海外并购研究补充3

资产要全球配置假设你在30年前（1986年）的日本要做出资产配置的决定当时你能看到的经济数据1987年卢浮宫协议1971年布雷顿森林体系解体，日元升值1985年广场协议投资日本or全球配置1986-2016YTD（1986年值=100）回报N225

1.3倍

N225+SP500(1：1)

5.7倍

N225+SP500+HIS(1：1：1)

8.4倍时间拉到1970年1970-2016YTD（1970年值=100）指数回报N2257.4倍N225+SP500(1：1)16.2倍N225+SP500+HIS(1：1：1)58.1倍1970年值=100日本经济数据实际数据1987年卢浮宫协议1971年布雷顿森林体系解体，日元升值1985年广场协议资产配置资产配置的考量资产类别：股票、债券、房地产、PE投资、大宗商品？投哪儿的资产：中国？美国？日本？欧洲？怎样的配比最好？收益高&风险低资产配置的理论基础Markowitz(1952)提出的现在资产组合理论等收益风险资产之间的相关性可投资产有哪些？私募股权市场大宗商品能源矿产类：2.4万亿美元0.4万亿美元原油：数据来源:StandardandPoor‘sGlobalStockMarketFactbook,WorldFederationofExchanges,EuropeanCentralBank，BankofInternationalSettlements;SavillsResearch,OxfordEconomics不同地区经济与资本市场表现各市场PE倍数中国：上证A股15.8深圳A股50.8中小板53.8创业板70.6美国：17欧洲区：15日本：16.6减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。现金是最佳

选择，股票中

需求弹性小的

公用事业，医药等

是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞涨阶段前期表现较好。股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高科技技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术是超配的行业。经济过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产，而在股票中，与大宗商品

相关的股票是较好的

选择，矿业股对金

属的价格比较

敏感，在经

济过热阶段

中表现较好。经济增长强劲经济增长疲软通胀上升通胀下降复苏期过热期滞涨期衰退期股票为王债券为王商品为王现金为王商品低速现金贬值债券次之经济加速债券贬值现金低速股票次之通货膨胀经济危机商品次之债券次之股票暴跌降息周期现金次之股票疲软商品暴跌配置重点：股票配置重点：商品配置重点：债券配置重点：现金国家经济体量和增速可投资产的广度和质量风险（汇率、政治等）资产类别经济周期如常见的美林时钟模型资产配置的依据美林时钟例：一个资产配置实例引用HSBC的一个资产配置实例，其基于对国际局势、世界宏观经济、主要国家货币政策等的判断分别配置了中期（3年）和短期（6个月）的资产组合。AssetClassAssetStrategicPortfolioWeight(3yview)TacticalPortfolioWeight(6mview)CashCash17%14%DMGovernmentUST3-5Y5%UST7-10Y8%8%UST10+Y15%TIPS3%-CorporateCreditIGCredit(USD)8%6%HighYieldCredit(USD)23%5%EmergingMarketDebtDiversifiedEMDebt(USD)2%10%Brazil10Y-0%DiversifiedEMDebt(LocalFX)2%-India10Y-7%Mexico10Y-2%Indonesia10Y-4%Brazil10Y-2%DMEquitiesMSCIWorld18%

EuroStoxx50-3%Nikkei225-3%GlobalHighYieldQuities--S$P500-3%EMEquitiesMSCIEM9%-RussiaMICEX-3%CommoditiesCommodities5%

Gold2%6%REITsREITs3%2%J-REITs(USDHedged)-2%SUM100%100%EstimatedPortfolioVol6%4.40%CurrentPortfolioYield2.90%3.98%短期配置调整的原因：预计最近数月FED加息可能性增加，调低超长期债券；认为美国与中国经济前景较差，维持美国国内债券多配，且调低债券组合整体风险；短期看好印尼、印度和巴西的增长与货币稳定，增配其债券；认为全球经济不稳定因素较多，整体经济前景看差，个股高盈利投资改为指数投资，维持黄金配比，减少商品配比。别人是怎么配置的美国：纽约州共同退休基金资产配置情况（NewYorkStateCommonRetirementFund，截至2016年第一季度）日本：政府退休金投资基金资产配置（GovernmentPensionInvestmentFund，截至2016年第二季度

