电力行业2022年度策略

202年电力回：供需趋紧、电价上扬，煤电建设加速1、国内电力供需矛盾激化，缺电范围时段持续扩大电力系统运行需要实现实时平衡，即同时包括电量平衡和电力平衡。其中，电力平衡用以描述电力系统的瞬时功率供需情况，其要求是：可用装机容量≥最大负荷×（1备用率。顶峰容量算方法表1所示。当遇极寒热气，新能出力不预时，局部峰装机部量无满尖峰荷从导缺问题生。表：可用装机容量的测算方法电源类型 可用装机容量=装机容量×（1-受阻系数）供热机受阻数一按考虑火电粗略估我国电机中有半热，则电平受阻数按常规水常规水：需按照枯季调能力考受阻例，般丰受系数，季受系数水电抽水蓄：受系按0考虑核电 •受阻系按0风电风电 •受阻系一按考虑太阳能发电 •因最大荷一出现晚9右，此光伏再发，因受系数按考虑南能源察，“十五以，国增装容主来于能源组60间，能新增装在新装中占比别到%、、%出于对电力供需将在十三五期间处于供应过剩的预判，6年以来国家严控火电新增装机增长，火电项目出现三个一批（取消一批、缓核一批、缓建一批）的局面。0年间，火电增机总增机中占分仅到%、、、，增速渐缓同，电剩可发度足核在68年批建停三年，导致顶峰容量增速持续低于最大负荷增速。21年1年，全电源装机增速年均，顶容增仅为，且24后增差逐拉顶峰容量装机增速低于全电源装机增速，以煤电为主体的支撑性电源装机占总装机比例逐年下降，是缺电发生的根本原因。图：“十二五”以来电源装机及顶峰容量发展情况（万千瓦） 图：“十二五”以来顶峰容量及全国尖峰负荷情况（万千瓦）2500020000150001000050000

201202203204205206207208209200201202E水电 火电 核电 风电太阳能发电 顶峰容量 发电装机容量

160001500014000130001200011000100009000800070006000剩余顶峰容量裕度（右） 顶峰容量情况（左轴全国主要电网最高用电荷（备用（左）

19001400900400-000资料源中联（：2E为2年-0月据） ，（注E为22年0数）2021年电力系统顶峰量已出现不足，多地发生电力系统紧平衡与有序用电。1年1月，受寒天气等素响，江苏浙江、西湖南、江、安徽新、四等8个省级网在分电峰时采有用措。68月峰夏间东、南广西、南湖、州江西蒙、江重、陕、北等12个电网在分用电峰段力应张，取有用措。2022年叠加极端天气影，有序用电范围进步大。8月国有21个级电用负荷创高浙、苏安徽四、庆湖等地电供形尤紧张。表：221-022年全国电力供需情况总结1年迎峰度冬 1年迎峰度夏 2年迎峰度冬 2年迎峰度夏华中 湖南、江西有序用

湖南、江西、河南、湖北有用电

江西、湖南紧平衡 湖北有序用电西南四川有序用电贵州、云南、重庆有序用电 四川、重庆、贵州紧平衡四川重庆有序用电华南 - 广东、广西有序用电西南四川有序用电贵州、云南、重庆有序用电 四川、重庆、贵州紧平衡四川重庆有序用电华北 蒙西有序用电 蒙西有序用电 - -用电用电浙江、安徽、江苏有序用电上海紧平衡浙江有序用电华东江苏、浙江、安徽有序东北 - - - -西北新疆有序用电陕西有序用电--中联2、电力市场化改革加速推进，煤电电价持续高位运行2021缺至，家始加推电市化革向深进1年0月，家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知（发改价格9号，推动燃煤发电量全部进入电力市场，并将煤电基准价上下浮动的浮动范围扩大至上下动20（高耗受2比例制，同推动工商用户全进电力市场暂未进市的户电企业理电2年1月，家改进步发《于快建设国一力场系的导见（改28号，出25初建成全国统一电力市场体系，国家市场与省（区、市）区域市场协同运行，电力中长期、现货辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高有于能、能等展市交和格机初形；0基本成统一电力市场体系，适应新型电力系统要求，国家市场与省（区、市）区域市场联合运行新能源全面参与市场交易，市场主体平等竞争、自主选择，电力资源在全国范围内得到进一步化置。今年以来，现货市建推进节奏较快。2年2月，家改能局合发《于加快进力货场设工的知（改改）2129号，货市建推进节提“一试地区则上2现场长期续运，二批点区原则在2年6前启现市试行2年6底，间货交启试运行，南区域力市启动试运”的地运要求。同时《通》提加快推动力资源与负荷加快进入现货市场，包括新能源、储能、分布式能源、新能源汽车、虚拟电厂、能源综合体增量配电、微电网等型市场主。1月国家能局发《电力现市场基本规则（征求意见稿》和《电力现货市场监管办法（征求意见稿。其中《电力现货市场基本规则（征求意见稿》明确了集中式电力市场模式下的主要市场规则《电力现货市场监办法征求见稿》规了监机构于各类市成员监管容以及监流程。力货场此试点质分试迈全国全推的段。表：电力市场化改革重要政策总结时间 相关政策 主要内容煤电“基准煤电“基准价上下浮动的浮动围扩大至上下浮动（高耗能受比例限制）电上网电价市场化改革通知》.0燃煤发电量和V以上工商业用户全部进入电力市场《关于进一步深化燃煤发.1

