资本运作与企业成长概论课件

资本运作与企业成长

资本运作与企业成长

1一、资本运作的含义二、资本运作的主要方式三、资本运作与企业成长一、资本运作的含义2一、企业资本运作与生产经营

企业资本运作是指企业利用资本市场对支配的资源和生产要素进行运筹、谋划和配置，以实现最大限度资本增值目标。企业资本运作的目标在于资本价值的最大化，资本运作的全部活动都是为了实现这个目标。而要实现这个目标并不仅仅只是依靠资本运作本身，还要很多其他方面的共同协调。

一、企业资本运作与生产经营企业资本运作是指企业利3资本运作的发展历史

从历史上看，资本运作与生产经营是同时出现的，在19世纪末以前，企业组织形式是一般采用个人业主制或合伙制，企业的所有者和经营者是合一的。当某人办一企业，从筹资、投资建设企业到进行生产、销售商品，其经营管理是由同一个人进行的目的并不仅仅要生产和销售商品，而是要通过生产销售商品获得利润，使投入的资本不断地增值，可以认为，他既在进行资本经营又在就进行生产经营。其中，为创办企业而进行的投资和筹资活动以及在

资本运动过程中为加速资本周转和提高资本效益而进行的资本调整等活动，都属于资本运作范畴。

资本运作的发展历史从历史上看，资本运作与生产经营4资本运作的发展历史到19世纪末，股份公司和证券市场迅速发展，出现了所有权和经营权的分离，所有者原有经营管理企业的权力改由职业经理行使，这时，企业的资本运营也分离为所有者对资本的运作和经营者对资本的运作两个层次。

20世纪初，由于证券市场进一步发展和产权市场形成，资本运营的内容和形式有了新的发展，许多企业通过法人购股、持股参与证券交易，通过企业兼并、收购等活动进行产权交易，迅速扩大了生产经营规模，进行了资本的重新配置，推动了生产经营迅速发展。

20世纪30年代以后，西方国家的企业普遍将资本运作原则和方法运用于生产经营管理之中，使资本运作与生产经营在更高层次上结合起来。

资本运作的发展历史到19世纪末，股份公司和证券市场迅速发展，5资本运作的原则

①安全性原则②流动性原则③效益性原则资本运作的原则①安全性原则6①安全性原则

安全性：防范风险与避免损失的能力。

——风险：资本运作行为结果与预期目标发生偏离的可能性。

——损失：无形损失（包括商业信誉和员工士气）

有形损失（包括本金损失和收益损失）①安全性原则安全性：防范风险与避免损失的能力。7债券的内在价值IntrinsicValue

债券的内在价值可由债券代表的资产产生的预期现金流的现值来估计。它与名义利率、市场收益率和期限有关。也叫理论价格或现值。[例]假设3年期债券面值为100元，每半年支付利息2元，市场收益率为4%，那么，债券的现值是多少？债券的价值债券的内在价值IntrinsicValue债券的价值8永久性债券或优先股票的内在价值[例]

面值为1元，每年固定收益0.2元的优先股的理论价格是多少？（假定市场收益率5%）。（0.2/0.05=4）（C为每一期的固定收益）永久性债券或优先股票的内在价值[例]（C为每一期的固定收益）9普通股的估值现值方法（股息的折现）

——股息折现模型DividendDiscountModel

P内在值，k应得回报率

D未来现金流对股息的增长作出预测：零增长模型：D0=D1=D2=……普通股的估值现值方法（股息的折现）10不变增长模型

D1=D0（1+g）

D2=D1（1+g）=D0（1+g）2

……Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t

如果kg，则上式简化为：[例]一公司现在每股付息1元，投资者预期股息每年增长7%，应得回报率为15%，那么，每股价值为多少（答案：13.38元）不变增长模型11资本市场线CapitalMarketLine资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel--CAPM）KRFNMFLKmm无风险收益风险报酬E无风险收益率与风险资产的组合资本市场线CapitalMarketLine资本资产定12②流动性原则

流动性：满足支付需要的能力。衡量标准：

——满足支付需要的速度

——满足支付需要的成本

——满足支付需要的确定程度②流动性原则流动性：满足支付需要的能力。13长期融资稳健型和激进型融资策略稳健型激进型长期融资稳健型和激进型融资策略稳健型激进型14③效益性原则

效益性：获取盈利和推进社会福利的能力。（可持续获利能力—长期利润）

——良好的外部环境（社会满意）

——稳定的获利能力（客户满意）

——协调的内部关系（员工满意）③效益性原则效益性：获取盈利和推进社会15公司价值決定因素获利性风险性成长性ROErg投資绩效经营绩效融資绩效公司价值公司价值決定因素获利性风险性成长性ROErg投資绩效经营绩效16实现公司价值的战略思路FCF:净现金流量i：风险调整贴现率=无风险收益率+风险收益率尽可能多的净现金流尽可能低的风险实现公司价值的战略思路FCF:净现金流量尽可能多的净现金流17企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护18资本运作与产品经营产品经营：资本利润最大化——短期收入与成本资本运作：资本价值最大化——长期收益与风险资本运作与产品经营产品经营：资本利润最大化——短期191、资本运作的宏观解释：资本配置哈罗德—多马模型：

GDP增长=资本产出率*资本投资率GDP增长取决于：

——资本动员能力：金融的储蓄动员功能和风险管理功能

——资本利用效率：金融的资源配置功能和联合控制功能1、资本运作的宏观解释：资本配置哈罗德—多马模型：20资金剩余者资金短缺者货币资金金融工具消费效用低资本效率低消费效用高资本效率高资金剩余者资金短缺者货币资金金融工具消费效用低资本效率低消费21莫顿、博迪的金融功能说(2000)①清算和支付结算的功能

②聚集和分配资源的功能

③在不同时间和不同空间之间转移资源的功能

④管理风险的功能

⑤提供信息的功能

⑥解决激励问题的功能莫顿、博迪的金融功能说(2000)①清算和支付结算的功能222、资本运作的中观解释：产业进化产业进化的分散发展阶段:小规模分散竞争产业进化的分化发展阶段:市场领先者出现产业进化的集聚发展阶段:收购兼并、企业集聚产业进化的集中发展阶段:巨型企业集中控制2、资本运作的中观解释：产业进化产业进化的分散发展阶段:小规23从驱动产业竞争的力量

