期中文老师8月22日开课讲义及作业专帖

个既定基础计算得出的一系列百分比，即进行同比式分析法(common-sizeysis)，由此所形成的财务报表被称为同比式财务报表(common-sizefinancial利的，但却可以比较毛利率。横向分析(horizontalysis)是将不同期间的财务数据与某一基准年度(baseyear)的财务数据进行百分比比较，它可以协助管理者一般经营费用（合计ABC公司利润表（纵向分析一般经营费用（合计在纵向分析中，销售收入作为基准，即设定为100%，并将收入以下的项目与基准进行百分比比较。20X165%等于将当年的销货成本的绝对值除以该期的总销售收入。它表示了，20X1年销货成本占到总收入65%。20X38.41%，即该期的净销售利润率为和经营费用占总收入的下降。ABC公司利润表（横向分析一般经营费用（合计在横向分析中，20X1年作为基准年度，将20X2年和20X3年的各20X2年的毛利金额$34,20020X1年的毛利额$35,000。根据横向分析的结果，ABC3年内的净收益是处于上升趋势，虽然销售额和毛利额ABC3年的资产负债表。根据基本的财务数据，我们进行纵向项目ABC公司资产负债表（纵向分析项目ABC公司资产负债表（横向分析项目普通股在横向分析中，20X1年作为基准，将20X2、20X3的项目与基准年比较(相除)20X220X1105%20X320X1净营运资本=流动资产–流动负 入一个相对值来进行判断。这个相对值就是流动比率(currentratio)。

(acid-test(orquick)ratio)来衡量企业的流动性。酸性测试比率现金有

(cashratio)现金

用现金流比率(cashflowratio)。

即净流动资产的金额。净营运资本比率(networkingcapitalratio)意在表示，最

大的转换在企业的财务中也会出现，即企业经营活动中的杠杆效应。杠杆经营成本，2）通过的方式融资，因此，我们就会两种不同的杠杆，即经营入一定金额的固定成本来维持日常的营业。那么经营杠杆(operationalleverage)化指标就是经营杠杆系数。据此，我们可以为经营杠杆系数(degreeofoperationalleverage,DOL)下这样一个定义：当销售量发生百分之一的变化时，

DOL

经营性收益1

2个结论，1)固定成本是产生经营杠杆的原因；2)1的21我们在章节2.1将会知道风险就是波动幅度或者不确定性。在解读2.6这两者结合起来，我们就能得出另一个风险的概念–经营风险。经营风险A要大得多，因为作为一家发电企业，AB的收但是如果它选择100%的权益融资，则该企业就不会有财务杠杆。因此，财务杠杆并不是每家企业所固有的，而是可以选择的。财务杠杆(financialleverage)是指，企业以固定成本的方式融资，其主要意图就是为了给股东带来的收益。因为如果企业以10%成本债券，然后将投入收益率为20%的项目，那波动会引起每股收益成倍地变化。由此我们可以得出财务杠杆系数(degreeoffinancialleverage,DFL)1%的变化所能引起的每DFL每股收益变化百分比

DFL 经营性收益

DFL 经营性收益利息费用优先股息/(1税率

出是产生财务杠杆的原因；2）1的前提下，经营性收益的变化是每股收每股每股收益杆系数大，企业的财务风险也大。财务风险(financialrisk)指的是由于企业举债现在，将销售收入的变化两步放大为更大的每股收益的变化。总杠杆(totalleverage)指的是企业投入固定的经营成本并通过的方式融资。用来衡量企业DTL每股收益变化百分比

DTLDOLDTL 经营性收益利息费用优先股息/(1税率

险。企业总风险(totalfirmrisk)是指由于收入变化所的每股收益的波动性，风险的前提下，经营杠杆较高的企业就不适合采用的方式获取，因为收(solvency)，即企业偿付到期的能力，特别是财务杠杆。因为相对于资产而(debttototalassetratio)

equityratio)和长期负债与权益比(long-termdebttoequityratio)来确定企业长

结构，但后者能更为精确地表示资本结构。因为严格意义上，资本结构中的

作为利息保障倍数的一个扩展，固定费用偿付率(fixedchargecoverage

固定费用偿付比(cashflowtofixedcharge)。经营性现金流固定费用=+

好。最常见的周转率包括应收账款周转率/天数和存货周转率/天数。由于应收账一家企业在进行赊销(salesonaccount)之后就会未来的现金流入持有一定的求偿权(claim)。在财务报表上，这些求偿权绝大多数是以应收账款(accountsreceivable)表示的，当然也可以是(notesreceivable)。在既定的信用政以称为账期(collectionperiod)。收账款周转率是在衡量企业的收账速度，那么应收账款周转天数(days’salesin 式中，平均应收账款总值=应收账款期初余额应收账款期末余额2 365/360

12月31日结束1个财年，则称该企业使用的是日(calendaryear)；如果企业却又是以1年为计量单位的，所以此类企业的应收周转率可能会被低估似，存货的管理指标也可以分为周转率和周转天数。存货周转率(inventory在存货中的就越少。存货周转天数(days’salesininventory)是指企业持有存周转天数是存货管理的2个面，它们之间应该是反比的关系，即周转率越高=存货期初余额存货期末余额2 365

离实际情况，所以在这组指标时应该充分这些因素。在一段时间内，企业支付其供应商货款的速度。应付账款周转天数(days’purchasesinpayable)表示了企业从赊购到付款的天数，即短期融资的期限。应付账款周转率

式中，平均应付账款=应付账款期初余额应付账款期末余额2

这些指标综合在一起来评估企业的经营情况。经营周期(operatingcycle)是指从隔。现金周期(cashcycle)是指从为采购支付现金到收回由于销售商品或服务所产生的应收账款所需要的时间，也被称为现金循环周期(cashconversioncycle)。经营周期=应收账款周转天数+存货周转天 现金周期=经营周期–应付账款周转天 转率(fixed-assetsturnover)是通过产生的销售金额来衡量了企业有效使用其不动 =总资产期初余额总资产期末余额2

式中，平均固定资产净值=固定资产净值期初余额固定资产净值期末余额2 损益表上最简单的能力指标就是毛利(grossprofit)，其相对于收入所产生的百分比就是毛利率(grossprofitmarginpercentage)。

能力的第二个层级就是经营性毛利(operatingprofit/operating 即由企业日常经营活动(operatingactivities)所产生的收益，它与收入的相对关系经营性毛利率毛利-销售费用

经营性毛利率取决于产品或服务的单位售价与将该产品或服务推广到市场经ET)。到了息税折旧及摊销前收益(earningsbeforeinterest,taxes,depreciation,andamortization,EBITDA)。

息税前收益折旧费用

在损益表上最级的用来衡量企业能力的指标就是净利润(net以及其用来衡量$1销售收入所能产生净收益的销售净利率(netprofitmargin)

一般而言该比率越高越好，但行业内的竞争实力、经济状况、的使用和能存在着固定部分。因此，在CMA考试中，须识别出在那些固定的销售和用对销售净利率的影响。报率(Returnonassets,ROA)。