《关于加快建设全国统电力市场体系的指导意见》5年初步建成全国统一电力场体系：电力长期现货辅服务市一体设计、联运营跨省区资市化配置绿色力交规模著高；有于新源、储能等展的场交和价机初步形；0年基本建成全国统一电力场体系：适应型电系统求国家市与省区市）/域市联合行；能源面参与场交易市场建设工作的通知》市场建设工作的通知》 • 加快推各类具备件的源与现货场。导储、分式源、新源汽、虚拟电厂能源合体增量电、微电内的场主参与货场加快推用户全面与现市交易；序推新能参与场易。.2第一批试点地区原则上2年现货市场长周期连续试运行，第二试点地区原则上在2年6月底前启动现货市场运行。2年6底前省间货交易动试行，南方区域力市启动运行《关于加快推进电力现货•按照一市、协运行的，构建省间、省区域现货市场.1

《电力现货市场基本规则（征求意见稿《电力货市场监管办法（征求意见稿》

加强中长期市场与现货市场的衔，推动与辅助服务联合出清，加辅助服务费用向用侧合理疏导稳妥有序推动新能源参与电力市，并与有新源保性政做衔接推动储、分式发、负聚商、虚电厂新能微电新兴市场主体参与易各地按国家求，合电市发展情和实需要探建立市场化容量补偿机制国发改，国能局，北星售网，达证研发我国电能市场现出双轨制”特征计划”代表仍采用先发电量，沿政府定价体系，由各省市发改委核定不同电源的上网电价和不同用户的销售电价，由电网公司继续进统购销的况“市场”代在电量部分，商业户与电企业通中长期合同和现货市场直接对话竞价，形成市场化电价的情况。目前，中长期电力交易市场已在国遍立现市场，一批8个地区南（广起、蒙、江、山西山、建四、甘）于2年6底启长期算运，第批6个试点区上、苏安徽辽、南湖）已于2年7月启动拟行从整体交易情况看，2年10月，全国各地电力交易中心累组完成市场交易电量4亿千瓦时占全社会用电量比重为1。相比于21年全市场化交易电量占比4提高pc。图：全国统一电力市场体系国发改表：电力现货试点进展情况总结省份结算试运行时间省份试运行时间广东第一批，.1长周期结算运行辽宁第二批，.6模拟试运行山东第一批，..1长周期结算试运行安徽第二批，.3模拟试运行山西第一批，..1长周期结算试运行湖北第二批，.7模拟试运行浙江第一批，..1长周期结算试运行河南第二批，.6模拟试运行甘肃第一批，..1长周期结算试运行江苏第二批，..1结算试运行蒙西第一批，..1长周期结算试运行上海第二批，..2模拟试运行福建第一批，..8长周期结算试运行四川第一批，.2长周期结算试行资料来：整理首批试点中，广东和山西作为起步较早、发展较快的电力现货市场试点，分别于2年1月1日和3月31完成度周结试行。止至2022年年，东力市场有45家场，括14发电和145售公交品种，电力市场现已在市场内部同时开展中长期市场交易（包括年度交易，月度交易，市场合同转让交易和周交易，现货市场交易（日前现货市场和实时现货市场，可再生绿电交易和代理电易。截止至2021年，电力场有1场主，括48家企业308家省内电和21省售公。交品看，西力场组年度季、月度等常规中长期交易的基础上，创新开展旬度和日度中长期交易，实现中长期按日开市的精市交。图：222上半年广东电力市场交易电量情况（亿千瓦时） 图：近五年山西省调机组市场化电量比重变化情况中长期电量.8

现货电.2

代购电.3

3002502001501005000

9080706050403020100207 208 209 200 201市场化电量（亿千瓦时） 上网总电量（亿千瓦时） 占比（）广电力场2半年报告 西21电市易报，在改革初期，电力市场中的中长期合同成交价与现货市场价格相比于当地原先燃煤标杆电价均现定降广电力场的长合均价出现271连续5的负价差，电力市场化改革在初期不断向发用双方释放红利，但同时也形成了电力供给过剩，“电改降电价”的错误预期。1年全国大范围缺电扭转了社会对于电价“只跌不涨”的认识。山西等现货市场较为完备的地区，电价可以在较大范围内实现浮动，及时反映电力供形。图：历年广东电力市场年度合同电量与价差示意图 图：222年6月山西电力现货市场日前价格0050005000000

