《永安药业推荐》

永安药业推荐姜英2015年6月1编辑ppt2投资要点传统主业：公司是全球牛磺酸原料龙头，受制于牛磺酸行业需求放缓和价格疲软，以及环氧乙烷价格倒挂的影响，13年开始盈利下滑。判断目前牛磺酸原料药和环氧乙烷都已经处于价格底部，15年开始不会拖累业绩，预计牛磺酸15-16年收入增速5%和8%；环氧乙烷收入零增长。保健品业务，保健品预计15-17年收入6000万（自己品种3000万，健美生3000万）、1.3亿，2.5亿。考虑到今年健美生产品的贡献，按照汤臣倍健盈利能力，预计保健品业务今年有望盈亏平衡，明年健美生+永安康健老产品+新产品三轮驱动，销售收入有望快速放量。公司经营风格稳健，业绩拐点和转型逐步成熟，目前对股价诉求不强，从基本面角度和市值成长空间看成长空间较大。盈利预测与投资建议预计公司15-17年收入增速9.04%、14.54%和16.16%，净利润增速41.41%、39.29%和60.15%。目前市值43亿，公司经营风格稳健，业绩拐点和转型逐步成熟，目前对股价诉求不强，从基本面角度和市值成长空间看成长空间较大，建议买入，12个月目标价50元。风险分析牛磺酸和环氧乙烷价格波动；保健品文号获批进度不确定性；编辑ppt公司简介经营业绩传统主业永安康健业绩预测和投资建议目录编辑ppt公司简介永安药业2001年成立，2010年上市，主营牛磺酸、环氧乙烷、永安康健保健药业，是国内牛磺酸生产领域的龙头企业，公司牛磺酸产能占全国牛磺酸产能50%以上，全球40%以上。全球牛磺酸主要由中国和日本生产，欧洲和北美等地现在基本上不再生产牛磺酸。全世界牛磺酸总生产能力约为6万—7万吨，实际年产量为5万吨左右，其中中国产量为4万吨左右，日本仅有1万多吨。公司技术中心被认定为省级企业技术中心和湖北功能性食品添加剂工程技术研究中心。公司具有完善的质量控制体系，已通过ISO9001∶2000国际质量管理体系认证和HACCP体系认证，并获得了KOSHER国际犹太洁食认证证书和国际伊斯兰营养委员会HALAL清真认证证书。