）别人是怎么配置的资料来源：财团法人保险事业发展中心；ABI(AssociationofBritishInsures)英国保险业投资资产占比台湾保险业投资资产占比耶鲁捐赠基金案例：基金表现耶鲁捐赠基金的资产配置耶鲁捐赠基金的收益表现1950EndowmentInflatedPost-1950EndowmentGiftsInflatedEndowmentMarketValue海外资产配置情况：5.5%在发达国家，9%在新兴市场；总共14.5%的海外资产配置比例低于美国学校捐赠基金的均值22.1%投资于新兴市场的资产期望投资收益为7.5%，风险为23%；投资于发达国家的期望回报为6%，风险为18%（单位：十亿美元）

根据2015年耶鲁大学公开的捐赠基金年报的数据，2015年耶鲁基金市值达到238.95亿美元，是1997年基金市值57.94亿美元的4.1倍，过去十年年均投资收益达10%。资本的“本土偏好（HomeBias）”现象什么是“本土偏好”？用来形容大多数个人或机构投资时仅选择持有少量的外国资产（更偏好本国资产）。本国与国外资产的合理配比——基于分散风险的考虑根据CAPM理论，欲分散投资组合风险，须依据该类资产在全球此类资产所占比例进行国内外投资配比。如美国股票市场占全球股票市场40%，则投资时应配置60%的海外股票。经济学家KarenLewis：39%的海外资产和61%的美国本土资产配比，可以产生最低的投资收益波动性。高盛统计：本土投资人所持有的本国股票占比（以区域划分）为什么会存在“本土偏好”？信息不对称：对国外公司、行业、政经、交易费用、税收、会计制度和法律法规等的不了解人才不足：缺乏了解海外资产的专业人士资金管制、税收制度限制如何克服“本土偏好”

学习、获取信息减轻信息不对称依靠国际机构和当地机构高盛全球经济学家JoseUrsua：“从中期来看，投资的“本土偏好”是祸是福要看造成市场冲击的源头在哪里。但是，从长远来看，过度偏好本土投资标的可能会影响全球投资组合的表现。”Casestudy：保险公司

看上去很“激进”，可能不是这样保险公司海外投资11笔交易6笔6笔2笔2笔数据来源：Bloomberg，美国智库AEI,保监会资产管理协会保险公司海外直投最大的10笔交易年份收购方收购标的交易额（亿美元）标的所在国行业2016安邦StrategicHotels&ResortsINC