年度合同电量（亿千瓦时） 价差（厘千瓦时）.2标的日总成交量（亿千.2标的日总成交量（亿千时）左轴）标的日加权成交价格（/兆时）右轴日前价格（元/兆瓦时（右）00.500.100.500000204060801007 08 09 00 01 02广电力场1年度报告 泛网电交易信众号“1”号文出台后，随着煤电电量和工商业用户全部进入市场，电力市场交易电价也随之出现上涨，并持续高位运行。山西月度滚动交易加权价和日前实时月度现货结算点均分别于3月和5超电基价广中期价今以持高煤基准，货结算均在23月和6月后出高煤基价的幅涨。同时，工商业用户电价已经出现分门别类的上涨。根据国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，高耗能企业市场交易电价不受上浮的限制。电网代理购电业务对高耗能企业提出原则上要直接参与市场交易，暂不能直接参与市场交易由电企代购，电价为网业理电价的5倍的2022年5浙江省发改委能源局联合发布《关于调整高耗能企业电价的通知（征求意见稿，对部分符合件高能业价高2元kW。图：222年11月山西电力市场电价情况（元兆瓦时） 图：222年19月广东电力市场电价情况（元/兆瓦时）550 900500450400350300250200

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月

800700600500400300

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月月度滚动交易加权

基准价

中长期均价

日前现货结算点均价月度日前现货结算点电价 月度实时现货结算点电价

实时现货结算点均价 燃煤电价基准价泛网 泛网辅助服务市场方面，立足于新版“两个细则，辅助服务成本逐步向用户和新能源机组疏导转移，费用由发企和市场化用户共同摊。1年2，家局发《力并网运行管理规定（国能发监管规0号《电力辅助服务管理办法（国能发监管规〔〕61号（两个则，以替代6发的发厂运行理规定（电监市场2号《并网发电厂辅助服务管理暂行办法（电监市场63号旧版两个细则。本次订与调整主要体现在扩大主体范围，丰富交易品种，完善补偿机形成价格传导四个方面，理顺辅助服务补偿和分摊机制，并推动辅助服务费用分摊向用户和提服的电单传。随着新版“两个细则”出台，基于“谁提供，谁获利；谁受益，谁承担”的市场化公平原则下，原先的辅助服务费用火电机组全部分摊的情况将有所改变。分摊成员和电量范围扩大后，火电机组分摊的辅助服务费用将有望下降；新版“两个细则”明确用户侧资源的市场主体地位，用户侧可调节负荷可参加的服务种类包括调频、备用、需求响应等，政策壁垒有望加速破除；同时，新版“两个细则”利好储能等可调节负荷；新能源发电分摊的辅助服费将所大收益存下压。表：新旧“两个细则”修订与调整内容对比修订与调整主题 旧版 新版工商业工商业中断荷、动汽充网络、合商虚拟厂可调节负荷：新型能、备电、传统载能业负、侧资源）扩大主体范围热发电抽水能、备电厂并网发（不含储能、抽水蓄能及用户发电侧并网主体：火、水、电、风、光发电光丰富交易品

基本辅助服务：一次频、本峰、基无功节有偿辅助服务：自动电控制（AG、有调峰有偿功节、备

有功平衡服务：调频调峰备、转动量、坡无功平衡服务：自动压控、相运行事故应急及恢复服务：稳切机务、稳切负服务黑用、黑动 启动服务格区间格区间通市场化竞争形成价格供有偿助服的并发电进补偿。市场化补偿形成机制：考电力助服务本、理确价将相关核费按贡献量大小对提的原则定补力度完善补偿机制提供有辅助务的网发厂行补偿本、性表现合理益等素按“补成本合理益”按补偿成本和合理收益的原对固定补偿方式：确定偿标时综合考电力助服成形成价格传

“补偿成本合理收益”费用来主要来于辅服务考核用不足（富余部分统一准由网电厂摊；“按贡献量大小补偿”费用：辅助服的考费用非计停的考费用、发电划偏的考费。

为电力统运整体务的力助服务补偿费用由发电企业、市场化电力用户等所有并主体共同分摊逐步将市场化电力用户纳入补偿费用分范围。为特定电侧网主服务电辅助服，补费用相发电侧网主分摊为特电用户服的电辅助务补偿费由相电力户分。国能源，法图馆容量补偿部分，在新能源占比逐渐提升的新型电力系统中，由于新能源出力存在随机性、波动性和间歇性，单一依赖新能源无法做到对传统机组的顶峰容量替代。因此，煤电等常规能源的系统角色将逐步从电力电量保障的主体电源转变为以电力支撑为主、电量供应为辅的备用保障电源。在这一过程中，煤电等常规电源的发电利用小时数将不断下滑，因此难以仅通过电能量市场的收入回收固定投资成本。容量电价作为保障常规电源固定投资成本回收的重要手段，有望随着电力市场机制的改革，作为独立的电价组成部分纳入电价体系内。图1：火电逐年发电量与平均利用小时数趋势图火电平均利用小时数 火电发电量占比5030109070503010907050

