中国原油市场发展研究报告-D

中国原油市场发展研究报告内容目录解读原油下跌：回顾、影响和展望 4原油价格下跌回顾：事件驱动与供需博弈 4当前原油价格形成基础分析：中长期供需基础向好，短期预期反转 6简析本次原油黑天鹅：财政压力与市场份额诉求 7原油价格展望：具备回升基础，但需要OPEC减产 8原油价格冲击下的中国故事：影响力提升和经济转型 9中国经济与原油价格回顾：中国影响越来越显著 9当前原油价格中的中国因素：经济转型中边际贡献下降 10疫情影响下的中国经济：抑制全球原油需求预期 原油价格波动对A股影响：外部冲击与走向成熟 13原油下跌带动美股熔断，外部冲击A股运行 13原油冲击下的A股展望：具备走出独立行情的基础 14A股未来策略展望：原油价格主线下坚守长线逻辑 17图表目录图表1历史上原油价格跌 4图表2油格跌发原和跌因 5图表3原油格世需求领指标 5图表4原油格跌美联的币策 5图表5当前球PMI企稳象 6图表6当前达家意外数续升 6图表7原油能势性7图表8油轮量际下降 7图表9原油存比升 7图表10澳日交率持下行 7图表年沙持财政字 8图表12OPEC场边际8图表13德新源销量速长 9图表14新源求保持健 9图表15中原油求比持抬升 10图表16以我成品进波可有解释油格动 10图表17我投需速持回落 10图表18我石需现低迷 10图表19我恩尔和单能持下降 图表20我经向型转变 图表212月PMI主项全收缩 图表22原价变动国PPI速度与CPI背离 图表23节房地需依然振 12图表24节地产个速剪差化 12图表25预测此次疫情对2020年消费及其对拖累作用的影响 12图表26道单日现跌 13图表27美历上跌幅名 13图表28年至今A现远全其市场 14图表292018年来主要数道相性览 14图表30中利差速阔 14图表31人币率企稳 14图表32湖省以地新增例继下降 15图表33国疫情展容乐观 15图表34新建大七大向 15图表35年至今大建指涨幅 15图表36充桩保量新能汽产增有抬升 16图表37铁投资速待改善 16图表38近期原油、燃等价格表现一览 17图表39近期煤炭库存消耗表现一览 17解读原油下跌：回顾、影响和展望OPEC+646.7/30美元原油价格下跌回顾：事件驱动与供需博弈30图表1历史上原油价格大跌时间段 持续时间 最大跌幅 主要原因 止跌原因时间段 持续时间 最大跌幅 主要原因 止跌原因1997年1月至1998年12月

24个月 61% 1998年亚洲金融危机爆发，导致全球经济增长减速，全球石油需求增下降2001年互联网泡沫破裂，全球经济减

OPEC在1998年4月和7月两次减产；全球经济在金融危机后触底回升OPEC于2001年9月与2002年1月两次宣2001年9月到2001年

3个月 40%

速；9.11事件导致美国经济受损；

布限产保价；危机过后石油需求增速11月

OPEC国家增产带动，市场陷入供过于大幅回升求2008年7月至2008年 6个月 75%12月2014年6月至2016年1 19个月 76%月

全球金融危机爆发，经济增速断崖式下滑，全球原油需求出现连续两年负增长页岩油产量迅速增长，OPEC拒绝减产，选择增产试图将页岩油挤出市场，美国对伊朗的经济制裁解除，导致全球供需宽松，原油显性库存大幅累积中美贸易争端升级；各大产油国增产

OPEC分别于2008年9月、10月和12月三次减产保价；各国政府积极救市，实施量化宽松政策，经济逐步企稳OPEC与俄罗斯等产油国组成减产联盟一直持续至今OPEC+达成减产协议，减产幅度超出2018年10月至2018年12月

