第五章金融市场

第四章

金融市场目录第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节衍生工具市场本章学习目标1.掌握金融市场的概念、构成要素、功能；熟悉金融市场的不同分类。2.理解货币市场的概念、特征，掌握主要货币市场。3.理解资本市场的概念、特征，掌握股票市场、债券市场和投资基金市场的运作。4.了解金融衍生品市场，掌握期货和期权市场。第一节金融市场概述一、金融市场含义二、构成要素三、金融市场类型四、金融市场功能一、金融市场含义

金融市场即资金融通的市场通俗讲是资金供求双方借助金融资产进行各种交易活动的场所。广义与狭义的金融市场广义金融市场：泛指一切融通资金的活动，包括货币资金借贷、办理各种票据和有价证券买卖等领域。狭义金融市场：

限定在以有价证券为金融资产的交易活动。二、金融市场构成要素（一）市场主体（筹资者与投资者）※（二）市场客体（交易对象）※

指金融市场的交易对象或交易的标的物，亦即通常所说的金融工具。补充理解：◆金融产品、金融工具、金融资产（1）商品市场上的交易对象是商品、服务产品；金融市场上的交易对象是金融产品。※就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具——金融工具。※对于持有者来说，则是资产——金融资产。（2）金融资产的交易是帮助实现资本融通的工具。在这个意义上，金融资产也称金融工具(financialinstruments)。与商品产品类比，作为买卖的对象，金融资产也经常被称为金融产品(financialproducts)。（3）金融资产的种类极多：除股票、债券外，还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金，等等；

◆金融资产的功能：（1）帮助实现资金和资源的重新分配（2）在资金重新分配的过程中，帮助分散或转移风险。◆金融资产的特征（1）具有货币性和流动性：

金融资产的货币性质是指它们可以用来作为货币，或很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。其它金融资产，如股票、公司债券等，由于容易变现，较之非金融资产，也具有显明的流动性。

（2）期限性：

是指在进行最终支付前的时间长度。有两个极端的特例：一个是零到期日，如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。

对当事人来说，更有现实意义的是从持有金融工具（如从二级市场购入）之日起到该金融工具到期日为止所经历的时间。持有者将用这个时间来衡量收益率。（3）风险性：

是指购买金融资产的本金有否遭受损失的风险。其中，由于金融资产市场价格下跌所带来的风险最难逆料。严重时，可以造成市场“崩盘”；可以造成投资者由巨富立即变为赤贫。（4）收益性：

◆交易媒体即中介服务机构（券商等）

中介服务机构参与金融市场活动，但并非真正意义上的资金供给者或需求者，而是为了赚取佣金或劳务费。◆组织形式（场内交易与场外交易）市场主体同客体建立联系并得以进行资金供求交易的方式。集中交易方式分散交易方式无形交易方式◆市场价格（行情）◆市场监管机构三、金融市场的类型按交易的金融工具期限分：资本市场和货币市场按交割期限：现货市场和期货市场按交易的程序：发行市场与流通市场按交易的政治地理区域：国内与国际市场按交易对象的不同：外汇市场、黄金市场、保险市场、各种有价证券市场等四、金融市场的功能1.融通资金的功能将社会闲散资金聚集成大额资金来源并通过重新分配调节资金余缺，发挥融通资金的“媒介器”作用。2.优化资源配置功能通过定价机制自动引导资金的合理配置，从而引导资源从低效益部门向高效益部门流动，从而实现资源的合理配置和有效利用。3.信息传递功能金融市场发挥经济信息集散中心的作用，是一国经济金融形势的“晴雨表”：（1）从微观角度，金融市场为证券投资者提供信息，通过上市公司公布的财务报表了解企业的经营状况（2）从宏观角度，金融市场价格指数能直接或间接地反映国家宏观经济运行状况。4.分散和转移风险功能金融市场的多种投资工具在收益、风险及流动性方面存在差异，使投资者可以很容易采用各种证券组合来分散风险，从而提高投资的安全性和盈利性。5.经济调节功能金融市场为宏观管理当局实施对经济结构、货币供给量以及社会总需求的调节提供了平台。第二节货币市场一、货币市场的定义与基本功能二、货币市场的特点三、货币市场的构成一、货币市场的定义与基本功能期限在一年以内（包括一年期）的债务工具的发行和交易市场，又称短期金融市场，是最早和最基本的金融市场组成部分。这一市场的金融工具期限一般很短，类似于货币，因此称为“货币”市场。货币市场的基本功能在于实现资金的流动性二、货币市场的特点货币市场的参与者以机构投资者为主货币市场的金融工具流动性强、收益率低货币市场交易目的主要是解决短期资金需要三、主要的货币市场的构成◎同业拆借市场◎回购市场◎票据市场◎国库券市场◎CDs市场（一）同业拆借市场1、同业拆借市场概念和特点：各类金融机构之间（银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间）进行短期资金拆借活动所形成的市场。基本特点：※同业性与批发性是金融机构之间的资金融通行为，企业和个人不得参加同业拆借交易数额较大※短期性与主动性拆借期限：1天、7天、1M、2M和3M，最长不超过120天各级融机构在考虑自己经营状况的基础上自行决定拆借的数量、期限、金额、方向及方式