65美国酒店地产2007中国平安富通集团

27欧洲金融2014安邦纽约华尔道夫酒店

20美国酒店地产2015安邦美国信保人寿保险公司

16美国金融2014安邦FideaNV保险公司

11欧洲金融2015安邦东洋人寿保险公司

10韩国金融2014中国人寿伦敦金丝雀码头商业区地产项目

10欧洲商业地产2016安邦温哥华最大办公中心BentallCentre

8加拿大商业地产2015安邦美国第五大道商业区地产项目

5美国商业地产2015中国平安伦敦金融区TowerPlace项目

5欧洲商业地产2014阳光保险喜来登猎人谷酒店

4澳大利亚酒店地产酒店商业地产金融保险公司海外投资监管角度看险资海外投资额度：2007年《保险资金境外投资管理暂行办法》规定了海外投资额最高为上年末资产15%，并将境外投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品，支持保险机构自主配置、提高收益，抵御人民币升值风险。2015年末，中国保险总资产1.86万亿美元，海外投资余额上限约2800亿美元此外，中国保险资金境外投资受外汇管理局的约束。截至2015年底，保险类合格境内机构投资者（QDII）投资额度共309亿美元，对实际投资规模形成限制目前中国险资海外投资余额362亿美元，仅占上期末资产2%保险公司最近三年积极布局海外资产配置，直投交易上升显著包括进行中的项目数据来源：Bloomberg,美国智库AEI,中金研究部保险公司海外投资“险资投资应从时间轴、回报率、安全性、分散度四个原则综合考虑。实际上，为应对利率下行的情况，平安集团早于2014年起、时临利率拐点即提前布局，把资产久期拉长至7-10年，将平均预期收益率锁定在6.3%的水平。拟未来三至五年海外投资配置比例，由现时约2%提升至5-10%”----中国平安董事长马明哲保险公司积极进行海外投资的原因：被压抑的合理的全球资产配置以分散风险，特别是在国内经济放缓和汇率不确定性高的时代久期配置：保险公司负债长期性，海外不动产和债券给保险公司久期配置提供很好的选择保险公司海外投资以不动产及保险公司股权投资为重点其中的原因：不动产较易估值，相对其他资产而言标准化程度高；资产久期匹配保险资金性质；不动产安全性相对较高；金融类企业股权投资，是由于对自身所在的行业更加了解安邦---较激进的海外投资战略安邦近三年大举进行海外投资，投资方向为金融（银行与保险公司）和地产（主要是旅游地产）两大类，地产类投资标的均在北美。美国地区投资额占海外投资额83%相比其他公司或保险公司，安邦近三年投资单数多，且平均每笔投资额较大（13亿美元）。据报道海外投资额一度接近上年末资产15%的监管红线（平安则为2%-4%）。是险资海外投资中最为激进的。今年来险资出海最大一笔投资交易（进行中）也是来自安邦：2016年3月，安邦欲从黑石集团手中收购美国旅游地产StrategicHotels&ResortsInc100%股权，支付对价约65亿美元该公司3个月前以60亿美元的价格被黑石集团私有收购StrategicHotels&ResortsInc是一家旅游地产投资信托REITs,拥有18家豪华酒店，除一家在德国外，其余均在美国。2014年营业收入10.9亿美元，归母净利3.5亿美元。2015年前9个月财报营收10.4亿美元，归母净利0.8亿美元。外媒评价：“食欲旺盛”、“简单粗暴”、“饥渴”中国个人投资者：高净值人群数据来源：BCG2016财富管理模型；BCG分析中国高净值人群的全球资产配置还比较低。基于判断和机会的主动海外投资当机会出现时或当你有好主意时当机会出现时：海外资产价格的波动往往更大次贷危机时巴菲特做了什么中国企业收购资源类企业当你有好主意：当你Betonsomething，而市场没有充分认识到机会或风险索罗斯李嘉诚索罗斯：难以复制1992年，欧洲货币危机期间，卖空英镑，获利超过20亿美元1997年，狙击亚洲新兴市场货币，尤其是泰铢，获利出场并引发东南亚金融危机1998年，冲击香港汇市、股市和期市，以失败告终2012年，做空日元，获利超过10亿美元李嘉诚：bet大趋势的大师，这次呢？2000年，36亿英镑为英国Three电信商购买电信运营牌照2010年，长江基建牵头财团亿90.3亿美元收购英国电网2011年，长江基建牵头财团以38.7亿美元收购英国水务业务；同年，24亿英镑买下Northumbrian自来水公司2012年，长江基建牵头财团以30.3亿美元收购英国管道燃气业务，同年，和记黄埔收购英国曼彻斯特机场集团2014年，原和记黄埔投资15.1亿美元在伦敦商业区金丝雀码头重建ConvoysWharf，开展商住项目2015年，长江实业及其子公司长江基建以合资企业的名义，以10.27亿英镑收购英国Eversholt铁路集团；同年，和记黄埔提出102.5亿镑收购移动通讯公司O2（后被欧盟否决）2016年9月，长江基建集团牵头的财团以110亿英镑拟收购英国国家电网天然气业务李嘉诚在英国的总投资或已超520亿美元，目前，英国近三成天然气市场、四分之一电力分销市场和约5%的供水市场由长和系公司掌握，此外，港口、机场与金融市场业务也在收购范围内。2016年6月28日，英国脱欧公投通过，截止目前英镑对主要国际货币下跌15%~20%，短期内其资产受到较大负影响，但对这类投资的判断可能要等若干年后才能下结论。在全球政治、经济形势让人担忧的形势下，怎么办？Casestudy：复星国际

