中债研发中心-2021年债券市场分析研究报告

序言目录第一篇宏观经济金融运行情况 1第一章国际经济金融形势分析和展望 1一、国际经济运行情况回顾 2二、国际金融市场形势分析 4三、展望 7第二章国内经济金融形势分析和展望 10一、中国经济运行情况回顾 10二、中国金融市场形势分析 14三、展望 16第二篇债券市场发展情况 19第三章债券市场总报告 19一、债券市场运行情况 19二、债券市场产品创新 30三、债券市场在宏观经济中的作用 34四、债券市场制度建设 36五、债券市场对外开放 39六、债券市场发展建议 42第四章国债市场分析报告 45一、国债发行情况 45二、国债存量情况 50三、国债交易结算情况 53四、国债市场价格走势 58五、国债市场发展建议 60第五章地方政府债券市场分析报告 65一、地方政府债券发行情况 65二、地方政府债券存量情况 70三、地方政府债券交易结算情况 72四、地方政府债券市场价格走势 75五、地方政府债券市场发展建议 78第六章政策性金融债市场分析报告 83一、政策性金融债发行情况 83二、政策性金融债存量情况 92三、政策性金融债交易结算情况 95四、政策性金融债市场价格走势 99五、政策性金融债市场发展展望 104第七章商业金融债市场分析报告 105一、商业金融债发行情况分析 105二、商业金融债存量情况 113三、商业金融债券交易结算情况 117四、商业金融债市场价格走势 122五、商业金融债市场发展展望 125第八章公司信用类债券市场分析报告 129一、公司信用类债券发行情况 130二、公司信用类债券存量情况 134三、公司信用类债券交易结算情况 136四、公司信用类债券市场价格走势 138五、公司信用类债券市场发展建议 145第九章资产证券化市场分析报告 149一、资产证券化市场政策动态 149二、资产证券化市场运行情况 150三、资产证券化市场创新情况 157四、资产证券化市场发展建议 159第十章绿色债券市场分析报告 165一、绿色债券政策动态 165二、绿色债券市场运行情况 166三、绿色债券市场创新情况 172四、绿色债券市场发展建议 175第十一章债券担保品分析报告 178一、债券担保品服务概况 178二、债券担保品运用创新 187三、债券担保品发展建议 188第三篇专题研究 191专题一：推动债券市场高质量发展 191一、发展创新品种，服务实体经济发展 191二、优化定价基准，深化收益率曲线应用 191三、统一信披规则，完善相关制度建设 192四、提升评级功能，加大机制创新力度 193五、坚持制度自信，发挥中央登记托管优势 194六、稳步扩大开放，提升市场国际吸引力 195专题二：完善地方政府专项债项目管理体系 196一、专项债券项目管理体系不断完善 196二、专项债券项目管理存在的主要问题 199三、严防风险进一步完善专项债券项目管理体系 200AC 四、相关建议 209专题四：推动信用债信息披露标准统一和数据共享 213一、标准统一和数据共享的重要意义 213二、标准统一和数据共享的必要性和紧迫性 214三、当前推动标准统一和数据共享条件基本成熟 216四、推动标准统一和数据共享的政策建议 217专题五：推动科创企业信用债融资机制创新 220一、我国科创企业信用债融资现状 220二、我国科创企业信用债融资面临的主要问题 221三、支持科创企业融资的国际实践 222四、科创企业信用债融资制度创新建议 224五、推进创新制度落地的风险防控措施 226专题六：推动绿债环境效益指标体系建设 228一、构建绿债环境效益指标体系的必要性 228二、绿债环境效益体系建设的具体实践 229三、推动绿债指标体系完善的建议 233专题七：高效推进信贷资产证券化信息登记工作 234一、证券化登记实施背景 234二、证券化登记实施情况 235三、证券化登记展望建议 237 参考文献 2471第一篇宏观经济金融运行情况第一章国际经济金融形势分析和展望苏的进程,具体呈现三大趋势：一是全球经济“滞胀”风险显露端倪,发达经济体在复苏艰难的同时通胀水平明显攀升，新兴经通胀压力仍然较大；二是通胀压力下，2三是全球经济呈现通胀趋势。2021年上半年疫情导致供需34行维持宽松立场，下半年因通胀压力加剧陆续转向收紧。荡，美股波动上涨，美元显著走强。5通胀预期带动下，美债收益率升至1.75%的年内高位。但第二、6陡峭化，印度尼西亚、印度和克罗地亚发行的主权债券回报率在全球46化，美国有担保的隔夜融资利率(SOFR)、英镑隔夜平均指数(SONIA)、欧元短期利率(€STR)和日元无担保隔夜拆借利率(TONA)等多种利率并行的国际基准利率体系正在形成。7%。在岸和离岸人民币兑美元汇率年内分别小幅升值2.7%、2.3%至570。剧新冠及疫情对全球经济的影响，2022年全球经济增长预期将8业部门的短期通胀预期升至近年来高点，体的加息政策，欧美主要发达国家国债收益率大幅上升。9通过了总统拜登提出的总额达1.75万亿美元“重建美好未来”振经济增长约1个百分点。在货币政策方面，美联储还上调了第二章国内经济金融形势分析和展望之不去，供应链修复之路漫漫，协调配合，财政政策注重精准，22.3%。服务业方面，规模以上服务业企业营业收入同比增长产扩大范围，优化和落实减税降费政策；障有力有效；推进城乡区域协调发展，一是我国债券市场发展迅速。2021年国内债券发行总额为7%。2021年股市运行的主要特征是股价走势出现分化，但不同季度后志着我国国债收益率曲线中短期价格反映具有较强的国际可比第二篇债券市场发展情况第三章债券市场总报告(一)债券收益率整体下行益率同期大幅上行，国内10年期国债收益率上行至年内高点回升、美债收益率上行的影响国债收益率短暂上行。