公募基金2023年强化基金风格刻画追求高质量阿尔法

核心观点行业现状和发展趋势：权益调整固收发力，仍处于良好发展期。回顾：行业规模十年十倍，但固收类发展更为持续，权益类规模增长较依赖股市行情；展望：公募基金的工具化定位更加清晰，在大资管品类中的相对竞争优势明显，依然处于良好发展期；主动权益基金：三种差异性配置思路，对应不同风险偏好和主观观点。一站式风格中性：精细化刻画基金风格，基于对应风格构建综合选基因子，综合不同风格构建风格中性权益核心池；注重持股独立性：基于持股相似度指标共振因子构建独立基金风格池，匹配选基指标构建核心池和基金组合，规避持股相似度风险；把握景气度品种：高景气基金弹性更大，借助景气度指标定位高景气风格基金，丰富高弹性配置工具和选择。固收/固收+基金：基于10%、20%的权益中枢，分别构建稳健型、平衡型固收+基金组合。稳健型组合：历史数据显示低权益的资产配置可穿越牛熊，展示权益资产中枢为10%的基金组合，拥有2年多良好的样本外业绩；平衡型组合：权益资产中枢为20%，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金指数更优的风险调整后收益；债券指数基金：债券市场进入低利率、低波动阶段，费率在纯债基金筛选框架中愈发重要，债券指数基金不容忽视。风险提示：1）市场系统性风险；2）基金经理更换、基金转型和基金风格漂移的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。CONTENTS目录行业现状和发展趋势主动权益类公募基金2023年投资策略固收类公募基金2023年投资策略31.行业现状和发展趋势4公募基金规模现状公募基金发展趋势5行业连续10余年保持规模增长，资产管理规模从2万亿翻了十多倍到26万亿左右。行业内部的产品结构发生巨大变化，股票+混合类基金的规模占比从超过8成，下降至不足3成。固收类基金具备明显更高更为稳定的增长，权益类基金总体保持增长，但主要得益于2014~15和2019~2021年的阶段性高速增长。资料来源：Wind，中信证券研究部 （单位：亿元，%）注：截至2022年9月30日；

未披露季报的新发基金在当期按首发规模纳入统计，ETF联接基金予以剔除（单位：亿份，%）资料来源：Wind，中信证券研究部注：截至2022年9月30日历年公募基金规模及其增长率历年公募基金份额及其增长率1.1

公募基金行业规模历年基金规模分类统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部注：截至2022年9月30日1.2

公募基金行业发展趋势大资管各细分品类2018年以来增幅公募基金行业变化与大资管行业扩容背景息息相关。2018年之前，宏观经济经历了多年加杠杆，催生偏固收类产品大繁荣，银行理财、信托、基金子公司等资管品类经历超高速增长，2018年资管新规推出后，刚性兑付被打破，净值化成为统一的标准和要求，公募基金从诞生之初便以净值化形式运作，在大资管品类中，相对优势凸显，虽然大资管较多细分品类经历困难期，公募基金的增长显得较为持续和稳定。权益相关品种受基础市场制约，固收类基金的规模增长具备高确定性。权益类基金品种较多受基础市场赚钱效应的影响，规模变化在较大程度上依赖于2023年股票市场的整体表现，并有时间滞后，因此规模变化具有较高不确定性。而货币供应、居民财富仍在持续增长，公募基金在大资管领域的竞争力较强，固收类基金直接承接需求，规模增长有望持续。34.7%4.8%-0.2%-6.7%-3.0%0.4%-9.4%1.3%0.9%1.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%公募基金 公募专户资料来源：中国基金业协会，Wind，中信证券研究部注：公募数据直接取自基金业协会，与报告统计口径有差异证券公司资管计划

期货公司资管计划私募基金信托银行理财保险总规模2018 2019 2020 2021 2022H162.主动权益类公募基金2023年投资策略7主动权益基金研究框架主动权益基金综合核心池：一站式配置方案，兼顾Alpha和Beta主动权益基金独立池：关注持股独立性，规避抱团风险关注高景气风格基金，放大组合弹性持续进行的步骤三、四、五资料来源：Wind，中信证券研究部2010年至今中证主动股基指数和重要权益指数对比2.1

