财务管理讲义(电大开放教育)

财务管理

本课程特点1.半开卷形式考试2.平时分占30%，出勤很重要3.题型单项选择〔10*2=20分〕多项选择〔10*2=20分〕判断〔10*1=10分〕计算〔2*15=30分〕综合分析〔1*20=20分〕第一章、总论一、财务管理根本概念〔一〕财务管理的对象〔资金及其运转〕1、现金运转〔1〕、现金的短期循环〔2〕、现金的长期循环2、如果出现现金流转不平衡是什么原因？〔二〕财务管理包括哪些活动？1.试想，如果你要开一家豆腐店，你觉得有哪些财务活动发生？2.你来电大学习，从作出决定开始，到最后领到毕业证，加了工资，中间发生什么财务行为呢？筹资、投资、日常资金营运、分配〔1〕筹资管理

企业资金分类：

①按投资者权益的不同可分为债务资金和所有者权益资金；

②按企业占用时间长短可分为长期资金和短期资金。〔2〕投资管理

投资分类：

①对内投资和对外投资〔对外投资主要有股权投资和债权投资〕；

②固定资产投资和营运资金投资。〔3〕营运资金管理

①营运资金是企业流动资产和流动负债的总称；

②净运营资金＝流动资产－流动负债

③营运资金管理包括流动资产管理和流动负债管理〔4〕股利分配

制定合理的股利分配政策，可以缓解企业对资金需求的压力，降低企业筹资的资金本钱，影响企业股价在市场上的走势，满足投资者对投资回报的要求。

二、财务管理的目标1、财管的目标〔1〕、利润最大化〔2〕、每股盈余最大化〔3〕、股东财富最大化2、影响其目标实现的因素〔1〕、企业内部的管理决策〔可控〕投资工程、资本结构、股利政策、投资报酬率、风险〔2〕、外部因素〔一〕、经济因素〔二〕、法律因素〔三〕、金融因素1、金融资产的特点2、利率的计算3、目标实现的利益协调三、财务管理环境财务管理环境〔理财环境〕：是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件。包括五个方面：经济体制环境

经济结构环境

财税环境

金融环境：最为主要的环境因素

利率及其作用:〔影响利率形成的因素〕

法律制度环境某债券的面值为1000元，票面年利率为12％，期限为3年，每半年支付一次利息。假设市场年利率为12％，那么该债券内在价值〔〕。A．大于1000元B．小于1000元C．等于1000元D．无法计算知识点：1.年内屡次计息，实际利率大于名义利率2.债券折价溢价等价发行四、财务组织〔一〕企业组织形式1、独资企业2、合伙企业3、公司制企业：最为重要的组织形式公司制企业的一个最为重要的特征就是所有权和管理权的潜在别离公司制企业可以分为：、有限责任公司、两合公司、股份。〔二〕财务分层管理体系当企业采取公司制组织形式时，股东大会、经营者、财务经理三者分别按照自身的权责，对某一财务事项分别就决策、控制及监督三者间形成相互制衡的管理体系，这就是企业财务的分层管理。1、出资者财务：约束经营者的财务行为，以保证资本平安和增值2、经营者财务：财务决策和财务协调3、财务经理财务：项目分层管理对象管理目标权限划分出资者财务资本资本保值与增值监督权经营者财务法人资产法人资产的有效配置与高效运营决策权财务经理财务现金流转安全性与收益性并重、现金性收益性的提高执行权财务分层管理框架〔三〕财务组织体制与管理人员企业财务管理机构，是组织企业资金运动并对企业发生的财务行为实施全面管理的部门，属于企业管理的职能部门。企业财务管理机构的设置，因企业规模大小而不同。目前，我国企业财务管理结构的组织形式，主要有财务会计合并、财务会计分设、公司型财务管理组织三种形式。历年试题2．企业同其所有者之间的财务关系反映的是〔〕。A．经营权与所有权的关系B．纳税关系C．投资与受资关系D.债权债务关系3.企业财务管理目标的最优表达是〔〕。A.利润最大化B．每股利润最大化c．企业价值最大化D．资本利润率最大化4.出资者财务的管理目标可以表述为〔〕。A．资金平安B．资本保值与增值C．法人资产的有效配置与高效运营D．平安性与收益性并重、现金收益的提高5.企业同其债权人之间的财务关系反映的是〔〕。A．经营权和所有权关系B．纳税关系C．投资与受资关系D．债务债权关系6.财务管理目标一般具有如下特征〔〕。A.综合性B.战略稳定性C.多元性D.层次性E.复杂性7.以下是关于利润最大化目标的各种说法，其中正确的有〔〕。A．没有考虑时间因素B．是个绝对数，不能全面说明问题C．没有考虑风险因素D．不一定能表达股东利益E．有助于财务主管洞悉各种问题本章小结1.财务管理内容：投资活动、筹资活动、日常资金营运、分配活动2.财务管理的目标：企业价值最大化3.企业价值最大化，考虑到了风险与报酬的联系，考虑到了时间因素，克服了短期行为。4.出资者与经营者的矛盾，是经营权与所有权造成。措施：解聘、接收、股票选择权、绩效股以及经理人员市场及竞争5.所有者与债券人之间的矛盾措施：限制性借债、收回借款、债转股6.企业组织形式：独资、合伙以及公司制，期中，公司制最为重要。7.财务分层：出资者财务、经营者财务、财务经理财务；期中出资者财务主要是基于根本保值增值。第2章、财务观念学习目标：掌握并阐述时间价值观念掌握并阐述风险收益观念掌握并阐述本钱效益观念能够在生活中对三种财务观念简单加以运用企业财务管理三大根本价值观念时间价值观念风险收益观念本钱效益观念第1节时间价值〔理财第一原那么〕1.复利，单利现值以及终值的计算2.年金的分类3.年金现值、终值的计算4.内插法在年金中的运用荷兰人在这笔交易中亏了吗？美国有很多国土是从其他国家购置而来的，如阿拉斯加是从俄罗斯购置而来的。据说，美国纽约曼哈顿岛是在1626年以60荷兰盾约合24美元购得的，这笔交易中美国人是不是赚大了？货币的时间价值时间价值的概念：