※市场化和高效率利率由双方协商决定随行就市※交易的无担保性原因在于风险较低：一是拆借的时间一般较短；参加拆借的机构多是信誉较高、实力较强或是相互之间有密切业务往来※不需向央行缴纳法定存款准备金同业拆借的资金是对银行超额准备金的借贷，这部分资金一般视作借款，而不列入银行吸收的存款，故无需对该笔资金向央行缴纳存款准备金。

拆借利率同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）和香港银行同业拆借利率（HIBOR）。我国，1996年CHIBOR，2007年SHIBOR我国同业拆借市场SHIBOR:2007年1月4日,由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”正式运行。它以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。中国基准利率雏形亮相，有了Shibor这杆“标尺”，央行的金融宏观调控措施能更精准有效。（二）回购市场1、全称为回购协议市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购协议（repurchaseagreement）：是指在货币市场上买卖证券的同时签订一份协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。以回购方式进行的证券交易其实是一种有抵押的贷款：证券的购买，实际是买方将资金出借给卖方；约定卖方在规定的时间购回，实际是通过购回证券归还借款；抵押品就是相关的证券。这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。例如：某一个证券公司刚刚用手头可以动用的全部资金购买了面值5000万元人民币的国债，却面临一家收益前景十分看好的公司将于次日上市，而证券公司也打算以不多于5000万元资金购入这种股票。虽然两天后证券公司将有现款收入足以支付购买这种股票的款项，但次日在手头上却无现钱。这时，证券公司则可到回购市场上，将手中持有的5000万元国债以回购协议的方式售出，并承诺在第三天如数购回，利率4%。如果市场上有愿意做这笔交易的商业银行，那么，这家证券即可取得了为期2天、利率为4%的借款。在这笔交易中，证券公司以5000万元的总额出售国债，2天后再把国债购回。上述描述的是正回购的例子，即债券公司充当资金的借入方，对它来说，这是一项正回购的交易。如果证券公司不是卖出证券、借入资金，承诺以后购回证券，而是买入证券，承诺以后按规定价格卖还给对方，那么，证券公司做的就是逆回购的交易。2、正回购和逆回购正回购-先出售证券借入资金、后购回证券逆回购-先购入证券借出资金、后出售证券由于回购交易相当于有抵押品的借贷，充当抵押的一般是信用等级较高的证券，如国债、银行承兑汇票等，因此，具有风险低、流动性高的特点。回购交易的期限很短，一般是1天，也称“隔夜”，以及7天、14天等，最长不过1年。3、特点：期限短、流动性强。（我国回购交易的抵押品均是政府债券，

1、2、3、4、7、14、28、91、182天）安全性高。（期限短，又有债券作抵押）收益稳定并较银行存款收益高。银行通过回购交易融入资金，无须交纳存款准备金，融资成本较低。（三）票据市场1、定义票据发行与流通的市场称为票据市场。特点：期限短、数额小、交易灵活、参与者众多、风险

易于控制。交易品种：商业票据和银行承兑汇票。

2、市场类型：（1）票据承兑市场承兑是指汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，在票面上做出承诺付款并签章的一种行为。承兑有银行承兑和商业承兑两种。其中以银行承兑为主。承兑人承担付款责任，并收取一定比例（如千分之一）的承兑费。银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。我国现在的商业票据，绝大部分是银行承兑票据。票据贴现市场的规模小，办理贴现业务的金融机构只有商业银行。贴现市场不发达的原因主要是用于贴现的票据少，且质量不高。同时也有其他短期金融产品，如国家债券，所起的替代作用。随着我国金融业的发展，贴现市场必将进一步扩大。补充：中央银行票据

中央银行票据（centralbankbill），简称央行票据或者央票，是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其目的是调节商业银行的超额准备金。中央银行票据其实是一种中央银行债券，之所以称作中央银行票据，是为了突出其短期性特征。