主动权益基金研究框架：历史收益回顾资料来源：Wind，中信证券研究部注：202209年为2022年1月1日至2022年9月30日2010年至今主动权益型年度基金业绩主动权益基金整体具有良好的超额收益能力。以中证主动股基指数表征公募基金的主动管理能力，2010年至今主动股基指数的累计收益率为121%，而同期Wind全A、中证800、沪深300的收益率分别为60%、11.6%、7%，可见主动股基指数的业绩表现大幅跑赢基础市场的相关指数，一定程度上体现了主动权益基金经理具有良好的管理能力。业绩分化显著，基金筛选至关重要。主动权益基金的每年的业绩表现和波动差异巨大，基金业绩的差异一方面是来源于基金经理投资能力的不同，另一方面源于风格影响，定位出权益基金的风格对于理解基金的业绩表现和波动具有非常重要的意义，也是从数千只基金产品中优选基金或基金经理的基础。一方面我们推荐具备超额收益和良好风险特征的主动权益综合池及精选组合，二是推荐具有行情适应能力的独立基金池及其精选组合，三是适当关注对高景气度偏爱的基金，在顺势时具有更高的弹性。250%200%150%100%50%0%-50%-100%

主动股基 沪深300 万得全A 中证800资料来源：Wind，中信证券研究部82.1

主动性基金产品研究框架：五步骤构建对比组（分类）合理定义资产、风格属性年限划分同类筛选制定规则筛出历史超额收益的产品定位业绩来源超额收益来自竞争优势；能力圈：资产配置、行业选择、选股、交易能力构建合理预期分析竞争优势可持续性及依存环境验证和再确认基于新信息如业绩数据，交流访谈资料来源：中信证券研究部绘制9国内公募基金行业经历10余年黄金发展期，主动权益型基金数量增长了10余倍，但业绩分化非常的显著，我们需进一步从中筛选出业绩表现优秀，且具有较好的风险控制能力的基金，构建出兼具Beta和

Alpha国内权益市场一站式解决方案。遵循“权益初始池”——“分基金风格构建综合选基因子进行筛选”——“构建风格中性权益核心池”的基本流程。通过筛选基金仓位、规模、基金经理管理年限形成初始池，基于不同的风格标签针对性构建综合选基因子，最后以数量相等的风格中性方式把筛选结果合并形成主动权益核心基金池。资料来源：中信证券研究部主动权益基金核心池构建流程主动权益基金综合池指数业绩表现2.2

主动权益基金综合核心池：一站式配置方案，兼顾Alpha和Beta200%150%100%50%0%250%300%-50%2014/5/5 2015/5/5 2016/5/5 2017/5/5 2018/5/5 2019/5/5 2020/5/5资料来源：Wind，中信证券研究部，截至2022年11月11日2021/5/5 2022/5/5主动权益基金综合池等权指数 万得偏股混合型基金指数中证主动式股票型基金指数10

