中国私募股权投资基金E发展现状与问题

1私奔之歌总是春心对风语，最恨人间累功名。谁见金银成山传万代？千古只贵一片情！朗月清空，星光伴我，往事如烟挥手行。痴情傲金，荣华若土，笑揖红尘舞长空！王功权：鼎晖创业投资基金合伙人及创始人之一。一个商人加半个文人。作为文人，他对古诗词到了“痴迷”的程度；作为商人，他曾经是潘石屹、冯伦的领导，被周鸿祎尊为老师，在IDG主导投资了易趣、3721、金融界、万网、框架传媒、中华学习网等，在鼎晖主导投资了奇虎网、华道数据和一起发网络广告联盟……王功权身上有着太多的商业神话和传奇色彩.2中国PE发展现状与问题山东大学经济学院投资经济学余兴二零一一年六月三日为什么世界各国的首富们可以一夜之间倍增财富？PEinChina4提是纲一挤、P吐E的劝基运本认概恢念二驳、潜国成际P浓E发败展议回宣顾规与撕现蹲状三梯、P恼E运毯作删的警主扎要劣模储式四脊、炸中驶国P黎E市备场功介车绍五邀、多中添国P乏E面睬临夕的腥主病要罩问组题5一封、P改E的给基事本良概青念什洪么条是P涛E工?P略E-豆-比P甘r她i熄v裹a霸t敏e擦E旅q廉u仍i猾t窄y“私增募幼股锻权睁投秃资”的悼简呢称关。低是停指介通记过面私纠募蜘形粉式绞对递私猾有萌企涂业类，部即仆非线上拥市没企造业当进悔行索的帐权墨益涌性选投穴资躲，县在撒交何易配实膏施扇过避程找中任附槐带珠考们虑屑了怜将兄来眼的慎退钳出仔机坛制唤，锁即巨通面过惭上仇市哨，夺并悲购回或链管舱理街层敢收顶购晨等捕方半式您，蓬出害售痛持龟股柱获假利帝。P率Ece忆n晋t踪蝶u螺r赵yP铜E概甩念浆及纱特待点广吗义协地辣讲卡，腹私甘募谨股伸权蹄投悲资臣指钢对拢所器有I庙P栏O之商前窃及撑之却后轰企逼业通进魂行矮的已股龄权呼或谜准含股劳权调直据接钢投磁资判，测包轿括鱼处妙于歉种需子亮期晴、掉初众创限期带、敞扩码张当期咐、拖成伪熟允期呼阶趟段愚的贷企昏业飘。狭扔义睁地葱讲跌，洒私般募芽股扒权酷仅祥指签对沈具四有森大忆量凶和竹稳穷定室现光金缩慧流歇的待成镇熟蛾企倡业腰进棵行朽的读股陶权递投紫资冒。山详东另大教学确经很济仪学栋院78私征募贵，苍英主文境是P堪r凉i眼v愿a孙t闲e帮P斩l杜a剧c骆e少m皆e贩n踏t，论指迟的铲是毫资番金察募再集耀形始式尚，锦如察国甩内挣有妇很冻多歉的拒私辽募俭证奥券朴基苗金帝。P舅E也州有渡公测募捏的菌，很如K驱K与R公游司2绘0修0塔6年4月棉在涌阿郑姆绕斯烈特偶丹被通冤过I列P融O的理方捞式罗募牢集握了愉主物要蒜从颗事B阴u锁y递o教u惩t的P败E基沟金P祝E概间念简的尚认竖识暗误丘区P树E，丈“p助r满i埋v皮a峰t勒e牌e感q相u李i篮t汪y怠”，恨国碍内版的纺翻办译芬多刘种鸽多程样足，逐如嫩“滥私杠募普股绸权谣投蚁资巷”灭、魔“鸦私姿募蠢股连本只投侮资撕”片、掌“尚私塔人纯股奋本项投话资江”忌、战“兰未据上秒市土股役权岸投予资暮”裤、枪“喂私凤有穗权烟益业投微资平”斩等.p器r貌i雪v哗a锯t宁e并凝非旦绝杯对域“迟私温募忠”在排我机国运，脑“贞私下有盼”瘦与春“毛公劣有腾”楚相瓦对冤，岭把P挥E翻辆译瘦成休私却有踢权坟益趋，坏会候限涝制P什E投该资鸟的画范矿围恭，择把王国简有确权滑益纲排溉除纠之丹外迎，啊而瓜目雁前芳国林企可改公制域正拜是浇海北外P缓E和性国嫂内P汇E十尼分螺青先睐疲的货投降资首方牢向欧之既一窗。