光伏行业2023年中期硅料底部探明景气拐点上行

请参阅附注免责声明1数据来源：Wind、国泰君安证券研究

(注：收盘价为2023年6月27日)请参阅附注免责声明2代码公司名称收盘价EPSPE评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E601012隆基绿能28.182.453.123.651298增持300274阳光电源116.944.966.898.89241713增持600438通威股份34.265.044.565.09787增持2459晶澳科技42.432.743.554.41151210增持2129TCL中环32.053.264.145.111086增持605117德业股份145.6011.9117.4422.411286增持300763锦浪科技103.304.857.269.50211411增持603688石英股份106.0012.7021.2928.99854增持600732爱旭股份30.952.703.474.361197增持688032禾迈股份353.2219.7136.1652.2718107增持688390固德威168.8013.3619.7227.451396增持688348昱能科技180.1210.3517.6626.7917107增持300861美畅股份43.444.294.975.961097增持1269欧晶科技64.366.238.9611.281076增持表：光伏投资标的估值一览请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明4数据来源：国泰君安证券研究图：PN结能够产生光生伏特效应数据来源：NREL请参阅附注免责声明5图：效率的持续提升是降低成本的关键单晶硅太阳电池晶体硅太阳电池多晶硅太阳电池（被单晶替代）按基体材料分类非晶硅薄膜太阳电池微晶硅薄膜太阳电池非晶/微晶硅薄膜太阳电池硅薄膜太阳电池铜铟镓硒太阳电池碲化镉太阳电池砷化镓太阳电池磷化铟太阳电池染料敏化太阳电池有机薄膜太阳电池化合物太阳电池请参阅附注免责声明6数据来源：国际能源署图：2020年光伏和风电都来到了化石能源成本区间请参阅附注免责声明750%请参阅附注免责声明8100%0%2000

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2020数据来源：国际能源署、能源局、国泰君安证券研究1日本德国市场开始崛起23图：光伏全球新增装机增速经历了4轮景气（纵坐标为新增装机同比增速）200%受益西班牙的电价补贴150% 意大利市场爆发4中美日市场崛起意大利大幅削减补贴数据来源：国际能源署图：风电和光伏成为全球可再生能源投资主要形式请参阅附注免责声明9图：2020年光伏和风电都来到了化石能源成本区间数据来源：国际能源署图：全球平准化度电成本平均已至0.05美元/kWh以下数据来源：国际能源署请参阅附注免责声明102016年

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2022年装机量（GW） yoy数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究图：户用光伏发展十分迅速，呈现连年倍增式增长图：户用光伏从光伏中的小门类已经发展为半壁江山3025.3500%50%40.00%2521.6400%40%20300%28.90%30%1510.1200%21.00%10504.812.85 2.410.58100%0%-100%20% 13.90%10% 5.40%

5.40%1.70%0%请参阅附注免责声明112016年

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2022年数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究图：2020年光伏玻璃价格持续上涨图：2020年Q3触发产能瓶颈，进入供给顶需求时代数据来源：卓创资讯、CPIA

、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明数据来源：InfoLink

、国泰君安证券研究12图：2022年末硅料环节产能有望追上其他环节183186193250300270180185190175210220220260320330220260300360050100150200250300350图：2021年硅料环节产能远远落后于其他环节40021Q121Q421Q2 21Q3硅料

