投资决策分析讲义课件

第六章投资决策分析第六章投资决策分析本章结构投资决策分析概述01投资决策分析的基本方法02投资决策分析方法的具体应用03投资决策分析的扩展04静态分析方法动态分析方法固定资产修理或更新的决策固定资产购买或租赁的决策敏感性分析在投资决策中应用风险分析在投资决策中得应用本章结构投资决策分析概述01投资决策分析的基本方法02投资决【本单元目的与要求】1.掌握投资决策需要考虑的因素；2.重点掌握投资决策常用方法。3.熟悉投资决策的敏感性分析4.熟悉投资决策的风险分析【本单元目的与要求】1.掌握投资决策需要考虑的因素；【本章重点难点】重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念与计算；长期投资决策分析时有关评价指标的计算。难点：长期投资决策分析时有关评价指标的计算。【本章重点难点】重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念第一节投资决策分析概述一、投资决策的含义二、投资决策的内容和分类三、投资决策分析需要考虑的因素货币的时间价值投资的风险报酬资本成本现金流量第一节投资决策分析概述一、投资决策的含义二、投资决策可按以下三个标准进行分类：（一）根据投资影响范围的广狭1、战略性投资决策：对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。2、战术性投资决策：仅局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等进行的投资决策。二、投资决策可按以下三个标准进行分类：（二）根据投资标的物的不同

1、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。

新建、扩建、改建固定资产

购置、租赁固定资产

2、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的投资决策。

股权投资决策债券投资决策（二）根据投资标的物的不同（三）根据投入资金是否分阶段

1、单阶段投资决策：一个投资项目一次就能完成或建成的。

2、多阶段投资决策：一个投资项目要分几次投资才能完成或建成的。（三）根据投入资金是否分阶段三、投资决策需要考虑的重要因素一、货币时间价值（一）概念：放弃现在使用货币的机会而换取的按照放弃时间长短计算的报酬。两种表现形式：

1、绝对数，即利息，是指获取的报酬额。

2、相对数，即利率，是指报酬占原放弃使用金额的百分比。

三、投资决策需要考虑的重要因素一、货币时间价值（二）货币时间价值的计算用“现值”和“终值”两个概念表示不同时期的货币时间价值。终值：现在的钱在若干年后的价值，即本利和。现值：未来钱的现在价值，即本金。三种计算方法：１、单利—只就本金计算利息２、复利—不仅本金要计算利息，利息也要生息。即通常所说的“利滚利”。s

代表终值；pv代表现值；i代表利率；I代表利息；n代表期数（二）货币时间价值的计算s代表终值；pv代表现值；i例1假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为16%，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备？解：

s=120,000X3.278=393,360元例1例2若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8%，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项？解：例2

nsn’8%

91.999?2.143102.159

∴｝x｝.144｝｝10.16X1=0.1440.16X=0.9n=9+0.9=9.9年ns３、年金－在一定期间内，每隔相同时期收入或支出相等金额的款项。普通年金：在每期期末收入或支出相等金额的款项预付年金：在每期期初收入或支出相等金额的款项递延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项注意：不论哪种年金，都是建立在复利基础上，并都有终值和现值之分。３、年金－在一定期间内，每隔相同时期收入或支多个相等款项的总终值、总现值——年金终值、现值

年金终值FA=A×(F/A.i.n)

年金现值PA=A×(P/A.i.n)012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑15多个相等款项的总终值、012n(1-1)普通年金终值的计算普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金。①普通年金的终值(1-1)普通年金终值的计算普通年金是指每期期末有等额的收付②年偿债基金的计算偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：式中的分式称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。

②年偿债基金的计算（1-2）普通年金现值的计算普通年金现值pvA就是每期期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：1i［1－］为年金现值系数

1（1＋i）h（1-2）普通年金现值的计算普通年金现值pvA就是每期期末收例10假定利群公司准备购置一台现代化生产设备，需款150,000元，该设备可使用十年，期满无残值。预计该设备每年可使利群公司回收净利和折旧30,000元。若该公司购置设备款拟向银行借入，目前借款利率为１６％（复利）。试问此项购置方案是否可行？解：

∴这个方案不可行例10∴这个方案不可行④年资本回收额的计算资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：式中的分式称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n）。作：A=PA（A/P，i，n）或A=PA÷（P/A,i,n）④年资本回收额的计算（2-1）先付年金（预付年金）先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。①先付年金的终值先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。②先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。（2-1）先付年金（预付年金）（2-2）预付年金现值的计算预付年金现值pvＰA就是每期期初收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：根据普通年金现值公式计算出来的pvA乘以(1+i)即可（2-2）预付年金现值的计算预付年金现值pvＰA就是每期期初（3-1）递延年金终值与现值的计算递延年金终值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内的每期期末收入或支出等额款项的复利终值之和。可以假设ｍ为建设期，ｎ为经营期，即递延ｍ年计算公式：与普通年金终值计算公式基本相同（3-1）递延年金终值与现值的计算递延年金终值：在前ｍ期没有例15若东方汇理银行于1991年初发行一种十年期长期债券，当时的货币时间价值为12%。在发行条例上载明前三年不偿还本息，从第四年起每张债券每年末还本付息200元。试问直到2000年末止，每张债券共还本付息多少金额？解：递延期ｍ为３年，经营期ｎ为７年

