交通运输行业收费公路REITs专题：触底回升看好全年底层资产基本面表现

证证券研究报告|行业深度报告市场表现磨底，但我们认为伴随年初以来防疫政策优化，高速小客车流量恢复。口REITs二级市场受部分资产基本面预期转弱及交易活跃度低等因素影响表现REITs收益情明显修复，EBITDA利润率较2022年度情况有所增长，其中中金安徽交控(86.4%)、平安广州广河(85.2%)、华夏中国交建(84.6%)EBITDA利季度可供分配金额完成大。以来收费公路车流量恢复持续向好，从春节、端午等几个节假日期间收费公，优质公路资产客车流量全年增长确定性较强。升，从传统公路行业上市公司季度盈利表现看，一季度为传统淡季，二至四口风险提示：基础设施项目运营风险(车流量波动风险、市场替代风险、安全管理风险、日常运营养护风险、人员剥离风险、不可抗力、极端天气和重大风险)、政策风险等。业规模总市值(十亿元)2810.83.4流通市值(十亿元)2564.93.6业指数-0.0对表现(%)交通运输沪深3000-10Jul/22Oct/22Feb/23Jun/23相关报告鸟业单量持续修复，申通件量增速领苏宝亮S1090519010004subaoliang@肖欣晨S1090522010001xiaoxinchen@魏芸S1090522010002weiyun@深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 表目录 ：亿元) 10 敬请阅读末页的重要说明3 REITs收益率(不含分红)对比 6 REITs年可供分配金额与分红表现(亿元) 9REITs23年一季度可供分配金额表现(亿元) 10 9：项目公路分车型年平均日交通量预测值(单位：辆) 15 ：项目公路分车型年平均日交通量预测值(单位：辆) 17 深度报告敬请阅读末页的重要说明4场表现低迷，理性看待波动REITs中证REITsREITs。REITs市场震荡下行，主要由于受到疫情反复叠加地缘冲突续，同时疫情影响下车流量表现仍然较弱。年以来伴随货车通行费收入减免政策取消，叠加防疫政策优化下公路客车出行持路深度报告敬请阅读末页的重要说明5图1：中证REITs指数收益率及收费公路REITs收益率(含分红)表现情况为各收费公路REITs累计收益率(含分红)平均值)整体情况仍不及发行预期水平，叠加市场情绪不佳，二级市场表现持续磨底。长深度报告敬请阅读末页的重要说明6REIT高速REIT绝对正收益主要来自于分红收益，其余数累计下降13.3%，分红收益贡献率达益率达3.7%，但价格指数累计下跌37.3%，导致含分红累计收益率总体下跌s上市以来累计收益率今年以来累计收益率6月收益率浙商沪杭甬-9.98%平安广州广河-9.26%华夏越秀高速-0.56%华夏中国交建-33.66%-28.71%国金中国铁建-23.84%华泰江苏交控中金安徽交控-22.41%-5.65%路REITs累计收益率(不含分红)对比上市以来累计收益率(不含分红)浙商沪杭甬平安广州广河华夏越秀高速华夏中国交建国金中国铁建华泰江苏交控中金安徽交控-30.65%-4.76%-37.32%-22.17%-4.21%-25.13%业深度报告敬请阅读末页的重要说明7值偏离度从小到大排序：5.7%)<浙商沪杭甬(-610.3%)。从利润率表现来看，华夏A2023年一季报业绩表现来看，各单收费公路REITs盈利情况有明显改善，A9.0%)>华夏越基金简称收入收入预测值收入比预测值变动率净利润净利润预测值净利润比预测值变动率净利率EBITDAEBITDA利润率华夏中国交建3.203.850.54-54.4%16.8%2.5579.8%华夏越秀高速2.092.410.310.74-57.4%15.0%74.3%平安广州广河6.668.53-21.9%2.98-64.9%15.7%5.20浙商沪杭甬6.067.05-0.950.19-610.3%3.9765.5%国金中国铁建3.106.93-55.4%-0.040.722.1770.2%基金简称收入(亿元)EBITDA(亿元)EBITDA利润率华夏中国交建0.9984.6%华夏越秀高速0.650.5115.2%16.6%78.7%平安广州广河14.8%16.4%85.2%浙商沪杭甬13.2%23.2%80.2%国金中国铁建83.3%华泰江苏交控0.930.7479.0%中金安徽交控2.702.3386.4%深度报告敬请阅读末页的重要说明8目经营情况来看，2022年四季度收费公路REITs受到疫情散发及货车通行(3)华夏越秀高速REIT：四季度武汉地区持续受疫情影响，周边收费公路路网(4)华夏中国交建REIT：四季度武汉地区持续受疫情影响，周边收费公路路网。收费公路REITs在防疫优化叠加通行费收入减免政策取消等多重较明显回暖。(2)浙商沪杭甬REIT：伴随地方出行恢复，一季度杭徽收费道口通行车辆综述(3)华夏越秀高速REIT：一季度汉孝高速实现车流量330.9万辆，日均达3.7通行费收入增资迅猛。车流量方面，客车改善弹性更为明显，一季度嘉通高速客业深度报告敬请阅读末页的重要说明9(5)国金中国铁建REIT：伴随基础设施项目所在地经济恢复及居民出行需求增s华夏中国交建华夏越秀高速平安广州广河浙商沪杭甬国金中国铁建2022年车流量(万辆)535.31987.084251.944588.483454.11YoY---9.69%-3.30%-25.42%2022年通行费收入2.996.595.962.83YoY--7.3%-2022Q4车流量(万辆)164.70-881.09-YoY---4.26%-2022Q4通行费收入0.970.43YoY-24.4%-24.87%-30.51%-2023Q1车流量(万辆)252.00330.901255.641186.26971.29YoY-13.43%20%11.20%-5.45%2023Q1通行费收入0.632.04YoY8.30%15.87%6.40%d从可供分配金额完成度情况来看。