再论高速公路行业的投资价值

后疫情时代仍看好高速公路行业投资价值回顾0202022年三疫情间个速路块表出较的御过去三场体势疫情展势防政的变较相高公路业同样为情盈产显著面响行，情期的势对为稳。以2020年基来盘在220半年至2021年中现为势涨一度过40，速块此期表较乏。21年至022年，板块则显现明的御深300在022年年-21.2负益高路全年跌为1.跑大盘9.63个分。图1：2020-至今年高速公路板块行情表现00

沪深0 高速公路万)00000000.01002003000-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-1资料源：2022年11月我疫控政做重调冠疫对济负作逐渐消，随经形整体好高行也望迎困反的机。疫情间速路体业绩到一程冲后疫阶积看客运流量回带的绩复持看高公板块防性资值我们为短期速绩体将入上点中期高红策其来股息对健风资者具较吸力。短期看：收入端和成本端双边改善可期运输需求明显提振，春运期间已初现势头22年1月1，院联联机公《于进步化冠炎情防控施科精做控工的知（十条消密判集中隔离居隔，消班熔机等2022年2月26日国卫发布自2023年1月8型冠病感实类乙新冠病感染者不再行离施不判定切触再定高风区疫防政策整后，员动模著加在23年已得充验。2023年运1月7日2月15日人流约3人业客运量15亿次其公路运为9次，较2022年比长，恢至29年的4考到节间值一波峰染间民出行比往年运倾于私更强私车行营性客量到定响。而着眼于更具有代表性的高速公路数据，春运期间高速公路小客车流量累计4辆，客为8亿次已超越29年期水较9年和2022年别比长和1。图22019-2023年春运公路日客运（单位亿人次） 图3：2023年春运期间高速公路车流（单位万辆）.0

09 00 01 02 03

全国春高速路网日流小客车量o全国春高速路网日流小客车量o22)o29).8 0,0.6 0.4.2

0,00十十十十二廿廿廿廿三初初初初十十十十二廿廿

017

14

11

18

24

21资料源： 资料源：春运间流强复释放民出意显提升信车量升除了行愿出频因素，受汽保量的响2020年2年，我国汽保量速所缓，至2底车保为9亿。2023年始我燃购置优政和能汽车置贴策止叠加222年汽厂量费需前因影响，3以汽销量现较为迷23年1月用车量比滑，2月受节期响比有所回升。图4：我国汽车保有量季度数据 图5：我国乘用车零售销量情况（广义）500050005000000

汽车保量（辆） 同比000-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-2

500050000

乘用车量（辆） 同

0000204060800-10-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-1资料源： 资料源：为应政退造的面影以新源产冲击23以众车厂商出降策市也纷台励车费政商利加补贴，有望激游费需一程上助抵前期策出影据国证券汽组3年略报把电智趋势的主起遇2023年2025年内用销预计别为22辆25005万和28辆，分别增1、5和4。图6：2023年以来部分省市汽车消费政策区域政策内容上海市全年征能车置；23年6月30前纯电汽贴1万元辆浙江省燃油、能车照3个档进补，高贴达12万元河南省省内购价的消费补，高过1万元辆山东省2023年半继放2亿元车费券重庆市3年3月1日至6月0，个人费售转让报注登在人名下6个以的乘车购买能乘车车，贴00元辆天津市提供0元费并额加35万个普通摇指标吉林省购买春产车省落籍享车格3补（最高40元体购至少5辆20万以车，辆最补贴000元；3年6月30之置车，补贴过50元广州市2023年半加3节能增指配额临放非市籍员申请节能增指资条件湖北省2023年续购符定的能汽免购税持汉开夏区联合汽生企和售业开购补活，动时延至3年3月31日资料源Gt行各市政厅商局春运据明在前能存多疫感周的情下中途行们依然倾于家出行意和车有的重提们为流具有大的回空，虑平掉春和一十等假期行峰23年客运量预比9年实现5右增。货运面公货在情期表为著韧性随我经企工业制业暖货需预计旧持挺23年3，四全人一次会议将3年P标速在5左，据联证固组23年P增速的算辑23国P同预达到6据际币金织在2023年1月布《界济望报，2023年5年我均P增为。经济苏势运输也望步强从I走来，后造已经逐回映货数据23年12月高速路车行分为1亿和18辆分占29年的6和1，排春错因素，基于12的据预全年速路运比2019年长0右。图7：高速公路货车通行量（单位：万辆） 图8：2019年至今我国PMI走势2,0002,0001,0001,0005,000