看并购的动机（迈克·波特的五力分析）

潜在加入者供应方

购买方替代品产业内现有对手新加入者的威胁替代品的威胁供方议价能力买方议价能力从驱动产业竞争的力量

看并购的动机（迈克·波特的五力分析）24通过收购减少竞争对手：

获得相对垄断地位只有获得相对垄断地位，才能阻止迈克·波特五力分析中的潜在竞争者的进入，提高入侵壁垒才能提高迈克·波特五力分析中针对上下游的议价能力。通过收购减少竞争对手：

获得相对垄断地位只有获得相对垄断地位25关于规模与议价能力的案例：

卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业2001年，日产汽车社长戈恩上任不久，为削减成本，他向日本的钢板供应商们发出通知：降价两成，否则集中采购，只选择一家供应商。该决定得到了日本其他钢铁需求商的广泛响应。日本整个钢铁业震动。为应对变化，川崎制铁与日本钢管被迫合并，成立JFE集团。融合进行了2年多，才完成了比较好地人事架构。日本其他三家较大的钢铁企业组成另外一家集团。至此，日本整个钢铁业重组完成。合并重组后，钢铁业成本大大降低，钢铁业的议价能力大大增强。关于规模与议价能力的案例：

卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业263、资本运作的微观解释：企业成长

企业通过资本运作，吸收、整合外部资源，强化企业原有的核心竞争力、构造企业新的核心竞争力，延伸企业生命周期，实现企业生命周期价值最大化。3、资本运作的微观解释：企业成长企业通过资本运作271）企业的内部管理型成长路径

挖掘、整合内部资源，提升企业原有核心竞争力，横向延伸企业生命周期。（产品运作）

——成本控制:OEM，originalEquipmentManufacturer

「生产量」（capacity-building）发展.

——技术进步:ODM，originalDesignManufacturer

科研革新（innovation-driven）发展

——管理创新:OBM，originalbrandmanufacturer

品牌（brand）发展

1）企业的内部管理型成长路径挖掘、整合内部资源，28OBM跃进

龙昌最初的时候是做加工，做一些其他玩具厂不屑于做的东西，或者是别人接单后，再交给龙昌做，龙昌获得的是最终玩具购买商和“二道贩子”的双重剥削。然后才是做OEM(OriginalEquipment

Manufacturer)代工。

1997年龙昌开始做ODM(OriginalDesignManufacturer)，这是比OEM层次更高的产业形态，虽然是接到顾客下单后再生产，但具体方案是龙昌自己设计的。龙昌目前正在向OBM(OriginalBrandManufacturer)跃进。OBM就是建立自己的渠道，打自己的品牌。

2002年，龙昌收购了北美KidGalaxy的Bendos品牌，使龙昌的自有品牌制造业务得到进一步发展。“我们看重的不仅是它的品牌，还有它的网络。”KidGalaxy在美国和世界各地有3000家零售店，是龙昌进军美国体育玩具和礼品市场的重要据点。OBM跃进龙昌最初的时候是做加工，做一29企业投融资的途径企业投资途径:——内部投资：实物投资与非实物投资

——外部投资：实业投资、证券投资等企业融资途径:——内源融资：利润积累

——外源融资：债权融资、股权融资企业投融资的途径企业投资途径:302）企业的外部交易型成长路径

吸收、整合外部资源，构造企业新的核心竞争力，纵向延伸企业生命周期。（资本运作）

——增资扩股：股本运作

——兼并收购：资产运作

——公开上市：资本与资产运作2）企业的外部交易型成长路径

吸收、整合外部资源，构31百丽：用资本重组渠道

2007年5月23日，内地的女鞋龙头企业百丽国际控股在香港正式挂牌上市，融资86.6亿港元。上市当天就创造了市值达789亿港元的神话，一举超过国美电器当天360亿港元市值一倍多，成为香港联交所市值最大的内地零售类上市公司。那么，作为一个国内女鞋品牌为什么如此获得资本市场的追捧呢？看看百丽上市前三年的财务数据就可以看出一些端倪：2004年百丽的销售收入和利润分别是8.7亿元和7500万元，而到了2006年这两个数据暴涨到62亿元和9.7亿元，利润增长了13倍。“这样的增长速度当然会受到资本市场的青睐，但这样的增长速度更多的是借助资本方式获得的，这两年中尤其是2005年，百丽通过资本运作的方式收购了1500家优质的加盟店，直营店的数量大大增长，这样通过合并财务报表，百丽体现在财务上的营业额和利润就是一片飘红了。”

百丽：用资本重组渠道2007年5月23日，内地的女鞋龙头企32企业投资盈利模式经营增长盈利模式物业增值盈利模式资本营运盈利模式品牌创新盈利模式企业投资盈利模式经营增长盈利模式33“通用正泰（温州）电器有限公司”

2005年2月14日，大年初六，近年来以炒作房地产而被全国媒体屡屡提及的温州商人突然传来关于制造业的清新消息：温州正泰集团举行了“通用正泰（温州）电器有限公司”开业仪式，与世界最大的多元化企业———美国通用电气（GE）公司联手，合资新建总投资586万美元的“通用正泰（温州）电器有限公司”，通用、正泰各占股份比例为51％、49％。通用的一位经理描画了一幅国内低压电器的产品层次图：西门子处于高端，GE处于中高端，正泰处于中低端。两者的合作好处就如双方在新闻发布会上的表述：通用电气公司拥有世界一流的制造技术和管理水平，正泰集团拥有丰富的本地市场经验和市场营销网络资源。这种优势互补的合作，将对中国电器行业的产业升级起到巨大的促进作用。虽然合作的结果，还有赖于事实的检验，不过，正泰牵手通用并在合作公司使用联合商标一事，对于浙江商人们，无疑是一个很宝贵的提醒：路遥知马力，急功近利的发财欲望带来的仅仅是短期的快感，从长期来看，那些基业长青的公司往往是拥有产业理想，耐得寂寞，稳步成长的公司。

“通用正泰（温州）电器有限公司”2005年2月14日，大年34组织获得新生核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）孵化法（从零培育）收购法（从外部获得）组织获得新生核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）354、资本运作的基本要求1）广泛收集信息的能力（收集信息）；

2）全面分析信息的能力（加工信息）；

3）寻找商业机会的能力（利用信息）；

4）筹集、调动大量资金的能力（融资）；

5）做出投资决策的能力（投资）；

6）承担投资风险的能力（风险管理）；

7）建立商业信誉的能力（品牌管理）。4、资本运作的基本要求1）广泛收集信息的能力（收集信36购并中的自我评价是否需要并购？“知己知彼。。。”考虑因素：企业的发展阶段；企业的竞争地位及变化趋势；企业面临的机遇与挑战；收购能否增强企业的业务能力和竞争优势；财务能力与管理能力；购并中的自我评价是否需要并购？“知己知彼。。。”37购并中的尽职调查目标：解决信息不对称问题着手处：业务/市场、资产、负债、财务、税务、经营、战略、法律。很多并购失败，是因为尽职调查不充分，如TCL收购阿尔卡特手机。“与收购汤姆孙相比，省了几百万的咨询费，亏了6.6个亿的利润。”注意事项：选择有实力的中介机构；除报表分析外，关注报表之外的信息，特别是可能存在的陷阱。购并中的尽职调查目标：解决信息不对称问题38债权人要价高TCL欧洲公司宣布破产