中央银行票据与金融市场上其他类型的债券有着显著区别：发行各类债券的目的是筹集资金，而央行票据则是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，其目的是减少商业银行的可贷资金规模。商业银行在认购央行票据的同时，其可贷资金规模将会相应减少。

（2）票据贴现市场贴现（Discount）是商业票据持有人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。转贴现：指贴现银行在需要资金时，将已贴现的未到期票据

再向其他金融机构办理贴现的票据转让行为。

再贴现：指贴现银行在需要资金时，将已贴现的未到期票据

向中央银行办理贴现的票据转让行为。贴现中的依据的利率通常称为贴现率（discountrate）。贴现利息=票据面额贴现率贴现日至票据到期日的间隔期贴现净额＝票面额×（1－年贴现率×未到期天数/年计息日）实际收益率=贴现利息/发行价格×360/期限例如，有人欲将3个月后到期、面额为50000元的商业票据出售给银行，银行按照8%的年率计算，贴息为1000元；银行支付给持票人的金额则是49000元（50000-1000）。（四）国库券市场

1、概念：是指国库券的发行和流通转让的市场。特点：国库券是为解决国库资金周转困难而发行的短

期债务凭证，期限短，流动性好；不记名，并以贴现价折价发行；低风险性，一般认为只有信用风险；流动性强，二级市场发达。

2、国库券市场的发行与流通（1）国库券的发行：

国库券一般以贴现方式发行，即按面值折扣出售，到期按面额兑现。发行价格=面值×（1-贴现率×发行期限/360）（2）国库券的流通转让：参与者：商业银行、中央银行、证券交易商、企业、个人投资者。

流通转让方式：到期前贴现转让、二级市场转售、到期兑现。（五）CDs市场（CertificateofDeposit）可转让大额

定期存单市场是由商业银行或储蓄机构发行的，可以在市场上流通转让的存款凭证，简称“大额存单”。大额存单市场是大额存单发行和买卖的场所。特点：※不记名，不挂失，不提前支取。但是可以在市场上流通转

让。※CD面额较大。（如美国CDs最低面额是10万美元，在市场上交易的最低单位为100万美元。香港CDs最低面额为10万港元。这在很大程度上限制了个人投资者进入市场，当然，也为机构投资者提供了大规模交易的条件。CD市场是以机构投资者为主要参与者的市场。◆利率一般高于同期的定期存款利率◆允许买卖、转让，集中了定期存款和有价证券的优点（对银行而言，它是定期存款，可作为相对稳定的资金用于放贷；对存款人而言，它既有较高的利息收入，又能转让迅速变现）资本市场

（筹措长期资金的市场）中长期借贷市场

证券市场

股票市场中长期债券市场：银行第三节资本市场一、资本市场含义与特点二、股票市场三、长期债券市场一、资本市场的含义与特点1、概念：资本市场通常指的是期限在一年以上的资金融通活动的总和，包括期限在一年以上的证券市场以及一年期以上的银行信贷市场。2、特点：偿还期长。(股票不还本)投机性和风险性大。交易的目的是解决长期投资的资金，主要用于补充固定资产、扩大生产能力等。3、资本市场的构成股票市场债券市场二、股票市场是指通过发行股票筹资和转让股票而形成的市场。包括股票发行市场和股票流通市场。股票市场可以根据股票发行人的特征如发行股票公司的成立时间、规模、绩效划分不同的交易市场。对历史较长、规模较大、绩效较好的、相对成熟的企业发行的股票：上交所、深交所，纽约股票交易所等。

对于新创立、规模不大、当前绩效尚属一般的公司股票：美国纳斯达克市场、中国香港创业板市场等。我国的股票还包括：

A股：以人民币标明面值、以人民币认购和进行交易、供国内投资者买卖的股票。

B股：又称人民币特种股票，是指以人民币标明面值，以外币认购和进行交易，专供外国和我国香港、澳门、台湾地区的投资者买卖的股票。

H股：是指由中国境内注册的公司发行、直接在香港上市的股票。

N股：是指由中国境内注册的公司发行，直接在美国纽约上市的股票。（一）股票发行市场（一级市场）又称“一级市场”（Primarymarket），是筹集资金的股份公司将其新发行的股票销售给最初购买者，从而将社会上分散的资金转化为公司股本的金融市场。一级市场可以细分为初次发行市场和再发市场。初次发行市场（IPO－－InitialPublicOffering）再发市场（增资扩容）首次公开募股（InitialPublicOfferings，简称IPO），是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票,以期募集用于企业发展资金的过程。若公司股票已公开上市，在次级市场流通交易，则当公司再增发新股时，不能称为初次公开发行。初次公开发行通常可使公司股票价格提高至反映公司对未来成长业绩的市价，因此对原公司股份的持有人或新加入的投资人而言，是最好的获利时机。1、股票发行制度注册制/登记制“形式审查制度”西方国家

