行新股：增加资本总额，降低负债比例。吸收直接投资：可以接受投资者以现金，实物资产，工业产权，土地使用权等各种方式的出资，增加企业权益资金。支付现金股利，减少所有者权益，提高负债比例。股票回购12/17/202262资本结构的调整改变所有者权益12/15/202262资本结构的调整改变债务资金的数额举借新债，增加债务数额偿还已有的债务，减低负债比例两者结合发行可转换债券企业以债务重组的方式将债权转换为股权，增加所有者权益，降低负债比例。12/17/202263资本结构的调整改变债务资金的数额12/15/202263最优资本结构的选择：比较资本成本法拟定几个筹资方案确定各个方案的资本结构计算各个方案的资本加权资本成本比较，选择ＷＡＣＣ最低的结构为最优资本结构12/17/202264最优资本结构的选择：比较资本成本法拟定几个筹资方案12/15最优资本结构的选择：比较资本成本法某公司目前拥有的资金２０００万元，其中长期借款８００万元，年利率１０％；普通股１２００万元，上年支付的股利每股２元，预计股利增长率为５％，发行价２０元，目前价也是２０元。该公司计划筹集资金１００万元，企业所得税率为２５％。有两种筹资方案：增加长期借款１００万元，借款利率上升到１２％，假设其他条件不变。增发普通股４００００股，普通股每股增加到每股２５元，假设其他条件不变。哪种方案较好？12/17/202265最优资本结构的选择：比较资本成本法某公司目前拥有的资金２００最优资本结构的选择：比较资本成本法该公司筹资前加权平均资金成本长期借款４０％，普通股６０％借款成本＝１０％×（１－２５％）＝７．５％普通股成本＝2×(1+5%)/20+5%=15.5%加权平均资金成本=7.5%×40%+15.5%%×60%=12.3%方案＃１原借款成本＝１０％×（１－２５％）＝７．５％新借款成本＝１２％×（１－２５％）＝９％普通股成本＝2×(1+5%)/20+5%=15.5%加权平均资金成本=7.5%×(800/2100)+9%×(100/2100)+15.5%%×(1200/2100)=12.15%12/17/202266最优资本结构的选择：比较资本成本法该公司筹资前加权平均资金成最优资本结构的选择：比较资本成本法方案＃2原借款成本＝１０％×（１－２５％）＝７．５％普通股成本＝2×(1+5%)/25+5%=13.4%加权平均资金成本=7.5%×(800/2100)+13.4%×(1300/2100)=11.72%11.72%<12.15%.故选择普通股筹资12/17/202267最优资本结构的选择：比较资本成本法方案＃212/15/202最优资本结构的选择：无差异点分析法无差异点是指使不同资本结构的每股收益相等的ＥＢＩＴ．EBIT；无差异点的EBIT

I1,I2：两种融资方案下的年利息Dp1,Dp2两种融资方案下的年优先股股息N1,N2两种融资方案下的流通在外的普通股股数如果预期息税前利润超过无差异点的ＥＢＩＴ，则运用负债筹资可以获得较高的每股收益。如果预期息税前利润达不到无差异点的ＥＢＩＴ，则运用负债比例较小的筹资方案。12/17/202268最优资本结构的选择：无差异点分析法无差异点是指使不同资本结构最优资本结构的选择：无差异点分析法某企业现有长期负债1000万元，债券利息率为9%，普通股7500万元(发行在外的普通股股数100万）。企业计划扩大规模，筹资1500万元，使息税前收益达600万元。现有两个方案：Ａ方案全部发行新普通股；Ｂ方案全部发行长期债券，债券利息率为12%。

EBIT=1170万元当EBIT为1600万元时，应全部发行长期债券。12/17/202269最优资本结构的选择：无差异点分析法某企业现有长期负债1000案例分析：B/EAerospace,Inc.当前资本结构(2004年９月):D=835,E=24,D/(D+E)=97%根据2004年的９月底的信息，资本结构的预测利用2004年１０月发行新股($156million)的收入偿还部分债务

