张陆洋上市前风险投资与私募选择(武汉)

上

市

前VC/PE的

战

略

选

择

（我的研究与学习体会之一）演讲：张陆洋博士复旦大学国际金融系教授、博导复旦大学中国风险投资研究中心主任为武汉市企业家们而讲演讲内容

一、一个案例二、认识VC/PE及其运作三、如何选择VC/PE

一、一个案例

南开戈德的创业与风险投资分析从南开戈德的创业讲起……一项（防伪）技术经济价值的评价

考核：技术的先进性技术的成熟性技术的市场性考核技术的市场性：

市场需求的空间（即潜在的市场规模）市场需求的强度（即每一消费单元的购买力）市场需求的密度（即消费单元的市场分布）现有的企业创业的资源条件：

持续创新R&D的资源生产能力及其整合的能力资源市场开发和营销的能力资源创业管理的能力资源持续融资的能力资源企业制度和机制创新的理念和思维南开戈德在风险投资的作用下，经过三个阶段的创业，特别是后期的以资本运营为核心的资产重组，在两年多的时间成功地完成了第一轮的创业，开始新一轮的创业。图（解释南开戈德的成功）——解释买壳上市示意图；

——创业成功的因素分析示意图；——创业成功因素动力结构示意图。南开戈德的买壳上市（第一步）——买壳上市资本运作示意图（图1.1）——天津戈德戈德电子（等值于40%立达房产）立达集团津国商立达房产①成立②置换股给②置换股给

拥有50.98%股权

拥有40%股权a：

南开戈德的买壳上市（第二步）——买壳上市资本运作示意图（图1.1）——天津戈德立达房产立达集团津国商戈德电子④等值于立达房产的股权置换给④置换给

拥有50.98%股权

拥有100%股权

③拥有40%股权b：

南开戈德的买壳上市（第三步）——买壳上市资本运作示意图（图1.1）——天津戈德立达房产立达集团

津国商戈德电子④拥有X的股权

拥有100%股权④拥有40%股权④拥有40%立达房产价值的股权c：

⑤

转让出X的股权置换X的股权给注：X=（50.98%津国商－40%立达房产价值）南开戈德的买壳上市（第四步）——买壳上市资本运作示意图（图1.1）——天津戈德立达房产立达集团津国商戈德电子⑥转让出拥有的一些股权

⑤拥有50.98%股权

拥有100%股权④拥有40%股权d：

南开戈德的买壳上市（第五步）——买壳上市资本运作示意图（图1.1）——天津戈德立达集团天津国际商场戈德电子

⑦更名“津国商”为拥有50.98%股权⑥拥有100%股权拥有29%股权南开戈德e：

南开戈德为什么能成功？？？第一阶段第二阶段第三阶段1．技术创新化学防伪数字防伪技术衍生2．产品创新防伪印章、印油自动售货机新版人民币防伪二维条码防伪3．市场创新印章市场零售市场货币防伪市场海关、报关单市场等

新一轮的创业

图2天津戈德防伪技术——市场创新示意图南开戈德为什么能成功？？？第一阶段第二阶段第三阶段1．企业制度创新校办企业有限责任制规范的公司制2．管理创新专家型管理多元化管理制度化管理3．激励机制计划模式一般业绩奖励机制股权激励模式新一轮的创业

图3天津戈德企业制度、管理、激励机制创新示意图

南开戈德为什么能成功？？？第一阶段第二阶段第三阶段1．资本金工具创新拨款式投资股权式融资资本市场式融资2．风险资本作用拨款的促进风险资本的推动资本运作扩张型新一轮的创业

图4戈德创业资金作用示意图

南开戈德为什么能成功？？？第一阶段第二阶段第三阶段政府作用风险资本引导市场机制政策扶持新一轮的创业

图5戈德创业成功政府作用示意图南开戈德为什么能成功？？？

为什么南开大学30多个校办企业，只有南开戈德能够成功？？？一个科技企业创业到底有多少风险？一个科技企业创业需要什么样的环境？怎样去投资一个科技企业创业？那些国家在风险投资上做的好？需要我们投资者以什么样新的理念？总结南开戈德的案例，我们看到：一个科技企业需要五个方面的能力，即，科技创新的能力；商务模式先进及扩张的能力；公司治理构建及执行能力；社会资本运用的能力；获得政府支持的能力。怎样才能够形成这五种能力？？？17商业模式扩张能力：类比——包饺子必须考虑：品质要优成本适当大锅或多个小锅协调、节奏、效率营销模式与策略。家里包饺子可不考虑：品质优劣设备大小成本高低效率高低。。。。。。办个饺子店TIM先解决办店需要的：产品方案生产流程制造设备管理方案商业模式二、认识VC/PE及其运作

1、何谓VC/PE

2、VC/PE运作3、VC/PE金融经济价值1、何谓VC/PE站在权益资本的角度：何谓权益资本？是为企业提供的未上市权益资本（PrivateEquity，简称“PE”）。私人权益资本被广泛的应用于新产品和技术的开发、运营资本的扩充、企业兼并收购或资产负债表的调整。风险投资（VC）严格说来，只是私有权益的一个子集，是指用于技术密集型企业的创业、早期发展或业务扩充的权益资本。我们如何理解？？？在经济的实践中我们称之为的：