例15（3-2）递延年金现值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内每期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：先求出递延年金在ｎ期初的现值，然后把它作为终值乘上复利现值系数折成递延期ｍ的第一期期初的现值。（1）（2）（3-2）递延年金现值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内每根据上例资料，要求为证券市场的潜在投资者计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多出价多少？解：根据公式（2）

=200*[(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3)]=200*(5.650-2.402)=649.60投资决策分析课件（4-1）永续年金的现值计算永续年金是无限期等额支付款项永续年金的现值计算公式：（4-1）永续年金的现值计算永续年金是无限期等额支付款项（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题1.内插法的原理先在表上查出相邻的两个系数，并假设该种系数与利率i或期限n之间呈线性关系，然后依据线性比例关系将介于这两个已知系数之间的待查系数求出。2.折现率的推算对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算公式可得折现率的计算公式为：（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题3.期间的推算4.计息期短于一年的复利计算（1）利率与计息期数的换算（2）名义利率与实际利率3.期间的推算二、投资的风险价值（一）投资风险价值的表现形式

风险的概念风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。

投资的风险价值—就是投资者冒风险进行投资所获得的报酬

投资风险价值的两种表现形式：

“风险报酬额”—由于冒风险进行投资而取得的

额外报酬

“风险报酬率”—额外报酬占原投资额的百分率二、投资的风险价值（二）投资风险价值的计算

1、计算未来收益的“预期价值”

2、计算标准离差和标准离差率（二）投资风险价值的计算3、确定风险系数F

两种做法（1）采用经验数据（2）从0~1之间选择一个概率4、导入风险系数，计算投资风险价值预期的风险报酬率

RPr=风险系数X标准离差率=FXR预期的风险报酬RP=未来收益的预期价值X[预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率）]3、确定风险系数F投资方案可行性判断：（1）根据企业要求达到的投资报酬率，求出该方案要求的投资风险价值（2）拿它与预期的投资风险价值进行比较，若预期的风险价值小于要求的风险价值，则方案可行，反之不可行（3）计算公式：

要求的投资报酬率=货币时间价值＋要求的风险报酬率

要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值

=未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值

要求的风险报酬额=未来收益预期价值X[要求的风险报酬率/(货币时间价值+要求的风险报酬率)]投资方案可行性判断：例假定太平洋公司计划年度准备以2000万元进行投资创办饮料厂，根据市场调查，预计在三种不同的市场情况下可能获得的年收益及其概率的资料如下：若饮料行业的风险系数为0.4，计划年度的货币时间价值（平均利率）为12%市场情况预计年收益(xi)(万元)概率(pi)繁荣6000.2一般4000.5疲软2000.3例市场情况预计年收益(xi)(万元)概率(pi)繁荣6000要求：为太平洋公司计算创办饮料厂投资方案预期的风险价值，并评价该项方案是否可行。解：（1）未来收益预期价值：要求：为太平洋公司计算创办饮料厂投资方案预（2）计算标准离差率：（2）计算标准离差率：（3）导入风险系数，计算预期风险价值预期的风险报酬率（RPr）=风险系数X标准离差率

=FXR=0.4*36.84%=14.74%预期的风险报酬额（RP）=未来收益的预期价值X[预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率）]=380*[14.74%/（12%+14.74%）]=209.456万元（3）导入风险系数，计算预期风险价值（4）计算该方案要求的风险价值要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值=未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值=380/2000-12%=7%要求的风险报酬额=未来收益预期价值*[要求的风险报酬率/(货币时间价值+要求的风险报酬率)]=380*[7%/（12%+7%）]=139.992万元（4）计算该方案要求的风险价值（5）对该方案的评价预期的风险报酬率(14.74%)>要求的风险报酬率(7%)

预期的风险报酬额(209.456万元)>要求的风险报酬额(139.992万元)说明该方案预期所冒的风险比要求的大得多，所以是不可行的。（5）对该方案的评价三、资本成本资本成本—筹措和使用资本所应负担的成本，用百分率表示。有两个来源：

（1）债务资本成本—向债权人借来资本的利率，如：借款利率或债券利率（2）股权资本成本—就是投资者预期的投资报酬率一般情况下，包括:货币时间价值和风险报酬率

两个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上

通货膨胀率三、资本成本1、各种来源资本成本的计算（1）长期借款成本长期借款成本（KL）=长期借款利率X（1-所得税率）

=iLX（1-T）（2）债券的成本债券成本（Kb）=债券每年实际利息X（1-所得税率）

/[债券发行总额X（1-债券筹资费用率）]=Ib(1-T)/[(B-(1-fb)]或者债券成本（Kb）=债券实际利率X（1-所得税率）

/（1-债券筹资费用率）

=IX(1-T)/(1-fb)

