建筑行业专题报告：电力起势掘金工程

请务必阅读正文之后的重要声明部分评级：评级：增持(维持)师：耿鹏智zztscomcn基本基本状况行业总市值(百万元)行业流通市值(百万元)1行业-市行业-市场走势对比建筑(SW)沪深300-5%-20%-25%-30%相关报相关报告1920021E022E1920021E022E投资要点投资要点1火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？结论：重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建、中国电建有望受益。(1)现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。至2022年7月末，全国火电当年发电量/累计装机降至68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至28.0%。电规总院预计，2021-2024年，用电总量CAGR预计达4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。(2)政策及趋势：《“十四五”能源体系规划》赋予煤电基础保障性和系统调节性定位，煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速，火电核准、投资双双提速。火电核准提速：经对公开披露信息梳理，2021年全国累计核准火电装机18.6GW，21Q4核准显著提速。国内核准火电装机分别达8.6/16.3GW，2022年7-8月累计核准火电装机10.5GW。火电投资提速：2022年1-7月，国内火电电源基本建设投资405亿元，同比+72%。(3)火电建设投资构成：结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，火电勘测设计、土建及安装、设备采购三部分分占项目总投资1%、36%、46%。(4)火电工程建设市场竞争格局：中国能建、中国电建占据勘测设计、工程建设市场主导。根据公开披露信息，2015年，国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建市场份额分占81.1%、14.6%；国内火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建市占率分别57.6%、33.9%。火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建占有一定份额。(5)火电工程建设市场空间测算：综合对2021年以来火电核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，假设：保守、中性、乐观三种情形下，假设2023、2024年开工建设火电装机强度分别50GW/年、60GW/年、70GW/年，假设火电装机单GW投资约41亿元。测算得到2023、2024年，在保守/中性/乐观情形下：国内火电年度投资分别2050/2460/2870亿元/年；国内火电勘测设计年度投资分别21/25/29亿元/年；建安费(施工承包费)约738/886/1033亿元/年；设备采购费约943/1132/1320亿元/年。(6)核心收益标的及弹性测算：结合公开披露资料，并考虑头部电力施工企业规模优势和资金优势，我们假设：1)当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计/火电工程建设有望确认20/531亿元收入(假设与投资节奏同步)，对应2021年勘测/工程建设业务营收弹性分别为13%/20%。中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计/火电工程建设有望确认3.7/301亿元收入(与投资同步确认)，对应2020年勘测设计与咨询/2021年工程建设业务营收弹性分别为2.7%/8.0%。电网辅业优质资产已于22H1完成臵入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲。从业绩贡献层面看，22H1，公司新并表9家电力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润13.79%/18.01%；8家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润9.2%/13.0%。合计看，22H1，臵入17家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润23.0%/31.0%。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分1中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签合同额2041/1662亿元，；增速方面中国电建略胜一筹，中国电建/中国能建新能源工程新签订单分别高增167%/117%。新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建22H1末新能源分别9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能建分别获得10.0/8.4GW。储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储能方面先行落子。抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中国能建抽蓄布局提速。