资本博弈与大国崛起

资本博弈与大国崛起

华尔街历史及其启示整理课件引言——易纲《伟大的博弈》序（2004）华尔街为什么成为华尔街？纽约为什么成为纽约？美国为什么成为美国？整理课件一、问题的提出二、华尔街成就美国三、中国资本市场发展路径选择四、历史十字路口的中国目录整理课件一、问题的提出 ——资本市场与经济可持续发展整理课件今天和明天的中国经济-20246810121419901992199419961998200020022004中国实际GDP增长率日本实际GDP增长率(%)整理课件金融体系与经济可持续发展机制数据来源：世界银行，国际货币基金组织日本德国美国整理课件战后发达国家经济发展的两个阶段02000400060008000100001200014000194719511955195919631967197119751979198319871991199519992003012345678910GDP科技产业占GDP比重(%)1947－2005美国经济发展与高科技产业兴起整理课件创新经济的动力机制计算机产业英特尔（1971）、苹果（1980）、微软（1986）通信产业思科（1990）、朗讯（1996）网络产业雅虎（1996）、亚马逊（1997）、Google（2004）

整理课件科技产业与资本市场1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72％出生在发展中国家以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。事实证明，这套机制具有强大的制度优势整理课件“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场的模式。” ——欧洲银行协会主席、德意志银行首席经济学家沃特

“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。” ——英国前首相撒切尔夫人“在美国经济的发展过程,华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命,它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资,推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮,扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益,也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。” ——尚福林《伟大的博弈》序（2004）华尔街和美国经济起飞整理课件资本市场与全球经济竞争格局全球不同发达程度国家的股票市值与GDP的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入国家中等收入国家低收入国家数据来源：2002年华盛顿《外国直接投资国际研讨会》整理课件我国金融结构严重失衡数据来源：《中国证券期货统计年鉴》整理课件二、华尔街成就美国

——美国资本市场演进模式整理课件华尔街整理课件一条可怜的小街在美国，对华尔街有一个充满恶意但却经久流 传的说法：“华尔街是什么？它只是一条可怜的 小街，一端接着东河，一端接着坟墓”。“WallStreet,”readsthesinisteroldgag,“isastreetwithariveratoneendandagraveyardattheother.” ——FrederickSchwed,Jr.，WhereAretheCustomers’Yachts?(1940) ——MichaelLewis，Liar’sPoker(1989)整理课件富可敌国的华尔街自成一体的金融帝国经典政治学给世界强国所下的定义为：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。”——戈登《伟大的博弈》纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP(12万亿美元)

143.43%（根据2004年美联储数据）美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP307.73%整理课件华尔街：从博弈均衡走向制度设计童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今南北战争一战信息披露与会计准则股市崩溃与金融新政二战新经济浪潮高科技兴起《梧桐树协议》17891830186018901920195019702000整理课件华尔街的童年期(1653－1890)纽约早期的繁荣源于大洋彼岸的荷兰现代资本主义制度出现（银行、股票交易所、信用、保险、有限责任公司等）制度优势；荷兰人的商业精神（17世纪中叶）；荷兰的崛起；郁金香泡沫1653年：新阿姆斯特丹建市（荷兰）1664年：新阿姆斯特丹被攻克，易名为纽约（英国）康乾盛世（1662－1798）1776年：美国建国；《国富论》出版整理课件华尔街：始于市场的自我博弈美国资本市场的萌芽：1792年：《梧桐树协议》1800年：费城股票交易所成立1817年：纽约股票交易所成立1820年的中国和美国中国占世界GDP28.7%(1820)八国联军攻入北京（1900）整理课件监管缺失美联储(1913年）美国证券交易委员会（1934年）监守自盗投机盛行各自为战美国早期资本市场整理课件政府缺位的弊端“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通”。——戈登,《伟大的博弈》前言（2000）“最高法院就是我们最大的阴沟，律师和法官则是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平，因为老鼠（相对他们来说）是非常干净的动物”。——纽约下议院秘书（1880）整理课件博弈均衡的“瓶颈”

