九洲药业 公司首次覆盖报告：转型小分子CDMO老牌特色原料药企发展再起航

)844204 .05价走势图 九洲药业沪深30032%16% 0%-32%-48%2022-052022-092023-01 医药生物/化学制药03456.SH)03456.SH)日期2023/5/30——公司首次覆盖报告蔡明子(分析师)gzikyseccn余汝意(联系人)uruyikyseccn务，CDMO业务进入高速发展期CDMO与服务能力得到海内外客户的一致认可。近年市申请阶段，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计OI的未来发展提供新动能。务摘要和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E063YOY.7.073YOY5.3.8OE.5.3EPS薄/元)2PE倍)2.3.1.6P/B(倍)1聚源、开源证券研究所1/1/22 公司首次覆盖报告2/2/22 家顾问背景雄厚 12 图1：经过近25年发展，公司已成为国内领先的特色原料药+CDMO研发生产企业 4 6 图7：2017-2022公司CDMO业务收入占比持续提升(单位：百万元) 7 图10：公司近5年产能建设稳步增加(单位：百万元) 8 图12：公司海外营收维持高增长(单位：百万元) 9 图17：2018-2022年公司CDMO管线数量逐年增加(单位：个) 10 图21：2017年起CDMO业务快速发展(单位：百万元) 14 图25：卡马西平作为公司拳头产品，销量一骑绝尘(单位：吨) 17图26：抗感染类与中枢神经类占比大(单位：百万元) 183/3/22 盖研发、生产、销售各环节 6 表4：3大研发中心+2大生产基地，前瞻性布局先进产能 11 CDMO头部企业差距较小，已跻身国内第一梯队 15 公司首次覆盖报告4/4/22到制剂的一体化服务平台。股份，系公司的控股股东。公司实际控制人为花轩德、花晓慧与花莉蓉父女三人，健康发展奠定人才基础。5/5/22型业绩指标公司高管+.60元/股干3人.82元/股研究所务覆盖药物研发、生了海外商务拓展中试生产的能力。发中心 公司首次覆盖报告6/6/22子公司成立/并购时间持股比例地址主营业务2009年市经济技术开发区2010年2015年市经济技术开发区2016年2019年2019年2021年2021年市钱塘新区2021年2022年2022年ad领医药等国内知名创新药企建立深度合作关系。2019年收购苏州诺华工厂后，公司深度绑定度合作关系 公司首次覆盖报告7/7/22000060%50%40%30%20%10%0%Q增长稳健0090%80%60%50%40%30%10%0%主营业务收入(单位：百万元)nd药及中间体的生产销售作为九洲药业的传统业务，近些年业绩增长稳健。同时，凭图7：2017-2022公司CDMO业务收入占比持续提升(单位：百万元)000000 20172018%9012体yoy成本增加与上游原材料价格上涨影响。随着公司运营效率的持续提升以及上游原材8/8/22Q年提升40%35%30%25%20%15%10% 5%0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率产投入达到22.91亿元，2017-2022CAGR达9.93%；在建工程达到8.39亿元，强。图10：公司近5年产能建设稳步增加(单位：百万元)0.000.00程固定资产提升201720182019202020212022与MNC建立了紧密的合作关系，营收占比从2017年的61.87%提升至2022年的9/9/22000080%60%40%20%0%-20%%201720182019202020212022中国大陆中国大陆yoy海外海外yoy%201720182019202020212022研发生产领域的能力。款重磅药品的API供应。Entresto是诺华研发的一款双效血管紧张素受体-脑啡肽酶抑制剂，主要被用于10/10/22释放。Entresto提升0020182019202020212022Entresto全球销售额(单位：亿美元)120%100%80%60%40%20%0%yoy诺华年报、开源证券研究所Kisqali8642020182019202020212022Kisqali全球销售额(单位：亿美元)250%200%150%100%yoy诺华年报、开源证券研究所CDMO强劲：基于多年对全图17：2018-2022年公司CDMO管线数量逐年增加(单位：个)0020182019I期/II期临床0III床12九洲药业年报、开源证券研究所要覆盖中枢神经类、抗肿瘤类、抗心衰类、抗病毒类、心血管类等几大治疗领域。 公司首次覆盖报告//22表3：CDMO管线覆盖面广，项目梯队已形成III临床抗肿瘤类、抗心衰类、中枢神经类、心脑血管类、抗病毒类、抗疼痛类、乳腺癌类、免疫系统、抗呼吸道感染、失眠类等III期临床抗肿瘤类、抗心衰类、中枢神经类、心脑血管类、抗病毒类、抗高血压等证券研究所3大研发中心+2大生产基地，前瞻性布局先进产能。