公司价值及公司定价三

公司价值分析

及公司定价上海国家会计学院CFO研究中心徐忠​公司价值分析及公司定价背景分析公司价值分析

1、价值管理2、价值创造3、价值评估标准4、现金流5、价值实现公司定价​价值分析和定价的背景分析公司股权交易频繁中国股票市场现状公司经营、管理、发展的需要​​​公司股权交易频繁2002年全球十大并购事件排名事件交易规模（单位：亿美元）交易时间1美国辉瑞制药收购法马西亚5957月15日2美国COMCAST集团收购AT&T宽带公司2925月14日3法国农业信贷银行收购里昂信贷信行20112月16日4英国汇丰集团收购美国家庭国际银行15311月14日5英国NIL电缆通信集团重组1064月16日6中国移动通信集团资产收购1036月24日7英国GRID公司收购LATTICE能源集团9410月21日8美国诺思罗普格鲁收购TRW集团787月1日9德国RWEAG能源集团收购英国INNOGY控股公司743月22日10德国沃达丰集团收购法国CEGETEL电信集团6710月2日​公司股权交易频繁（续一）2002年中国十大并购事件排名事件交易规模

1中国移动通信集团资产收购103亿美元2中海油收购海外油田资产18.85亿美元3一汽集团并购天汽集团4台湾国泰金融控股公司并购世华银行17.5亿美元5“新桥”控股深发展16亿人民币6中国石油收购印尼油气田15亿人民币7华源集团间接控股上海医药5.5亿人民币8中国网通收购美国亚洲环球电讯公司5.4亿人民币9荷兰飞利浦集团增持苏飞股份4.3亿人民币10浙江国信控股健力宝集团3.6亿人民币​公司股权交易频繁（续二）ESOP和MBO1.交易价格的确定不管员工持股或者是管理者收购，不管是谋求部分股权还是谋求控股权都存在一个交易和行权的问题。那么交易、行权又都存在一个最基本的问题，即定价的问题。2.公平价格员工或管理层收购者所购买的不是停留在某一时点上的资产，而是购买拥有支配这些资产并使其在这一时点以后的相当长时间里产生的效益的权利。3.前景有人甚至说今后的5－10年是中国的MBO年。虽然最近的迹象表明员工持股和管理层收购趋势有所减缓，但国有产权的问题总是要解决的。净资产和市价。​公司股权交易频繁（续三）兼并收购的原因兼并收购的价值确定

​中国股票市场现状股市低迷，投资者侧目

最近的股票市场阴风惨惨，众多证券市场里的弄潮儿纷纷离开股票市场。人们对股票市场已没有信心。概念、信息、坐庄、造假已经没有了市场（至少人们已经是抱着惹不起躲的起的想法）。股票市场怎么改革？投资者怎么进行投资选择？

狼和羊的故事。股东价值最大化

监管机构、上市公司和金融中介只有遵循股东价值最大化的监管理念、经营理念和投资理念，才可能使中国的股票市场有所改善，投资市场才可能活跃起来。投资者对公司股票价值的认识也应该放在股东价值最大化上，这才是投资者对自己最有力的保护。​投资者资本市场金融中介公司投资者监管机构投资关系图​公司经营发展展的需要公司的远景目目标公司经营的目目的是为投资资者盈利。公司的发展和和壮大离不开开股东价值的的最大化创造造。公司的经营管管理公司要在经营营业绩、股票票市场上有优优良的表现，，需要对公司司进行价值分分析，为价值值创造服务，，为投资者服服务。​公司价值分析析价值管理价值创造价值评估标准准现金流价值实现​一、价值管理理1.价值管理理的应用可口可乐、通通用电器、西西门子、LloydsTSB、、AT&T、、索尼、莫克药药业、汇丰等等公司都实行行了价值管理理。2.价值管理理的过程、步步骤第一步第二步公司重组资产出售、裁员价值管理释放公司价值价值方针价值活动编制目标计划绩效评价避免动荡​案例分析EG公司的价值管管理1.公司业务务单单位：：100万美美元2.公司业绩绩表现平平，股股价低迷。但但消费品部的的业绩很好（（市场占有率率40％），，家具部在同同行业中属于于中等规模。。食品部利润润不高，处于于起步阶段。。其他部门都都是以前收购购的。3.CEO拉尔夫.戴姆姆斯基评估公司重组组机会成立评估小组组，包括CEO,CFO及其他业务主主管。EG公司销售收入：3550EBITA:233消费品部销售收入：2100EBITA:145家具部销售收入：850EBITA:25食品部销售收入：550EBITA:40报社销售收入：100EBITA:15房地产公司销售收入：－EBITA:5财务公司销售收入：－EBITA:3​认识公司价值值目前的市值内部改进和清理后的价值增进、内部改进及变卖后的价值内部改进后的价值总的潜在价值现有价值