伊利铁路股票大战（1860）整理课件华尔街与南北战争南北战争前后的华尔街国债规模：从6480万美元(1861年)到28亿美元（1865年）；增幅为40倍投资者占人口比例：1％到5％纽约一跃成为世界第二大证券市场；仅次于伦敦华尔街与战争胜负南方依赖货币发行支持战争（战后通货膨胀率达9000％）北方主要依赖资本市场支付战争费用（近66％，通货膨胀率仅为180％）整理课件资本市场走向大众（1865)明星在华尔街向大众推销自由公债，美国资本市场的投资群体迅速扩大整理课件市场的自我修正上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来”。——1870年华尔街《商务金融报》

四川红光华尔街的转机（1890）市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍上市公司强制信息披露公认会计准则和注册会计师（CPA）整理课件华尔街的青春期（1890－1929）

华尔街推动美国重工业化进程铁路、钢铁、化工、制造1901年美国钢铁公司重组，14亿美元，占GDP比重为7%“老师问学生，是谁创造了世界，一个小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年创造了世界——但在公元1901年，世界又被摩根先生重组了一回。”——华尔街幽默美国在世界舞台的崛起1900年美国GDP首次超过英国美国的第一次崛起整理课件华尔街与一战（1914－1918)纽约超越伦敦成为世界金融中心国债规模：12亿到255亿美元投资者群体：35万到数百万一战前后的美国经济摩根银行：代理英国发放银团贷款30多亿美元美国从战前最大的债务国变成战后最大的债权国整理课件疯狂的二十年代疯狂的二十年代20年代，道琼斯指数上涨50％，连续八年的牛市（1923年除外）20年代末，10%的保证金制度进一步刺激投机“黑色星期四”1929年10月24日，跌幅22％，为美国历史上最大单日跌幅。至1932年，总跌幅为89％。美国无线电公司：相当与今天的网络公司。1929年9月：500美元；1932年7月：3美元华尔街笑话整理课件博弈均衡的“瓶颈”整理课件政府主导的制度设计罗斯福的“金融新政”：建立现代金融证券业的基本法律框架1933年《格拉斯－斯蒂格尔法案》1933年《证券法》1934年《证券交易法》1940年《投资公司法》《投资顾问法》有形的手：政府在市场改革中占主导地位美国资本市场发展模式：从博弈均衡走向制度设计，支付了高昂的社会成本整理课件华尔街的成熟期美林模式：美里尔（Merrill）改革证券经纪业务价值投资：格雷厄姆(Graham)开创证券分析方法整理课件华尔街与二战（1939－1945）华尔街与第二次世界大战道指从130点增长到210点二战帮助美国结束大萧条：经济增长125％；1945年失业人口70万，为战前的10％战时的军事工业抑止了民用工业的发展，引发了战后经济的迅速繁荣整理课件战后机构投资者的发展02468192419301940195019601970198019902000年份万亿美元整理课件美国的第二次崛起过去的三十年中，在美国兴起了全世界所有主要的高科技产业计算机产业:英特尔（1971）、苹果（1980）、微软（1986）通信产业:思科（1990）、朗讯（1996）网络产业:雅虎（1996）、亚马逊（1997）、Google（2004）华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现了第二次崛起。强大的资本市场，成为美国最重要的国家竞争力之一。整理课件咆哮的九十年代整理课件三、中国资本市场发展路径选择——自上而下的市场化改革