=总资产期初余额总资产期末余额22个比率：销售净利率(netprofitmargin的能力。这种分析方式被称为杜邦分析法(DuPontysis)。

=销售净利率×总资产周率利润的方式：1)销售净利润与销售的关系被称为销售净利率，用来评估公司相对于销售的净能力；2)销售与平均资产的关系被称为总资产周转率，用来如果我们把利润与所有者权益联系起来，就可以得到权益回报率(returnonequity,ROE)，即评估对于普通股股东和优先股股东的回报。

=所有者权益期初余额所有者权益期末余额2通过杜邦分析法将权益回报率分解成3个指标：销售净利率(netprofitmarginpercentage)、总资产周转率(totalassetturnover)和权益乘数(equitymultiplier)。

销售额

=销售净利率×总资产周转率×权益乘 3个因素：1)评价企业销售能力的销售净利率；2)评估企业资产使用效率的总资产周转率；3)判断企业风险的权益乘数。因此，提高企业的能力、效率和风险都权益回报率 资产回报率×权益乘 带来的收益。1.2.34只是在总体上描述了对所有股东的回报，但是对企业而言，实质性的所有者是普通股股东，因此，我们还是需要通过计算普通股权益回报率(returnoncommonshareholdersequityROCE)来关注对于普通股股东的回报。

=×优先股的股息率；普通股所有者权益=所有者权益账面总额–优先股的账面总额。可持续增长率(sustainablegrowthrate)是指在没有任何外部融资的情况下，可持续权益增长率=(1–股息支付率)×权益回报

可持续增长率认为，在纯粹内部增长的模式下，企业的发展速度取决于2投资者可以将市价与每股账面值进行比较然后得出市值与面值,

每价每价

条件不变时，如果市净率偏低，说明的价格被低估了，其投资价值就较高；如果市净率上升，说明投资者看好该只每股账面值(bookvaluepershare)显示了普通股股东权益与在外流通普通除了市净率，投资者还一定会关注某只的市盈率(price-to-earnings,P/Eratio)，这也是股评家们一直挂在嘴边的一个指标，它将市价与每股收益结

每价每价

味着的出现。同样，在CMA考试中，市净率也往往被用来推算股价。市盈率的倒数被称为收益率(earningsyieldE/Pratio)每价每价

每股预期的正常收益，即投资者投入$1 每价股息率每价

市价与息税折旧及摊销前收益比(price/EBITDAratio)在衡量业绩时剔除了利息、、折旧和摊销的影响，使之成为更好的经营业绩的指标。

每价每价

净收益-优先股股

(weighted-averagenumberofsharesoutstanding)并不是企业在资产负债表日那天实际在外流通的。(weighted-averagenumberofsharesoutstanding)构成了需要报告的每股收益的例来掌握在外流通约当股数的计算。ABC公司今年普通股权益的变化情况1141711111231ABC公司用于计算每股收益的在外流通普通股数量平均值的计算如下量；占到一年的指的是，某一流通总量在12个月中的占比，比如90,000股33/12；股数即为“流通股数”与占到一年的的乘积。最后一行的平均值就是将股数的合计值。的的11日-4141日-7171日-111111日-1231在外流通普通股数量的平均在计算在外流通普通股数量的平均值时，若有股息(stockdividends)或分割(stocksplits)，公司就需要重新计算(restate)在股息或分割的量(具体内容，请参见2.3.3)。ABC公司今年普通股权益的变化情况如下所示：113161 60,000 股息1111231ABC公司用于计算每股收益的在外流通普通股数量 所示。由于ABC公司在6月1日了股息， 股息而调整1月1日到6月1日在外流通的普通股数，这样可以使，实际流通的总乘以“1加上股息率”。比如1月1日-3月1日的流通总量为100,000，其股数为100,000×(1+50%)×(2/12)=25,00011日-3131日-6161日-111111日-1231分割的处理方式与股息一样。XYZ公司今年普通股权益的变化情115171额外300,00012311231XYZ公司用于计算每股收益的在外流通普通股数量平均值的计算如下1171将原来实际流通的总乘以“拆分率”。比如5月1日-7月1日的股150,000，其股数为150,00032/1275,000。在上述表格中，XYZ公司在12月31日为了融资而增发了，但是在计算平均的股数时，应该这50,000股，因为这些并没有在当期年度内流通。的的11日-5151日-7171日-1231在外流通普通股股数的平均算该年度在外流通普通股数量的平均值。比如，ABC公司在20X2年1月内，即重新计算20X2125日之前的普通股流通数量。潜在影响。稀释后每股收益(dilutedEPS)的计算类似于基本每股收益的计算。两在影响，即可转换的影响和和认股权证的影响。可转换(convertiblesecurities)意味着，持有人在转换时，公司需要将可转换转(债券或优先股)换成普通股。公司在衡量这些潜在转换对于每股(分子)和在外流通普通股数量的平均值(分母)进行调整。我们通过以下的案例来掌握如果已转换法。ABC公司当期的净收益为该公司了两种可转换债券。去年以$100了年利为6%的可转换成20,000股普通股的债券(合计为$1,000,000)。今年4月1日以$100了年利为10%的可转换成32,000股普通股的债券(合计为$1,000,000)。税率为40%。6%的债券($60,0001-10%的债券($100,0009/12×[1-在外流通普通股股数的平均加：假定的股10%的债券(在4月1日日转换；9/12×对稀释性进行调整后的平均股基本每股收益($210,000稀释每股收益($291,000券的利息。但是GAAP却要求我们这些可转换债券在当期已经全部转换成调整分子是必须加回可转换债券的税后利息。此外，对于在．的可转换债券(10%的债券)，其流通的时间并不是1年，所以必须考虑其时间上的权重，即案例中的9/12。最后，如果企业了可转换优先股，GAAP同样要求我们假定法(treasury-stockmethod)将这些权证及其约当包含在每股收益的计算中。该方法假设：1)和权证的行权时间都是在期初(或日)，而且公司将使用这些收入来普通股作为股；2)如果行权价格低于的市价，那在外流通普通股数量的平均值(分母)即可，因为增发普通股会使每股收益的我们还是通过案例来掌握股法的计算。XYZ公司当期的净收益为5,000股，的行权价格为$20。当期普通股平均股价为$28。与在外流通相关的平均股数使用收入回购的股($100,000÷行权后超过回购股(5,0003,571)–以$20的行权价格购入了5,000股普通股。基于此，XYZ公司会从持权人那里收到$100,000($20×5,000)，并用这笔钱从市场上回购一批普通股给行权的持么，XYZ公司可以回购的股数只有3,571股，因此，该公司必须额外再一定数量的普通股来完成持权人的行权。额外增发的普通股数量为1,429股，而 购价格($28)的不一致造成的，因此，我们可以利用这个关系来直接计算出增发 增发 1