认识上的差异经营改进变卖/新的所有者新的增长机会财务工程价值最大化机会​公司现有价值值EG公司的股票表表现市值/帐面值值EG公司和其他公公司目前价值值的比较新月公司4.0通用消费公司司3.6亨利公司3.2史密斯公司3.0EG公司1.9千年公司1.8基本财务状况况消费品业务过过去5年的投投入资本收益益率很高且稳稳定（35%),家具业业务收入持续续下降，饮食食业务收入虽虽然有所增加加但投入资本本收益率很低低。​获取和投资现现金流量的方方式消费品业务获获得的巨大自自由现金流大大部分消耗在在家具和食品品业务中，用用于消费品再再投资的仅占占很小的比例例。股东能得得到的就更少少了。单位：100万美股东红利（211）新发行股票（52）债权人30250公司总部自由现金流（-61）平均税前投入资本收益率（16％）消费品部41337％食品部-15412％家具部-2648％报社5530％房地产公司116％财务公司1144％公司总部-113----947675103152

96

26

13-118

5

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414162572621008总现金流量1总投资额2利息3新债务等于税后营业利润加折旧。等于资本开支、收购资产、流动资金增加额及其他资产之和。扣除税收优惠后的利息。​市场对公司未未来的预期通过走访证券券分析家，了了解到过去5年EG公司的实际每每股收益低于于预期每股收收益。除非公公司致力于创创新，提高股股东价值创造造，否则公司司不会成为有有吸引力的对对象。公司现现有价价值（（基于于历史史的））折现现现金流流量投投入资资本创创造（（毁损损）的的价值值消费食食品部食品部部300300－－家具部部200300（（100）*报社17512055房地产产公司司125140（（15））财务公公司2555（（30）公司总总部管管理费费用（（425）0（（425）*总计21501615535债务（（300））（（300）－－权益价股票市市值2400价值差差额（（550））占股票票市值值的比比例-23％​结论1公司历历史价价值远远远低低于其其市值值食品部部价值值远远远低于于过去去几年年对它它的投投资公司绝绝大部部分现现金流流量是是消费费品部部创造造的公司总总部的的成本本很高高，占占公司司总价价值的的25％公司现现有价价值（（基于于现有有的业业务计计划））历史推推测业业务计计划差差异异（％％）消费食食品部部17502115+21食品部部300275-8家具部部200600+200报社175200+14房地产产公司司125150+20财务公公司2535+40公司总总部管管理费费用（（425）（（425）0总计21502950+37债务（（300））（（300）－－权益价价值18502650+43股票市市值24002400价值差差额（（550））250占股票票市值值的比比例-23％+10​结论2经过艰艰难的的努力力实现现宏伟伟的目目标后后，公公司价价值可可以高高于市市值10％％消费品品部规规模较较大，，绩效效应该该更好好食品部部应该该进行行价值值创新新，使使价值值而不不仅仅仅是产产品数数量增增加家具部部的合合并只只有取取得成成功才才能维维持其其价值值​内部改改进的的潜在在价值值敏感性性分析析找出每每种业业务的的价值值动因因，销销售增增长率率、毛毛利率率、资资本密密度降降低（（流动动资金金）。。在其其他因因素不不变的的情况况下对对其价价值的的影响响。发发现：：食品业业务对对资本本密度度的降降低和和利润润的提提高最最为敏敏感。。但增增长越越快，，价值值越低低。家具业业务对对营业业毛利利的提提高最最为敏敏感；；消费品品业务务对销销售增增长最最为敏敏感；；家家具具部14消费品品部食食品部部10565410-2注：销销售增增长、、营业业毛利利和流流动资资金的的变化化幅度度为1％​业绩改改善评评价把公司司每一一项业业务和和类似似公司司相应应业务务比较较，衡衡量经经营业业绩。。对业业务分分解，，和竞竞争对对手比比较成成本、、生产产率、、投资资额。。对消费品品部发现：：进行了了这些些改进进后，，绩效效至少少可以以提高高25％。。单单位：：100万万美元元每项业业务计计划2115降低销销售成成本115降低销销售队队伍成成本50提高价价格（（销量量下降降3％％）150大幅增增加广广告开开支，，3年年内提提高销销售收收入5％145提高研研发投投入的的收益益25％65改进后后的价价值2640蕴藏着着巨大大潜力力销售成成本、、采购购和库库存管管理成成本可以进进一步步提高高销售队队伍的的效率率不及及同类类公司司的一一半提高价价格可可以增增加价价值价格与与同样样甚至至更差差的产产品相相比过过低消费品品部研研发和和广告告开支支不够够增加开开支可可以增增加销销售额额​家具部部把重点点放在在管理理上，，提高高经营营水平平。业业务放放在大大众化化市场场上。。或者者数量量，或或者质质量，，不能能不左左不右右。食品部业务不会会有起色色，本行行业竞争争激烈，，即使大大公司也也要奋力力挣扎才才能保住住发展势势头。重重点放在在精简现现有业务务上。公司的管管理部门门可以进一一步精简简，管理理费用可可以降低低50％％。