硅片

电池

玻璃

组件210270288476400450320

330360

350370420390450500520010020030040050060022Q122Q222Q322Q4硅料

硅片

电池

组件数据来源：NREL、国泰君安证券研究数据来源：NREL、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1314数据来源：公司公告、CPIA、国泰君安证券研究2021-2023年全球硅料产出统计与预测表(万吨/年)区域企业名称2021年2021年2022年2022年2023年2023年年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出国内多晶硅保利协鑫1110.536143628通威股份189.523253535新特能源7.2820133023大全能源11.5811.51321.518东方希望6564278亚洲硅业531041010青海丽豪//51105合盛硅业////103其他1.95.5562810合计60.649.5114.580207.5140海外多晶硅德国瓦克6预计年均总进口量10万吨马来OCI2.7美国瓦克2韩国OCI0.5其他3合计14.22020-2023年全球光伏装机及组件需求统计与预测表(GW)国家202020212022E2023E中国485590130欧盟18255070美国19232035印度6.581014日本8.5101216澳大利亚57812其他25425073合计130170240350组件装机配比1.251.251.251.25行业库存10%10%10%10%组件需求181236333486数据来源：CPIA、国泰君安请证参券阅附研注究免责声明数据来源：中电联、国泰君安证券研究表：预计国内2023年光伏新增装机150-200GW时间光伏新增装机细分月份备注2022Q435.59GW5.64GW+7.47GW+22.48GW年底抢装2023Q133.66GW20.37GW+13.29GW22年年底抢装结余；组件价格大幅下降2023Q2E40GW14.65GW+12.9GW+13GW半年考核，季度环比加速2023Q3E45GW平稳发展2023Q4E50GW+装机旺季，提速更快2023E年总计150-200GW市场驱动+政策驱动14.6513.29 12.915 300%20.3720 400%图：2023年1-5月国内光伏新增装机规模达到61.21GW，同比增长158.16%25 500%10 200%5 100%0 0%1-2月

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月

12月2021 2022 2023 2022yoy 2023yoy数据来源：中电联、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明155月招标容量最大企业为大唐集团，5月大唐集团合计公布2个项目中标候选人，总规模达到8GW。6月1日，中国华电集团有限公司发布2023年第二批光伏组件集中采购开标。其中，一标段均价1.509元/W，一线均价1.502元/W，低于平均价。最低价格低至1.424元/W。图：2023年1-5月光伏组件招标总量超120GW1月

2月

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10月11月12月2022 2023 2023yoy数据来源：全球光伏、国泰君安证券研究45500%40450%35400%35400%3030350%25300%25300%250%20200%2015105200%150%100%50%15105100%0%00%0-100%500%图：2023年1-5月光伏组件定标总量超80GW,同比+39.19%401月

2月

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12月2022 2023 2023yoy数据来源：SMM、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1652.01图：1-4月组件出口69.91GW，同比+41.48%14.8514.8221.218.74120%100%80%60%40%20%0%25201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232022yoy 2023yoy数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究图：1-5月逆变器出口52.01亿美元，同比+205.49%亿美元GW120%100%80%60%40%20%0%-20%50403020100图：1-5月组件出口204.90亿美元，同比+15.03%亿美元601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232022yoy 2023yoy数据来源：海关总署、国泰君安证券研究8.6911.6810.81 10.010.820%50%100%150%200%0510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232022yoy 2023yoy数据来源：海关总署、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明17数据来源：海关总署、国泰君安证券研究图：美国3月组件进口16.48亿美元，同比+170.16%国家2023年1-4月中国组件出口（百万美元）yoy2023年1-4月中国逆变器出口（百万美元）yoy荷兰427229.95%1,498240.58%西班牙9888.69%381307.79%德国50424.40%162133.12%比利时455265.63%713.40%法国43090.91%67119.90%希腊34327.12%731328.98%意大利296164.94%36207.16%波兰301-42.00%31115.75%葡萄牙2319.81%14701.20%斯洛文尼亚212144.35%131575.50%乌克兰1-97.48%897.41%欧洲十一国总计803329.62%2.353218.29%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1816141210864201月

2月

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12月2022 2023 2022yoy 2023yoy数据来源：美国普查局、国泰君安证券研究亿美元图：1-4月中国组件、逆变器出口欧洲国家概况-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%00.511.522.533.5 200.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022 2023数据来源：海关总署、国泰君安证券研究yoy请参阅附注免责声明18图：2023年5月中国出口中东地区组件2.09亿美元，同比-18.81%（包括伊朗、以色列、约旦、黎巴嫩、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋、也门等九国）亿美元请参阅附注免责声明1920请参阅附注免责声明图：

预计2023年6月光伏四大环节产量均可达到45GW以上103550454055电池片组件-15%图：

预计2023年6月光伏四大环节产量环比增加2%左右15%5%-5%2023年7月E2023年6月E组件90%302580%201570%50%60%图：

预计2023年6月光伏四大环节产量同比增加均可超过60%100%2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