货币的时间价值是指货币的拥有者因放弃对货币的使用而根据其时间的长短所获得的报酬。时间价值的表示货币的时间价值可以用绝对数表示----利息额也可以用相对数表示----利息率货币的时间价值率是指扣除风险报酬率和通货膨胀率之后的平均报酬率。货币时间价值的表示方式：现值终值时间价值的计算终值和现值的概念

终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和〞，通常记作S

现值，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本金〞，通常记作“P〞

现值与终值的关系时间价值的计算两种计算方法：单利、复利

单利：只对本金计算利息。复利：不仅要对本金计算利息,而且对前期的利息也要计算利息。

单利的终值与现值的计算单利的终值与现值

1.单利终值：S=P+P*i*n=P*〔1+i*n〕

2.单利现值

现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现〞。单利现值的计算公式为：P=S/〔1+n*i〕

复利终值与复利现值

复利终值与复利现值

1.复利终值

复利终值公式:

S=P×〔1+i〕n

其中，〔1+i〕n称为复利终值系数，用符号〔S/P，i，n〕表示。

2.复利现值

P=S×〔1+i〕-n

其中〔1+i〕-n称为复利现值系数，用符号〔p/S，i，n〕表示。

3.系数间的关系

复利现值系数〔P/S,i,n〕与复利终值系数〔S/P,i,n〕互为倒数

普通年金的终值与现值1.有关年金的相关概念

〔1〕年金的含义

年金，是指一定时期内等额、定期的系列收支。〔2〕年金的种类

普通年金：每期期末等额支付。

预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。

递延年金：从第二期或第二期以后开始每期期末收付的年金

永续年金：无限期的普通年金

理解年金概念的第一个条件时，注意只要时间间隔相等即可，不一定是1年。

普通年金的计算

〔1〕普通年金终值计算：〔注意年金终值的涵义、终值点〕【思考】某企业今后四年每年年末在银行存入100万元，如果银行存款利率为10%，问第四年年末能够从银行取到多少钱？年金终值的计算【例】某企业进行一项技术改造工程，需要向银行借款，年利率9%。该工程分三年建成，每年需要资金100万元，那么该工程建成时向银行还本付息的金额为多少？普通年金现值【思考】某企业一新任总经理，打算在今后五年每年年末给职工发奖金100万元，为了保证到期按时支付奖金，问现在需要在银行一次存入多少款项〔假定银行存款利率10%〕？普通年金现值的计算【例】某企业对外投资，投资利润率15%，如果每年年底得到20万元的收益，并打算在5年底收回全部投资，该企业现在必须投资多少？年偿债基金和年资本回收额的计算

偿债基金的计算

偿债基金，是为使年金终值到达既定金额的年金数额。从计算的角度来看，就是在普通年金终值中解出A，这个A就是偿债基金。计算公式如下：

式中，称为"偿债基金系数"，记作〔A/s,i，n〕。

【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是互为倒数的关系。

年偿债基金和年资本回收额的计算资本回收额的计算

资本回收额，是指在约定年限内等额收回初始投入资本或清偿所欠的债务。从计算的角度看，就是在普通年金现值公式中解出A，这个A，就是资本回收额。计算公式如下：

上式中，称为资本回收系数，记作〔A/P,i，n〕。

系数间的关系

复利现值系数与复利终值系数互为倒数

年金终值系数与偿债基金系数互为倒数

年金现值系数与投资回收系数互为倒数

预付年金永续年金终值∵∴永续年金的终值为无穷大。永续年金现值∵∴永续年金的现值＝Ａ/i 【例】拟建立一项永久性奖学金，方案每年颁发奖金10万元，如果目前银行存款利率4%，问现在应存入银行多少元？

递延年金

递延年金不是从第一期就开始发生年金，而是在几期以后每期末发生相等数额的款项，递延年金终值的计算和普通年金终值的计算一样，递延年金现值的计算要受到递延期的影响。

现值计算的两种方法：

方法1：P＝A×〔PVAｒ,m＋n－PVAｒ,m〕

方法2：P＝A×PVAｒ,n×PVｒ,m【例】企业方案投资一个工程，需要投资500万元，工程建设期3年，可以使用10年，每年产生收益90万元〔收回资金〕，如果企业要求的投资报酬率9%，问投资工程是否可行？第一种计算方法：第二种方法：由于收回资金的现值小于投资数额，因此，该工程不可行。

【例.单项选择题】A企业购建一条新的生产线，该生产线预计可以使用5年，估计每年年末的现金净流量为25万元，假设年利率为12%，那么该生产线未来现金净流量的现值为〔〕万元。〔PV12%,5＝0.5674，PVA12%,5＝3.6048〕

A.14.185B.90.12C.92D.100『正确答案』未来现金净流量现值＝25×PVA12%，5＝25×3.6048＝90.12〔万元〕【例·单项选择题】某公司决定分别在20×2年、20×3年、20×4年和20×5年的1月1日各存入5000元，按10%利率，每年复利一次，那么20×5年1月1日的本利和为〔〕。〔FVA10%，4＝4.6410〕

A.10000B.15000C.23205D.25205

『正确答案』由于下一年初就是上一年末，所以，此题可以理解为从20×1年开始，每年年末存入5000元，计算到20×4年末的本利和，因此，这道题是期数为4期的普通年金终值的计算问题。P＝5000×FVA10%，4＝5000×4.6410＝23205〔元〕【例·单项选择题】某项永久性奖学金，方案开始时一次性存入银行一笔钱，以后每年发放50000元，假设年利率为8%，那么初始应该存入银行〔〕元。

A.625000

B.500000

C.600000

D.650000『正确答案』应存入银行的金额＝50000/8%＝625000〔元〕【例·单项选择题】某投资者拟购置一处房产，开发商提出了两个付款方案：方案一：现在起15年内每年末支付10万元；方案二：前5年不支付，第6年起到第15年每年末支付18万元。假设按银行贷款年利率10%计息，采用〔〕对购置者有利。

A.方案一B.方案二C.两个方案都可以D.无法判断

比较方法一：〔比较终值〕

方案一：F＝10×FVA10%，15＝10×31.772＝317.72〔万元〕

方案二：F＝18×FVA10%，10＝18×15.937＝286.87〔万元〕比较方法二：〔比较现值〕

方案一：P＝10×PVA10%，15＝10×7.6061＝76.06〔万元〕

方案二：P＝18×〔PVA10%，15－PVA10%，5〕＝18×〔7.6061－3.7908〕＝68.68〔万元〕

根据上述计算，无论是比较终值还是比较现值，都是第二种付款方案对购置者有利。【例·单项选择题】甲企业拟对外投资一工程，工程开始时一次性总投资500万元，建设期为2年，使用期为6年。假设企业要求的年投资报酬率为8%，那么该企业年均从该工程获得的收益为〔〕万元。〔年利率为8%时，8年的年金现值系数为5.7466，2年的年金现值系数为1.7833〕