（1）（2）（3）1、各种来源资本成本的计算（1）（2）（3）（3）优先股的成本优先股成本Kp=优先股每年发放股利总额/[优先股发行总额X（1-筹资费用率）]=Dp/[PsX(1-fp)]或者优先股成本Kp=优先股每股市价*固定股利率/[优先股每股市价X（1-筹资费用率）]=P0Xdp/[P0X(1-fp)]（4）（5）（3）优先股的成本（4）（5）（4）普通股的成本①按固定股利估算—采用永续年金法普通股成本（Kc）=普通股每股股利/[普通股每股市价X（1-筹资费用率）]=Dc/[PcX(1-fc)].或者

按股利的每年增长率估算—普通股成本（Kc）=普通股每股第一年末发放的股利/[普通股每股市价X（1-筹资费用率）]+股利增长率（6）（7）（4）普通股的成本（6）（7）（5）留存收益的成本留存收益—企业税后净利减除支付股利后的

未分配利润，其权益仍属于普通股股东。

①按固定股利估算：留存收益成本（Ke）=普通股每股股利/普通股每股市价=Dc/Pc.或者②按股利的固定增长比率估算：留存收益成本（Ke）=普通股每股第一年末发放的股利/普通股每股市价+股利增长率

=（D1/PC）+g（5）留存收益的成本2、加权平均资本成本的计算加权平均资本成本（KA

）＝WxKL+WbxKb+WpxKp+WcxKc+WexKe例25：假定汇丰公司有一长期投资项目，预计其资本支出总额为1500万元，资本来源共有四个方面，每个来源的金额及其资本成本的数据，如图所示：资本来源金额（万元）资本成本%债券4508优先股15010普通股60012留存收益30012合计1500---2、加权平均资本成本的计算资本来源金额（万元）资本成本%债券要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本解:(1)计算各种资本来源比重债券占总资本比重（Wb）＝450万元/1500万元＝30％优先股占总资本比重（WP）＝150万元/1500万元＝10％普通股占总资本比重（WC）＝600万元/1500万元＝40％留存收益总资本比重（We）＝300万元/1500万元＝20％要求：计算该项目投资总额的加权平均资本成本（2）加权资本成本计算表

资本来源所占比重(W)%个别资本成本%加权平均资本成本%债券3082.4优先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合计100---10.6（2）加权资本成本计算表

资本来源所占比重(W)%个别资本四、现金流量由于一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一定时间内所发生的现金流出量与现金流入量。其主要内容包括三个组成部分：

“原始投资”：是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括：①在固定资产上的投资②在流动资产上的投资③其他投资费用“营业现金流量”：是指投资项目在建设投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。

“终结回收”：是指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。四、现金流量（二）现金流量的内容

包括：（1）项目投产后每年可增加的营业收入；（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；（3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金，后面两项统称为回收额；（4）其它现金流入量。（二）现金流量的内容2．现金流出量。包括：（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。（4)各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。（5）其它现金流出。2．现金流出量。3．现金净流量=现金流入量—现金流出量=营业收入—付现成本

=营业收入—（营业成本-非付现成本）

=税前利润+折旧3．现金净流量=现金流入量—现金流出量=营业收入—付现成本4.净现金流量(netcashflow)含义:净现金流量（NCF）是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。任意一年的净现金流量=该年的现金流入量-该年的现金流出量NCFt=CIt–COt4.净现金流量(netcashflow)净现金流量的计算方法管理会计中的现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。（1）完整工业投资项目净现金流量的计算①建设期：建设期某年的净现金流量（NCFt）

=-该年发生的原始投资额

=-It(t=0,1,…,s,s>0),其中s为建设期年数净现金流量的计算方法②经营期：经营期某年的净现金流量（NCFt）

=年营业收入-年付现成本-年所得税

=（年营业收入-年付现成本）*（1-所得税税率）+年非付现成本*所得税税率

=（年营业收入-年付现成本-年非付现成本）*（1-所得税税率）+年非付现成本

=年税后净利+年非付现成本

=年税后净利+年折旧+年摊销（非付现成本主要包括：固定资产折旧和无形资产摊销）②经营期：经营期某年的净现金流量（NCFt）③终结点：终结点的净现金流量（NCFn）

=年税后净利+年非付现成本+终结点回收

=年税后净利+年折旧+年摊销+终结点回收

③终结点：终结点的净现金流量（NCFn）

（2）单纯固定资产投资项目净现金流量的计算①建设期：建设期某年的净现金流量（NCFt）

=-该年发生的固定资产投资额②经营期：经营期某年的净现金流量（NCFt）

=该年因使用该固定资产（新增的净利润+新增的折旧+新增的利息）③终结点：终结点的净现金流量（NCFn）

=该年因使用该固定资产（新增的净利润+新增的折旧+新增的利息）+终结点回收的固定资产净残值（2）单纯固定资产投资项目净现金流量的计算例：某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1-7年每年销售收入增加803.9万元，第8-10年每年销售收入增加693.9万元，同时10年间每年的经营成本增加370万元。该企业所得税税率为33%，不享受减免税待遇。投产后从第1年开始每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。例：某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银解：（1）项目计算期=1+10=11年（2）建设期资本化利息=1000*10%*1=100万元固定资产原值=1000+100=1100万元（3）年折旧=（1100-100）/10=100万元/年（4）第1-7年每年总成本增加额=370+100+0+110=580万元第8-10年每年总成本增加额=370+100+0+0=470万元（5）第1-7年每年营业利润增加额=803.9-580=223.9万元第8-10年每年营业利润增加额=693.9-470=223.9万元（6）每年应交所得税增加额=223.9*33%=73.9万元（7）每年净利润增加额=223.9-73.9=150万元（8）NCF0=-1000万元

