信用风险管理课件

1本章内容安排：第一节信用风险概述第二节信用风险度量方法第三节信用风险管理方法1本章内容安排：12第一节信用风险概述本节内容安排：一、信用风险的概念二、信用风险的特征三、信用风险管理的特点四、现代信用风险的成因2第一节信用风险概述本节内容安排：23一、信用风险的概念1、传统的观点认为信用风险是指债务人未能如期偿还其债务造成违约而给经济主体经营带来的风险。传统的信用风险主要来自于商业银行的贷款业务，主要产生于信贷业务；资产业务中借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化负债业务中存款人大量提取形成挤兑，加剧支付困难表外业务中的交易对手违约引起或有负债转化为表内负债然而，随着金融市场的发展，越来越多的企业发行公司债券(企业债),因此影响发债人的信用事件发生，如信用等级下降，盈利能力下降，造成债券跌价，给投资者带来损失；因此信用风险的概念产生了变化。3一、信用风险的概念1、传统的观点认为信用风险是指债务人未能342、现代意义上的信用风险不仅包括直接的违约风险，还包括由于借款人或市场交易对手信用状况和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。一方面导致所发行债券价格变动；另一方面，在信用衍生品市场上的信用产品的市值价格变动42、现代意义上的信用风险不仅包括直接的违约风险，还包括由于45二、信用风险的特征与市场风险相比，信用风险具有以下特点：1、风险概率分布的可偏性2、悖论(creditparadox)现象3、信用风险数据的获取困难5二、信用风险的特征与市场风险相比，信用风险具有以下特点：561、风险概率分布的可偏性

企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用风险概率分布的偏离。市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于相近的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述。

相比之下，信用风险的分布是不对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现厚尾现象。61、风险概率分布的可偏性67这种特点是由贷款信用违约风险造成的：贷款的收益是固定和有上限的，它的损失则是变化的和没有下限的。另一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加。银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比利息收益大很多。7这种特点是由贷款信用违约风险造成的：782、悖论(creditparadox)现象与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象。理论上讲，当银行管理存在信用风险时应将投资分散化，多样化，防止信用风险集中。然而在实践中由于客户信用关系，区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应，使得银行信用风险很难分散化。82、悖论(creditparadox)现象8第一节信用风险概述93、信用风险数据的获取困难由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长、违约事件频率少等原因，导致信用风险数据获取困难，进而导致信用风险定价模型有效性检验的困难。正是因为这些特点，信用风险的衡量比市场风险的衡量困难得多，信用风险的定价研究滞后于市场风险量化研究。第一节信用风险概述93、信用风险数据的获取困难10三、现代信用风险的成因信用风险的成因是信用活动中的不确定性。不确定性包括“外在不确定性”和“内在不确定性”两种。外在不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中的随机性、偶然性的变化或不可预测的趋势，如宏观经济走势、市场资金供求状况、政治局势等（系统性风险）内在不确定性来自于经济体系之内，由行为人主观决策及获取信息的不充分性等原因造成，带有明显的个性特征。如，企业的管理能力、产品的竞争能力、生产规模等都直接关系到其履约能力（非系统性风险）10三、现代信用风险的成因信用风险的成因是信用活动中的不确定1011

信用风险的广泛存在是现代金融市场的重要特征金融事件1994年，墨西哥政府将其货币贬值40%；1994年，法国里昂信贷银行从事房地产产业的投机亏损达到123亿法郎，出现500亿法国法郎的呆账和坏账；1995年，日本大和银行约纽分行从事美国国债期货失败，损失11亿美元；巴林银行事件。新加坡交易员从事日经指数期货交易失败，导致百年老店关门倒闭；1997年东南亚金融危机，首先由泰国泰铢贬值引起，其次传染到马来西亚，非律宾，印尼，韩国，日本；1997年，俄罗斯宣布延期偿还到期的德国债务，导致德国长期国债利率上升，因此导致著名的LTCM(长期信用资本管理公司)倒闭；11信用风险的广泛存在是现代金融市场的重要特征11第一节资产组合理论12中国的金融市场上信用风险

国内事件1998年2月，中国农村发展信托有限公司由于经营违规，亏损巨大，被中央银行宣布解散；1998年6月，海南发展银行由于不良贷款较高，使得银行难以继续经营；1999年2月，广东国际信托投资公司被清算；“广国投”的破产至少说明：由政府统制金融并对金融实行“大包大揽”的时代已经正式宣告结束，而中国金融业的所有制改革和结构调整也将真正由此开始。这宗案件是我国首宗非银行金融机构破产案；中航油事件(新加坡)，这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易总计亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。国内外债权银行数10家牵涉其中。第一节资产组合理论12中国的金融市场上信用风险国内事件13信用风险与利率风险、汇率风险的显著区别？是否产生意外收益利率风险和汇率风险是因为利率、汇率的波动性导致的损失，是可以带来收益的；信用风险的一般不会带来收益，而且损失是巨大的；汇率变化或利率风险可能导致信用风险发生；13信用风险与利率风险、汇率风险的显著区别？1314信用风险与信贷风险的区别？两者主体一致，均是由债务人信用状况发生变动给银行经营带来的风险；不同点在于其所包含的金融资产的范围，贷款风险、还包括表内、表外业务，如贷款承诺、证券投资、金融衍生工具中的风险。14信用风险与信贷风险的区别？1415四、信用风险造成的损失信用风险可能给交易者带来直接的损失

