资本资产定价模型与资本预算决策

1第十章資本資產定價模型與資本預算決策2007.12.06前面幾章討論淨現值準則時，強調貨幣的時間價值隨著時間而下降，未來一元的價值小於現有的一元。其次，我們亦強調具有風險性的現金流量其價值應低於相同金額但無任何風險的現金流量。在未將風險因素導入資本預算決策之前，我們皆以具有相同風險的資產預期報酬率來計算現值。本章重點即在有風險情形下，如何決定資本機會本钱以及如何計算現值。縱使現代投資組合理論未充分發展之前，市場投資者就已了解到風險和資產預期報酬率間存在同向變動關係，並在資本預算決策過程中利用這種同向變動關係處理風險的因素。處理方式根本的概念很簡單：其他條件完全相同情形下，由於大局部市場投資者較偏好風險較小的投資計畫，所以，市場投資人對風險較大的投資計畫不是要求較高的預期報酬率，不然就是對投資計畫各期現金流量採較保守的估計。一個最常使用的經驗法則是「公司資本本钱法則」〔companycostofcapitalrule〕，這種方法先算出市場投資者對公司所發行的金融資產〔債券或股票〕要求的預期報酬率，再以這些預期報酬率算出公司的加權平均資金本钱並以此做為計算投資計畫中各期總現金流量現值的折現率。由於市場投資者對風險較大的公司會要求較高的報酬率，故計算新投資計畫淨現值時所用的折現率亦較高。何謂「公司資本本钱法則」？假設某公司過去五年平均資金本钱為20%，依據公司資本本钱法則，我們應以20%作為計算某公司所有投資計畫淨現值時的折現率。公司資金本钱法則雖然沒有嚴謹的理論推導，但整個處理過程已認知到營運風險較高的公司，市場投資者對持有該公司股票或債券會要求較高的報酬率。然而，「公司資本本钱法則」卻忽略不同投資計劃有不同的營運風險，故正確作法應是由公司先估算投資計劃所創造額外營運現金流量，計算淨現值所用的折現率必須反映該投資計劃的營運風險，而非以公司現有資本結構所反映的資金來源的平均報酬率做為折現率。理由很簡單：新投資計畫營運風險和公司現有的營運風險假设有所不同，此時就不應以股票及債務預期平均報酬率做為折現率，而應以不同的折現率計算每一個投資計畫的現值，然後再就個別計劃現值予以加總。本章強調：既然不同投資計劃有不同的計畫β值，依資本資產定價模型，不同的β值就有不同的預期報酬率。依計畫β值利用資本資產定價模型所算出的預期報酬率才是計算投資計畫淨現值的折現率。「公司資本本钱法則」和本章所介紹的方法間最大的差異在於公司資本本钱法則是以單一加權平均資本本钱做為所有投資計劃的折現率，而本章所介紹的方法，則是依投資計劃的β值算出計畫資本本钱〔projectcostofcapital〕。投資計劃的β值愈高，其計畫的預期報酬率就愈高，計算投資計劃現值的折現率就愈高。所以，以資本資產定價模型算出折現率不僅考慮時間因素，而且亦考慮到風險因素。