NCF1=0万元

NCF2-8=150+100+110=360万元

NCF9-10=150+100+0=250万元

NCF11=150+100+100=350万元解：（1）项目计算期=1+10=11年(3)更新改造固定资产投资项目净现金流量的计算①建设期：建设期某年的净现金流量

=-（该年新固定资产投资额-旧固定资产变价收入）②经营期：经营期第1年的净现金流量

=该年因营业利润增加而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额经营期其他年的净现金流量

=该年因营业利润增加而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过继续使用的旧固定资产净残值之差额（其中：因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失*所得税税率）(3)更新改造固定资产投资项目净现金流量的计算第二节投资决策分析的基本方法一、概述

两类常用方法：

1、折现的现金流量法（动态评价方法）—结合货币时间价值来决定方案取舍。常用的是：净现值法、现值指数法、内含报酬率法

2、非折现的现金流量法（静态评价方法）—不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。

常用的是：回收期法、平均投资报酬率法第二节投资决策分析的基本方法一、概述二、净现值法定义：一项投资方案在未来期间能获得的各种报酬（现金流入量），按照资本成本折算成总现值，然后把它与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额叫“净现值”（ＮＰＶ）。步骤：１、预测各年的营业现金净流量ＮＣＦ＝营业收入－付现营业成本－所得税＝税后净利＋折旧２、根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值。３、净现值＝未来报酬总现值－原投资额的现值

二、净现值法案例假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原投资额均为期初一次投入３００万元，资本成本为１４％，两项目的经济寿命均为５年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为７００万元，分布情况如下：方案项目年度０１２３４5甲方案原始投资各年NCF-300140140140140140乙方案原始投资各年NCF-30013016018015080案例假定诚信公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原投要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优解：１、计算甲方案的净现值：甲未来报酬总现值＝140＊3.433=480.62万元甲的NPV=未来报酬总现值－原投资额＝480.62-300＝180.62万元>0２、计算乙方案的净现值：采用普通复利折现再加总要求：采用净现值法评价甲乙两方案孰优乙方案净现值计算表年份各年现金净流量复利现值系数现值１２３４５１３０１６０１８０１５０８００．８７７０．７６９０．６７５０．５９２０．５１９114.01123.04121.5088.8041.52未来报酬总现值原投资额488.87300.00净现值188.87乙方案净现值计算表年份各年现金净流量复利现值系数现值１１３０3、结论：

甲乙两方案的净现值均为正数，表明预期可实现报酬率都大于资本成本，所以都可行。但两方案原投资额相等，而乙方案的净现值大于甲，所以乙方案较优。3、结论：三、现值指数法

定义：任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资的现值之比。公式：步骤：与“净现值法”相同判断：计算出来的“现值指数”大于1，则方案可行。小于1，则不可行原投资额的现值未来报酬的总现值现值指数=（PVI）三、现值指数法原投资额的现值未来报酬的总现值现值指数=（PV案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用现值指数法来评价甲乙两方案孰优。解：根据给定的资料分别代入“现值指数”公式：案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用结论：甲乙两方案的现值指数均大于１，都可行；但乙方案的现值指数1.63高于甲方案1.60，所以乙方案较优。结论：现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，可以比较独立投资机会的获利能力；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。现值指数法的主要优点是，它是一个相对数指标，反映投资的效率，四、内含报酬率法

定义：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。基本原理：

根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。－－内含报酬率的实质是一种能使投资方案的净现值等于０的报酬率。四、内含报酬率法案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报酬率法来评价甲乙两方案的孰优。解：１、由于甲方案的每年NCF相等，均为140万元，先求其年金现值系数。年现金值系数＝案例根据前面净现值法案例一的资料，要求采用内含报年现金值系数查表（１元年金现值表）在第５期这一行与2.143相邻近的年金现值系数的相应折现率为36%和40%，所以2.143的折现率应在36%～40%之间。现采用插值法：甲方案的ＩＲＲ＝36%+1.04%=37.04%折现率（i）年金现值系数（PVA5i）

36％2.181

？2.14340%2.035

｝x%｝0.038｝4%｝0.146查表（１元年金现值表）在第５期这一行与2.143相邻近的年金２、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次测试法，第一次先用36%，并编制乙方案净现值得逐次测试计算表：年份各年NCF第一次测试36%第二次测试40%现值系数现值现值系数现值１1300.73595.550.71492.82２1600.54186.560.51081.60３1800.39871.640.36462.52４1500.29243.800.26039.00５800.21517.200.18614.88未来报酬总现值314.75300.00293.82300.00原投资额净现值14.75-6.18２、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次测试法，第一次先用36第一次测试的结果，净现值为14.75万元，说明应再提高折现率进行第二次测试。若改用40%，其结果净现值为负数6.18万元。所以乙方案的内含报酬率一定是介于36%~40%之间，运用插值法：乙方案的IRR＝36%+2.82%=38.82%折现率（i）净现值（NPV）