贷款不能按时回收；贷款的利息不能按时回收；贷款延迟还款；信用风险可能给交易者带来潜在的损失

由于信用风险损失巨大，遭到严厉监管；信用风险损失巨大，银行自己的股票价格或者债券价格下降遭受的损失；信用风险损失巨大，导致自己评级下降，从而影响自己形象等；15四、信用风险造成的损失信用风险可能给交易者带来直接的损15第二节信用风险度量方法16第二节信用风险度量方法本节内容安排：一、传统的信用风险度量方法（一）专家系统（二）信用评分方法二、现代信用风险度量模型（一）莫顿模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型（四）麦肯锡模型（五）Creditrisk+模型第二节信用风险度量方法16第二节信用风险度量方法本节内容第二节信用风险度量方法17传统信用分析方法专家系统现代信用计量模型围绕违约风险建模CreditMetrics围绕公司价值建模莫顿模型、KMV模型评分方法定性定量第二节信用风险度量方法17传统信用分析方法专家系统现代信用第二节信用风险度量方法18传统的信用风险度量方法主要包括以下两种种方法：（一）专家系统（二）信用评分方法第二节信用风险度量方法18传统的信用风险度量方法主要包括以第二节信用风险度量方法19（一）专家系统专家系统是一种最古老的信用风险分析方法，是商业银行在长期的信贷活动中所形成的一种行之有效的信用分析和管理制度。最大的特征：银行信贷的决策权是由该机构经过长期训练、具有丰富经验的信贷人员所掌握，并由他们作出是否贷款的决定。因此信贷官的专业知识、主观判断以及某些要考虑的关键因素权重均为最主要的决定因素。第二节信用风险度量方法19（一）专家系统专家系统是一种最古201、专家系统主要内容在该系统下，尽管各商业银行对贷款申请人进行信用分析所涉及的内容不尽相同，但大多集中在借款人的“6C”，即：（1）品德与声望（Character）：对企业声誉的一种度量，考察其偿债意愿和偿债历史。基于经验可知，一家企业的年龄是其偿债声誉的良好替代指标。最长寿的公司：日本金刚组1400多年（中国隋唐时期）最长寿的500强：瑞典700多年Stora公司（中国元朝）201、专家系统主要内容20第二节信用风险度量方法21（2）资格与能力（Capacity）：具体考察借款人是否具有申请贷款及签署贷款协议的资格及合法权利，其次是经营管理能力和还款能力。还款能力可通过借款人的收益变动状况考察，即使在一段时间里还款稳定，但若收益状况变化很大的话，就可能会有一些时期还款能力受到影响。（3）资金实力(CapitalorCash)：主要指借款人资产的价值、性质、变现能力等。1.要注重借款人在还本付息期间、是否有足够的现金流量来偿还贷款；2.要考察借款人股东的股权分布状况及财务杠杆状况，这些可作为反映借款人能否倒闭的重要预警指标，如高杠杆性意味着比低杠杆有更高的破产概率。第二节信用风险度量方法21（2）资格与能力（Capacit第二节信用风险度量方法22（4）担保（Collateral）：主要指抵押品和保证人。1，对抵押品，应特别注意其价值、已使用年限、专业化程度、市场流动性、是否担保等，如技术上已过时、专业化程度高、不易出售转让，则价值有限；2，对保证人，应考察其是否具有担保资格、其资金实力及其提供的抵押品等（5）经营条件和商业周期（Condition）：主要指企业自身经营状况和其外部的经营环境。企业所处的商业周期，是决定信用风险损失的一项重要因素，特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言。为此，银行应注意收集并建立有关档案，以便掌握产业及整个商业周期的变动情况，好采取必要措施应变准备第二节信用风险度量方法22（4）担保（Collateral（6）持续性（continuity）：主要是指客户持续经营的可能性，这需要从客户内部的财务状况、产品更新换代，以及科学技术发展情况等的综合评价。23（6）持续性（continuity）：主要是指客户持续经营的第二节信用风险度量方法241、专家系统主要内容也有些银行将信用分析的内容归纳为“5W”或“5P”。“5W”是指借款人（who）、借款用途(why)、还款期限（when）、担保物（what）、如何还款（how）；“5P”是指个人因素（personal）、目的因素（purpose）、偿还因素（payment）、保障因素（protection）、前景因素（perspective）。第二节信用风险度量方法241、专家系统主要内容第二节信用风险度量方法252、专家制度存在的缺陷和不足主要表现在：（1）需要相当数量的专门信用分析人员，分析过程成本高，效率低下。（2）实施效果很不稳定。（依赖具有专门知识的信贷官)（3）与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相联，大大降低了银行应对市场变化的能力。（4）加剧了银行在贷款组合方面过度集中的问题，使银行面临着更大的风险。（5）对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。(每个C的权重有很大差异）第二节信用风险度量方法252、专家制度存在的缺陷和不足主要第二节信用风险度量方法26（三）信用评分方法信用评分方法主要包括两种模型1、Z评分模型2、ZETA评分模型第二节信用风险度量方法26（三）信用评分方法信用评分方法主第二节信用风险度量方法271、Z评分模型Z评分模型的主要内容：美国纽约大学斯特商学院教授阿尔特曼提出的Z评分模型是根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。第二节信用风险度量方法271、Z评分模型第二节信用风险度量方法28理论基础：贷款企业的破产概率大小与其财务状况高度相关。Z计分模型的本质：破产预测模型方法：复合判别分析（MultipleDiscriminantAnalysis，MDA）。基本思想：判别——MDA能将贷款企业区分为不会破产和破产两类。第二节信用风险度量方法28理论基础：贷款企业的破产概率大小第二节信用风险度量方法29Z模型建模步骤(1)、选取一组最关键的、最具有区别能力的财务指标，即这些指标具有如下性质在还本付息组和呆滞、呆账组之间差异显著指标稳定性好，在组内没有差异(2)、从银行过去的贷款资料中收集过去已还本付息和呆滞、呆账的企业的有关财务数据（比率），每大类可按行业或贷款性质、贷款方式再细分(3)、根据各行业实际情况，科学地确定每一比率的权重，权重主要根据该比率对借款还本付息的影响程度确定第二节信用风险度量方法29Z模型建模步骤(1)、选取一组最第二节信用风险度量方法30(4)、建立判别方程（线性）若Z≥Z0（某一预先确定的Z值），判定该公司财务状况良好或其风险水平可被银行接受；否则意味着该公司可能无法按时还本付息，甚至破产Z值越大，资信越好；Z值越小，风险越大第二节信用风险度量方法30(4)、建立判别方程（线性）若Z第二节信用风险度量方法31阿尔特曼确立的分辨函数为：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中，X1：流动资本/总资产（WC/TA）；X2：留存收益/总资产（RE/TA）；X3：息前、税前收益/总资产（EBIT/TA）；X4：股权市值/总负债帐面值（MVE/TL）；X5：销售收入/总资产（S/TA）。这两个公式是相等的，只不过权重的表达形式不同，前者用的是小数，后者用的是百分比，第五个比率是用倍数来表示的，其相关系数不变。数据：33家破产组，33家非破产组最初设计模型时列举了22个变量，最后经过反复筛选确立了5个第二节信用风险度量方法31数据：33家破产组，33家非破产325个指标的解释：X1：流动资金/总资产。用来衡量一家公司在一定数量的总资本下其流动性资金数量大小的指标，反映其流动性状况。其中的流动资金是流动资产和流动负债的差额X2：留存收益/总资产。反映一家公司累积的盈利能力。该比率会出现对新企业排斥的问题（寿命短），但新企业也易倒闭X3：息前、税前收益/总资产。测定企业资产盈利水平的指标，它不受税收和财务杠杆因素的制约，可用来说明企业是否能够长期稳健地生存下去。325个指标的解释：3233X4：股权市值/总负债账面值。反映借款人负债额超过其资产额之前以及破产之前，公司资产价值（股权市值+债务额）能够下降的程度。如，一家公司有1000美元的股权市值和500美元的债务额，则在破产之前有其2/3的资产价值下降空间（资产总额=1000美元+500美元，其2/3为1000美元）X5：销售收入/总资产。又称资本周转率，说明该公司产生销售收入的能力，同时也反映公司管理层应对市场、参与竞争的能力33X4：股权市值/总负债账面值。反映借款人负债额超过其资产33第二节信用风险度量方法34阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值：Z0=2.675。如果Z<2.675，借款人被划入违约组；如果Z≥2.675，则借款人被划为非违约组。当1.81<Z<2.99时，判断失误较大，称该重叠区域为“未知区”（ZoneofIgnorance）或称“灰色区域”(grayarea)。第二节信用风险度量方法34第二节信用风险度量方法35例：某申请贷款的企业主要财务比率如下：x1—营运资本/总资产比率=0.45x2—留存盈余/总资产比率=0.55x3