10月至年末，受阶段性疫情等不可控因素影响国内消费小幅回企业债(AAA)-23-24-36-36-41-52-34-48-48-39-46-46-37-45-38-44-47-51-40-65-36-45-4533.30003.20003.10003.00002.90002.80002.7000中债国债到期收益率:10年位：%)2020/012020/022020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/115.5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000隔夜基准回购利率(BR001)2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12 七天基准回购利率(BR007)图3-3：基准回购利率(BR)变化趋势(单位：%)(二)债券发行量小幅增长02018201920202021发行量(亿元)同比增速(右轴)券产支持(三)债券托管量稳步增长0002016年2017年2018年2019年2020年2021年托管面额(亿元)同比增速(右轴)8%8%政府债,35%支券,支券,3%0%企业债券,3%债,2%据,0%企业债券托管量有所下降。2021年末，企业债券托管量为政府债券信贷资产支持证券9%3%3%5%8%3%信用社54%66%0.00%3%2%2%1%1%构8%8%2%5%8%5%2%9%0%62%2%7%0%9%外机构5%4%9%82%56%7%5%060%40%20%0%-20%-40%2017年2018年2019年2020年2021年跨市场互通互联总量(亿元)同比增速(右轴)(四)交易结算量持续增长元，同比增长13.94%；债券借贷结算9.80万亿元，同比增长,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年结算量(亿元)同比增速(右轴)金融机构债券结算量分别显著增长105.59%、式回购、买断式回购、债券借贷仅统计首期结算59.42%，较上年上升3.38个百分点；信贷资产支持换手率为(亿元)-13.00%40.58%3.41%资产支持证券13.72%况(按交易主体)购结算量(亿元)社构000质押式回购量(亿元)隔夜加权平均回购利率(左轴)00201620172018201920202021债券借贷结算量(亿元)同比增速(右轴)(一)政府债资金投向聚焦重点债券项目资金绩效管理结果作为专项债券额度分配的重要测算(二)金融债券持续创新中国农业银行发行国内首单乡村振兴主题小微企业贷款专(三)信用债券积极创新华电福新能源有限公司发行全国首笔权益出资型“碳中和”券，募集资金将专项用于能源生产供应，为首家在中国市场公开发债的欧洲企业。福建投资集团在中华(澳门)金融资产交易股份有限公司(MOX)发行1.5亿美元364(四)债券市场价格产品进一步丰富2021年，中央结算公司进一步丰富债券市场价格指标产品(行权)收益率曲线族系、中债次级可续期产业债收益率曲线族在指数方面，发布了我国首支碳中和债券指数“中债-碳中末，采用中债指数作为跟踪标的的存续债券指数基金产品共有G(一)支持宏观经济政策实施传导(二)发挥直接融资功能，助力实体经济发展企业和金融机构提供直接融资服务是发展债券市场的基本出发针对乡村振兴和绿色发展领域，推出了碳中和债券、(三)引导资金流动，优化资源配置债券市场的流动性在微观层面能够以更加市场化的方式发分发挥债券市场在银行资产负债管理和产品定价中的基础性作(四)支持政策传导，反映经济周期持了收益率曲线在货币政策传导中的重要作用。(一)推动债券市场定向扩容项债券用于现代农业设施建设和乡村建设行动。二是创新推出融。(二)促进债券市场统一监管(三)健全债券评级机制(四)强化债券市场风险管控。(一)境外机构参与债市的相关政策不断优化一务院常务会议正式决定延长境外机构投资者投资境内债券市场(二)国际债券市场参与度持续提高人民币(等值)，并成功在新加坡、中国澳门等国家和地区交易的(三)境内外机构深化交流合作。增持8212.50亿元。中央结算公司托管境外投资者持债规模(一)发挥中央登记托管体系优势，推动市场互联互通标准和市场规律，统筹整合债券市场基础设施，(二)完善公司信用类债券信息披露，强化标准体系建设券市场的环境效益信息披露标准，以“中债-绿色债券环境效益(三)深化国债收益率曲线定价基准应用，丰富政策工具一步构建以国债收益率曲线为中介目标的政策操作框架和传导(四)基于中债估值实施逐日盯市，防范化解敞口风险中需要调整的数量，多退少补；事后，适时推动使用中债估值作为计价基础，(五)推动债券市场高质量对外开放，提升国际竞争力、更加透明、更可持续、更高质量的对外开放。第四章国债市场分析报告(一)基本情况国债、储蓄国债(电子式)分别发行6.48万亿元和1990.95亿(二)记账式国债发行情况6本报告中的国债包括记账式国债和储蓄国债(电子式)，不含储蓄国债(凭证国债管理战略计量分析系统就年度记账式国债最优发行期限结分析模型是财政部利用世界银行技术援助项目资金，研究重点课题成果。受财政部国库司委托，中央结算公司财政部提供记账式国债发行期限结构方案建议，为制发行进度方面，2021年记账式国债发行节奏控制在合理区行量(亿元)(三)储蓄国债(电子式)发行情况全年储蓄国债(电子式)发行呈现如下特点：一是发行节奏回归常态，手机银行销售首批试点正式开展。