36％14.75?040%(6.18)

｝14.75｝x%｝20.93｝4%第一次测试的结果，净现值为14.75万元，说明应折现率（i）结论：

甲方案的ＩＲＲ为37.04%，乙方案的ＩＲＲ为38.82%，均大大高于资本成本14%，故均属可行。

但两者比较，乙方案较优。投资决策分析课件五、回收期法定义：以投资项目的各年“现金净流量”来回收该项目的原投资总额所需的时间。公式：1、若各年NCF相等：

2、若各年NCF不等：预计回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。（）五、回收期法（）判断：“回收期法”是根据投资方案的预计回收期，来确定该方案是否可行的决策分析方法。若“预计回收期”比“要求的回收期”短，则负担风险的程度较小，可行；反之，不可行。注意：

要求的回收期—一般是指投资项目的经济寿命的一半。判断：“回收期法”是根据投资方案的预计回收期，案例根据前面净现值案例一的资料，要求采用回收期法来评价诚信公司甲、乙两方案孰优。解：甲方案的回收期：由于甲方案各年NCF相等，可应用上述公式计算：案例根据前面净现值案例一的资料，要求采用回收期法乙方案的回收期：乙方案回收期计算表乙方案的预计回收期=2+100,000/(4,700,000-2,900,000)=2.06年年份各年NCF年末累计NCF年末尚未回收的投资余额11,300,0001,300,0001,700,00021,600,0002,900,000100,00031,800,0004,700,00041,500,0006,200,0005800,0007,000,000乙方案的回收期：年份各年NCF年末累计NCF年末尚未回收的投结论：甲乙两投资方案的预计回收期分别为2.14年和2.06年，均较要求的回收期（5/2=2.5年）为短，所以均属可行。甲乙两方案对比，乙方案的预计回收期较甲方案更短，所以乙方案较优。结论：六、平均投资报酬率法定义：一项投资方案的年平均（税后）净利与原投资额之比，在计算时可根据会计报表上的数据，以及财务会计所应用的净利和成本的观念进行。公式：判断：ARR越高，说明项目的经济效益越好，反之，ARR越低，说明经济效益越差。六、平均投资报酬率法缺点：甲乙两方案的ARR相等，无法分出方案的优劣。这正是平均投资报酬率法的最大缺点，即没有考虑货币时间价值和投资的风险价值。缺点：第三节投资决策分析的具体应用一、固定资产是否需要更新的决策分析

--若新设备的使用年限与旧设备的剩余使用年限相同，可采用“净现值法”结合“差量分析法”来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额。第三节投资决策分析的具体应用一、固定资产是否需要更新的决策案例假定仙乐公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置成本为200,000元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧80,000元，账面折余价值为120,000元。若继续使用旧主机每年可获销售收入净额298,000元，每年付现的直接材料、直接人工和变动制造费用等营业成本为226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款300,000元，估计可使用六年，期满估计有残值15,000元。购入新主机时，旧主机可作价70,000元。使用新主机后，每年可增加销售收入50,000元；同时每年可节约付现的营业成本10,000元。若仙乐公司的资本成本为12%。案例假定仙乐公司原有一套生产设备的主机系四年前购要求：采用净现值法和内含报酬率法为仙乐公司做出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。解：摘要原主机新主机购入成本（元）200,000300,000使用年限（年）106已使用年数（年）40期满残值（元）015,000年折旧额（元）20,00047,500账面价值（元）120,000300,000可作价（元）70,0000年销售收入（元）298,000348,000年付现营业成本（元）226,000216,000要求：采用净现值法和内含报酬率法为仙乐公司做出是继续摘要原主由于两个方案的使用年限相同，因而无须为每个方案分别计算其现金流量，可以只计算使用新主机与继续使用旧主机的现金流量的差额。因为购入新设备的每年NCF=销售收入-付现营业成本=348,000-216,000=132,000元继续使用旧设备的每年NCF=销售收入-付现营业成本=298,000-226,000=72,000元所以购置新设备每年增加的NCF=新设备的每年NCF-旧设备的每年NCF=132,000-72,000=60,000元由于两个方案的使用年限相同，因而无须为每个方案分别计算其现金结合货币时间价值（资本成本12%）计算购置新设备能增加的净现值：∵新设备增加的未来报酬的总现值

=购置新设备每年增加的NCFXPVA6,12％+新设备第6年末的残值XPV6,12%=(60,000X4.111)+(15,000X0.507)=254,265购置新设备需增加的投资额

=购置新设备的价款-旧设备的作价

=300,000-70,000=230,000∴购置新设备增加的净现值

=购置新设备增加的未来报酬的总现值-购置新设备需增加的投资额

=254,265-230,000=24,265>0∴更新主机的投资方案可行结合货币时间价值（资本成本12%）计算购置新设备能增加的净现若采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第6年末有残值15,000元外，其余各年增加的NCF均为60,000元，如前所述，可将残值平均分摊到各年的NCF中去，并视作各年NCF相等，所以先求年金现值系数：若采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第6年末查“１元年金现值表”，采用插值法：ＩＲＲ＝16.05%∴购置新主机的内含报酬率为16.05%，高于资本成本12%，所以该项更新方案是可行的。折现率（i）年金现值系数（PVA6,i）