：D=835-156=679,E=24+156,D/(D+E)=79%12/17/202270案例分析：B/EAerospace,Inc.当前资本结构案例分析：B/EAerospace,Inc.问题：2004年10月，该公司是否应利用$5000万现金偿还债务？预测公司2005到2006年度的营业现金流量如何确定该公司的最优资本结构？如果用内部融资来降低债务比例，到2005和2006年底的资本结构如何？如何才能尽快达到该最优资本结构？12/17/202271案例分析：B/EAerospace,Inc.问题：12/该公司２００５－２００８年度营业利润的预测：B/EAerospace,Inc.营业利润的预测:2005年$28百万,2006年$56百万,2007年$60百万,2008年$66百万.公司管理者认为折旧资金会满足对流动资金和维修费用的需求。12/17/202272该公司２００５－２００８年度营业利润的预测：B/EAero是否应用$50百万现金偿还部分债务：B/EAerospace,Inc.用50现金进一步偿还部分债务:D=679-50=629,E=180,D/V=78%BEAV拥有信用额度能提供相当数量的资金.偿还部分债务可以节省$4百万的年利息支出。2004年偿还$206(156+50)贷款使企业将来保持债务融资的能力.加７５延税资产:D=629,E=180+75=255,D/V=71%.12/17/202273是否应用$50百万现金偿还部分债务：B/EAerospa最优资本结构：B/EAerospace,Inc.采用与类似企业类似的资本结构(表5)采用使资本成本最低的资本结构12/17/202274最优资本结构：B/EAerospace,Inc.采用与类各种债务比率下的权益资本的成本：B/EAerospace,Inc.当D/V=79%,股票β=1.95.故，无债务的资产β=1.95/(1+0.79/.21*(1-35%))=0.566计算各种债务比率下的权益资本的β如,D/V=71%,权益资本的β=0.566*(1+71/29*(1-35%))=1.45计算各种债务比率下的权益资本的成本权益资本的成本(D/V=71%)=4.1%+1.45*6.47%=13.49%假设:rf=4.1%,EMRP=6.47%,t=35%12/17/202275各种债务比率下的权益资本的成本：B/EAerospace,债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.如何根据表７和８种的信息估计各种债务比率下的债务资本的成本?例:如D/V=80%.这个比例高于表７种的CCC债券的比例,他们的差是=80%-78.2%=1.8%.所以债务资本的成本应高于债券的收益(9.21%).高多少?CCC债券和B债券的D/V之差是78.2%-53.5%=24.7%,它们的收益之差是9.21%-7.39%=1.82%.故，1.82%/24.7%=7.37%.该公司债券收益=9.21%+7.37%*1.8%=9.34%.这叫插值法12/17/202276债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.如何根债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.考虑D/V=75%这个比例高于表７种的Ｂ债券的比例，但低于CCC债券的比例。BEAV的债券和Ｂ债券的差是=75%-53.5%=21.5%.CCC债券和B债券的D/V之差是78.2%-53.5%=24.7%,它们的收益之差是9.21%-7.39%=1.82%.故，1.82%/24.7%=7.37%.故公司债券收益=7.39%+7.37%*21.5%=8.97%或债券收益=9.21%-7.37%*(78.2%-75%)=8.97%.12/17/202277债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.考虑债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.D/V=65%,债务资本的成本=8.23%D/V=60%,债务资本的成本=7.86%D/V=55%,债务资本的成本=7.5%D/V=50%,债务资本的成本=7.22%D/V=45%,债务资本的成本=6.97%D/V=40%,债务资本的成本=6.72%D/V=35%,债务资本的成本=6.36%D/V=30%,债务资本的成本=6.00%D/V=20%,债务资本的成本=5.22%12/17/202278债务资本的成本：B/EAerospace,Inc.D/VWACC：B/EAerospace,Inc.12/17/202279WACC：B/EAerospace,Inc.12/15/管理者为达最优资本结构所采取的步骤：B/EAerospace,Inc.目标资本结构应是30%债务比例.若存留所有收益，到２００８年底债务比例达到43%.考虑是否将来发行新股，股权筹资降低债务比例。12/17/202280管理者为达最优资本结构所采取的步骤：B/EAerospac发行新股：B/EAerospace,Inc.如果管理层期望将债务比例D/V到2004年底从71%降