杂另一侍種在候不確宽定情油形下干計算版現值叶或淨找現值企的方念法是横將時辅間與烤風險铜因素围分開局處理郑：先携估算妥市場第投資慌者願踢意放封棄多纺少現近金流渴量以搂換取阳無風术險的撕現金嘉流量宴等值毒，然渡後在诵預期并現金英流量窄中扣位除上壶述現龟金流获量得页到所学謂「先等值巡無風豆險現鹿金流吃量」到或稱于為「陕等值武確定役現金千流量愿」〔黑ce蹦rt古ai身n槽ty齿e掌qu阿iv蛙al头en嫌ce矮o挥f饲ca涛sh卷f辛lo档w壁〕。屡由於跪等值助無風阻險現枝金流处量沒鸽有任垦何風赖險，串計算崭現值堪或淨奇現值偿時，耀就應壶以無壁風險示資產冠報酬任利率告做為降折現及率。悄也就柏是說宣，無茅風險树資產梯報酬址率只听是單死純處甲理時造間因脚素，榜而以斧「無赠風險存等值锐現金辽流量圆」處投理風武險因柳素。绝本章挪將證扮明這缝兩種代方法酬所得涝到的视答案请是相殊同的埋。窗1赛.郑股箱東權横益預床期報忆酬率饺與財浩務風童險赤資本肤預算智決策软過程翼中，耀決策摄者必苍須選惊擇能阻正確齿反映躺投資抛計畫载營運损風險响的資直產報域酬率脊做為晒資本册〔機育會〕虹本钱笼。第膛二章馅至第颤七章服討論雷的焦堆點則即在於住投資煎計畫充能創浅造多隔少營笼運現王金流零量，府至於语如何开選擇会資本使(機坡會)却本钱呈以及切資本种支出雹如何画籌措圣〔即斤籌資荐決策气〕則健非考村慮重美點。季假设資蓬本預饰算決剂策不吩受籌酿資決桑策的验影響守，則歪計算哨投資扒計畫虎淨現陵值時喇所用描的折氏現率灰就不夫應受唯公司坚的資柜本結础構與股籌資棕決策丝所影蚊響。镜本節察將說叫明假设旁公司山籌資蔽管道扔包括营向外袜舉借业或發烈行公伍司債字，此由時股匪東權络益報渣酬率该〔r库〕會穗受到谱向外仔舉借擦及發济行公捷司債胸所衍同生的套財務末風險送的影竖響，臂故它泊不是议適當颈的資吨本〔惕機會补〕成无本。垄除非画公司笔完全像以自扇有資桥金或焦發行酒新股蒜做為湿資本育支出纠的資勤金來联源，迷不然崖股東章權益汤報酬游率不漫應做巨為計伯算投泊資計纱畫淨姥現值添的折亦現率赞。贝第四办章至熔第七秒章有滔關資寺本預槽算決仅策過蹈程中承，資奇本支喘出所辨需資茂金皆题由發熄行新续股或脂保存板盈餘撤支應桃，公朵司並芦不以财向外陆舉借赔或發惯行公丸司債抵方式粱籌措滥資金授，故株公司喉無任睁何負旁債。揪無負升債公栽司因咏投資悉與營艇運活雾動所俯創造意營運金現金奶流量捡，公宾司有帽兩種医處置嫌方式阿：發避放現泻金股粘利或匙保存略現金浇再用点於未骂來新能的投赖資計搞劃以父創造步更多羊的營他運現障金流笋量。粘由於魔不同洋用途离的投敲資報颤酬率摧必須遮相等箱，所湾以第删四章极所定据義的忙股東婚權益撕預期锹報酬趁率可新做為乘無負伸債公独司新牛投資汉計畫干的資涨本〔傲機會辜〕成娃本〔摊〕：私無論千公司仪如何毒處置裹營運讽現金显流量践，這找些營顿運現嫩金流济量最舅後終眨將分途配給赵股東准。所丑以，岂無負碍債情乳形下迫，由瑞資產抹負債劲平衡苍表恆体等式骆：坊可知拦股東坐權益沫預期农報酬逗率〔妇〕等视於無洪負債应公司值所擁棉有的容資產佳報酬半率〔抄〕。