金额与初始募集金额的比率估算目前的潜在派息比率，除华夏中国交建REIT外金额隐含了部分投资本金摊还，对于特许经营权类项目全周期内部收益率指标更实的投资价值。目前华夏中国交建REIT二级市场价格较上市发行价对较高。费公路REITs2022年可供分配金额与分红表现(亿元)基金简称初始募集金额本期累计实现可供分配计可供分配金额/初始募集金额可供分配金额预测值可供分配金额完成情况22Q4实现可供分派金额22Q4可供分配/初始募集金额红金额已分红金额占可供分配金额比例华夏中国交建93.992.512.9%2.9186.2%0.730.8%71.0%华夏越秀高速21.306.5%89.3%0.294%0.7856.7%平安广州广河91.144.775.2%6.260.920%2.3148.5%浙商沪杭甬43.603.157.2%4.3272.9%0.240.5%--国金中国铁建47.933.904.2791.4%0.796%--公司实际控制权之前经营成果已经计入本期可供分配金额，因此不做调整)业深度报告敬请阅读末页的重要说明10性费公路REITs2023年一季度可供分配金额表现(亿元)基金简称初始募集金额23Q1可供分配23Q1可供分配金额同比变化(%)2023累计可供分配金额预测值可供分配金额完成情况华夏中国交建93.990.93-3.8724.0%华夏越秀高速21.300.4419.2%--平安广州广河91.1439.7%--浙商沪杭甬43.6021.0%--国金中国铁建47.93-4.6031.6%中金安徽交控2.31-8.8926.0%华泰江苏交控0.77-2.2534.0%图6：主要公路上市公司季度归母净利润变化情况(单位：亿元)基金简称分红公告日分红权益登记日分红除息日分红派息日单位分红(元)平安广州广河480.5271浙商沪杭甬12022-01-060.3376平安广州广河2022-04-222022-04-262022-04-272022-04-290.2105浙商沪杭甬2022-06-022022-06-072022-06-08-06-130.7281浙商沪杭甬06-1306-15-06-162023-06-210.6301华夏越秀高速07-182022-07-202022-07-212022-07-250.1490平安广州广河2022-09-212022-09-232022-09-262022-09-280.3307业深度报告敬请阅读末页的重要说明11基金简称分红公告日分红权益登记日分红除息日分红派息日单位分红(元)华夏越秀高速2022-09-232022-09-272022-09-282022-09-300.1107华夏中国交建2022-09-290.0829华夏中国交建270.0949华夏越秀高速2023-01-032023-01-042023-01-060.1270国金中国铁建2023-04-0404-10-04-11-04-140.7728平安广州广河04-1204-14-04-17-04-190.3740华泰江苏交控2023-04-242023-04-262023-04-272023-05-050.2093华夏中国交建2023-05-0505-10-05-11-05-160.0728华夏越秀高速05-192023-05-232023-05-242023-05-260.2446华夏中国交建2023-06-0906-14-06-152023-06-200.0934中金安徽交控2023-06-212023-06-272023-06-282023-07-030.6836)深度报告敬请阅读末页的重要说明12客车流量恢复情况好于整体，优质收费公路资产客车流量全年增长具备弹性。图9：全国公路客运量月度变化(单位：亿人次)对平稳。月度变化(单位：亿吨)二、华夏越秀二、华夏越秀高速REIT及华夏中国交建REITREIT交建REIT项目底层资产均位于湖北省，湖北省深度报告敬请阅读末页的重要说明13四五”时期要加快构建“九纵五横四环”高速公路网络，建成高水平的全国高速起等国家重大战略，支撑全省“一主引领、两翼驱动、全域协同”区域发展布局。在构建现代综合交通运输体系等方面，提出推进重要通道扩容、完善省域路网结构、优化过江通道布局、提高存量设施供给，谋划了改扩建和新建高速公路、过江通道、互通增设等重点项目。全省收费公路里程及通行费收入稳步增长。湖北省收费公路里程由2013年的敬请阅读末页的重要说明14底层资产即汉孝收费公路(由汉孝收费公路的主线和北部机场连接线组成)，是全于孝感市孝南区，与岱黄高速、武汉绕城高速、京港澳高速和孝襄高速相接，收纵五横四环”中汉十高速公路的起始段，深度报告敬请阅读末页的重要说明15券(2)运营情况更新(3)车流量预测分析年份合计年增长2021581,3866864102851,59223,9082022581,4417074262981,67025,0754.88%202321,458591,5227404503161,78026,7146.54%202423,241611,6317864823411,92528,8818.11%202525,411631,7648425223702,10131,5199.13%202627,476651,8878915583982032,26934,0177.93%202729,585662,0109405944262192,43936,5617.48%202831,650662,1259836284522352,60539.0376.77%202933,795662,2441,0266634802522,77741,6056.58%203035,949662,3611,0686975072692,95044,1746.18%203138,027652,4691,1047295332853,11646,6435.59%203240,022632,5701,1367595583013