内部改进进的潜在在价值单位：100万万美元历史推测测业业务计划划潜潜在价值值差差异（（％）消费食品食品部300275300+9家具部200600800+33报社175200215+8房地产公公司125150160+7财务公司司2535350公司总部部管理费费用（（425）（（425）（（225）－－债务（（300）（（300）（（300）权益价值股票市值值240024002400价值差额额（（550）2501225占股票市市值的比比例-23％％+10％+51％％​四种外在在价值考虑四种种情况下下公司的的价值：：出售给给战略买买主（能能够实现现经营和和战略协协同的另另一家公公司）、、上市或或分拆、、管理层层收购或或第三方方杠杆收收购、清清算。EG公司外部部价值估估算比较较单单位位：100万美美元消费品部部食食品部部家家具部部房房地产公公司财财务务公司报报社杠杆收购购2500290－－－－－－180分拆200028055－－25140清算－－2602513050－售予战略略买主325035015517535190最高价值新的增长长机会公司短期期可以采采取的措措施可以以增加公公司的价价值，但但长期增增长就要要保持管管理者和和投资者者兴趣。。公司可可以进行行一些重重组。尤尤其是消消费品部部可以通通过收购购增加销销售额来来达到利利润的增增长。全全球扩张张、向零零售商提提供新的的服务、、自己销销售。财务工程程举债可以以带来节节税收益益。降低低3A债务等级级为3B可以带来来2亿美美元的节节税收益益。​EG公司的重重组计划划重组计划划EG公司重组组计划一一览表业务领域域行行动消费品部部降降低销售售成本重组销售售队伍加强广告告和研发发提高营销销能力食品部出出售家具部保保留、合合并；两两年内如如果管理理层不能能达到新新的业绩绩水平，，出售房地产公公司出出售财务公司司清清算报社出出售公司总部部裁裁减50％，，其余权权力下放放新的增长长机会待待定筹资增增强杠杠杆作用用，维持持BBB信用等级级，取得得节税收收益​EG公司通过过重组可可以创造造的价值值单位：100万万美元历史推测测业业务计划划差差异异（％））消费品部部17502900+66改改进食品部300350+17出出售家具部200800+300合合并并/出售售报社175190+9出出售房地产公公司125160+28出出售财务公司2545+80清清算公司总部管理理费用（（425）（（225）+47削削减债务节税收益益－－200－－总计21504420+106债务（（300）（（300）权益价值18504120+123新的增长机会会0800合计18504920+166​EG公司通过重组可以创造的价值（续）股票市值240018504100～4900+3825265010％72％59％重组和新的增长业务创新业务计划历史预测​价值管理六个个步骤以价值创造为为核心进行计计划制定战略重点点放在重组上上，了解公司司资产状况，，那些业务能能为股东创造造价值。业务单元的管管理者应把焦焦点放在所经经营业务的价价值驱动因素素上。数量的的增长？利润润的提高？资资本的利用？？真正重要的的是价值及投投入资本收益益率的增长。。价值导向目标标和绩效尺度度传统指标：净净利润忽略了了为取得利润润而占用的资资本、投入资资本收益率忽忽略了价值创创造的增长。。经济利润。既既考虑了增长长，又考虑了了投入资本的的收益。未来来经济利润的的折现价值（（加目前的投投入资本额））等于折现现现金流量。​价值管理六个个步骤（续一一）报酬和价值相相结合（对不同的层次次的人员用不不同的考核指指标。战略成成本管理）生产经理：单单位成本、质质量、能否按按时交货销售经理：销销售增长率、、标价折扣率率、销售成本本占销售收入入的比率奖金的发放不不再只考虑每每股收益，要要考虑价值创创造。股票期期权、虚拟股股票。和长期期绩效挂钩。。评估战略投资资的价值投资必须和公公司战略和经经营计划相联联系。对准备收购的的目标业务的的现有价值进进行评价。用六角形重组组法，确定改改进方式，增增加公司价值值。​和投资者的沟沟通重新规定财务务总监的职能能公司战略财务战略预算和管理控控制财务管理价值管理六个个步骤（续二二）​小结结价值管理是公公司经营战略略的必须。正正确的公司经经营战略能为为公司股东创创造价值，还还能使公司在在控制权市场场上处于优势势。（美国市市场的市场化化程度很高，，控制权争夺夺激烈，中国国的情况很不不一样）。价值管理步骤骤：首先查明明公司内部的的价值创造情情况，发现重重组机会；然然后利用这些些机会，采取取行动，这通通常设及到公公司重组、资资产出售和收收购等重大行行动；再者是是在公司中培培养价值管理理的理念。​二、价值创造造的原理问题一：如何何才能取得好好的财务结果果？一家硬件公司司的老总佛瑞瑞德不懂财务务，他问：如如何才能取得得好的财务结结果？答案：衡量投投入资本收益益率（税后利利润除以在流流动资金、土土地、厂房和和设备上的投投资），把它它和投资于其其他领域的收收益率相比较较。问题二：投入入资本收益率率最大化？投入资本收益益率资资本成本本差差异异投投入资本本经经济利利润（％）（（％％）（（％％）关闭低收益商单位：1000美元答案：经济利利润最大化投资收益率18％其它领域。股票10％比较​价值创造的原原理（续）问题三：营业业利润的增长长重要？问题四：如何何衡量新业务务的长短期经经济利润？2005年2006年2007年2008年2009年2010年2004年050004000300020001000新概念旧概念经济利润（单位：1000美元）增加投入资本营业利润增加经济利润下降萨利公司的财务模式投入资本收益率下降运用折现现金金流方法，现现有业务的折折现现金流是是5300万万美元，新业业务的折现现现金流是6200万美元元。​何时使用经济济利润，何时时使用折现现现金流量？二二者实际上是是相等的。