1月 2月

10%2019年 20232019年 2023年8%6%4%2%0%

50005000500-0-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-1资料源： 资料源：另外据2年9月28发的交运、财部于好段减免收公货通费关工的知全收公路车行优政于年12月1日24时伴着和的空素消速路业收入平有望速复。2.2政策扶持背景下，高速主体债务压力得到一定程度缓解高速体本主现金出负带的息费据年费统计公还付支总支的0公路体为有业营信用资质好且速路业天具经稳金流健性缓高速路行业务力国层近年陆出一列策励行项织政性银行头行务换方式降高主的债成并长还年。图9：近年来出台的化解收费公路债务负担政策日期主管机构文件名称主要内容2财政、通运部《地方政府收费公路专债券理法试》地方政为政收费发展举债务取发公路专债券式。公路专债券项目纳入政性基预算的车辆行费入、入偿。2国务院《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费实施案》允许方府券换至4底合策定的政府费公存量，优化务结，减利息担防化债风险2020证监、改委《关于推进基础设施领不动产投资信托基（E点关作的通知》针对具权属晰、成熟的营模及市营能力具有熟的模式及场化营能件的目极动Es试点作2021发改委《国家发展改革委关于一步做好基础设施领域动产投资信托基（REs）试点工作的通知》优先支基础施补项目，励新基础项目开试重行括仓物项收路、铁路机、口智交通等鼓励银保险构依规支持路交建设2银保交通输《关于银行业保险业支公路交通高质量发展的见》运营初存在支缺收费公，可据评合理安排债务本息还款宽限期；通过资产证券（B础施域动产资托RE）等方有盘公存资产等资料源国院公改交通输，我们了25年1年A股市速路的有负和息采用高公申指份以出25年行平利呈动降的趋势，至1行债成为3。图10：高速公路上市主体负债成本波动下降带息债（亿） 利息支（亿） 平均利（估）0050

.0,7,,7,4,3,8,0,2,6.00050

.0.0.000 .0000

05

06

07

08

09

00

01

.0.0.0资料源：除降利外国鼓探索立通础施托投资等融丰富融资至23年2月成发行7通基设域Es品发行规达73元公体过拆下为优的产立REs基金，有助盘存资短投回期前现资回回资可用投资/收购新项目或旗下路产的改扩建工作，在提升资金使用效率的同时有效降低融成本资负率加从重产营式轻产运模转。图11：交通基础设施类型REITs项目证券简称发行日期发行规模（单位：亿元）资产名称运营管理机构平安广州交广河高速公RET20210531广州至河源高速公路州段目广州交通投资集团有公司浙商证券沪杭甬速ET20210531杭徽高速公路(浙江段)昌昱汪汪段浙江沪杭甬高速公路股份有公司华夏越秀高速公路封闭式础施ET2021129汉孝高速公路主线路机场连线广州越通公路运营管有限司华夏中国交高速E20220407武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段及其附属施中交资限司国金中国铁建高速ET20220621渝遂（庆项目重庆铁发双合高速公路有限司华泰江苏交控RET20221028沪苏高公路江苏沿江高速公路有限公司中金安徽交控RET2022107沿江高速公路芜湖（张韩至大段安徽省交通控股集团有限公司资料源：长期看：高速公路行业仍具备稳健性投资价值稳定的现金流回报托底高股息收益高速“金征已老常的题运模和价则定了行业具有续、稳的金收入而高速路本端中主部分是旧销费用，现金本本养运费利费等面现比对小因高速体的经性金是为裕的反在务标看速路块营现金流量与业入例在40右归净的比保在70左右具有充裕的金量健的利质。图12：高速公路具有充沛现金流经营性金净量归母利润 经营性金净量营业收入50000050000000.003 04 05 06 07 08 09 00 01资料源：在再资定情下定现报为高红供保于重视投者报考山高高高等速主均定股回规划，对年度现金分红比例做出承诺。估值相对稳定的情况下，高分红托底高股息收益。23以，除5、016年股波扰素外高板股率剔除山西路和速）高于盘率1个。图13：高速公路板块平均股息率高速公（申）平股息（） 大盘平股息（）.0.0.0.0.0.0.0.003 04 05 06 07 08 09 00 01 02资料源：行业估值处于相对历史低位从估水看目高公路块值处相历史位由于20年高公免通政导致绩常E值真，们了E与B共同为考据可看年来业值略有升剔除20响时间段之，值平在近年的对置。至23年3月3日，高速公（万板块E估值平在134B值为06分位近年均值线56和34分。图14：2013年——至今高速公路（申万）PE与PB估值水平.0.0.0.0.0.0.0.0.0

市盈率ETT) 市净率BF)