,27449,0015.06%203341,930612,6621,1627865813173,42551,2444.58%203443,751582,7461,1848116033313,56853,3714.15%203545,484552,8221,2028336233463,70455,3863.77%203647,023512,8841,2128526403583,82357,1573.20%敬请阅读末页的重要说明16(4)收益预测分析在基本方案假设下，项目公路从2021至2036年总通行费收入为人民币60.9年份日平均收益(元)年收益(万元)年增长率2021638602.723,30920226641370400%24,241400%2023701972.65.70%25,6225.70%2024755409.87.61%27,6487.91%2025821205.5871%29,974841%2026885452.17.82%32,3197.82%2027950986.37.40%34,7117.40%20281016904.1693%37,117693%20291079972.66.20%39,4196.20%20301145863.041,82420311209835.6558%44,159558%20321269617.54.94%46,4685.23%20331329150.74.69%48,5144.40%20341383726.050,50620351434876.73.70%52,3733.70%20361381366.1-3.73%50,558-3.47%券(6)展望更多是连接武汉和孝感的短途旅游线路，而汉孝连接京港澳高速，与网络联系更加紧密，更多定位承接跨境需求。当前客车流量持续快业态的复苏，项目车流仍有提升空间。业深度报告敬请阅读末页的重要说明17(1)项目战略意义武汉经济圈、长株潭经济圈及粤港澳大湾区三大城市群，是串联我国中部和南部大通道，沿线入口众多、经济发达，路网通行需求旺盛。嘉通高速对比同区域路段竞争优势明显，具有长期稳定增长预期。武深高速与京港澳高速在D，在两个互通之间，武深高速具有绝对的比较优势。该项目底层资产湖北省武深高速公路嘉通段属于我国南北大通道的重要组成部分。项目沿线人口众多、经济发达，路网通行需求(2)运营情况更新的(3)车流量预测分析在年份合计年增长2022500365479754534068358922181025020237690921810566842087976028061434039.90%2024815892284257884897292332741604411.89%2025868723881782351370093499171376.81%业深度报告敬请阅读末页的重要说明18年份合计年增长2026949225944987954904263812187399.35%20271018626987092357731362088201467.51%202810729270397160872584390214696.57%20291130227110062892634622226595.54%20301190528263064821754866239175.55%2031125162920445966755935113251975.35%203213159292170876862099185373265465.36%203313835302304167052253535646279695.36%20341454531244644725241820985933294705.37%20351529331259873744259522526235310545.37%203615767312746967602771240665203233020371650432290318775295825706818339134.90%20381727532306940790315827457129355754.90%20391808233324461805337029317455373204.91%20401892733343081819359631297796391524.91%20411956533357883821378532948037405383.54%20422022533373384822398334678286419733.54%20432090833389583822419036498542434613.54%20442161333406480821440838408805450023.55%20452234233424075819463640409077465983.55%2046175662593336196462037033227710336673-21.30%券(4)收益预测分析303.4R年份日平均收益(元)年收益(万元)年增长率20221169643.84269220231579808.23507%576633507%20241820901.615.26%6664515.58%20251950164.4711816.81%20262134054.8943%77893943%20272297616.47.66%838637.66%20282466229.57.34%902647.63%20292606849.3570%95150541%20302755753.45.71%1005855.71%20312907424.75.50%1061215.50%20323069043.7556%112327585%20333239232.95.55%1182325.26%20343419095.95.55%1247975.55%20353609205.5556%131736556%20363780409.84.74%1383635.03%20373972246.65.07%1449874.79%203