行权价格转换的股 股 =

$20× $28 =不同的会计方法(accountingmethods)会在损益表上报告出不同的收益。比如，在采购价格上涨期间，后进先出法(LIFO)报告的收益比先进先出法(FIFO)每期的折旧费用是不同的。收益的质量往往与收益管理(earningmanagement)联即在业绩不好与业绩较好的年度之间或是未来年度与当期之间进行转移收益 eshifting)。披露激励(disclosureincentives)主要体现在管理层会为了个人的私利来对于财务报告的信息而言，不同的信息使用者会有不同的使用目的(differentneedsofdifferentusers)。通过分析企业过去和当前的财务状况，投资相应机构潜在的增长和能力。通过同比分析法(common-sizeysis)(具体内收账款）而交换商品和服务时，收入即已实现(realized)；2)当公司通过交换而(realizable)；3)当公司已大部分完成其为获得收入所代表的利益而必须完成的收入也可以在交付前进行确认，具体的方法包括：1)完工百分比法 pletionapproach)，即对于长期建筑合同，公司可以在全部完成其工程之前，根据其已完成工程的百分比来定期地确认收入；2)完工法(end-of-productionapproach)，即如果产品或其他资产可以在一个活跃的市场上回时，则该企业就得推迟收入的确认，具体的方法有：1)分期收款销售法(installment-salesmethod)，即在收款的过程中确认收入；2)成本回收会计处理些比率本身是无法揭示企业所的实际问题。而且，即使可以通过这些比粉饰太平(windowdressing)就成为了比率分析的另一项。对于经验不会计准则(FinancialAccountingStandardsBoard,FASB)提出了功能性货币(functionalcurrency)的概念，即实体经营环境的首要货币。例如，ABC是是XYZ的功能性货币，如果该公司主要是在英国开展业务；是XYZ的功能性货币，如果该公司主要的业务对象在其母公司所在的；欧元是XYZ的是海外子公司的功能性货币时，那么需要使用现行汇率法(currentratemethod)来折算外币余额，折算的调整报告在上。根据现行汇率在现行汇率法下，如果外币相对本币()升值，则在合并资产负债表中的权益(净资产)会增加，即正向折算调整(positivetranslationadjustment)；若外币相对本币()贬值，则在合并资产负债表中的权益(净资产)会减少，即负向折算调整(negativetranslationadjustment)。如果海外子公司的功能性货币是，那么必须使用时态法(temporalmethod)将币余额折算成，并在．．．中报告调整的利得和损失(remeasurementgainsandlosses)。根据时态法的规定，在海外子公司资产负债表上的资产和负债，其历史成本按照折算，以此来计算等同的历史成本；以现行或未来价值计量的资产和负债按折算，以此计算等同的现行价值，所以现金、有价、应收账款和大多数负债都是以现行或未来价值在时态法下，如果外币相对本币()升值，则在合并资产负债表中的权益(净资产)会减少，即负向折算调整；若外币相对本币()贬值，则在合并资产当一家企业有外贸业务时，它需要根据GAAP的要求采用两次法(two-transaction)来核算，即将“确认销售”和“收回账款”回作为天的即期汇率将外币兑换成。由于汇率的波动，在销售日可能收到的金额与在收款日实际收到的金额是不一样的。该差异源自于授予客户的外币赊销信用，此项差异作为外汇利得或损失(foreignexchangegainorloss)在损益表中即非合并子公司(non-consolidatedsubsidiary)。因此，母公司不必报告子公司的大量。企业建立一个特殊目的实体(special-purposeentity,SPE)是为了从事一些特负债，而只需要报告每期的租赁费用并在附注中对加以披露。附有追索权的应收账款(salesofreceivableswithrecourse)曾经也是表FASB要求企业都采用追溯调整法(retrospectiveaccountingchangeFASB认为会计估计变更是正常发生的修正和调整，是会计处理过程中出现的正常现象。对会计变更，不允许采用追溯调整法，而应使用未来适用法(prospectivereportingonchangesinaccountingestimates)。这就要求，公司不应当立即更正它们，即计算会计差错更正(errorscorrection)对以前年度的影响，并调整当期留存收益的期初余额。这种方法被称为以前年度调整(priorperiod会计准则要求企业必须以历史成本(historicalcost)和货币单位(monetaryunit)。比如，20X110,000个，销售的单价为$10，其总销售额和$3,400,000。在不考虑通胀因素时，ABC公司的名义销售额是逐年增长的，分20X13.33%20X29.67%20X0年作为基准年度，20X1年和 RDt(Pt1Pt

式中，R=收益率；Dt=第t期的股息；Pt=购入时的股价；Pt1=股比如：你了$100的。该向你支付了$7的股息，其股价并将1年后将会升至$106。收益（率）我们一般意义上把风险理解为损失或是坏事，但是经济学或公司中所说的风险(risk)指的是投资预期收益的波动幅度或不确定性；波动幅度越大，该资产接下来我们简单地介绍一些CMA考纲中所列举的风险。信贷风险(credit来确保实现由于信贷风险上升而要求获得的更高的收益率。债券的信贷风险通常是由专业的信贷机构，如标准普尔(Standard&Poor’s)、穆迪(Moody's)和惠誉国际(FitchGroup)等，来向投资者发布的。外汇风险(foreignexchangerisk)主要是由于在国际汇市上汇率的波动所引起的风险。比如，一家企业向法国出口商品，其应收账款是由欧元计价的。那么，当相对于欧元升值时，这家低由于汇率波动所造成的风险。利率风险(interestrisk)是指，由于市场的利率发生波动所造成的债券价格的波动；债券的价格波动幅度越大，该债券的利率风险也就越大。行业风险(industryrisk)是指由于某一行业的特质所 的对于该行业内企业的的影响。政治风险(politicalrisk)是指，由于 采取的政策及其措施对企业所造成的影响。这种影响在企业的直接海外投资(directforeign期望收益(expectedreturn)是指可能出现的收益与其发生概率（作为权重） nR(RiPi

式中，R期望收益；Ri=i种可能的股收益率；Pi=in=标准差(standarddeviation)是指一种衡量变量的分布偏离其中值程度的统n(n(RR)(P2ii式中，=Ri=iR=Pi=我们利用期望收益率来推算某项投资在一定概率分布的情况下可能获得的(Ri(RR)2 (0.03-0.024)2(0.13-0.024)2∑期望值=0.024，方差=0.006344，标准差 AB两个投资方案，期望收益率和标ABBA项目大，因BBA大，根据风险与收益呈正比这能根据一国整体的GDP依据人均GDP来判断该国的经济实力。因此，对离散系数(coefficientofvariation)是指概率分布的标准差与期望值的比率，衡量的是相对风险–每一单位期望值所承担的风险。CV R式中，=R=AB项目的离散系数分别为0.70.6。这就意味着，A项目的相对风险大于B项目。确定性等值(certaintyequivalent)是指一个确定的金额，该金额能够使决策者益为$30,000XYZABC公司提供一项有确定现金流的一年期存款计划。在投额相同的前提下，ABC要求能获得多少确定的现金流就能使它ABC的决策者是完全理性的，那么要求确定的现金决策只要求$15,000的确定现金流，那么他们是厌恶风险的决策者，因为他们可能更担心原来的投资计划只能给他们带来$10,000的现金流；如果要求的确定现金流为$40,000，则他们是偏好风险的，因为他们完全有可能乐观地盯上了那<=>的同时也会想办法尽可能地降低风险，那么投资分散化(investmentdiversification)就是一种有效降低风险的方式，也就是我们常说的“鸡蛋很好地说明了投资组合降低风险的过程。在同一时点上，ABAB组合收益的波动幅度就相对比较平缓了，其风险也就AABAB 总风险。系统风险(systematicrisk)（又称为市场风险(marketrisk)，不可分散(nondiversifiable)(unavoidable)的风险）是指由整体市场因素引起的等。非系统风险(unsystematicrisk)（(diversifiable)(avoidable)险。投资组合(portfolio)是指将分配在两个或两个以上的资产组合中。这样 RRj