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2023年6月E2023年7月E硅料 硅片 电池片 组件数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究硅料 硅片数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月硅料 硅片 电池片数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究2021-2023年全球硅料产能统计与预测表(万吨/年)类型公司2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E备注老玩家通威永祥88881818182323232335352021年11月乐山二期5万吨投产；2021年12月保山一期5万吨投产；2022年7月包头二期5万吨投产；2023年7月乐山三期12万吨投产；2024年乐山四期12万吨投产；后期规划包头、保山各20万吨新疆大全7.588811.511.511.511.511.511.521.521.521.52021年12月4B项目3.5万吨投产；2023年2季度投产10万吨保利协鑫99991111142436363636362021年11月份投产2万吨；2022年6月投产3万吨，乐山10万吨、包头10万吨2022年下半年开始投产；22年底新疆6+颗粒硅30万吨新特能源7.27.27.27.27.210102020203030302022年3月新增2万吨技改；2022年6月内蒙一期10万吨投产；准东一期10吨预计2023Q2投产东方希望666666666121212272023H1预计6万吨投产，规划40万吨，15万吨预计23年投产亚洲硅业22225551010101010102021年12月3万吨投产；22Q3投产5万吨内蒙古东立1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2鄂尔多斯1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2天宏瑞科1.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.8洛阳中硅1111111111111黄河水电0.250.250.250.250.250.250.250.250.250.250.250.250.25聚光光伏1111111111111德国瓦克6666666666666OCI3.13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.13.1hemlock1.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.81.8新玩家宝丰能源//////////555规划60万吨，甘肃酒泉一期5万吨预计2023年6月底前投产新疆晶诺/////////55510一期5万吨预计2023Q1投产，规划2×5万吨江苏润阳/////////55510石嘴山5万吨预计2023H1投产，规划10万吨，已采购还原炉青海丽豪///////555510102022年07月底投，规划20万吨，已采购还原炉合盛硅业//////////101010乌鲁木齐一期10万吨预计2023Q2投产总产能(万吨)57.157.657.657.676.178.981.9116.9128.9144.9179.9196.9221.9单瓦硅耗(g/W)32.92.92.92.92.82.82.82.82.72.72.72.7总产能(GW)190198198198262282292417460536666729822新增产能(万吨)——0.50018.52.83351216351725新增产能(GW)——80064191112543761306393请参阅附注免责声明21万数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图：2023年6月硅料产量为12.16万吨，Q2合计34.36万吨图：硅料价格于2023年3月逐步回落（单位：元/kg）0%20%40%60%80%100%120%021412108649月

10月

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12月2022yoy 2023yoy1月2月3月4月5月6月7月

8月2021 2022 2023数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究数据来源：

InfoLink

、国泰君安证券研究3503002502001501005002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06多晶硅致密料请参阅附注免责声明22图：2021年底硅片名义产能已经出现过剩（单位：GW）请参阅附注免责声明23图：光伏高纯石英砂供需测算数据来源：公司公告、CPIA、

国泰君安证券研究公司20182019202020212022E隆基28428095120中环25335095135晶科511202740晶澳3.511.5183045环太/251530京运通/382030美科/131015高景///1030锦州阳光/3.75925通威///715双良节能///1020其他7.212.2264060合计70114.321536856520212022E2023E2024E光伏新增装机170220350450光伏硅片需求212.5275437.5562.5P型消耗石英砂数量（吨/GW）240210170150N型消耗石英砂数量（吨/GW）350320290260P型装机比例95%90%80%70%N型装机比例5%10%20%30%单GW消耗（吨）245.5221194183高纯石英砂需求5.26.18.510.3内层砂占比40%40%35%35%内层砂需求2.12.43.03.6进口砂2.32.52.73国产砂3.14.55.57.5石英股份2.13.54.56其他国内厂商1111.5总供给5.478.210.5石英砂缺口0.20.9(0.3)0.2内层砂缺口0.20.1(0.3)(0.6)数据来源：硅业分会、

国泰君安证券研究24请参阅附注免责声明图：4月起硅片价格逐步下跌图：硅片单瓦盈利能力近期逐步走低数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究数据来源：硅业分会、InfoLink、国泰君安证券研究2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06单晶硅片-M10

