宏观经济研究：地产销售降温降息预期又起

证券研究报告|宏观经济研究*周报请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究地产销售降温，降息预期又起上周市场回顾：(1)汇市：美元指数下跌，人民币稳定(2)债市：中债收益率曲线继续陡峭化(3)股市：美股涨跌不一，A股上涨(4)大宗商品：国际油价大幅反弹、铜价下跌上周经济数据回顾：4月9日当周，长城证券中国GDP跟踪指数继续回升。上周地产销售与地铁出行量环比明显回落，但低基数影响同比仍维持相对高位，居民消费分项同比仍在上升趋势中；行业开工率同比涨幅多数扩大，投资需求活跃度有小幅抬升，最终GDP跟踪指数继续上升。上周重要事件点评：(1)法国总统马克龙于4月5日至7日对我国进行国事访问，欧盟委员会主席冯德莱恩也于同期访华。当前地缘政治问题迭出，欧美国家衰退风险加剧，我国出口承压。加强中法、中欧合作交流有助于维护世界和平稳定，促进共同发展繁荣，也一定程度有助于稳定我国外贸基本盘。(2)央行一季度调查问卷发布，居民储蓄倾向回落，但幅度有限。今年一季度倾向于“更多储蓄”的居民占58%，比上季减少3.8个百分点。实际上居民储蓄倾向虽然初步缓解，但储蓄意愿仍处于相对高位，而居民消费意愿也仅仅提升0.4个百分点。指向今年的消费增长更多可能是一种低基数因素带来的“修复式”反弹，汽车、手机等耐用品可能增长乏力。(3)4月3日，OPEC+部长级会议召开，宣布减产165.7万桶/日，国际油价暴涨。但是一方面，减产计划执行有待观察。因为OPEC+2022年10月/日的计划并未完全实现。另一方面，OPEC+减产计划是从5月份开始，而我们认为二季度美国经济可能开启衰退，可能抵消减产的影响。近期观点重述：(1)美国货币政策：美联储降息时点可能在5月或6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。(2)中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿，但1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发力。(3)国内货币政策：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。作者分析师蒋飞分析师李相龙联系人仝垚炜联系人贺昕煜相关研究济研究*周报P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 2 图表目录 济研究*周报P.3请仔细阅读本报告末页声明 济研究*周报P.4请仔细阅读本报告末页声明1.上周市场数据回顾增持图表1：美元兑人民币汇率走势图表2：CFETS人民币汇率指数730962022-042022-072022-102023-012023-04CFETS人民币汇率指数98963692022-12利率债济研究*周报P.5请仔细阅读本报告末页声明图表3：公开市场投放量、回笼量和净投放量图表4：逆回购利率和回购定盘利率开市场操作:货币回笼中国:公开市场操作:货币投放0中国:公开市场操作:货币净投放(右轴)(15,000)2023/4/72023/3/172023/2/242023/2/3率:7天天7天(FR007)2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-03P为-167BP和-63BP)。图表5：中美利率走势BP右轴)LIBOR:美元:6月Shibor:6月65432102019-07-172020-02-172020-09-172021-04-172021-11-172022-06-172023-01-170期限利差方面，中债期限利差收窄，美债期限利差倒挂程度持稳。中债两年期收益率于PP图表6：各期限中债收益率走势图表7：各期限美债收益率走势涨跌幅(BP，右轴)0864203月31日涨跌幅(BP，右轴)4月7日3月31日(9)(9)(11)(9)502.01.00.0 3个月1年2年3年5年10年济研究*周报P.6请仔细阅读本报告末页声明基本面转弱、降息预期再起有关。这符合我们在《二季度债券配置月报》的提示，当前国内温和复苏，海外风险加剧，央行呵护流动性的态度短期内不改，短端利率在流动性充裕状态下或有震荡下行可能，长端利率在二季度经济温和复苏预期以及降息空间犹存可转债场方面：建龙限为6图表8：上周可转债发行简称代码发行起始日发行期限上市地点发行规模(亿)正股名称发行人行业(二级)发行人省份道氏转02123190.SZ2023-04-07.00深圳.00道氏技术材料Ⅱ广东省晓鸣转债123189.SZ2023-04-06.00深圳29晓鸣股份食品、饮料与烟草宁夏回族自治区水羊转债123188.SZ2023-04-04.00深圳.95水羊股份家庭与个人用品湖南省超达转债2023-04-04.00深圳4.69超达装备汽车与汽车零部件江苏省113669.SH2023-04-04.00上海景旺电子技术硬件与设备广东省图表9：下周转债日历网上申购代码简称2023/4/102023/4/112023/4/122023/4/132023/4/14星期一星期二星期三星期四星期五8366654890710857096770409平煤转债亚康转债晓鸣转债道氏转02上市中签结果中签率上市上市中签结果70918智尚转债东配售中签率中签结果120韵达转债原股东股权登记中签率中签结果二级市场方面：济研究*周报P.7请仔细阅读本报告末页声明图表10：万得全A成交A日千元万得全A日点 60402004042022-062022-082022-102022-122023-02上证转债上涨0.74%。