R1W1R2W2Rn R=Rj=j项资产的期望收益率；Wj=项资产的投资；n=投资组合中资产的数量。 j,k(Rj,iRj)(Rk,iRk)(Pi

式中，Rj,iRkj=jki种可能的收益；RjRk=资==A资产的收益率上升时，B资产的收益率也在上升；如AB的协方差(A,B)A资产的收益率上升时，B下降。协方差的绝对值越大，2项资产收益变化的关联度就越强。就投资组合降, j j式中，j,k=jk之间的协方差；j和k=jk的标准差；-1≤r≤+1。2项资产(AB)AB的相关系数(r)等于+1(完全正相关)A的收益率上升时，B也上升，而且两者0r1正相关)A的收益率相关)A的收益率上升，B下降，而且两者能完全分布在一条斜率为负的直线之上；当-1r0负相关)A的收益率上升，B下降，但两者只能分布在一条斜率为负的直线两侧；r02.3为前两种情况，图2.4为后两种情况。A Ar= 0<r<A Ar=- -1<r<2项资产：AB2项资产的协方差和相RARB (RARA)(RBRB)(PiAB资产收益率之间的协方差(A,B)21.3256，A资产收益的标准差(A)6.488，B资产收益的标准差(B)3.882，AB---------2.1.2章节中，我们是通过资产收益的标准差来量化资产的风险。同样，投资组合的风险也是通过投资组合的标准差来识别的。CMA考试大纲只要求掌握包含2项资产的投资组合标准差的计算，所以我们给出相应的。p 式中，WA和WBAB资产在组合中投资占比；A和BAB资产收益率的标准差，rA,B=A资产和B资产收益率的相关系数。p 式中，WA和WBAB资产在组合中投资占比；A和BAB资产收益率的标准差，A,B=A资产和B资产收益率的协方差。接下来我们通过2.16来分析一下如何有效地降低投资组合的风险。2.1.4章节中，我们知道可以利用投资分散化来对冲单一资产的部分风险，而能须小于+1，因为相关系数等于+12项资产收益率变化的方向和幅r,AB+12.16σpW2WWW2WWW22 A A W

2项相关系数小于+1的资产，由这两项资小于相关资产标准差 平均值(pWAAWBB)RrA,B=-

rA,B=

ArA,B=RrA,B=R1 σ1σ2 资产收益率之间完全正相关rA,B=+1)是资组合标准差等于各资产标准差的平均值(pWAAWBB)的充分必要条件，所以当后者出现的时候，我们马上可以知道资产收益率之间是完全正相关。此外，如果pAB，那么我们可以直接得出A和B收益率之间是完全正相关，因为无论WA和WB为几，100%。因此，WAAWBB=WAA1-WA)AAp。资本-资产定价模型(capital-assetpricingmodel,CAPM)是一种描述风险与收益率加上这种的。Rj

(RmRf) 式中，Rj=普通股的预期收益率；Rf=无风险利率；Rm=收益率；j 系数；(RmRf)

市场（风险溢价；(RmRfj 下图中特征线的斜率所显示出的就是，即个股超额收益率的变化与市场组合 –3条特征线。大于1的特征线表示，当整体市场超额收益发生10%的波动，该特征线所代表10%的波动，即该股发生10%的波动，对应的超额收益的波动幅度一定小于10%，即该的个市场完全一致，即的系统风险与市场风险相同。+β+β>1.0激进型Aβ=β<1.0防御型–+–市场线是一条描述单个的期望收益率与系统风险之间的线性关系的直线，是资本-资产定价模型的图形表达形式。在下面的市场线图上，横轴是描述风险的值，纵轴用来描述收益率。由于市场线的斜率为正，所以收益率会随着值的增加而增加。当值为0时，所指向的收益率就是无风险的收益率，即国债的收益率；当值为1时，此时所对应的收益率就 预期 R

在估值理论中除了资本-CMA的考纲中提及：法玛(Fama)和奇(French)的3因素模型和定价模型。法玛和弗Rj0b1j(1b2j(2bnj(n的时候需要向潜在的投资者提供一些基本的信息：1）面值(parvalue)是指债券行债券的与真实性，监督债券方的经营状况，一旦方出现违约就会及时采取行动债券持有人的权利。此外，在公开债券时，债券的还包括了债券持有人利益的保护条款(protectivecovenants)。当债券方(FitchGroup)等，会向市场中的投资者给出他们的，让投资者了解债券的风险。债券方会要求这些机构对其新的进行，并在债券的持券；虚线以下的各个等级的是低于“投资等级的”。 Aa高信 A中上 Baa中 Ba带有投机成分 B一般缺少可投资性B Caa状况，可能违约CCC-CC完全投机CCD来的能力还是充满的不确定性，因此，债券持有人为了降低其风险会要求在款(negative-pledgeclause)是一种保护性条款，该条款企业以其资产向其他投资者要求的回报率，进而降低企业的融资成本。 ebond)是一种特殊的债券形式，因为方支付利息是以 偿付的利息会累积到下一期，而且通常过3年。收益债券的清偿顺序中仅抵押债券(mortgagebond)是一种企业提供财产担保的债券。如果公司抵押债券，这样就会出现第一抵押权(firstmortgage)和第二抵押权(second资产化(assetsecuritization)是指将能够产生稳定现金流的资产以债基金(sinkingfund)以确保每期收回特定数量的债券。由于偿债基金能够券(serialbonds)是指具有不同到期日的债券，所以系列债券投资者可以选择最适合自己的到日期。因此，这种类型的债券比具有相同到期日的债券资形式：投资者先以债券的形式为企业提供，同时还获得一项，在未来的某一时间段内，可以基于自己的意愿将债券转换成一定数量的。这种先债在CMA考试中，可转换债券会涉及到一些计算，具体的如下所示CR