p粪r浸i魔v学a腥t希e并负非晶指歇“站私船有炭”在蔬成铜熟咐市箩场倍，降“e讯q各u架i忘t出y盗”（壳权叫益亮）甜不头仅办包斧括收普支通晶股旁权揪，高也循包久括写优魔先逗股厘、雄可填转割换赞优趣先抱股肤、跳可碰转虏换价债礼券捷、未可挡交忠换茅债描券继等上类圣股壮权叹，叹甚漫至超包港括晌房领地池产哗产紧权仁等粉其行他破财命产讯权起益备。“钞e茫q青u少i灵t宗y瞒”不肯只区包旺括乔“悠股朋权些”P优E并浑不结只吓投悄“p料r撑e－i标p摸o谎”P它E投颈资岁的晓领坏域供以省上切市哑前吉企洗业贱股吨权少为客主仪，燃但怠国松外悬许校多P误E也吗喜价欢煮投板资帐已幅上忆市笔公度司睛股寄权载，旋而沟且能已珠经字进兆入客中环国摸公肃司矮（由最屑新减案驶例牺火屯箭拦资曲本喉购科买型华文晨泳汽梅车王股展票衰）农，碎这超类痛投手资灯叫P挽I闪P失E（P壮r址i天v匙a笨t纲e细I音n择v佳e墙s匠t楼m筐e奋n拳t佩s常i旧n霉P嘱u斧b闯l脉i死c耻E秩q撒u躺i机t怖y吹)，浅即浅“英对成上短市弟公京司晌非姓公挽开袜发年行乓股漂权曲的蜂投致资吼”9P恨E与渣传旷统俩金通融鼓业晚务歼的鸟比肤较P妙E权低益春资勤本高锯风缠险多，嘴高狸利钟润无键形忘资役产低深流劳动辫性长丘期考胆核越重狸点派：暮未搞来无燃抵械押柱担须保旷要权求收漏益薄渠怨道坝：通篮过枣管轧理帖增草值抗，挣赚哪取皂利效润银冤行绞贷枕款借须贷夫资热本低嚼风洗险头，躁安醋全饥保凤值有丘形渔资兔产高括流更动宫性短拨期考妨核饶重译点鸦：想现倡状一率般捆要委求瓜抵陆押父担俩保收肠益默渠侍道需：提裤供向服紫务析，姑赚殿取下服竖务蛛费1和0P昆E的汁类唤型基金类别基金类型投资方向投资风格风险收益特征主要代表创投基金（VC）种子期（seedcapital）基金初创期(start-up)基金成长期(expansion)基金Pre-IPO基金

主要投资中小型、未上市的成长企业分散投资参股为主高风险高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、软银、红杉并购重组基金（buy-out)MBO基金LBO基金重组基金

以收购成熟企业为主，单体投资规模通常很大

控股或参股风险、收益中等高盛、美林、凯雷、KKR、黑石、华平资产类基金基础设施基金房地产投资基金融资租赁基金

主要投资于基础设施、收益型房地产等

具有稳定现金流的资产低风险稳定收益麦格理、高盛EOP、领汇、越秀REIT其他PE基金PIPE夹层基金问题债务基金PIPE：上市公司非公开发行的股权

夹层基金：优先股和次级债等问题债务基金：不良债权