.0.0.0.0.0.0.0资料源：站在下点看随经济启社经基面向场更向配置成长消类业高公路块难现22年额益模。但我认一面速公作同面境反的业即来盈利改的上点板位于部资间另面低值高息征，对于有对益求低风偏的健投者仍有强吸力。“高速公路”模式有望成为新风口高速路借身资优势土资过交通生业块关新兴产板的质资会助在足业础之实业的样目前，高速体续足洁源、流储产，业绩长来的象间。高速公路清洁能源案例一：高速公路风电高速路体遍有裕的面金他再资向样有稳定经模的力电受青。涉风领较早深速例27年深高速收风主公南风技限司权019年今续包头南风项力电目安恒目永助能目中甘项等风运营项司资风场均享政补的建成网目截至22年上半年，司资经的电项累装容达。图15：深高速投资风电运营项目历程时间收购项目股权比例总装机容量29包头100%W2021新疆垒目100%29927江苏安目20%29河南城目100%22宁夏卫目100%资料源公官，司告，风电业务作为公司大环保业务中的重要一环，是公司营业收入的有效补充。除20南风受机装潮响增，年平献7左的收，约占总的10，近来毛率处较水。图16：2019-2022年H1深高速清洁能源业务收入 图17：2019-2022年H1深高速清洁能源收入毛利率005000.0