==CVCR式中，CV=转换价值(conversionvalue)；CR=转换率；SP=市价PCCP

式中，PC=转换溢价(premiumofconversion)；CP=转换价格；SP=市价2.18中，转换价格是可转换债券之前已经确定好的，即债券持有人会以此价格购入，实质上就是购入的行权价格。转换率告诉债券持有人1份债券可以转换成几股。2.19中的转换价值表示了，1份债券转换成若干之后，这些的当期市值。2.20中，如果股价大于转换价格，则债券持有人一定会行使，把债券转换成，溢价归债券持有人；如果转购权证(warrant)。认股权证允许持有人在指定期限内按指定的交割价格普一项资产的价值取决于该资产能够给投资者带来的现金流及其投资者预期永久债券(perpetualbond)是指一种没有到期日的债券，投资者一旦持有了此PPVI

dP0债券的价格；PV=债券的面值；Ikd=债券PPVI%(PVIFAn)PV(PVIFn 式中，P=债券的价格；PV=债券的面值；I债券的票面利率；PVIFAn= 现率为k，n年期的年金现值系数；PVIFn=折现率为k，n kd=零息债券(zero-couponbond)的投资者以一个面值的价格购入该债券，在持dP0PV(PVIFk,n dP=债券的价格；PV=PVIFn=折现率为k，n =资者所能实现的预期收益率，即到期收益率(yieldtomaturity,YTM)。如果1：A10年，面值为$1,00010%，当期市价为$956，求解$956$100(PVIFA10)$1,000(PVIF $956$100(PVIFA10)$1,000(PVIF10) $956$100(PVIFA10)$1,000(PVIF10) 8%YTM$1,134$956

YTM8%

YTM8% 系用图形来表示的话，我们可以画出一条收益曲线(yieldcurve)。2.1.1中，我们可以发现债券的收益率与到期日是呈正相关的，即长期YTM>YTM=YTM<<=>PPVI%PVI%PVI% (1k (1k) (1k) PVI%不变的前提下，由于kd在分母上，所以kd上升（下降）10%BA的利率风险。此外，我们还直接A债券持有人在持有期内，每年年末都可以得到一定的现金B债券持有人必须等到债券到期才能拿到其应得的现金流。所以从债券持有人收到现金流的角度来说，AB债券的时间维度是不等的；AB企业可以通过久期套期保值(durationhedging)来降低利率波动所造成的风险。比如，ABC公司为其他企业提供10年期的融资服务，却是通过短期的方式获取优先股(preferredstock)是指一种有固定股息的，但股息的支付要由董事会决定。优先股一般具有以下特征：1）优先股的股息是固定的，方会以3）优先股在财产请求权方面优于普通股，但排在债券之后。PPV

p式中，P0优先股的价格；PV优先股的面值；R债券的票面利率；kp=优享受以下权利：1）收益权，普通股股东可以通过现金股息的形式公司的利润。但是普通股股息没有权利要求公司向其支付股息；2）索求权(claimright)，获得公司剩余的资产；3）优先权(pre-emptiveright)，现有的普通股股东有2个重要的概念需要明确。第一，普通股股数。额定股数(authorizedshares)是由公司章程中规定的，公司可以的最多普通股数量。已股数(issuedshares)是指，公司向资本市场已经的普通股总数。已股数并不一定等于当期实际在外流通的(outstandingshares)，因为公司可以回购并持有一部分自己已放行的普通股，即股(treasurystock)。因此，每期在外流通的股数等于已放行股数减去股数量。第二，普通股价值。面值(parvalue)是普通股的票面价值。但是普通股的价格并不一定就是面值，超过面值的部分被称为追加实缴资本(additionalpaid-incapital)。比如，$1面值的普通股，以$10的价格，那么在资产负债表上，$1计入普通股，$9计入追加实缴资本。普通股每股账面值(bookvaluepershare)是指在资产负债表上，所有者股账面值是财务会计的数据，不等同于普通股在资产市场上实际的价格。D(1 D(1 D(1P e (1k e==0P 0

(ke式中，P0普通股的价格；D1下一期每股现金股息；g==2.25是股息折现模型的基本形式，但是该模型的时间维度是无穷大，所以不利于计算，因此，通过等比数列无限前和的转换就能得到2.26。2.26只要求明确下一期股息就能计算出当期的股价。2.25和2.26必须假定所以在股息增长率不同的时候，我们需要综合利用2.25和2.26。比如：ABC220%，之后每年的股息增长率为20%，则该当期的价格应为多少？ABC有2个g，前2年为20%，之P