00A 01A 02A 03A 04A 05A 06A 07A 08A 09A 00A 01

5%0%5%0%5%0%5%0%5%0%中联，国电知，目前经展量偿场的区有东20年4山省改发《关电现货市场容量补偿电价有关事项的通知（鲁发改价格〔02号，开始向用户征收每千时1（税的容补费。022年1，网东力司会山电力交中发《于布3年量偿峰谷数执时的告在量补偿费用收取部分引入深谷和尖峰系数及执行时段，以市场化机制手段通过调节容量收费时段来节力需。图1：山东电力市场容量补偿政策 图1：山东容量补偿峰谷分时系数情况2.521.510.5001234567891011121314151617181920212223春 夏 秋 冬山省发委 北星能，3、煤电企业经营边际向好，企业业绩出现分化自201年季开始力煤货幅涨并在季突破200元吨以。们测算，以“139”号文发布后，全国平均煤电电价按最大上浮空间0计（即0437元kWh，能实盈平衡平均炭格大为85元吨左（岛港50K，远不以盖力现价格涨况受煤本大拖业，021四季主煤电上公净润出大幅损。21年12月国发委经运局2年煤中期同订约工方案征求意见稿，要求发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期供需合同全覆盖。22年2，家委发《于一完煤炭场格成制通知（改价格〔23号，规定秦皇岛港下水煤（50千卡）中长期交易价格范围为每吨50吨含税。此2年电煤以长协既保量又保价”实上入了行政化保供状态。随着发改委加大电煤长协保供力度，提出“严格落实三个1（即合同签约率、履约率、价格政策执行情况，电煤长协覆盖率和履约率不断上行，煤电企业经营情况边际向好。但由于电煤长协保供政策在部分企业存在落实不到位的情形，煤电企业业绩出现分化。图1：电煤现货与长协价格差情况（元吨） 图1：部分煤电企业上市公司单季度净利润情况（亿元）10.003,003,001902,001402,001,009401,004405000-00.0-0.00-00.00-50.00现货与长协价差（右轴） 秦皇岛动力煤现货价格（左轴） 电煤长协价格（左轴） 中国沿海电煤采购价格指数（左轴）

大唐发电 华能国际 国电电力 华电国际 粤电力A，4、政策更加强调安全保供，煤电投资逆势上扬“十五期，国发改等6委合的《于进给结性改，范化解煤电能过风险意见，电投资设速骤降《见》提‘三五’期，全国建缓煤产能5千，到0年全国电机模制在1千以内2020年全煤实际为18亿瓦煤电缓政执效明显煤电项目的停缓建同时也导致了电力系统顶峰容量裕度的快速消耗，进而引发“十四五”期间的电力供需紧缺问题。自21缺频以，国能政开出调整从政策角度1年7月中共中央政治局首次指出先后破”，强调能源供给保障安全。2年8四川电生后，国家能源局对迎峰度夏电力保供进行再动员、再布置的工作中提到，国家能源局已开始逐督加支性源核、快工加建设尽投。2年10月十”报告再次强调先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。高频次高规格多场合的强调代表政策向能源供应障全的方向调整。表：能源供给与安全保障政策梳理时间 会议政策 主要内容..0 中央政治局会议 坚持全一盘，纠运动式，先立后破..0 中央经济工作会议

传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，好煤清洁效利，加新能消纳力，动煤和能源优组合强调先立后破。要加大力度规划设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效..4中共中央政治局第三十六次集体习 先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系..9统筹发展和安全，坚持先立后破、通盘谋划，以保障安全为前提构建现代能源体《十四五现代能源体系规划》系不断强风应对力，国家能安全..5双碳目标是全国来的，哪，哪里清零哪里还能留，甚哪里要作为能《政府工作报告》源的措还要加，要从国度来衡。不把手吃饭家先扔了..0

《国家能源局对迎峰度夏电力保进再动员、再布置》

开始提前谋划“十四五”中后期电力保供措施，按照“适度超前”原则做好“十四五”电力规划中期评调整工作确保四五末全国及重地区电供平衡。其具措施包括，省督加快撑性源准、加开工加快设、早运第二十次全国代表大会第二十次全国代表大会《高举国特..6 色社会主义伟大旗帜，为全面建社会 立足我国能源资源禀赋，坚持先后破，有计划分步骤实施碳达峰主义现代化国家而团结奋斗》资料来：整理从投资额角度看受1年下年来电推动自2021年四季以来，火电投资额逆转持续多年的跌势，迎来上升拐点。0年以，电资比况持下，至1也有弱今年尤其是下半年以，火电投资出现大增，逆原下跌趋，计比续升，速月高。图1：近三年火电分月投资额情况（亿元） 图1：近三年火电逐月累计投资额同比变动（）160 80140 60120 40100 2080 0604020012月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