—利息和税收之前的收益/总资产比率=21.62x4—股权的市场价值/总负债的账面价值比率=312.86x5—销售额/总资产比率（资产周转率）=2.40次Z=0.012×0.45+0.014×0.55+0.033×21.62+0.006×312.86+0.999×2.40

=5.0001>2.99结论：可以给该企业贷款。第二节信用风险度量方法35例：某申请贷款的企业主要财务比率36私人控股企业的Z评分模型由于私人控股企业与大众公司在各方面存在很大差距，故阿尔特曼对原始Z评分模型进行了修改Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5X4的分子股权市值改成股权的账面值未知区域为1.23—2.936私人控股企业的Z评分模型3637对非制造业企业适用的Z评分模型没有X5变量的4变量模型，即：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X4的分子股权市值改成股权的账面值37对非制造业企业适用的Z评分模型37第二节信用风险度量方法382、ZETA评分模型的主要内容：ZETA信用风险模型（ZETACreditRiskModel）是继Z模型后的第二代信用评分模型，变量由原始模型的五个增加到了7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。模型中的7个变量是：资产收益率（息前、税前收益/总资产）、收益稳定性指标(资产收益率在5年或10年中变化的标准差)、债务偿付能力指标（息前、税前收益/总利息支付额）、累计盈利能力指标（留存收益/总资产)、流动性指标（流动资产/流动负债）、资本化程度的指标（普通股5年平均市场价值/长期资本总额）、规模指标（企业总资产的对数）。第二节信用风险度量方法382、ZETA评分模型的主要内容：第二节信用风险度量方法393、Z评分模型和ZETA评分模型存在的主要问题（1）两个模型都依赖于财务报表的帐面数据，而忽视日益重要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性；（2）由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比较薄弱，从而难以令人信服；第二节信用风险度量方法39第二节信用风险度量方法40（3）两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；（4）两个模型都无法计量企业的表外信用风险，另外对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。第二节信用风险度量方法40第二节信用风险度量方法41二、现代信用风险度量模型（一）莫顿模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型（四）宏观模拟方法（麦肯锡模型）（五）CreditRisk+模型第二节信用风险度量方法41二、现代信用风险度量模型（一）莫（一）莫顿模型莫顿模型是以股票价格为基础的违约风险模型。其核心思想是将公司股票视为公司资产的以债券面值为执行价格的看涨期权。假设公司的资本结构为股权和债权，并进一步假设公司的债权为一个到期日为T、票面价值为F的零息债券。在时刻t，股票的价格为S(t)，债券的价格为p(t,T)，因而，公司的价值V(t)=S(t)+p(t,T)。42（一）莫顿模型莫顿模型是以股票价格为基础的违约风险模型。其核42在T时刻：如果公司价值V(T)>债务面值F，则债券人得到F，股东得到V(T)-F。如果公司价值V(T)<债务面值F，则债券人得到V(T)，股东得到0。因此，在T时刻股东权益的市场价值S(T)为MAX(V(T)-F,0)，这本质上是一个欧式看涨期权。可以通过B-S公式计算。P(T)=V(T)-S(T)，然后可以通过贴现算出现值p(t,T)43在T时刻：43（二）KMV模型KMV模型是美国旧金山市KMV公司于1997年建立的用来估计借款企业违约概率的方法。KMV模型延续了莫顿模型的基本思想，在债务到期日，如果公司资产的市场价值高于公司债务值（违约点），则公司股权价值为公司资产市场价值与债务值之间的差额；如果此时公司资产价值低于公司债务值，则公司变卖所有资产用以偿还债务，股权价值变为零。KMV模型提出的新概念：违约点（DP）、违约距离(DD)、预期违约频率(EDF)44（二）KMV模型KMV模型是美国旧金山市KMV公司于199744第二节信用风险度量方法45违约点（DefaultPoint）在期权定价框架中，违约行为发生于资产市场价值小于企业负债之时，但实际生活中违约并不等于破产，就是说，资产价值低于债务总值的概率并不是对EDF的准确量度。KMV公司通过观测几百个公司样本，认为当资产价值达到总债务和短期债务之间的某一点，即违约点时，企业才发生违约。KMV公司认为违约点DP大约等于企业短期债务加上长期债务的一半。第二节信用风险度量方法45违约点（DefaultPoin第二节信用风险度量方法46违约距离(DefaultDistance)假设公司资产价值服从正态分布，KMV公司给出了一个直接计算违约距离的方法，即STD–短期债务,LTD–长期债务,DPT违约点：STD+1/2LTD,DD:T时的预期资产价值T时的预期资产波动率第二节信用风险度量方法46违约距离(DefaultDis第一节资产组合理论47要使得企业违约的可能性小，必须同时满足绝对违约距离大，即企业市值越大或者贷款越少；标准差（波动性）越小，即企业经营的稳定性越好；上述两个因素必须联合起来共同判定违约的可能性。基于违约距离计算EDF的更一般方法有两种：基于资产价值分布（如正态分布）的EDF计算，称为理论EDF基于历史违约数据的EDF计算，称为经验EDF第一节资产组合理论47要使得企业违约的可能性小，必须同时满第一节资产组合理论48理论EDF的计算例子：假设某企业资产价值V0＝100万，到期（1年）债务价值DPT＝80万，若未来1年资产价值服从均值为100万（=V0），标准差(波动率)σV＝10万的正态分布，那么，该企业违约距离是多少？