海外风险事件对美元指数和人民币影响几何

近期，美国和欧洲的银行接连出险，海外金融市场和投资者预期的波动加剧。回顾7年-9年全球金融危机时期美元指数的表现，我们认为美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差。往后看，在海外银行风险整体可控的前提下，欧央行尚处“鹰派尾声，美联储已步入加息末期，美元指数或逐步下行。对于人民币而言，海外银行风险事件或凸显了人民币资产的配置价值，叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑，预计人民币有望维持偏强运行。▍海外风险事件如何影响美元指数？近期，美国和欧洲的银行接连出险，海外金融市场波动加剧。自美国硅谷银行（lconaleyBak）发布公告试图融资以解决流动性困境以来，包括签名银行（gatureank、第一共和银行（FrstReulcBak）以及瑞士信贷（Cretusse）在内的多家欧美银行陆续爆发风险事件，市场风险偏好受到冲击。美国恐慌指数（X指数）自今年3月以来快速上行，显示出市场对于欧美银行业风险蔓延的恐慌情绪，海外金融市场波动加剧。图：美国恐指数（IX指数自今年3月来快速行美国:标普尔波动率数V)40.0035.0030.0025.0020.0015.00，回溯-9年的全球金融危机，欧美央行对于风险事件的应对措施和应对节奏存在差异，导致美元指数呈现“先下后上”的趋势。具体来看：欧美货币政策分化明显，导致美元指数在次贷危机爆发前期持续走弱——年2月–8年3月，美国次贷危机爆发初期，美联储采取下调联邦基金利率和再贴现利率、短期贷款拍卖（F）等货币政策工具以向市场注入流动性。相比之下，尽管当时次贷危机的影响逐步蔓延至欧元区，但欧央行仍以控制物价为首要目标，仅通过公开市场操作等方式注入流动性，并未使用利率工具。当次贷危机逐步升级成全球金融危机后，美元指数的避险属性凸显，叠加欧美货币政策差异收敛，支撑美元指数上行——8年3月9年3月，美国次贷危机愈演愈烈，并逐步发展成全球性的金融危机，包括美国和欧洲在内的多家大型金融机构纷纷倒闭破产，市场恐慌情绪快速升温，风险资产遭到抛售。在此背景下，美联储进一步下调联邦基金利率，并采取短期证券借贷工具（TLF、一级交易商融资便利（DCF、货币市场共同基金流动性工具等1方式提供流动性支持。欧元区则在金融危机的冲击下，于8年下半年经历了经济衰退，欧行也因此被迫下调基准利率，欧美货币政策取向转为同步。图：79年的全球金机期间美元数先后上（3年3月）.0.0.0.0.0.0.0

美国:联基金标利率 欧元基准利主要融资率) 美元指（右）.0.0.0.0.0.0，鉴古知今，美国本土银行风险事件的爆发降低了市场对于美联储的紧缩预期，进而引发美元指数下行。但随着欧洲地区银行风险的暴露，市场对欧央行加息的预期同样有所放缓，叠加市场避险情绪升温，美元指数小幅反弹。站在当前时点回顾今年3月以来的海外银行风险事件，硅谷银行事件爆发、以及后续美国中小银行流动性风险蔓延，致使市场对于美联储加息预期降温，流动性紧缩这一重要支撑趋弱引发美元指数下行。与此同时，欧洲瑞士信贷出险、德意志银行3月4日的股价暴跌和CDS价格飙升（消息来源：环球时报）等事件导致市场对于欧央行加息的预期放缓，同时风险偏好下行，美元指数出现阶段性反弹。图：美国本土银行风险事件引发美元指数下行，欧洲地区银行风险的暴露在一定程度上利好美元指数（年3月=）.0.0.0.0.0.0.0

美元指数 月日以来，谷银行、签银行第一共和银行连出险月1日瑞士信贷银出

月2日德意志行股价跌、价格飙，张学宋楠金融机下币策及其果基于际比的视角J国际金研究1N2()-往后看，美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差。在当前海外银行事件整体风险可控的前提下，考虑到欧央行尚处“鹰派尾声，美联储加息周期进入末期，美元指数或将下行。美国方面，美联储加息周期或已进入末期，5月是否加息将高度取决于风险事件演变、就业以及通胀数据。欧洲方面，欧央行在3月的议息会议上对欧元区银行业的韧性表示出信心（Theeroareabakngsectorisresent,thstrogcaptalandquidtypstios，在金融风险可控的前提下，其或在5月至少加息s以抗击通胀。在此背景下，美元指数或逐步回落。但值得注意的是，欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动，导致美元指数下行过程中出现阶段性反复。▍海外风险事件如何影响人民币？海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期、市场风险偏好的影响，或都凸显了人民币资产的配置价值，利好人民币汇率。流动性维度，风险事件或促使美联储未来加息更为谨慎，市场紧缩预期的调整使得美元指数和0年期美债利率下行，人民币面临的部压力趋缓。市场风险偏好维度，此次银行风险事件的范围集中于欧美两地，对于国内的金融体系影响有限。避险情绪驱动下，人民币资产或有望成为避险资产，获得外资青睐，这同样对人民币汇率形成一定支撑。人民币汇率自3月中旬以来的偏强运行也在一定程度上印证了上述观点。图：人民币率自3月中以偏强运（）即期汇率美元人民币.0.5.0.5.0.5--3-5-9-1-3-7-9-0-1-3-7-9-3-5-7-1-3-7-1-3-7-9-3-5-7-1-3经济基本面等内部因素改善或对人民币形成支撑。基本面角度：春节之后，国内经济基本面整体呈现稳步修复态势，但修复的结构性分化依旧明显，政策有望保持力度。拉长到全年维度来看，我们认为经济动能同比和环比的顶点出现在二季度的概率较大。随着美联储加息周期临近尾声，经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显；外汇供需角度：从银行代客结售汇数据来看，2月的结汇率录得%，较1月读数上升9个百分点，表明当人民币汇率出现回调时，居民和企业端选择“逢高结汇，显示出其对于人民币汇率未来走势的信心。分账户来看，主要体现为经常项目中货物贸易和服务贸易的银行代客结汇规模走高；资本流动角度：3月中下旬以来，A股市场北向资金基本维持一定规模的净流入状态。债市方面，受中美利差倒挂制约，2月境外机构仍减持约.6亿元规模的人民币债券资产，但减持规模环比收窄，其中国债和政金债的减持幅度环比下降、同业存单转为净增持。结合前文所述，海外风险事件或有助于提升我国金融资产对于外资的吸引力，金融市场的资本流入料将对人民币形成一定利好。图5：今年2月的结汇率大幅上升，表明当人民币汇率出现回调时，居和企端选“逢结”（，亿元）银行代结售顺差右轴）结汇售汇