清洁能收入亿元） 占收入例50005000.0

00000000000000

清洁能源业务毛利率.0

09 00 01 02

.0

.0

09 00 01 021资料源公公， 资料源公公，案例二：高速公路光伏20年8月交运发布交运部于动交运领新基设施建设的导意见鼓在服务区边坡等路线合理布光伏发设，与市电等网电2年8月29日工部等5个部联印《快力装绿色低碳创发展行计的通知，求全面动伏在新能汽车充电、高速公路务等通域应用。高速光业布方面有然势通速公周闲土资即可进沿布铺仅能有盘存资节建用能统筹电站高公的维地纳前西省山省川省北省、河北广省多续投光业“速光模有成伏发电应用新海。图18：高速公路投资建设光伏发电项目案例日期投资主体项目信息2018山西桥团山西省榆社至和顺高速公路榆社东收费站光伏发电项目成功试运行，同时完全省高速公路收费站、服务区分布式光伏规划方案，预计全省可安装光伏容总计建后产清量5亿瓦，预年益521湖北交集团湖北省101个高速公路沿线分布式光伏发电站建成运营，项目总装机容量为，计均电量0度年收约0万。21山东速团荣乌速海边光发电验目功网总里程0，机量1瓦预年发量1度。2022雄安乌速公路公司与国家能源集团利用荣乌高速新线路域资源共同建设光伏发电设施。计划安装伏件量43瓦，年提清源5300万瓦。28攀大速路攀大速布光项建成运该目机计实年均发电量5万。2022深业建广河速州龙互分布光发项正并网电共安装1484块Wp光于V电等接电，均每预可供洁能5万。资料源光盒，际源整理高速公路物流仓储8年12月国发委印《家流纽局和设划，划在个城布建设212个家物枢，括41个港型30个口型23个空港型、47个产务5个商服型和16个上边口型家流纽。高速公路作连接城间“毛细血管，立足路络和沿线产资源展运物流业务能将速路务与流务行效合。重庆公路物流基地重庆路流于9年7设于陆型流内环高速成高速渝高渝高速渝高速湘高等速道重庆、辐射南联全成重物体中综性枢级路流地西南区重要路流送地全国流络要点。据重市民府站露流形以东物丰流通物流等代的合流业集重华城协信车园铁鸡流港为代表专市集京东商业丰霍氏利等代的子商产业集新地南保税流心重跨公路车载的际易产集群四产集。2，重公物基实市场额0亿。同时重公物基是重跨公班线的重一要外的地包括南老埔泰来亚新坡南国重城构起以跨公运为，铁与海辅多联国际流系22重庆公路物基车6次，货为1元。图19：重庆公路物流基地交通区位资料源公官，整理山东高速物流山东速团限司成于1年8月属于东速公司山东高参其25权。依托速集团通业优势，建物流干纽服网、业应、慧流与数服平。山东速团营理内7公路产占路产的公司业势山高流业领包高公物流干合流园区、全球项以供链合服。高速路流干业主要绕速路造分式储络根东省高公交安条机动在速路行时禁停装货等营行，高速路务除此可分用速路费服区源使分别任分布式前仓和集、挂场站的，从形仓储和干运输一化务网络。目司青南潍照有6个建运综物产业园区仓积4方涵陆型济、潍港型青日照、空港青产青贸务济枢纽城市托速团业绕合物产园区速路流干网全球购售业，司渐形“应金“贸体”及运贸一体化的业应综服务台1，实现业入7，利润总额8元拥较强盈能。图20：山省高速公路网（圆圈标注为公司综合物流产业园区所在城市）资料源百地，整理行业重点标的招商公路看点司高公行业营程长覆区域广综性路投资运主，资营总里为18公，益程35里公旗下路产均国主线段并股15家市速公看伴经复公司控股路车量面升时股内体的投收亦对司利形成积极充。看点：公公，司目正极进募Rs项发前工。21年3月公董同意司全子司徽亳高公有公所持有的高公特经权展基设公募REs申报行作公旗路产多为稳经的熟质产，行公募Es较大运用REs融具能够有效活司量源提升司资运效。看点22年10司发公旗京高速于0235年进行扩羊至段道至车至塘西四道至车。项目投额15亿公资资39亿元京塘速路京津冀地区的主要高速公路通之一，每年平均贡献12亿的净利润。看好改扩后收费年限长及段容来的行力升。盈利预测、估值与级我们计司24年营收分为958元对速分别为693归母利分为869元对应增速分别为7321047%，3年CAR约为6%，PS分别为每股075830的E为73x59x976x参可公估给予公司3年1倍E应目价91，次盖，予增”级。图21：招商公路盈利预测财务数据和估值20A1A2E3E4E营业收入（百万元）8.926.039.415.158.21增长率（）-.0-.3TA（百万元）2.954.719.895.219.73归母净利润（百万元）2.602.828.636.538.83增长率（）-.%-.8P（元股）6市盈率（）.328759市净率（B）14949/TDA05资料源：测，取3年3月7日价风险提示：扩投预期收政变。皖通高速看点2年2月30日临建速行（关隧至潜纽）正式车宁杭速国至秋皖速5断路利接宁宣杭高速线通我看宁宣贯后网应来的流增。看点据司2年1月5起池市人政安市人民政府对通行EC车道且仅往返安庆大桥收费站和大渡口收费站间的“皖R、皖H”车牌号9座及以下TC套装用户小型客车进行财政补贴，补贴标准为每车次补贴民币21补贴件车通免效暂三们为该政策将效振路的车通量。看点：根公半披露宣高改建PP目于2年2月开工划4年工根安省城市0渝速德宣改扩建工程政和社会本作（PP项目政承能力论证项报告广北线段采用向车，余段均用车，们好改建车量大提升。盈利预测、估值与级我们计司24年营收分为420元对速分为32（2收和异动要报期按零毛利法确认宣广高速改扩建PP项目的建造服务收入所致；归母净利润分别01750元对应速别为929，3年CAR约为4ES分为股09140元对的E为98x65xx参考可比司值给公司3年9倍E对目价4元次盖增持”级。图22：皖通高速盈利预测财务数据和估值20A1A2E3E4E营业收入（百万元）2.530.964.492.520.48增长率（）-.9.2TA（百万元）3.419.869.12.243.32归母净利润（百万元）.84.179.804.520.84增长率（）-.8-.2P（元股）5市盈率（）.23市净率（B）/TDA7资料源：测，取3年3月7日价风险提示：流增及预；费策化。宁沪高速看点宁高主段均于三区位优显车比相对更们为情策放后济势区率先苏公旗路车流提升速将为速看区域人货高次通带的流回。看点目公在目较集潭桥接线目锡高南端扩建目处建期公司处资开高期发部投者担心我们认公主路盈能力秀经层稳且公长以维高红政策也彰了经业的心和股回的视们看公新育产峰山大桥宜速宜高来车量力释以改扩路建后行力的提升。盈利预测、估值与级我们计公司24年营收分别为14183元速分为393归净润分为3553元对应增速分别为33%，3年AR约为6%，ES分别为每股070895的E为5x7x3x参可公估予公司2023年1倍P，应标价8，次盖给予增”级。图23：宁沪高速盈利预测财务数据和估值20A1A2E3E4E营业收入（百万元）2.47959659070493增长率（）-.7-TA（百万元）0.877.109.911.276.32归母净利润（百万元）4.218.794.715.053.37增长率（）-.5-.5P（元股）9市盈率（）85525563市净率（B）/TDA.77资料源：测，取3年3月7日价风险提示：培路流量速及期收政策化。粤高速A看点：公发布2022年业快022年实现业入49亿元比降2现归净润7亿同下降2司2年业受情击同也受广高停收四度车行减以及让广东速技资限司股的面响公控股产位广省立区，位著疫车流呈快的复增23春期广东省高速路均量9万次同比长累车量近6次；港大区速路车总约3车，同长。看点据司1年3月布未来年回报（1年度2023年13年现分的利满每度现方分配利润不于年实的并报归母司有净利的分七条件公司的红长保在业前位好司红和营健来防性投资价值。看点22年0月司发公拟子司珠高广段限司增资资澳速沙珠海改建目项估算投额为5，公司按持比出金约4元该目R计为。司股目广惠高速前正开改建前工佛速收到后公控路产佛开高惠速京高速珠过扩主力产长费营能使路产以续巩公司业展。盈利预测、估值与级我们计司24年营收分为916元对速分别为21135归净润别为