16％3.685?3.68018%3.498｝0.005｝x%｝0.187｝2%查“１元年金现值表”，采用插值法：折现率（i）补充:设备最优更新期的决策分析（一）什么是生产设备的最优更新期实物寿命－指生产设备从投入使用到完全报废为止的整个期限，因而是受设备的物理性能所决定的。经济寿命－指生产设备能提供经济效益的期限。既是指可使生产设备的年均成本达到最低值的使用期限。通常经济寿命＜实物寿命90补充:设备最优更新期的决策分析90（二）决定生产设备经济寿命的成本因素１、资产成本－－指用于生产设备投资上的成本。在不考虑资本成本的情况下，资产成本就是各年的生产设备的折旧额，随着使用年限的增加而逐年降低。２、劣势成本－－指生产设备由于逐年使用和自然损耗，其效率和精度会逐渐降低，致使原材料和能源的消耗以及维修费用逐渐增加。同时由于质量下降，而使次品和废品损失逐渐增多，收益逐年减少，劣势成本总是随着设备的使用年限延长而逐步增加。

总之，使用生产设备的年均总成本就是年均资产成本与年均劣势成本之和。91（二）决定生产设备经济寿命的成本因素91经济寿命：在生产设备整个实物寿命（或自然寿命）期限内的某一时点上，当年总成本达到最低点时，就是该设备的“经济寿命”。92经济寿命：92（三）经济寿命和年均最低总成本的计算方法１、简便计算方法公式：生产设备的年均总成本＝年均资产成本＋年均劣势成本其中Ｃ代表资产成本（即生产设备的原价－残值），ｎ代表使用年限，ｇ代表劣势成本每年增加额（假定每年增加额相等，第一年为０）。

(n-1)g代表最后一年的劣势成本。

93（三）经济寿命和年均最低总成本的计算方法93２、细致的计算方法－对不同时点发生的成本（包括资产成本和劣势成本）结合货币时间价值的观念，按资本成本加以折现；另外还考虑到生产设备的残值会随使用年限的变动而变动的影响。

组成部分：

1、各年末的资产成本、

2、各年末的劣势成本、

3、各年末的残值成本94２、细致的计算方法－对不同时点发生的成本94公式：95公式：95二、生产设备是“翻新”还是“更新”的决策分析

“翻新”是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原有的使用价值，而对它的主要组成部分或零部件进行拆修或更换，即大修理。“更新”是指重新购置或建造新设备而言。二、生产设备是“翻新”还是“更新”的决策分析在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，介绍两种平均成本的计算方法：（一）翻修费用（即大修理费用）的年均成本的计算：将未来预计的翻修费用按资本成本折算成决策时的现值，然后再用年金现值系数的倒数折算成未来使用期间的年均成本。（二）更新设备的年均成本的计算：１、资产成本－其本身就是现值，只需将资产成本乘以年金现值系数的倒数，即可折算为未来使用期间的资产成本的年均成本。

2、残值净额的年均成本—将残值减去清理费用的净额乘以资本成本，就是残值净额的年均成本。在实际工作中由于翻新设备的使用年限不尽相同，案例斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期满无残值。若购买一台性能、型号相同的新设备需投资18,000元，可使用六年，期满无残值。假定新旧设备制造产品的产量、消耗和产品售价相同，斯通公司的资本成本为12%，所得税率为33%。要求：为斯通公司做出是翻新还是更新的决策分析。案例斯通公司有旧生产设备一台，如现在支付翻新成本解：１、计算翻新方案的年均成本：２、计算更新方案的年均成本：解：结论：比较两个方案的年均成本，翻新方案的年均成本低于更新方案，所以翻新旧设备为宜。结论：1、概念——需要使用的固定资产是租赁还是购置2、步骤1）租赁与购置决策一般是在收益不变的情况下比较两种筹资方式成本的高低，因此应首先分别计算租赁和购置的现金流出量2）对现金流出量分别进行折现3）选择现金净流出较小的方案（三）决策举例（见教材P157例6-10）三、固定资产租赁或购买决策三、固定资产租赁或购买决策补充:新增固定资产决策（一）基本概念新增固定资产的决策就是企业是否投资新的固定资产。（二）决策的步骤1.确定新增固定资产的净现金流量建设期NCFt=–固定资产投资额经营期NCFt=Δ净利+Δ折旧+Δ利息+净残值2．计算各个评价指标（一般是净现值和内部收益率）并决策（三）决策举例补充:新增固定资产决策（一）基本概念第四节投资决策分析的扩展一、长期投资决策的敏感性分析研究的问题