到50%，那末它需要发行$x百万的新股。(629-x)/(884+x)=50%,所以x=$125价格=$8/股,需要发行新股的数量=125/8=16百万若r=8.5%,降低$125百万贷款可节约$10.6百万利息。新股对每股收益的贡献是$10.6/16=$0.66／新股.12/17/202281发行新股：B/EAerospace,Inc.如果管理层期证券投资：分类与要素投资者购买股票，债券，基金券等有价证券，以及这些有价证券的衍生品，以获取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程。分类：股票投资：普通股，优先股债券投资：政府债券，公司债券要素：收益性风险性流通性社会性：主要体现为证券投资主体的广泛性。12/17/202282证券投资：分类与要素投资者购买股票，债券，基金券等有价证券，证券投资的基本分析证券投资的基本分析是对上市公司的经营业绩，财务状况，及影响上市公司经营的客观的政治经济环境等要素进行分析，以判定证券内在价值。宏观经济因素分析，包括GDP，利率，通货膨胀，经济周期，国际收支，宏观经济政策分析。微观因素分析公司财务报表公司营运能力公司资本结构分析公司管理能力分析12/17/202283证券投资的基本分析证券投资的基本分析是对上市公司的经营业绩，收益的度量如果你年初以P0价格购买一股票或债券，年底以P1价格卖出，那么你的绝对收益是收益=收入(股息或利息)+资本利得/损失 =CF1+(P1–P0)

收益率=收益/初始投资=CF1/P0+(P1–P0)/P0收益率分为过去或历史收益率和期望收益率12/17/202284收益的度量如果你年初以P0价格购买一股票或债券，年底以P1价平均收益的度量算数平均：算数平均收益率(AM)=,ri

第i个观察值，n总观察值的个数.几何平均描述的是多个投资期内的复合增长率. 几何平均(GM)=12/17/202285平均收益的度量算数平均：12/15/202285平均收益的度量：例对以下给定的观察值，计算算数平均收益率和几何平均:4.3%,3.2%,5.6%,10.5%,和-7.6%.AM=(4.3+3.2+5.6+10.5-7.6)/5=3.2%GM=几何平均低于算数平均.12/17/202286平均收益的度量：例对以下给定的观察值，计算算数平均收益率和几AM和GM:进一步讨论当我们希望估计某一个时期的收益率，比如下一年，我们应用AM.当我们希望估计几个个时期的真正收益率，应该用GM.例:估计每年的AM和GM：某一证券购买价是$100,一年后后升至$110,第二年又跌至$100.假设投资期内没有股息或利息收入.R1=(110-100)/100=10%R2=(100-110)/110=-9.09%故AM=(10%-9.09%)/2=0.455%,但GM=(1.1*0.909)1/2–1=0.12/17/202287AM和GM:进一步讨论当我们希望估计某一个时期的收益率未来收益的估计一般用历史收益率作为未来收益的估计,但没有保证历史会重复.另一种方法是根据现有信息来估计在不同情况下的各种可能的收益，对每一种可能的情况赋一概率值，然后算出期望收益率考虑一个资产的收益率概率分布概率P1P2P3……Pn收益r1r2

r3……

rn期望收益：12/17/202288未来收益的估计一般用历史收益率作为未来收益的估计,但没有保期望收益率12/17/202289期望收益率12/15/202289风险的度量方差和标准差接上例：12/17/202290风险的度量方差和标准差12/15/202290协方差协方差描述的是两个有价证券收益率之间的关系。考虑证券A和B，其可能的收益率及其相应发生概率如下:12/17/202291协方差协方差描述的是两个有价证券收益率之间的关系。12/15相关系数相关系数:相关系数总是介于-1和1之间.若ρ>0,正相关。若ρ=1,完全正相关.若ρ<0,负相关。若ρ=-1，完全负相关.若ρ=0,不相关.ρAB=ρBA