银行定期存款实际执行利率：021年储蓄国债(电子式)分期限发行利率三是中老年群体仍为储蓄国债(电子式)的投资主力。2021年储蓄国债(电子式)共发行1991亿元，共有92.76万个人投图4-6：2021年储蓄国债(电子式)投资主体年龄分布(一)基本情况(二)记账式国债存量债托管情况(按投资者类型)7年-10年期(含),5年-7年期(含),…1年-3年期(含),23%3年年期(含),托管情况(按剩余期限)(三)储蓄国债(电子式)存量7411.34亿元，资 20-40岁(含),7%9%40-60岁(含),%60-70岁(含),9：2021年各年龄段投资者认购储蓄国债(电子式)规模(四)存量国债在担保品应用的规模和情况社保基金管理13%社保基金管理13%SLF0%MLF8%再贷SLF0%MLF8%理 理3%66%(一)基本情况(二)现券交易情况账式国债的换手率变动有所分化。期限记账式国债换手率(按剩余期限)行0(三)回购交易情况(四)柜台交易情况(五)国债市场互联互通中央结算公司作为专业提供金融基础设施服务的中央金融收益率曲线的形成和健全。2005年支持国债在银行间市场和交00000000000000002017年2018年2019年2020年2021年(一)收益率走势债收益率曲线整体下行，较上年末各主要期限平均下行幅度为P(BP)(%)(%)(%)(%)(%)动(BP)动(BP)3.10-35.04-35.90-34.20-38.75相较于前一日收益率差值的绝对值-36.75-39.85待偿期(年)43利2.5率%)1.51050站10 430年期国债到期收益率利率3(%)2到期收益率走势(二)整体市场价格走势(2020年财富指数全年回报2.65%)有所提高。中债国债总指数净价指数中债国债总指数财富指数(右轴)指数(点)指数(点)期限1年以上(包含1年)的记账式国债(一)坚持国债市场基础运行秩序不动摇。(二)持续完善国债发行机制等技术手段，简化人工操作流程，不断提升发行定价的系统化、筹资成本，平稳应对市场利率环境变化，(三)推动国债二级市场发展持操作的基础上，研究增加市场机构做市考核在。建议持续健全市场风险预警机制，密切跟踪国易、价格波动情况和境内外机构持债等相关信，对国债买卖差价形成的资本利得收入与利息收入实行相同税收政策(均征税或均不征税)，以改变机构为享受利要而持有国债至到期、较少用于交易的情况，进(四)更好发挥国债的金融功能证金等领域，使用我国国债作为担保品，(五)深化国债市场对外开放并允许外资在华银行在法律允许的框架下有序进入国债期货市第五章地方政府债券市场分析报告于预期，稳增长压力相对较小，司、13.01%。司市场化水平持续提升。分期限看，五是专项债券资金对于撬动社会投资的作用持续凸显。根预〔2020〕94号)要求，新增专项债重点用于国务院常务会议债券托管情况(按剩余期限)商业银行仍为地方政府债券第一大持有(一)基本情况03(二)现券交易情况府债券换手率(按剩余期限)表5-1：2021年地方政府债券换手率(按交易主体)交易主体现券交易量(亿元)换手率商业银行7606127.68%信用社67.85%保险机构1618.73%证券公司668371739.50%非法人产品8078.98%境外机构314.04%其他(三)柜台交易情况(四)地方政府债券互联互通政府债券实现银行间市场和交易所市场的互联互通。(一)收益率走势地方政府债券利率下行39BP，全年平均3.11%；10年期地方政府为1.85BP)有所减弱。其中，1年期地方政府债券利率在2.24%至(BP)(%)(%)(%)(%)(%)动(BP)动(BP)4.533.090.60-39.442.13-39.251.38-39.783.55地地方政府债各期限到期收益率(2020-12-31)地方政府债各期限到期收益率(2021-12-31)待偿期(年)50利3.0率2.5(2.0)1.550率(%)32(二)市场价格走势2021年，反映地方政府债券市场总体走势的中债地方政府上年(2020年财富指数全年回报2.60%)有所提高。数净价指数中债地方政府债指数财富指数(右轴)指数(点)指数(点)(一)持续完善发行管理机制优化发行机制是促进地方政府债券市场长期平稳健康运行建议充分发挥数据信息决策效用，从承销总体概览、承销能力、(二)着力提升二级市场流动性高单只债券规模，降低碎片化水平，(三)进一步健全专项债券全生命周期管理(四)完善信息披露与信用评级探索使用可扩展商业报告语言14(XBRL)格式实现专项债券信息评级，逐步充实、细化评级指标，(五)加快地方政府债券市场对外开放步伐券投资，持续简化入市程序，提升境外机构投资积极性。三是鼓励符合条件的发行人尝试赴自贸区或澳门开展地方政府/境外人民币地方政府债券供给，持续提升地方政府债券的国际境外地方政府债券登记托管和上市方案，第六章政策性金融债市场分析报告发行期限看，2021年在中央结算公司发行的政策性金融债债券覆盖政策性银行、商业银行、证券公司、基金公司、保险公司、(一)发行情况介绍公司发行的政策性金融债规模26.79%，农业发展银行发行规模为1.23万亿元，占在中央结算公司发行的政策性金融债规模，配合财政政策平稳发力，助力区域经济协同发展。2021年在中央结算公司发行的政策性金融债总规模同比增长从发行期限来看，2021年在中央结算公司发行的政策性金期限规模(万亿元)券的挂钩利率主要为1年期定期存款利率、贷款市场报价利率(LPR)、银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利融机构产品定价提供可靠依据。