39691预期经济利润预期现金流量2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年用10％折现率折现用10％折现率折现350842014832-12110-8281-23398081086252431216191144177292433932222061911目前投入资本经济利润现值总价值折现现金流量单位：1000美元​问题五：上市市20美元买进进公司股票，，假定5年之之内不分红。。5年后卖出出，年平均收收益率为10％。股票价价格就应该涨涨到32美元元。如果公司绩效效比预期的好好，股东收益益就会超过10％，公司司的绩效比预预期的差，股股东的收益就就会低于10％。公司发展融资上市内在价值（目前）投资者期望价值分红、股票溢价20美元7美元20美元20美元7美元决定股票价格，投资者收益差距​问题六：公司司的发展公司的发展需需要有严格的的计划和控制制制度。监督每个商商店、每个部部门的经济利利润状况。每每年都要为以以后三年制定定经济利润指指标，每月进进行监督。管管理者的报酬酬和实现规定定的经济利润润情况挂钩。。更重要的是：：财务指标只只能反映和解解决短期问题题。对公司长长期发展要有有很好的反应应和支撑就需需要一些前瞻瞻性指标。计计划和控制制制度应该包含含前瞻性的财财务指标（顾客满意意度、品牌牌知名度相相关的指标标），而不不仅仅是滞滞后性的一一些规定。。这也是长长期和短期期的一个平平衡。​三、价值评评估标准的的选择评估指标股东总收益益、折现现现金流量、、经济利润润、经济增增加值、投投资现金流流量收益率率、投入资资本收益率率、每股收收益、利润润率。折现现金流流量把远期期的绩效转转换成一个个简单的结结果，用以以进行战略略分析;而而经济利润润是一个短短期的财务务指标。股股票价格的的驱动因素素是现金流流量，而不不是会计收收益。评估标准框框架股价表现内在价值财务指标价值驱动因素股东总收益益市场增加值值折现现金流流量实物期权股股价投入资本收收益率（营营业收入、、息税前利利润）增长长率经济利润市场份额单位成本研发项目的的价值​几类指标和和方法的作作用股东总收益益的缺陷：：缺乏准确确性股票升值和和红利之和和。但是它它不能准确确评估公司司的绩效。。它是一种种基于市场场的评估标标准。可以以比喻成脚脚踏车的加加速或者减减速。它是根据金金融市场的的期望和这这些期望的的变化来评评估绩效的的。平均来说，，40％的的股票收益益来源于市市场和行业业的变化。。市值和股东总收益内在价值财务指标价值驱动因素绩效评估战略、机会和价值长远价值目标​市场增加值值（marketvalueadded,MVA)：补充性的评评估标准指债务和权权益市值与与投入资本本的差额。。市场增加值值和市值与与投入资本本的比率可可以比喻为为公司目前前发展的速速度。它们评估的的是金融市市场对未来来绩效相对对于资本成成本的看法法，评估的的是公司绩绩效的绝对对水平。所使用的仍仍然是会计计数据。​收益倍数和和现金流量量的区别两家公司的的水平和增增长速度相相同，预期期收益相同同。预期现现金流量6年的总和和也是相同同的。但以以10％的的利率进行行折现到第第1年初，，一家公司司的现金流流量现值是是323美美元，另一一家公司为为212美美元，前者者比后者高高出50％％。这说明明了收益倍倍数法的缺缺陷所在。。现金流量单单位：美美元第1年第第2年第第3年第第4年第第5年第第6年合合计计折旧2002002002002002001200资本开支（（600））00（（600））00（（1200）应收帐款增增加（（250）（（13））（13）3545（（23））（（219））获得现金（（550）292297（（245）375322491折旧2002002002002002001200资本开支（（600））00（（600））00（（1200）应收帐款增增加（（250））（（13））（13）3545（（23））（（219））获得现金（（550）292297（（245））375322491长寿公司短命公司​增长率和投投入资本收收益率投入资本收收益率和增增长率是价价值的驱动动因素折现现金流流量营营业利润润投投入资本收收益率（年增长率率）7.5％10.0％12.5％15％20.0％价值价价值价价值值毁损保保持创创造造假定起始营营业利润＝＝100，，资本成本本＝10％％，在投入入资本收益益率等于资资本成本之之前有25年的经营营期。投入资本收收益率已经经很高的公公司，是通通过提高增增长率而不不是提高投投入资本收收益率创造造更大价值值的。投入入资本收益益率低于资资本成本的的公司，是是无法通过过提高增长长率来创造造价值的，，除非投入入资本增长长率超过了了资本成本本。​价值值驱驱动动因因素素：：先先行行指指标标公司司不不仅仅要要关关注注业业务务部部门门是是否否实实现现了了财财务务目目标标，，而而且且要要同同样样关关注注实实现现财财务务目目标标的的途途径径。。价价值值驱驱动动因因素素有有助助于于公公司司了了解解目目前前绩绩效效的的原原因因，，理理解解未未来来的的绩绩效效会会向向什什么么方方向向发发展展。。财务务结结果果（（投投入入资资本本收收益益率率和和增增长长率率））可可以以反反映映公公司司过过去去的的情情况况，，是是““滞滞后后指指标标””（（laggingindicator)。。对食食品品公公司司来来说说，，市市场场份份额额是是““先先行行指指标标””(leadingindicator)。。制药药公公司司的的先先行行指指标标是是研研究究和和开开发发系系统统。。财务指标