瑞博制药目前拥有瑞博台新药定制生产基地，研发人员超400人，具备从实验室放大到商业化生产一站式研发OEBOEB表4：3大研发中心+2大生产基地，前瞻性布局先进产能公司简介台州市临海市科研面积近16000平方米实验室与中试车间为国内外客户提供临床前和早期临床药学研究、原料药工艺开发、药物分析、药物质量研究、早期临床制剂研发和生产的一站式服务杭州下沙医拥有合成实验室、公斤实验室、酶催化实验室、库等MPFDA，一站式服务北美客户常熟市经济工业园一级认证企业户及欧美客户00人GMP，总生产服务券研究所 公司首次覆盖报告12/12/22CDMO研发投入逐年增加，高学历研发人员占比较高。随着公司CDMO业务O发展提供人才保障。0120010000201720182019202020212022CDMO研发投入(单位：百万元)研发人员数量(单位：人)九洲药业年报、开源证券研究所78博士,45 硕士,149九洲药业年报、开源证券研究所核心技术储备丰富，专家顾问背景雄厚。公司积极开拓创新性前沿技术领域，客户项天然产物全合成、氟化学、手性催化领域具有丰富的产业经验；顾问团队拥有多位产权的包含近百个手性配体的催化剂库手性催化技术率、安全环保的手性药物合成工艺化反应、硝化反应、连续光催化反应等工验关系氟化学技术试剂、三氟甲基化试剂等一系列新颖氟化试剂进行创制成数个原创脱氧氟化试剂的工艺开发及中试放大生产料药和中间体的工艺开发和生产酶催化技术、中得到应用证券研究所 公司首次覆盖报告13/13/22研究所“自建+并购”迅速扩充制剂CDMO产能。通过“自建+并购”的方式，公司目前已拥有包括缓控释平台、液体制剂平台、口服固体制剂平台等在内的多个制剂剂型研究平台。2022年公司收购仿制药研发公司南京康川济(51%的股权)，并完成了2,600平方米的研发场地扩建工作；四维医药制剂基地已建成的一期口服固体制表6：公司不断提升自身的制剂研发与生产能力台州市椒江区服固体制剂车间正式投高端仿制药研发；仿为加快推进公司“原料药+制剂”一体化平台建设战略实施进程，公司决定使用“浙江四维医药科技有限公司CDMO制剂项目”募集资金18,500.00万元用于收购山德士(中国)制药有限公司所属中山制剂工厂100%股权并对其增资品 公司首次覆盖报告14/14/22NMPA打开成长空间。扩张较快，人员成本以及固定资产折旧增加冲高总成本。2022年毛利率回升至39.69%，我们预测00000201720182019202020212022CDMO板块营收同比增长90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CDMO公司基本持平%%201720182019202020212022药明WuXiChemistry体量与经营指标上均保持一定的优势。九洲药业的业务体量以及盈利能力与博腾股 公司首次覆盖报告15/15/22股份药业基本情况CDMO生产企业业领域(CRDMO)的领军企业CDMO板块营收(亿元)1.38CDMO率%4.81%2.96%年)-研发指标研发人员数量(人)-人员数量占比7.45%-占比%-研发投入(亿元)4-投入占收入比重37%-承接的项目)现销售的项目)410(实现销售的项目)生产产能(m3)-70019--各公司年报、开源证券研究所目前在产及在研产品覆盖中枢神经类、磺胺类、非甾体类、心血管类、降血糖类等市场竞争，市场份额稳居前列。 公司首次覆盖报告16/16/22表8：公司原料药品类丰富，覆盖多个适应症类别名称CAS号-46-4痫卡马西平(无溴工艺)-46-4痫21-07-5nyStandard全身性癫痫8-778246-49-878-4nyStandard抗菌药胺间二甲氧嘧啶二甲氧嘧啶钠SP磺胺吡啶酮洛芬(酮基布洛芬)关节炎nyStandard/nyStandard9-7固醇血症酸氢氯吡格雷SP栓齐特-7尿病759-48-2CPUSP26,USP27疮证券研究所包括卡马西平、诺氟沙星、酮洛芬、格列齐特、柳氮磺吡啶等在内的多款产品陆续官方的背书。个国内外官方的现场审计 公司首次覆盖报告17/17/22I原料、柳氮磺吡啶等产品的生产。原磺吡啶等源证券研究所卡马西平销量一骑绝尘，酮洛芬与格列齐特增速稳健。作为抗癫痫领域的首选糖类领域销售业绩的提升。020172018201920202021。 公司首次覆盖报告18/18/22图26：抗感染类与中枢神经类占比大(单位：百万元)00201720182019202020212022降糖类药物中枢神经类药物降糖类药物收相对增速较快%201820182019202020212022中枢神经类药物(1)随着CDMO在研项目往后推进及商业化产能的释放，CDMO业务有望保%、30.60%。O倍。我们选取与公司业务相近的CDMO龙头公司凯莱英、博腾股份、药明康德与普 公司首次覆盖报告19/19/22表10：与可比公司相比，公司估值合理22A归母净利润增速(%)2023E2024E25E22A23E 24E25E.SZ.8-22.76.8.4SZ.8.1.9H.8.9.2.1.SZ.9.1.5.9H845.3.8.1.6国内政策变动、药物生产外包服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格 公司首次覆盖报告20/20/22(百万元)2A1A3E4E5E007830144823909040214028600919530408681144285602859913077应收票据及应收账款资产产短期借款应付票据及应付账款负债债本现现金流量表(百万元)2A1A3E4E5E82820970042330200277276300700摊销流活动现金流流金流短期借款流增加额数据