注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心”理念。

核准制“实质审查制度”欧洲大陆国家和中国核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，其理念是“买者自行小心"和“卖者自行小心"并行。注册制强调：①发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报；②证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场判断。注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心”理念。核准制遵循:吸取了注册制强制性信息披露原则，同时要求申请发行股票的公司必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件。证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，其理念是“买者自行小心"和“卖者自行小心"并行。因此：注册制该国要有较高和较完善的市场化程度；要有较完善的法律法规作保障；发行人和承销商及其他的中介机构要有较强的行业自律能力；投资者要有一个良好的投资理念；管理层的市场化监管手段较完善。2、股票发行方式公募（publicoffering），又称公开发行：指发行人按法定程序，向有关管理部门和市场公布各种财务报表和资料，并经有关部门批准后，通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券的方式。费用高、时间长、利率低，但范围广，可以转让，筹资潜力大私募（privateplacement），又称不公开发行或内部发行：指在特定范围内，发行人直接面向少数特定的投资人发行证券的方式。手续简便、筹资迅速、推销费低、成功率高；但转让受限私募的方式：（1）以发起方式设立公司；（2）内部配股；（3）私人配股。

（二）股票的流通市场（二级市场）流通市场又称二级市场（SecondaryMarket），或交易市场，是对已发行证券进行买卖、转让和流通的市场。它为已经发行的证券提供了流通的场所。流通市场和发行市场的关系：股票交易市场为一级市场上发行的股票提供流动性，使资源流向效率最高的地方。1、交易组织形式场内交易（证券交易所）场外交易（柜台）第三市场，第四市场（1）证券交易所又称场内交易，第一市场，是指专门的、有组织的、有固定地点的证券买卖集中交易的场所。

它的基本功能是：1）提供一个设施齐全的场所，供买卖双方聚集在一起进行交易；2）制定各项规章制度，对交易主体、交易对象和交易过程进行严格的管理，以维持一个公平而有序的市场；3）收集和发布市场价格变动信息及与证券价格相关的各类信息4）仲裁证券交易过程中发生的各种纠纷。（2）场外交易市场（OTC）

又称柜台交易，是指证券交易所以外的各家证券商（公司）所设的柜台进行证券买卖所形成的无形市场，又称店头交易市场（Over-the-Counter,简称OTC）。特点（1）分散的无形市场。依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交。（2）交易采取直接议价制。投资者与证券商直接进行交易。

（3）交易对象是不具备上市条件或不愿上市交易的股票和定期还本付息的债券

（4）管理比证券交易所宽松NASDAQ（全国证券商协会自动报价系统）（3）第三市场

是指非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成的市场。换言之，是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。但与其它场外市场的区别，主要是第三市场的交易对象是在交易所上市的股票，而其他场外交易市场，如前述的柜台市场，则主要从事未上市的股票在交易所以外交易。作用：第三市场的出现，既为已上市的股票交易增强了流动性，又可以降低投资者的成本（4）第四市场是指投资者和证券持有人绕开证券经纪人，直接进行证券交易而形成的市场。优点：（1）交易成本低廉，无需支付中介费用；（2）价格合理，成交迅速。股票的理论价格：股票价格＝预期股息收益／市场利率例如，投资者于年初预测某只股票的年末每股股息为10元，而市场利率为8%，则该股票年初的理论价格为：10／8%＝125元，如果市场利率上升为10%，则该股票的理论价格降为：10／10%＝100元注意，股票估值并不是股票的交易价格，股票的交易价格是变化不定的，除受股票估值的指导之外，还与经济大环境、投资者的预期有很大关系。三、债券市场是指债券发行和流通的市场。包括债券发行市场和债券流通市场。1.债券发行市场：是指发行单位为了筹集资金初次向社会出售新债券的市场。基本条件：面值；票面利率；偿还期；发行价格。信用评级：标准普尔公司，穆迪投资服务公司2.债券流通市场：是指已发行的债券在未到期之前买卖、转让或流通所形成的市场。包括场内交易市场和场外交易市场（更重要）3.债券的理论价格：把它将来的付息、还本的现金流贴现相加即可。贴现率一般选取市场平均到期收益率，或是利率。证券交易方式一、现货交易1.定义：指证券交易的买卖双方，在达成一笔交易后的1~3个营业日内进行交割的证券交易方式。交割，即卖出者交出证券，买入者付款，一手交货，一手交钱。现货交易是证券交易中最古老的交易方式。2.特点：（1）成交和交割基本上同时进行；（2）实物交割，交割时，卖方必须支付现金；（3）交易技术简单，易于操作。3.在实际操作中，现货交易机制表现为“T+N”制，这里的T表示交易日，N表示交割日，T+0就是即时清算交割，T+1就是隔日交割，T+2就是第二个营业日交割。二、信用交易1.定义：也称保证金交易，指客户按照法律规定在买卖证券时，只向证券公司交付一定比例的保证金，由证券公司提供融资或者融券进行交易。我国也称为“融资融券”业务。在发达国家的证券市场中信用交易是一个普遍现象。2.两种形式：“保证金买长”交易（券商对客户融资）（当预期价格上涨时）“保证金卖短”交易（券商对客户融券）（当预期价格下跌时）第四节衍生产品市场