计算违约距离（defaultdistance），由例子可得第一节资产组合理论48理论EDF的计算第二节信用风险度量方法49在本例中、预期的或平均的资产价值没有增长，但是把增长因素考虑进来也是很容易的。举例说来、如果我们计划，企业的资产价值再下一年里增长10%，那么，相应的DD值会更高。该模型对于在同一市场上的所有企业使用一个不变的资产增长假定，即预期的市场整体增长率。这一假定的合理性是，在一个有效的市场上，市场和个别企业增长率的差异已被纳入企业的股票价格（并因此纳入资产价值）之中。因而，在均衡时，在个别企业和市场的增长之间不存在差异。对这一不变的（全面的）资产增长率的唯一其他调整是企业具体的支出，如发放红利或偿还利息。随之，调整后的数字被用作计算违约距离公式中暗含的现行资产价值。第二节信用风险度量方法49在本例中、预期的或平均的资产价值第二节信用风险度量方法50使用大样本企业违约（样本中包括那些已经违约的企业）的历史信息，可以估计出每一个期限内在给定级别（比如DD=4）的情况下，在一年后，实际发生违约的企业比例数。这个比例，比如40个基本点或者0.4%。就是图中的经验EDF。40个基本点DD经验EDF1.2.2经验EDF的计算第二节信用风险度量方法50使用大样本企业违约（样本中包括那第二节信用风险度量方法51第二节信用风险度量方法51第二节信用风险度量方法52第二节信用风险度量方法52第二节信用风险度量方法53KMV公司信用监测模型的缺陷：（1）模型的使用范围受到了限制,不适用于非上市公司（2）在现实中,并非所有借款企业都符合模型中资产价值呈正态分布的假定（3）该模型不能够对长期债务的不同类型进行分辨（4）在KMV模型的应用过程中，一直假定公司的债务结构是静态不变，与事实不完全相符第二节信用风险度量方法53KMV公司信用监测模型的缺陷：第二节信用风险度量方法54(二）CreditMetrics模型Creditmetrics（译为“信用计量”）是由J.P摩根公司联合美国银行、KMV公司、瑞士联合银行等金融机构于1997年推出的信用风险定量模型。它是在1994年推出的计量市场风险的Riskmetrics（译为“风险计量”）基础上提出的，旨在提供一个可对银行贷款等非交易资产的信用风险进行计量的框架。第二节信用风险度量方法54(二）CreditMetri第二节信用风险度量方法55Creditmetrics基本假设1信用评级有效。信用状况可由债务人的信用等级表示；2债务人的信用等级变化可能有不同的方向和概率例如，上一年AAA的贷款人有90％（概率）的可能转变为AA级（方向）。把所有的可能列出，形成所谓的“评级转移矩阵”。3贷款的价值由信用等级（价差）决定由期初的信用等级得到贷款的初始价值；由评级转移矩阵估计期末贷款的价值。第二节信用风险度量方法55Creditmetrics基本假第二节信用风险度量方法56Creditmetrics的总体框架信用评级信用价差优先权信用转移概率残值回收率债券现值信用风险估计第二节信用风险度量方法56Creditmetrics的总体第二节信用风险度量方法57计量模型需要的数据需要利用的数据：借款人当前的信用评级数据信用等级在一年内可能改变的概率违约贷款的残值回收率债券的（到期）收益率注：以上这些资料可以公开得到第二节信用风险度量方法57计量模型需要的数据需要利用的数据第一节资产组合理论58计量信用风险的步骤1估计信用转移矩阵2估计违约回收率3债券估值4计算信用风险第一节资产组合理论58计量信用风险的步骤第二节信用风险度量方法59步骤1估计信用转移矩阵根据历史资料得到，期初信用级别为AAA的债券，1年后的信用等级的概率如下AAAAAA，90.81％AA，8.33％A，0.68％BBB，0.06％BB，0.12％CCC，0D，0第二节信用风险度量方法59步骤1估计信用转移矩阵根第二节信用风险度量方法60AAAA，0.09％AA，2.27％A，91.05％BBB，5.52％BB，0.74％CCC，0.01％D，0.06％注意：A级别债券有0.06％的概率在下一年度转移到D级，即A级债券仍有违约的可能。第二节信用风险度量方法60AAAA，0.09％AA，2.2第二节信用风险度量方法61构建信用转移矩阵以上给出了AAA和A级债券的转移概率，同样可以得到其他级别，如AA、BBB、C等信用级别的转移概率。将债券所有级别的转移概率列表，就形成了所谓的“信用转移矩阵”。第二节信用风险度量方法61构建信用转移矩阵以上给出了AAA第二节信用风险度量方法62级别AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.301.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79（资料来源：标准普尔，2003）示例：信用转移矩阵第二节信用风险度量方法62级别AAAAAABBBBBBCC第二节信用风险度量方法63步骤2估计违约回收率由于A～CCC债券有违约的可能，故需要考虑违约时，坏账（残值）回收率。企业破产清算顺序直接关系回收率的大小。有担保债高于无担保债优先高于次级，次级高于初级第二节信用风险度量方法63步骤2估计违约回收率由于第二节信用风险度量方法64第二节信用风险度量方法64第二节信用风险度量方法65次级额外债务今天你购买了一张债券，到了明天，你可能会苦恼地发现该公司未偿还的债务已扩大为原来的三倍。这也意味着投资者的债券的质量与他昨日购买时相比已降低了。为了阻止公司以这种方式损害债券持有人的利益，次级条款（subordinationclauses）的规定限制了发行者额外借款的数额。原始债务优先，额外债务要从属于原始债务。也就是说，如遇公司破产，直到有优先权的主要债务被付清，次级债务的债权人才可能被偿付。因此，具有优先级的债券信用高于次级。第二节信用风险度量方法65次级额外债务今天你购买了一张债券第二节信用风险度量方法66违约回收率统计表债券级别回收率(％面值)标准差(％)优先担保债券