“中国动力嫁接全球资源”

投资“富足、健康、快乐”公司简介复星1992年在上海成立，董事长郭广昌。2007年7月，复星国际(00656.HK)在香港联交所主板上市。经历20多年的发展，复星已从初创企业，进化成为一家扎根中国、立足全球的领先投资集团。2016年首次进入福布斯全球上市公司前500强，位列全球第434位，中国企业中第47位。“中国动力嫁接全球资源”是其投资模式和核心发展战略。“保险+投资”双轮驱动的模式酷似中国版“伯克希尔”。目前，复星的业务包括综合金融(保险、投资、财富管理、互联网金融)和产业运营(健康、快乐、钢铁、房地产开发和销售、资源)两大板块。复星集团复星系投资统计据不完全统计，2010年-2016年7月，复星海外投资项目大于53个，公布金额累计大于160亿美元，标的遍及全球20多个国家。从并购动机看，其投资多为，寻找价值企业，搭建主营业务板块。其中，医疗、保险、旅游行业的标的最为集中。数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库及其他公开资料附：复星系投资统计2010年起，复星加快了其全球投资布局的步伐，保险+投资”战略。复星全球投资地图投资内容：对伯克希尔的学习

---保险公司提供投资的“子弹”1、保险/银行/商业地产基金等综合金融板块2016年上半年，复星综合金融板块总资产达到人民币2,768.7亿元，较上年末增长16.7%。其中，保险板块可投资资产达到人民币1,645.84亿元，较15年末增长2.61%；受益于低利率环境和稳定的承保利润，集团保险板块可投资资产成本持续下降，由2015年上半年的1.4%降至2016年上半年的0.4%；基金板块中，外币地产基金增长尤为迅猛，15年末达191亿元，同比增长144.6%。综合金融板块的快速增长与其一系列海外并购密不可分。该板块是其投资资金的主要来源，也是运营板块的基础，并购带来的全球化融资平台使其实现了小资金撬动大平台的杠杆效应。日期标的名称行业拟购比例交易金额（百万美金）所在国07/31/2016RioBravoInvestimentosSA商业地产基金100%N/A巴西04/11/2016LexonSuretyGroupLLC保险80%2055美国07/23/2015NAGICOHoldingsLtd保险50%N/A安圭拉07/10/2015ResolutionPropertyInvestmentManagementLLP商业地产基金60%17英国07/08/2015Hauck&AufhaeuserPrivatbankiersKGaA银行100%232德国05/03/2015IronshoreInc保险80%N/A美国03/23/2015BHFKleinwortBenson集团公司银行9.1%65比利时12/30/2014Meadowbrook保险集团公司保险100%433美国08/17/2014IronshoreInc美国特种险公司保险20%464美国05/14/2014IDERACapitalManagementLtd商业地产基金100%N/A日本01/09/2014葡储总行保险业务保险80%2221葡萄牙数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库及其他公开资料2、医药医药类标的海外并购是复星集团打造以复星医药为核心的健康板块的重要布局方式，是其打通“健康管理+健康保险”模式，整合产业优势资源的重要形式。2010-2015年，复星集团进行了至少10次海外并购，已公布的交易金额超过18亿美元。案例：复星医药收购GlandPharma2016年7月，复星医药宣布以不超过约12.6亿美元收购印度领先的注射剂药品生产制造企业GlandPharma，这是迄今为止中国制药企业交易金额最大的海外并购案。本次交易将有助于推进复星医药的药品制造业务的产业升级、加速国际化进程、提升其在欧美主流市场的注射剂占有率。同时，复星集团将借助GlandPharma的包括欧美等36个全球市场的注册能力、产品研发能力和低成本高质量的制造能力，嫁接复星集团的生物医药创新研发能力以及印度市场特有的仿制药政策优势，实现中印产品线的整合。投资内容数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库及其他公开资料日期标的名称交易金额（百万美金）拟购份额所在地07/28/2016GlandPharmaLtd1,26186.1%印度05/25/2015AmbrxN/A100.0%美国09/22/2014EspiritoSantoSaudeSGPS85996.1%葡萄牙07/02/2014miacomdiagnosticsGmbHN/A37.0%德国06/26/2014Nature'sSunshine4615.0%美国02/17/2014美中互利医疗有限公司4530.0%中国香港04/28/2013AlmaLasersLtd22295.2%以色列03/05/2013SaladaxBiomedicalInc22N/A美国02/21/2012SDBioSensorInc1517.7%韩国“复星的投资面向的就是中产家庭跟中高净值人群，所有投资只是围绕中产家庭跟中高净值人群的需求，特别是他们的两种需求，一种是生命体验需求，第二是生命保障需求。”3、旅游旅游及其相关产业是复星布局快乐板块的重要部分。