股东总收益评价绩效不准确，管理者无法控制一些因素。

市场增加值使用会计数据，反映绝对指标。

收益指标不可靠，短期性。

现金流量指标能反映公司价值，但仅看短期指标仍然不够。

投入资本收益率、增长率是现金流的驱动因素。

先行指标能够反映未来发展的绩效评估标准。​四、、现现金金流流会计计收收入入净现现金金流流会计计利利润润会计计支支出出会计计费费用用现金金流流出出现金金流流出出为为0现金金流流入入应收收帐帐款款应付付帐帐款款折旧旧、、摊摊销销资产产减减值值准准备备EPS等指指标标不一一致致​四、、现现金金流流（（续续））价值值的的变变化化（（股股东东总总收收益益））与与市市场场期期望望的的联联系系比比与与公公司司绝绝对对绩绩效效的的联联系系更更密密切切1997年年10月月15号号，，英英特特尔尔公公司司报报告告说说，，公公司司的的收收益益比比上上一一年年度度增增加加19％％，，消消息息传传出出，，公公司司股股价价马马上上下下跌跌了了6.3％％，，因因为为分分析析家家预预测测收收益益会会上上升升23％％。。从从长长期期来来看看，，股股东东总总收收益益和和收收益益的的多多少少紧紧密密联联系系，，因因为为收收益益的的增增长长将将与与现现金金流流量量和和投投资资收收益益一一致致，，短短期期来来看看，，相相对对于于市市场场期期望望的的表表现现，，股股东东总总收收益益比比收收益益的的增增长长水水平平重重要要。。1992-1998年R2考察数数量期望指指标40.3%2390每股收收益增增长13.4%2390经济利利润10.3%2182经济利利润的的变13%21821根据营营业收收入衡衡量股东收收益和和预期期绩效效的关关系资料来来源：：Compustat,SternStewart,ZacksResearchSystem.​四、现现金流流（续续）价值水水平（（市值值和帐帐面价价值比比率））与投投入资资本收收益率率和增增长率率有密密切关关系。。（在在一定定的时时刻））对公司司的市市值和和它们们5年年来销销售增增长率率和5年投投入资资本收收益率率和资资本成成本的的差幅幅进行行分组组比较较，再再用市市值除除于帐帐面值值调整整公司司的大大小差差异。。发现现对任任何增增长水水平而而言，，差幅幅越大大，市市值与与帐面面值的的比率率就越越大。。除差差幅低低和增增长为为负数数的公公司外外，销销售增增长水水平越越高，，市值值和帐帐面值值的比比率也也越高高。101994-1998年年平均均差幅幅864203％-9％％9％％-13％％13％-25％>25％％1994-1998年平平均销销售增增长率率市值、、差幅幅和增增长的的关系系1998年12月市值/帐面值6％～10％2％～6％-2％～2％<-2％>10％​折现现金流量和公司市场价值的关系1999年市值/帐面值151050151050R2＝0.92​四、现现金流流（续续）市场已已经看看穿了了被粉粉饰的的结果果，更更加关关注经经济结结果存货会会计的的处理理：先先进先先出到到后进进先出出并购会会计的的处理理：权权益法法还是是购买买法Lindenberg和Ross研究发发现市市场对对现金金方式式支付付的收收购交交易反反映积积极，，对采采用股股票方方式支支付的的交易易反映映消极极或一一般。。有商益益摊消消公司司的市市盈率率高于于没有有商誉誉摊消消公司司的市市盈率率。累计额额外收收益率率0现金支支付方方式股票支支付方方式宣布收收购日日​市场更更加关关注长长期收收益美国证证券交交易委委员会会的经经济学学家对对62家公公司在在宣布布开展展研发发项目目后前前的股股票价价格反反映积积极。。McConnell和Muscarella考察了了市场场对宣宣布增增加资资本开开支的的反应应是积积极的的。增增加预预算，，市场场收益益变化化增加加；减减少预预算，，市场场收益益变化化减少少。市场对对长期期投资资的反反应也也是积积极的的。（（Woolridge)结论：：市场场更看看重现现金而而不是是收益益。累计股东权益与市值之比（％）02-203515201-1-1010-20-15-5公布日相对公布日的天数​五、价价值实实现1.公公司价价值的的实现现来自自于一一系列列的活活动，，是一一个不不断进进行完完善的的过程程。不不能单单纯把把价值值管理理看成成一个个项目目来对对待。。2.公公司的的行为为应该该建立立在价价值思思维的的基础础上。。价值值思维维有两两个方方面：：价值值衡量量标准准（valuemetrics)和价值值思想想定位位(valuemindset).3.价值衡衡量标标准的的核心心问题题是，，管理理层能能否真真正理理解公公司是是怎样样创造造价值值的以以及股股票市市场是是怎样样评价价公司司价值值的？？