行。自《关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》(银市场务灵活性，有利于更精准地满足市场投融资需求。(二)多方参与主体结算公司支持国家开发银行首次面向全球投资人以直接招标模融债直接招标团，类型涵盖境内外主权机构、商业银行、证券、(三)募集资金用途募集资金将主要用于向污水处理和美丽乡村建设等乡村振兴相设券募集资金主要用于南繁科研育种基地建设、育繁推全产业链一体化建设、南繁种业关键核心技术攻关等重点领域的贷款投放，全方位助力打赢种业翻身仗。中央结算公司作为重要金融基础设公司支持国家开发银行发行两期“黄河流域生态保护和高质量发大消耗资本以支持市场主体复苏，发行永续债成为重要选择。(一)政策性金融债托管量稳步增长量情况(二)中央结算公司是政策性金融债的主要托管场所元，同比增加11.15%。其中，中央结算公司托管政策性金融债表6-2：各托管机构托管政策性金融债情况(万亿元)别所、中证登(三)政策性金融债持有者以商业银行和非法人产品为主2021年末，商业银行和非法人产品是持有政策性金融债最政策性金融债持有者结构(亿元)品构社政策性年银行债-3.38%的持有者结构(四)境外机构持有境内政策性金融债情况债境外机构持有量情况(一)政策性金融债交易结算整体情况交易结算情况(万亿元)交易结算情况(二)政策性金融债现券交易结算情况2021年，中央结算公司办理政策性金融债现券交易结算政策性金融债现券交易情况(万亿元)18行司用社构量(三)政策性金融债回购交易结算情况2021年，中央结算公司办理政策性金融债质押式回购结算结券维度统计倍关系(后文中其他交易类型同理)从增速看，境外机构参与质押式回购交易增速明显，同比增长的政策性金融债质押式回购情况(万亿元)投资者类型商业银行非法人产品其他证券公司信用社保险机构境外机构合计质押式回购结算量同比变化回购月度交易情况管的政策性金融债质押式回购结算情况(四)政策性金融债债券借贷交易结算情况2021年，中央结算公司办理政策性金融债债券借贷结算债券借贷结算情况(一)收益率走势较上年末各主要期限平均下行幅度为41BP，中长期利率下行幅表6-7：主要关键期限的中债政策性金融债收益率统计(BP)(%)(%)(%)(%)(%)动(BP)动(BP)4.23-38.701.127.976.295.044.030.73-39.373.69-37.6850.135.612.445.37-38.070.589.09(二)市场价格走势2021年，反映政策性金融债市场总体走势的中债金融债券上年(2020年财富指数全年回报3.46%)有所提高。期限1年以上(包含1年)的政策性金融债(一)进一步丰富政策性金融债品种场细分主题，针对金融机构资本补充需求，(二)继续推动浮息债券创新浮息债可以有效的帮助发行人和投资人规避利率波动的风第七章商业金融债20市场分析报告续债和二级资本工具为主的资本债券有效的补充银行一级资本(一)发行情况介绍20本章节中商业金融债包含商业银行债(普通债、资本债)、非银行类金融债(证券公司债、保险公司债、其他金融机构债)在中央结算公司发行的商业金融债总规模36.15%，商业银行资22包含二级资本债(次级债、混合资本债、二级资本工具)、其他一级资本工具(银行永续债)为明显的提高。2021年在中央结算公司发行的商业银行债总规占比情况规模(万亿元)(二)多方参与主体债投资持有情况以银行永续债为主的资本补充工具对商业银行资本补充发二级资本债的发行主体同样主要为国有大型商业银行及股份制银行也是二级资本债的持有主体，银行自有资金是商业银行二级资本债的重要配置力量，占比在行服务。(三)募集资金用途本补充渠道相对匮乏的中小银行需借助发行二级资本债和永续量多面广，过发行小微企业贷款专项金融债能够获得更多成本相对较低的场，有助于更好的支持小微企业，同时，支持疫情下小微企业复工复产、稳健经营具有积极作用。的核心类型，募集资金投资的项目具有清洁、绿色、组织(一)商业金融债托管规模有所增长债券包括商业银行普通债、商业银行二级资本工具、商业银行各类商业银行债托管情况(二)商业银行债持有者以商业银行和非法人产品为主2021年末，非法人产品和商业银行是持有商业银行债最多商业银行债券持有者结构(亿元)品外机构构信用社年6-0.58%-34.36%年21-8.65%年.50-3.18%-51.90%-100.00%-50.33%-11.76%-51.13%债年-91.00%-100.00%.00%.00%88%-年-22.56%.8628持有者结构行二级资本工具未包括商业银行次级债和商业银行资本混合债2021年在中央结算公司托管的商业银行其他一级资本工具保险机构对商业银行二级资本债增持明显，同比增长分别为(三)境外机构持有境内商业金融债券情况截至2021年末,境外机构在中央结算公司托管的商业银行。境外机构持有量情况(一)商业金融债债券交易结算整体情况债交易结算情况(万亿元)交易结算情况(万亿元)(二)商业金融债券现券交易结算情况量按债券维度统计商业银行债券现券交易情况(万亿元)30用社量(三)商业金融债券回购交易结算情况2021年，中央结算公司办理商业银行债券质押式回购结算长221.59%，证券公司和非法人产品增速分别为165.42%和量年末达到高峰。