【网络版专稿/《财经》杂志记者张浩】5月25日，TCL集团（深圳交易所代码：000100）发布公告，宣布终止对欧洲彩电业务重组。公告称，因无法完全清偿其现有债务，TCL多媒体（香港交易所代码：1070）原欧洲业务的主要运营实体TTE欧洲公司，已于今年5月24日提出清算申请。

TCL集团表示，TCL多媒体及其全资子公司TTECorporation（TTE）、TTEEuropeSAS（TTE欧洲公司）早前与ThomsonS.A.达成谅解协议，TCL多媒体对其欧洲业务进行重组，通过终止和转型TTE欧洲公司原有业务活动，以削减TCL多媒体欧洲业务的持续亏损。

TCL集团董事长李东生在接受《财经》电话采访时表示，TCL与债权人的谈判从年初进行到现在，TCL与汤姆逊方向明确，一直在争取达成重组协议。但是，与债权人的要价仍有1500万欧元左右的差距，最终由协调人向法院申请破产。

据称，自2006年11月起，原有TTE欧洲公司的业务因重组已基本无实质的经营活动。本次清算申请，将使TCL多媒体结束其在TTE欧洲公司的业务。

TCL在欧洲市场陷入被动已经长达两年之久，但此次的“清算”决定甫出，还是令业界相当震撼。不过，今年4月TCL集团董事长李东生在接受《财经》采访时，曾力陈TCL希望用三年时间在欧洲东山再起。

安永财务交易咨询并购部的一位资深人士评论说，TCL在欧洲遭遇“滑铁卢”的主要原因是事先准备不足，对当地市场情况不了解；以中国市场的行为方式考量海外市场，简单照搬中国的营运方式，以至于造成今天的困境。债权人要价高TCL欧洲公司宣布破产39企业资本扩张的生死之道公司快速增长可能导致破产。国际上，增长太快而破产的公司与增长过慢而破产的公司数量几乎一样多。在迅速增长的国家，70%是撑死的，30%是饿死的。快速增长会使一个公司的资源变得相当紧张。扩张式并购是对企业财务能力的严重挑战：即使在有利可图的情况下，增长越快，需要的现金越多。虽然可以通过提高债务杠杆来满足这种需要，但最终会达到负债的极限，贷款人会拒绝追加信贷的请求。现金流中断，公司无法支付账单可持续增长率是指在不耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。企业资本扩张的生死之道公司快速增长可能导致破产。国际上，增长40最佳资本结构图（权衡理论）最佳资本结构图（权衡理论）41企业成长阶段与融资管理

成長階段融資理財

小型企業

中型企業

大型企業

主要融資重點

自我融資

銀行融資增貸

資本市場債券市場

輔助融資重點

創业貸款

票券市場

票券市場銀行貸款

財务管理重點

現金收支控制簡易會計

普通會計成本會計內控制度

管理會計稽核制度公司治理

企业成长阶段与融资管理成長階段主要融資重點42二、资本运作的主要方式

1、资本运作的扩张方式

2、资本运作的收缩方式

3、资本运作的重组方式二、资本运作的主要方式1、资本运作的扩张方式43资本运作的扩张方式

资本扩张是资本自身生存发展的需要，也是资本具有的本质属性。目前企业资本扩张中采用的基本方式有兼并、收购、战略联盟等。其根本目的是实现企业价值的最大化，这既是现代经营管理目标所决定的，也是现代企业代理理论所决定的。企业资本扩张的价值来源主要体现在：获取战略机会；产生协同效应；提高管理效率；从目标企业的价值低估中获益；降低交易成本；在联盟中实现共赢等方面。资本运作的扩张方式资本扩张是资本自身生存发展的需44资本运作的收缩方式

主要有股份回购、资产剥离、企业分立、股权出售、企业清算等。资本收缩并非一定是企业经营失败的标志，经常与资本扩张方式相配合，通过资本扩张方式进入有发展前途的经营领域，同时从前景不佳的原有经营领域中撤退出来。在产业衰退初期就把经营不善的资产或业务，通过资本收缩方式进行战略撤退，最大限度地收回投资，降低企业风险，将过剩的资本转移到其他经营领域，可使资本获得更有效的配置，提高企业资本利用效率和效益。资本运作的收缩方式主要有股份回购、资产剥离、企业45

20世纪70年代末期，美国钢铁公司在设备老化、管理不善以及外围钢铁公司竞争的压力下，困难重重，为此，公司采取了退却型经营战略，关闭了50座工厂，出售了公司的大片林地、水泥厂、煤矿和建筑材料厂等资产，获得了20亿美元的资金。随后，以50亿美元的价格收购了马拉松石油公司，以扩大经营范围，抵御风险。当西方钢铁业最不景气时，美国钢铁公司没有受到倒闭浪潮的波及，反而在困难中获得高额利润。美国钢铁公司的资本经营方式20世纪70年代末期，美国钢铁公司在设46资本运作的重组方式

资本运作的重组方式主要有产权制度改造、资产置换、债务重组、债转股、破产重组等。重组（“Reorganization”、“Reconstruction”、“Restruction”

）是指对一定企业重组范围内的资产进行分拆、整合或优化组合的活动，是优化资本结构、达到资源合理配置的资本经营方式，资产重组的实质是对企业资源的重新配置。为了控制企业财务风险，在资本经营过程中，企业必需根据市场环境的不断变化，经常运用资产重组方式，对企业的各种资源进行重新配置，优化资本结构，提高资源利用效率，保证企业持续发展。资本运作的重组方式资本运作的重组方式主要有产权制47资本运作方式的选择：优势企业

优势企业：科技创新水平领先，市场占有份额大，管理水平较高，规模经济效益好，因此可以选择兼并、收购、战略联盟、资产重组、跨国经营等资本经营方式，充分发挥资本市场的功能，迅速壮大企业实力，实现规模经济效益。（1）上市战略（2）并购战略（3）联盟战略（4）跨国资本经营战略资本运作方式的选择：优势企业优势企业：科技创新水48资本运作方式的选择：一般企业