1、若投资方案的NCF或固定资产使用年限发生变动，那么该方案的NPV将会有多大影响

2、若投资方案的IRR发生变动，那么对NCF或固定资产使用年限将会有多大影响

敏感性强：凡某因素在很小幅度内发生变动就会影响预测或决策结果

敏感性弱：凡某因素在较大幅度内发生变动才会影响预测或决策结果第四节投资决策分析的扩展一、长期投资决策的敏感性分析研究的二、NCF或固定资产使用年限的变动对NPV的敏感性分析案例：假定埃索海洋石油公司董事会决定：所有投资方案均要求按预期投资报酬率24%来计算净现值。若净现值是正数，方案可接受；若为负数，则否决；现该公司准备在计划年度购置一套勘探设备，需款200,000元，若使用年限为5年，期满无残值。又使用该设备的每年现金净流量为80,000

元，则该设备的净现值为：

勘探设备的NPV=未来报酬总现值-原投资额现值

=80,000x（P/A,24%,5）-200,000=80,000x2.745-200,000=19,600二、NCF或固定资产使用年限的变动对NPV的敏感由于勘探设备的净现值是正数，所以方案可行。敏感性分析如下：（一）固定资产使用年限不变的情况下：

每年的NCF的下限是多少？或每年的NCF在什么幅度内变动，才不致影响投资方案的可行性？

∵每年NCF的下限，就是要使该投资方案的NPV=0,而年金现值系数=原投资额的现值/每年NCF下限∴每年NCF的下限=原投资额的现值/年金现值系数

=200,000/2.745=72,859.74元每年NCF可容许的变动幅度为：原方案的每年NCF80000元至其下限72,859.74元由于勘探设备的净现值是正数，所以方案可行。（二）每年NCF不变的情况下：该设备的最低使用年限应为几年？或该设备的使用年限在什么幅度内变动，才不会影响方案的可行性?

设：最低使用年限为n,∵使用年数的下限就是要使该方案的NPV=0，即未来报酬总现值=原投资额的现值

80,000x（P/A,24%,n）=200,000∴（P/A,24%,n）=200,000/80,000=2.5

查“1元年金现值表”，采用插值法得到n=4.28年若每年NCF不变，则其使用年数的下限必须4.28年，才能保证该设备的投资报酬率为24%（二）每年NCF不变的情况下：二、风险分析在投资决策中的应用1.风险调整贴现率法K=i+bXvk为风险调整贴现率；i为无风险贴现率；b为风险报酬斜率；v为风险程度（1）计算风险程度（2）确定风险报酬斜率（3）确定风险调整贴现率（4）根据不同风险调整贴现率，计算各方案的净现值二、风险分析在投资决策中的应用1.风险调整贴现率法2.调整现金流量法肯定当量法NPV=2.调整现金流量法补充：IRR的变动对现金净流量或使用年限的敏感性分析

案例：同前。

按其IRR是否高于资本成本24%来确定∵勘探设备的年金现值系数=原投资额/每年NCF

=200,000/80,000=2.5查“1元年金现值表”，采用插值法得到IRR=28.68%109补充：IRR的变动对现金净流量或使用年限的109敏感性分析：（一）在设备使用年限不变的情况下若IRR变动，对每年的NCF将产生怎样的影响∵每年NCF=原投资额的现值/年金现值系数∴当IRR从28.68%

降到预期投资报酬率24%

时，将使NCF减少的数额=200,000/（P/A,28.68%,5）

-200,000/（P/A,24%,5）

=200,000/2.5-200,000/2.745=7140.26元在使用年限不变的情况下，

IRR降低4.68%，会使每年的NCF减少7140.26元110敏感性分析：110（二）NCF不变的情况下如果IRR变动，那么对设备的使用年限将产生怎样的影响？∵（P/A,28.68%,5）=（P/A,24%,n）（P/A,24%,n）=200,000/80,000=2.5查“1元年金现值表”，采用插值法得到设备使用年数n=4.28年勘探设备方案在每年NCF不变的情况下，若IRR降低4.68%，将会使设备的使用年限减少0.72年（5-4.28）111（二）NCF不变的情况下111【本单元知识点归纳

】1.长期投资决策分析的概念，长期投资决策的主要方法和类型。2.长期投资决策，现金流量，现金净流量，货币时间价值的概念3.折现的现金流量法（动态评价方法）—结合货币时间价值来决定方案取舍。常用的是：净现值法、现值指数法、内含报酬率法

4.非折现的现金流量法（静态评价方法）—不考虑货币时间价值来决定方案的取舍。

常用的是：回收期法、平均投资报酬率法5.固定资产更新决策,固定资产租赁决策,新增固定资产决策方法的计算及财务方案可行性的评价。【本单元知识点归纳】1.长期投资决策分析的概念，长期投资决学习参考资料：学习参考资料：作业：作业：投资决策分析课件投资决策分析课件第六章投资决策分析第六章投资决策分析本章结构投资决策分析概述01投资决策分析的基本方法02投资决策分析方法的具体应用03投资决策分析的扩展04静态分析方法动态分析方法固定资产修理或更新的决策固定资产购买或租赁的决策敏感性分析在投资决策中应用风险分析在投资决策中得应用本章结构投资决策分析概述01投资决策分析的基本方法02投资决【本单元目的与要求】1.掌握投资决策需要考虑的因素；2.重点掌握投资决策常用方法。3.熟悉投资决策的敏感性分析4.熟悉投资决策的风险分析【本单元目的与要求】1.掌握投资决策需要考虑的因素；【本章重点难点】重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念与计算；长期投资决策分析时有关评价指标的计算。难点：长期投资决策分析时有关评价指标的计算。【本章重点难点】重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念第一节投资决策分析概述一、投资决策的含义二、投资决策的内容和分类三、投资决策分析需要考虑的因素货币的时间价值投资的风险报酬资本成本现金流量第一节投资决策分析概述一、投资决策的含义二、投资决策可按以下三个标准进行分类：（一）根据投资影响范围的广狭1、战略性投资决策：对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。2、战术性投资决策：仅局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等进行的投资决策。二、投资决策可按以下三个标准进行分类：（二）根据投资标的物的不同