B.87.01

【答案】C

A＝P/〔PVA8%，8－PVA8%，2〕＝500/〔5.7466－1.7833〕＝126.16〔万元〕第2节风险收益观念〔理财第2原那么〕风险的概念，风险与不确定性风险的类别风险收益均衡一、风险的概念〔一〕风险概念：一般来说，风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程，也就是说是预期结果的不确定性，不仅包括负面效应的不确定性，也包括正面效应的不确定性。风险与危险的区别〔风险是危险与时机并存〕风险与不确定性

风险和收益的度量1.概率的概念：用于表示随机事件(不确定事件)发生的可能性大小的数值，其取值范围为[0,1]。概率越大表示该随机事件发生的可能性也越大。2.期望收益率是一个随机变量，它是对未来收益率的预测。假设用表示某项投资的期望收益率，那么有：其中，Pi----第i种结果出现的概率，Ki----第i种结果出现后的期望收益率；N----所有可能出现的结果的数目。3.风险的度量实际收益率与期望收益率之间往往会出现差异，一般用方差和标准差来作为度量期望收益率偏离实际收益率(离散程度)的可能性(风险)的两个变量。方差：标准差为方差的平方根，有：二、风险的类别〔选择题〕市场风险〔不可分散风险〕公司特有风险〔可分散风险〕非系统风险系统风险资产种数资产组合的标准差0风险控制的一般方法是多元化经营，即投资组合、融资组合或资产组合。假设不同资产的收益率和风险为独立或不完全相关，那么总资产或资产组合的收益率和风险将会由于分散化经营而减小。资产种数与风险之间的关系例：以下属于不可分散风险的是〔〕A，战争B，新产品开发失败C，经济萧条D，通货膨胀D，员工罢工三、风险收益均衡〔一〕根本含义风险价值：由于冒风险进行投资而获得的超时间价值的额外收益。风险收益均衡：风险与收益是一种对称关系，等量风险带来等量收益。〔市场是有效的〕

（风险高低高收益低〔二〕CAPM模型〔资产组合理论的根底上开展起来〕风险收益率无风险利率风险程度期望收益率0公式必要投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率注意：请对应教材17页“利率〞公式CAPM之所以重要，在于第一次量化了风险风险报酬率=无风险+该资产的*〔市场平均-无风险〕资产报酬率风险系数报酬率资产报酬率即：Kj=Rf+ßj×(Km-Rf)结论风险系数越大，收益越高；风险系数越小，收益越低用于测算不同风险状态下的必要投资报酬率国库券的利息率为4%，市场上所有证券的平均报酬率为10%，现有三种证券的风险系数分别为：要求：〔1〕计算市场风险报酬率。〔2〕分别计算上述三种证券的必要报酬率。分析：〔1〕市场风险报酬率=10%－4%=6%〔2〕根据资本资产定价模型Kj=Rf+Bj×〔Km－Rf〕分别计算如下：银行债券的必要报酬率：K=4%+0.8×〔10%－4%〕=8.8%企业债券的必要报酬率：K=4%+1.1×〔10%－4%=10.6%企业股票的必要报酬率：K=4%+1.5×〔10%－4%〕=13%第三节本钱效益观念概念指一项财务决策要以预期效益大于本钱为原那么，即某一工程的预期效益大于其本钱时，在财务上即为可行；否那么，那么应放弃。现金流量而不是“会计收入〞净现值是对现金流量而不是收益的贴现。当考虑一个工程时，我们对工程产生的现金流量进行贴现。当从整体评价一个公司时，我们对股利而不是收入进行贴现，因为股利是投资者收到的现金流量。此外，运用现金流量是不够的。在计算工程的净现值时，只有现金流量的“净增量〞才是应该运用的。这些现金流量是公司接受一个工程而引发的直接后果—现金流量的变化。也就是说，我们感兴趣的是公司采用工程和不采用工程的现金流量上的差异漂浮本钱“漂浮本钱〞(sunkcost)是指已经发生的本钱。由于漂浮本钱是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个工程的决策而改变。正如“过去的就让它过去吧〞，我们应该忽略这类本钱。漂浮本钱不属于净增现金流量。例：通用牛奶公司〔theGeneralMilkCompany)正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一局部，公司已经向一家咨询公司支付了100,000美元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的资本预算决策是否有关呢？答案是无关。这100,000美元是不可收回的，因此这100,000美元的支出是漂浮本钱，或“泼出去的牛奶〞。当然，将100,000美元用于市场分析的决策本身是一项资本预算决策，当它漂浮之前是绝对有关的。我们的论点是一旦公司的某项费用发生了，这项本钱就与将来的任一决策无关时机本钱你的公司可能拥有某一资产，它可以在经营中的其他地方用于销售、租赁或雇佣。但一旦这项资产用于某个新工程，那么丧失了其他使用方式所能带来的潜在的收入。这些丧失的收入有充分的理由被看成是本钱。因为上马了这个工程，公司就失去了其他利用这项资产的时机，所以称之为“时机本钱〞(opportunitycosts)。例：假设温斯顿贸易公司〔theWeinsteinTradingCompany)在费城有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机。公司希望能将这种机器卖给富裕的东北部消费者。仓库和土地的本钱是否应该包括在把这种新式电子弹球机推向市场的本钱里面？答案是应该。仓库的使用并不是免费的，它存在时机本钱。这项本钱相当于假设取消将这种电子弹球机推向市场的方案，并把仓库和土地用于他处〔比方卖掉)，公司能够获得的现金。因此，其他使用方式的净现值就成为决定销售电子弹球机的时机本钱关联效应决定净增现金流量的另一个困难之外在于所建议工程对公司其他局部的关联效应。最重要的关联效应是“侵蚀〞(erosion)。侵蚀是指来自于顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新工程上例：假设创新汽车公司〔InnovativeMotorsCorporation，IMC)正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购置这种轿车的顾客是IMC的轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？答案是否认的。因为这些现金流量的一局部是从IMC的其他产品线上转移而来的，这就是侵蚀，在计算净现值时必须将其考虑进去。假设不考虑侵蚀，IMC可能会错误地计算出运动轿车的净现值为，比方说1亿美元。如果IMC的管理者能识别出一半的顾客是从轻型轿车那儿转移过来的，并且因此损失的轻型轿车的销售额的净现值为－1.5亿美元，他们将得出真实的净现值为－0.5亿美元(1亿美元－1.5亿美元)习题〔1〕在资本资产定价模型中Kj=Rf+ßj×(Km-Rf)，代表风险系数的是〔〕。A．RfB.ßjC.KmD.Kj〔2〕以下各项不属于财务管理观念的是〔〕A.时间价值观念B.风险收益均衡观念C.时机损益观念D.管理与效劳并重的观念〔3〕将10000元钱存入银行，利息率8%，计算三年后的终值应采用〔〕A．复利终值系数B．复利现值系数C．年金终值系数D．年金现值系数〔4〕扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均报酬率是()A.货币时间价值率B.债券利率C.股票利率D.贷款利率〔5〕职工小张家庭月收入6500元，现有储蓄10万元，他每月只能用其中50%支付房款。如果他想购置一套商品房。总计房款50万元，首付20%，年利率6%，银行提供20年按揭贷款，如果每月不计复利，试问小王是否有能力购置此套住房。(期限为20年，年利率为6%的年金现值系数为11.470)