一般企业（“优而无势”）虽然达不到优势企业的条件，但产品适销对路，有一定的市场品牌优势、技术设备好，其弱势在于规模小、负担较重、资本不足。可采用的战略为：（1）参股联合（2）外资嫁接（3）产权改革（4）无形资产资本化资本运作方式的选择：一般企业一般企业（“优而无49资本运作方式的选择：问题企业劣势企业：资产重组、资产剥离；严重问题企业：拍卖、折价变现、破产重组。资本运作方式的选择：问题企业劣势企业：资产重组、资产剥离；50VC、PE的新型金融VC（VentureCapital）PE（Privateequity）VC、PE的新型金融VC（VentureCapital）51市场前景不明资金需求少，风险大市场前景较明资金需求少风险大一定市场前景资金需求较大风险较大市场前景看好资金需求大风险中等市场稳定资金需求不定风险较小个人资金天使投资风险投资银行融资贷款上市、债券等种子期初创期成长期发展期成熟期科技型中小企业成长过成中的特点和融资方式市场前景不明资金需求少，风险大市场前景较明资金需求少风险52天使投资被认为是种子期、初创期企业融资的重要股权资金源

美国日益增加的商业天使：1997以来,美国的商业天使注册数目大幅增长，2003年总数达57万

天使投资被认为是种子期、初创期企业融资的重要股权资金源

美国53

美国能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资者功不可没。美国众多著名的高科技企业，如英特尔、思科系统、苹果电脑、Google等，在企业成立初期都得到了天使资本的支持。据估计，在美国，商业天使所进行的投资是正式风险投资公司的10倍（EC，2001b）。可见天使投资的规模之大。在美国已形成有效的区域型天使投资人网络。全美天使投资人社团至少在100家左右。近几年国内得到个人天使投资支持的著名公司有：博客中国、中华英才网、亚信科技、蒙牛、搜狐、清科公司等。但大多天使资本主要来自于境外。数据来源：美国风险投资协会（NVCA）美国能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资者功不可没。美54风险投资（VC）

风险投资的起源可以追溯到19世纪末期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高回报。1946年，美国哈佛大学教授乔治·多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司--美国研究发展公司（AR&D），开创了现代风险投资业的先河。但是由于当时条件的限制，风险投资在本世纪50年代以前的发展比较缓慢，真正兴起是从70年代后半期开始的。1973年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。

风险投资（VC）风险投资的起源可以追溯到19世纪55风险投资是一种专业投资

由于创业投资主要投向高新技术产业，加上投资风险较大，要求创业资本管理者具有很高的专业水准，在项目选择上要求高度专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能地锁定投资风险。风险投资家与一般投资者不同，他们不仅提供创业资金，还利用其丰富的创业经验，综合知识和广泛的社会关系，帮助创新者创业，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上。他们花很大的精力帮助创新企业改造组织结构；指定业务方向；加强财务管理；配备领导成员，从而使创新企业尽快完善起来，很快进入良性发展的状态。风险投资是一种专业投资由于创业投资主56风险投资是一种权益投资

风险投资的资本不是一种借贷资本，而是一种权益资本；其着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值，以便通过上市或出售达到蜕资并取得高额回报的目的。所以，产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。风险投资的目标不在于企业短期经营的利润，而在于企业的增值。重点从所有者权益来考虑，逐步达到权益股份的增值，投资期限至少3~5年，投资方式一般为股权投资。风险投资是一种权益投资风险投资的资本不57风险投资是一种组合投资

风险投资之所以能获利，正因为它是组合投资。通过时间的交替，项目的互补，发展阶段的不同等组合优势，投资于一组项目群，给投资者带来较高的综合收益。为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的项目群，利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目的损失并获得收益。风险投资是一种组合投资风险投资之所以58风险投资是一种中长期投资

风险投资的项目运作一般要经过3-7年才能完成投资循环，中间通过不同的蜕资渠道取得投资收益。而且，在此期间通常还要不断地对有发展潜力的项目进行不断增资。另外，由于风险投资的流动性较小，因此有人称之为“呆滞资金”。风险投资是一种中长期投资风险投资的项目59风险投资是一种高风险的投资

风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品，一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保，因此无法从传统融资渠道获取资金，只能开辟新的渠道；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20％～30％，根据国外的统计，其成功、一般和失败的比率是各占三分之一，但是正如成思危先生总结的那样，“投资十个项目，成三败七，坚持长期运作，多半发达。”但由于成功的项目回报率很高，故仍能吸引一批投资人进行投机。风险投资是一种高风险的投资风险投资主要用于支持60风险投资的三大定律

1）决不选取超过两个风险以上的项目。风险投资项目常见的风险包括五个，即研究发展风险、生产产品风险、市场风险、管理风险和成长风险。若一个项目有两个或两个以上的风险，一般就不应该投资。

2）选取V值最高的项目。V=P＊S＊E，其中V代表总的考核值，P代表产品的市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理队伍（企业家）的素质。风险投资人在做决策时通常要选V值最高的项目。

3）投资P值最大的项目。即在风险和收益相同的情况下，风险投资人更愿意投资产品市场更大的项目。风险投资的三大定律1）决不选取超过两个风险以上61风险投资的过程

风险投资的过程包括：投入过程：投资项目的筛选及交易结构设计；

培育过程：增值服务；退出过程：资本市场；

风险投资的过程风险投资的过程包括：62天使投资人（Angels）

这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。天使投资人（Angels）这类投资人通常投资于63风险投资的经典模式是：“有限合伙制”，风险投资企业由有限合伙人和一般合伙人组成。有限合伙人负无限责任，一般合伙人负有限责任。有限合伙人只向风险投资企业投资，构成风险投资基金的资本源泉；一般合伙人负责风险投资基金的实际运作，其主要职责包括以下几项：一是制定企业投资基金的基本政策；二是寻找投资项目；三是进行投资考察、评估与谈判；四是通过参与董事会等其他方式对投资进行跟踪、监控等管理；五是寻找撤资途径；六是参与撤资过程。风险投资的经典模式风险投资的经典模式是：“有限合伙制”，风险投资企业由有限合伙64中国PE业务展望为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、发展提供资金内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持银行及公司重组近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE的关注点跨国境的收购兼并其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会