截至22H1末，中国电建批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW；中国能建子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等9个抽水蓄能项目投资建设合作协议。压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台(套)300兆瓦级压缩空气储能技术，2022年项目洽商、落地节奏加快。7月26日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额18亿元，装机量300MW，年工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资建电化学储能：中国能建投资电化学储能PCAK产线已于2022年8月在广西崇左投产。8月25日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能PACK产线(一期)项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能1GW以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目(一期)已于2022年8月开工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。推荐22H1完成电网辅业臵入(含火电勘测设计、火电工程承包)的中国电建(11.2xPE)、推荐火电工程龙头中国能建(13.1xPE)。1风险提示：火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算偏差风险(报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险)、研报使用信息数据更新不及时风险。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 细分赛道各有胜负手...-15-H1，中国能建新签合同额更高、中国电建新签增速更快-16-.4储能：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩空气储能率先落子-18-- -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分结论：火电投资提速背景下，重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建、中国电建有望受益。存期间年均投运煤电装机36GW，较“十一五”/“十二五”年均分别减少%。100000800006000040000200000总发电量(亿千瓦时)火电发电量占比-右轴火电发电量(亿千瓦时)73732%.72.5%72.5%70.7%69.8%69.6%68.8%74%72%70%68%66%0%0%0% 71%69%67%66%64%62%60%59%57%55%53%全社会用电量用电量(万亿千瓦时) 全社会用电量yoy-右轴9.68.7864.7%642020-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分供应紧张与弃风弃光率两大问题并存，电力供应保障压力仍存。风电、光伏发电等新能源电源出力受来风、光照等自然气候条件影响，出力波动大、波动持续时间长、存在季节性偏差、不确定强。根据国家电网相关研究，风电发电量主要集中在春冬两季(约占60%)、光伏发电主要电总量CAGR预计达4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大备提供与煤电相当的保障能力。新疆风电出力最大波动时长持续时间超2天新疆风电低出力最大长持续时间超8天某省级电网各年风电、光伏利用小时数-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分策：赋予煤电基础保障性和系统调节性定位节能力30-40GW，促进清洁能源消纳。实现煤电机组灵活制造规模《“十四五”现代能源体系规划》/3/26展方向由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅系统调节性电源转型。根据发展需要合理建设先进煤电充分发挥现有煤电机组应急调峰0GW。《关于开展全国煤电机组改造《全国煤电机组改造升级实施/10/29W“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模150GW。1.3趋势：火电核准上量、投资加快，灵活性改造“十四五”迎提速GW判断当前电力供应存在较大不确Q18118161210864204.3.211.08006004002000当年新增装机设备容量-火电(GW)电源基本建设投资-火电(亿元)火电年度投资yoy-右轴72%8587606725534058587606725534054139394934137772017201820192020202122M1-780%60%40%20%-20%0%(2)趋势2：政策驱动，煤电机组灵活性改造提速。能源指煤电装机规模(GW)对应配置新能源建设规模上限(GW)--7-请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分服务市场交易规则(试行)(2022年修订版)》，提出深度调峰按充kWh调峰容量950元下调容量比率申报价格M(元/兆瓦·时)]2：福建火电机组深度调峰报价上限为950元/MW·日机组负荷率区间机组报价上限(元/兆瓦·日)400机组额机组额定容量级别(MW)报价上限M(万元/台次)-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分工程建设工程建设%包方采购投资运营勘测设计程承包设备采购筑行业受益标的：中国能建、中国电建主要由4大环节构成：勘测设计、建筑工程、设备购臵、火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，我们假36%、46%。