53.8026.86优先无担保债券51.1325.45优先次级债券38.5223.81次级债券32.7420.18初级次级债券17.0910.90例：BBB级债券在下一年违约概率为0.18％,若它是优先无担保债券，则其一旦违约，面值100元可回收51.13元。第二节信用风险度量方法66违约回收率统计表债券级别回收率(第二节信用风险度量方法67步骤3债券估值由于债券信用级别上升（下降）到新的级别，因此，需要估计每个级别下的市值。估计市值采取的方法是贴现法利用市场数据得到，不同级别债券的利率期限结构（Term-structure）第二节信用风险度量方法67步骤3债券估值由于债券信用第二节信用风险度量方法68每个信用级别的贴现率(%)级别1年(%)2年(%)3年(%)4年(%)AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.52第二节信用风险度量方法68每个信用级别的贴现率(%)级别1第二节信用风险度量方法69例子假设BBB级债券的面值100元，票面利率为6％。若第1年末，该债券信用等级由BBB升至A级，则债券在第1年末的市值可以根据上表得到以上计算的是BBB债券转移到A级后的市值。若该债券转移到其它信用等级，可以同理类推计算其它市值！第二节信用风险度量方法69例子假设BBB级债券的面值10第二节信用风险度量方法70BBB级债券一年后可能的市值（包含面值）年末债券级别市值（元）AAA109.37AA109.19A108.66BBB107.55BB102.02B98.01CCC83.64违约51.13第二节信用风险度量方法70BBB级债券一年后可能的市值（包第二节信用风险度量方法71步骤4计算信用风险年末债券级别市值（元）转移概率(%)AAA109.370.02AA109.190.33A108.665.95BBB107.5586.93BB102.025.36B98.101.17CCC83.640.12违约51.13

0.18BBB债券的价值分布，例如若转移到AAA，则价值为109.37，概率为0.02，其他情况可以类似地计算出。第二节信用风险度量方法71步骤4计算信用风险年末债第二节信用风险度量方法72对Creditmetrics模型的评述优点：动态性：适用于计量由债务人资信变化而引起资产组合价值变动的风险。可预见性：不仅包括违约事件，还包括债务人信用评级的升降；不仅能评估预期损失，还能估计VaR，这对于银行特别具有意义。第二节信用风险度量方法72对Creditmetrics模型第二节信用风险度量方法73缺点：对信用评级的高度依赖，一般地，信用评级只是对企业群体的评估，而非个性化，所以，对个别企业评估不准确；信用评级主要是依靠历史上的财务数据，是一种“向后看”的方法。本模型假定了信用等级的转换概率在不同的借款人之间，以及在商业周期不同阶段都是稳定的，现实条件很难满足这一假设。此外，基于VaR的CreditMetrics法测度信用风险时还存在对极端损失估计不足，需要人为加大标准差的值；模型需要假定转移概率服从Markov过程等问题，与现实中信用评级的转移有跨期自相关性不相符。第二节信用风险度量方法73第二节信用风险度量方法74（三）宏观模拟方法（麦肯锡模型）麦肯锡模型则在CreditMetrics的基础上，对周期性因素进行了处理，将评级转移矩阵与经济增长率、失业率、利率、汇率、政府支出等宏观经济变量之间的关系模型化，并利用蒙地卡罗模拟技术，模拟周期性因素的影响，来生成信用评级转移概率在未来时期的情景值。麦肯锡模型可以看成是对CreditMetrics的补充，它克服了CreditMetrics中不同时期的评级转移矩阵不变的缺点。第二节信用风险度量方法74（三）宏观模拟方法（麦肯锡模型）第二节信用风险度量方法75（四）CreditRisk+模型CreditRisk+是瑞士信贷金融产品公司(CSFP)开发的信用风险模型，采用保险精算的科学框架推导债券／贷款组合的损失分布，建立只考虑违约不考虑降级风险的模型。与信用度量模型(CreditMetrics)、KMV等不同，违约与企业的资本结构无关。CreditRisk+是信用违约风险的统计模型，该模型对引发违约的原因不作假设。模型将违约率作为一个连续的随机变量，并认为违约频率的不确定性和损失严重性的不确定性都会影响损失的分布。模型使用的违约率是从违约事件的统计数据中推算出来的。第二节信用风险度量方法75（四）CreditRisk+模第三节信用风险管理方法76第三节信用风险管理方法本节内容安排：一、传统的信用风险管理方法二、现代信用风险的管理手段第三节信用风险管理方法76第三节信用风险管理方法本节内容第三节信用风险管理方法77一、传统的信用风险管理方法传统信用分析主要分析企业的资产负债状况和现金流状况。对企业的信用分析是一个程序化的、劳动密集型的工作，主要包括以下几个步骤：1、分析企业需要这笔贷款的用途，要运用其所了解的企业基本情况，根据银行的现有政策和“喜恶特征”分析该企业的贷款申请。2、对企业的资产负债及损益表进行详细分析，用以发现该企业在各阶段的发展趋势以及业务上的波动情况。第三节信用风险管理方法77一、传统的信用风险管理方法传统信第三节信用风险管理方法783、对试表算进行分析,判断其财务报表、支持计划的真实性4、对账目进行调整以符合用于趋势分析与推测的标准格式5、根据预计现金流对该笔贷款的目的进行评价，放贷者要寻找出第一退出途径和第二退出途径第三节信用风险管理方法78第三节信用风险管理方法796、确定较松和较严的假设前提，并进行压力测试7、分析行业结构，特别是正在出现的发展趋势、公司在行业中的地位及监管活动的潜在影响。8、对公司管理高层及现行战略进行评价；同时负责生产、库存、定价和销售系统的部门经理也要进行评价。第三节信用风险管理方法79第三节信用风险管理方法80二、现代信用风险的管理手段现代信用风险的管理手段主要包括：（一）交易所和清算所（二）信用衍生产品（三）信用证券化第三节信用风险管理方法80二、现代信用风险的管理手段现代信第三节信用风险管理方法81（一）交易所和清算所银行、衍生工具交易商及其他金融机构参与者之间有大量的交易，在他们每天交易的过程中都要承担信用风险，交易所和清算所是降低这些风险的结构化手段交易所实施了以下一些规章措施来防止信用风险：1、保证金要求（清算所会员（会员经纪商）、经纪商）2、逐日盯市制度：即每日清算收入或损失。3、头寸限制：针对交易员或清算会员4.有组织的清算所：提高市场流动性、降低信用风险、便利了支付和清算、增加了数据的收集和透明度第三节信用风险管理方法81（一）交易所和清算所银行、衍生工第三节信用风险管理方法82（二）信用衍生产品1、利用期权对冲信用风险（1）买入企业资产看跌期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险的原理是：银行在发放贷款时，收取一种类似于企业资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。这是因为，银行发放贷款时，其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险。这样，银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险。第三节信用风险管理方法82（二）信用衍生产品1、利用期权对第三节信用风险管理方法83对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷款。为保证偿还贷款，小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权，以这一期权作为向银行贷款的抵押。如果小麦价格下降，那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降，从而贷款的市场价值下降；与此同时，小麦看跌期权的市场价格上升，从而抵消贷款市场价值的下降。图1显示了小麦看跌期权具有抵消性效应。第三节信用风险管理方法83对这种信用风险对冲方式的最早运用第三节信用风险管理方法84如图所示，当小麦价格为B时，农场主的资产（小麦）价值恰好保证能偿还银行贷款，同时小麦看跌期权的价值为零；当小麦价格从B下降时，银行贷款的报酬下降，但是同时小麦看跌期权的价值上升；当小麦价格从B上升时，银行贷款的报酬保持不变，同时小麦看跌期权的价值为零。此时，农场主的最大借贷成本是购买小麦看跌期权的价格。0支付或报酬小麦看跌期权的价值借款人资产B对农场主贷款的报酬第三节信用风险管理方法84如图所示，当小麦价格为B时，农场第三节信用风险管理方法85上述对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题：1)农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。而信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两者共同作用的结果。2)农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农场主也可以不选择这家银行贷款。第三节信用风险管理方法85第三节信用风险管理方法86（2）违约期权：这种期权是在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿的期权。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可以出现一些变体，比如，可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。第三节信用风险管理方法86（2）违约期权：第三节信用风险管理方法87图违约期权第三节信用风险管理方法87图违约期权第三节信用风险管理方法88（3）贴水期权债券的发行者可以利用期权对平均信用风险贴水进行套期保值。（从公司的角度）例如，A公司信用评级为BBB+，它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券。如果在这两个月内该公司的信用等级下降，那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮，则公司势必要以更高的利率发行债券，融资成本必将升高。第三节信用风险管理方法88（3）贴水期权第三节信用风险管理方法89为防止此类情况的发生，A公司可以购入一个看涨期权（标的物为信用风险贴水），双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后，由期权的出售方弥补相应多出的费用。因而，买入期权在信用贴水上升时可以使其购买者以固定利率借款而避免损失，利率下降时则可以享有相应的好处。当然，享有这样权利的代价是要付出相应的期权费。第三节信用风险管理方法89第三节信用风险管理方法90