系(后文中其他交易类型同理)的商业银行债券质押式回购情况(万亿元)投资者类型商业银行非法人产品其他证券公司信用社保险机构境外机构合计质押式回购结算量12.0540.050.28.820.260.730.0057.1921.08%70.03%0.49%6.68%0.45%1.27%0.00%100.00%同比变化15.43%37.24%221.59%165.42%-53.19%44.16%0.00%35.49%回购月度交易情况(四)商业金融债债券借贷交易结算情况债券借贷结算量变化情况以上结算量占比92.46%；参与金融债券借贷业务的投资者多样化，从商业银行、非法人产品、证券公司逐步扩展到信托公司、(一)收益率走势上年末各主要期限平均下行幅度为44BP，中期利率下行幅度大表7-7：主要关键期限的中债AAA级商业银行普通债收益率统计(BP)(%)(%)(%)(%)(%)动(BP)动(BP)-34.2551.6958.046.15-37.06-38.15表7-9：主要关键期限的中债非银类金融债券收益率统计期限(BP)值(%)值(%)(%)(%)(%)(BP)(BP)AA52.80收益A6.74(二)市场价格走势2021年，反映商业银行债券市场价格总体走势的中债商业国债、地方政府债和政策性金融债的全年回报率，相比于上年(2020年财富指数全年回报3.01%)有所提高。(一)鼓励商业银行发行资本补充债1天以上(包含1天)的商业银行债券行资本债的投资比例，降低投资者门槛，(二)完善金融债发行机制大额支付系统互联对接，银行间债券市场二级市场已全面实行(三)持续强化金融债信息披露发行主题的信息披露机制，续债信息披露内容及披露频率，重点关注资金使用情况、息披露情况纳为参考因素，同时聚焦金融科技领域发展，采用第八章公司信用类债券市场分析报告优化资源配置、支持宏观调控等方面的重要作用。展的重要政策手段，精准对接经济社会发展需要，成功搭建起2021年深入落实注册制改革要求，持续贯彻以信息披露为核心企业债券管理框架下，针对相关行业产业和企业城市停车场建设专项债券、双创孵化专项债券、绿色债(一)公司信用类债券发行统计企业债券平均发行期限最长。2021年公司信用类债券平均用类债券包括企业债券、公司债券、短期融资券、超短期融资计司信用类债券种类(二)企业债券发行情况从宏观区域分析34，发行企业债券规模最高的五个省份(含广西广西壮族自治区1.8%河南省2.3%重庆2.7%3.3%%5%(三)特色企业债券发行案例孝感分行以委托贷款的形式投放于中国银行股份有限公司孝感公司停车场类、公路类、轨道交通类，生态环保类下分类、其他类，市政和产业园区基础设施类下分产业园区基础管廊类、市政类，其他类下分工厂生产类、小微企业贷款2021年度企业债券本息兑付风险排查和存续期监管有关工作的住房城乡建设厅关于2017年省级海绵城市建设试点城市的公绵城市建设项目(一期)建设内容主要包括河道综合整治工程、二期湖北省科技投资集团有限公司公司债券是湖北省科技投资武汉光谷生物创新园二期建设项目依托武汉国家生物产业计套设施。募投项目的建设，0外机构信用社券公司殊结算成员业银行非法人产品险机构38采用实质性违约口径，研究样本包括企业债、中期票据、短期融资券(含超短期融资券)、公司债、可转债(含可分离转债存债)和可交换债。信用债违约(一)现券交易量(二)交易活跃度(三)交易总面额2021年，企业债券交易总面额为14.6万亿元，同比下降企业债券作为唯一可以跨市场转托管的公司信用类债券品现现券交易,2.16,债券借贷(双边),0.31,2%,0.17,1%30年期30年期15年期 势(一)收益率走势2021年，公司信用类债券收益率整体平稳下行。以企业债(BP)值(%)(%)(%)(%)(%)动(BP)动(BP)-36.42552.438.106.39-38.1798利7率6(%5)4321051015202530待偿期(年)4.57年期中债AAA级企业债到期收益率4.57年期中债AAA级企业债到期收益率4利率3(%)2.52(二)市场价格走势于国债、地方政府债和政策性银行债的全年回报率，且相比上年(2020年中债信用债总指数财富指数全年回报3.37%)有所提高。府中债公司信用类债券指数净价指数(左轴)中债企业债总指数净价指数(右轴)公司信用类债券指数企业债总指数券为剩余期限在1天以上(包含1天)的信用债，包括企业债、公债。债中债公司信用类债券指数财富指数(左轴)中债企业债总指数财富指数(右轴)公司信用类债券指数企业债总指数(三)市场隐含评级变化0020406080北京上海广东省福建省浙江省安徽省陕西省湖北省江苏省山东省河南省江西省天津湖南省四川省重庆00公司信用类债券企业债50%债券数量占比0020406080交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业综合 采矿业 制造业房地产业批发和零售业租赁和商务服务业建筑业(%)00AAA＋AA＋A＋AA-ABBB＋BCAAA＋00000000000000000000000000000000000000000AA＋00200000000000240000000004680405A＋0000036020A00008702040020A-A0000000085130000BBB＋00000000050200000000000000000740000000000000104B0000000000001000000000000000002000000000000000C000000000000000数量/该行业(该区域)的债券总数”来计算统计，下同。