复星集团以豫园为核心的快乐板块至今已收购了中外80多个项目，累计斥资397亿元。复星着眼于中国快速增长的中产阶层消费需求和生活方式的不断升级。连同其管理的基金先后投资了希腊时尚品牌FolliFollie、全球领先的激光美容品牌AlmaLaser、意大利高端定制男装Caruso、美国高端女装St．John、顶级旅游度假酒店三亚亚特兰蒂斯、好莱坞电影制作公司Studio8等。投资内容“中国动力嫁接全球资源”案例：复星收购ClubMed2015年3月，复星集团联合众信旅游、九鼎、法国Ardian、ClubMed管理层等战略投资者，成功获得了ClubMed98％左右的股权，复星实际所占股权85.6%同时，斥资逾十亿港元购入世界休闲旅游集团ThomasCook的5％股份则是复星在布局休闲旅游平台的一个协同举措。复星希望其与ClubMed合作，形成双重价值提升。ClubMed目前在中国拥有四家度假村（亚布力、三亚、东澳岛、桂林），计划在2020年前在中国拥有25家度假村数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库及其他公开资料公布日期目标名称公布总价值(百万美元)拟购比例所在国行业07/21/2016WolverhamptonWanderersFootballClubLtd（英国狼队足球俱乐部）40100%英国体育04/2015CirquedeSoliel（太阳马戏团）30020%加拿大娱乐03/06/2015ThomasCook（托马斯库克集团）1384.8%英国旅游01/2015ClubMed（地中海俱乐部）1,13098%法国旅游06/23/2014Studio8Inc15060%美国影视06/14/2010ClubMed（地中海俱乐部）227.1%法国旅游理解复星海外并购的逻辑基于对中国经济发展阶段的判断，确定未来的消费升级需求，围绕这些需求投资把现阶段的需求归纳为“富足、健康、快乐”，并据此展开投资标准：中国动力嫁接全球资源梁信军：“复星投海外项目最重要的一个标准，一定要看对方未来的增长是不是大部分来自中国。”标准：价值投资理念寻求低估值、安全边际高的标的进行收购逆周期操作：收购MedClub处于欧洲旅游业下行期收购保险公司为大规模并购低成本融资，定位伯克希尔“保险+投资”模式满足这些需求的投资在哪里复星收购ClubMed后收购后：在欧洲旅游市场不景气情况下，2016年上半年收入较2015年上半年增长2%,EBITDA增长70.5%；2015年中国已成为其第二大客源国，过去五年内，来自中国的游客数增长约8倍。2015年人数同比增长29%，达到12.3万人次。中国市场销售额每年的增长率都超过了20%；桂林，东澳岛，三亚ClubMed度假村在“TripAdvisor”都获得消费者高评价；ClubMed在中国地区已签约或已签订意向书的项目有24个。三亚ClubMed度假村ClubMed收购前：在2003年到2013年期间，地中海俱乐部只有五年实现了盈利，在2013年亏损900百万欧元太阳马戏团收购前：2012年，太阳马戏首次没有盈利。2013年，马戏团出现安全事故，品牌受损，当地市场客源减少、以及欧美演艺市场的增长停滞收购后：与ClubMed建立全球合作伙伴关系定位中国为重点市场，中国首个永久场地落地杭州FolliFollie投资前：2010年，集团营收负增长，净债务高达6.32亿欧元，希望借助合作方缓解资金困难和扩大中国市场投资后：复星在销售渠道拓展、品牌建设等方面协助FF在大中华区的发展，来自于中国的销售业绩持续稳定增长，开店速度明显提升，2016年营收68%来自亚洲数据来源：公司年报，“中国市场已经或即将成为很多行业的全球第一大市场，而所谓的中国动力嫁接全球资源模式，就是投资于这些行业中的海外龙头企业，并帮助他们到中国发展。”——梁信军帮助企业进入中国，提高企业营收整合生态圈资源打造旅游生态圈为例：复星收购ClubMed后ClubMed目前在中国的4家度假村均为轻资产模式，由MedClub与当地已有度假村合作，MedClub提供管理与品牌，收取管理费。目前MedClub全球66家度假村中仅9家为轻资产模式。例：2010年11月亚布力阳光度假村将旗下的两家星级酒店——丽濠酒店和御林山舍移交给clubmed经营管理。MedClub桂林度假村土地属台商所有。投资逻辑：中国动力嫁接全球资源百万人民币第二条主线围绕“中国动力嫁接全球资源”，我们要打造一个能够满足全球家庭“富足、健康、快乐”需求的解决方案。我们投资很重要的一个原因，就是可以将这些技术和品牌带回中国，能够让中国的家庭生活更丰富多彩，这是我们一个基本的投资逻辑。所以中国是我们的起点，也是我们的终点。——郭广昌资产端聚焦中产家庭的富足、健康和快乐需求2015年，最终消费贡献中国GDP66.4%的成长，其中中产家庭已成为消费增长的关键动力。2015年复星在资源，钢铁等传统产业盈利下滑，复星正式确立了聚焦健康快乐产业的战略复星的表现附录：投资逻辑：保险+投资复星的投资逻辑就是两条主线：一方面，从全球角度来看，复星坚持“保险+投资”，我们在全球要打造一个以保险为核心的具有综合金融能力和有产业深度的投资集团，强调这两者之间的配合。一个是能够取得更好的长远的资金，一个是能够找到长期的回报率。——郭广昌海外低成本资金嫁接复星全球投资能力葡萄牙保险公司Inronshore并表MIG并表人民币：百万美元附录：投资逻辑：保险+投资