其中设备采购费用中，锅炉(燃烧系统主机)、汽轮机(汽水系统主机)、发电机(电气系统主机)等三大主机占比约50%，其余为煤炭输送及研磨、燃料和空气引导设备、四大管道(主蒸汽管道、再热热段蒸汽管道、再热冷段蒸汽管道及主给水管道)等。 用淮南平圩二期2005年2×600MW超临界项目估算CMW算-估算金额(亿元)4.63.0%估算金额(亿元)2.5%MW2014年结算金额(亿元).64%.5%%材料、设备供应•锅炉(燃烧系统主机)、汽轮机(汽水系统主机)、发电机(电气系统主机)机•煤炭输送及研磨设备•燃料和空气引导设备•水处理装机及环保设备-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表16：国内电力勘测设计市占率(2015年统计口径)电核电站常规岛特高压输电线路电核电站常规岛特高压输电线路电力勘测设计市占率3.7%81.1%90.8%4.3%4.2%4.3%4.2%52.6%27.9%图表17：国内电力工程建设市占率(2015年统计口径)电力工程承包市占率火电站8.5%8.5%中国电建,中国能建,57.6%33.9%核电站及常规岛安装水电站中国电建,30.9%核电站及常规岛安装水电站中国电建,30.9%中国能建,59.8%7.4%中国能建,22.8%中国电建,69.8%中国核建,9.3%中国能建,29.7%中国能建,29.7%39.1%中国电建6.9%中国核建,中国电建6.9%截止15Q1运营及在建总装机容量截止15Q1运营及在建总装机容量(2)火电建设空间预计多大？综合对2021年以来火电核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年装：2)国内火电勘测设计年度投资分别21/25/29亿元/年；3)建安费(施工承包费)约738/886/1033亿元/年；4)设备采购费约943/1132/1320亿元/年。图表18：火电项目单GW投资强度约41亿元 (GW) (亿元) (亿元)/8/2221/8/25华能海门电厂5、6号机组(2×1000MW)意见公示(稳评)2/8/29项1.876/6/7MW界程51/12/28223、24年年度新增火电装机(GW)工程总投资(亿元)勘测设计费用(亿元)建安费(亿元)设备采购费(亿元)GW年CNKI、电规总院、(3)核心受益标的营收弹性有多大？结合各公司相关公开披露资料，并考虑到头部电力施工企业规模优势和电勘测设计/火电工程建设有望确认20/531亿元收入(假设与投资节奏同步)，对应2021年勘测/工程建设业务营收弹性分别为13%/20%。【中国能建】23-24年每年获得份额(亿元)火电工程建设(建筑+安装)市占率(%)GW3531勘测设计与咨询业务工程建设业务2021年营收(亿元)GW-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分勘测设计板块6家区域院北方区域•浙江火电工程有限公司•江苏电建一公司•江苏电建三公司•勘测设计板块6家区域院北方区域•浙江火电工程有限公司•江苏电建一公司•江苏电建三公司•安徽电建一公司•安徽电建二公司•华北院(总部：北京)•黑龙江能源建设有限公司•东北电力第一工程有限公司•东北电力第二工程有限公司•东北电力第三工程有限公司•天津电力建设有限公司•山西电力建设有限公司域西北区域14家省级电力设计院•西北电力建设工程有限公司•西北电力建设甘肃工程有限公司•西北电力建设国际工程公司•广东火电工程有限公司•湖南火电建设有限公司•广西水利电力建设集团有限公司•广西水电工程局有限公司•广东电力工程局有限公司水利水电工程建设(主导)院、西南院、华北院)、14家和线路勘测设计。在百万千瓦级超超临界燃煤机组、核电常规岛、洁净煤发电、空冷机组、特高压交直流输变电等勘察设计前沿技术方面工程建设板工程建设板块火电、输配电、新能源勘设(主导)火电火电、输配电、新能源勘设(主导)华东华东区域•中国葛洲坝集团有限公司+海外口径)，占公司当期电力工程建设/工程建设(电+非电)新签合同H%，根据电力工程建测常领先工程建设1-2个季度，22H1中国能建勘测设计及咨询业务新-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分400030002000000400030002000000勘测设计-非电(亿元)勘测设计-输变电(亿元)勘测设计-新能源(亿元)勘测设计-合计新签YOY新能源YOY勘测设计-核电(亿元)勘测设计-水利水电(亿元)勘测设计-火电(亿元)火电YOY0121.27112.259.3919.2624.72125.18113.36121.27112.259.3919.2624.72125.18113.36109.0010.8927.6414.3227.3713.1734.9619.5450%25%-25%201620172018201920202016201720182019工程建设-核电(亿元)工程建设-水利水电(亿元)工程建设-火电(亿元)工程建设-输变电(亿元)工程建设-新能源(亿元)火电YOY80火电YOY80%60%40%20%-20%-40%2,942,9472,7782,5662,3701,2655717781,0252,4411,1651,1891,1148726877642016201720182016201720182019火设计/火电工程建设有望确认3.7/301亿元收入(与投资同步确认)，对应2020年勘测设计与咨询/2021年工程建设业务营收弹%【中国电建】23-24年每年获得份额(亿元)火电工程建设(建筑+安装)市占率(%)GW.3务2020年(勘测)/2