12/17/202292相关系数相关系数:12/15/202292相关性:例金融分析师认为未来经济会以相同的可能性出现4种可能的状态:萧条，衰退，正常和繁荣.相应的，两种股票的可能的收益率如下表12/17/202293相关性:例金融分析师认为未来经济会以相同的可能性出现4种可相关性:例12/17/202294相关性:例12/15/202294证券投资组合的风险和收益考虑由A和B组成的一个组合.XA

是组合中投资于A的比例,XB是组合中投资于B的比例.XA+XB=1.组合的收益=组合的方差=

=12/17/202295证券投资组合的风险和收益考虑由A和B组成的一个组合.X风险的分散若ρ=1,则若ρ<1,则风险的分散效应若若,

此时,当,.12/17/202296风险的分散若ρ=1,则12/15/202296两个风险资产的有效边界我们用图说明由slowpoke和Supertech组成的组合的收益和标准差之间的关系.投资机会集:就是由这些资产组成的所有可能的组合。最小方差组合(MVP)从MVP到Supertech叫有效边界.有效组合12/17/202297两个风险资产的有效边界我们用图说明由slowpoke和S允许无风险借贷情况下的有效边界考虑有效边界上任何一点,如组合A其收益和标准差分别是.假设一个投资者将所有资金的w比例投资于A，剩下的(1-w)投资于无风险资产.此组合的期望收益是如果以无风险利率借入资金，则，w大于1.该组合的标准差是 所以，该组合的收益和标准差的关系是允许无风险借贷情况下的有效边界是一条连接无风险利率和A点的直线.这条直线叫资本分配线(CAL).报酬对风险的比率就是该直线的斜率。12/17/202298允许无风险借贷情况下的有效边界考虑有效边界上任何一点,如组切点组合无风险资产和切点组合T的组合提供最大的报酬对风险的比率，代表了新的有效边界。如果所有投资者对风险资产的期望和风险的估计一致，那么他们都持有一样的风险资产的组合，即切点组合，不管他们的风险规避度如何。故，切点组合又叫市场组合。两基金分离定理:投资者的风险资产投资决策和融资决策（无风险借贷）是分离的。12/17/202299切点组合无风险资产和切点组合T的组合提供最大的报酬对风险的比资本市场线(CML)最优的风险资产组合是切点组合。连接无风险资产和切点组合的直线是:资本市场线(CML)资本市场线(CML)的斜率为正，反映了风险收益的权衡。考虑三个组合:A,B,andC.组合B在CML上,A在CML之上，C在CML之下.A和C定价有误。12/17/2022100资本市场线(CML)最优的风险资产组合是切点组合。12/15允许无风险借贷情况下的有效边界：例假设切点组合T的期望收益是14%,标准差是20%,无风险利率是3%.如果你计划投资$1,000,其中$350投资于切点组合T，$650投资于无风险资产.故w=35%.期望收益=35%*rT+65%*rf=35%*14%+65%*3%=6.85%标准差是=35%*σT=35%*20%=7%假设你以无风险利率借入$200.加上原有$1000,你共投资$1200于风险资产.w=1.2期望收益=1.2*14%+(-20%)*3%=16.18%12/17/2022101允许无风险借贷情况下的有效边界：例假设切点组合T的期望收益紫光创投：案例分析12/17/2022102紫光创投：案例分析12/15/2022102企业的兼并与收购企业的兼并与收购是实现企业外部资本扩张的重要途径。资本扩张的途径：内部资本扩张外部资本扩张是以企业这一商品为对象的企业产权交易的形式，是企业资本运营的基本方式。目的：是外部扩张战略，为了增强企业的竞争能力，扩大企业的市场占有率，扩大生产经营规模并形成规模经济，或扩展企业的经营范围，实现多种经营等。