1 1k 1k 1k 1k P

ee 1k 1kee

(kePD1

2D33 P3010

1

r20%,g120%,g210%,D1D2D11g121.2D3D21g22.41.1PD42.641.12 r 2P22.42.6429.04

的，市场尤其自身的逻辑–信息驱动价格。我们在2.2.3章节中已经简要地介绍了金融衍生品(derivatives)、套期保值机指的是，利用金融衍生品来提高风险并从中。本节主要根据2.3考纲的要求来具体地解释远率互换和。我们来举例说明。A公司是一家种植棉花的企业。B公司是一家纺织企业。较大波动。作为方的A公司担心未来棉花的市场价格会走低，而作为收购方的B公司则担心未来棉价走高，因此，双方为了规避价格的不确定性，在今天签订了一个180天的远期合约，即6个月后，双方以$3,000/吨的远期价格(forwardprice)10,000吨棉花。那么当远期合约到期时，无论棉花的现货价格(spotprice)如何变化，A公司将以事先约定好的远期价格向B公司10,000吨棉花。也即是说，A公司在现在锁定了未来的收入，而B公司在现在锁定了到$3,050/A6个月后，棉价下降到$2,950/B公司签订远期合约也是不利的。遗憾的是，AB2在远期合约中，A公司作为方，主要担心价格下跌，即市场被做空，所以持有的是空头头寸(shortposition)；B公司作为收购方，主要担心价格上涨，即市场被做多，所以持有的是多头头寸(longposition)。除了远期合约之外，A公司和B公司还可以通过合约(futurescontract)进行套期保值，即A公司棉花的合约，B公司购入棉花的合约。虽然本质上，远期合约与合约都是套期保值的工具，但是前者在操作上与后者有明显的区别。首先，远期合约是双方进过协商之后自行签订的，但合约不需要双方碰面，而是在所(organizedexchange)进行的。所为合约提供了流动性；在合约中，B公司作为合约的购入方，可 短期国债。第三，合约有盯市操作(markedto 向所支付损失或从所收获 。比如，A公司了棉花的期货合约，价格为$3,000。第2天，棉花的 价格上涨到$3,010，那么方就会出现损失($3,010-$3,000)×10,000=$100,000，他就需要向所的保证金账户支付$100,000。第3天，棉价又下跌到$3,005，那么所则会向其保证金账户支付($3,005-$3,010)×10,000=$50,000。除了一般商品的合同之外，由于存在着未来利率走势的不确定性，企业风险。比如ABC公司需要在6个月后通过获取一笔，为了规避利率波动所产生的风险，ABC可以在今天利用利率合同来进行套期保值，即以约定的价格在6个月后短期国债。在到期日，如果利率上升，则国债价格下降。ABC以低价格购入国债，然后以约定的价格，从中获取的收益用来国债的亏损可以由融资成本的下降来弥补。利率合同的内在机制就是国债价格与市场利率呈反比（具体内容请参见2.3章节中的债券定价。国债上述的两家企业都可以通过利率互换(interestswap)的方式，将固定（浮动）的我们用一个简单的案例来进一步说明问题。ABC公司是一家金融公司，为客户提供消费，因此，它的现金流入会随着市场利率的波动而变化。ABC目前有一笔10年期$100,000,000的，7%的固定利率，每年固定的利息费用为$7,000,000。为了将利息费用与现金流入配比起来，ABC希望将固定的利息费用转换成浮动的利息。为了实现这一转换，ABC公司可以跟XYZ公司协商进行利息费用，希望将浮动的利息转变成本固定的。根据双方的协议，ABC每年以伦敦银行同业拆借利率(theLondonInterbankOfferedRate, LIBOR)外加50个基点向XYZ支付一笔浮动的金额而XYZ则以每年向ABC支付固定的$7,000,000。若第1年LIBOR为6%则ABC支付的金额为$100,000,000×6.5%=$6,500,000，支付$100,000,000×7.5%=$7,500,000，而收到的金额为$7,000,000-$500,000ABC公司每年还是向其债权人支付了$7,000,000的固定利息，ABC支付了$7,000,000固定的利息。而且这两家企业只比如，ABC是一家制造企业，产品主要向出口。XYZ是一家企业，主要从事贸易。ABC公司的收入是以日元计价的，而其成本主要都是以核算的。当对日元升值时，ABC的收入将会减少，进而影响到当期的利润。而XYZ公司正好处于相反的状态，如果日元相对于升值，XYZ将处于不利的地位。为了规避汇率波动的风险，ABCXYZ可以签订货币互换协议，以约定汇率进行日元和的交换。当然ABC和XYZ还可以采取其他的方式来管理汇率风险，具体内容将在2.8章节中详细介绍。(option)是指未来以一个固定的价格购入或一种资产的权利；能够购入资产的权利被称为看涨（也叫购入，能够资产的权利被称为看跌（也叫。固定的价格一般被称为行权价格(exerciseprice)，即那么投资者花钱购入某个标的资产（比如A）的看涨，主要是因为他看“多”这只，即A在未来有很大的升值空间。那么为了从中获利，他就应该在A股价上涨之前锁定未来购入A的成本。这就意味着，当A的资产的最高成本。我们来举例说明，投资者A从B处以$5的成本(optionpremium)购入了XYZ公司的看涨，行权价格为$50。当XYZ的价格上涨到$70时，A会行使其持有的看涨，即A可以花$50B处购入一张市值为$70的XYZ的，A最终的收益为$70-$50-$5=$15。处于对立面的B，其亏损为$50-$70+$5=-$15，因为B必须花$70从市场购入XYZ的，看涨持权人的行权条件股价>行权价格 看涨持权人的利润=股价–行权价格–的成本(2.28)看涨者的损失=行权价格–股价+的成本(2.29)看跌(putoption)是一种资产的权利，金融里面put的含义就是sell。那么投资者花钱购入某个标的资产（比如B）看跌，主要是因为他看“空”这只，即B在未来很有可能下跌。那么为了从中获利，他就应该在B股价下跌之前锁定未来B而能获取的收入。这就意味着，当B的股价大幅下降时，该投资者就能以一个较低的市价（成本）购入该，然后再以更高的行权价格（收入）。因此，看跌的本质就是锁定未来出XY处以$5的期权成本购入了ABC公司的看跌，行权价格为$50。当ABC的价格下跌到$30时，X会行使其持有的看跌，即X可以花$30从市场购入ABC的，然后以$50的价格给Y，X最终的收益为$50$30$5$15Y，其亏损为$30$50+的成本，$5；Y的收益就是$5。这样我们就可以对看涨的计算看跌持权人的行权条件股价<行权价格 看跌持权人的利润=行权价格–股价–的成本(2.31)看跌者的损失=股价–行权价格+的成本(2.32)应于A和B，行权价格都是$50。A价格波动区间为$40到$60，市价涨至$60($70),B($70-$50)比A($60-$50)的价值更大。看涨的价值必定不能低于期限较短的其他同类的价值。一份9个月到期，另一个6个月到期。9个月到期的与6个到期的有相同的权利，但前者还有3个月才会行权，那么其标的资产价格变化的可能就越多。所以9个月到期的价值不可能更低，而是会更高。因此，离到期日越远，的价行权价格对于不同的，其意义是不同的。对于看涨持权人而言，行权价格是其成本，因为看涨是允许持权人以行权价格购入某一资产，那么行权价格（成本）越高，看涨的价值就越低。对于看跌持权人而言，行权 于看 价购入资产，然后以更高的行权价格该项资产，那么资产市价（成本）越高，看跌的价值也就越低。以投资者为了规避股价下跌所造成的风险可以该的看跌来对冲风险。比如，投资者A以$50了XYZ公司的，同时还可以XYZ价涨到$60A会放弃看跌，而是从上涨的股价中获利收益；如果股价跌至$40A会行使看跌，他至少可以拿回$50A的这种“购入及其相应的看跌”的投资策略被称为保护性看跌成本时，实现。这种策略实质上等于A给XYZ的卖了，未来XYZ的股价无论跌得多惨，他都能通过看跌拿回购入的成本，即$50。A的保护性看跌的效果，投资者B的看涨（为了简化问题，我们忽略的成本行权价格为$50。同时，的股价升至$60B就可以过行使其持有的看涨，以$50的价格从的方出购入XYZ的，然后再以$60的市价获利；如果股价跌至$40，那么B会放弃看涨，但是可以在零息债券到期时拿到$50。这种看涨和B在股价低于$50时，有恒定的$50现金流入；股价超过行权价格时，实现。购入

购入

这种关系被称为权平价(put-callparity)，是最基本的关系之一。它表明有2种方式可以让投资者通过 来实现保底和的方式：1）购入及其相应的看跌，2）购入看涨 和零息债券。这2种投资策略无需同时因为2个策略的收益是完全一致的，那么它们的成本必然也是一致，否则就会出

如果我们把等式2.33做一个变体，将购入看跌移到等式的左边，就能购 购 看跌看

式中，任何一项移动到等式另外一端，即从购入变成2.35能够给我们带来什么新的结果。比如投资者A以$50购入XYZ，同时从B处购入XYZ的看跌并向CXYZ的看涨（行权价格都是$50；为了简便，我们忽略权证的成本，则当股价分别为$60和$40时，投资者的收益情况如何？的行权价格，C会向A行使所持有的看涨，则A必须将市值为$60的给C并获取C支付的$50。投资者A保本。若股价为$40，C会放弃所持有的看涨，但因为$40的股价低于$50的行权价格，A会向B行使所持有的看跌，则A可以将市值为$40的给B并获取B支付的$50。投资者A保本。资本成本(costofcapital)是指提供者的预期率。比如，A向B预期，而同时还是A的资本成本。因此，资本成本是站在投资者的角度来定义的。一家企业可能会使用、优先股和普通股来获取，那么将这些融资方式的成本综合在一起就成了企业综合的资本成本。本节讨论、优先股和普通股的资本成本，及其三者综合在一起的平均的资本成本。 2种利率，一个是债券契约中标明的票面利率，另一个是到期收益率。根据资本成本的定义，债券（务）的成本(costofdebt)应该是到期收益率，而不是票面利券的显性成本可以通过求解其到期收益率的方式获得（221。P