答案〔1〕B〔2〕D〔3〕A〔4〕A〔5〕答案：购房需贷款额=50(1-20%)=40(万元)每年分期付款额=40/11.47=3.4874(万元)每月付款额=3.4874/12=0.2906(万元)因为小张家可用储蓄10万元用于首付，并且每月可用于支付贷款的金额6500/2=3250元大于2906元，因此有能力购置此套住房。

案例：博彩奖金转换决定：西格资产理财公司的案例

1987年，罗莎琳德.珊琪菲尔德〔RosalindSetchfield〕赢得了一项总价值超过130万美元的大奖。这样，在以后20年中，每年她都会收到65,276.79美元的分期付款。六年后的1995年，珊琪菲尔德女士接到了位于佛罗里达州西部棕榈市的西格资产理财公司(SingerAssetFinanceCompany)的一位销售人员打来的，称该公司愿立即付给她140,000美元以获得今后9年其博彩奖支票的一半款项(也就是，现在的140,000美元换算以后，9年共32,638.39美元×9=293,745.51美元的分期付款)。西格公司是一个奖金经纪公司，其职员的主要工作就是跟踪类似珊琪菲尔德女士这样的博彩大奖的获得者。公司甚至知道有许多人会急于将他们获得奖项的局部马上全部变现成一笔大钱。西格公司是年营业收入高达7亿美元的奖金经纪行业中的一员，它和伍德步里奇.斯特林公司(WoodbridgeSterlingCapital)目前占据了行业中80％的业务。类似西格公司这样的经纪公司将它们收购的这种获得未来现金流的权利再转售给一些机构投资者，诸如美国太阳或是约翰.汉考克共同生命保险公司。本案例中，购置这项权利的是金融升级效劳集团，它是一家从事纽约州的市政债券的再保险公司。西格公司已谈好将它领取珊琪菲尔德一半奖金的权利以196,000美元的价格卖给了EFSG公司，如果珊琪菲尔德容许公司的报价，公司就能马上赚取56,000美元。最终珊琪菲尔德接受报价，交易达成。为何西格公司能安排这笔交易并立即获得56,000美元的利润呢?答案就是机构投资者和个人在不同时期有不同的消费偏好。珊琪菲尔德女士一家正处在财务困难时期，迫切需要一些现金。她不想等9年才能全部获得她的奖金，而另一方面，EFSG公司有多余的现金，乐意投资196,000美元以期在以后9年中获得珊琪菲尔德女士奖金的一半，或者说是在以后9年中每年获32,638.39美元。EFSG公司用来贴现未来收入适用的贴现率为8.96％，(也就是，这一贴现率使196,000美元的现值与以后9年每年收到32,638.39美元的现值相同)。而珊琪菲尔德女士所使用的贴现率是18.1％，这反映了她回避领取延迟现金流的倾向。第三章筹资管理〔上〕筹资种类销售百分比融资租赁商业信用短期借款第一节筹资概述现金流转过程：

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分配筹集运用结论：筹集企业必须的资金是企业财务活动的前提Gw—G—WAPm┄┄P┄┄W′—G′—Gw一、筹资的概念及目的筹资的概念：p40最后四行筹资的目的〔多项选择〕〔1〕满足生产经营需要〔2〕满足资本结构调整需要二、筹资的种类1.按权益性质：股权资本，负债资金2.按期限：长期资本，短期资金3.按是否通过金融机构：直接筹资，间接筹资4.按资金的取得方式：内部筹资，外部筹资股权资本与负债资金