中证800交银国企改革2015-06-10沈楠7.51.7%20.4%54.9%9.792.79价值建信大安全2015-07-29王东杰7.3-13.0%6.4%70.4%4.044.00价值国投瑞银瑞利2015-02-05綦缚鹏6.3-4.2%28.5%39.9%20.061.02价值万家臻选2017-12-20莫海波4.9-10.9%33.9%95.1%15.693.69价值华商新趋势优选2015-05-14周海栋7.516.4%22.8%77.4%38.2141.30价值建信健康民生2014-03-21姜锋8.7-11.9%40.8%65.8%13.341.65均衡中银行业优选2009-04-03王伟7.5-14.1%31.9%71.8%29.278.41均衡广发制造业精选2011-09-20李巍11.2-9.9%32.1%91.0%35.1134.10均衡富国优质发展A2019-01-25曹文俊3.8-16.3%23.0%70.0%17.2127.60均衡诺安先锋2005-12-19杨谷16.8-12.8%48.4%46.6%43.842.03均衡长城环保主题2015-04-08廖瀚博4.7-13.7%21.2%106.1%9.845.21成长华安大安全2017-08-23舒灏4.0-11.6%31.8%69.1%4.917.47成长招商中小盘精选2009-12-25韩冰7.6-14.3%12.4%80.7%2.69.34成长易方达瑞享2015-06-26武阳4.915.9%14.5%62.2%4.540.37成长泰达宏利转型机遇2014-11-18王鹏4.9-13.8%51.9%104.9%60.2121.11成长基金简称成立时间第一基金经理2020年收益合计规模第一基金经理管理规模基金风格本期主动权益基金精选组合第一经理在任年限 2022年YTD 2021年收益11与此同时，除了上述的风格中性的基金池指数，我们根据各类型风格基金构建出的综合选基因子，从价值、成长和均衡基金中各优选出5只基金构建成精选组合，本期的主动权益基金精选组合如下：2.2

主动权益基金综合核心池：一站式配置方案，兼顾Alpha和Beta注：2022年YTD为年初至2022年11月11日资料来源：Wind，中信证券研究部规模的统计单位均为亿元。基金持有的股票与其他偏股基金的相似度，是一个重要的观察角度。2021年以来，一些专注高质量公司投资的基金经理业绩持续低迷，合理的解释之一是高质量公司在2019和2020年经历了过度的追捧，透支了超额收益。依托于基金的共振因子得分，根据共振因子可以对不同投资风格的基金进行分化。首先，我们依托个股被基金重仓的数量评判股票的热门程度，然后根据各季度公布的持仓数据，将投资各股票的基金数量按重仓比重加权求和，得到各基金的共振因子得分。根据得分由高到低将基金等比例均分为：共振基金、中立基金、独立基金。按照基金的不同投资风格，可以逐步分层构建独立核心池。首先，根据共振因子分化出独立基金；然后，考虑基金规模、股票仓位、基金经理管理年限等条件构建初选池；最后，引入风格稳定性因子，并结合收益与风险指标构建综合筛选因子，筛选得到独立核心池。基金共振因子得分计算流程独立基金池构建流程2.3

主动权益基金独立池：关注持股独立性，规避抱团风险资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部12在核心池的基础上，根据综合筛选因子，选取排名前十的优质基金，可以构建独立基金组合。基金组合和基金池历史回测超额收益明显。2014年1月30日以来（截止2022年10月31日），独立基金投资组合年化收益率为16.26%（未考虑调仓费用影响），年化波动率为24%（为市场常规水平），年化夏普比率0.64。对比Wind偏股混合型基金指数年化超额收益5.75%，季度胜率为61.76%，对比独立核心池季度胜率为67.65%。独立组合和基金池在抱团程度下降阶段表现良好。2021年和2022年超额良好，但在市场抱团较为明显的年份，例如2019和2020年，优势不太明显，2017年的效果最差。在组合中适当配置可在不牺牲收益的情况下，实现进一步的风险分散。年份

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年2022YTD独立基金组合60.65%-12.74%6.19%-23.61%47.39%56.26%28.76%-16.29%独立基金核心池59.92%-13.25%2.46%-22.87%46.88%57.39%21.28%-15.65%Wind偏股混合型基金指数43.17%-13.03%14.12%-23.58%45.02%55.91%7.68%-23.19%中证800指数14.91%-13.27%15.16%-27.38%33.71%25.79%-0.76%-27.04%资料来源：Wind，中信证券研究部；2022年数据截至10月31日独立基金投资组合净值展示独立基金组合与基准业绩对比（未考虑调仓费用影响）2.3