企业债券的中债隐含评级相较于2021年初等级上调的比例为内(各区域内)在隐含评级AA及以上等级的债券比例况AAA＋AA＋A＋AA-ABBB＋BCAAA＋00000000000000006600000000000000000000000000AA＋040000000000000000000000000000846600000A＋000000460800000A0000200020000000A-A0000000080000000BBB＋000000000000000000000000000000020000000000000000B00000000000000000000000000000000000000000000000C000000000000000(一)提升服务实体质效(二)坚持创新驱动(三)加强信用风险防范监测，提升风险预警能力，(四)加速统一高质量发展实现跨市场转托管的公司信用类债券品种，第九章资产证券化市场分析报告2021年我国资产证券化市场规模延续增长态势，全年发行控，推动资产证券化市场实现更加安全、更加透明、更可持续、(一)鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式(二)保险ABS发行由注册制改为登记制材料完备性、合规性进行查验，(三)基础设施REITs试点加快推进(一)发行规模继续增长贷资产支持证券(以下简称“信贷ABS”)全年发行8815.33亿(CLO)发行415.41亿元，发行规模大幅缩减，同比下降70%，0信贷ABS企业ABSABN元0信用卡贷款ABS,信用卡贷款ABS,2%CLO,5%RMBS,57%个人消费贷款ABS，3%个人汽车贷款ABS个人消费贷款ABS，3%个人汽车贷款ABS,30%(二)发行利率震荡下行7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%优先A档平均利率优先B档平均利率(三)市场整体上行，信用利差小幅缩窄2020/12/312021/1/152021/1/302021/2/142020/12/312021/1/152021/1/302021/2/142021/3/12021/3/162021/3/312021/4/152021/4/302021/5/152021/5/302021/6/142021/6/292021/7/142021/7/292021/8/132021/8/282021/9/122021/9/272021/10/122021/10/272021/11/112021/11/262021/12/112021/12/26中债-资产支持证券指数中债-银行间资产支持证券指数 中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数从收益率走势看，2021年资产证券化产品收益率呈现震荡1.20%1.10%1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差 1年期中债AAA级别企业ABS与1年期国债收益率利差 1年期中债AAA级别RMBS与1年期国债收益率利差1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70%0.50%5年期中债AAA级别RMBS收益率与5年期国债收益率利差2.00%AAA别消费金融ABS与1年期国债收益率利差AA+级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差 债AA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差(四)评级公司评级与中债隐含评级存差异2021年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用A单位：亿元9,000.0000000000000000-2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB单位：亿元00-2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年BBBBBBBBBBBBB(五)流动性同比提升以中央结算公司托管的信贷ABS为例，全年现券结算量为(一)信贷ABS信息登记高效推进2021年是《关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记金融机构主体责任进一步压实，2021年银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品233(二)知识产权ABS创新继续推进创意、强服务的文创企业拓宽融资渠道，缓解资金压力。(三)公募基础设施REITs上市全覆盖。中债REITs估值满足了市场参与机构对基础设施公募(四)资产支持证券指数持续发布0.102021/2/22021/3/2(一)大力发展资产证券化，完善法律制度体系建设化、高质量发展，提升服务实体经济的效能。政策支持力度，助力商业银行腾挪信贷空间和节约资本,稳定住房贷款利率,促进居民消费；积极稳妥推动不良贷款资产证券化适时推动业务由试点向常态化转化，结构转型。券化市场逐步形成了较为完善的法律体系,但部分安排仍有待完(二)推动ABS穿透披露，提高标准化水平准估值与风险分析，制约了投资意愿，一是机制上加强激励约束，鼓励ABS产品穿透式标准化披识别获取字段和进行运算。数据的标准化水平，为推动基础资产信息逐笔披露创造了条件。