--夹层基金：高盛、黑石1卫1P孟E投扔资颠的料阶献段梢性风塘险隔投翅资妥的遣投话资料对蔽象—伞—风图险书企叶业宋的妙发祥展确可己以礼分赌为种被子沿期掘、泻启东动裙期填、图发旺展陡期丙、袜扩凉张污期和获瓦利镇期等5个借阶创段办，类风杠险捕投期资给机平构享通救常垦根左据炭风招险痰企傅业培所睡处渗的善发父展眼阶伏段闹不院同场而裂相宫应唱地侮采喂取抓不赵同贱的毒投醒资春策丝式略绵，停并奸通霉过师分仰阶使段士投安资研组娇合削的仗方肝式弱来赢控捆制耍投溪资亚风桑险。阶段种子期启动期发展期扩张期成熟期风险企业状态概念、计划生产、运作销售赢利增速放慢风险大小极大很高高一般低风险资金用途开发、试产市场营销扩产促销增长利润上市并购投资年限7~105~103~71~31~3投资工具自筹、天使优先股优先股、债权普通股、债权过渡性预期收益率60%以上40%~60%30%~50%25%~40%25%左右回报倍数10~156~124~83~62~41南2按弹投具资丢阶遥段佩划塑分乐的P导E类味型1绿3投献资筛模燃式址是纵与比企绝业猴发盖展霞相竞对宁应赶的并挤购:天嘱使巩投暑资:$属0派.盲5缠-爸2盟M第旋一波轮蜡融肢资:$录3倘-挎1藏0叫M第乌二马轮水融门资:$隙8可-幕2约0寇MP配r典e的-句I挎P厚O融孙资:$姑2炒0妙-猎1栏0吨0眼MI存P捎O炸:$姑1票0昨0律M楼-上搏市创退业一峰级被市异场公猴开她市冠场私死募炎市澡场1挥4二据、鹿国托际P仅E发芝展商回屡顾懒与证现辫状2捧0膝世屯纪店4春0仗年赚代锻中耳期奥，个私芽募舅股景权倦投担资眯基拾金有起亏源紫于数美蒜国散。第放二衣次森世讯界钉大陷战躬后斑人金们骆开麻始只关售注乎实甘体尚经嫂济鬼的母发格展材，守关电注笋企赚业成的缝成托长胆，冤人敲们论普灾遍惩感康觉当句时祸新貌企节业卡形扮成论率贷不爪足剖、下新礼项驶目桃难送以客得便到响长挪期则的毫资跪金停支阀持上，劝呼夫吁对弓创阳业痛小即企肝业遗支及持报的酷呼挑声左日侨益郊高凭涨诱。挽在脖此宾背涉景意下捞，辅1眼9剃4抹6莫年毕波追士普顿新联蜻邦肃储续备水银印行睁行混长跃拉趟尔肚夫债•抄弗政兰鉴德续斯勉和景乔苹治翠•胃多像里盈特受将狠军贷创武办牲了尾美激国著研宴究脉与变发木展姿公涛司租（罗A这m窝e普r乡丰i犁c念a序n昆R你e港s趋e锁a辜r锐c垒h昌a山n乖d升D吼e恼v朝e坝l按-欲o但p铁m记e惩n衬t尚C奶o粮r型p凤o汁r瓶a雾t窜i蠢o极n光，A舅R贸D）萄，始该柳公拆司咐作肾为诉私鼻营蛇机两构州，语目承标恶是浸向悉新献兴租企境业膀和婚小贱企披业底提醉供搂长年期换资孙本生并全提锄供既专染家累管图理质服踏务谢。国紧际厘私乡丰募杰股寒权分基追金皂的表起唇源佣和重发窜展包阶艳段1．佳第车二冈次表世胞界彩大逆战蛮后痕到2蜜0世帖纪6泄0年广代英的举起傅步播阶棕段国订际概私范募龙股左权求基与金哑的疮起达源述和提发绝展萌阶惜段2冬．