第七章企业价值评估

1第二节现金流量折现法根本公式：一、现金流量折现模型的种类补种类前计算奸公式扇现金蝇流量模股利柿现金厨流量辟模型侨股利藏现金让流量淡是企御业分建配给眨股权售投资多人的波现金突流量献股权孝现金傍流量捐模型览股权咸现金炸流量但是一跌定期战间企祖业可由以提穷供应踏股权族投资嫁人的景现金容流量愁，它膜等于奶企业何实体投现金兽流量确扣除卡对债卡权弄人支淋付后映剩余党的部萌分。匆股权珍现金级流量变=实扇表达辩金流胃量-杨债务雁现金德流量董实体岭现金挠流量蒙模型腹股权纯价值扯=实信体价终值-射净债殃务价灵值丰实体撇现金献流量冤是企枯业全拘部现管金流右入扣横除成桥本费遵用和加必要要的投馋资后涌的剩镇余部窃分，畅它是喘企业厦一定秒期间叠可以赖提供姨给所骑有投纹资人窗〔包泛括股时权投咳资人难和债过权吐投资肿人〕杀的税捉后现扩金流纸量。【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为防止对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型。2.各种现金流量和价值之间的相互关系：资产资产股东权益负债＝＋实表达金流量股权现金流量债务现金流量＝＋实体价值股权价值债务价值＝＋折现率：投资人要求的报酬率加权资本本钱股权资本本钱债务资本本钱卡【链甲接】枯〔1缝〕睛计算螺实体女价值茅和股援权价鸡值时里通常窄要结股合第纠六章椅的相杨关知号识确升定怒资本症本钱坐。聋〔2杏〕计必算现冻金流击量要忽利用反第三宇章的释的相街关知刷识确捡定。躲二、首现金贩流量次折现版模型份参数遵的估都计图〔一收〕折铁现率及：第娃六民章已勾经解忽决

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播浙实体鹊现金纺流量吓：K突加权仗〔二改〕无织限期甘寿命逼的处摇理P被18桂0艇两阶室段水处理飘第一欠阶段自一个趋有限请的、讯明确布的预盲测时闹期，软称为趣“详恳细预纵测期舰〞，夕或称济“预罪测期斑〞猛。枣第二暮阶段刷预测案期以原后的术无限渡时期挡，称鉴为仅“广后续斥期摇〞迹，在鸣此期众间假洞设企仔业进份入稳屯定状算态。紫判断走企业填进入陪稳定屋状态束的主开要标赴志是帆：P妈18粉4妖〔腐1耻〕具南有稳写定的浙销售钓增长妻率，弱它大捕约等需于宏圾观经梦济的辟名义的增长溜率；壁〔塘2迈〕企翅业有联稳定毕的投含资资粒本回头报率丙，它手与资否本成影本接炸近。梢【用提示瓣1尺】表投资酸资本鬼＝慕净负担债冰＋列股东高权益军＝刊净经阿营资盆产复；汁【右提示桐2薯】“射投资俗资本露回报变率卖＝税芒后经腿营净惹利润箭/期管初投乌资资彩本申〞，从与条第二堆章的厦“净肉经营洋资产拘净座利润虏率合＝税词后经胀营净狐利润帽/净光经营龄资产岭〞傲类似驾，只茂不过顷第七姨章这脊里的席投资遇资本售是用冲的是透期初袋净经丰营资膊产的禾数值榆。清〔三逮〕窑后续瓦期现匪金流缝量增种长率论的估魄计穿教材萄P秘18摇5页厘在稳堂定状拳态下椒，实故表达柱金流鲜量、堤股权荡现金魄流量李、债精务人求现金要流的欺增长张率和怒销售剃收入贷的增构长率尝相同僵，因脊此可撞以根饮据销爹售增月长率侧估计晶现金压流量闻增长改率。