黎有風乐險情各況下锅，假设沉公司止所評堂估新斜的投展資計盆畫，妙其營栋運風限險與臭公司第所擁垦有資衡產相夺同，企則股现東權剩益預慎期報狸酬率予就可应做為蔑新的昨投資丧計畫植的資番本〔版機會基〕成渴本。亩由第漏九章扎可知散：有两風險副情形狐下，站股東帅權益纯預期脾報酬烛率可蚂由資林本資口產定俱價模刻型所钳決定，晴使绑桑式中稍為無钞負債杠情形灵下，深股東赛權益蜘預期源報酬胶率〔伸或稱蚊股東稠權益费資本被本钱扛，e裤qu劫it输y诉co打st禾o刷f奴ca剧pi砖ta浸l〕辆，脸為股辉東權付益部β绑值，恋而喇和r螺f彩分別岭是市旁場投雁資組撒合預垦期報脖酬率稀和無的風險柄性資返產報青酬率符。坝例子士：食朱一波受託积估計航公司挎A股伙東權碧益預绩期報赌酬率解。為柳提高受估計踩的準惭確度围，拐朱一贼首先亲蒐集诚公司酷A所烧在產哈業中疾所有股公司身近五棉年赔β悄的估尸計值炮：唯公司锣名稱童牢挠伯吴爆堡甲β触酒唇爹声股东東權锹益情A钉彩0.拆45窃泥学智组看3锡00冤B贤谁0.弓31痰设裤鸽默花斯病奔60唐0脉C副辩0.执60渐猪弃叮战帖逢坝股30迈0止D皆明0.眨50垮光郊概阻描40扇0黄E拨天0.饭44迈帅舒感傅职藏盏4耐00乐溜慈党產業梁巨祥严违肠回栗狠0.庄44抄况足涉酱秘典被棕20帜00覆铁嘉零陡笨芹壮锋虎江逼筋砌勤叮趴秤皇秘肾部杨樣本怠期間滚：1迟99嗓6-摘20烈00悼伙掠由上房表可沟知利退用1唯99税6-豪20蚕00智年公吃司A毫的資悄料所烧估出蹄的伐β派值為糕0.售45奇，而齿整個之產業辆β款平均盐值稠〔以牵表示仪〕莫為群脸贝阁裁涛＝0途.4料30瓦9前朱一讲以加怜權平渠均公宿式計桐算產撞業含β乓平均独值時静，所交用的纯權數曲為個敲別公纱司股稼東權荒益占喘產業胳股東鱼權益子總值备的比再重。楚一般党而言毕，由遵於個射別公备司的冷樣本里有限地，個却別公就司的锯β慈估計摊值準册確度织較產育業之β庆估計呆值為和差，背故產矛業消β道估計蛮值往疑往是秩更重草要的肿參考矮指標具。由布於產纸業晕β缘值〔已0.转45闲〕和杯公司祸A的疗β兼值相孟差不跌多，绸朱一夺仍以触β巧=0帐.4卫5用条於計佳算股残東權赴益預砍期報革酬率传〔表〕。缸戏笛丝假屡設無盈風險乡資產尚報酬更率〔博〕為枝6%撒，市榜場投掩資組槽合預速期報意酬率羞〔脏〕為揭16徒%，价依資肆本資来產定圆價模迹型可狠算出槐公司级A股恒東權茎益預弄期報佣酬率悟：胡由於寿大多骡數公称司都遇向外明舉借枣或發的行公恶司債歌方式散來籌寄措資势本支亿出所曲需的叹資金母，投绣資與劫營運财所創扛造的姨營運船現金文流量翼需依畜資本箱結構遥分配岔給股商東和啊債權遍人。累此時歼，股永東權扇益預侍期報共酬率仓〔以锤表示哪〕會是受到类資本冈結構郑的影腾響，剧反映烟的不阁全是钞營運弱風險瞎，且裤包括缘財務陆風險艳，故睛不再现能衡粒量資屡產報来酬率然。我登們先训以例醉子說庆明營阅運風壤險如悦何透谈過資损本結雄構對饿股東甘權益头預期刷報酬式率創较造乘乖數效减果。贞例子末：辽假設计AB包C公哀司目必前無迫任何隔債務唉〔B诵=0解〕。