高风险，高报酬

低风险，高成本低风险，低报酬高风险，低成本对出资者对筹资者〔公司〕股债长期资本，短期资金例如，与短期负债相比，长期负债有以下特点：

实际上，长短期资金的选择，包含着风险收益的抉择，因此，搞好长短资金与长短期资产的搭配是解决问题的关键。

例题：从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，股权筹资的优点〔B〕。

A.筹资速度快

B.筹资风险小

C.筹资本钱小

D.筹资弹性大

直接筹资，间接筹资间接筹资是我国企业最为重要的筹资方式。内部筹资，外部筹资筹资总额=内部筹资+外部筹资不同阶段的企业往往侧重于不同的筹资方式。三、筹资原那么规模适度结构合理本钱节约时机得当依法筹集第二节、筹资规模一、筹资规模确定的依据〔一〕概念筹资规模是指一定时期内企业的筹资总额。〔二〕依据1.法律依据2.投资规模依据二、筹资规模的特征1.层次性筹资总规模=内部资金规模+外部资金规模2.筹资规模与资产占用的对应性3.时间性三、筹资规模确定的方法〔一〕销售百分比法假定：p49页步骤1.销售预测财务预测的起点是销售预测。一般情况下，财务预测把销售数据视为数，作为财务预测的起点。销售预测本身不是财务管理的职能，但它是财务预测的根底，销售预测完成后才能开始财务预测。销售预测对财务预测的质量有重大影响。如果销售的实际状况超出预测很多，企业没有准备足够的资金添置设备或储藏存货，那么无法满足顾客需要，不仅会失去盈利时机，并且会丧失原有的市场份额。相反，销售预测过高，筹集大量资金购置设备并储藏存货，那么会造成设备闲置和存货积压，使资产周转率下降，导致权益收益率降低，股价下跌。2.估计需要的资产通常，资产是销售收入的函数，根据历史数据可以分析出该函数关系。根据预计销售收入，以及资产与销售收入的函数，可以预测所需资产的数额。大局部经营负债也是销售的函数，亦应预测负债的自发增长，这种增长可以减少企业外部融资的数额。3.估计各项费用和保存盈余假设各项费用也是销售的函数，可以根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此根底上确定净收益。净收益和股利支付率共同决定保存盈余所能提供的资金数额。4.估计所需融资根据预计资产总量，减去已有的资产、负债的自发增长和内部提供的资金来源便可得出外部融资的需求。销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表工程之间的比例关系，预测企业融资需求数量的一种方法。【假设】收入、费用、资产、负债与销售收入之间存在固定的比例。

第一，编制预计利润表

①计算确定利润表各工程与销售收入的百分比；

某工程的销售百分比＝基期该工程金额/基期销售额

假设基期利润表中销售收入100万元，销售本钱70万元，那么销售本钱的销售百分比为70%。其他工程同样原理计算确定。

②预计预测年度利润表各工程

某工程方案年度数额＝该工程销售百分比×预计年度销售额

假设方案年度销售收入预计为200万元，那么方案年度预计的销售本钱为200×70%=140万元。

③预计留存收益数额。

留存收益增加＝预计净利润×〔1-股利支付率〕

假设该企业预定的股利支付率为50%，那么2006年预测留存收益增加额为39.9万元，即：

留存收益增加额=79.8×50%=39.9〔万元〕

第二，编制预计资产负债表

①区分敏感工程与非敏感工程，并计算基年资产负债表各敏感工程与销售收入的百分比；

某敏感工程销售百分比＝基期该敏感工程数额/基期销售额

假设基期销售额100万元，基期资产负债表中存货为30万元，那么存货的销售百分比为30

②预计预测年度资产负债表各工程。

敏感工程的预计数＝预计销售额×该敏感工程的销售百分比

假设方案销售收入200万元，那么预计存货为：200×30%=60万元。

非敏感工程沿用上年数值或根据其他条件计算填列；③确定追加资金需要量。

2006年总资产=1347.2〔万元〕

2006年负债及所有者权益总额=1222.4〔万元〕

二者的差额=124.8〔万元〕〔此即为2006年需要的资金总额〕

即：资金总需要量=预计总资产-预计负债及所有者权益=1347.2-1222.4=124.8〔万元〕

由于该企业2006年留存收益增加39.9万元，可以作为资金需要的一个来源，因此，该企业需要从外部筹集的资金数额为：124.8-39.9=84.9〔万元〕。

追加资金需要量=124.8-39.9=84.9〔万元〕第三节股权资本筹资筹资模式吸收直接投资负债筹资股权筹资股票筹资长期借款短期债务筹资长期债务筹资债券融资租赁商业信用短期借款一、吸收直接投资〔一〕吸收直接投资的概念1.吸收现金投资2.吸收非现金投资〔二〕吸收直接投资管理〔三〕吸收直接投资的优缺点优点：1、提高企业对外负债的能力2、能尽快形成生产经营能力3、降低财务风险4、筹资速度较快缺点：吸收投资的本钱较高易产生产权纠纷二、股票筹资管理〔一〕股票的概念及特征1.定义p57页2.股票与股份3.股票的特征〔1〕属于公司的永久性资本〔2〕对投资者，高风险，高报酬；对公司，低风险，高本钱〔3〕有价证券，可以自由转让，买卖和流通〔4〕权益凭证〔二〕股票的种类普通股优先股按股东权益不同1.普通股〔1〕概念：普通股是股份发行的无特别权利的股份，也是最根本的、标准的股份。通常情况下，股份只发行普通股。〔2〕普通股股东的权利出席或委托代理人出席股东大会，依公司章程规定行使表决权。这是普通股股东参与公司经营管理的根本方式。〔p59股份转让权。股东持有的股份可以自由转让，但必须符合?公司法?、其他法规和公司章程规定的条件和程序。股利分配请求权。对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。分配公司剩余财产的权利。公司章程规定的其他权利。〔3〕普通股的种类按股票有无记名，可分为记名股和不记名股记名股是在股票票面上记载股东姓名或名称的股票。这种股票除了股票上所记载的股东外，其他人不得行使其股权，且股份的转让有严格的法律程序与手续，需办理过户。我国?公司法?规定，向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股。不记名股是票面上不记载股东姓名或名称的股票。这类股票的持有人即股份的所有人，具有股东资格，股票的转让也比较自由、方便，无须办理过户手续。按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票面值股票是在票面上标有一定金额的股票。持有这种股票的股东，对公司享有的权利和承担的义务大小，依其所持有的股票票面金额占公司发行在外股票总面值的比例而定。无面值股票是不在票面上标出金额，只载明所占公司股本总额的比例或股份数的股票。无面值股票的价值随公司财产的增减而变动，而股东对公司享有的权利和承担义务的大小，直接依股票标明的比例而定。目前，我国?公司法?不成认无面值股票，规定股票应记载股票的面额，并且其发行价格不得低于票面金额。按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等国家股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资而形成的股份。法人股是企业法人依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资而形成的股份。个人股是社会个人或公司内部职工以个人合法财产投入公司而形成的股份。按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等A股是供我国内地个人或法人买卖的，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股和N股是专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票〔注：自2001年2月19日起，B股开始对境内居民开放〕。其中，B股在上海、深圳上市；H股在香港上市；N股在纽约上市。注意：在其他一些国家，还有的按是否拥有完全的表决权和获利权，将普通股分为假设干级别。比方，A级普通股卖给社会公众，支付股利。但一段时期内无表决权；B级普通股由公司创办人保存，有表决权，但一段时期内不支付股利；E级普通股拥有局部表决权，等等。〔4〕普通股融资的优缺点2.优先股〔1〕定义与特征优先股是“普通股〞的对称。是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。具有：股息领取优先权，剩余资产分配优先权。另外，优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。〔2〕分类累积优先股和非累积优先股参与优先股与非参与优先股转换优先股与不可转换优先股有表决权的优先股与无表决权的优先股〔3〕优先股发行的目的与动机防止股权分散维持举债能力调整资本结构增加普通股股东权益〔4〕发行优先股的利弊P63-64〔三〕股票的发行与定价