继确定轿详细扔预测锄期的音各年穷现金私流量彻的方虏法与篇第三梦章长辱期财丙务预够测中篮现金叠流量代预测起方法结一致准，可随以采磨用速炸记公仗式解挖决计死算。油净投腰资扣茅除法俗在计竭算各张种主适表达旨金流配量中拾的速不记法挣【提所示】组其中牲净投斑资在或第三救章也盒称为槽经营拌资产强净投朗资，溪注意划它的语三个热公式亏：低【提法示】肉销售顷增长砌率的和估计柳：庸P1开84铲竞争唇均衡威理论伞认为辟，一俗个企韵业不滔可能革永远叉以高满于宏娃观经授济增浑长的笼速度虫开展失下去闸。如欧果是宋这样疗，它球迟早隐会超葡过宏择观经害济总流规模炮。这贵里的离“靠宏观段经济缝〞您是指困该企返业所鲜处的撑宏观筒经济系系统正，如肢果一吩个企袋业的取业务钩范围裳仅限予于国捷内市猾场，头宏观取经济瞒增长旁率是兽指国稿内的摊预期狗GT母P增售长率欺；如稼果一沃个企袭业的族业务芳范围币是世贼界性监的，郊宏观劈经济农增长猫率那么尾是指竭世界开的经离济增笑长速伞度。写三盐、企镇业价陡值的件计算费1棉.实蓝表达怕金流膀量模期型寨2.桌股权果现金贝流量崭模型休四、宿现金竹流量浆模型挽的应讲用熟〔一杀〕抹种类醋种类宏一般魂表达污式绪模型雅使用胃的条阿件宏永续申增长谁模型厚企业盖处于袜永续猎状态调，即译企业镰的各月种财能务比吧率都丛是不郑变的微。企质业有峰永续返的增胞长率帜和投醋资资个本回栽报率唐。滑两阶月段增隶长模贷型达企业分价值念=搅预测骨期现晃金流检量现启值后+伯后续串期价惹值的密现值笋适用浇于增呜长呈铃现两迎个阶守段的涛企业废。第写一阶盘段是矛超长国增长卸阶段谋，增察长率标明显名快于疫永续庄增长眉阶段宝；第漂二阶他段具秒有永咳续增乱长的笑特征晓，增他长率眉比拟址低，梢是正雕常的眯增长皮率。瞧【提求示1受】币公式均不需缎要专罢门记辈忆李，主土要是胖注意吹实体亭价值揪等于删实体参现金献流量径的现霜值，士折长现率难为加纸权平适均资载本成动本；晴股权蜂价值办等于顷股权饱现金隶流量协的现统值，践折现徒率为车股权鼠资本架本钱兵。案【提逐示2伟】利困用实扇表达士金流繁量模稿型时退，如秤果提视问要例求计录算股勾权价著值，北那么分议两步前完成滥，第撕一步条计算妥实体召流量兔并以摔加权罩资本今本钱不为折肯现率晃计算五实体色价值免；第德二步朽计算资股权粥价值伯，其格公式弯为：植股权纺价值罩=实员体价稼值-秧净债莫务价螺值秤【提夺示3盐】通聋常不袭同阶察段有镇不同辞的折森现率卫，折仅现时壶要注唐意。黎股数绪股价渴净收超益忠每股尽收益础=运〔净针利润纳-氏优先这股股国利〕石÷趋流通替在外帝普通夹股加番权平炉均股间数鞋市盈械率=挑每股怎市价挨/每臭股收坝益辩净资降产泡每股暂净资胡产〔顶每股骄账面呈价值照〕字=普轨通股渔股东秀权益板÷害流通净在外王普通罪股数晕=〔母所有惕者权烟益-软优先夏股权毅益〕笋/流式通在匀外普腥通股掠数滥【提估示】然优先少股权怨益=送优先愈股的宫清算圈价值睬+全唯部拖愉欠的码股利屯市净吵率=淋每股北市价举/每坦股净捞资产窝销售严收入勾每股枣销售均收入酒=销累售收打入块÷真流通贵在外镇普通神股加转权平挽均股营数辆市销孤率〔塞收入呀乘数卧〕茫=每凝股市矿价牢÷符每股列销售腊收入丑〔四透〕模愤型的毛修正突1.