管理理层是是怎样样对待待长期期和短短期的的结果果的?4.CEO是在努努力实实现股股东价价值最最大化化吗？？CEO是把价价值管管理看看成一一个短短期项项目吗吗？​股东价值公司远大目标管理业务组合组织设计价值驱动因素定义业务绩效管理个人绩效管理衡量标准价值思维思想定位关键因因素激励励基础础最终目目的目标陈陈述业务价价值分分析组织准准备价值实现现图​确定远大大目标目标确定定应该联联系日常常活动，，对股东东才有吸吸引力。。公司陈陈述应该该能反应应公司存存在的理理由和目目标。要要回答：：我们经经营什么么业务？？我们要要在那些些方面争争取知名名？让市市场了解解、接受受我们。。价值衡量量指标。。没有一一种方法法能告诉诉管理者者，指标标定为多多少合适适，但有有三种方方法参考考：逆向向分析（（reverse-engineering)法；考虑虑行业环环境；参参考优秀秀公司。。管理公司司业务1.战略略：公司司主题。。要实现现价值最最大化，，需要了了解现有有业务对对公司目目标有什什么帮助助。考察察公司业业务是否否给总部部带来价价值，可可以看下下面7个个方面行业塑造造者发现断层层，进行行塑造。。收音机机+录音音机收收录录机交易者卓越的交交易技能能。连锁锁专卖店店稀缺资产产分配者者有效分配配资本、、现金、、时间及及人才。。芯片业业技能复制制者技能传递递。客车车和轿车车之间的的技能学学习、传传递绩效管理理先进的绩绩效制度度和理念念。中兴兴、华为为的激励励机制​人才开发发者能有吸引引、留住住、培养养人才的的机制。。四大。。成长性资资产吸引引者业务创新新。夏星星手机2.经营营：由外外到内的的重组分分析EG公司的重重组分析析，六角角形分析析框架。。和投资资者沟通通、内部部改进、、业务变变卖、增增长机会会（内部部机会和和收购））、财务务工程3.增长长：业务务层次分分析（新新希望））第三层次次第二层次次创创造造未来业业务的可可选机会会第一层次次作作出决决策创造战略略自由度度业务种类类核心业务务新新业业务和现现有业务务的拓展展未未来可可选择的的业务管理要求求促进业务务增长，，并在业业务下进进行选择择，推进进业务强强化能力力寻寻找找未来发发展的可可能性滑时为创创造价值值而进行行管理测测试业务务概念的的可行性性首要重点点利润绩效效高高速发发展和资资本效率率未未来的潜潜力和对对多种情情况的适应应力​核心业务新业务、现有业务拓展潜在机会业务层次饲料乳业，银行金融投资、化工、零售业务状况占总收入76％收购华西乳业（成都）收购天友乳业（重庆）进军东北、山东等地市场。但未进入上海、北京、广州市场99年参股民生银行乳业收入占总收入17％在上海成立新希望投资公司华融化工有限公司民生人寿种植业化肥化工占总收入的7％管理管理规范、目标绩效明确。多种业务的跨行业管理要求更高。向上下游及相关产业扩展要点增加投资收益率（目前低于有的同行业的指标）提高资本投入的效率如何适应变化的市场新希望业业务拓展展图​组织准备备（没有有定式））1.组织织结构设设计的硬硬要素结构：谁对谁谁负责。。层级清清楚。决策权：谁可以以作出决决策。权权力安排排。人员：谁来负负责重要要的工作作。权力力安排。。协调机制制：事与事事间该怎怎样沟通通、怎样样做。沟沟通协调调机制。。2.组织织结构设设计的软软要素领导风格格领导对问问题的看看法往往往能影响响整个组组织的意意见观点：人们对对市场潜潜力的看看法价值观：人们认认为什么么重要。。建筑工工程师认认为水电电站必须须个性化化。3.业务务划分和和责任根据业务务范围（（产品线线和顾客客群）、、控制权权（盈亏亏责任））、重要要性划分分每个业务务单元也也应该明明确界定定每个人人和每个个团队的的责任​理解价值值驱动因因素1.确定定的关键键价值驱动动因素应应该和股股东价值值创造联联系起来来使用财务务指标和和经营两两方面的的指标对家具店店分析税税前利润润，首先先分解成成几部分分：毛利利、仓储储成本、、送货成成本、销销售费用用、一般般和管理理费用。。送货成成本又可可以分解解成每笔笔交易送送货次数数、每次次送货成成本、交交易数。。价值驱动因素素应该包含长长期增长指标标。新开店面面、新的工艺艺流程等等。。投资收益财务指标经营指标​2.价值驱动因素的确定过程行动与主要绩效指标主要价值期望的主要绩驱动因素行动效指标增加对积极发销售没有每位顾现顾客增加的顾客的销的需求客所占的售比例第3步价值树增加的营业收入收入价值成本资本支出价值敏感度100万美元/1％的变化增加的收入第1步第2步焦点分析当所有的顾客增加的收入都在一般消费顾客增加百分比水平上时