12/17/2022103企业的兼并与收购企业的兼并与收购是实现企业外部资本扩张的重要企业的兼并与收购企业并购：是企业的买卖，是企业产权的有偿转让兼并：是指两家或两家以上的公司的合并，原公司的权利义务由续存或新设公司承担，一般是双方经营者同意并得到股东支持的情况下，按法律程序进行。有两种形式：吸收兼并：一家公司和另一家公司合并，其中一家公司从此消失，另一家公司为续存公司。A+B=A(AB)新设兼并：两家或两家以上的公司合并，另外成立一家新公司，成为新的法人实体，原来两家公司不再继续保留其法人地位。A+B=C收购：是指一家公司用现金，债券或股票等方式，购买另一家公司的股票或资产，以获得该公司控制权的行为。资产收购和股份收购控股收购和全面收购12/17/2022104企业的兼并与收购企业并购：是企业的买卖，是企业产权的有偿转让杠杆收购(LBOs)LBO是指并购企业收购股权的资金主要是以目标企业的各种资产作抵押，由目标企业从金融机构或其他来源获得，卖方只支付少量现金。如果LBO是由该公司的管理层主导的，那么这叫管理杠杆收购(MBO).12/17/2022105杠杆收购(LBOs)LBO是指并购企业收购股权的资金主要是并购的分类按并购双方所在的行业来分：横向并购:是指处于同一行业，生产或经营同一产品的商业上的竞争对手之间的并购。纵向并购：是指生产工艺或经营方式上前后关联的企业之间的并购，使生产销售的连续过程中互为购买者和销售者的企业之间的并购。混合并购：是指处于不同产业领域，产品属于不同市场，且其产业部门不存在特定的生产技术联系的企业之间的并购。并购各方既非商业上的竞争对手，也非生产经营上的上下游之间的关系。12/17/2022106并购的分类按并购双方所在的行业来分：12/15/202210并购的分类按并购的具体运作方式来分现金购买式并购：并购企业使用现金购买目标企业部分或全部资产或股权而实现的并购。股份交易式并购：并购企业以本企业发行的股票换取目标企业部分或全部资产或股权而实现的并购。要计算出目标企业及兼并企业各自的价值，经双方认同计算出交换比率。承担债务式并购：目标企业资不抵债或资产债务相等，债务负担过重但产品发展有前途的情况下，并购企业以承担目标企业的部分或全部债务为条件而实现的并购。12/17/2022107并购的分类按并购的具体运作方式来分12/15/2022107并购的分类按照是否取得目标企业的统一与合作善意并购：是指并购企业事先与目标企业协商，征得目标企业同意并谈判达成并购条件的一致意见后而实现的企业并购。敌意并购：是指并购企业在目标企业对并购行动不知晓或持反对态度的情况下，对目标企业强行进行并购的行为。敌意并购得不到目标企业的合作，甚至目标企业还会采取一系列措施反并购，所以敌意并购得风险太大。12/17/2022108并购的分类按照是否取得目标企业的统一与合作12/15/202协同效应并购的重要动机是获得协同效应。并购后企业的价值大于两个企业单独的价值之和。协同效应(并购的收益）=VAB–VA–VB.为真正全面获得并购的收益，企业并购后要在各个方面整合，包括资源整合，战略性资产整合，组织机制整合，管理系统整合，人力资源整合，企业文化整合，等。局部最优不能保证整体最优。这是企业并购能否成功，能否获得长期价值增值的决定环节。12/17/2022109协同效应并购的重要动机是获得协同效应。并购后企业的价值大于两并购协同效应的来源盈利增加:增加的盈利来自于管理费用的节约，增强企业风险抵抗能力，营销费用的节约，减少竞争，增加市场份额生产规模经济效应:生产规模扩大，平均成本降低，从而提高利润。降低税额:财务能力的提高。企业并购能降低企业破产的可能性，降低资金成本，而企业的举债能力会上升。闲置资金的有效的投资方式。企业有大量闲置资金，机会成本高。可以选择投资债券，回购股票，发放股息，或收购其他企业。当一个企业的价值被低估时，就很有可能成为有大量可供自由支配资源的企业的平均目标。