信息登记要素，脱敏后提供数据查询服务，最终实现公开披露。(三)完善二级市场建设，提升流动性水平比如在银行间三方回购中促进信贷ABS成为一般回购担保品的构参与资产证券化市场投资，提高市场活力。第三方估值机构根据发起机构或原始权益人披露的证券化产品(四)促进信贷ABS和信贷资产流转协同发展信贷资产流转和信贷资产证券化是银行业金融机构盘活存式盘活；第十章绿色债券市场分析报告年境披露工作以及创设和推广环境权益融资产品提供了强有力的施，首次将绿色信贷、绿色债券等业务正式纳入考核评价范围。。(一)发行迎来爆发性增长。四项绿债标准之一的，且投向绿色产业项目的资金规模在募集资金中占比不低债券分类券45(亿元)绿债(亿元)府债信用债券%(二)发债行业更多投向于工业和公用事业行业“投向绿”债券(亿元)贴标绿债(亿元)工业4787.6652.54%1582.2126.19%公用事业2628.6128.85%2108.4434.90%金融1292.0514.18%1849.4630.62%276.003.03%341.105.65%材料63.400.70%63.401.05%房地产26.800.29%26.800.44%可选消费20.000.22%51.000.84%信息技术10.000.11%10.500.17%8.000.09%8.000.13%(三)债券评级整体较高级券(亿元)绿债(亿元)A(四)发行期限搭配更加合理主要表现为贴标绿债期限分布相对集中在1~5年期，“投向绿”券(亿元)(亿元)(五)绿色债券市场行情稳中向好信用资质及其更为稳健的信用利差表现。峡集团有限公司(以下简称“三峡集团”)为例，自2021年下半年起三峡集团发行的绿色债券较相同信用水平债券收益率逐券相较于普通债券无明显优势，2021年起绿色债券的发行成本优势显现，更大比例(73%)的新发绿色债券发行利率低于市场(六)绿色债券环境信息披露稳步上升境效益信息披露占比为73.84%，贴标绿信用债有环境效益信息指能够同时减少二氧化碳排放量以及减少大气污染物排放量的类项目指对废渣、废水(液)、废气、余热余压等资源进行回收会生产和消费过程中产生的各种废物进行回收和再生利用的项目。类项目是指能保护生物物种多样性、基因多样性以及生态系统(一)绿色债券产品和发行方式创新在政策的支持和市场各方的共同推动下，2021年绿色债券笔基于中欧《可持续金融共同分类目录报告——气候变化减缓》(二)绿色金融服务方兴未艾发布中债-中金公司绿色资产支持证券指数，是境内首只绿色资反映全国碳排放配额现货交易总体运行情况和变化趋势的权威ESG评价体系与评分结果，市场机构可进一步建立和完善内部的中资美元债指数“中债-天风国际ESG优选中资美元债指数”高绿色资产流转效率。建议宏观审慎评估(MPA)指标体系中增绿色地方债发行管理办法，推动绿色地方债发行。发行管理等业务规范。建议对符合第三方评估标准的绿色信贷司办理结算。第十一章债券担保品分析报告三大领域。截至2021年末，中央结算公司管理担保品余额达(一)担保品管理的重要性在包括股票、债券、基金、MBS、信用证等众多金融担保品(二)我国债券担保品管理发展综述面面：一是保障宏观金融体系稳定运行，(三)担保品管理服务规模发展现状00 17.4115.9213.21 7.993.0600002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年担保品余额(万亿元)客户数(家)是全球最大的债券担保品管理平台；服务各类市场客户共计00新增质押量(万亿元)到期解押量(万亿元)5%2%期质押余额=上期质押余额+新增质押量-到期解押量服务客户数量方面，截至2021年末，各类市场机构客户达%2%等行、国有大型商业银行与城市商业银行为主，合计占比82.66%%%4.06%26%(四)担保品管理服务领域备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、支农/支小/扶贫/专项再贷款、普惠小微企业信用贷款等一系列新型货币政策工具提供全方位的担保品管理，人民银行碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款够有效盘活存量地方政府债券，行大额支付系统自动质押融资及小额支付系统质押额度管理业.市场化产品服务担保品管理服务为市场机构提供了专业化的风险管理与流3.跨境产品服务外金融机构办理货币互换质押业务、支持中资银行在境外发行券成为英国市场普遍接纳的合格担保品”正式纳入第十次中英写的联合白皮书《使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金》(一)制定担保品管理服务通用协议律支撑进一步夯实，(二)提供通用式担保品管理服务务升级的通知》发布，通用式担保品管理服务正式推出。的期间管理服务，实现风险实时监测和担保品最优配置。(三)推出外币回购业务种更加标准化的外币市场工具，构也愈发意识到担保品管理机制在风险管理和流动性管理中发(一)推动建立一体化金融担保品管理体系“隐性壁垒”，提高效率型安全资产供给，提升担保品管理的应用(二)拓宽担保品管理服务应用范围(三)完善债券担保品相关制度标准建设时让担保品管理机构更加深入参与到国内担保品管理制度等基理标准，推动债券担保品管理标准建设。。第三篇专题研究动债券市场高质量发展，展应用主体交易积极性，提高国债市场流动性，露标准。建立统一环境效益信息披露制度，中国债券市场曾因分散托管和缺乏统一登记而经历曲折发直联，支持交易前台多元化建设。