1.股票的发行我国?公司法?规定股份向社会公开发行股票，必须与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。2.定价根底〔1〕未来收益现值法〔2〕每股净资产法〔3〕清算价值法〔4〕市盈率法3.定价方式〔1〕固定价格法〔2〕市场询价法〔3〕竞价4.股票发行价格〔1〕等价〔2〕时价〔3〕中间价注意：我国?公司法?规定，股票发行价格可以等于票面金额〔等价〕，也可以超过票面金额〔溢价〕，但不得低于票面金额〔折价〕。第四节、负债筹资筹资模式吸收直接投资负债筹资股权筹资股票筹资长期借款短期债务筹资长期债务筹资债券融资租赁与股权筹资相比，负债筹资：一、长期借款〔一〕长期借款的种类1.按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。注意：企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款、从财务公司取得各种中长期贷款，等2.按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款3.按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款，等等。〔二〕取得长期借款的条件1．独立核算、自负盈亏、有法人资格。2．经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款方法规定的范围。3．借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4．具有归还贷款的能力。5．财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。6．在银行设有账户，办理结算。〔三〕保护性条款1.一般性保护条款〔1〕流动资本要求〔2〕现金红利发放要求〔3〕资本支出现值〔4〕其它债务现值〔5〕借款企业定期向银行提交财务报表，其目的在于及时掌握企业的财务情况〔6〕不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力〔7〕如期缴纳税费和清偿其他到期债务，以防被罚款而造成现金流〔8〕不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以防止企业过重的负担；〔9〕限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的方法摆脱对其资本支出和负债的约束。2.例行性保护条款3.特殊性保护条款〔四〕长期借款利率确定的依据借款期限，借款企业的信用〔五〕长期借款归还管理〔六〕长期借款的优劣分析二、企业债券〔一〕企业债券的类型1.按有无特定的财产担保：无担保债券，有担保债券2.按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券3.按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。假设公司债券能转换为本公司股票，为可转换债券；反之为不可转换债券。一般来讲，前种债券的利率要低于后种债券。4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券5.按照归还方式，分为到期一次债券和分期债券6.按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券7.按能否提前兑现：可提前债券，不可提前债券〔二〕债券等级确定公司公开发行债券通常需要由债券评信机构评定等级。债券的信用等级对于发行公司和购置人都有重要影响。国际上流行的债券等级是3等9级。AAA级为最高级，AA级为高级，A级为上中级，BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级为完全投机级，CC级为最大投机级，C级为最低级。我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券等级标准和系统评级制度。根据中国人民银行的有关规定，但凡向社会公开发行的企业债券，需要由经中国人民银行认可的资信评级机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、工程状况、工程前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。〔三〕债券发行价格=+式中：n——债券期限；

t——付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投资者购置债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，那么以平价发行债券。例：企业拟发行面值为100元，票面利率为12%，期限为3年的债券一批。试计算当市场利率分别为10%、12%和15%时的发行价格。解：i=10%发行价格=100×〔p/s10%3〕＋12×〔p/A，10%，3〕＝100×0.751＋12×2.487＝105i＝12％发行价格＝100×〔p/s12%3〕＋12×〔p/A，12%，3〕＝100×0.712＋12×2.402＝100i＝15％发行价格＝100×〔p/s15%3〕＋12×〔p/A，15%，3〕＝100×0.658＋12×2.283＝93债券发行种类选择影响因素：市场吸引力；法律限制；资本结构调整的需要债券筹资的优劣分析优：债券本钱低；可利用财务杠杆作用；有利于保障股东的控制权；有利于调整资本结构。劣：偿债压力大；不利于现金流量安排。补充学习：可转换债券三、融资租赁〔一〕租赁的种类

租赁是资产的所有者〔出租人〕授予另一方〔承租人〕使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。〔二〕融资租赁租金确定及管理1.租金的构成，主要包括：租赁设备的购置本钱〔买价、运杂费、途中保险费〕；预计设备的残值〔作为减项〕；利息；

租赁手续费；利润。(其中后两项可统称手续费)2.租金确实定方法可采用平均分摊法和等额年金法。〔1〕平均分摊法〔不考虑时间价值〕：每次支付租金＝〔〔设备本钱－预计残值〕＋租期内利息＋租赁手续费〕/租期例：某企业融资租入设备一台，价值200万元，租期为6年，预计残值10万元，租期内年利率为10％，租赁手续费为设备价值的3％，租金采用平均分摊法，每年末支付一次，那么每年应付租金为多少？

租期内利息＝200×〔1＋10％〕6－200＝154.4〔万元〕

租赁手续费＝200×3％＝6〔万元〕每年支付租金＝〔200－10＋154.4＋6〕/6＝58.4〔万元〕〔2〕等额年金法利息率与手续费率综合成贴现率，用年金现值方法确定每年应付租金。公式：每年末支付租金＝等额租金现值总额/等额租金的现值系数每年初支付租金=每年末支付租金/〔1+租赁费综合率〕例：某企业融资租入设备一台，价款为200万元，租期为4年，到期后设备归企业所有，租赁期内贴现率为15％，采用普通年金方式支付租金。计算每年末应付租金额。每年末应付租金＝200/PVIFA15％，4＝200/2.855＝70.05〔万元〕4、融资租赁的优缺点·

优：节约资金，提高资金的使用效益；简化管理，降低管理本钱；增加资金调度的灵活性。·

劣：租金高，本钱大，租金支付的期限和金额固定。四、商业信用

商业信用是指在商品交易中由于逾期付款或预收账款所形成的企业间的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。

㈠商业信用的类型

㈡商业信用筹资的优缺点

㈠商业信用的类型

1．应付账款

2．应付票据

3．预收账款

1．应付账款

应付账款是企业购置货物暂未付款而欠对方的款项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件。⑴免费信用⑵有代价信用⑶展期信用⑴免费信用