-0-0-0200201 202中联， 中联从项目核准情况看，2年煤电项目核准节超期加快。自1初碳达峰碳和”行动标布来煤项目准入对滞态，1年23度核准电目装机量约。1年9月限事发生，电目准新提，021年四度准目达W煤电项目核准快速节奏在2年持续保持。2022年第三度准电目机W10月月增核项机，煤项核准步快道。从22煤项核况看煤新核项主要中广、苏浙江沿经济发达省份；同时，安徽、江西、贵州、湖南等华中缺电情况较为严重的地区也有部分新增装机项目核准。根据“十三五”火电新增装机情况及“十四五”新增装机情况预估，考虑到电机4年能周，三对电目的缓政遏效已于四”前半段显现。根据近五年来火电投产情况，我们预计今明两年可各投产的火电新增装机为0千瓦左而从1年开始的煤电目新增潮的效果将现在十四五后期，核准加速阶段的增煤机组有望于24年左实现并网投产。图1：0212022年分季度煤电新增核准项目情况（） 图1：022年-10月分省煤电项目核准情况（W）5 180 165 140 125 100 8654020广东江苏安徽浙江江西贵州湖南广西福建河北陕西湖北整理 整理203年煤电新期开启：投资继续加速、业绩有望持续改善1、顶峰缺口亟待补充，煤电作为兜底保障电源重要性突显顶峰电力供需平衡的定义是：各种电源装机的累计顶峰容量（能在各种工况下稳定出力的电源装机容量，扣备后，大于或等于尖负。顶峰量算式表1所示备率考国能源关布3年电规建风险预警的通知（国能发电力〔012号）中提出的合理备用率，全国平均水平约为13。表：各地区合理备用率地区 合理备用率 地区 合理备用率黑龙江黑龙江湖北辽宁江西吉林 % 辽宁江西内蒙古 % 四川 北京北京重庆河北江苏天津 % 河北江苏山东 % 浙江 山西山西安徽甘肃广东陕西 % 甘肃广东青海 % 广西 宁夏宁夏云南新疆 % 贵州 河南海南国能源局尖峰负荷方面，由于第三产业和城乡居民用电量占比逐步提高，两部分用电量受季节性影响更（业电相平稳，大荷速于全会电增，验值为1个百分点。对比最大负荷增速（基于用电量增速的估算值）和全国主要电网合计最高用电负荷来看，十三五至今相似度较高，因此以最大负荷增速（估算）作为对年最大负荷增速的估计。21全最用负为2亿瓦出“迎度22家电已现的最负为19亿瓦，方网出的高负为223千，计12瓦。表：最大负荷增速（估算）与全国主要电网最高用电负荷增速对比情况年份全社会用电量增速最大用电负荷增速（估计）全国主要电网最高用电负荷增速.6.6.9.9.9.7.8.8.5.5.5.356.8.6.6.0.5.5.2.5.5.8.1.1.6.3.3.4图1：年最大负荷增速对比 图2：年最大负荷增速与顶峰容量（冬季）增速对比（）20 1215 1010 865402-5202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 0全社会用电量增速（） 最大用电负荷（估计全国主要电网最高用电负荷增速（）

202203204205206207208209200201顶峰容量增速（） 最大用电负荷增速（估计）（）ind ，顶峰容量方面“十五期间除煤电外，预其电源顶峰容量合计不到2亿千瓦。水电、抽蓄、核电等建设期较长的电源资源，只有“十三五”已开工的项目有望在“十四五”期间实现并网投产。其中，水电按“十三五”在建项目计，预计“十四五”期间投产容量约0万千瓦；抽水蓄能按《抽水蓄能中长期发展规划（1年计十五期投产量约30万，核按“四”能源系规划计“四”投产约200千电化学储能按照《储能产业研究白皮书1》计“十四五”投产规模约30万千瓦。根据五来电机产情十五期电装预新增0千右。风光新能源装机保守估计“十四五”期间年均新增装机10，其中风电与太阳发电机为46。由此算到“十四五期间除煤电以外的他源共计装机96亿千瓦但顶峰容量预计仅新增1986亿千瓦其中1已网峰量0万瓦预计25间，煤外余顶容量剩18亿瓦。表：“十四五”除煤电外其他电源新增顶峰容量测算（万千瓦）水电 抽水蓄能 核电 气电 其他火电 储能 风电 光伏 合计新增装机 0 30 0 0 0 0 0 受阻系数003新增顶容量

% 0 0 % % 0 % % -1已..90.5.6.8.4已并网顶峰容量

9 0 0 9 8 2 7 3 剩余顶容量

.6 0 0 .2 .4 8 .5 0 .1建设时长建设期≥5年.~2年≈不能顶峰中联据国能研院“五”电机划为5千。1年投产290万千瓦因按定划25年电余仅为11千左设“四”期间DP平增为4，力费性数设为1，“四”间平用量增速为尖负增速为6若按“十四五”煤电装机划为5亿千瓦考虑，在需求侧响应可以覆盖最大5的尖峰负荷的假设下，可以得到“十四五”期间煤电装机缺口为099亿千瓦；若不考虑需侧应，则煤电装机缺约为120亿千瓦。因此，按原先规划的“四五”煤电装机规模远足以满足顶峰容量的需，存在明显缺口。表1：“十四五”煤电缺口计算（亿千瓦）速：速：.%煤电装机规划满足.9.8..1.满足.0.8.0.1.9