主动权益基金独立池：关注持股独立性，规避抱团风险资料来源：Wind，中信证券研究部132.3

主动权益基金独立池：关注持股独立性，规避抱团风险资料来源：Wind，中信证券研究部；截至时间2022年10月31日最近一期独立基金投资组合成分展示覆盖合理。独立基金组合覆盖多个知名基金经理，与定性认识能够匹配。尚有优化空间。独立基金仅衡量基金持股相似度，业绩部分仅采用一年和三年业绩指标的平均，没有太多优化，还具有明显的改进空间。基金简称成立年限基金经理基金分类近1年回报近1年回报同类排名广发睿毅领先A4.94林英睿偏股混合型-1.67%37/2403中泰玉衡价值优选A3.68姜诚灵活配置型-1.17%273/2156万家颐和A6.42章恒灵活配置型17.36%5/2156嘉实物流产业A5.90肖觅普通股票型-0.12%22/698易方达供给改革5.83杨宗昌灵活配置型17.06%6/2156华商新趋势优选7.53周海栋灵活配置型9.86%19/2156诺安优选回报6.17张堃灵活配置型13.46%9/2156融通健康产业A7.92万民远灵活配置型7.98%30/2156国金量化多因子A4.06马芳普通股票型19.17%5/698前海开源沪港深核心资源A6.10吴国清灵活配置型-4.97%595/215614主动权益基金经理对景气度因素的关注持续提升。主动权益基金的季报运作回顾和展望均表明基金经理对景气度的关注在不断提升，2022年中约37%的基金季报中提到景气这个因素；与此同时，我们构建的基金景气度刻画模型数据显示，自2016年以来，主动权益基金的持仓对景气偏好也在持续强化。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部主动权益基金季报中对景气度的关注程度不断提升主动权益基金的景气度偏好近6年提升明显2.4

关注高景气风格基金，放大组合弹性15顺势中高景气基金弹性更大，逆势中抗跌亦相对偏弱。景气度偏好程度可为同类风格的研究提供新的视角，同一风格基金的景气度得分与业绩具有一定相关性，在顺势和震荡市中高景气的基金涨幅更大，反之，在弱势市场中，高景气基金的抗跌程度会弱些。资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部两只环保新能源主题基金的景气度得分对比两只环保新能源主题基金的走势2.4

关注高景气风格基金，放大组合弹性16持续的超额收益（或者说能力圈）背后，大概率是竞争优势的体现。竞争优势的来源团队：基金经理&整体流程：考核、理念匹配性产品设计：如低费率，封闭等其他间接因素，但同样重要，比如科技能力定位方式：定性+定量定性建立假设定量提供验证，如业绩归因等。持续假设和验证，持续跟踪2.5

步骤三说明：定位超额收益来源，寻找可持续的竞争优势资料来源：中信证券研究部17竞争优势的潜在来源2.5

步骤四说明：持续性分析、构建合理预期竞争优势是否相对稳定，具有高置信度例如一个管理团队在各种组合和业绩分析中均展示其明显优势，在内部人员、机制和外部环境没有发生突变的前提下，合理的推测是竞争力还会延续。基于竞争优势和依存环境条件的共同预判形成对未来的观点尚需关注竞争优势发挥作用的各种前提和条件，及所导致的超额收益的波动性。基于竞争优势和依存环境条件的共同预判形成对未来的观点。一些特殊处理与注意事项对于超长周期的投资者，对于稳定性的要求更高，需要关注超长周期内变化的因素，例如股东文化、考核机制、基金经理品性等因素，在超长的周期内，只有这些因素具有稳定性和可预测性。信息占有程度的不同也构成制约。直接调研管理团队的机会，对于定性的分析和各种定量分析结果的验证有积极的作用，将有助于提升对资产/风格，竞争优势来源的认识准确性。资料来源：中信证券研究部绘制18192.5