021(工程承包)营收(亿元)GW%设股份有限公司关于与中国电力建设集团有限公司进行资产臵换暨关联交易的议案》等议案，同意公司将所持房地产板块资产与公司控股股东中国电力建设集团有限公司持有的优质电网辅业相关资产司完成臵入，其中包含9家省级电力勘测设计企业(其中华中电力究院重组成立)、表9家电力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润13.79%/18.01%；8家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润9.19%/12.95%；17家电网辅业资产贡献公司净利润/22H1净利润(亿元)归母净利润(亿元)12345725678922H1净利润(亿元)归母净利润(亿元)12司3司4司5司67司8司-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分HW在压缩建批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW；中国能建子公司3)电化学储能：中国能建投资电化学储能PCAK产线已于2022设广西崇左储能PACK产线(一期)项目正式建成投产，包括电芯氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目(一期)阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢yoy同中新金额(亿元)勘察设计(1)能源电力其a.光伏工程承包932中b.陆风工程承包c承包(2)城建基建0%(3)水资源与环境合计577150.98%其中：勘测设计及咨询/新能源工程建设分别95.69/2040.7亿元，同比高增58.37%/116.61%。金额(亿元)金额(亿元) yoy传统能源%新能源及综合智慧能源其中城市建设5%2%勘察设计及咨询其中：新能源及综合智慧能源务合计-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分2.3新能源运营：中国电建投运装机规模领先，指标获取等量齐观本过高，企业主动控制投资建设节奏。(3)指标获取：中国电建22H1获取新能源指标10GW；中国能建(4)“十四五”末新能源控股装机：五”期间集团(股份)公司境内外新增控股投产风光电装机oyH新能源投建营业务投运装机(GW)、光、生物质等新能源控股装机新能源部分(未披露水电、火电)建装机(GW)获取(GW)“十四五”末目标控股装机(GW)全部装机/新能源部分营收(亿元)H1.69%/55.23%0/-3.91pct6pct-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分2.4储能：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩空气储能率先落子蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比增长144倍。、抽水蓄能抽水蓄能业务布局订单投建营签约、前期批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能投建营项目开工—-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分K试等二十余道工序。产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能GWh。储能业务布局压缩空气储能广西崇左储能PACK产线(一期)项目助于优化崇左市产业布局，促进当地经济高质量发展能投资项目年发电量/年产能(1)将有力推动应城产业转型升级；(2)大大提升湖北电网调节能力，特别是对鄂东电网支撑将会更加坚强有力，大大提升对新能源消纳能力体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-公司投资的兰州新区氢能产业园项目(一期)开工，重点发展集制储运氢、加氢、氢燃料电池研发生产、氢燃料电池汽车制造、氢能产2万吨制氢能力、10万标方储氢能力、年产6万吨绿氨、年产3000套氢燃料电池系统。氢能等前沿技术储备；全球行业领先企业举办第一届国际氢能产业合作坛氢储一体化投资项目网耦合电解制-储-输氢系统集成与能源制氢等项目兰州新区氢能产业园项目(一期)H新签投资项目—H新签工程建设——-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分新能源/抽蓄全面发力、看好战略转型提速。亿元，yoy+9.01%/+18.39%/-24.79%,营收占比分别88.65%/4.53%/6.82%。公司新能源运营业务实现营收42.22亿元，报告期新增0.3GW；指标获取方面：22H1，公司新获取新能源指标W2)深耕绿色砂石产业，产销、产能、资源获取多点开花。22H1，公司绿色砂石骨料业务实现营业收入16.15亿元，净利润4.74亿元，3色砂石项目采矿权10个，已获砂石资源储量42.83亿吨，同比高增43.9%，设计年产能2.32亿吨，投资规模347亿元；年内产能有望实3)新能源工程三大方向新签全面高增。22H1，公司新签抽水蓄能业务167.4%，其中光伏/陆风/海风工程承包新签分别为932/650/81亿元，聚焦“水能砂城数”、转型提速进行时。2022年5其中40亿元投向公司“投建营”重庆云阳建全抽水蓄能电站项目、10亿告程服务商、绿电运营商，我们建议充分重视公司战略转型决心和力度，-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分落地，有望增厚业绩、带动价值重估。火电勘测、工程建设龙头，有望充分受益火电投资上行。1)新能源各条线业务全面发力，获取装机指标节奏超预期