中国PE业务展望为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、发展提65新型金融与传统金融的比较

新型金融（风险投资）传统金融（银行贷款）服务对象中小型企业为主和高技术企业大中型企业和成熟传统企业运行方式

通过组合投资规避项目投资风险通过担保和抵押控制风险目标模式采用股权式投资着眼企业的发展前景和长期经营的利润采用贷款方式关心企业短期安全性管理方法参与企业经营管理与决策；管理者是复合型人才不介入企业决策系统蜕资渠道多元化的蜕资渠道能使风险资本不断循环增值按贷款收回本息、不分享高回报制度功能在推进金融资本与产业资本结合上具有产业筛选功能、风险分散功能、要素集成功能、激励创新功能等产业筛选、风险分散和激励创新等功能不强

新型金融与传统金融的比较

新型金融（风险投资）传统金融（银行66PE/VC在全球范围的增长●预计到2015年会有3千亿美元的资金投入到私募股权投资基金数据:AlpInvest公司内部数据，到2015年的预期，历史数据来自LGTPE/VC在全球范围的增长●预计到2015年会有3千亿美67三、资本运作与企业成长1、资本运作与公司价值2、资本运作与公司治理3、资本运作与公司营销4、资本运作与公司财务5、资本运作与公司文化三、资本运作与企业成长1、资本运作与公司价值681、资本运作与公司价值提高企业的核心竞争力：经营绩效改进企业的投资管理能力：投资绩效改善企业的融资运作能力：融资绩效1、资本运作与公司价值提高企业的核心竞争力：经营绩效692、资本运作与公司治理改进企业资本组织制度：资本结构提高企业资本经营效率：资本收益改善企业组织管理体系：内部控制2、资本运作与公司治理改进企业资本组织制度：资本结构703、资本运作与公司营销品牌影响能力市场进入能力产品研发能力销售渠道能力3、资本运作与公司营销品牌影响能力714、资本运作与公司财务改善财务结构税收财务能力财务协调能力4、资本运作与公司财务改善财务结构725、资本运作与公司文化公司文化输出文化整合能力提升企业文化5、资本运作与公司文化公司文化输出73并购中的文化风险收购的文化风险可用来衡量和评判收购双方公司文化上的水火不容或者说文化上的距离，这种文化上的差异会妨碍两公司的有效整合。一般而言，两个公司之间在文化上是有距离的，通常表现为组织文化和专业文化（上的差异。因此，在对并购方案进行可行性评估时，除了考虑战略方面的问题外，还要考虑到文化风险。并购中的文化风险收购的文化风险可用来衡量和评判收购双方公司文74

[平衡六大矛盾]：优秀的企业文化要能处理好看似冲突的六大对立关系一方面另一方面利润之外的伟大理想务实地追求利润稳定不变的核心价值勇猛的变革和行动清楚的远景和方向感机会主义式的摸索与实践高瞻远瞩、面向未来优异地执行日常运营吸引和招募最优秀的人才尊重和关心每个员工既有投资未来的眼光与果敢行动又有抓好短期业绩的务实行动[平衡六大矛盾]：优秀的企业文化要能处理好看似冲突的六大对75谢谢各位!谢谢各位!76资本运作与企业成长

资本运作与企业成长

77一、资本运作的含义二、资本运作的主要方式三、资本运作与企业成长一、资本运作的含义78一、企业资本运作与生产经营

企业资本运作是指企业利用资本市场对支配的资源和生产要素进行运筹、谋划和配置，以实现最大限度资本增值目标。企业资本运作的目标在于资本价值的最大化，资本运作的全部活动都是为了实现这个目标。而要实现这个目标并不仅仅只是依靠资本运作本身，还要很多其他方面的共同协调。

一、企业资本运作与生产经营企业资本运作是指企业利79资本运作的发展历史

从历史上看，资本运作与生产经营是同时出现的，在19世纪末以前，企业组织形式是一般采用个人业主制或合伙制，企业的所有者和经营者是合一的。当某人办一企业，从筹资、投资建设企业到进行生产、销售商品，其经营管理是由同一个人进行的目的并不仅仅要生产和销售商品，而是要通过生产销售商品获得利润，使投入的资本不断地增值，可以认为，他既在进行资本经营又在就进行生产经营。其中，为创办企业而进行的投资和筹资活动以及在

资本运动过程中为加速资本周转和提高资本效益而进行的资本调整等活动，都属于资本运作范畴。

资本运作的发展历史从历史上看，资本运作与生产经营80资本运作的发展历史到19世纪末，股份公司和证券市场迅速发展，出现了所有权和经营权的分离，所有者原有经营管理企业的权力改由职业经理行使，这时，企业的资本运营也分离为所有者对资本的运作和经营者对资本的运作两个层次。

20世纪初，由于证券市场进一步发展和产权市场形成，资本运营的内容和形式有了新的发展，许多企业通过法人购股、持股参与证券交易，通过企业兼并、收购等活动进行产权交易，迅速扩大了生产经营规模，进行了资本的重新配置，推动了生产经营迅速发展。

20世纪30年代以后，西方国家的企业普遍将资本运作原则和方法运用于生产经营管理之中，使资本运作与生产经营在更高层次上结合起来。

资本运作的发展历史到19世纪末，股份公司和证券市场迅速发展，81资本运作的原则

①安全性原则②流动性原则③效益性原则资本运作的原则①安全性原则82①安全性原则

安全性：防范风险与避免损失的能力。

——风险：资本运作行为结果与预期目标发生偏离的可能性。

——损失：无形损失（包括商业信誉和员工士气）

有形损失（包括本金损失和收益损失）①安全性原则安全性：防范风险与避免损失的能力。83债券的内在价值IntrinsicValue

债券的内在价值可由债券代表的资产产生的预期现金流的现值来估计。它与名义利率、市场收益率和期限有关。也叫理论价格或现值。[例]假设3年期债券面值为100元，每半年支付利息2元，市场收益率为4%，那么，债券的现值是多少？债券的价值债券的内在价值IntrinsicValue债券的价值84永久性债券或优先股票的内在价值[例]

面值为1元，每年固定收益0.2元的优先股的理论价格是多少？（假定市场收益率5%）。（0.2/0.05=4）（C为每一期的固定收益）永久性债券或优先股票的内在价值[例]（C为每一期的固定收益）85普通股的估值现值方法（股息的折现）

——股息折现模型DividendDiscountModel

P内在值，k应得回报率

D未来现金流对股息的增长作出预测：零增长模型：D0=D1=D2=……普通股的估值现值方法（股息的折现）86不变增长模型

D1=D0（1+g）

D2=D1（1+g）=D0（1+g）2

……Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t

如果kg，则上式简化为：[例]一公司现在每股付息1元，投资者预期股息每年增长7%，应得回报率为15%，那么，每股价值为多少（答案：13.38元）不变增长模型87资本市场线CapitalMarketLine资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel--CAPM）KRFNMFLKmm无风险收益风险报酬E无风险收益率与风险资产的组合资本市场线CapitalMarketLine资本资产定88②流动性原则