一、金融衍生品市场概述二、远期市场三、金融期货市场四、金融期权市场一、金融衍生品市场概述1.金融衍生(Derivatives)市场涵义衍生金融市场是相对于传统金融市场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。2.衍生金融工具（DerivativeInstruments\Security）衍生金融工具又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于原生性金融工具或基本（Underlying）标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。3.衍生工具的类型当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。二、主要的金融衍生工具1.远期（forwards）远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为“多方”；未来卖出标的物的一方称为“空方”；未来买卖标的物的价格称为“交割价格”（1）在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。（2）远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行，是非标准化合约。

优点：灵活性缺点：市场效率低，不利于信息交流

流动性差违约风险高2.期货（futures）期货合约，实际上是由交易所统一设计的，并在交易所内集中交易的标准化的远期交货合约。

期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。最大优点是：每张合约所包含的内容如商品种类、数量、质量、交货的时间和地点等都是标准化的，进而能够很容易地在不同的经济主体之间进行流通。由于合约交易集中在交易所进行，合约的履行由交易所保证，所以不存在违约的问题。因此期货交易很好地弥补了远期交易的不足。

期货交易特点：成交与交割不同步“期货无货”－－只交保证金，只需交割差额“买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖交易中既有投资者也有投机者

两者的共同点：无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具；同时，也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。最早的远期合约、期货合约中的相关资产是粮食。远期与期货的比较远期Forward期货Future交易场所分散多为OTC集中于交易所合同内容形式交易双方协定标准化交割形式按时常对冲，少实物交易费用一般无保证金交易目的锁定价格套期保值投机参与者生产经营消费者经纪人投机商交易商品一切商品有限的（标准化）交易方式一对一集中保证手段合同条款法规保证金制度期货交易中：1.开仓和平仓开仓：是指投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。期货合约的买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。平仓：原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过一笔反向的交易来结清其头寸。2.保证金制度（没有信用风险，只有价格风险）初始保证金维持保证金3.每日结算制度例：买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。建立买卖头寸（术语叫开仓）后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。如第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约。那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约，这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手，这时叫平仓10手股指期货多头，还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是10手股指期货空头，第二天交易后持仓是10手股指期货多头。例：

在2009年9月1日，某投资者在纽约商品交易所以每盎司黄金400美元的价格买入一张12月到期的黄金期货合约，由于在该交易所内，每张黄金期货合约代表的黄金数量为100盎司，所以该笔交易所涉及的总金额40000美元。假定该投资者的经纪商规定的保证金比例为5%，维持保证金为初始保证金的75%，在该投资者应在其经纪商处存入2000美元的初始保证金，并且在平仓之前，始终在保证金账户上保有不低于1500美元的余额。如若当天收盘时，12月的黄金期货价格上涨到每盎司402元，则该投资者就有200美元的盈利，这200美元将马上增加到他的保证金账户中去，并且该投资者还可以将这部分多余的保证金提走，反之，如果在此后的某一天里，该期货的收盘价下降到每盎司394美元，则扣除相应的亏损额后，该投资者的保证金账户余额里就只有1400美元，低于1500美元的维持保证金水平，其经纪商就会向他发出追加保证金的通知，要求该投资者在24小时内将其保证金补足到2000美元，否则对他进行