股权可投资资产可投资资产成本总投资收益率利差（基于总投资收益率）单位：占比人民币百万元

1H20162H20151H20151H20162H20151H20151H20162H20151H20151H20162H20151H2015复星葡萄牙保险85.0%98,25498,37495,1430.70%1.10%1.60%1.50%0.90%3.70%0.90%-0.20%2.10%Ironshore100.0%35,99433,13830,546-0.50%-1.20%-0.80%2.50%0.20%1.10%3.10%1.40%1.90%MIG100.0%10,32610,1999,6640.70%0.00%0.20%1.50%1.50%1.60%0.80%1.50%1.50%复星葡萄牙保险资产情况百万人民币201320142015毛保费30,58631,20228,177可投资资产94,48392,00198,374净利润837.811041960净投资收益率3.80%2.90%3.10%总投资收益率3.50%5.50%4.70%复兴葡萄牙的国际业务展示强劲的业务表现，直接承保业务保费收入达201.01百万欧元，较2014年增长13.7%，2015年净利润增长77%复星葡萄牙保险在葡萄牙市场的强势定位及服务水平帮助其在2015年赢得了多个杰出奖项：最佳信誉保险公司最值得信赖品牌2015年葡萄牙最佳非人寿保险公司2015年葡萄牙最佳客户服务保险公司保险+投资：复星以葡萄牙保险公司作为投资平台，投资了葡萄牙医院Luz