图6：经常项目中货物贸易和服务贸易的银行代客结汇规模走高（亿美）银行代结汇货物贸易 服务贸易 直接投资 证券投资

0--1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1

,00,00,00,00.0-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1， ，图：3月中下旬来A股北向资基本持一规模净入状态亿元）

图：今年2月外资持仍是持状态，但持规模环收窄（元）.0.0.0.0.0.0-3-3-6-1-6-9-1-3-8-3-6-1-4-1-6-9-4-7-2-7

北向资成交买入

.0.0.0.0.0.0.000-1--1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1

中债增量 上清所量， ，▍总结近期，美国和欧洲的银行接连出险，海外金融市场波动加剧。对于美元指数而言，通过回溯-2009年金融危机，能够发现美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差。往后看，美联储加息接近尾声，但欧央行在金融风险可控的前提下继续加息，或导致美元指数逐步回落。但值得注意的是，欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动，导致美元指数下行过程中出现阶段性反复。对于人民币而言，海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期、市场风险偏好的影响，或都凸显了人民币资产的配置价值，叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑，预计人民币有望维持偏强运行。▍风险因素海外银行业风险存在不确定性；海外通胀维持超预期韧性、海外经济超预期衰退等因素影响货币政策紧缩节奏；国内经济基本面修复不及预期。▍资金面市场回顾3年3月7日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、4天、天和1个月分别变动了-s、3.7bps、2.8bps、s和-1.3bs至%、%、6%、0%和%。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、0年分别变动-s、-0.8bps、-s和-s至%、5%、%和%。3月7日上证综指下跌%至3,5.4，深证成指上涨%至1,67.9，创业板指上涨%至2,9.0。央行公告称，3年3月7日人民银行下调金融机构存款准备金率5个百分点，同时以利率招标方式开展了0亿元逆回购操作。3月7日央行公开市场开展0亿元7天逆回购操作，当日有0亿元逆回购到期，实现流动性净投放0亿元；本周二到周五，共有0亿元逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测7年开年来至今流动性的“投与收。增量方面，我们根据逆回购、LF、F等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据0年2月对比6年2月累计增加100.66亿元，外汇占款累计下降81.16亿元、财政存款累计增加88.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图：1年3月7日至3年3月7日公开市操作到监控（元），图：7年1月1日至3年3月7日流动性放和笼计（亿）图：3年3月7日人币各币种率当值相于前日变化百比▍市场回顾及观点可转债市场回顾3月7日转债市场，中证转债指数收于3点，日下跌%，可转债指数收于309点，日下跌%，可转债预案指数收于388点，日下跌%；均转债价格4元，平均平价为86元。当日，立高转债上市。9支上市交易可转债，除2支停牌，3支上涨，1支横盘，3支下跌。其中立高转债（%、晶瑞转债（%）和测绘转债（4%）领涨，太极转债（-7%、花王转债（-%）和火炬转债（-%）领跌。0支可转债正股，7支上涨，2支横盘，1支下跌。其中晶瑞电材（%、药石科技（%)和巨星农牧（0%）领涨，润禾材料（-%、富淼科技（-%）和太极股份（-%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场跟随正股小幅上涨，转债成交额有所回升，TMT板块涨幅居前。当前数字经济板块交易热度已达短期极致，预计虹吸效应或将减弱，但市场对其的认知会逐渐从纯主题性机会转变为可能有极大量级的配置型机会，并且随着时间推移还可能朝着有足够大资金容载量的赛道级机会演化，可关注这一主线的扩散机会。市场即将步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期，关注一季报业绩成色，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。近期市场情绪回暖明显，转债估值开始持续小幅走阔，但考虑到转债的高波动特征和增量资金有限，当前估值难以大幅迅速拉升。转债仍旧处于结构性行情有可为的阶段，随着市场热点发酵，投资者可以适当增加配置热点板块，TT板块下的消费电子、传媒、游戏等方向可能会被资金青睐，进一步从逆周期