Chapter+05+投资管理+01：现金流估计课件

CorporateFinanceChapter05第五章投资管理第二节现金流量估计资本预算与现金流量预测资本预算概述提出投资项目建议预测项目的“税后增量营业现金流量”一、项目投资概述项目投资的企业核心能力分析项目投资的效益分析项目投资的前景分析企业项目投资类型资本预算概述依据收益最大化标准选择投资项目。继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。企业项目投资类型

重置：更换并维持现有生产设备

扩张：增加现有的设备生产能力

增长：投资新的生产线或开办新企业

研究与开发投资新技术、开发新产品

其他：安全性或污染控制性投资项目投资的效益分析项目投资的效益分析主要包括：

投资项目的现金流量分析投资项目的财务评估指标分析投资项目融资能力与方式分析投资项目风险程度分析预测项目的“税后增量营业现金流量”现金（非会计收入）流量营业（非融资性）流量税后流量增量流量相关项目现金流的基本特征税收的影响和折旧一般来讲，许多赢利公司为降低纳税额而更愿意采用加速折旧的方法（MACRS)。折旧是在一段时期内对某一资本性资产的成本进行系统分配的过程，目的是编制财务报表，或为了便于避税，或二者兼而有之。折旧和加速折旧方法其它情况不变时，折旧金额越大，应纳税额就越小。折旧是一种非现金费用。在加速折旧系统中，机器、设备、不动产等被分为八个折旧类别。一般来讲，所有机器设备等资产都适用“半年惯例”,即某项资产在其被获取的那一年里计提半年折旧，在成本回收的最后一年也一样。折旧基数指在税收计算中某项资产的所有安置成本，这是税法允许在一定时间内从应税所得中扣除的数目。折旧基数=资产安置成本+资本性支出资本性支出

资本性支出应被视为资本支出而不是当期费用，可以带来未来收益的支出。

例如：运输及安装费用公司的资本收益/资本损失资本损失额等于销售价格与帐面价值的差额。目前，资本收益的税率与公司普通收入税率相等，最大为35%。计算增量现金流量初始现金流出量--初始净现金投资量。期间增量净现金流量--在初始现金投资以后，但在最后一期现金流量之前所发生的净现金流量。期末增量净现金流量--最后一期净现金流量。2营业现金流3期末现金流1期初现金流投资项目增量现金流量的三个部分CFnICFOCF1CF2CFn-1CF3Yn-1YnY3Y2Y1资产的购建成本(包括运输和安装费)非费用性支出净增量(营运资本投资)增加的其它相关税后费用(如培训费)相关的机会成本更新项目中，与旧资产、设备出售有关现金流及相关纳税或抵税现金流1.初始现金流出量税后营业现金流的三种表达形式3.期末增量净现金流量期末营业增量现金流（最后一年的营业现金流）

项目终止时资产残值收入现金流与税法确认的资产残值差异形成的纳税及抵税现金流机会成本的收入现金流运营资本退出现金流

=期末增量净现金流量例1：资产扩张举例BasketWonders(BW)公司考虑购买一种新的篮子编织机，机器的成本为$50,000，运输和安装费用为$20,000，在税法中属于3年期财产类型，净营运资本增加$5,000。LisaMiller预测未来4年中每年的收入增加$110,000，第4年末资产出售净值$10,000，净经营成本每年将会增加$70,000，所得税率为40%。初始现金流出量a) $50,000b) + 20,000c) + 5,000d) - 0（未重置）e) +(-) 0（未重置）f) =

$75,000*注意：计算的价值是现金流出的绝对数。（负的）*期末增量净现金流量a) $26,075 第四年增量现金流b) + 10,000 残值c) - 4,000 .40*($10,000-0)，第4年末资产折旧完毕。d) + 5,000 净营运资金（项目期末）e) = $37,075 期末增量净现金流量项目净现金流概要资产扩张

第0年

第1年

第2年

第3年

第4年

-$75,000*

$33,332 $36,446$28,147$37,075*再次注意，这个价值是现金流的绝对值，与前面计算的初始的现金流出一样。例2：设备更新举例现假设设备需更新，新机器的购买价格是$30,000，设备折旧采用5年直线法折旧（每年$6,000），机器剩下2年折旧期限和4年使用期限。BW公司现在可按$6,000价格出售机器，新机器没有增加收入（仍然是$110,000），但它降低了每年$10,000的经营费用（原来是$80,000），净营运资本将从原来的$5,000增加到$10,000。初始现金流出量a) $50,000b) + 20,000c) + 5,000d) - 6,000（出售旧资产）e) - 2,400f) =

$66,600(由于出售旧资产造成的损失而抵减的税收）折旧变化的计算

第一年

第二年

第三年

第四年a) $23,331$31,115$10,367$5,187b) - 6,0006,00000c) = $17,331$25,115$10,367$5,187 a)代表新项目上的折旧。 b)代表旧项目上剩余的折旧。 c) 税法确认的折旧费用净增量。增量现金流量

第一年

第二年

第三年

第四年a) $10,000$10,000$10,000$10,000b) - 17,33125,11510,3675,187c) = $-7,331-$15,115$-367$4,813d) - -2,932-6,046-1471,925e) = $-4,399$-9,069$-220$2,888f) +

17,33125,11510,3675,187g) =

$12,932$16,046$10,147$8,075期末增量净现金流量a) $8,075 第四年增量现金流b) + 10,000 残值-4,000 (.40)*($10,000-0)。第4年末资产折旧完毕。d) + 5,000 净营运资金回收e) = $19,075 期末增量净现金流量项目净现金流概括设备扩张

第零年

第一年

第二年

第三年

第四年-$75,000

$33,332 $36,446$28,147$37,075设备更新第零年

第一年

第二年

第三年

第四年-$66,600

$12,933 $16,046$10,147$19,075例题3:计算

SolutiontoIntegrativeProblem例题3:计算

SolutiontoIntegrativeProblem例题3:计算

③

SolutiontoIntegrativeProblem例题:计算

SolutiontoIntegrativeProblem$8,100,000$4,220,000$8,920,000$11,500,000$8,860,000$6,100,000例题4：比较新设备与旧设备的现金流项目旧设备新设备原价6000050000税法规定的残值（10%）60005000税法规定的使用年限（年）64已使用年限30尚可使用年限44每年运行成本860050002年末大修支出28000

最终报废残值700010000目前变现价值10000

每年折旧额直线法（3年）年限总合法（4年）注：旧设备剩余3年年折旧9000；新设备4年期折旧每年分别为18000；13500；9000；4500。比较新设备与旧设备的现金流1旧设备的现金流-10000-9200-8600(1-40%)9000*40%-28000(1-40%)70009000*40%9000*40%-8600(1-40%)-8600(1-40%)(7000-6000)*40%=-400旧设备现金流现值计算比较新设备与旧设备的现金流2新设备的现金流-50000-5000(1-40%)18000*40%1000013500*40%9000*40%-5000(1-40%)-5000(1-40%)(10000-5000)*40%=-20004500*40%新设备现金流现值计算三、固定资产更新项目的现金流（一）更新决策的现金流分析（二）固定资产的平均年成本（三）固定资产的经济寿命更新决策现金流计算需考虑的几个问题：1因无现金流入，无法计算NPV和IRR2因有效期不同，不能直接比较总成本3