整理课件1992中国证券监督管理委员会成立1993《公司法》颁布；第一只H股在香港证券交易所上市1998《证券法》颁布；第一只封闭式基金成立2001第一只开放式基金成立；上市公司独立董事制度建立2002QFII制度启动2003《证券投资基金法》发布2004《国务院关于资本市场对外开放和稳定发展的若干意见》 中小企业板市场开业2005人大通过修改的《公司法》和《证券法》 股权分置改革中国资本市场：始于政府主导的制度设计整理课件制度设计的“瓶颈”4008001,20019921995199820012004上市公司数量（A,B股）启动期扩张期整顿期标准化和国际化整理课件如何建设中国的资本市场推动自上而下的市场化改革，是建设中国资本市场的最有效手段借鉴历史的经验和教训，结合我国“新兴加转轨”的基本国情，政府作出合理的制度安排，充分运用市场的力量，实现市场发展的目标：股权分置改革整理课件市场化改革及常见误区市场化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，经济决策的权利从政府逐步转移到分散的经济主体手中。过去几十年中全球发生的最为广泛的经济现象，但不乏失败的案例市场化改革的常见误区南美洲新自由主义的改革加速阿根廷经济的崩溃中国的渐进式市场化改革及其效果“在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在物质生活方面经历如此快速的改善。”——保罗·克鲁格曼整理课件中国基金业市场化改革2000－2005年的中国基金业数据来源：《中国证券期货统计年鉴》整理课件政府主导的渐进式市场化改革

以2000－2005年的中国基金业为例2000 “基金黑幕”，行业陷入低迷2002 中国证监会启动市场化改革 “简化审批，放松管制”2003－2005政府控制的进一步放松管制2002 2004 200520002001整理课件金融创新的动力机制2002 第一只债券基金 第一只指数基金2003 第一只伞形基金 第一只保本基金 第一只货币市场基金2004 第一只可转债基金 第一只上市开放式基金（LOF） 第一只交易所交易基金（ETF）2005 第一只中短债基金整理课件创造有效竞争格局2004年末基金市场集中度美国中国整理课件监管机构基金公司评级机构自律组织托管银行中介机构媒体基金持有人社保基金企业年金保险机构“金融生态”是怎样“炼成”的从监管机构的“一股独大”走向“市场监管市场”整理课件基金业市场化改革的启示竞争创造繁荣，创新带动发展；金融产业的健康发展也要依靠市场的力量市场化改革的步伐——后股权分置时期的监管体系：发行体制改革、上市公司激励机制、并购重组、市场化退市机制、金融机构股权激励、各种行政审批进一步简化，等等整理课件QFII：渐进式对外开放整理课件我国资本市场对外开放战略和路径选择对内开放与对外开放QFII和合资基金公司：金融开放与金融安全股权的合资与人才的“合资”金融改革与发展的最终目标我国金融产业的国际竞争力整理课件中国资本市场发展的三个推动力股权分置改革的顺利推进，为市场的发展奠定坚实的基础市场化改革步伐加快，为市场的发展提供广阔的空间循序渐进的对外开放，为市场的发展引入新的竞争动力整理课件 四、历史十字路口的中国 ——总结与展望整理课件理解资本市场理解自由市场阿姆斯特丹的鲜花市场投资银行的交易大厅从亚当·斯密到资本市场与物理上的市场不同，资本市场是亚当·斯密自由市场概念的极度延伸:它将所有的社会资源证券化(包括公司、信用度、权利、义务、责任，人力资源)，在电子平台进行交换，以求获得社会资源的最佳配置。资本市场已经跨越了国界，扩展到全球。整理课件资本市场与大国博弈股市市值（万亿美元）整理课件全球竞争背景下的中国资本市场整理课件资本“洼地”与大国崛起17世纪：资本输入国荷兰成就海上霸权（郁金香泡沫：1634－1637）18世纪：资本输入国英国成为日不落帝国（南海事件：1720）19－20世纪：欧洲资本大量流向美国，美国崛起成为世界第一强国整理课件竞争国际资本：中国和印度整理课件市场分化与渐进(1998-2005)整理课件历史十字路口的中国历史的十字路口：1913年的阿根