182mm单晶硅片-G12

210mm元/片12.0010.008.006.004.002.000.00-0.10-0.15-0.050.000.050.102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05元/W0.15182硅片单瓦净利210硅片单瓦净利图：新型电池技术预计将迎快速发展（单位：GW）公司新增产能技术路线产能出货20212022E2023E2022E其中：新技术出货量2023E其中：新技术出货量通威topcon5670100460.58010晶科topcon21.1557534105035隆基hpbc+topcon33.95501104525015晶澳topcon27.054072350.54515爱旭abc3642.5583714610润阳topcon252636210.5283天合topcon314075350.54514日升hjt121722120.5173钧达topcon8.51633102.53021其他topcon30401003006020合计280.6396.568130518451146数据来源：

InfoLink、国泰君安证券研究数据来源：

InfoLink、国泰君安证券研究3737182570265020102211214515115%12515210%5%0%46%35%36%32%32%50%45%40%35%30%25%20%40035030025020015010050020222023Q32023Q4完全一体化2023Q1

2023Q2不完全一体化非一体化完全一体化占比请参阅附注免责声明25图：TOPCon产能增长预估（单位：GW）450时间采购机构采购规模N型占比4/23大唐8GW50%4/17华能6GW50%2/21中核汇能6GW42%2/17国家电投5.65GW32%图：下游N型电池技术招标占比提升至50%图：

TOPCon电池成本构成硅片62银浆16折旧4人工3水电6辅材和其他9图：下游N型TOPcon溢价约0.08-0.1元/w数据来源：盖锡咨询、国泰君安证券研究数据来源：

InfoLink、国泰君安证券研究数据来源：

盖锡咨询、国泰君安证券研究00.20.40.60.811.21.40.160.140.120.10.080.060.040.0201-4-23

2-4-233-4-234-4-235-4-236-4-23双面单晶182PERC电池片价格TOPCon溢价（左轴）双面182TOPCon电池片价格请参阅附注免责声明26数据来源：InfoLink、国泰君安证券研究隆基16%晶科15%天合14%晶澳13%阿特斯7%firstsolar3%韩华3%正泰5%日升5%通威3%18%202245%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0单位毛利（元/w）数据来源：国泰君安证券研究毛利率请参阅附注免责声明27图：组件市占率继续提升其他图：当前光伏一体化单位毛利测算请参阅附注免责声明28请参阅附注免责声明2930请参阅附注免责声明数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图：测算EVA将在2023年继续紧缺，POE树脂将在2023、2024年持续紧缺30数据来源：

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、国泰君安证券研究151050福斯特海优威斯威克百佳鹿山赛伍图：光伏胶膜行业格局较好，各家企业扩产提速25 2021 2022E 2023E202024E图：背板行业CR4占比90%，整体格局较好中来股份30%明冠新材18%福斯特15%其他7%赛伍技术30%数据来源：SOLARZOOM、国泰君安证券研究数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究数据来源：智汇光伏、国泰君安证券研究10%0%60%50%40%30%20%70%020406080图：国内分布式装机占比持续提升达到58%100

GW2020年集中式2021年工商业户用2022年分布式占比请参阅附注免责声明31项目总价（元）单价

（元/W）设备开支组件380001.9支架48000.24逆变器44000.22并网箱8000.04线缆及其他24000.12总投资安装费用40000.2EPC成本544002.72前期手续费30000.1515%的毛利86100.43总初始投资660103.3年运营成本财产险66.010.003运维费14000.07合计1466.010.07图：户用光伏单位投资低于集中式电站表：测算各企业产能扩张规划，产能扩张速度较快图：玻璃价格自2021年初回落后一直位于底部区间数据来源：SOLARZOOM、国泰君安证券研究数据来源：

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、国泰君安证券研究表：玻璃需求测算数据来源：

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、国泰君安证券研究202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…202…31

元/平方米29272523211917152.0mm

3.2mm请参阅附注免责声明32图：多主栅技术将持续替代图：新型互连带和汇流带毛利率显著高于常规产品12.32%10.98%14.11%18.83%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%常规MBB低电阻 异形数据来源：

公司公告、国泰君安证券研究9.19%34.05%17.51%0%5%10%15%20%25%30%35%40%常规黑色叠瓦0%20%40%60%80%100%2021 2022 2023E2025E2027E2030E5BB 9BB >