流动性：满足支付需要的能力。衡量标准：

——满足支付需要的速度

——满足支付需要的成本

——满足支付需要的确定程度②流动性原则流动性：满足支付需要的能力。89长期融资稳健型和激进型融资策略稳健型激进型长期融资稳健型和激进型融资策略稳健型激进型90③效益性原则

效益性：获取盈利和推进社会福利的能力。（可持续获利能力—长期利润）

——良好的外部环境（社会满意）

——稳定的获利能力（客户满意）

——协调的内部关系（员工满意）③效益性原则效益性：获取盈利和推进社会91公司价值決定因素获利性风险性成长性ROErg投資绩效经营绩效融資绩效公司价值公司价值決定因素获利性风险性成长性ROErg投資绩效经营绩效92实现公司价值的战略思路FCF:净现金流量i：风险调整贴现率=无风险收益率+风险收益率尽可能多的净现金流尽可能低的风险实现公司价值的战略思路FCF:净现金流量尽可能多的净现金流93企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护94资本运作与产品经营产品经营：资本利润最大化——短期收入与成本资本运作：资本价值最大化——长期收益与风险资本运作与产品经营产品经营：资本利润最大化——短期951、资本运作的宏观解释：资本配置哈罗德—多马模型：

GDP增长=资本产出率*资本投资率GDP增长取决于：

——资本动员能力：金融的储蓄动员功能和风险管理功能

——资本利用效率：金融的资源配置功能和联合控制功能1、资本运作的宏观解释：资本配置哈罗德—多马模型：96资金剩余者资金短缺者货币资金金融工具消费效用低资本效率低消费效用高资本效率高资金剩余者资金短缺者货币资金金融工具消费效用低资本效率低消费97莫顿、博迪的金融功能说(2000)①清算和支付结算的功能

②聚集和分配资源的功能

③在不同时间和不同空间之间转移资源的功能

④管理风险的功能

⑤提供信息的功能

⑥解决激励问题的功能莫顿、博迪的金融功能说(2000)①清算和支付结算的功能982、资本运作的中观解释：产业进化产业进化的分散发展阶段:小规模分散竞争产业进化的分化发展阶段:市场领先者出现产业进化的集聚发展阶段:收购兼并、企业集聚产业进化的集中发展阶段:巨型企业集中控制2、资本运作的中观解释：产业进化产业进化的分散发展阶段:小规99从驱动产业竞争的力量

看并购的动机（迈克·波特的五力分析）

潜在加入者供应方

购买方替代品产业内现有对手新加入者的威胁替代品的威胁供方议价能力买方议价能力从驱动产业竞争的力量

看并购的动机（迈克·波特的五力分析）100通过收购减少竞争对手：

获得相对垄断地位只有获得相对垄断地位，才能阻止迈克·波特五力分析中的潜在竞争者的进入，提高入侵壁垒才能提高迈克·波特五力分析中针对上下游的议价能力。通过收购减少竞争对手：

获得相对垄断地位只有获得相对垄断地位101关于规模与议价能力的案例：

卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业2001年，日产汽车社长戈恩上任不久，为削减成本，他向日本的钢板供应商们发出通知：降价两成，否则集中采购，只选择一家供应商。该决定得到了日本其他钢铁需求商的广泛响应。日本整个钢铁业震动。为应对变化，川崎制铁与日本钢管被迫合并，成立JFE集团。融合进行了2年多，才完成了比较好地人事架构。日本其他三家较大的钢铁企业组成另外一家集团。至此，日本整个钢铁业重组完成。合并重组后，钢铁业成本大大降低，钢铁业的议价能力大大增强。关于规模与议价能力的案例：

卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业1023、资本运作的微观解释：企业成长

企业通过资本运作，吸收、整合外部资源，强化企业原有的核心竞争力、构造企业新的核心竞争力，延伸企业生命周期，实现企业生命周期价值最大化。3、资本运作的微观解释：企业成长企业通过资本运作1031）企业的内部管理型成长路径

挖掘、整合内部资源，提升企业原有核心竞争力，横向延伸企业生命周期。（产品运作）

——成本控制:OEM，originalEquipmentManufacturer

「生产量」（capacity-building）发展.

——技术进步:ODM，originalDesignManufacturer

科研革新（innovation-driven）发展

——管理创新:OBM，originalbrandmanufacturer

品牌（brand）发展

1）企业的内部管理型成长路径挖掘、整合内部资源，104OBM跃进

龙昌最初的时候是做加工，做一些其他玩具厂不屑于做的东西，或者是别人接单后，再交给龙昌做，龙昌获得的是最终玩具购买商和“二道贩子”的双重剥削。然后才是做OEM(OriginalEquipment

Manufacturer)代工。

1997年龙昌开始做ODM(OriginalDesignManufacturer)，这是比OEM层次更高的产业形态，虽然是接到顾客下单后再生产，但具体方案是龙昌自己设计的。龙昌目前正在向OBM(OriginalBrandManufacturer)跃进。OBM就是建立自己的渠道，打自己的品牌。

2002年，龙昌收购了北美KidGalaxy的Bendos品牌，使龙昌的自有品牌制造业务得到进一步发展。“我们看重的不仅是它的品牌，还有它的网络。”KidGalaxy在美国和世界各地有3000家零售店，是龙昌进军美国体育玩具和礼品市场的重要据点。OBM跃进龙昌最初的时候是做加工，做一105企业投融资的途径企业投资途径:——内部投资：实物投资与非实物投资

——外部投资：实业投资、证券投资等企业融资途径:——内源融资：利润积累

——外源融资：债权融资、股权融资企业投融资的途径企业投资途径:1062）企业的外部交易型成长路径

吸收、整合外部资源，构造企业新的核心竞争力，纵向延伸企业生命周期。（资本运作）

——增资扩股：股本运作

——兼并收购：资产运作

——公开上市：资本与资产运作2）企业的外部交易型成长路径

吸收、整合外部资源，构107百丽：用资本重组渠道

2007年5月23日，内地的女鞋龙头企业百丽国际控股在香港正式挂牌上市，融资86.6亿港元。上市当天就创造了市值达789亿港元的神话，一举超过国美电器当天360亿港元市值一倍多，成为香港联交所市值最大的内地零售类上市公司。那么，作为一个国内女鞋品牌为什么如此获得资本市场的追捧呢？看看百丽上市前三年的财务数据就可以看出一些端倪：2004年百丽的销售收入和利润分别是8.7亿元和7500万元，而到了2006年这两个数据暴涨到62亿元和9.7亿元，利润增长了13倍。“这样的增长速度当然会受到资本市场的青睐，但这样的增长速度更多的是借助资本方式获得的，这两年中尤其是2005年，百丽通过资本运作的方式收购了1500家优质的加盟店，直营店的数量大大增长，这样通过合并财务报表，百丽体现在财务上的营业额和利润就是一片飘红了。”