步骤五说明：持续跟踪、观察和确认基金研究是一个长期持续的过程市场和行业每天都在持续变化，过去有效的策略随时可能失效研究者掌握的信息和对于竞争优势的认识永远是有限的典型的信息途径有:定期报告媒体访谈一对一/一对多访谈交流观察和跟踪的方面有：验证基金的资产/风格属性的定位是否需要修正对投资理念、策略和组合管理风格的理解是否准确确认对基金产品“能力圈”和竞争优势的理解是否准确与外部环境的适配性团队和流程的稳定性资料来源：中信证券研究部绘制203.固收类公募基金2023年投资策略稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动债券指数基金：不容忽视的配置工具21债券市场已进入低利率、低波动阶段，中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位。投资者期望通过可配置权益类资产的“固收+”基金获取高于纯债基金的长期收益，自身风险偏好亦要求所投基金持有体验较好（不出现过大的净值波动或回撤）。分别使用Wind偏股混合型基金指数、Wind中长期纯债型基金指数收益率代表公募“固收+”基金投资股、债两类资产的收益率。综合组合收益、回撤两方面，我们认为10%权益资产中枢的稳健型公募“固收+”产品能相对较好的实现“收益增厚”与“风险控制”的平衡，投资者能在一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有体验。“100%债”、“5%股+95%债”、“10%股+90%债”三个组合在近十年内的所有自然年均能获得正收益，包括2022年（截至11月11日）。2012年至今，三个组合的年化收益率分别为4.74%、5.14%、5.54%。除2015年外，“5%股+95%债”、“10%股+90%债”两个配置有权益资产的组合在近十年中的每个自然年最大回撤均小于3%。3.1

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊中债10年期国债到期收益率及其滚动250交易日波动率均处于历史低位资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2009/12/31-

2022/11/11五种权益资产中枢组合近十年历年收益率与最大回撤数据收益率 最大回撤100%债5%股+95%债10%股+90%债15%股+85%债20%股+80%债100%债5%股+95%债10%股+90%债15%股+85%债20%股+80%债20125.00%4.99%4.97%4.95%4.92%1.00%1.26%1.59%1.95%2.6120130.94%1.57%2.19%2.81%3.42%2.91%2.83%2.87%2.94%3.20201412.61%13.13%13.65%14.16%14.67%1.49%1.53%1.66%1.79%1.93201510.12%11.93%13.73%15.52%17.30%1.48%3.39%5.45%7.48%9.7620161.56%0.93%0.29%-0.37%-1.04%2.71%2.79%2.88%3.56%4.7020172.15%2.75%3.34%3.94%4.54%0.59%0.77%1.00%1.27%1.5520185.94%4.31%2.71%1.12%-0.46%0.39%0.49%1.02%2.06%3.2320194.33%6.13%7.96%9.82%11.69%0.37%0.66%1.11%1.65%2.2020202.84%5.12%7.44%9.80%12.20%1.75%1.03%1.36%2.09%2.8720214.13%4.38%4.63%4.88%5.11%0.28%0.68%1.49%2.36%3.222022YTD2.55%1.42%0.29%-0.83%-1.95%0.32%1.00%2.24%3.72%5.19至今年化 4.74% 5.14% 5.54% 5.92% 6.29%资料来源：Wind，中信证券研究部；2022年数据截至2022/11/11。注：表中股票资产收益率使用Wind偏股混合型基金指数收益率，债券资产收益率使用Wind中长期纯债型基金指数收益率。在《基金组合专题系列-“固收+”基金池筛选和组合构建》（2022/8/15）中我们详细介绍了“固收+”基金的分类与核心池筛选方法，并在“固收+”基金核心池的基础上进一步考察管理人团队、大类资产配置、细分资产投资禀赋等方面构建稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合。资料来源：中信证券研究部“固收+”基金组合筛选流程图3.1