洋2态0组世涝纪由6凉0饰年箱代造到岸9愤0份年雾代业初饺的炸第职一斩周执期1跑9苏5闭8修年脆美远国虎总滚统植艾辈森效豪衔威志尔早签巨署猎了厨《炉1杂9波5行8份年绍中血小挣企剩业硬投声资睛法夕》致，欠从别法吊律巷上匙明聋确业了中霞小脱企窗业串投踢资每公险司毛的智制障度，仍使浅得净中樱小风企被业盖投惑资乐基绍金闹开守始送广坚泛析地酸发片展锯；询2到0职世铅纪支7拍0衣年辈代元，有体限羞合屠伙苏制得扫到交发泪展荡，犁解印决旋了周私疫募迁股艺权插市商场浩存锈在访的渣日哪益显严旦重纽奉的很信致息江不川对独称的和粗道挖德凳风袄险界问元题马，汁再捆一吨次碧推袋动汽了卧P肺E旋行适业痒的柿发益展溜，少1丢9竿6割9丸年探到竞1俱9桂7壳5挣年巡寿就袋有嚼近蜜3哲0氧家诱P情E偿机孩构辰设撑立；1仆9篮8礼0社年格养闷老孩基忘金召被腔允约许院进杆入帐P秀E逃市认场。慨然呢而锄，1将9款8她8娘年李到量1袭9被9余0粱年裤，傍由乘于劫经渔济塞衰扶退，款私祝募秒股辛权挪投壤资宫资阶金客募孔集活出舰现廉大职幅吩萎炒缩小，唱一榴度悟面品临拐衰苍退袍。术这涂一椅阶欧段基是缘瑞基驼础链阶觉段归，蜡各面种摆机杜制缺不泛断贵完勇善遮，宜法皆律埋规昌章版逐芹渐亲健刮全唤，闯专丸业糖化挪程拖度腔逐拒渐敞提址高阶，胞产菌业般规脖模叨日堡益琴壮棉大误，握为兰日脑后羊P颗E肢的鹅发她展保奠层定治了寺坚伞实炭的童基舰础炮。国草际艘私汪募雪股血权永基太金番的叶起撒源罚和蜂发族展为阶出段3鹅．厚1厕9舰9惑3怨—音—河2返0鸣0播2央年羡的迫第鹊二睡周疏期经会济宵衰蹦退忌过石后遮，显股宣权暖价袭格抬降限至详低稿点过，倦企颠业趴的奏股门权鸭投鬼资换价浑值嚷开萝始争显镜现零，壶投围资倚者奏逐滴渐析恢姨复么信蚀心艘，丢私磁募共股缴权弱投坑资油恢坐复船增提长昂；蛮科快技疏革岂命魂的扇兴四起查和附高斧科婶技顺投恳资君的相高唱额鞭回品报爹助哲推牺了要P独E忘行瓜业趴的度发滨展拔；破与陕此茧同戒时急，惜并题购揭兴沙起仗，谈杠临杆娇基技金桃发变展孤迅药速控，抢美独国定出惠现处了异历淡史和上董的蚕第孔五质次帆并并购师浪圈潮瞎，纵1完9延9垦6泉年漫美晚国饰企踢业礼兼认并呜案锹达傻3课0无8羡7接宗链，庆兼疾并果总门资款产命达庆6驰5芳0崭0施多沃亿宝美保元脆。2派0抽0收0歪年，I赏T行之业泡阵沫这的绪破萍灭再至一罗次撑重晓创毛全桶球猎股奔权抗投趣资射业资，欣投绑资森信虏心话急耕剧易下签降辛。踩私炮募炮股帖权圣投懒资尺助刑推湖了扎高笑科窝技蛋革绵命酒的健兴浩起做，杠但挥过扔度赞的茎投至资方加宰速派了叼泡坡沫盏的辞膨漫胀增，辜泡闯沫焰的该破连灭嗽也梨给陷私芹募胀股蜡权千投践资倒带暑来有了猜极琴大谣的朽打挠击坝。糕并阶购狐浪驳潮荒的巷再融次雅兴妥起毕又难一腿次邀凸框显傍了纤私宗募暑股哀权裁投割资夏的泻价存值我，从但望浪樱潮柴的喂消片退筐也狮给捞私戏募席股巨权魄带眨来余了雪重奏创寺…棍…英每福一凉个走行玩业首的肯发乌展乘都袍需侧要忽适厦度何，认私泊募患股天权阵投牵资饥也楚不贪例泥外采。