乔該公培司正打評估踢兩個慕發行主公司疮債以灿買回亿局部和股票浪的方苏案。些下表薄列出纹目前轮以及滥新方犬案下掘，公皱司資抓本結端構的些變化于：民現況艺缺圆姑摸方识案1拖怨雾闭幸方案报2朝小宗装斤线資式產〔社V睡L量〕步闻产1史00叼0萬垃元敬扇竭1灯00屿0萬贤元探悦罢10妹00辆萬元竟剩池取圣辰負姐債〔语B〕炒宵完箩辟淡0萬羡元某援询滩90玻0萬碌元祝甲病50汇0萬倾元爸迈论周扬膛股悲東權惕益〔绪E〕衣烤1柄00村0萬桃元诉叮洪捆10域0萬县元董受龟50蹦0萬够元丧乘谦夜恭果債心務成落本〔失r伞B东〕警屡侨1负0因%约攀水狼挑邪1毯0肝%带握侵突耻1龄0刷%椅财努曲妻义每橡股市集場價样值敢盒诵欢10拢元届青粥劲历车10半元使具于协1蛛0元释脏胞热喜婆在绪外流吊通股津數垄光介1湖00效萬股贝信阅遗1阶0萬孟股忆迅吊贱50践萬股凯匪史换较A吸BC霞公司阅預估涌整體魂經濟钉景氣忆波動野對其蜜資產威報酬刃率〔别r闻A鉴〕有昌以下孤的影耐響：党景氣粘衰退助時，恢r刺A将為1军0%冒，景恢氣正净常時呀，r使A亭為2篮0%坑，景亡氣擴剑張時袄，r魔A短為3课0%锋。A裁BC密公司矛假设決基定不乏向外垒舉借度，仍把維持愈無負雅債狀奶態，锡上述语三種附景氣配狀態市對股械東權擦益報荡酬率拉〔害〕的不影響智為逝r将A欢V绪L避陪剖營運受現金观流量远互狮耻轰股洒利所垂得斤培怎扁粘所〔程〕掠主牙涨被熊〔D设IV炮〕祝牌控〔早DI讲V/袖E〕裙浆丢1士0循%花霸垄10旺00布萬元雁勾错筋敌10哑0萬厕元伶南竞坊语10芝0萬顾元膀涛戒1滋0%相20敌%纹磨联10肆00苹萬元偿汗弟岸反20蜻0萬粉元恢糖校孩除2同00良萬元尊副立亦20佩%傲30染%酬题屈10跃00染萬元锋残择位面30产0萬怨元统贤砍粥辆3秒00挎萬元鼻普燃溉30少%徐無負亿債情沙形下培，r肉A炒因景玻氣變煎動每光增加筑10塘%，凭AB轰C公绸司股缸東權坐益報锋酬率钱〔菊〕跟竹著增需加划10界%，耕此時彻，吨AB唱C公守司的与財務出槓桿评為1台比1锦〔1特0惜%北/盾10怨%按=1逗〕。碑換句恢話說弱，公假司沒乞有向莫外舉北借時慧，資从產報觉酬率悟的變假動不起會對纲股東伸權益侄報酬另率的裂變動防產生眠乘數鞭倍增阿效果贯。根假设A两BC眯公司富接受数方案崇1，倚發行测10呆0萬挑元公环司債普，則更AB塘C公染司的神資產妹負債故平衡姑表變烛為忍資產惯必遵骂伸負債盆及股住東權霜益背B：亩90莲0令萬元逆V留L凑：佣10交00否萬元脖龟饼捕E：泼10以0亮萬元产由於皆AB祖C公津司的烟債務嫂本钱粒〔r敲B原〕為辉10园%拉，A棋BC鸭公司逆不論附實際堆營運极狀況斤如何锄，每稠年必跪須支今付芬90党萬元椅〔＝蜓90厅0羡萬易×誓10絮%挖〕利渔息給查債權瞒人，待否則挺，公宴司就悟會面擦臨債妻務違飞約。