在这种情况下，企业可获得最长现金折扣期的免费资金，并取得相应的折扣收益，其免费信用额度为扣除现金折扣后的净购价。【例】南方公司按2/15，N/30的条件购入100万元，计算应付账款的本钱。假设企业在15天内付款，便享受了15天的免费信用期，获得折扣收益2万元，免费信用额度为98万元[100×(1－2%)]⑵有代价信用

在这种情况下，企业可获得最长为信用期的免费资金，其信用额度为商品总购价；但由于放弃现金折扣，从而增加相应的时机本钱。一般而言，放弃现金折扣的本钱可由下式求得：放弃折扣本钱率=——————×————————折扣率3601—折扣率信用期—折扣期承上例可知，企业获得100万元的信用额，但放弃了0.2万的折扣收益，放弃该折扣的时机本钱为：放弃折扣本钱率=——————×————————折扣率3601—折扣率信用期—折扣期=————×————2%3601—2%30—15=48.98%一般情况下，企业财务管理者要将放弃现金折扣的时机本钱与银行借款利率进行比较，如果时机本钱大于银行借款利率，那么应该向银行借款取得款项在免费信用期内支付货款，以取得大于银行借款利息的现金折扣收益。反之，那么结论相反。⑶展期信用

即逾期支付，实际上是企业拖欠卖方的货款，逾期越长，时机本钱相应下降。但企业会因此而信誉下降，丧失未来的诸多时机收益，也可能导致以后更苛刻的信用条件。承上例，假设南方公司在第50天付款，那么放弃现金的时机本钱为：放弃折扣本钱率=————×————2%3601—2%50—15=20.99%〔4〕决策原那么【提示】把放弃折扣看成是筹资，把享受折扣看成是投资。此处，投资的收益率与筹资的本钱率均等于放弃现金折扣的本钱。

①如果能以低于放弃折扣的隐含利息本钱〔即放弃现金折扣本钱〕的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

②如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息本钱，那么应放弃折扣而去追求更高的收益。

③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，那么需在降低了的放弃折扣本钱与展延付款带来的损失之间做出选择。

④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣本钱的大小，选择信用本钱最小〔或所获利益最大〕的一家。

【例】东方公司目前正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的卖方。甲公司的信用条件为“3/10，n/30〞，乙公司的信用条件为“2/20，n/30〞，请答复下面三个问题并说明理由。

〔1〕如果东方公司选择甲公司作为供给商，且在10－30天之间用该笔应付账款有一投资时机，投资回报率为60%，东方公司应否在10天内归还甲公司的应付账款，以取得3%的折扣？

答案：如果甲公司不在10天内付款，意味着打算放弃现金折扣，放弃折扣的本钱率如下：

由于10－30天运用这笔资金可得60%的回报率，大于放弃折扣的本钱率，故不应该在10天内归还，应将这笔资金运用于回报率为60%的投资时机。

〔2〕当东方公司准备放弃现金折扣，那么应选择哪家供给商？

答案：放弃甲公司折扣的本钱率＝55.67%

放弃乙公司折扣的本钱率＝2%/〔1－2%〕×360/〔30－20〕＝73.47%>55.67%

所以，如果东方公司准备放弃现金折扣，应该选择甲公司

〔3〕当东方公司准备享受现金折扣，那么应选择哪家供给商？

答案：以上计算结果，当放弃现金折扣时为资金本钱率，而当享受现金折扣时，为收益率，所以，当东方公司准备享受现金折扣时，应选择乙公司。

2．应付票据

它是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。利用商业票据筹资的方法叫票据法。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，或根本不带息，且不用保持相应的补偿性余额和支付承诺费，所以应付票据的筹资本钱低于银行借款本钱。但应付票据到期必须归还，且期限较短，假设延期归还要交付罚金，因而风险较大。3．预收账款

它是指卖方按合同或协议规定，在交付商品之前向买方预收局部或全部货款的信用方式。与前述两种形式不同，它是销售方筹资的一种方式。一般适应于以下情况：紧俏商品的销售；生产周期长、资金需要量大的商品销售。㈡商业信用筹资的优缺点

1．商业信用筹资的优点⑴筹资便利⑵限制条件少⑶筹资本钱低2．商业信用筹资的缺点⑴期限短⑵风险大⑶筹资金额小五、短期借款〔一〕种类我国目前的短期借款按照目的和用途分为假设干种，主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等等。按照国际通行做法，短期借款还可依归还方式的不同，分为一次性归还借款和分期归还借款；依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；依有无担保，分为抵押借款和信用借款，等等。企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。〔二〕短期借款的信用条件1.信贷限额

信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。银行不会承担法律责任。

2.周转信贷协定

周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。

企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用局部付给银行一笔承诺费。

例如，某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，余额400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元〔400×0.5%〕。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。

3．补偿性余额

补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比〔通常为10%～20%〕计算的最低存款余额。【例】南方公司按年利率8%向银行取得一年期借款1000万元，银行要求保存15%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有850万元，该项借款的实际利率为多少？实际利率

=—————————=——————×100%=9.41%企业实际负担利息1000×8%企业实际取得本金8504．借款抵押、质押

银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押、质押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押、质押品通常是借款企业或第三方的应收账款、存货、股票、债券以及房屋、专利权等。

〔三〕短期借款的支付方式1.利随本清法又称收款法、到期法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率〔亦即约定利率〕等于其实际利率〔亦即有效利率〕。2．贴现法

贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息局部，而到期时借款企业再归还全部本金的一种计息方法。【例】长城公司从银行取得借款2000万元，期限1年，名义利率8%，利息160万元。按照贴现法付息，问企业该项贷款的实际利率为多少？实际利率

=—————————=——————×100%=8.7%企业实际负担利息160企业实际取得本金2000—1603.加息法第四章、筹资管理〔下〕第一节、资本本钱第二节、筹资风险第三节、资本结构生产经营对外投资调整资本结构通过

筹资渠道资金市场，运用筹资方式，经济

有效地筹集企业所需资金。

回忆筹资〔上〕筹资是指企业根据的需要，一、资本本钱

1、定义

为筹措和使用资金而付出的代价。资本本钱是一种时机本钱，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资工程的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的本钱加权计算的平均数。资本本钱是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要到达股东财富最大化，必须使所有投入最小化，其中包括资本本钱的最小化。因此，正确计算和合理降低资本本钱，是制定筹资决策的根底。其次，公司的投资决策必须建立在资本本钱的根底上，任何投资工程的投资收益率必须高于资本本钱。2.影响资本本钱的因素总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、工程融资规模3.资本本钱包括：筹资费用，使用费用资本本钱从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两局部内容：