万得可转债等权指数上涨1.11%，万得可转债加权指数上涨较前图表11：转债涨幅1.10%0.98%1.10%0.98%中证转债深证转债上证转债万得可转债等权指数万得可转债加权指数上周有28个行业的转债最终收涨，其中国防军工、机械设备和电子行业涨幅分别为转。普P.8请仔细阅读本报告末页声明大中城市商品房销售面积环比下滑，同比回落，表明房地产仍在调整期。我们认为，国处于温和复苏，离强复苏还有一定差距，股市缺乏牛市基础，还是以结构性行情图表12：上周股市指数表现2023-04-072023-03-31涨跌幅道琼斯工业平均指数33,485.2933,274.150.63%纳斯达克指数12,087.9612,221.91标准普尔500指数4,105.024,109.31-0.10%法国CAC40指数7,324.757,322.390.03%伦敦金融时报100指数7,741.567,631.741.44%德国DAX指数15,597.8915,628.84-0.20%日经225指数27,518.3128,041.48澳大利亚普通股指数7,412.007,373.300.52%恒生指数20,331.2020,400.11-0.34%韩国综合指数2,490.412,476.860.55%俄罗斯RTS967.111,006.43-3.91%沪深3004,123.284,050.931.79%上证指数3,327.653,272.861.67%深证成指11,967.7411,726.402.06%创业板指2,446.952,399.501.98%中证5006,464.476,339.821.97%荡下行。E。济研究*周报P.9请仔细阅读本报告末页声明图表13：国际油价&铜价走势期货收盘价(活跃):WTI原油:NYMEX期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘55510,0009,0008,0007,0004-06802-0242.上周经济数据回顾2.1.上周经济数据一览需求端看，地产销售与地铁出行环比均下降，同比涨幅回落但仍在相对高位，需求仍以0收窄比)。生产端看，行业开工率环比、同比涨跌互现。4月9日当周，唐山钢厂高炉开工率为济研究*周报P.10P.10长城证券中国GDP跟踪指数GDP:不变价:当季同比长城证券中国GDP跟踪指数：长城证券中国GDP跟踪指数GDP:不变价:当季同比长城证券中国GDP跟踪指数：13周移动平均截至4月2日截至4月9日增速变化30大中城市商品房成交面积增速56.8%34.0%涨幅收窄22.8pct9城地铁日均客运量增速60.8%81.5%涨幅扩大20.7pct当周日均销量:乘用车:厂家零售3%--线螺采购量31.3%-5.5%降幅扩大36.9pct唐山高炉开工率涨幅收窄4.9pct汽车半钢胎开工率9.5%涨幅扩大11.4pct螺纹钢:主要钢厂开工率-9.6%-11.6%降幅扩大2pct石油沥青装置开工率50.4%涨幅扩大0.4pctSCFI：综合指数-78.8%降幅收窄1.3pct菜篮子产品批发价格200指数-5.0%-5.9%降幅扩大0.9pct平均批发价:猪肉8.7%涨幅收窄2.1pctP4月9日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为7.75。上周地产销售与地铁出行量环比明显回落，但低基数影响同比仍维持相对高位，居民消费分项同比仍在上升趋势中；行图表15：4月9日当周长城证券中国GDP跟踪指数继续回升502019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072.3.关键经济指标预测图表16：关键经济指标预(2023年3月为2023年二季度展望报告预测值)单位(%)2社会消费品零售总社会消费品零售总额.0工业增加值出口总值(美元出口总值(美元)-9.9-6.8商品房销售面积累计增速-24.3---3.6-1.4房房地产投资累计增速-5.7-4.8制造业投资累计增速9.1--8.17.9基基建投资(不含电力)投资累计增速.4.0固定资产投资累计增速5.1--5.54.6济研究*周报P.11P.112.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%%%同比CPI同比-0.7-0.8-2.53.近期重要事件点评3.1.