Saúde（51%），葡萄牙国家电网公司REN（3.9%），英国旅游公司Thomascook（5,76%），TOMTAILOR（23.16％）等海外公司中国动力嫁接全球资源：2014年被收购后，组建了中国业务部，专门开展针对在葡中国企业及华人的保险业务。2015年中国业务相关的业余已经有150万欧元的营业额。复星海外保险公司业务表现:以复星葡萄牙保险公司为例：经营/战略原因出于企业发展战略的并购市场进入新的市场引入中国市场技术/研发能力当对创新/技术的学习达到瓶颈的阶段怎么办品牌等“软件”软实力的积累是个漫长的过程利用中国市场和资本市场的“套利”资本市场高估值能不能最好的对接中国动力Casestudy：万达

从最“硬”的地产、大楼到最“软”的娱乐、体育的转型万达集团简介大连万达集团创立于1988年，最初为一家房地产公司。在海外并购的加速发展推动下，2015年，万达资产6340亿元，收入2901亿元，成为一家集商业、文化、金融三大产业于一身的综合性企业集团，其中来自文化与金融的收入已占比近30%。产业分布：万达商业是世界最大的不动产企业，最大的五星级酒店业主，万达商业地产公司2014年12月于香港上市；万达文化集团是中国最大的文化企业、世界最大的电影院线运营商，世界最大的体育公司，万达电影院线股份有限公司于2015年1月在深交所中小板上市；参考资料来源：万达官网及其他公开资料转型之路：万达的海外并购是企业战略转型的重要方式之一，从中能反映其新的战略布局。时间转型内容1988年成立1993年由大连地方企业向全国性企业转型；2000年由住宅向商业地产转型；2006年由单一房地产转向商业地产、文化旅游综合性企业转型；2011年由中国国内企业向跨国企业转型；2015年由房地产为主向服务业为主转型，形成商业、文化、金融三个支柱产业；由重资产模式向轻资产，重品牌模式转型；

“衡量一家企业是不是跨国企业，一项核心指标是海外收入有没有超过30%。”，“今年万达海外收入将达到100亿美元左右，距离2020年目标还有不小差距，还需要持续努力才能实现。”“万达不会跨界并购与现有产业不相关的企业，且并购的主要方向为娱乐、体育、旅游领域”。----王健林万达金融集团2015年注册成立，下设网络金融、飞凡科技、保险、投资等公司，是中国最大的网络金融企业。投资统计据不完全统计，2012年-2016年7月，万达海外投资项目大于20个，公布金额累计大于176亿美元。从行业上看：投资主要围绕商业地产、影视和体育三条主线。从空间上看：标的主要集中于美国、澳洲和欧洲。围绕影视娱乐、体育两条产业链的方式快速收购。数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库、万达官网及其他公开资料投资内容1、商业地产万达商业(03699.HK）是全球规模最大的不动产企业，截至2016年9月28日，已在全国开业160座万达广场、101家酒店。据不完全统计，截至2016上半年，万达海外投资的商业地产总价值超过62亿美元。经过2014年密集的海外投资之后，2015年，万达商业开始向轻资产模式转型，进入品牌战略阶段，其海外商业地产的投资建设是其全球品牌战略的重要组成部分，所购地产几乎均为所在城市地标性建筑或处标志性地段。数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库、万达官网及其他公开资料日期标的/项目名称金额（百万美元）所在国2016年2月Auchan50%股权1,730法国2015年1月GoldFieldsHouseandFairfaxHouse黄金海岸珠宝三塔项目790澳大利亚2014年12月洛杉矶万达酒店项目（新建）900美国2014年9月JointTreasure-芝加哥万达酒店项目（新建）420美国2014年8月悉尼万达酒店项目（新建）900澳大利亚2014年6月Santander-马德里万达酒店项目