“地下钱庄”；

“资金互助会”；

“标会”；……；

还有美国麦道夫诈骗的基金；等等，都是私募股权投资。私人股权投资简介PrivateEquity（简称“PE”）或私人股权投资﹙或私募基金﹚。广义的私人股权投资为涵盖企业首次公开发（“IPO”)行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。按照投资阶段，广义的私人股权投资可分为创业投资(VenturaCapital)、增长资本(GrowthCapital)、并购资本(Buyout)、孽息债务(Mezzanine)，及其他如不良债务(DistressedDebt)和房地产投资(RealEstate)等狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的高增长期或者成熟企业的私人股权投资，主要是增长资本私人股权投资部分，而这其中并购资本，增长资本和孽息债务投资在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指狭义的部分，以与创业投资区别。私人股权投资简介各类私人股权的资本投资于企业在不同的发展阶段PE(狭义)PE(广义)风险投资增长资本上市前增长资本上市/并购研发创业成长私募股权增长基金的重点私人股权投资简介不同形式的私人股权资本的比较

创业投资成长资本并购资本(VentureCapitalInvestment)(GrowthCapitalInvestment)(ControlInvestment)投资对象投资于创业期多为高新技术企业高速发展扩张企业的未上市股权投资于成熟企业控制权通常持20-30%左右股权一般持有被投资企业的10%－30%股权获得控制权并参与企业经营投入期投入期一般在4到7年之间投入期一般在3到7年，或者更长投入期一般在3到7年投资规模200万到500万美元500万到5000万美元一般为5000万美元以上参与程度积极参与旗下投资企业的经营管理，提供增值服务投资人一般不参与旗下投资企业的日常经营，但会提供管理建议,并对企业成长阶段的各种需要提供积极的帮助积极参与旗下公司经营，重组企业、改善经营私人股权投资基金如何给公司创造价值私人股权投资基金通过整合和优化资源配置，帮助旗下投资公司创造价值为企业提供发展所需资本帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制帮助企业改善管理，加强流程控制寻求国内和海外市场的业务拓展及并购机会;帮助企业寻找并吸引优秀资深管理人才在上市过程提供支持数据来源：安永会计师事务所私人股权投资基金为旗下获取的业绩增长，更优于上市公司表现17%8%4%12%34%18%11%26%0%10%20%30%40%<3年3-4.9年>5年所有的投资持有投资的年期%每年上市公司业绩增长PE投资的公司业绩增长私人股权投资在中国的最新发展竞争日趋激烈，大量资金涌入中国基金设立速度加快，募集资金额不断增加，越来越多国际基金巨头进入中国投资的类型也已经从单一的风险投资/增长基金，发展到多样并存的格局许多大型基金正在扩大对传统行业的投资，或是增加他们的增长基金规模（许多在美国被划入“传统行业”的领域，在中国仍处于高速发展阶段）由投资银行运作的基金（国内和国外）及其国内新创基金已经成为市场中的重要一部分

数据来源：融勤国际07年面向中国的私人股权基金募资金额分类06年私人股权基金在中国的投资行业分布2、VC/PE运作

美国风险投资协会将风险投资（VENTURECAPITL）定义为：对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。世界经合组织科技政策委员会于1996年发表了一份题为《风险投资与创新》的研究报告，该报告对风险投资所下的定义是：风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。风险投资的权益性

何谓“权益性”？

——如何理解……

何谓“还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助”？

——如何理解……

何谓“投资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报”？

——如何理解……

可供借鉴的理论经典的风险投资理论——将科技企业创业的过程分为种子期、创建期、成长期、扩张期、成熟期等几个周期构成的技术经济链，围绕着这个链条展开的投资理论；超级贸易的风险投资理论——以科技企业创业的扩张期或成熟期风险资本的撤出为契机，进行投资的理论；组合投资的风险投资理论——美国生物医药投资案例3、VC/PE的金融经济价值

提高技术创新的“加速效应”……

宏观经济产出的“溢出效应”……

创造了科技的“知识财富效应”……

构建了经济战略竞争力的“期权效应”……带动了金融市场的“创新效应”……

等等……以美国、以色列、我国台湾为例。2023/1/14©AdvansisOy200631财富驱动投资驱动创新驱动资源驱动2、国家竞争力的阶段特性Adaptedfrom:Porter(1991).回归进程能力和意愿去激进地投资最好技术的应用规模经济大型终端产品商对商市场不昂贵的基础资源投资商品的生产不足技术进口到终端用户的连接很少重大的本土研发积极的竞争有关竞争力的人力资源基础差异化的产品广泛内容的服务为了未来对现有财富的开发，对变化、企业家精神或创新的驱动不足就美国而言为什么90年代获得巨大经济成就？

我们从那里开始？从新泽西工业博物馆谈起……三、如何选择VC/PE1、看自己企业所处的创新阶段？2、看VC/PE的资金实力3、看VC/PE的服务能力4、看VC/PE的上市资源5、看VC/PE的战略行为企业创新过程综合模型

最初的背景环境因素创新的第一个思想思想的完善概念的实现进入现有业务提议新产品原型评估评估评估感性阶段概念化阶段