9BB 无主栅数据来源：CPIA、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明33图：接线盒市场格局较为分散数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图：通灵股份芯片接线盒收入占比提升，毛利率更优通灵股份13%其他72%快可电子9%50%江苏海天40%2%30%谐通科技20%4%10%0%69%11%20%16%80%70%60%收入占比毛利率芯片接线盒二极管接线盒数据来源：公司公告、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明34图：2022年边框出货及市场格局数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图：预测鑫铂股份出货将持续提升5.811.6203245600102030405060702020

2021

2022E数据来源：公司公告、

国泰君安证券研究2023E2024E2025E万吨永臻15%鑫铂13%昌泰12%中信渤海7%其他53%请参阅附注免责声明35请参阅附注免责声明360%10%20%70%80%90%

100%30% 40%非流动资产50% 60%流动资产-52520151050锦浪科技福斯特固德威信义光能

中环股份

天合光能

爱旭股份数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究20212021ROE请参阅附注免责声明3720182019202020212022E2023E2024E2025E10411013017024035045559244304855871301692206080821151532202863721.01.01.151.151.151.21.21.21.31.31.31.31.31.31.31.390921051361952773614694430424876108141183466263881181692202861631808594111131155106123185221288388492624yoy16.04%50.41%19.46%30.77%34.26%26.80%26.83%GW700600500400300200100020172018201920202021

2022E2023E2024E2025E中国欧盟美国日本印度其他国家请参阅附注免责声明3810%20%30%40%50%60%20172018201920202021固德威国内阳光电源国外固德威国外锦浪科技国内阳光电源国内锦浪科技国外图：主要厂商逆变器国外毛利率高数据来源：公司公告

、国泰君安证券研究数据来源：固德威公告、国泰君安证券研究00.20.40.60.811.2图：20kW以下微型逆变器具有性能+成本优势3kw 5kw 10kw 20kw 50kw组串 组串+关断 组串+优化 微逆数据来源：CPIA、禾迈股份公告、国泰君安证券研究0%20%10%30%40%50%图：储能逆变器毛利率高于光伏逆变器60%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022光伏并网逆变器 光伏储能逆变器请参阅附注免责声明39表：各企业逆变器营收350.2%233.2%185.0%108.0%73.6%68.0%

5

9.3%58.4%58.3%49.8%

4

8.5%

1

0.7%图：各企业逆变器营收0%50%100%150%200%250%300%350%400%180160140120100806040200亿元201820212019202220202022yoy数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究请参阅附注免责声明408.68

8.327.613.25

2.932.121.63

1.47

1.380481216

14.61GW20212022CP

I

A2023

IGBT20%24

80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%20222023E2024E2025E 2027E 2030E集中式逆变器1500V组串式逆变器 1000V组串式逆变器请参阅附注免责声明41数据来源：昱能科技公众号数据来源：昱能科技招股说明书请参阅附注免责声明425数据来源：上能电气公告0.360.631.780.24%45.17%0%20%40%60%90.08%

80%100%0.00.40.81.21.62.02019年

2020年数据来源：三晶股份公告、国泰君安证券研究2021年/(

)请参阅附注免责声明43表：逆变器出口金额图：逆变器出口金额表：各省逆变器出口金额-500%0%500%1000%020406080亿元1002022Q42022Q12023Q12022Q223Q1环比2022Q323Q1同比请参阅附注免责声明44数据来源：海关总署、国泰君安证券研究广东省

浙江省

安徽省

江苏省

陕西省

其他数据来源：海关总署、国泰君安证券研究数据来源：海关总署、国泰君安证券研究图：各省逆变器出口金额表：逆变器出口各国分布（单位：亿元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q123Q1环比23Q1同比南非1.832.086.467.2610.2541.27%460%意大利3.275.517.286.938.9028.44%173%荷兰18.2330.5260.3569.4280.6616.18%342%印度4.444.163.663.613.918.51%-12%德国4.497.6012.2318.2319.315.92%330%澳大利亚3.493.114.194.694.832.97%39%巴西10.1111.5118.0113.7513.37-2.78%32%美国4.856.788.808.696.87-21.04%42%其他32.9278.3168.7179.1766.15-16.44%101%-100%0%100%200%300%400%500%9080706050403020100亿元图：逆变器出口各国分布2022Q12022Q42023Q12022Q223Q1环比2022Q323Q1同比请参阅附注免责声明45数据来源：海关总署、国泰君安证券研究数据来源：海关总署、国