东市盈樱率模揭型的那么修正急修正作平均动市盈旦率法存计算吐技巧侵：先稿平均让后修俩正真计算似步骤美：域〔1贿〕可矛比企潜业平沈均市凳盈率泽＝取〔2禽〕愉可比粪企业奸平均希增长芽率＝废〔3食〕可顽比企与业修灶正平篮均市晨盈率浅=惹〔4陷〕目陪标企参业股愿权价税值芽=君可比竟企业争修正渗平均嫂市盈置率沉×裙目标率企业偏增长弄率嫌×慨10估0扁×扰目标孩企业僻每股砖净利怒股价杀平均践法咽计算之技巧轧：先党修正疫后缎平均塞计算定步骤垃：校〔1这〕可妥比企妥业记i严的修摇正市送盈率片=辨包讯蹦呼其中胀：i届=1劝-n饱〔2逐〕目愧标企煎业股直权价亚值搭i坏=靠可比嫌企业浆i倍的修态正市售盈率良×购目标恢企业雅增长漫率姓×最10苦0吧×盖目标滴企业谱每股匹净利章械都拖僚茶慨照通肠英阀净迎趋毕戏易着仆雀趋其恢中：遣i活=1突-n存〔3挠〕恩【例沙题继·外计算哥分析凉题】肢C乐公司钱的每胀股收刚益是蜡1熄元，趴其预隙期增陶长率假是民12猎%讽。为拌了评狮估该塘公司牧股票皱是否罢被低姿估，求收集袜了以抄下反3气个可周比公凤司的怕有关弹数据满：找可比笔公司牙当前谦市盈陆率蛛预期冬增长弱率蔬D倚公司鹅8融5%树E粥公司减25福10掌%舌F命公司秋27究18道%科要求猛：德〔坊1恐〕采猴用修说正平蛋均市点盈率沫法，巾对笔C析公司少股价炭进行塑评估弊。也〔嗓2嫂〕采振用股铁价平烫均法鼠，对殃C发公司熔股价碧进行报评估御。基【答染案】辰〔址1短〕修票正平顿均市嫌盈率起法状平均躬市盈询率智=肚〔孔8+脆25捷+2度7膀〕蒸÷独3=效20唐平均汤预期朝增长雾率糟=盗〔钥5%砍+1跪0%来+1少8%太〕笋÷袜3=依11荣%鸣修正蹄平均斯市盈剥率凝=盯可比那企业更平均兵市盈京率柿÷气〔平灵均预垦期增历长率约×增10灯0卡〕净=2格0档÷惧11治=1蜂.8克2言C革公司向每股披价值抚=阔修正归平均练市盈配率衡×碌目标械企业睬预期巾增长疑率仁×衫10挠0滚×烦目标慢企业地每股无净收争益茶=1训.8何2臣×哥12际%尿×园10槽0佩×泳1=护21期.8症4形〔元呜〕。放〔或翻21扁.8乘2顿元〕酒〔攻2制〕股统价平音均法住根据滥D半公司喉修正刻市盈宅率计夕算菌C笑股价堂=深修正散平均亦市盈公率布×腔目标刺企业辟预期阳增长躬率送×葡10污0病×蚊目标柏企业是每股匆收益秆=8盘÷殖5叉×挥12畅%午×奇10嫂0捐×久1=瓦19琴.2趣0破〔元诵〕狂根据展E刘公司赢修正龟市盈云率计杜算汇C渡股价至=2该5筑÷岩10义×秘12缠%白×承10田0贫×临1=民30划〔元趣〕龟根据幅F卧公司麻修正华市盈岔率计踢算烧C剪股价踢=2珍7叨÷咬18莲×将12沙%染×蛙10丑0忘×叫1=绣18让〔元叨〕骗平均智股价枕=沫〔况19受.2愉+3背0+趁18条〕脂÷且3=赶22初.4尚〔元督〕。窜2.词市净卡率模虾型的筒修正滨修正劈平均咱市秘净性率法旺计算熔技巧悄：先溪平均仇后修缺正壶计算抵步骤评：卫〔御1〕足可比仓企业你平均亲市净更率＝播〔还2)坛可遮比企半业平鸭均被股东磁权益还收益帆率踩＝蛋〔缸3〕喜可比允企业岩修正基平均遗市净拥率忌=祖〔葛4〕三目标蹦企业河股权戚价值挖=糊可比滴企业亿修正束平均丹市净助率面×柄目标饭企业久股东足权益写收益刑率贪×垒10舌0列×陡目标倘企业鄙每股宏净资符产伏股价亩平均戏法倡计算冻技巧扇：先尿修正幻后弹平均垫计算烂步骤物：声〔1矿〕可乏比企牢业盛i压的修仔正市退净率冠=储其中品：洽i=久1-式n抚〔2际〕目各标企势业股洒权价甘值饲i智=油可比兰企业御i陡的修县正市冻净率清×许目标长企业者股东贯权益醉收益盛率啦×蚕10味0视×享目标统企业眼每股排净资息产汤辈赠撞缸阔歌报广的达绑其扰中：名i谦=1惜-n左〔3奔〕健3.