360西班牙2013年6月伦敦万达酒店项目（新建）1,090英国2、文化产业2012-2016年，万达在影视传媒等文化产业上的海外投资累计超过87亿美元。积极的对外扩张使万达影视控股公司成为全球收入最大的影视企业。同时，其在产业链上下游的一系列投资和拓展使其成为全球唯一拥有完整的影视产业链的企业（包括：影视制作、发行、放映、影视产业园区、电影节等）。投资内容数据来源：Bloomberg，美国智库，Wind并购库、万达官网及其他公开资料公布日期目标名称公布价值(百万美元)所在国行业2016年7月Odeon&UCI1200英国院线（欧洲第一大影院运营商）2016年7月ActiveMediaGroupPtyLtd20澳大利亚传媒2016年5月PropagandaGemLtdN/A美国传媒2016年3月Carmike1100美国院线（美国第四大影院运营商）2016年1月LegendaryEntertainment（未完成）3500美国影视2015年6月HGHoldco362澳大利亚院线（澳洲第二大影院运营商）2012年5月AMCEntertainment2600美国院线（美国第二大影院运营商）收购AMC----万达进入美国2012年，万达集团以26亿美元的价格收购美国第二大院线AMC，使万达一跃成为全球规模最大的电影院线营运商。这是万达海外并购的第一次尝试。并购后，AMC短时间内扭亏、上市等出色表现，也使得万达一年半内投资收益翻番。收购Hoyts---万达进入澳洲2015年6月，万达院线公告，收购电影院线运营商Hoyts集团100%的股权，这使得万达的全球布局迈入澳大利亚和新西兰院线市场。该院线是澳洲第二大电影院线运营商，拥有澳大利亚和新西兰52家影院、424块银幕。收购Odeon&UCI---万达进入欧洲2016年7月12日，万达旗下AMC宣布以9.21亿英镑（约合12亿美元，81亿人民币）并购欧洲第一大院线——Odeon&UCI院线。这使万达在全球主要电影市场都形成了布局。该院线拥有242家影院2236块银幕，绝大多数位于欧洲各大城市黄金地段。近12个月收入约11.56亿美元，占据欧洲约20%的市场份额，在欧洲主要大国电影市场份额排名第一。投资影视产业链的逻辑万达商业地产内容制作Odeon&UCI欧洲第一大影院运营商HGHoldco澳洲第二大影院运营商万达院线电影发行万达影视中国好莱坞电影发行传奇影业AMC美国第二大影院运营商Carmike美国第四大影院运营商五洲发行时光网Propaganda国外院线ActiveMedia青岛“东方影都”影视产业园万达欢乐主题乐园起点+3、体育万达体育控股公司运营冰雪、足球、铁人三项等二十多项体育运动，在全球13个国家设立25个办公室，是全球最大的体育公司。2015年年底，万达体育的全球总部也正式落户广州，通过一系列并购，形成了集体育赛事举办、运动员经纪、赛事营销、赛事转播的体育全产业链运营。万达在体育方向的投资一方面是其拓展文化产业板块的重要组成部分，是“轻资产化”，向服务业转型的重要途径之一。另一方面也是迎合国家体育5万亿战略的抢滩登陆。投资内容案例：万达并购瑞士盈方体育传媒集团（InfrontSports&Media）2015年7月7日交易完成交割。完成后，万达以10.5亿欧元（约71亿人民币）获得了瑞士盈方70%左右的股权，剩余股份由盈方管理层、IDG、SMG华人文化产业基金及另外两家国内顶尖集团和基金公司持有。瑞士盈方成立于2002年，旗下体育电视制作公司HBS一直担任世界杯主转播商。同时盈方也负责分销2002和2006世界杯部分转播权、2010