所谓企业价值被低估是指企业市场价值低于企业重置成本，或托宾Q值小于1。12/17/2022110并购协同效应的来源盈利增加:增加的盈利来自于管理费用的节两个对并购效应不正确的解释分散风险：企业经营多元化，分散风险。但投资者个人可以做到，而且成本更低，更容易。账面收益提高。这会使投资者错误认为企业价值比其实际价值更高。12/17/2022111两个对并购效应不正确的解释分散风险：企业经营多元化，分散风险两个对并购效应不正确的解释例:假设公司A收购了B。并购前两公司的财务状况如下表：这叫自举效应(bootstrap)，因为这儿没有并购协同效应。公司合并后并没有增加价值，但每股盈利和P/E都增加了。12/17/2022112两个对并购效应不正确的解释例:假设公司A收购了B。并购前两目标价值的评估方法目标企业的价值评估是对目标企业的股权或资产作出价值判断。这是企业并购的首要环节，是决定成交的基础，也是谈判的焦点。资产价值基础法:是通过对目标市场的的资产进行评估来评价目标企业的价值的方法。采用资产评估价值标准有账面价值，市场价值，清算价值，续营价值（作为一整体有增值能力，故以未来收益能力为基础来评估目标企业的价值，和公平价值（按贴现率计算预期收益的现值）。12/17/2022113目标价值的评估方法目标企业的价值评估是对目标企业的股权或资产目标价值的评估方法市盈率模型市盈率P/E目标企业的价值=估计收益×标准市盈率估计收益可以用目标企业的最近一年的税后利润代替。标准市盈率可用并购时点目标企业的市盈率，也可用与目标企业类似企业的市盈率，或目标企业所处行业的平均市盈率12/17/2022114目标价值的评估方法市盈率模型12/15/2022114目标价值的评估方法贴现理论流量法：按企业并购引起的增量的现金流量，用贴现法来确定目标企业价值的方法。PVH是目标企业的终值:PVH=FCFH(1+g)/(WACC-g),g是增长率H是目标企业现金流量的预测的期限。从第H年开始，我们假设FCF的增长率是g.12/17/2022115目标价值的评估方法贴现理论流量法：按企业并购引起的增量的现金目标价值的评估方法:贴现理论流量法Calculatingthefreecashflow:12/17/2022116目标价值的评估方法:贴现理论流量法Calculatingt目标价值的评估方法:贴现理论流量法假设WACC=8.5%H=5年目标企业的终值=第6年的FCF/(WACC-g)=79.5/(8.5%-5%)=$2,271.4千企业价值=-73.6/1.085–87.1/1.085^2-102.9/1.085^3-34.1/1.085^4+40.2/1.085^5+2,271.4/1.085^5=1,290.4千12/17/2022117目标价值的评估方法:贴现理论流量法假设WACC=8.5%并购的价值估算：案例分析Windsor公司正在考虑是否收购Sun公司.收购后Sun公司不再继续保留其法人地位。两公司的有关财务信息资料见下表。12/17/2022118并购的价值估算：案例分析Windsor公司正在考虑是否收购并购的价值：案例分析Windsor管理层认为与Sun并购后总利润每年增加$4百万.这个收购的收益就是这些新增盈利的现值.如果增加的利润是永久的并且贴现率是20%,那么并购的收益=增加利润的现值PV=4/20%=$20百万目标企业对并购企业的价值是=40+20=$60百万.12/17/2022119并购的价值：案例分析Windsor管理层认为与Sun并购后并购的价值：案例分析现金购买式并购:Windsor公司以每股$19的价格购买Sun公司的全部股票。支付给Sun公司股东的现金=19×2.5=$47.5million并购后Windsor的市值是=480+40+20–47.5=$492.5million.每股价格=492.5/10=$49.25.并购的价值=