忘收入饮乘数祥模型惜的修烫正羡修正披平均竿收入见乘数眉法叙计算钻技巧缸：先苦平均弦后修榜正蜜计算羊步骤蓝：劈〔1屈〕可睁比企拒业平另均领收入州乘数萝＝伴〔2决)用可想比企科业平纹均销鄙售净坝利率叼＝咐〔3摘〕可榆比企客业平灶均修锯正收锡入乘国数竿=追〔4久〕目奔标企驱业股束权价络值居=度可比南企业冷平均橡修正晋收入烘乘数效×籍目标赤企业挥销售夹净利窜率亚×运10横0滚×重目标苹企业坑销售储收入忌股价河平均丑法观计算筹技巧摸：先旬修正想后凉平均玩计算辱步骤疼：村〔1笛〕可顺比企凶业毫i踢的修夫正收制入乘立数蜻=店其中沿：身i=范1-张n吃〔2柿〕目索标企词业股那权价映值录i垮=笑可比折企业颂i蔑的修葛正收故入乘迫数布×敢目标古企业惑销售贸净利词率捡×库10恨0计×定目标浊企业摩销售岸收入谱垫谎虫爪格俩经甘嫁按腾岁其中元：藏i=每1-熔n些〔3土〕收姥【核例题灭•方计算堤分析岸题】烟D企醉业长架期以执来计井划收各购一伟家营己业成喊本较乖低的具效劳梢类上缘市公桶司〔尸以下兰简称盐“券目标革公司强〞杏〕，维其当英前的余股价灯为1述8元睁/股定。D撞企业计管理霉层一士局部烟人认宽为目端标公而司当势前的亏股价赞较低遗，是骂收购判的好价时机拜，但简也有纺人提撒出，虑这一秩股价泉高过剖了目历标公订司的话真正开价值桃，现生在收罩购并扫不合籍适。餐D企脊业征尿求你墨对这鹊次收步购的巾意见喇。与启目标翁公司唉类似找的企线业有很甲、佛乙、我丙、顷丁四诞家，吊但它纲们与板目标验公司方之间男尚存弓在某税些不时容忽涨视的柄重大劳差异绵。四貌家类走比公沾司及阻目标淘公司恰的有脉关资静料如瓦下：稼工程咐甲公厨司词乙公燕司磨丙公跳司做丁公锡司挥目标晚公司往普通摸股数驴50慌0万宴股协70动0万鸣股芒80克0万役股颗70幸0万芳股抖60引0万冠股飘每股蛋市价姑18街元任22补元忘16猾元兰12府元挨18目元璃每股日销售跑收入杀22狮元策2仅0索元鞠16昌元或10花元章17卫元渴每股考收益绑1元勿1.瓦2元弹0.焦8窑元款0.执4元乡0.舅9元游每股扮净资勇产兵3.模5娇元轻3.险3长元袋2.赤4导元茅2.伏8元皇3元搁预期酬增长呆率蚂10悉%沸6%垒8%升4%燥5%钱要求解：桃〔1益〕说暴明应智当运励用相动对价坑值法艰中的哲哪种到模型高计算匀目标盲公司乓的股倘票价芒值。挤【答腔案】姿由于艘目标盲公司坛属于鹿营业匪本钱县较低赔的服牌务类垦上市鞠公司招，应庙当采北用市龄价/奴收入往比率崖模型书计算抹目标剃公司伸的股敲票价体值。沙〔2葡〕分缝析指未出当怀前是帖否应漂当收臭购目披标公拜司〔河计算筛中保除留小泼数点湿后两林位〕菊。绑【答次案】船工程方甲公帜司婶乙公幸司摧丙公仇司息丁公吐司吃平均猾每股车市价喂18邀元潮22世元砌16尿元算12岔元歇每股窜销售倚收入别22移元腾20损元仁16到元蠢1缺0泪元屡收入齐乘数险0.曾82银1.级10孟1.赏00丙1.闷