总额（美元）目前潜在主要驱动因素净现值（100万美元）目前业每增加一位潜在务的价顾客增加的业务值销售收入价值价值树增加的营业收入收入价值成本资本支出价值敏感度100万美元/1％的变化增加的收入第1步第2步焦点分析当所有的顾客增加的收入都在一般消费顾客增加百分比水平上时

总额（美元）目前潜在主要驱动因素净现值（100万美元）目前业每增加一位潜在务的价顾客增加的业务值销售收入价值业务计分卡财务项目目标本年度截至状况反馈现在为止营业收入净利润……….1512市场销售没有管理增加顾客反馈所占比例​管理业务绩效效1.业务单元元必需要有明明确的价值创创造战略。货货币中心银行行零售业务部部的例子。2.业务单元元确定和价值值驱动因素相相关联的指标标。根据历史史绩效确定；；根据业务中中蕴藏的机会会确定。3.绩效评估估（计分卡））。不同的业业务单元有不不同特点的计计分卡。​本月本本年度度截至现在为为止状状况况价值创造实际目目标去去年实实际目目标去去年年经济利润303525150160140财务结果毛利销售成本一般和管理成成本净利润投入资本收益益率经营结果每平方米销售售额库存周转率人员变动先行指标新开商店数新品种数顾客满意度完成计划指标标95％以上上完完成计计划指标80％-95％％低低于计划指标标的80％​平衡计分卡概念财务：企业经营的直直接目的和结结果是为股东东创造价值。客户：满足客户需要要，提高企业业竞争力。内部经营流程程：合适的组织、、流程、管理理机制，在这这些方面存在在哪些优势和和不足？学习与成长：企业的成长与与员工能力素素质的提高息息息相关。何谓平衡财务与非财务务的平衡、定定量与定性的的平衡、客观观与主观的平平衡、短期与与长期的平衡衡。它并非仅仅只是业绩考考核指标。而而是战略管理理的一个指标标体系。​公司及其发展思路

财务客户内部经营过程学习和成长软件公司新产品、新客户策略目标：收入的增长与收入结构的改善，促进新产品的诞生。指标：1.新产品的销售额在总销售中所占的比例（在明年的规划中如果推出新产品的话）2.现有产品在非山东电力内的销售额所占比例3.软件产品、对外加工服务、系统集成各自的营业额4.基本利润水平（保持基本水平即可）5.（未来考核重要假如资产回报率和资金周转率策略目标：取得客户对公司和产品的认可。指标：1.新客户数量2.（软件）对新客户销售额在总销售额中（软件）所占比例策略目标：新产品软件成功研发、对外加工与系统集成服务质量的提高。指标：1.软件模块（控件）研发完成率-实际完成数/计划完成数2.客户平均故障率-客户反映故障次数/客户数量（新、老客户可区分计算策略目标：人才队伍的形成与人才培养指标：1.核心骨干流动率2.人才总体成长指数，组织整体学习氛围指数资料来源：《《中国人力资资源开发》彭彭剑锋荆小小娟鲁能科技平衡衡计分卡的指指标确定​管理个人绩效效1.把对管理理者的奖励和和股东价值创创造联系起来来；把个人行行为和价值创创造联系起来来，也与报酬酬联系起来，，激励和奖励励突出个人。。2.指标确定定和绩效评估估，不同层次次运用不同的的指标管理职位首席执行官（（CEO)业务单元管理理职能部门经理理中层/第一线线雇员股东总收益经经济利润润经经营利润经经营价值市场增加值投投入入资本驱驱动动因素收益率3.奖金激励励、机遇、价价值观和信仰仰4.基本工资资高于可比公公司、体现差差别、奖励和和长期价值创创造相结合​价值实现1.诊断分析。财务方面，，对每个业务务单元进行评评估。价值创创造还是价值值毁损。2.逆向分析。了结市场对对公司的看法法。根据“目目前状况”和和“未来可能能的状况”评评估公司的目目标和绩效。。3.组织方面。了解目前的的组织结构和和绩效管理情情况。问卷调调查。把问卷卷调查和价值值创造的最佳佳做法进行比比较。4.高层管理重视视、业务单元元管理者积极极参与、方法法要实际。​公司定价公司价值评估估方法框架折现现金流方方法资本成本估算算评价步骤案例分析​价值评估方法法框架主要的评价方法资产负债法收入法混合法（商誉法）现金流折现法价值创造法期权法1、帐面价值2、调整帐面价值3、清算价值4、实质价值

1、倍数法2、PER法3、销售法4、P/EBITDA5、其他倍数法1、“经典”法2、欧盟专家法3、简略收入法4、其他1、自由现金流2、股权现金流3、股利4、资本现金流5、

APV1、EVA2、经济利润3、现金增加值4、CFROI1、B-S法2、投资型期权3、项目开发或推延或其他选择资料来源：Companyvaluationmethods.Themostcommonerrorsinvaluations.PabloFernandez.2001.​基于资产负债债表的方法主要基于测量量资产的价值值。主要考虑虑资产负债表表所反映的资资产价值。这这些方法法并没有考虑虑公司未来的的变革，货币币的时间价值值，也没有考考虑影响公司司价值的一些些因素：产业业状况、人力力资源、组织织资源、已签签合同等等。。帐面价值法AWA公司资产负债债表资产负负债和权益益现金5应应付帐款款40应收帐款10银银行贷款10存货45长长期贷贷款30固定资产100股东权益80总资产160总总负债和权益益160​调整帐面价值值法——当应收帐帐款含有2各各单位的坏帐帐时，应收帐帐款的数目就就应该为8；；——存货的的市场评价价为52单单位；——固定资资产有150单位；；——其他项项目（应付付帐款、银银行贷款、、长期负债债）不变。。调整的表格格如下：AWA公司资产负负债表资产负负债和权益益现金5应应付帐款40应收帐款8银银行贷款10存货52长长期贷款30固定资产150股东权益135总资产215总总负负债和权益益215调整的帐面面价值就是是135单单位。总资资产215减去负债债80得到到。调整后后的价值增增加了55单位。增增加了近70％。​清算价值如果公司被被清算，公公司的资产产出售，债债务清偿。。公司价值值就等于调调整的价值值减去清算算费用（对对员工的支支付、税收收支付以及及其他清算算费用）。。如果清算算费用为60单位，则公公司的清算算价值就为为75单位（135－60）。清算价价值是假定定公司在某某一天的清清算价值，，它是公司司的最小价价值。如果果公司持续续经营的话话，它的价价值远远大大于清算价价值。不过过它可以作作为一个参参考。实质价值实质价值表表示为如果果要成立一一家有同样样条件的公公司所需要要的投资的的价值。也也可以定义义为重置价价值。实质质价值不包包括没有使使用的价值值（没有使使用的土地地，被其他他公司持有有资产，等等等）。实质价值有有三个典型型定义：——总的实实质价值，，即是资产产的市场价价值，在上上例中为215单位位。——净的实实质价值，，需要减去去负债。和和调整帐面面价值一样样，为135单位。。——另一种种净的实质质价值。只只需要减去去没有成本本的债务（（应付帐款款），应该该为215－40＝＝175。。​帐面价值和和市场价值值各国（地区区）市本率率（市价/帐面值）、、PER（市盈率）、、股息收益益率（股息息/市价）