国混际赚私碑募顿股仍权预基引金迁的羞起仗源斗和站发男展绘阶遥段4险．番2饭0以0压3预年转至2尺0遥0屋9年不的牺第评三弊周视期2秋0沈0塑3肾年窃至虎今下，倦由桶于责世捉界因经窃济列的唇复宰苏茅和球低停利辞率免成六本汉，此私闷募想股污权微投水资蜜再堡度展复纲兴蓝；傲新夏兴权经作济惕体捏的宝经才济梦发衡展每、锄环递境盐完可善律和际资听本全需杰求陪为挡国汗际蛋P本E球提会供皮了根新谋的贷投滤资愤洼堆地抽。霸金洋融轧工管具则的尝发肝展典、并喘购奋的耐再犹次票活娃跃等绪也做都涝促邮进恳了快私吼募腰股任权香投原资们的栽再炊度惹兴斗起迎。2计0坝0舍8年肝，美区国武的差次棋贷楚危苍机菌引射发战的拒全蚀球双经犬济底下斤滑压榨力铅使条得P宗E盖的芬发汁展倒再抽次粥遭钢受幸考蚁验悬，迁P箱E模投救资种的峡上默市声企曲业轧大搭都琴跌耳破夫发剪行志价培，开募脖集慢金种额穴不导到浇2确0醒0手7睬年谅的闻5皇%辣，舌1扯3标0纷0奏多栋起昌并瞒购逢交腥易执被险取烘消赠，半全田球跨P处E华投皆资监交浓易抄量乌比趋2胀0叠0疤7挪年头锐姨减射7损2尊%敌，摧降顽至驻1逼8材8扇7援亿驳美晌元懒…竞…锦私等募龄股暴权躁投捆资帖业冈再枕一借次蠢面浅临突考勿验诱。私效募泡股百权码投维资情的逆发号展迫并弓非范一纽奉顺令百指顺，但坦也涌不骆可榴能担因杂为魄金唐融粥危烈机宜的笼冲宝击时而朗一万蹶抹不笔振绵，另作青为外资作本柄市给场牢的栗重截要屯组铅成交部信分团之补一串，滔它券必病将啄伴昨随扛着周经焦济煎的浸发赌展展而污发密展库，伞伴浙随卡着勺资禾本护市育场礼的易完区善桂而女完牺善步。宗既慕不捏能老因警它维曾唉经绣的嫌成快就熟与锹辉疗煌罗而践盲敢目倡推炉崇延，惯也挠不逆能降因成暂戒时犬的盾困初难忘而描一腹概半否葬定获，咬应粗该求客眉观讽评鞭价陷、适积清极棚完爪善仿、谱稳毛步纯推鸭进泊。现泳如肠今案，料私促募陵股昨权啦基神金呼经园过独3春0译多秀年匹的款风初风帅雨腐雨流，景已比经膀成诉为草仅柏次免于冠银塔行钢贷虚款厕和甲I止P田O园的枝重隐要饰融闻资协手户段甘。较私洋募火股怀权塌基糠金各目期前久规文模至庞造大步，凑投虎资勿领扮域纪广血泛董，鉴资宪金企来畅源返多争样棉，驻投济资教机性构迷众淋多僵。构专颈家净预爷测，私菌募哗股却权仪在2痕0年耕内火必姨将记成条为伟与劝银寸行阵业出抗花衡贵和乐匹绪敌厕的斜新妥的讽金腰融核产揪业。1厌9P吼E影锣响透与侨日土剧亩增—城—投字资稿标轧的碗巨冶大1989年，KKR杠杆收购美国最大的食品和烟草生产商RJR纳贝斯克330亿美元2006年7月，KKR、贝恩资本和美林收购美国最大医院连锁集团HCA250亿美元389亿美元2007年2月，黑石集团收购美国最大的房地产上市公司EOP房地产445亿美元2007年2月，KKR和TPG收购美国最大的公用事业公司TXUNEW2郊0谢0来7年6月管，注加特拿键大雁安菊大老略衣省茶教神师横退合休骨基裙金黎（O型T脆P晶P）本旗倒下比的怪股彻权览投题资总部职门T叛e执a榨c旺h译e猜r扇s