〔1〕使用费用D

是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利

〔2〕筹资费用F

是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。筹资到位使用费用筹资费用资本本钱率KK=D

(P-F)×100%=DP(1-f)×100%4.资本本钱计算公式f

——筹资费用率

P——筹资额5、资本本钱的估算K=IL〔1-T〕L〔1-f)×100%=RL〔1-T〕(1-f)×100%〔1〕个别资本本钱——长期借款本钱KIL——借款年利息L——借款总额RL——借款年利率T——所得税率例：在计算个别资金本钱时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有〔〕。

A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股

答案：AB

解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。

【例】南方公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按1200溢价发行。该笔债券的本钱为？

K=——————=———————————

I〔1—T〕1000×12%×〔1—40%〕L〔1—f〕1200—1200×3%=5.82%【例】南方公司向银行取得5年期的银行借款1000万元，借款利率6%，所得税率40%，筹资费用额2万元，该笔银行借款的本钱是多少？

K=——————=———————————

I〔1—T〕1000×6%×〔1—40%〕L〔1—f〕1000—2=3.61%〔2〕个别资本本钱——债券本钱KBKB

=I〔1-T〕B〔1-f)×100%B——按发行价计算的筹资总额某公司准备以1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本本钱率为多少？

解：1000*10%*〔1-33%〕1150-16=5.9%所以，该债券的资本本钱率为5.9%KB=〔3〕个别资本本钱——优先股本钱Kp

=Pp〔1-f)Dp×100%Pp——按预计的发行价计算的筹资总额Dp——优先股股利注意：优先股的固定收益特性类似于债券，但优先股股利取自税后利润，不具有抵税功能。〔4〕普通股的本钱〔KE〕利用股利估价法计算KE〔股利折现法〕------它是将未来期望的股利收益折成现值〔PE〕即：股票当前的价值的做法。

a如果设每年的股利D相等，那么股利表现为永续年金其中：

PE为发行价格b如果股利不断增加，假设年增长率为q，预计未来第一年的股利为D1那么普通股本钱为：PE〔1-f)例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，求：普通股本钱

KE

=D1+

ɡ例：增发普通股，该公司每股净资产账面价值为15元，上一年度现金股利为每股1.8元，每股盈利在可预见的未来维持7％的增长率。目前公司普通股的股价为每股27.5元，发行本钱为发行收入的5％。计算资本本钱此题应注意：现金股利每股1.8元是上一年度的，而公式中必须带入未来第一年的股利。即：我们是在用未来投资人预计可获得的股利收益来预测发行人的付出本钱。某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本本钱率应为多少？

解：KE=1.5/〔15-3〕+2.5%=15%所以，普通股资本本钱率为15％股利折现法推导：式中：Knc－普通股本钱；

D1－预期年股利；

P0－普通股市价；

f－普通股筹资费用率；

g－普通股利年增长率。

【提示】对于零成长股，g=0

注意：一般K＞g〔1〕资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。KE=Rf+βj*〔RM-Rf〕Rf——无风险收益率βj——公司股票投资风险系数RM——市场平均投资收益率风险收益调整法某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本本钱率为多少？解：KE=Rf+βj*〔RM-Rf〕=2.2%+1.5*〔12%-2.2%〕=16.9%〔2〕股票-债券收益调整法历史是会重演的〔5〕个别资本本钱——留存收益本钱公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从外表上看，公司留存收益并不花费什么资本本钱。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本本钱，不过是一种时机资本本钱。留存收益资本本钱率的测算方法与普通股根本相同，但不考虑筹资费用。式中：Ks—留存收益本钱；

D1—预期年股利额；

P0—普通股市价；

g—普通股利年增长率。

根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本本钱由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股

〔5〕个别资本本钱的比较综合资本本钱KW=∑〔Kj×Wj)6、综合资本本钱以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本本钱进行加权平均确定又称加权平均资本本钱，是企业全部长期资本本钱的总本钱某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保存盈余100万元；其本钱分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。

分析：1.某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费用40万元；发行优先股800万元，股利率12%，筹资费用24万元；发行普通股2200万元，第一年预期股利率12%，以后每年按4%递增，筹资费用110万元；所得税率33%，要求：

〔1〕债券、优先股、普通股的个别资本本钱分别为多少？

〔2〕公司的综合资本本钱是多少？计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类别性质评价账面价值权数反映过去其优点是资料容易取得。其缺点是当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在其优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来其优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。其缺点是很难客观合理地确定目标价值。7、降低资本本钱的途径合理安排筹资期限合理利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营第2节、筹资风险一、筹资风险与经营风险1.企业风险主要表达在两个方面：经营风险和筹资风险2.筹资风险：又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此形成的净资产收益率的波动。税后利润〔1〕净资产收益率=所有者权益〔2〕债券收益具有固定性3.经营风险〔1〕概念：经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。〔2〕影响企业经营风险的因素：a，产品需求EBIT=QP-Q*AVC-FCb，产品售价=Q(P-AVC)-FC=S-VC-FCc，产品本钱d，调整价格的能力e，固定本钱的比重【例】某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，那么该企业〔〕。

A.既有经营风险又有财务风险

B.只有经营风险

C.只有财务风险

D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消

【答案】A

【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。

【例】有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。对吗？

【答案】对

【解析】如果没有负债，那么只有经营风险，但是没有财务风险，所以，有经营风险不一定有财务风险；如果没有经营风险，那么即使有负债，也不会有财务风险，所以，有财务风险一定有经营风险。

二、筹资风险的分类1.是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期暂时不能偿付债务本息的风险。形成现金性筹资风险的主要原因有：债务的期限结构与其资产的使用期间搭配不当；没有很好贯彻避峰原那么；负债比例过高等。现金性筹资的根本特征：第一，它是一种暂时的风险，表现为企业在某一特定的时点无法清偿某些债务，但不说明企业的长期偿债能力有问题。第二，它是一种个别风险，表现为企业某一项的债务不能即时即刻归还。第三，它是一种支付风险，与企业盈利状况无关。第四，它是一种纯粹的筹资风险，是由于筹资不当引起的，表现为现金预算与实际状况的不符等。2.指企业在收不抵支情况下出现的不能归还到期债务本息的风险。收支性筹资风险的根本特征：第