3个月 41%

以应对美国对伊朗制裁带来的供给缺口，但美国对伊朗制裁节奏低于预期，产生供给过剩担忧

市场预期；美国加大对委内瑞拉与伊朗的经济制裁力度；中美贸易纷争阶段性缓解资料来源：Wind，中原证券通过以上整理，我们可以发现原油价格出现下跌和企稳具有以下几个共同特征：或由于OPEC199720012008201年的下跌也含有EC214年则是由于OECD产应该是原油价格变化的根本原因。图表2原油价格大跌的触发原因和止跌原因资料来源：Wind，中原证券其次，原油价格止跌往往是OPEC减产保价起到关键作用。从五次原油价格下跌的经验来OPECOPEC图表3原油价格是世界净需求的领先指标 图表4原油价格下跌期间美联储的货币政策资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券802001年和20081997当前原油价格形成基础分析：中长期供需基础向好，短期预期反转2月份美国、日本和欧元区PMI20182018OPEC20192019API图表5当前全球PMI有企稳迹象 图表6当前发达国家经济意外指数持续回升资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券图表7原油产能趋势性下降 图表8油轮运量边际有所下降资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券图表9原油库存环比上升 图表10澳元日元交叉汇率持续下行资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券简析本次原油黑天鹅：财政压力与市场份额诉求331356PCPC502017OPEC2020341230万桶/前水平高出约260万桶/日。俄罗斯也表示将增产。OPECOPEC2014P6C08OPEC此次谈判破裂可能会使得OPEC+的生产可能重回无约束状态，各国竞争性扩产和降价会给严重依赖石油收入的OPEC国家带来沉重的财政负担。图表11近年来沙特持续财政赤字 图表12OPEC市场份额边际衰减资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券35美元OPEC69OPEC原油价格展望：具备回升基础，但需要OPEC减产OPEC减IEA210万桶2021202580/日，OPEC100美元图表13德国新能源汽车销量快速增长 图表14新能源需求增速保持稳健资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券原油价格冲击下的中国故事：影响力提升和经济转型中国经济与原油价格回顾：中国影响越来越显著WTO201813.9%20192019图表15中国原油需求占比持续抬升 图表162011年以来我国成品油进口波动可以有效解释原油价格波动资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券当前原油价格中的中国因素：经济转型中边际贡献下降50%6%图表17我国投资需求增速持续回落 图表18我国石油需求表现低迷资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券20032000-200920034.5%8.8%；2009向消费拉动型，消费率逐年上升，投资率逐年下降。2018年最终消费支出贡献率为62.4%，对经济拉动率为5.3%。而资本形成总额贡献率为47.3%，对经济拉动率为4.0%。40图表19我国恩格尔系数和单位能耗持续下降 图表20我国经济向消费型转变资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券疫情影响下的中国经济：抑制全球原油需求预期22月PMIPMIPMI22PPICPIPPICPI图表212月PMI主要分项全面收缩 图表22原油价格变化推动我国PPI增速再度与CPI背离资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券地产开工和销售是经济风向标。从地产表现来看，一般地，地产景气度会沿着“新开工施工-/但是从节前二者表现来看，当前竣工增速/新开工增速持续上行，建筑成本增速/03月图表23节前房地产需求依然不振 图表24节前地产两个增速剪刀差变化资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券0.69、0.120.02（OLS10%50%78215584058（7.7%7.3%和6.2%GDP0.4图表25预测此次疫情对2020年消费及其对GDP拖累作用的影响1预计拖累GDP增速表现情形1-10%7.7%5.2%-0.11%情形2-20%7.3%4.9%-0.36%情形3-50%6.2%4.2%-1.10%1拖累GDP2018年最终消费对GDP5.3%0.8资料来源：Wind，中原证券由于疫情对中国经济影响较为显著，因此许多权威机构纷纷下调今年原油需求展望。IEA2009Markit380万桶/2009360万桶/原油价格波动对A股影响：外部冲击与走向成熟原油下跌带动美股熔断，外部冲击A股运行395007%，4151884.88240002019120191050016%8%。00227（1929193119371987200817图表26道指单日出现大跌 图表27美股历史上单日跌幅排名资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券伴随全球股市巨震，A股周一如期大幅低开，途中曾一度在券商股带领下小幅回升。沪指周一收盘收跌3.01%，深证成指收跌4.09%，创业板指收跌4.45%，外部冲击较为显著。原油冲击下的A股展望：具备走出独立行情的基础我们认为当前A股具有在未来一年内表现超过美股的潜力。主要原因如下：A201823%CAC40100、德国DAX和日经指数与道指的相关性，因此A股在全球资产配置中具有明显的风险分散功能；其次，2018年以来A股国际化进程明显加快，A股迎来一个投资便利性不断提升的阶段。2018AA4.32%A金的容量，降低境外资金配置A股的成本，凸显A图表28年初至今A股表现远超全球其他市场 图表292018年以来全球主要指数与道指相关性一览资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券图表30中美利差快速走阔 图表31人民币汇率边际企稳资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券第三，中国资产定价更为合理，横向比较风险性较低。经过本轮避险情绪的影响后，美债9100.5%3A目前国内疫情控制形势越来越明朗，新增病例数急剧下降，而海外处于疫情发展初期阶段，海外市场风险明显高于国内，因此A股具备率先从低迷情绪中走出来的基础。图表32湖北省以外地区新增病例数继续下降 图表33国际疫情发展不容乐观资料来源：新闻整理，中原证券 资料来源：Wind，中原证券图表34新基建三大网络七大方向 图表35年初至今七大基建指数涨跌幅资料来源：新闻整理，中原证券 资料来源：Wind，中原证券202034出要加快5G源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通等七大领域，将有效对冲疫情带来的负面影响。从七大新基建布局来看，新基建涉及信息网、交通网和能源网的建设，可以看作“基建+TMT”的形式。配合创业板行情，目前七大新基建板块指数均取得了显著上涨，涨幅中枢在20%，远远超过同期沪指表现。从实际量来看，20192019(2021-2035年)》(202525%20001:12000472019年02019图表36充电桩保有量与新能源汽车产量增速有望抬升 图表37铁路投资增速亟待改善资料来源：新闻整理，中原证券 资料来源：Wind，中原证券除此以外，5G5G5G5G5G5G100%99.7%AAA股未来策略展望：原油价格主线下坚守长线逻辑31014.89%日A0.94%2.2%A当前复工主线越来越明晰：6大发电集团日均耗煤量显著上升，秦皇岛港煤炭库存走高市场价(现货基准价):汽油: 市场价(现货基准价):汽油: 元/吨63982020-03-06-0.9%指标简称单位最新值更新至环比变化趋势英国布伦特Dtd原油现货价美元/桶45.612020-03-06-9.8%WTI原油现