新增用电负荷 其他电源顶峰容量 煤电装机需求 “十四五”剩余四年

煤电装机缺口资料来：整理2、装机新核准加速，原停缓建机组有望更快投运煤电停缓建分析：停缓建项目很多已完成前期可研、立项及报建审批环节，可更快开工。26年4，家委能局合布关促进国电序展通知（改能源5号，提出建立煤电规划建设风险预警机制，严控煤电新增规模，以及煤电“取一、核批缓建批的三一”政。6年9月家能局布《关取一不备准建条煤项的知国电4号落“取消一”策并布量10千的电目取清。1月国发改能局发布电发“三”规（0160年提十期取消推煤电建项目5亿瓦上，到0年国装机模争制在1千瓦内目标27政工告《国电控务实情汇表中明全国省第一批体煤关、建和建量标其落后停计512万，停建4172万千瓦缓建463万千，停建合计15瓦至此已披露的煤电缓建项目已达5万千瓦，接近总量15亿千瓦的目标。煤电目式工，要煤企在成关行性究其报材后进行42建审批，设计部门包括住房城乡建设部门、交通运输部门、国土资源部门、水利部门、海洋部门、环境保护部门等，所耗时间较长。而煤电停缓建项目很多已完成部分报建审批流程，在政策变动时更开工。表1：017年全国煤电调控任务落实情况汇总表（万千瓦）省份落后产能关停规模违规停建规模推迟缓建规模省份落后产能关停规模违规停建规模推迟缓建规模全国.5河南北京.500湖北.30天津00湖南000河北.40广东山西广西00内蒙古.6海南.600辽宁.50重庆.400吉林000四川00黑龙江0贵州00上海500云南00江苏.500陕西0浙江.600甘肃安徽.50青海00福建00宁夏00江西0新疆山东.70兵团00全煤电控任落情况汇表煤电项目新增核准析新增开工容量较大煤项目核准进入快车道2年8月川电后，家源对峰夏电保进再员再布的作中提到国家能源局已开始提前谋划十四五中后期电力保供措施，按照适度超前原则做好十四五电力规划中期评估调整工作，确保十四末全国及重点地区电力供需平衡。具体措施包括，逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运。据界面新闻报道今年9月，国家改委召开了煤炭保会，提出今明两年火将开工5亿千瓦。新增开工项目量大，与“十四五”电计装机几乎相当。假设“十三五”煤电项目停缓建容量15亿千瓦，已在原先“十四五”煤电项目规划中释放1亿瓦则前停缓状的电目为50万瓦作已完成大完成报审流的目目前直开的划煤电目为000万左右。从项新核情看目前公披的2022年煤新项核总为206千，其中022年季和10月份计增准382千瓦。表1：022年煤电新增核准项目情况省份项目名称装机量核准时间省份项目名称装机量核准时间（MW）（MW）国能浙江舟山发电厂三期2*660MW扩建安徽钱营孜发电有限公司二期扩建项浙江13201月安徽10008月工程项目目北海电厂二期（2×660MW）扩建工程项潘集电厂二期超超临界燃煤机组项目广西13201月安徽13209月目2*660浙江浙能六横电厂二期工程2*1000MW20002月广东茂名博贺电厂3、4号2*100020009月大唐华银株洲退城进郊2*100万千瓦煤盘南2*660低热值煤资源综合利用发湖南20002月贵州13209月电项目电项目国能神皖池州电厂二期扩建工程项目安徽13203月新疆巴州地区若羌县2*350热电联产项目7009月2*660陕煤石门2*660MW燃煤发电工程升级替贵州六盘水市大湾2*660低热值湖南13203月贵州13209月代项目（CFB)煤电项目国能（福州）热电有限公司二期（2×福建13205月江苏华能太仓2*100020009月660MW）超超临界热电联产工程华润电力蒲圻三期5号机1×1000MW项湖北10006月江苏国家能源常州2*100020009月目江苏国信滨海港2*100020006月江苏国信沙洲2*100020009月浙江华润电力温州电厂3号机组100010006月河北国电电力廊坊热电2*350热电联产项7009月目湖北国能长源汉川四期扩建工程7号机组10006月广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建项目20009月2*1000贵州盘江普定2×660燃煤发电项目13206月江西江西上饶发电厂2*1000超超临界机组20009月新建工程福建惠安泉惠发电有限责任公司泉惠石福建化工业区2×660MW超超临界热电联产13206月河北定州电厂三期2*660机组扩建工程132010月工程（2号机组）项目广东粤电大埔电厂二期2*100020008月广东阳西电厂二期工程2*1240248010月安徽淮北国安电厂二期扩建工程项目2*66013208月广东粤电惠来电厂5、6号机组2*1000200010月江西江西神华九江发电公司2*1000二期扩20008月广东国能清远电厂二期2*1000200010月建工程广西国投钦州电厂三期3、4号机组项目13208月陕西黄陵店头电厂二期2*1000机组扩建项200010月2*660目广东华能海门电厂5、6号机组项目2*100020008月安徽淮南中煤毛集电厂2*660132010月广东华润电力海丰电厂1*100010009月安徽安徽淮南平圩电厂四期2*1000200010月广东国粤韶关综合利用发电扩建项目1*7007008月江苏华能南通（通州湾）2*1000200010月全煤电控任落情况汇表3、投资决策流程和建设周期限制煤电产能释放节奏从投资能力角度看十五”期，要煤企营收情较稳定现流实现幅微涨。但1煤上致煤企业承严，现流受显创再投能受到较影。着煤供政的断实煤企业经营情况在22年转好，投资能力有所恢复，为新一煤投资建设周期启动定定的条件基础。从投资意愿角度看，在适应新能源占比逐渐提升的新型电力系统形势下，煤电将逐步为新能源电让量间煤电量比会渐少，网行命达30以上煤机组将会面临发电利用小时逐年下降的可能情况，进而影响煤电项目的投资收益。发电收益的不确定性影响煤电集团加大投资的投资意愿。在适应新能源占比逐渐提升的新型电力系统中，煤电机组的定位将从过去的主体电源向支撑性、调节性电源定位转变。因此，煤电的投资建设还需要以辅助服务市场、容量市场为代表的系统调节性补偿市场机制加以驱动。图2：主要煤电上市公司现金流情况（亿元） 图2：国网能源研究院关于未来发电量结构的预测5004003002001000-00