60

-47.5

=

$12.5百万因为Sun公司的市值是$40百万，所以Windsor实际支出了(47.5–40)=$7.5百万给Sun公司的原股东。这就是这次收购的成本。并购的价值（方法二）=并购的收益–并购成本=20–7.5=$12.5百万.12/17/2022120并购的价值：案例分析现金购买式并购:Windsor公司以并购的价值：案例分析股份交易式并购:在这种情况下Sun公司的股东以每2.5份原公司股票交换1股Windsor公司的股票。交换率是1:2.5.对Sun公司原股东共发行的股票数量2.5/2.5=1百万，故并购后Windsor公司的发行在外的总股份数是=10+1=11百万.并购后Windsor公司市值是480+40+20=$540百万,每股价格是=540/11=$49.09.Sun公司原股东共持有并购后Windsor公司的股票数是1百万股,所以Windsor公司相当于支付49.09×1=$49.09百万收购Sun公司.并购成本=49.09-40=$9.09百万.并购的价值（方法二）=并购的收益–并购成本=20–9.09=$10.91million.12/17/2022121并购的价值：案例分析股份交易式并购:在这种情况下Sun公司现金购买式并购与股份交易式并购股票价值高估：如果并购企业的管理层认为目标企业股票价值高估，股份交易式比现金购买式并购成本低避税：现金购买式并购必须纳税，但股份交易式并购这一过程是免税的因为目标企业的股东未收到现金也未实现资本效益。分享并购的利益。在现金购买式并购的情况下，目标企业股东收到的是固定价格。如果并购很成功，他们不能分享这些利益。如果并购很不成功，他们也不与并购企业股东共同承担损失。12/17/2022122现金购买式并购与股份交易式并购股票价值高估：如果并购企业的管华润并购蓝剑啤酒：案例分析公司背景收购动机收购过程和结果评述12/17/2022123华润并购蓝剑啤酒：案例分析公司背景12/15/2022123资本运营理论与实务12/17/2022124资本运营理论与实务12/15/20221资本:基本概念资本:可以带来增值的价值-自然属性。归谁所有-社会属性。广义：一切投入生产过成中的有形资本，无形资本，金融资本及人力资本。它包括自有资本和借入资本。狭义：企业所有者（股东）的权益，包括资本金，资本公积（如股票溢价部分），盈余公积（从税后利润中提取的积累基金）和未分配利润。企业资本构成形式货币资本，实物资本，无形资本，金融资本，管理资本，人力资本，产权资本。12/17/2022125资本:基本概念资本:可以带来增值的价值-自然属性。归谁所资产负债表12/17/2022126资产负债表12/15/20223资本:基本概念资本的特征增值性竞争性。结果：平均利润和生产价格的形成，实现了等量资本要求等量利润的平等权利。运动性：增值性是在运动中实现的独立性和主体性：要求有明确的利益和产权界区，要求独立投资，表现为独立的利益主体。开放性：自由输出入。12/17/2022127资本:基本概念资本的特征12/15/20224资本运营的内容实业资本运营：是指企业以实业为运营对象，将资本直接投入生产运营活动所需的固定资本和流动资本之中，以形成从事商品生产或者提供服务的运作过程，是企业资本运营的基本形式。产权资本运营：主要是产权交易。通过产权交易，可以使企业的资本得到集中或分散，转产，从而优化企业资本的结构。金融资本运营：是企业以金融资本为对象进行的一系列资本运营活动。无形资本运营：对无形资产（专利权，商标权，著作权，等）的进行运筹，策划，交易，推广，使其价值最大化。12/17/2022128资本运营的内容实业资本运营：是指企业以实业为运营对象，将资本资本运营的目标利润最大化没考虑风险和货币的时间价值。没考虑利润与资本投入之间的关系。容易导致追求短期行为。所有者权益最大化没有考虑其他相关者的利益受股票价格的影响，而股票价格的变动可能与企业的实际经营完全脱节。企业价值最大化企业资产的全部价值，反映了企业潜在或预期的获利能力。