（4）信用价差看涨期权。随着借款人指定的基准债券的信用风险价差（风险债券的到期收益率-无风险债券的到期收益率）提高到某种执行价差ST以上，该看涨期权的报酬也会提高。如果一家银行考虑其贷款风险将会增加，则可购买一个信用风险价差看涨期权以对冲其已增加了的信用风险(见图)。借款人信用质量下降债券的信用价差上升期权的潜在报酬提高借款人的(非交易性)贷款价值下降由于借款人的(非交易性)贷款价值和公开交易的债券价值是高度相关弥补第三节信用风险管理方法90（4）信用价差看涨期权。借款人第三节信用风险管理方法91期权报酬=MDx期权的面值x[现行信用价差—ST]MD--信用价差期权合约中基础债券修正后的持续期；ST一约定的价差。具体地，价差期权的报酬将为：第三节信用风险管理方法91具体地，价差期权的报酬将为：第三节信用风险管理方法922.利用互换对冲信用风险信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。（1）总收益互换在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（比如LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。第三节信用风险管理方法922.利用互换对冲信用风险第三节信用风险管理方法93在总收益互换中，银行同意支付给交易对手一笔以年利率r为基础的总收益（r=贷款承诺的利率+贷款市值的变化）。做为回报，银行每年收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资本成本的1年期LIBOR）如下图所示。如果在偿还期内贷款的价值下降，那么，银行要向交易对手支付一个相对较小的可能是负的数量（=互换合约的固定支付减去贷款的资本损失）。1年期LIBOR其他金融机构（交易对手）银行放款人对企业的贷款互换贷款承诺的利率+贷款市值的变化第三节信用风险管理方法93在总收益互换中，银行同意支付给交第三节信用风险管理方法94举例假设在互换期的开始，贷款按照平价定价P0=100，到互换期结束时(或第一次支付日)，据估计贷款的市场价值PT=90，因为借款人的信用风险增加了。假设作为总收益互换一部分的固定利率支付(F)为12％，则银行支付利率：12％-10％(贷款的资本损失)=2％收到浮动利率：比如LIBOR=11％。银行净利润为：（11％-2％）×互换合约的名义数量。这一收益可用于冲销那时期内贷款市场价值的损失。这一例子的小结可见下表。第三节信用风险管理方法94举例第三节信用风险管理方法95第一年至最后一年每年的现金流量金融机构的额外支付总收益（第一个支付时期）现金流入（互换银行）一年LIBOR=11％一年LIBOR=11％现金流出（互换的其他金融机构）固定利率F=12%(PT-P0)/P0F+(PT-P0)/P012%+(90-100)/100=12%-10%=2%净利润LIBOR-F-(PT-P0)/P0=11%-2%=9%总收益互换的现金流量第三节信用风险管理方法95第一年至最后一年每年的现金流量金第一节资产组合理论96（2）违约互换银行在每一互换时期向交易对手支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行贷款并未违约，那么他从交易对手那什么都得不到；如果该笔贷款发生违约，那么交易对手要向其支付违约损失，

支付的数额=贷款的初始面值-违约贷款在二级市场上的现值在这里，一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。其他金融机构银行放款人对消费者的贷款第一节资产组合理论96（2）违约互换其他金融机构银行放款人第三节信用风险管理方法973.利用远期合约对冲信用风险信用远期合约是在贷款利率被确实以及贷款被发放以后，对冲贷款违约风险的增加的一种远期协议。信用远期合约为借款人发行的基准债券（或贷款）明确规定一个信用风险价差(creditspread)(即在无风险利率之上的—定的风险溢价，用来补偿违约风险)。举例说来．假设借款人的基准债券(benchmarkbond)在银行发放贷款时被评为BBB级、并且与相同到期日的美国财政部债券相比存在2％的利率价差(interestspread)，那么SF=2％就是界定了要写入信用远期合约中的信用价差。第三节信用风险管理方法973.利用远期合约对冲信用风险第三节信用风险管理方法98图举例说明了一种信用远期合约的支付形式。ST：债券在信用远期合约到期时实际的信用价差；MD：基准BBB级债券的修正的持续期，A：远期协议的本金数量。合约的购买者承担了借款企业基准债券违约风险的增加。出售者防止信用风险价差上涨