股权结构子公司13-14年收入和利润（万）注册资本投资额13年收入14年收入13净利润14净利润永安康健药业11,00011,00013.761,058-1,030-1,475雅安农业投资(柬埔寨)1,9581,011304.76-134-218上海美深投资100编辑ppt5经营业绩公司上市以来营业收入持续增长，但是净利润一直在持续下滑，盈利能力13年大幅下滑，主要是由于环氧乙烷和牛磺酸下游产品项目发生亏损。公司目前牛磺酸产能为3.4万吨，去年产销量约为2.6万吨，能满足大部分市场需求。判断牛磺酸原料药和环氧乙烷都已经处于价格底部，今年开始不会拖累业绩，目前牛磺酸原料药毛利率仅26%，价格处于低位，再下跌的可能性不大。预计牛磺酸15-16年收入增速5%和8%；环氧乙烷零增长。15年一季度业绩增长200%，上半年同比下滑10%-60%，主要原因是14年一季度同期公司进行技术改造，实施节能降耗，并停产检修，牛磺酸产销量较低，但今年一季度产销量相对正常。编辑ppt6经营业绩14年公司分行业收入和毛利率情况牛磺酸价格上受制于原油价格推动的波动，供求双方不具备定价权利，由于生产牛磺酸所用的环氧乙烷、液碱等上游原料自2010年以来持续大幅上涨，使得牛磺酸的利润空间被压缩得几乎与成本持平。受全球经济放缓的影响，去年牛磺酸原料药全行业有所萎缩，但公司销量仍实现小幅增长，表明公司龙头地位在进一步巩固。环氧乙烷市场价格从2014年第四季度延续到2015年2月底的跌势，较大影响了公司在此期间接受牛磺酸销售订单的价格，其中部分订单有一些需要在第二季度交货，因此前期锁定的订单价格，在环氧乙烷市场价格回升时，会压缩产品的盈利空间。环氧乙烷价格的回升会部分传导至牛磺酸的市场价格。虽然目前牛磺酸市场价格有所回升，但不会有较大的反弹。公司1-6月归属上市公司的股东净利润同比下滑是因为牛磺酸销售价格同比下滑，环氧乙烷项目及保健产品将持续亏损。编辑ppt7传统主业——牛磺酸&环氧乙烷牛磺酸应用于医药、奶粉、食品添加剂、饲料及表面活性剂、增白剂等领域。牛磺酸生理和药理活性：（1）能调节神经组织兴奋性，有解热、镇静、镇痛、抗炎、抗风湿、抗惊厥等作用；（2）能增强心肌收缩力；（3）促进脂类物质的消化吸收，降低血胆固醇；（4）可促使胆汁分泌，有利胆保肝及解毒作用；（5）可提高机体非特异性免疫功能。牛磺酸主要的需求国是在欧美各国及日本，发达国家牛磺酸的消费结构大致为食品添加剂和营养保健品占98.7%，药品占0.6%，其他占0.7%，并开始扩展到农业、水产业和化学工业等领域。美国、日本等国家已经明文规定，婴幼儿以及儿童食品中必须添加牛磺酸。在日本儿童用牛磺酸人均年消费量在500克以上。2014年牛磺酸全球市场总体需求量下滑，行业内竞争加剧，牛磺酸销售价格持续下行，但公司牛磺酸产销量逆势增加，增长比例均在8%以上。环氧乙烷经过13年大跌目前企稳回升，永安拥有4万吨环氧乙烷产能，去年年报显示收入占比为33%。公司的环氧乙烷1/3自用（生产牛磺酸），2/3外售，近年由于石油价格下跌，导致环氧乙烷价格倒挂，因此去年环氧乙烷业务毛利润就亏损1800万元。今年1季度由于价格过低而停产1个多月，但3月份已经复产，预计今年环氧乙烷价格倒挂不会进一步扩大。从行业产能来看，截至去年底，环氧乙烷总产能约为505.7万吨，相比2013年增长较多，但2015年新增产能较少，推动市场供需格局改善。编辑ppt8永安康健——自有保健品全资子公司永安康健药业有限公司创立于2007年，产品主要以保健食品为主，有玛咖片、蓝莓叶黄素酯片、百思博片、益生菌系列，代餐粉系列等。作为未来战略转型的重点，2013年底获得保健食品GMP证书，2014年正式开始销售运营，在天猫和京东都有专卖店，去年实现收入1058万元，净利润亏损1475万元。永安康健自身已有数十个品种，但暂无保字号批文，以食品形式销售，广告宣传受限。目前在申报的保字号产品有13个截至2014年12月31日，永安康健总资产为126,748,993.03元，净资产为84,087,734.29元，14年公司实现营业收入10,580,532.10元,实现净利润-14,750,509.60元。编辑ppt9永安康健——代理健美生&跨境电商加拿大健美生（Jamieson）是有90多年历史的加拿大健康食品第一品牌和世界三大维生素营养保健品企业之一，是加拿大历史最悠久、规模最大的维生素矿物质、草本营养素等膳食补充剂和营养食品制造商，主要销售区域在加拿大和欧洲，收入约3亿美元，净利润约3000万美元。2014年自然人张喆获得其国内代理权，虽然有1000万元左右销售，但运营资金有限，难以做大。今年1月子公司永安康健与张喆共同设立上海美深投资（分别持股85%和15%），取得加拿大健美生在国内的独家代理权。目前永安康健正积极梳理渠道，并且开始在天猫国际、京东、唯品会等网站销售健美生产品。由于健美生产品海关清关时间较长，公司正在保税区、自贸区等地建立仓库，加快通关速度。编辑ppt10盈利预测预计牛磺酸15-16年收入增速5%和10%；环氧乙烷收入零增长；保健品预计15-17年收入6000万（自己品种3000万，健美生3000万）、1.3亿，2.5亿。（百万）201320142015E2016E2017E牛磺酸收入418.3420.6441.6485.7524.6YOY-11%1%5%10%8%成本312.7310.3325.8354.6377.7毛利105.6110.3115.8131.1146.9毛利率(%)25.2%26.2%26.2%27.0%28.0%环氧乙烷收入94.7214.6214.6214.6214.6YOY127%0%0%0%成本116.4232.9232.9225.3214.6毛利-21.7-18.4-18.4-10.70.0毛利率(%)-22.9%-8.6%-8.6%-5.0%0.0%其他收入6.421.760132.0250.8YOY448%241%177%120%90%成本5.312.827.055.487.8毛利1.18.933.076.6163.0毛利率(%)17.0%41.2%55.0%58.0%65.0%分产品收入预测编辑ppt11盈利预测(百万）2012201320142015E2016E2017E营业收入471523658718834992

12.87%11.05%25.96%9.04%16.22%18.94%营业利润9022335074128

15.18%-75.04%45.99%52.01%48.60%73.51%归属母公司净利润7523324564105

8.01%-69.47%37.88%41.41%41.63%65.77%EPS（摊薄）0.400.120.170.240.340.56公司传统主业牛磺酸和环氧乙烷价格稳定回升，不再拖累业绩；保健品经过两年积累15年预计盈亏平衡，申报产品获保健品批号后在宣传和渠道上会更积极；看好独家代理加拿大健美生，预计16年开始快速增长，后续收入做大后不排除股权收购（目前摩根大通控股），公司目前正在积极寻找国外其他公司合作或代理保健品，丰富产品线。公司实际控制人是董事长陈勇持股比例26.38%，上市时高管部分离职，目前多数高管（包括子公司永安康健的高管）也没有股权，判断永安康健子公司今年盈亏平衡，预计对高管做激励在今年底或明年。预计公司15-17年收入增速9.04%、14.54%和16.16%，净利润增速41.41%、39.29%和60.15%。目前市值43亿，公司经营风格稳健，业绩拐点和转型逐步成熟，目前对股价诉求不强，从基本面角度和市值成长空间看成长空间较大，建议买入，12个月目标价50元。盈利预测编辑ppt12盈利预测（百万）20142015E2016E2017E营业收入658718834992营业成本557587637682营业税金及附加3334营业费用303975124管理费用40445060财务费用-1-2-2-2资产减值损失9999投资公允价值变动收益0000投资净收益12121212营业利润335074128营业外收入6666营业外支出2222利润总额375478133所得税581220净利润324667113少数股东损益0138归属母公司净利润324564105EBITDA85113135188EPS（摊