百丽：用资本重组渠道2007年5月23日，内地的女鞋龙头企108企业投资盈利模式经营增长盈利模式物业增值盈利模式资本营运盈利模式品牌创新盈利模式企业投资盈利模式经营增长盈利模式109“通用正泰（温州）电器有限公司”

2005年2月14日，大年初六，近年来以炒作房地产而被全国媒体屡屡提及的温州商人突然传来关于制造业的清新消息：温州正泰集团举行了“通用正泰（温州）电器有限公司”开业仪式，与世界最大的多元化企业———美国通用电气（GE）公司联手，合资新建总投资586万美元的“通用正泰（温州）电器有限公司”，通用、正泰各占股份比例为51％、49％。通用的一位经理描画了一幅国内低压电器的产品层次图：西门子处于高端，GE处于中高端，正泰处于中低端。两者的合作好处就如双方在新闻发布会上的表述：通用电气公司拥有世界一流的制造技术和管理水平，正泰集团拥有丰富的本地市场经验和市场营销网络资源。这种优势互补的合作，将对中国电器行业的产业升级起到巨大的促进作用。虽然合作的结果，还有赖于事实的检验，不过，正泰牵手通用并在合作公司使用联合商标一事，对于浙江商人们，无疑是一个很宝贵的提醒：路遥知马力，急功近利的发财欲望带来的仅仅是短期的快感，从长期来看，那些基业长青的公司往往是拥有产业理想，耐得寂寞，稳步成长的公司。

“通用正泰（温州）电器有限公司”2005年2月14日，大年110组织获得新生核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）孵化法（从零培育）收购法（从外部获得）组织获得新生核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）1114、资本运作的基本要求1）广泛收集信息的能力（收集信息）；

2）全面分析信息的能力（加工信息）；

3）寻找商业机会的能力（利用信息）；

4）筹集、调动大量资金的能力（融资）；

5）做出投资决策的能力（投资）；

6）承担投资风险的能力（风险管理）；

7）建立商业信誉的能力（品牌管理）。4、资本运作的基本要求1）广泛收集信息的能力（收集信112购并中的自我评价是否需要并购？“知己知彼。。。”考虑因素：企业的发展阶段；企业的竞争地位及变化趋势；企业面临的机遇与挑战；收购能否增强企业的业务能力和竞争优势；财务能力与管理能力；购并中的自我评价是否需要并购？“知己知彼。。。”113购并中的尽职调查目标：解决信息不对称问题着手处：业务/市场、资产、负债、财务、税务、经营、战略、法律。很多并购失败，是因为尽职调查不充分，如TCL收购阿尔卡特手机。“与收购汤姆孙相比，省了几百万的咨询费，亏了6.6个亿的利润。”注意事项：选择有实力的中介机构；除报表分析外，关注报表之外的信息，特别是可能存在的陷阱。购并中的尽职调查目标：解决信息不对称问题114债权人要价高TCL欧洲公司宣布破产

【网络版专稿/《财经》杂志记者张浩】5月25日，TCL集团（深圳交易所代码：000100）发布公告，宣布终止对欧洲彩电业务重组。公告称，因无法完全清偿其现有债务，TCL多媒体（香港交易所代码：1070）原欧洲业务的主要运营实体TTE欧洲公司，已于今年5月24日提出清算申请。

TCL集团表示，TCL多媒体及其全资子公司TTECorporation（TTE）、TTEEuropeSAS（TTE欧洲公司）早前与ThomsonS.A.达成谅解协议，TCL多媒体对其欧洲业务进行重组，通过终止和转型TTE欧洲公司原有业务活动，以削减TCL多媒体欧洲业务的持续亏损。

TCL集团董事长李东生在接受《财经》电话采访时表示，TCL与债权人的谈判从年初进行到现在，TCL与汤姆逊方向明确，一直在争取达成重组协议。但是，与债权人的要价仍有1500万欧元左右的差距，最终由协调人向法院申请破产。

据称，自2006年11月起，原有TTE欧洲公司的业务因重组已基本无实质的经营活动。本次清算申请，将使TCL多媒体结束其在TTE欧洲公司的业务。

TCL在欧洲市场陷入被动已经长达两年之久，但此次的“清算”决定甫出，还是令业界相当震撼。不过，今年4月TCL集团董事长李东生在接受《财经》采访时，曾力陈TCL希望用三年时间在欧洲东山再起。

安永财务交易咨询并购部的一位资深人士评论说，TCL在欧洲遭遇“滑铁卢”的主要原因是事先准备不足，对当地市场情况不了解；以中国市场的行为方式考量海外市场，简单照搬中国的营运方式，以至于造成今天的困境。债权人要价高TCL欧洲公司宣布破产115企业资本扩张的生死之道公司快速增长可能导致破产。国际上，增长太快而破产的公司与增长过慢而破产的公司数量几乎一样多。在迅速增长的国家，70%是撑死的，30%是饿死的。快速增长会使一个公司的资源变得相当紧张。扩张式并购是对企业财务能力的严重挑战：即使在有利可图的情况下，增长越快，需要的现金越多。虽然可以通过提高债务杠杆来满足这种需要，但最终会达到负债的极限，贷款人会拒绝追加信贷的请求。现金流中断，公司无法支付账单可持续增长率是指在不耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。企业资本扩张的生死之道公司快速增长可能导致破产。国际上，增长116最佳资本结构图（权衡理论）最佳资本结构图（权衡理论）117企业成长阶段与融资管理

成長階段融資理財

小型企業

中型企業

大型企業

主要融資重點

自我融資

銀行融資增貸

資本市場債券市場

輔助融資重點

創业貸款

票券市場

票券市場銀行貸款

財务管理重點

現金收支控制簡易會計

普通會計成本會計內控制度

管理會計稽核制度公司治理

企业成长阶段与融资管理成長階段主要融資重點118二、资本运作的主要方式

1、资本运作的扩张方式

2、资本运作的收缩方式

3、资本运作的重组方式二、资本运作的主要方式1、资本运作的扩张方式119资本运作的扩张方式

资本扩张是资本自身生存发展的需要，也是资本具有的本质属性。目前企业资本扩张中采用的基本方式有兼并、收购、战略联盟等。其根本目的是实现企业价值的最大化，这既是现代经营管理目标所决定的，也是现代企业代理理论所决定的。企业资本扩张的价值来源主要体现在：获取战略机会；产生协同效应；提高管理效率；从目标企业的价值低估中获益；降低交易成本；在联盟中实现共赢等方面。资本运作的扩张方式资本扩张是资本自身生存发展的需120资本运作的收缩方式