PVI% 0

nn利率（已知）n=kd=债券的到期收益率（未知。nnkikd(1 根据2.38，我们可知，由于债券的利息可以抵税，而回馈股东的股息都方式。此外，2.37表述的是融资现至债券到期赎回这段时间内的融资优先股成本(costofpreferredstock)是指优先股股东的预期率。在2.2.2 PV pp式中，kp=优先股的融资成本；PV=优先股的面值；R=优先股的价格；F=优先股的成本根据税法，公司投资者70%的优先股股息收入可以免征所得税。这意味着鼓励企业对其他企业进行优先股权的投资。由于投资者的投资成指称普通股，所以权益成本(costofequity)就是普通股股东的预期率。就权的钱就意味着通过权益来获取 益。投入的就是购入 的价格。历史收益率法的就是2.1.1章节 RDt(Pt1Pt)险与收益之间的关系，即只要我们能计算出某一的风险（系数，就能算出该在均衡市场中的预期回报率。有关于该模型的具体内容，请参见2.1.6章节中相关内容及其

Rj

(RmRfj2.3.2章节中，我们已经介绍了普通股的定价模型。该模型的原理就是将票的价格，即2.25和2.26。那么，如果我们反向思考2.26，那么在已ek e

P0FkeD1下一期每股现金股息；g=股息复利增长率；P0=普通股的价格；F=普通股的成本，U=股价低估的损失。会低于普通股的融资成本，因为P0FUP0胀与这些资本成本的关系。首先，资本成本都是以名义回报率(nominalrateofreturn)的形式体现出来的，而名义投资回报率是包含着通货膨胀溢价(inflation率(requiredrateofreturn)，即调高回报率。而这些融资工具的价格又与其收益率均的资本成本(weightedAverageCostofCapital,WACC)就是债券、优先股和普WACCkiWikpWpkeWe 式中，ki=的税后成本；kp=优先股的成本；ke=普通股的成本；Wi=债券占整体融资的占比；Wp=优先股占整体融资的占比；We=普通股占整体融资的占比；WiWpWe100%概念，其含义就是再增加一个单位，那么边际资本成本就是指再增加$1的平均的资本成本，否则决策的结果往往是次优的（具体的内容会在5.4章节希望能找到一个最佳的资本结构(optimalcapitalstructure)，即一个最佳的与权益比，这个比例能够使平均资本成本最小化和企业价值最大化。Modigliani和Miller两位提出了现代资本结构基石性的理论，即M&M理论。M&M理论认为，在不考虑和市场缺点的情况下，公司债权人的抵税额会上升，利息税盾收益就越大，企业的价值也就越大。CMA考试中没杠杆企业非杠杆企业 税盾收益 那么(financialmarket)就可以被理解为是将投融资双方结合在一起的可以分成两类– (moneymarket) 到期日少于1年的有价 的，它们包括短期国债(treasurybill)、机构债券(federalagencysecurities)、短期市政债券(short-termmunicipals)、银行承兑汇票(bankers’acceptance,BA)、商业票据(commercialpaper,CP)、可转让定期存单(negotiableofdeposit,CD)等。我们会在2.5.2中具体介绍这些的工具。资本市场(capitalmarket)是指到期日超过1年的金融工具的市场，一级市场(primarymarket)是指新首次的市场。在一级市场上，企业可以通过新的来募金。对于在公开市场上的新，企业必须依照《1933年法案》(TheSecuritiesActof1933)的规定向投资公众充分披露重要的信息。在一级市场上的新会在二级市场(secondarymarket)上进金融资产的流动性，进而能促进一级市场或直接市场的发展。有组织所(organizedexchanges)是典型的二级市场，比如纽约所、 的价格。此外，场易(over-the-counter,OTC)为那些未在所挂牌上市的和债券以及一些上市 的提供场 的。随着IT技动报价系统(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationServices,NASDAQ)就是其典型的代表，它负责该网络并进行实时地报价。2013年瑞典将当年的经济学奖授予了尤金·法玛(EugeneF.Fama)、·汉森(LarsPeterHansen)和(RobertJ.Shiller)，以3位获奖者中，尤金·法玛因其“有效市场假说(efficientmarkethypothesis)”和其他在金融研究中的位思想家对价格的思考。(efficientfinancialmarket)，即单一的市场价格会对市场中新的信息息做出了调整，因此，这种基于信息来进行并获利的投资模式是无法让投资者获取超额收益的！此外，由于价格并不会以任何事先预测好的方式来变动，弱有效性(weak-formefficiency)，即当前价格完全能够反映历史价格。因为时，价格早就调整好了。强有效性(strong-formefficiency)，即当前价格完全能够反映所有信息，包括公开的信息和的信息（如只有内部人员才知道的信息。如果强有效性成行(publicissue)。如果公司第一次通过公开的方式获取，那么我们可以上继续通过公开的方式来募金被称为二次(secondaryoffering)。在IPO中，由于普通股以前未在公开市场上过，IPO的价格会明显低于上市后的市场通行价格（折价率约为15%以上；以后再次公开的价格就不会再被公司在公开募金时，投资银行(investmentbanker)常常以承销定的价格公司的，然后以另一个价格给投资公众。这两个价格的差异被称为承销差价(underwritingspread)，也就是投行所赚取的收益。参与某家企业的公开，这种临时性的承销团体被称为承销加(underwritingsyndicate)。较小。但是对于小公司而言，投资银行是会选择最大努力分销(besteffortsoffering)，即投行只会按照既定的价格尽可能地推销企业的，但并不承诺会任何未的。由此，采用最大努力分销的投资银行不承担任何公开的风险。会员会(SurityExhneommsion,SE)的第415号条款允许符合条件的公司，可以为其今后两年内所有可预期的，预先到SEC手并主定的时这方称为暂搁(shefgitation)，它能够使公司快速地向市场，而不是必须等上几周或月的低(owner))据此另一方，即承租人(lessee)使用其资产以获得定期支付的。1个月，那么该设备将是一种浪费。其次，在一些全面的租赁服务中，出租方会提供全面高效的设备，承租人无需为这些使用中的琐事而烦心。第三，租人。第四，由于承租人无需在使用资产时支付全部的，所以可以通过ABC公司正在决策是否银行的方式来获取一台集成处理设备，该设备的购置成本为$150,000。XYZ银行的利率为15%；每年等额还款的金额为$34,467，期限为6年，且第一笔还款在之处偿付。STU租赁公司愿以理设备使用5年的改进的加速成本回收系统(modifiedacceleratedcostrecoverysystem,MACRS)。