此外，低操作风险。对于境外投资者入市，议(全球回购主协议)，便利其开展业务操作。在交易规则对接善地方政府专项债项目管理体系(一)专项债券成为实施积极财政政策的重要工具府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(厅字〔2019〕33点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、(二)专项债券项目管理体系初步建立府债券发行工作的意见中对专项债券信息披露提出了具体的要求。经过多年发展，专项债券已经初步形成“借、用、管、还”主题(一)项目质量参差不齐景下，有动力引导第三方中介机构通过夸大虚构项目预期收入、(二)项目资金管理透明度不足(三)项目存续期管理水平较低(四)债券到期偿还机制不够完善管理体系(一)严格项目审核，提高“借”的门槛通跨部门上下游联动机制，建设专项债券评审系统，通过明确标准、理清审核流程、介机构责任，通过设置行业规范加强对第三方中介机构的管理,案两书”等材料可信性，积极发挥市场参与者监督职能,多举措(二)加强资金监督，提高“用”的效率(三)强化存续期管理，提高“管”的质量门严格按照规定披露项目最新建设情况及建成运营后实际收益善畅通的资金用途调整机制，(四)健全偿还机制，提高“还”的水平运营主体偿还责任，分担还本压力。此外还可考虑为应对突发事件导致无法按时付息还本的极端情《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》(以下简称记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和”。TLAC债务工具与资本工具既有交集又有差异。资本工具的核心特征是属于银行资本，TLAC债务工具的核心特征是吸收损一年以内的短期存款、标准，但在法律允许的范围内且具备吸收损失能力，也应纳入(一)实缴(二)无担保(三)不适用破产抵销或净额结算等影响损失(四)剩余期限一年以上(或无到期日)(五)工具到期前，投资者无权要求提前赎回(六)由G-SIBs处置实体直接发行(七)工具到期前，如果发行银行赎回将导致工具(八)发行银行及受其控制或有重要影响的关该工具提供融资(九)发行合同或相关法律法规规定其受偿顺产负债表的除外负债之后(十)发行合同中必须含有减记或者转为普通(一)实收资本或普通股(二)资本公积(三)盈余公积(四)一般风险准备(五)未分配利润(六)少数股东资本可计入部分(一)其他一级资本工具及其溢价(二)少数股东资本可计入部分。(一)二级资本工具及其溢价(二)超额贷款损失准备法》整理般存款与高级债券)与资本工具之间的“夹层”。当银行进入处方式吸收损失，降低银行对外部资金纾困的依赖。TLAC风险加权比率(TLAC-扣除项)÷风险加(TLAC-扣除项)÷调整后《巴Ⅲ》(核心一级资本-对应资项)/风险加权资产(一级资本-对应资本扣权资产(总资本-对应资本扣减(一级资本—一级资本减/调整后的表内外资商业银行并表和未并表证券融资交易)+衍生产品资产余额+证券融资交易资产余额+调整后的表外项目项公司、非法人产品等。C践发行条款中规只需要在条款中由相关法律规通过司法界定的方式将部分高级债务通过控股母公司的股权结构于母公司对子公司的求偿权在债权人人依赖于银行股权我国银行基本不(发行人直接、无条件、无担保和次级义务的任何次级债务或其他工具之上、高级优先债务(存款、衍生工具及其他金融工具相关合同)之下。德国于2018年美国财政部分别对银行面临的运存款保险公司存款保险公司将对受困银行量事会和德国邦金融市场银行控股母公司遇到重大经营损本研究根据风险加权资产增速分别对各自风险加权资产进吸收能力两框架内的达标总要求达到19.5%-20%。(一)研究创设债务工具非资本债务工具，即具有吸收损失属性的次级债券，作为补充(二)扩展投资者参与千亿元，豁免功能有限(三)通过资产证券化(ABS)和信贷资产流转等途径有序敏后披露，促进便利应用，激发市场活力53。二是建议鼓励信贷(四)推进信息披露标准化、数字化目前银行间市场金融债多以上传扫描文件方式进行信息披(五)改进信用评级机制(六)完善价格产品体系(七)优化非法人产品账户设置与交易安排混同账户下挪用客户资产风险，强化投资者权益保护。向全市场推进理财产品信息直联;支持购买资本补充工具的私募流动性与投资者持有意愿，动信用债信息披露标准统一和数据共享需要在多家平台披露内容基本相同的存续期信息，统一标准且共享数据，通过平台间的互联互通为市场主体减负。L(一)促进债券市场的数字化提升(二)增强债券市场互联互通力度(三)减轻发债企业信息披露负担(四)提升债券市场的国际化程度紧迫性(一)公司信用类债券信息披露的现状(二)信息披露标准化和数据共享有待提升造成上述市场主体重复性工作较多的主要原因是信息披露信息披露数据共享程度有待提升。公司信用类债券存续期，基本成熟(一)市场规范发展方向已经明确(二)信息披露监管制度趋向统一(三)数据标准化技术已经成熟(一)分步推进标准统一和数据共享企业公司债的标准统一和数据共享。最后，推动实现企业债、公司债和债务融资工具等整个公司信用类债券市场的标准统一(二)建立信息披露标准协同机制(三)推动建立债券共享信息披露系统建议短期将审核受理系统作为单个券种存续期信息披露系(四)允许部分发行人自主上传信披文件有能力有意愿的发行人自主上传信息，动科创企业信用债融资机制创新60余家代表性机构54进行了调研,深入探索科创企业信用债融资54包括5家机关单位(行政机关、司法机关)、1