主要有股份回购、资产剥离、企业分立、股权出售、企业清算等。资本收缩并非一定是企业经营失败的标志，经常与资本扩张方式相配合，通过资本扩张方式进入有发展前途的经营领域，同时从前景不佳的原有经营领域中撤退出来。在产业衰退初期就把经营不善的资产或业务，通过资本收缩方式进行战略撤退，最大限度地收回投资，降低企业风险，将过剩的资本转移到其他经营领域，可使资本获得更有效的配置，提高企业资本利用效率和效益。资本运作的收缩方式主要有股份回购、资产剥离、企业121

20世纪70年代末期，美国钢铁公司在设备老化、管理不善以及外围钢铁公司竞争的压力下，困难重重，为此，公司采取了退却型经营战略，关闭了50座工厂，出售了公司的大片林地、水泥厂、煤矿和建筑材料厂等资产，获得了20亿美元的资金。随后，以50亿美元的价格收购了马拉松石油公司，以扩大经营范围，抵御风险。当西方钢铁业最不景气时，美国钢铁公司没有受到倒闭浪潮的波及，反而在困难中获得高额利润。美国钢铁公司的资本经营方式20世纪70年代末期，美国钢铁公司在设122资本运作的重组方式

资本运作的重组方式主要有产权制度改造、资产置换、债务重组、债转股、破产重组等。重组（“Reorganization”、“Reconstruction”、“Restruction”

）是指对一定企业重组范围内的资产进行分拆、整合或优化组合的活动，是优化资本结构、达到资源合理配置的资本经营方式，资产重组的实质是对企业资源的重新配置。为了控制企业财务风险，在资本经营过程中，企业必需根据市场环境的不断变化，经常运用资产重组方式，对企业的各种资源进行重新配置，优化资本结构，提高资源利用效率，保证企业持续发展。资本运作的重组方式资本运作的重组方式主要有产权制123资本运作方式的选择：优势企业

优势企业：科技创新水平领先，市场占有份额大，管理水平较高，规模经济效益好，因此可以选择兼并、收购、战略联盟、资产重组、跨国经营等资本经营方式，充分发挥资本市场的功能，迅速壮大企业实力，实现规模经济效益。（1）上市战略（2）并购战略（3）联盟战略（4）跨国资本经营战略资本运作方式的选择：优势企业优势企业：科技创新水124资本运作方式的选择：一般企业

一般企业（“优而无势”）虽然达不到优势企业的条件，但产品适销对路，有一定的市场品牌优势、技术设备好，其弱势在于规模小、负担较重、资本不足。可采用的战略为：（1）参股联合（2）外资嫁接（3）产权改革（4）无形资产资本化资本运作方式的选择：一般企业一般企业（“优而无125资本运作方式的选择：问题企业劣势企业：资产重组、资产剥离；严重问题企业：拍卖、折价变现、破产重组。资本运作方式的选择：问题企业劣势企业：资产重组、资产剥离；126VC、PE的新型金融VC（VentureCapital）PE（Privateequity）VC、PE的新型金融VC（VentureCapital）127市场前景不明资金需求少，风险大市场前景较明资金需求少风险大一定市场前景资金需求较大风险较大市场前景看好资金需求大风险中等市场稳定资金需求不定风险较小个人资金天使投资风险投资银行融资贷款上市、债券等种子期初创期成长期发展期成熟期科技型中小企业成长过成中的特点和融资方式市场前景不明资金需求少，风险大市场前景较明资金需求少风险128天使投资被认为是种子期、初创期企业融资的重要股权资金源

美国日益增加的商业天使：1997以来,美国的商业天使注册数目大幅增长，2003年总数达57万

天使投资被认为是种子期、初创期企业融资的重要股权资金源

美国129

美国能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资者功不可没。美国众多著名的高科技企业，如英特尔、思科系统、苹果电脑、Google等，在企业成立初期都得到了天使资本的支持。据估计，在美国，商业天使所进行的投资是正式风险投资公司的10倍（EC，2001b）。可见天使投资的规模之大。在美国已形成有效的区域型天使投资人网络。全美天使投资人社团至少在100家左右。近几年国内得到个人天使投资支持的著名公司有：博客中国、中华英才网、亚信科技、蒙牛、搜狐、清科公司等。但大多天使资本主要来自于境外。数据来源：美国风险投资协会（NVCA）美国能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资者功不可没。美130风险投资（VC）

风险投资的起源可以追溯到19世纪末期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高回报。1946年，美国哈佛大学教授乔治·多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司--美国研究发展公司（AR&D），开创了现代风险投资业的先河。但是由于当时条件的限制，风险投资在本世纪50年代以前的发展比较缓慢，真正兴起是从70年代后半期开始的。1973年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。

风险投资（VC）风险投资的起源可以追溯到19世纪131风险投资是一种专业投资

由于创业投资主要投向高新技术产业，加上投资风险较大，要求创业资本管理者具有很高的专业水准，在项目选择上要求高度专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能地锁定投资风险。风险投资家与一般投资者不同，他们不仅提供创业资金，还利用其丰富的创业经验，综合知识和广泛的社会关系，帮助创新者创业，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上。他们花很大的精力帮助创新企业改造组织结构；指定业务方向；加强财务管理；配备领导成员，从而使创新企业尽快完善起来，很快进入良性发展的状态。风险投资是一种专业投资由于创业投资主132风险投资是一种权益投资

风险投资的资本不是一种借贷资本，而是一种权益资本；其着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产的增值，以便通过上市或出售达到蜕资并取得高额回报的目的。所以，产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。风险投资的目标不在于企业短期经营的利润，而在于企业的增值。重点从所有者权益来考虑，逐步达到权益股份的增值，投资期限至少3~5年，投资方式一般为股权投资。风险投资是一种权益投资风险投资的资本不133风险投资是一种组合投资

风险投资之所以能获利，正因为它是组合投资。通过时间的交替，项目的互补，发展阶段的不同等组合优势，投资于一组项目群，给投资者带来较高的综合收益。为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的项目群，利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目