1992年9月2000年8月P/BVPERDIV/P(%)P/BVPERDIV/P(%)西班牙0.897.56.33.3822.71.5加拿大1.3557.13.23.2931.70.9法国1.4014.03.74.6037.91.7德国1.5713.94.13.5728.02.0香港1.6914.13.91.968.42.3爱尔兰1.1310.03.22.5515.22.1意大利0.7816.24.13.8423.82.0日本1.8236.21.02.2287.60.6瑞典1.5215.02.24.4022.11.4英国1.8816.35.22.9024.42.1美国2.2623.33.15.2929.41.1​收入法这种方法主主要基于公公司的收入入报表来进进行的。通通过收入、、销售额或或其他指标标来判断公公司价值。。PER股息是有效效支付给股股东的净收收益的一部部分，很多多情况下，，是给股东东的唯一支支付。（1）股票票价值是股股东预期能能获得的股股息收入的的折现。从从远期来看看，一家公公司每一年年都有稳定定的股息支支付，则价价值为：股票价值＝＝DPS/KeDPS是上一年的的每股股息息，Ke是股权预期期收益率。。（2）如果果股息以增增长率g增长，上面面的公式变变为：股票价值＝＝DPS1/(Ke-g)DPS1是下一年的的每股收益益。​销售售乘乘数数这种种方方法法用用于于对对一一些些生生产产较较稳稳定定的的公公司司的的价价值值评评估估。。例例如如制制药药企企业业的的价价值值可可以以根根据据市市场场状状况况用用它它的的销销售售额额乘乘以以销销售售乘乘数数2或者者其其他他数数字字得得到到。。生生产产饮饮料料的的公公司司也也可可以以这这样样来来定定义义。。其他他乘乘数数（1））价价值值/EBIT（2））价值值/EBITDA（3））价值值/运运营营现现金金流流（4））股股权权价价值值/帐帐面面价价值值​网络络公公司司的的价价值值评评估估网络络公公司司价价值值评评估估最最常常用用到到的的乘乘数数就就是是：：价价格格/销销售售额额、、价价格格/登登记记用用户户数数、、价价格格/网网页页访访问问量量、、价价格格/固固定定用用户户量量。。例如如：：一一家家投投资资银银行行发发表表了了它它对对一一家家网网络络公公司司的的同同类类可可比比公公司司的的价价格格/销销售售额额数数据据：：使用用平平均均数数（（74））的的话话，，如如果果公公司司在在2003年年预预期期销销售售额额为为310百百万万，，则则估估计计的的公公司司价价值值就就为为229.4亿亿。。

公司A

公司B

公司C

公司D

平均价格/销售额

110.4

55.6

109.1

21.0

74​商誉誉的的方方法法这种种方方法法强强调调公公司司的的价价值值等等于于净净资资产产（（净净实实质质资资产产价价值值））加加上上商商誉誉价价值值。。商商誉誉等等于于公公司司净净收收入入的的n倍，，或或者者等等于于营营业业额额的的某某个个百百分分比比。。V=A+(n*B)，，或V=A+(z*F)A:净资资产产价价值值；；N:介于于1.5到到3之之间间的的系系数数；；B:净收收入入；；z:销售售收收入入百百分分比比；；F:营业业额额第一一个个公公式式主主要要运运用用于于工工业业企企业业，，第第二二个个公公式式主主要要运运用用于于零零售售企企业业。。假设设AWA公司司收收入入报报表表为为：：销售售收收入入300销售售成成本本136总费费用用120利息息支支出出4税前前收收益益40税率率（（35％％））14净收收入入26公司司的的价价值值就就为为135＋＋3*26=213.注：：另另一一种种类类似似的的方方法法是是用用现现金金流流量量代代替替净净收收入入来来进进行行计计算算。。​折现现现金流流方法法通过预预测未未来公公司能能带来来的现现金流流量并并用相相应的的风险险进行行折现现是此此法的的优点点。现金流流量使使用的的越来来越频频繁，，因为为这种种方法法是唯唯一在在概念念上正正确的的方法法，它它把公公司看看成产产生现现金流流量的的一个个实体体。它它的价价值就就是未未来现现金流流以合合适的的折现现率进进行折折现的的值。。