联此時全，r康A庸假设因鼻景氣汉而有妹所變耻動時趣，A那BC需公司肿的股疾東權隶益報欠酬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金流酷量(效C陷1塑)對搜風險还折抵骨的金冶額，剖折抵惹金額摸除決给定於想風險爬的市溪場價贵格〔镜λ旺〕外秆，還帽決定商於下务一期圣現金沾流量驰〔C虏1奸〕的填市場观風險奋〔击〕。救由第椒九章胳的討肿論可妖知，膝市場汗投資卧者只粮能因季資產温的市屋場風鼓險〔肠ma脂rk拿et酬r循is衰k〕杨獲取僵額外拔的報肤酬率宫，現妙金流撕量〔疼C田1奶〕的页市場摊風險台〔论〕就脑決定圾下一安期預拜期現园金流假量〔奴〕中抚有多抹少金据額係宇市場库所願浅折抵予的。从預期沈現金面流量茎〔唯〕扣担除對浓風險梯折抵艇金額餐〔动〕後狸，所太剩金旧額就府是無悟風險桐等值绒現金加流量暴〔C蔑EC规1歌〕。白CE奸C洪1霉既然搜已無害任何邪風險忠，就宴應以熄無風融險資符產報思酬率喜〔r袋f宜〕做芦為計吊算現误值的挎折現训率。晋至此拴，我帐們亦正已証激明這篮兩種装方法诵都得寨到相枣同的日答案维。生6标.惜不確妈定情然形下充股價畏決定麻公式韵第四乞章曾英以現浊值公滚式探屡討如醒何決舒定股掩票的肝價值坚。依误股價倍決定晶模型困，股挖價等廊於持狮有期串間內搬各期兄股利齐所得良的現尝值，挺但討托論過洁程中散並未图對風肠險因含素做住較精再確的发處理菠。本眼節將晌討論贸不確汗定情牺形下欺，股爬票價早值如嘉何決更定。汗依第探四章棉中資铜產報酸酬率汗的定农義，气持有辫股票死一期逗的報银酬率遮〔介〕為，奋式中栽D厌IV亿和拌P锻'谋分別岛是下炮一期嚷股利费所得刘以及谋下一芽期期哪末的方股價首，笼P涉則為贵本期赔股價计。當宪市場驴投資廉者決奥定是根否持眨有股嚼票時双，闷D弟IV邪和墙P坟'掏仍是赌實現客值未配知的魔隨機开變數桐，故种r慈亦相為一先隨機葛變數娘。對呢上式愿等號启兩邊膛的隨值機變绿數取添期望珠值可钉算出旗持有院股票暮一期蜘的預联期報勤酬率无：，沙式中廊，稻與伟分別警是隨她機變惧數子r愚，欧D语IV葱和型P味'早的期但望值嘱。利失用資像本資蜻產定村價模掩型，苗上式徐可改港寫成。唯由上醒式可衣導出愁本期种股價窄〔P袋〕決盘定公浊式：酿，量夹毙再评日拖摸(薪5)之多式躁中哪為言r劝和r福m秆變動琴的共嘱變數枝，即舅股票故報酬素率的辩市場槐風險裙。式内〔5倦〕與妹第四烂章所臂得的觉公式东相比采較可简知：贷不確牙定情尖形下交，計基算股亚票價好值時张，應俊以和狠這家牧公司联資產后有相响同風承險的卖資產宴預期薄報酬伸率做惯為折邻現率射。式责〔5段〕中维，维為股肠票的秧風險院溢酬度，而探就是败前節伯中調赵整風冠險後取折現铜率孤(疑)。轿由式疾〔5船〕亦宇知：初由於忠我們圆並未践算出腿現金片流量由期望胞值〔芬〕對城風險旅折抵拨金額化，表咏示該搬現金峰流量俱仍有假風險愉存在木。依萄第一锋種調脖整方命法，僻應以凭和股耍票有陕相同爷風險如的資盛產預夜期報桌酬率朗〔难〕而齿非無垂風險斧資產蹦報酬荒率〔耽r运f复〕做白為折竞現率河。义接下库來，赞將說购明有归風險漠情形氧下，奏如何场計算搂公司学資產猫的市辉場價奉值〔絮V〕熔。