远期合约末的信用价差信用价差出售者信用价差购买者ST>SF收（ST-SF）×MD×A支（ST-SF）×MD×ASF>ST支（SF

-ST）×MD×A收（SF-ST）×MD×A第三节信用风险管理方法98图举例说明了一种信用远期合约的支第一节资产组合理论99（三）信用证券化资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并通过发行这种证券以融通资金，从而达到改善资产负债结构的目的。资产支持证券(Asseted-BackedSecurity，以下简称ABS)，其支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的。流程：首先要从公司资产负债表上剥离出准备资产证券化的资产，如应收账款、商业银行的贷款资产，将这些资产或现金流转移给一个特殊目的载体（SPV）中，再以SPV的名义向投资者发行ABS证券。第一节资产组合理论99（三）信用证券化资产证券化是指将缺乏第一节资产组合理论100每一CLN有一多样化的贷款基金总库（Pool)所支持,CLN被出售给SPV(例子中为G1acierFunding))．然后，在市场上向投资者发行价值相当的债券数量，银行自身对冲了其贷款的违约风险。如果支持CLN的银行次级资产组合中的货款发生了违约，那么银行要么可以按照面值的51％，要么按照参照证券的“市场价格”，赎回出售给SPV的CLN。这可以有效地将贷款的信用风险传递给SPV所发行的债券持有者。结果是，信用风险〔但不是贷款本身)大量地被从银行的资产负债表中除去。第一节资产组合理论100每一CLN有一多样化的贷款基金总库第三节信用风险管理方法101（三）信用证券化近来，商业信贷或贷款证券化（如同贷款出售和交易）发展迅速非常快。主要包括两类：一是表外的CLO(抵押放款债券）二是表内的CLN（信用联系型票据）CLO之类的证券化，一般是将贷款移出资产负债表，以抵押贷款债券的形式重新包装并一揽子出售给外部的投资者。比如非常受欢迎的抵押贷款、信用卡贷款和汽车贷款。CLN之类的证券化，一般仍把贷款保留在资产负债表内，是将贷款组合发行资产支持证券。第三节信用风险管理方法101（三）信用证券化近来，商业信贷第三节信用风险管理方法102最近，商业信贷或贷款证券化(如同贷款出售和交易的例子)的增长已经受到了阻碍。这种阻碍主要来自人们(越来越)关注这些做法对于客户关系的消极影响，因为在这些做法下，贷款被转移出资产负债表，以CL0(抵押放款债券collateralizedlendingobligation)的形式重新包装并一揽子售给外部投资者。然而可证明．这类机制用于那些更易商品化的信用，比如抵押贷款，信用卡贷款和汽车贷款，是非常受欢迎的。第三节信用风险管理方法102最近，商业信贷或贷款证券化(如第三节信用风险管理方法103因而近来，许多贷款证券化的做法在实施时已开始将贷款保留在资产负债表之内，并且还针对贷款组合发行资产支持的证券(信用联系型票据credit-1inkednotes．CLN)。这类产品巳经出现了大量变种，但是，其相互之间的差异都与信用风险如何从发放贷款的银行转换到票据投资者的(具体)方式有关。第三节信用风险管理方法103因而近来，许多贷款证券化的做法演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！104105本章内容安排：第一节信用风险概述第二节信用风险度量方法第三节信用风险管理方法1本章内容安排：105106第一节信用风险概述本节内容安排：一、信用风险的概念二、信用风险的特征三、信用风险管理的特点四、现代信用风险的成因2第一节信用风险概述本节内容安排：106107一、信用风险的概念1、传统的观点认为信用风险是指债务人未能如期偿还其债务造成违约而给经济主体经营带来的风险。传统的信用风险主要来自于商业银行的贷款业务，主要产生于信贷业务；资产业务中借款人不按时还本付息引起的资产质量恶化负债业务中存款人大量提取形成挤兑，加剧支付困难表外业务中的交易对手违约引起或有负债转化为表内负债然而，随着金融市场的发展，越来越多的企业发行公司债券(企业债),因此影响发债人的信用事件发生，如信用等级下降，盈利能力下降，造成债券跌价，给投资者带来损失；因此信用风险的概念产生了变化。3一、信用风险的概念1、传统的观点认为信用风险是指债务人未能1071082、现代意义上的信用风险不仅包括直接的违约风险，还包括由于借款人或市场交易对手信用状况和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。一方面导致所发行债券价格变动；另一方面，在信用衍生品市场上的信用产品的市值价格变动42、现代意义上的信用风险不仅包括直接的违约风险，还包括由于108109二、信用风险的特征与市场风险相比，信用风险具有以下特点：1、风险概率分布的可偏性2、悖论(creditparadox)现象3、信用风险数据的获取困难5二、信用风险的特征与市场风险相比，信用风险具有以下特点：1091101、风险概率分布的可偏性

企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用风险概率分布的偏离。市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于相近的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述。

相比之下，信用风险的分布是不对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现厚尾现象。61、风险概率分布的可偏性110111这种特点是由贷款信用违约风险造成的：贷款的收益是固定和有上限的，它的损失则是变化的和没有下限的。另一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加。银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比利息收益大很多。7这种特点是由贷款信用违约风险造成的：1111122、悖论(creditparadox)现象与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象。理论上讲，当银行管理存在信用风险时应将投资分散化，多样化，防止信用风险集中。然而在实践中由于客户信用关系，区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应，使得银行信用风险很难分散化。82、悖论(creditparadox)现象112第一节信用风险概述1133、信用风险数据的获取困难由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长、违约事件频率少等原因，导致信用风险数据获取困难，进而导致信用风险定价模型有效性检验的困难。正是因为这些特点，信用风险的衡量比市场风险的衡量困难得多，信用风险的定价研究滞后于市场风险量化研究。第一节信用风险概述93、信用风险数据的获取困难114三、现代信用风险的成因信用风险的成因是信用活动中的不确定性。不确定性包括“外在不确定性”和“内在不确定性”两种。外在不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中的随机性、偶然性的变化或不可预测的趋势，如宏观经济走势、市场资金供求状况、政治局势等（系统性风险）内在不确定性来自于经济体系之内，由行为人主观决策及获取信息的不充分性等原因造成，带有明显的个性特征。如，企业的管理能力、产品的竞争能力、生产规模等都直接关系到其履约能力（非系统性风险）10三、现代信用风险的成因信用风险的成因是信用活动中的不确定114115