205 206 207 208 209 200 201 202Q3华能国际 华电国际 大唐发电 国电电力 粤电力A

资料源《国源力展望，从建设周期的角度看，煤电机组项目从开工建设到最终并网投产，需要完成厂房浇筑、备吊、炉火试一系流后可网电，约时近0。除之，新增煤电项目还需要完成准备相关材料，集团内部投资决策，及项目报建审批等一系列前期工，需间久因此，煤电产能释存至少2年以上的建设。即使现在开始加速煤电项目审批，煤电项目新开工16亿千瓦的项目预计最早也是在“十四五”末才能真正投产运营电供应短缺的局面在期缓解难度较大。表1：煤电项目建设流程及周期步骤序号工程项目当期耗时（月）1主厂房筑混土开始2锅炉钢构吊装33烟囱外施工34钢煤&锅炉吊装15主厂房顶，机平交安16汽机台就位17锅炉水试验48汽机扣完成厂用受点成19锅炉动场实，锅酸洗成20锅炉点冲管11机组并发电运行12机组移生产13总计19整理4、火电投资加速背景下，设备市场迎来机遇期从单个煤电项目的投资情况来看，以某个两台百万千瓦超超临界空冷煤电机组项目为例，工程总静态投资约为9亿元，折合单位投资3元。成组看，电辅生产工程占静态投资额比重达8，其中热力系统占静态投资额比重达，是煤电项目投资的最主部。从设备投资角度看，煤电机组项目的锅炉机组、汽轮发电机组和热力系统汽水管道三部分的投资额较高，排在热系统投资费用前三位。中，锅炉机组投资额为15亿元折合位资3元k；汽发机投额为82亿，合位资46k；热力统水道投额约为43元以汽水量50吨，合单投资7万元因此，若以“十四”增煤电装机规划16亿千瓦计，对应锅炉机投额约为28亿元，汽轮发电机投额约为67亿元，热系统汽水管道投资约为36亿元。图2：煤电项目投资组成 图2：煤电项目热力系统投资情况2%3%2%3%8%1%2% 4%3%6%10%1%1%5%5%

热力系统燃料供应系统 18除灰系统 16水处理系统 14供水系统 12电气系统 10热工控制系统 8脱硫系统 6脱硝系统 4附属生产工程 2与厂址有关单项工程 0其他费用基本预备特殊项目

投资额（亿元）（左轴） 占比（）（右轴）6050403020100某电项投资算表 某电目资算表图2：“十二五”至“十四五”火电项目投产情况（万千瓦） 图2：“十三五”-“十四五”火电装机增速对比（）9008007006005004003002001000中联

第一年 第二年 第三年 第四年 第五“十二五” “十三五” “十四五”（预估）

120100806040200-0-0中

第一年 第二年 第三年 第四年 第五年“十三五”火电装机增速 “十四五”火电装机增速（预估相比于“十三五”火电新增装机较“十二五”出现大幅下滑的情况，本轮新增煤电装机规划将扭转火电投资建设续下滑趋势，带动提振电设备市场空间扩大。短期来看，增煤电装机有望同步带动火电设备投资空间超预期增长。若以“十四五”新增煤电装机规划6千瓦十”新煤装将达31亿千左，“三”同增达3。长期来看“十五五”期间尖峰负荷需求将有望随新能源的进一步渗透和居民三产用电占比提高而不断提高，顶峰电源的新增装机需求依旧长久存在，新能源顶峰能力不足、其余顶峰电源产能周期较长的逻辑依然成立。为满足顶峰负荷需求，煤电装机仍有望存在展间煤设市场间有进步大和续。5、系统调节资源日益稀缺，煤电灵活性改造加速推进煤电活改起于6，家源于6和7分选22个电灵性造试点目总计约1700万其要于现电组度峰，高统调峰和新能源消纳能力。同年《电力发展“十三五”规划》提出“十三五”期间热电联产机和规电活改造模别到3千瓦和0千左，共计2亿千瓦改完后将加调能力4600万，其中三北地增加0万但最终改造效果不及期实际完成的改造量为60万千瓦。2021年国家发改委能源局发布《全国煤电机组改造升级实施方案（发改运行〔〕9）出煤电机“十四五期间完成2亿瓦改造，增加系统节力0万千瓦，应2千组升1520的能力纯工最发出力到额定荷采热机最小电力到定负的峰力。在适应新能源占比逐渐提升的新型电力系统背景下，新能源渗透率不断提高带来系统调节能力需求提高。在构建适应新能源占比逐步提升的新型电力系统过程中，系统调节资源的稀缺是推动煤电灵活性改造的最强助力。同时，随着电力市场化改革的不断推进，各地逐步建立以竞价交易及共同分摊为核心的调峰辅助服务市场机制，调峰辅助服务的价值逐步被市场成员所认可。最后，在“碳达峰碳中和”的能源转型背景下，煤电在电力系统的功能定位将从主体性电源加快向支撑性、调节性电源转变。保障电力系统安全和新能源消纳，需要电行量灵性改。图2：020年煤电机组容量分布情况 图2：“十三五”至今灵活性改造相关政策规划100万千瓦以上11%60万-100万千瓦37%