15%×(1–409%9%的0-6-由于是设备，期末残值的收益归ABC公司所以；由于使用了加速折旧法(MACRS)，因此，期末设备处置需要缴纳$40,000×40%=$16,00015%×(1–409%0123459%0123456由于所产生的现金流出的现值低于租赁所计算得出的现金，因此，ABC公司应选择。该结论的一个重要内在逻辑就是会产生2由此可见，税率在租赁决策中的重要性。如果ABC公司的税率下降，那么租赁支付率(payoutratio)的确定不仅关系到股东部分的投资收益，还影响到企业可以存收益率(retentionratio)。作为一个制国家，每个州都是自己的公司法，但是绝大多数州都禁止企业支付侵蚀资本的股息，即资本侵蚀条款(capitalimpairmentrule)。该条款要缺乏偿债能力的企业是不能向其股东支付现金股息的，即无偿债能力条款的《国内收入法》企业无限度地保留收益，即过量留存收益条款(undueretentionofearningsrule)，以此来防止可能出现。因为企业过度保留收益可以积累大量的现金，若使用该笔现金以回购的方式回馈股东，则股东只需要在明确了法律规定之后，企业需要确定未来的需求情况。这个可以通行现金预算、预算的资产负债表和预算的现金流表来进行的规划。如果企业考着该企业在执行剩余股息政策(residualdividend)。永久需要的流动资产就用长期的方式。因此，企业获取的能力体现了企业的财务弹性(financialflexibility)，获取的能力越强，企业可以支付现金股一旦董事会了现金股息，这一天就被确定为日(declarationdate)。同时，董事会还会确定一个登记日(recorddate)，以此来确定现金股息最终的归 企业会在股息支付日(paymentdate)向有权获取现金的股东股息。我们利用下面的时间轴来图示这4个日期的先后顺序。 这种配送的方式并不会改变股东的持股比例及其价值。根据的会计准则(GAAP)，将股息的会计核算方法分为2种：小额股息(small-percentagestockdividend)和大额股息(large-percentagestockdividend)。CMA2部分的考纲并不要我们掌握其会计核算的方式，我们仅以此为例来说小额股如果企业决外的普通股数量不超过原先在外流通普通股数量的25%，则为小额股息。GAAP要求此类型应以市值来进行核算。例如，ABC公司在进行小额股息之前，普通股的面值为$10/股，流通的为400,000股，则总面值为$4,000,000；追加实收资本(additionalpaid-incapital)$2,000,000；留存收益为$14,000,000。当前的股价为$80/股。现在，ABC公司决由于需要依据市值来核算，所以会使得留存收益减少20,000×$80$200,000，之间的差额$1,400,000司的总市值也不会发生任何变化，因为基于有效假设的半强有效性理论，自身是不会“无事生非”的。之前，ABC公司总市值为400,000×$80=$32,000,000。那么，在之后，其总市值也必须是$32,000,000，但是由于的增加，其股价必须会下降到$32,000,000/420,000=$76.19/股。大额股则为大额股息。GAAP要求此类型应以面值来进行核算。例如，ABC公司的其他信息同上，目前决定按照100%的比例股息。借：留存收 贷：普通 由于需要依据面值来核算，所以会使得留存收益减少400,000×$10=$4,000,000400,000$10$40 (stocksplit)ABC10,000，面值为$3。那么，3对1(3for1)意味着1股拆分成3股，的面值下降1/3，即新面值为$1此，我们可以确定，拆分与股息没有实质上的区别，因为它们都不会改变股东的价值。此外，由于拆分会增加在外流通的，所以在没有其他额外信息的情况下，的价格会随着拆分比例而下降。III.回企业可以在公开市场上融资，也可以在该市场上回购自己的，这被称为在二级市场上的回购(stockrepurchase)。企业可以出于多种目的来在自我(self-tenderoffer)的方式下，企业以一个高于市值的固定价格向可接受的格购回自己的。在公开市场回购(open-marketpurchases)方式下，企业可以像一般资本市从某个意义上来说，回购可以被理解是一种股息政策，因为如果当企业 人想方设法地利用披露的重要信息，在之前进行的，以此来获trading)年法》(TheSecuritiesExchangeActof1934)的第16条和第10条都有直接和间接地提及了内部。对于任何拥有信息且进行的了《1934年法》的人，SEC将对其提起民事衡量企业的流动性，即净营运资本(networkingcapital)。而在公司中，决策营运资本管理(workingcapitalmanagement)是指企业获取和使用流动资产的过。有效的营运资本管理要求管理者从2个维度来进行决策：1）流程资产投入产出业也有足够的能力来偿付短期现金和维持其运营。但是政策A的能力明显低于其他两个正常，因为在相同产量水平下，政策A投入了的流动资A的低风险的好处被其地收益的不足给抵消了，因此，政策A被称为保守政策。业必须为其链断裂付出承重的代价。但是政策C的高风险可以由其高永久性营运资本(permanentworkingcapital)是指企业需要长期持有的流动售（最理想状态时的JIT除外，也很难想象所有的产品都以“发货”的方品A，明天可能是产品B，但存货的总额在资产负债表上不可能为零！图 金 永久性流动资临时性营运资本(temporaryworkingcapital)是指企业只是在某一段时间内期3个月的银行来为流动资产融资。在这个3个月中，首先是存货的增加零（即为图2.5.2曲线的波谷部分。择获取流动资产的方式上有3种不同的选择：套期保值法、保和激进法。套期保值法(hedgingapproach)，也被称为到期日配比法(maturitymatching2.5.5来看，短期融资覆盖了部分的永久性流动资产，这意味着企业面临着潜在的流动性不足，因为企业可能要不停地重复短借，但是如果短期融资平台一旦收紧，那么决策者必然就要面对“钱荒”的。然而，激进政策并低高营运资本管理整体上都体现出了一个决策逻辑–风险与收益的平衡。第1动资产越多（少，企业流动缺乏的风险就低（高，但是其能力会下降（上升。第2类决策是站在流动资产持有时间和融资方式的角度来分析风险与收益式获取。资产和融资方式在时间维度上的错配会使风险与收益的关系。1）的动机(transactionsmotive)是指，人们需要持有货币来或支付；对他的成本和偿付的成本（利息和股息。2）投机的动机(speculativemotive)资产构成。3）防范的动机(precautionarymotive)是指，人们通过持有现金来应重点，此处不再重复。本章节将重点讨论现金流入和流出的管理。现金是企业运营的血液，因此，加快现金流回能为企业提供运营所需的资源。加快现金流回的一个重要思路就缩短收款浮差(collectionfloat)，即尽可能压缩从顾客寄出支票到企业入账的总耗时。收款浮差可以分解成3个部分：1）邮件浮差，2）处理浮差，3）2.5.63种浮差。

浮差，这种服务被称为锁箱系