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊223.1

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊稳健型“固收+”基金精选组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为10%，目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。基金组合每年定期调整4次，调整成分时不考虑申购费，以基金实际纳入组合的时间计算赎回费。稳健型“固收+”基金组合最新成分资料来源：Wind，中信证券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波动率为2019/11/11至2022/11/11数据，其余为最新数据。元）收益率波动率160622.OF鹏华丰利49.22王石千混合债券型一级基金5.04%1.542.14%2.22%006466.OF浦银安盛双债增强A50.66李羿混合债券型二级基金5.35%1.622.12%2.29%003692.OF大成景尚A7.61王磊,孙丹灵活配置型基金6.53%1.912.61%2.53%001710.OF安信新趋势A51.95李君,黄琬舒灵活配置型基金6.09%1.552.43%2.84%007762.OF富国天盈A34.14俞晓斌混合债券型一级基金5.43%2.041.80%1.85%001136.OF易方达裕如33.49李一硕灵活配置型基金6.48%1.562.94%3.07%007100.OF中银稳健添利E108.03陈玮混合债券型二级基金3.68%1.161.76%1.81%002009.OF中欧瑾通A92.90华李成灵活配置型基金6.79%1.772.37%2.85%001164.OF中欧琪和A32.44黄华灵活配置型基金5.95%1.662.69%2.57%003030.OF安信新目标A25.63聂世林,张睿灵活配置型基金8.50%1.844.11%3.62%23基金代码基金名最新规模（亿基金经理基金Wind分类年化夏普比率最大回撤年化稳健型“固收+”基金组合业绩情况资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-11-11。稳健型“固收+”基金组合净值表现资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-11-11注1：“股债1:9”参考组合由10%*中证800指数与90%*中债新综合财富指数拟合而成，“股债基金1:9”参考组合由10%*Wind偏股混合型基金指数与90%*Wind中长期纯债型基金指数拟合而成（下同）。注2：图中超额收益指稳健型“固收+”基金组合相对于“股债1:9”参考组合的超额收益。稳健型“固收+”基金组合历年业绩表现组合成立至今，年化收益率为4.16%，年化波动率为1.99%，最大回撤为2%，年化sharp比率为1.43。相对两个参考组合超额收益显著。风险指标方面看，同样表现优异。年度收益率方面，2021年、2022YTD收益率均为正，分别为5.22%、0.67%。2021年最大回撤为1.3%，2022YTD为2%。3.1