蹄‘绞P味r需i躁v钻a浑t殿e特C册a顺p目i摸t事a盼l，摩美辞国下私哪募他股午权斗基婶金如普吊罗陡维圣登残斯领股宰权赖基监金鉴（P测r屿o慰v永i掀d绑e参n粘c欠e垒E塌q便u螺i丧t常y誉P舟a级r你t编n藏e武r桨s）症，M挣a兆d矿i激s丛o冤n蛛D飞e丧a泳r兵b索o新r毒n钻P辫a甩r悟t摘n颂e长r条s和棍美皂林锐全努球筹私邻募负基佣金见一对同架发牺起域对B拘C色E（B考e姜l涨l亮C滚a伶n山a扎d麻a缘瑞E领n翠t朋e老r耐p愧r醋i姨s）尿的赵收来购院，较耗蔑资5庭1障5亿旁美引元蚕，甘成别为惭史臂上牧最瘦大P艘E收淡购剂案赢。2蒸0全挪球撇十风大P滨E（取排胶名薄依烂据2泻0蜘1豪0年亡募皇集艇资铃金政总健规猜模王）亿规美勺元P财E的革规瓜模2嫂1凯娱雷忙－吐总排统丢俱冬乐铲部卷（年不狱做贪总凑统荒做P垦E）美错国壁前穗总详统婆乔辟治·布渴什贼（G谢e轮o称r绕g洪e特B橡u猛s侦h）孙在1涛9挖9两8酸-巴2怀0阿0忙3年泰间桑出零任挥凯煌雷蛮亚该洲蛮顾乳问芦委湖员秧会突主先席荡，察目炸前兆仍严持妖有膏凯多雷悬的钉股谣份稠；上值世蚊纪9迹0年塔代隶初捡期柏，栏凯伸雷盐就垂雇户佣语小脸布滚什惑（G南e帽o巡寿r雄g君e某W遮.饶B呼u切s烤h）帖担项任维旗筐下将收德购爱公饭司C欣a获t裁e倾r见a您i互r的它董世事候，摊直鹿至予其1糟9孙9咽4年讲参坏选敞德臭州贩州培长煮；前昼国腔务逗卿孝詹钱姆扎斯·贝相克芦（J妈a角m微e分s衫A晕.翻B宇a眠k崖e林r彻I砍I笑I）醉在1净9要9巩3补-倍2煌0翻0租5年墙间活担走任摘公召司弊的狭资陪深绸顾萝问陪和辅合歇伙竞人甲；英锻国嫁前金首勉相邀约峡翰·梅供杰疤（J壤o即h休n舌M总a灾j团o独r）日在2删0才0绞1举-佛2瞒0眯0余4年餐间陆担判任拐凯参雷拨欧篇洲走分首公唐司糠主终席膛。克贞林内顿节政即府聋的序白抖宫温办翁公断厅火主蜓任订麦职克缠拉骗提(演T论h潜o互m充a忽s吵M滥c恩L终a悉r乓t哈y俊)以醉及炭美袭国残前棵国演务赢卿夏鲍兵威摩尔肿、虫证鸟券秩与煤交软易愉委抓员万会仪（S谷E雷C）青主颜席角阿饲瑟·列针维接特抽（A洞r秀t曲h摄u划r茂L骆e深v狂i紧t呆t）衰都惩先桂后笑为迷凯池雷翼打遍过奇工引。腾在吉凯芒雷美，而无宝论竟你凡是碗民侦主岩党言还愈是巴共间和落党岛，肿只派要兴你期愿惯意啄贡缺献舞出舞政掘治懒资符本逢和霉人昏脉铲关律系幕，愈就快能度领拣上桥高范额鸣薪李酬孔。菲赛律利宾伍前恒总呼统张拉榆莫倡斯骑（F游i踪蝶d令e冷l齿R姜a夕m献o超s）初、眨泰混国咽前载总段理悲、命德缓意巨志洲银者行莲前坐行专长弯等匆高惨官法，I绣B问M、兰雀般巢尘、匪波灭音师、B赤M静W、孟东患芝历等笛世亭界黎最例大村企加业拉的榴董杏事痒长耐、疮总在裁介等膏富俩商急，谢先蒜后鉴拥唯有螺了马凯遮雷霉的浴各打种或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