马克龙访华，中法合作深化疗物资、疫苗)以及能源、投资和可持续发展等领域改善企业合作准入、另外也要继续加强服务贸易往来、加强农业农食等市场开放、继续开展航空工业合作特别是空客天津明同时提出，为实现能源体系低碳转型的共同愿望，中法两国在图表17：法国占中国出口/进口份额图表18：中国进出口增速2000200320002003200620092012201520182021同比根据法国中国工商会，法国是中国在欧盟的第三大贸易伙伴、第三大实际投资来源国和主持召开国务院常务会议，研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，提出“要想方设法稳中欧合作交流有助于维护世界和平稳定，促进共同发展繁荣，也一定程度有助于稳定我济研究*周报P.12P.12经济展望》中提示去年居民收入增加带来的消费潜力能否得到充分释放还存在较大的不费可能呈现线下餐饮、出行相关消费反弹力度较强，汽车、手机等耐用品增长乏力的结构分化特点。图表19：更多储蓄占比初步回落但仍处历史高位图表20：储户对未来房价预期投资占比2015-032016-082018-012019-062020-112022-04来房价预期:下降占比02015-032016-082018-012019-062020-112022-04季度地产持续回升，我们提示这一方面是前期降息等需求刺激政策的推动，另一方面是图表21：四月第一周30大中城市商品房成交面积明显回落30大中城市商品房成交面积(当周平均，万平方米)1002023202220212020201901-073-075-077-079-071-07认为今年房价仍在调整阶段，存在一定的下行压力，因此仍然需要维持一定的降息济研究*周报P.13P.13力度来对冲房价下行的压力。在此情形下，今年房贷实际利率可能维持在相对低位，由此测算今年地产销售面积同比或有望收窄至-4%以内，而房价同比也可能止跌，全年或3.3.OPEC+宣布减产，造成油价暴涨图表22：OPEC+减产计划国家减产计划(万桶/日)沙沙特阿拉伯伊拉克1阿拉伯科威特哈萨克斯坦阿尔及利亚4.8阿曼4.0加蓬8OPEC合计俄罗斯合计我们认为二季度美国经济可能开启衰退，因此需求下滑和减产计划可能同步开启，对油价的影响形成相互抵消的两股力量。我们认为，需求下滑是2023年国际油价的主导力图表23：OPEC原油产量产量:原油:欧佩克产量:原油:欧佩克:同比0)))30,00028,00026,00024,00022,0002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12P.14P.143.4.本周经济日历图表24：本周经济日历周一周二周三周四周五经济数据国内金融数据国内通胀数据美国通胀数据国内进出口数据重要会议4.近期观点重述4.1.关键政策预期(2)中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不3.8万亿，但1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发。4.2.上周报告汇总图表25：上周报告汇总2023/4/7四月可转债投资策略报告规模和数量都在峰值的顶端，目前转债估值任然处于历史的高位，通货膨胀短期内仍然在可控范围之内，对短期转债影响并不会很大。根据当前分析，我们在4月的长城证券可转债投资组合中主要还是选择高景气行业进行配置，并综合考虑正股的市盈率，PB，转股溢价率，基金持仓等综合因素，分别为新北转债、淳中转债、奥飞转债、卫宁转债，三花转债，风语转债，火炬转债，起帆转债。202023/4/6湖南经济分析报告——宏观经济专题报告湖南省作为中部“鱼米之乡”，综合经济实力居全国前十，民营经济发达，占GDP比重达70%。工程机械，轨道交通装备，航空动力产业全国领先，形成产业集群。近年来，湖南高技术制造业投资增速快，五大国际物流通道和集结中心的建设以及制造业基础推动近年来出口高增。十四五期间湖南将进一步大力发展战略新兴产业，力争到2025年总额破万亿元。但同时，湖南也具有与中部省份湖北类似的问题，如人口向外流失，老龄化程度高于全国，土地依赖度相对较高，财政自给率低，对中央的财政依赖度相对较高等。我们认为湖南具有发达的民营经济和独特的优势产业，十四五期间有望在巩固传统制造业的基础上加力发展新材料、新一代信息技术、新能源及智能网联汽车等战略新兴产业，有效控制对土地财政和中央转移支付的依赖，进一步提高人均GDP，实现经济高质量发展。P.15P.152023/4/4美国制造业和服务业进一步PMI20年4月和5月009年6月以来最低值。但非制造业PMI仍在高位，两者进一步分化。由于美国经济的结构性问题，当经济发生衰退时，可能快速转为危机，后续将有更多经济指标验证衰退，美联储二季度降息的可能性有所提升。欧元区延续之前趋势，制造业和服务业分化，但服务业涨幅更大，带动综合PMI回升并创10个月以来新高。我们认为，在结束加息周期前，都需要警惕欧美经济衰退的风险。4.3.长城证券债券组合指数走势图表26：长城证券债券组合指数2023/01/032023/01/242023/02/142023/03/072023/03/28 (具体请参考《二季度债券投资分析报告》)。图表27：长城证券4月债券投资组合(收益率取3月29日值)利率债信用债回购杠杆率3年期国开债收益率2.6898%3.6508%0.8264%权重40%0%%4.