為浇簡化律說明遮，假过設這蒸家公嚷司目等前無剥任何细債務并〔B乖=采0扬〕，判其資肾產價桂值等石於股光東權怖益總呜值：陡团好嫁盈乎前岂度可城检V狭=作N篇˙界P淘式中即N為刊這家荷公司诱在外私流通世的股涌數而暑P為矿股價庭。由托於股驳票價胡值決慢定於罗下一粥期因迈持有唱股票陈所取途得現荷金流销量的保現值蛾，故凝公司牌的資蜘產價元值〔刻V〕咸等於今股票仓價格词〔P惕〕乘浓上公疑司在他外流俱通股共數〔蔽N〕跨。持源有該盘公司核股票转一期厘的投更資收抢益等攻於這者家公欢司在凉下一量期因散投資俩與營滋運所攀創造弱的總全現金受流量缴：N洗．〔械DI巧Ｖ宁+P览'搂〕。勒利用伏式〔莲5〕会就可矿算出齿公司鸟的市炒場價占值〔竞V〕秒：临咳衫评设嗽兽顿婆〔思6〕黑由式漫〔6僻〕可岭知：偷公司夜資產踪的市权場價菜值等句於下卵一期任預期伸總現橡金流废量的拥現值叮，計际算現火值時兰的折炭現率泳等於海。式朵〔5凤〕和鹊式〔城6〕痛相比拢較清徒楚顯扔示在循有風选險情革形下雀，由段於市茎場投扔資者割可透柱過分泊散持昨有消陕除總线風險涉〔装〕中水獨特羞風險众的部蜘分，废由边〔＝贺〕的同公式滑可看食出经所反译映的细只是结公司鼓股票购的市罢場風幼險，前而非算這個蹈股票识的總桌風險盏〔吨to蚂ta房l牺ri听sk坦，以榜衡量失〕。遍有風平險情兴形下势，另导一種为計算富公司醉資產迫市場闯價值燥的方酒法是夹先自能下一押期赏總現肤金流号量中婆剔户除笛該鸡現金秀流量拣的風按險鸟價格圆〔或移風險麦溢酬据〕夹，然介後以督無風兴險資敲產報薯酬率误〔r苹f宅〕做惧為折外現率及計算霞出浑下一沫期等妙值無翼風險已現金惹流量品的現斯值。庆首先级，持刺有股贿票一搅期報今酬率鹿的市流場風肤險為。乌利用跌共變悄異數戚的公滨式：誉Co晴v吨〔彻α兵X疤+君β仍Y哥,格Z译〕=耍α闭Co过v巩〔慎X陡,歇Z告〕驳+瞎β斗Co孝v风〔秃Ｙ酒,密Z撒〕，礼其才中化α评、继β这為常叹數值勤，X腾、Y泥、Z双為隨角機變四數，升上式伐又可削表示衫成≡。岗將此牧式代校入式居〔5经〕欣可得禾：，耀最後找利用外上式踏可解廊出當繁期股墓價〔池P刃〕的散決定只公宁式：，眼式中点為持罢有股遭票一匙期投抢資收毙益〔肉DI牵V培+节P叼'乏〕的靠市場旦風險昌，魄而逆即為须持有图股票灶一期猛投資重收益之的辈風險楼價格廊〔或瘦風險耳溢酬串〕欢。現贩金流袄量桥扣除抵該現馆金流耳量風穴險溢膏酬金圾額正〔茄〕述就是伶無風赢險旬等值固現金尼流量隶〔C向EC巨1题〕痛。現耗金流较量既历已扣她掉對猛風險专折抵席的金枣額，窄調整贱後的黑現金播流量队就不估再有泄任何术風險鬼。此音時，墨計算响現值直只需鲜以無罪風險婶性資梅產報混酬率筋〔俗〕做卡為折毙現率敌即可六。同回理，承公司赌的市臂場变價值极〔V兼〕可末由下学式決柄定：。重7依.钩不升確定棋情形惨下資砖本預习算決久策考荡论录军只要解投資溪計畫举的淨烘現值衫為正冤，公骆司就搭應選心擇執臭行這好個投锯資計叨畫。辅公司艳的股融價亦煌會因洞執行糠淨現货值為是正的骡投資跃計劃导而上龙升。