稳健型“固收+”基金：长期持有，穿越牛熊累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率组合名称2022YTD最大回撤2021年收益率 最大回撤稳健型“固收+”基金组合9.00%4.16%1.99%2%1.43稳健型“固收+”基金组合收益率0.67%2%5.22%1.3%“股债1:9”参考组合7.96%3.69%1.98%2.08%1.19“股债1:9”参考组合0.95%2.08%4.62%1.12%“股债基金1:9”参考组合7.23%3.36%2.02%2.39%0.99“股债基金1:9”参考组合0.29%2.24%4.63%1.49%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%11.021.041.061.081.11.12超额收益(右轴) 股债1:9参考组合 稳健型"固收+"组合 股债基金1:9参考组合2425混合债券型二级基金在2022年的特殊市场环境中呈现较大的业绩分化，截至11月11日，约21%的产品年初至今收益率小于-5%，约15%的产品年内最大回撤大于10%。权益资产仓位中枢的差异是业绩分化的重要原因。资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2022/1/1-2022/11/11.注：“股债基金2:8”参考组合由20%*Wind偏股混合型基金指数与80%*Wind中长期纯债型基金指数拟合而成（下同）混合债券型二级基金年初至今收益率-年内最大回撤散点图3.2 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动-25-20-150510年内最大回撤（%）-10 -5年初至今收益率（%）混合债券型二级基金 Wind混合债券型二级基金指数 股债基金2:8参考组合35302520151050为了满足投资者对于稳定权益中枢“固收+”产品的投资需求，我们构建有平衡型“固收+”基金组合，该基金组合建立于2020年9月30日，对应权益资产中枢为20%，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金指数更优的风险调整后收益。3.2 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动平衡型“固收+”基金组合最新成分资料来源：Wind，中信证券研究部。注：上表中年化收益率、夏普比率、最大回撤、年化波动率为2019/10/21至2022/11/11数据，其余为最新数据。元）收益率004010.OF华泰柏瑞鼎利A46.34郑青,董辰灵活配置型基金12.04%2.233.61%4.43%002087.OF国富新机遇A16.22刘晓,王莉灵活配置型基金9.80%1.733.78%4.53%519766.OF交银荣鑫9.94王艺伟,余李平灵活配置型基金8.07%1.593.92%3.93%110007.OF易方达稳健收益A603.57胡剑混合债券型二级基金5.70%1.044.59%3.89%002618.OF中银裕利A5.41苗婷灵活配置型基金6.84%1.183.76%4.35%004517.OF南方安康29.13林乐峰偏债混合型基金7.81%1.525.36%3.96%002574.OF招商瑞庆A31.95余芽芳,王垠灵活配置型基金6.40%1.334.58%3.53%002363.OF华安安康A135.09石雨欣,陆奔灵活配置型基金9.49%1.377.01%5.53%001189.OF广发聚宝A7.58谭昌杰偏债混合型基金7.67%1.305.46%4.52%003161.OF南方安泰A78.52孙鲁闽,杨旭偏债混合型基金7.08%1.284.46%4.18%420009.OF天弘安康颐养A26.02姜晓丽,王华,王昌俊偏债混合型基金7.08%1.474.63%3.63%002361.OF国富恒瑞A54.52赵晓东混合债券型二级基金5.01%0.863.69%3.93%014775.OF招商安本增利A46.70滕越,王娟娟混合债券型二级基金----000045.OF工银瑞信产业债A151.75何秀红混合债券型二级基金4.69%0.844.37%3.66%501017.OF国泰融丰外延增长A8.59樊利安灵活配置型基金10.54%1.656.41%5.15%26基金代码 基金名 最新规模（亿 基金经理 基金Wind分类 年化 夏普比率 最大回撤 年化波动率平衡型“固收+”基金组合业绩情况资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-11-11平衡型“固收+”基金组合净值表现资料来源：Wind，中信证券研究部；数据区间为2020-9-30至2022-11-11注1：“股债2:8”参考组合由20%*中证800指数与80%*中债新综合财富指数拟合而成（下同）。注2：图中超额收益指平衡型“固收+”基金组合相对于“股债2:8”参考组合的超额收益。平衡型“固收+”基金组合历年业绩表现组合成立至今，年化收益率为3.77%、年化sharp比率为0.66，均相对优于Wind混合债券型二级基金指数与两个参考组合。风险指标方面看，基金组合年化波动率为3.75%，最大回撤为5.09%，远小于混合债券型二级基金指数，接近两个参考组合。2021年收益率为6.4%，大幅跑赢两个参考组合，2022YTD收益率为-2.24%，相对两个参考组合稍有跑输。2021、2022YTD最大回撤分别为2.99%、4.99%，与参考组合接近。3.2 平衡型“固收+”基金：稳定权益中枢，控制组合波动3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.121.11.081.061.041.021

超额收益（右轴）Wind混合债券型二级基金指数

股债2:8参考组合

平衡型“固收+”组合股债基金2:8参考组合累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤 年化sharp比率平衡型“固收+”基金组合8.15%3.77%3.75%5.09% 0.66Wind混合债券型二级基金指数7.19%3.34%4.80%6.93%0.43Wind混合债券型二级基金指数-3.63%6.84%7.82%3.21%“股债2:8”参考组合5.61%2.61%3.77%4.53%0.34“股债2:8”参考组合-1.71%4.44%4.12%2.48%“股债基金2:8”参考组合6.69%3.11%3.91%5.73%0.46“股债基金2:8”参考组合-1.95%5.19%5.11%3.22%27组合名称2022YTD 2021年收益率最大回撤收益率最大回撤平衡型“固收+”基金组合-2.24%4.99%6.40%2.99%资料来源：Wind，中信证券研究部债券指数基金自2018年以来发展迅速，截至2022年三季度末基金数量由2017年末的31只增加至197只，基金规模亦增长至5443亿元。整体而言，债券指数基金已成为