1、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。

新建、扩建、改建固定资产

购置、租赁固定资产

2、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的投资决策。

股权投资决策债券投资决策（二）根据投资标的物的不同（三）根据投入资金是否分阶段

1、单阶段投资决策：一个投资项目一次就能完成或建成的。

2、多阶段投资决策：一个投资项目要分几次投资才能完成或建成的。（三）根据投入资金是否分阶段三、投资决策需要考虑的重要因素一、货币时间价值（一）概念：放弃现在使用货币的机会而换取的按照放弃时间长短计算的报酬。两种表现形式：

1、绝对数，即利息，是指获取的报酬额。

2、相对数，即利率，是指报酬占原放弃使用金额的百分比。

三、投资决策需要考虑的重要因素一、货币时间价值（二）货币时间价值的计算用“现值”和“终值”两个概念表示不同时期的货币时间价值。终值：现在的钱在若干年后的价值，即本利和。现值：未来钱的现在价值，即本金。三种计算方法：１、单利—只就本金计算利息２、复利—不仅本金要计算利息，利息也要生息。即通常所说的“利滚利”。s

代表终值；pv代表现值；i代表利率；I代表利息；n代表期数（二）货币时间价值的计算s代表终值；pv代表现值；i例1假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为16%，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备？解：

s=120,000X3.278=393,360元例1例2若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8%，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项？解：例2

nsn’8%

91.999?2.143102.159

∴｝x｝.144｝｝10.16X1=0.1440.16X=0.9n=9+0.9=9.9年ns３、年金－在一定期间内，每隔相同时期收入或支出相等金额的款项。普通年金：在每期期末收入或支出相等金额的款项预付年金：在每期期初收入或支出相等金额的款项递延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项注意：不论哪种年金，都是建立在复利基础上，并都有终值和现值之分。３、年金－在一定期间内，每隔相同时期收入或支多个相等款项的总终值、总现值——年金终值、现值

年金终值FA=A×(F/A.i.n)

年金现值PA=A×(P/A.i.n)012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑131多个相等款项的总终值、012n(1-1)普通年金终值的计算普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金。①普通年金的终值(1-1)普通年金终值的计算普通年金是指每期期末有等额的收付②年偿债基金的计算偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：式中的分式称作“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。

②年偿债基金的计算（1-2）普通年金现值的计算普通年金现值pvA就是每期期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：1i［1－］为年金现值系数

1（1＋i）h（1-2）普通年金现值的计算普通年金现值pvA就是每期期末收例10假定利群公司准备购置一台现代化生产设备，需款150,000元，该设备可使用十年，期满无残值。预计该设备每年可使利群公司回收净利和折旧30,000元。若该公司购置设备款拟向银行借入，目前借款利率为１６％（复利）。试问此项购置方案是否可行？解：

∴这个方案不可行例10∴这个方案不可行④年资本回收额的计算资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为：式中的分式称作“资本回收系数”，记为（A/P，i，n）。作：A=PA（A/P，i，n）或A=PA÷（P/A,i,n）④年资本回收额的计算（2-1）先付年金（预付年金）先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。①先付年金的终值先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。②先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。（2-1）先付年金（预付年金）（2-2）预付年金现值的计算预付年金现值pvＰA就是每期期初收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：根据普通年金现值公式计算出来的pvA乘以(1+i)即可（2-2）预付年金现值的计算预付年金现值pvＰA就是每期期初（3-1）递延年金终值与现值的计算递延年金终值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内的每期期末收入或支出等额款项的复利终值之和。可以假设ｍ为建设期，ｎ为经营期，即递延ｍ年计算公式：与普通年金终值计算公式基本相同（3-1）递延年金终值与现值的计算递延年金终值：在前ｍ期没有例15若东方汇理银行于1991年初发行一种十年期长期债券，当时的货币时间价值为12%。在发行条例上载明前三年不偿还本息，从第四年起每张债券每年末还本付息200元。试问直到2000年末止，每张债券共还本付息多少金额？解：递延期ｍ为３年，经营期ｎ为７年

例15（3-2）递延年金现值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内每期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：先求出递延年金在ｎ期初的现值，然后把它作为终值乘上复利现值系数折成递延期ｍ的第一期期初的现值。（1）（2）（3-2）递延年金现值：在前ｍ期没有收付款情况下的后ｎ期内每根据上例资料，要求为证券市场的潜在投资者计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多出价多少？解：根据公式（2）

=200*[(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3)]=200*(5.650-2.402)=649.60投资决策分析课件（4-1）永续年金的现值计算永续年金是无