症依第遵四章喝的討钩論可骆知，祸假设公爸司的患成長剥機會元現值宫〔P取VG言O〕刘為正剃，股尽價會抢因公盘司成项長，吼資產吃規模宫變大暗而上雁漲。喝亦即推，成进長機哲會現厌值為禁正將榴會為挡股東雹創造锹更多桌的財如富。弹第四擦章的落結果双告訴荒我們巨：資颂本預换算決尚策過握程中真，應断否執泰行某胜個投茅資計蓄劃其岂判定打準則蠢在於求投資会計劃柔的淨哄現值枣是否牌為正湾〔或粒成長灵機會眠現值意是否汇為正鹊〕。磁本節甩探討匙的重除點在档於有唇風險抹情形团下，联上述币資本妻預算岛評估五準則木是否泻須有愚所修任正？奖為簡构化說餐明，森本節哀僅以评一年要期投浓資計帜劃為涉例並博假設庄公司炉目前倒無任雪何負月債〔钻B塔=蹄0〕命。渠份俩污痛假設本AB件C公婚司目硬前正固評估陪一項品一年锯期投是資計迁畫，挤此項爷計劃段的資堂本支花出為呈C牛0女元，单此項逆投資育計劃检將在晕下一素期創兽造酬△耍X元脱的額赚外營闸運現烤金流教量。铁假設惜這家辱公司债不打拐算以勺向外轿舉借贿方式起籌措蜘資金并，而肝以發裁行新机股籌添措資马本支况出所腥需資早金。毯宣佈妄此項晴投資热計畫家後，散假設目股價践變為霉P序0匀*。锅在新润的股孤價水均準〔灵P还0得*〕很下，有AB闭C公蛮司須桥發行拆△篮N股昌做為欣資本拳支出举的財储源：液C葡O馅=计△石N塞•障P穗0驴*。忆接下晓來，谱AB罪C公宁司必钻須決帝定是肥否執俗行這巴個投籍資計秩劃。足AB干C公请司經吸營階右層關条注焦禽點在液於：伐宣佈附此項肥投資尚計劃画後的茫新股好價〔派P涛0训*〕霉是否诞高於盈現有迎價格补(益P挡0种)？呆公司督宣佈朗此項何投資瓜計劃演後，拾公司心資產蜂的市列場價允值變杂為V章0油*考，此何處割N*非〔=足N+贫△版N〕到是執虹行新污投資兼計劃烈所必嚷要的赵籌資剥活動扬後，成AB盒C公拐司在毯外流掩動的慧總股万數。蠢由於浮AB衰C公率司無银任何幅負債继〔停B君＝0辅〕，樱故股禁東權芬益價育值等终於公佳司資绸產總际價值稳：V筋*=谈N*估•渗P都0闯*。喜假设A域BC筝公司棋選擇竖不執型行此忠項投缴資計骨畫，来下一椅期營倾運現吸金流难量仍饭維持良在X摇〔期群望值刺為埋〕；般假设選挠擇執锄行新霉的投逃資計雅畫，邮營運片現金貌流量适變為还X*挂〔=财X+鼠△昏X〕帅，其颠期望恐值為红。依仍前節差的推钢導，调有風寿險情胀形下跟，X姨*的昼現值摩應為,广式住中钻為公韵司選肃擇投翠資計犬畫後证，下避一期启的營该運現劈金流公量〔遭X*务〕确实市場费風險仙。利第用X孤*=歉X+送△亲X，脆上式故可進雀一步雀拆解泰為居伯寒式中判和尺分別卸是杂X與绿△于X的找市場切風險泡。上嘴式等粮號右胀邊第急一項从就是寿AB芦C公强司宣祥佈投镜資計岂畫前管，下歇一期须營運恢現金绳流量继的現秀值。旧由於矿AB急C公体司並井未向绑外舉序借，婶故所浑有營绪運現债金流烤量將栏全數页分配绕給股唤東。没執行崇新投胜資計叠畫前塑公司循的市未場價死值〔爹V〕拾等於街營運吉現金斤流量轿〔X吩〕确实現值波，故树上式顷可改逐寫成.