收益现值法评估：考虑了风险和货币的时间价值12/17/2022129资本运营的目标利润最大化12/15/20226资本运营的模式资本扩张型运营模式：是指在现有的生产经营规模和资本结构下，企业通过内部积累，资本市场融资，追加投资和购并外部资源等方式，实现资本规模和生产规模的扩张。横向型资本扩张：并购同一产业的企业产权或企业资产。纵向型资本扩张：并购（或直接投资）与本企业产品有上下游关系的企业产权或企业资产混合型资本扩张:兼用横向型与纵向型资本扩张，或并购不同产业领域，产品属于不同市场，且其产业部门不存在特定的生产技术联系的企业。12/17/2022130资本运营的模式资本扩张型运营模式：是指在现有的生产经营规模和资本运营的模式收缩型运营模式：企业把其拥有的一部分资产，子公司或分支机构转移到公司之外，或进行公司分立，以缩小规模的运作活动。资产剥离：企业把其所属的一部分资产剥离出来，出售给第三方。被剥离的资产形态可能是流动资产，固定资产，子公司或分公司，是不符合企业发展战略目标的资产。这样可以突出主营业务的发展。公司分立：企业把其拥有的某一子公司的股份，重组给母公司的股东，使子公司从母公司的经营中分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。分拆上市：企业把其拥有的某部分业务和资产独立出去，公开招股上市。股份回购：股份公司为达到股本收缩或改变资本结构的目的，购买本公司发行在外的股份的内部资产重组行为。12/17/2022131资本运营的模式收缩型运营模式：企业把其拥有的一部分资产，子公资本运营的模式内部资产重组：通过改变企业内部所有制结构，合理分配内部资源，提高资产盈利能力。战略联合:更强的灵活性和反应力运营无形资产:运用品牌效应，管理优势，销售网络等无形资产进行股权投资，吸引外资，资本扩张。证券交易资产租赁：出租企业的闲置资产，盘活资本存量。12/17/2022132资本运营的模式内部资产重组：通过改变企业内部所有制结构，合理资本运营的原则资本系统整合原则：实现资本系统整体的最大增值。资本结构最优资本运营机会成本最小资本规模最优资本风险结构最优：投资在风险大小和收益大小之间应合理搭配。资本经营的开放原则:不应只着眼于自有的各种资本，还要利用客观资源配置的一切机制和条件，如信用，租赁制度等资本周转时间最短12/17/2022133资本运营的原则资本系统整合原则：实现资本系统整体的最大增值。海尔集团的资本运营：案例分析背景介绍海尔集团的资本运营过程：主要两种方式，一是通过股权融资，募集社会资金；二是以无形资产兼并有形资产，进行兼并重组，实现高效率的规模扩张。第一阶段（1988-1990）:投入资金，全盘改造第二阶段（1991-1994）：投入资金，输入管理，扩大规模，提高水平第三阶段（1995-）:以无形资产盘活有形资产，，将海尔名牌及全方位优化（OEC）

管理体系移植到被兼并企业中，转换机制，实现精神变物质。海尔集团的成功启示12/17/2022134海尔集团的资本运营：案例分析背景介绍12/15/202211资本运营风险宏观风险社会风险：跨国资本经营政治风险：由政府的指令，政策，法律，法规等因素引起的。经济风险：利率风险，购买力风险，市场风险（经济周期的波动）微观风险商业风险，包括经营风险，盈利的变动等财务风险，12/17/2022135资本运营风险宏观风险12/15/202212资本筹集：方式分类按来源渠道：权益筹资（自有资本）：直接投资，发行股票，留用利润债务筹资（借入资本）：到期还本付息，财务风险大，成本较低按使用期限长期;一年以上，如股票，债券，长期借款等短期：一年以内，如现金，银行存款，存货按取得方式内部筹资：自身积累的资金，包括公积金，未分配利润，折旧等外部筹资：如股票，债券，长期借款等12/17/2022136资本筹集：方式分类按来源渠道：12/15/202213资本筹集：方式吸收直接投资：是指企业按照“共同投资，共同经营，共担风险，共享利润”的原则吸收国家，法人，个人，外商投入资金的一种筹资方式。出