信用风险的广泛存在是现代金融市场的重要特征金融事件1994年，墨西哥政府将其货币贬值40%；1994年，法国里昂信贷银行从事房地产产业的投机亏损达到123亿法郎，出现500亿法国法郎的呆账和坏账；1995年，日本大和银行约纽分行从事美国国债期货失败，损失11亿美元；巴林银行事件。新加坡交易员从事日经指数期货交易失败，导致百年老店关门倒闭；1997年东南亚金融危机，首先由泰国泰铢贬值引起，其次传染到马来西亚，非律宾，印尼，韩国，日本；1997年，俄罗斯宣布延期偿还到期的德国债务，导致德国长期国债利率上升，因此导致著名的LTCM(长期信用资本管理公司)倒闭；11信用风险的广泛存在是现代金融市场的重要特征115第一节资产组合理论116中国的金融市场上信用风险

国内事件1998年2月，中国农村发展信托有限公司由于经营违规，亏损巨大，被中央银行宣布解散；1998年6月，海南发展银行由于不良贷款较高，使得银行难以继续经营；1999年2月，广东国际信托投资公司被清算；“广国投”的破产至少说明：由政府统制金融并对金融实行“大包大揽”的时代已经正式宣告结束，而中国金融业的所有制改革和结构调整也将真正由此开始。这宗案件是我国首宗非银行金融机构破产案；中航油事件(新加坡)，这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易总计亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。国内外债权银行数10家牵涉其中。第一节资产组合理论12中国的金融市场上信用风险国内事件117信用风险与利率风险、汇率风险的显著区别？是否产生意外收益利率风险和汇率风险是因为利率、汇率的波动性导致的损失，是可以带来收益的；信用风险的一般不会带来收益，而且损失是巨大的；汇率变化或利率风险可能导致信用风险发生；13信用风险与利率风险、汇率风险的显著区别？117118信用风险与信贷风险的区别？两者主体一致，均是由债务人信用状况发生变动给银行经营带来的风险；不同点在于其所包含的金融资产的范围，贷款风险、还包括表内、表外业务，如贷款承诺、证券投资、金融衍生工具中的风险。14信用风险与信贷风险的区别？118119四、信用风险造成的损失信用风险可能给交易者带来直接的损失

贷款不能按时回收；贷款的利息不能按时回收；贷款延迟还款；信用风险可能给交易者带来潜在的损失

由于信用风险损失巨大，遭到严厉监管；信用风险损失巨大，银行自己的股票价格或者债券价格下降遭受的损失；信用风险损失巨大，导致自己评级下降，从而影响自己形象等；15四、信用风险造成的损失信用风险可能给交易者带来直接的损119第二节信用风险度量方法120第二节信用风险度量方法本节内容安排：一、传统的信用风险度量方法（一）专家系统（二）信用评分方法二、现代信用风险度量模型（一）莫顿模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型（四）麦肯锡模型（五）Creditrisk+模型第二节信用风险度量方法16第二节信用风险度量方法本节内容第二节信用风险度量方法121传统信用分析方法专家系统现代信用计量模型围绕违约风险建模CreditMetrics围绕公司价值建模莫顿模型、KMV模型评分方法定性定量第二节信用风险度量方法17传统信用分析方法专家系统现代信用第二节信用风险度量方法122传统的信用风险度量方法主要包括以下两种种方法：（一）专家系统（二）信用评分方法第二节信用风险度量方法18传统的信用风险度量方法主要包括以第二节信用风险度量方法123（一）专家系统专家系统是一种最古老的信用风险分析方法，是商业银行在长期的信贷活动中所形成的一种行之有效的信用分析和管理制度。最大的特征：银行信贷的决策权是由该机构经过长期训练、具有丰富经验的信贷人员所掌握，并由他们作出是否贷款的决定。因此信贷官的专业知识、主观判断以及某些要考虑的关键因素权重均为最主要的决定因素。第二节信用风险度量方法19（一）专家系统专家系统是一种最古1241、专家系统主要内容在该系统下，尽管各商业银行对贷款申请人进行信用分析所涉及的内容不尽相同，但大多集中在借款人的“6C”，即：（1）品德与声望（Character）：对企业声誉的一种度量，考察其偿债意愿和偿债历史。基于经验可知，一家企业的年龄是其偿债声誉的良好替代指标。最长寿的公司：日本金刚组1400多年（中国隋唐时期）最长寿的500强：瑞典700多年Stora公司（中国元朝）201、专家系统主要内容124第二节信用风险度量方法125（2）资格与能力（Capacity）：具体考察借款人是否具有申请贷款及签署贷款协议的资格及合法权利，其次是经营管理能力和还款能力。还款能力可通过借款人的收益变动状况考察，即使在一段时间里还款稳定，但若收益状况变化很大的话，就可能会有一些时期还款能力受到影响。（3）资金实力(CapitalorCash)：主要指借款人资产的价值、性质、变现能力等。1.要注重借款人在还本付息期间、是否有足够的现金流量来偿还贷款；2.要考察借款人股东的股权分布状况及财务杠杆状况，这些可作为反映借款人能否倒闭的重要预警指标，如高杠杆性意味着比低杠杆有更高的破产概率。第二节信用风险度量方法21（2）资格与能力（Capacit第二节信用风险度量方法126（4）担保（Collateral）：主要指抵押品和保证人。1，对抵押品，应特别注意其价值、已使用年限、专业化程度、市场流动性、是否担保等，如技术上已过时、专业化程度高、不易出售转让，则价值有限；2，对保证人，应考察其是否具有担保资格、其资金实力及其提供的抵押品等（5）经营条件和商业周期（Condition）：主要指企业自身经营状况和其外部的经营环境。企业所处的商业周期，是决定信用风险损失的一项重要因素，特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言。为此，银行应注意收集并建立有关档案，以便掌握产业及整个商业周期的变动情况，好采取必要措施应变准备第二节信用风险度量方法22（4）担保（Collateral（6）持续性（continuity）：主要是指客户持续经营的可能性，这需要从客户内部的财务状况、产品更新换代，以及科学技术发展情况等的综合评价。127（6）持续性（continuity）：主要是指客户持续经营的第二节信用风险度量方法1281、专家系统主要内容也有些银行将信用分析的内容归纳为“5W”或“5P”。“5W”是指借款人（who）、借款用途(why)、还款期限（when）、担保物（what）、如何还款（how）；“5P”是指个人因素（personal）、目的因素（purpose）、偿还因素（payment）、保障因素（protection）、前