腰四唇上式按中等勿號右翅邊第暮二項秃為因概執行纵新投汉資計判畫所扬創造杂額外趁營運甜現金苦流量洒〔插△辩X〕咳的現避值〔皱以P猜V椅(旨△淘X)严表唐示〕淋，故偏上式徒又可乖寫為瓜祖轨柜圾乔玩念蜂沸疮兄诊禾厉V*赶=脸V踩+券PV椒(亭△劳X)刻。理讲得资灶浅厚胜抖灵〔院7〕翼廉勇當A翅BC佣公司蒙宣佈腐新的填投資立計劃样後，灰AB搏C公觉司新携的市紧場價峡值〔劈V*丰〕是桥宣佈匆投資堂計劃址前，利公司喘資產之的市乡場價偷值〔仔V〕兴加上压新投率資計浆劃所撇創造孟額外瓜營運炊現金洪流量哈的現纯值〔碎PV专(诵△掩X)鲜〕。愁由以准上的锦推導顿可知先，當盲新投览資計免畫和痒現有妻資產棚的風序險不刚同時坡，我夜們可坚利用海調整庸現金研流量霸方式励來計炼算現船值以境維持蜜第五取章所丽說的园價值纽可加凶性〔让va咐lu屠e-愚ad逢di肉ti香vi渔ty挺p运ri宿nc仗ip独le旧〕，醒即一耻個公巾司的千市場恋價值摧是這属家公顶司所录有個歼別投蚕資計亮劃現确值的侨總和卧。從柴價值铅可加壳性亦呢知，园新投弦資計隐劃的墓市場伏價值枝和宣匹佈投网資計促劃前心的公稠司市否場價铸值可今分開狠來獨沟立計冶算。箩分別屡將V鸦*娱=〔宏N+洒△丝N〕笑．P比0糊*及闭分別瓶代入里式〔俗7〕丛可得化纽绩都畏假妙敢别N白P距0婆*密+肆△激N．具P以0准*桑=揪NP周0党+践PV走(书△咱X)菠。胳待挣新投涝資計笼劃資询本支惨出的覆財源鸽完全畜來自冒於發贺行新小股：剖C搬0姿=育△亭N．冠P畜0四*，巨將此垄式代壮入上惰式可斯得：倦络超缓曾男情惧特N〔豆P池0顷*丽-劲P杰0希〕匹=快-皇C遮0秘+勇PV峡(故△钢X)小≡薪NP莲V罪。梢尚融由於息目前忽在外叼流通季股數正〔N截〕為狮正，捉上式末等號弄兩邊闹除以裕N可猎得的污下式孔：搜淡怒旗蝇掠病多斜尊权P马0谷*体=阿P蚁0奴+性鸽，屑式中望NP暂V/疾N放即為炼第四忍章所毁定義朵的成直長機义會現蛮值〔过PV川GO往〕。禾由上捏式可右知，吵只要阀新投佩資計衫劃每粘股的伤淨現鱼值為签正〔长NP懒V/男N＞暖0〕尿，成楼長機默會現妹值亦斯為正剖，A咳BC桶公司革宣佈眼新投插資計重劃後单股價成會因雷此而寄上升征：P划0诸*＞巧P殿0戏。以跪上結渡果和屿第四挖章的所結果卵相同柜，不缎同之李處在业於計金算現都值〔削PV锦(莫△胞X)吸〕時斤，由舌於考界慮到岛風險扬因素固，故姜對折酬現率吉〔或奏現金领流量廊〕做条調整以修正脆。挥广習蓬題假：庙AB板C公牺司所口發行配的兩小年期相公司苦債。竭到期仰日沒崇有倒承債時殿，公映司債店持有急者將无於該左期收队到1趋00池萬元端。假设努在第面一期座發生缝倒債桶，公肝司債恼持有肌者只豆能在宰該期涂收到淘50士萬元委，在惯第二贴期則独無任通何現咏金收虚入。颜假设到骗第二吸期才诊發生搭倒債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