10万千瓦以下13%10万-30万千瓦6%30万-60万千瓦33% 国发委目前，煤电灵活性改造的技术路线根据改造机组和实现目的不同，可分为纯凝机组改造和热电机组改造。纯凝机组无供热需求，仅需针对锅炉本体进行改造；热电机组存在供热需求，需要在调节电力出力的同时保证供热，除锅炉本体需要改造外还需额外加装装置，实现“热电解耦。锅炉本体改造即为燃烧、制粉系统改造和宽负荷脱硝改造，可使煤电机组负载率最低降至0，总改造成本约为0万0万元台。热机改造选技术路包热蓄，体电热炉以电式锅炉热蓄等改效果成根据技路不而所异。“十五期，为活性造试机容多为30万60万。020量煤组0千和0千计76亿。假每煤机平额定为5万千全煤机造升实方提“十五完灵性造2亿瓦为景以量30瓦和60千煤机改造80，役想场，同时假设纯机组和热组各占总量一半热机组改造均新增峰力为则煤电活改的场资空为：本体改造盖全煤电活性改，基本场景改造费用总额为8亿元（对应“十四五”市场空间，理想场景改造费用为4亿元（对应远期市场空间。热电机组额外进行热解耦”改造不技线改成范在83元kW（单新调能改成本，基本场景改造用总额为6亿元（对应“十四五”市场空间，想场景改造费用为8亿元（对应远场空间。表1：煤电灵活性改造技术路线及成本情况机组类型改造路线达成效果成本分析纯凝机组改造锅炉本改造燃烧制粉统改造、负荷硝改造最低负率达总费用~0元/台热电机改造

热水蓄:实“热解耦”固体电热锅：实现“电耦”

最低负率从%～%至～额定负调峰力提升%~%最低负率可为

蓄热罐位改成本～0元/m3平均改成约0元k增调峰力）蓄热锅单位造成约~0元kW平均改成约9元k（新调峰能）电极式炉单改造本0/，热水蓄电极式热蓄热峰 • 最低负率可为资料来：

热单位造本~0元m3平均改成约3元kW相比“三”间活性造完成0瓦左的况在应能源比渐提高新电系背下“十四五”期间灵活改造将有望实现甚超过2亿千瓦的造目标。灵活性改造相关市场空间也有望达到“十三五”的300以上。中短期内，灵活性改造或将集中于西北等新能源富集地区的煤电机组，实现新能源更大比例的消纳；中远期来看，灵活性改造将实现“现役机组灵活性改造应改尽改”的目标，即存量在运煤电机组全实灵性造。6、受益于量价齐升，煤电运营商业绩有望持续改善历经021年业承和222的际善在适应新能源占比渐升的新型电力系统和电力市场化改革不断推进的背景下，煤电企业有望在“十四五”迎来量价齐升，实现业绩持续改善。从电量角度看，定十四”间DP增为45%电消弹数为12则可得到“十四五”期间平均全社会用电量增速为5%左右。且021年全社会用电量增速103%“十四五”剩余年份全社会用电量增速大概率出现“前低后高”的趋势。保守估风电伏能“四”年新机50设备用时保基稳定风年利用数200小光伏利小数200小时，计225新源发量比可达到0右。即便“十四五”期间，新能源将在电力系统中实现快速度高比例的渗透，持续稳定的用电需求增长也将带动煤电电量的正增长。我们预估，虽然煤电电量占全电量的比重将持续下降，但煤电电量的增量及同比增速依然持长，并持续至少到十五”结束。图2：“十三五”至“十四五”煤电新增电量及增速情况 图3：“十三五”至“十四五”煤电电量占比4504003503002502001501005000

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%206207208209200201202E203E204E205E煤电新增发电量（亿千瓦时） 煤电电量同比增速（）

6000500040003000200010000

206207208209200201202E203E204E205E煤电电量（亿千瓦时） 煤电发电量占比

70%60%50%40%30%20%10%0%中联， 中联从电价角度看，随着电力市场化改革的不断推进，市场化电量占比不断提高，各地现货市场建设的不断开展，煤电企业有望从电能量价格上浮、辅助服务收益和容量补偿三个电价组成部分获益。电能量方面22年以来，在加强落实煤炭保供稳价的政策下，0月动力煤中长协价格稳在9元。0月1，现价大上至5元左背景，煤年长煤格由9元上调9元至728元，体了度协价供的征们预动协格小步涨整保稳预计23度炭协价仍将保在770元吨上价格内秦港5K随电长价小步涨现行煤电电价亦有望突破目前“基准价上下浮动”的20浮动限制。同时，各地电力政策也在为以煤炭为主的一次能源价格建立疏导机制广东省能源局在《关于3年电力市场交有事的知粤能力290中提“次源格动传机，即允许综合煤价高于一定值时，煤机平均发电成本超过允许上浮部分将按照一定比例疏导至工业户端展中短，电能部有望购成上而浮。辅助服务方面，随着新能源对电力系统的快速度高比例渗透，系统性调