贵州茅台财务报表分析讲课讲稿

贵州茅台2013年财务报表分析精品文档贵州茅台2013年财务报表分析xxx2011级xxxxx收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档目录1战略分析 51.1公司简介 51.1.1茅台简介 51.1.2茅台酒 61.1.3酒品系列 61.1.4公司文化 71.2外部环境分析（PESTG） 81.2.1政治环境（Political） 81.2.2经济因素（Economic） 81.2.3社会因素（Socialism） 91.2.4科技因素（Technique） 91.2.5全球化因素（Globalization） 91.3行业分析——产业环境分析（五力模型） 101.3.1现有公司间的竞争→高端市场（竞争重点：软实力） 101.3.2进入壁垒 101.3.3替代品的威胁 111.3.4购买者讨价还价的能力 111.3.5供应商讨价还价的能力。 121.4SWOT分析 121.5BCG矩阵分析法 131.6茅台的战略劣势 141.6.1战略误区一：扩张路线错误 141.6.2战略误区二：目标市场战略观的失误 151.6.3战略误区三：陷入数字游戏中 151.6.4战略误区四：产品开发、市场运作的失误 151.6.5战略误区五：盲目的开展多元化 151.7茅台的战略选择 161.7.1集中化的同时兼顾多元化 161.7.2市场开发战略 161.7.3品牌战略 161.7.4营销战略 171.7.5社会责任（企业形象） 172会计分析 182.1确认关键的会计政策 18收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档2.1.1存货....................................................................................................182.1.2预收账款............................................................................................192.1.3其他值得注意的地方........................................................................192.2关键会计政策的灵活性...............................................................................192.3会计策略评估...............................................................................................202.4评估信息披露的质量...................................................................................212.5确定潜在的危险信号...................................................................................222.6消除会计失真...............................................................................................223财务分析............................................................................................................233.1比率分析.......................................................................................................233.1.1偿债能力............................................................................................233.1.2盈利能力............................................................................................253.1.3运营能力............................................................................................303.1.4发展能力............................................................................................353.2杜邦分析体系...............................................................................................383.2.12010年杜邦分析...............................................................................383.2.22011年杜邦分析...............................................................................383.2.32012年杜邦分析...............................................................................393.2.42013年杜邦分析...............................................................................393.2.52010年到2013年，净资产收益率经历了一个上升又回落的阶段。..............................................................................................................403.2.3质量分析....................................................................................................414前景分析............................................................................................................494.1茅台给自己定义的前景...............................................................................494.1.1茅台集团在2013年财报的“发展战略”处是这样写的：..........494.1.2针对茅台给定前景的分析................................................................504.2茅台作出的努力...........................................................................................514.2.1两个目标............................................................................................514.2.2茅台寻求创新发展之路....................................................................514.3数据上的前景分析.......................................................................................524.3.1经营战略分析：分为利润率分析，资产周转率分析....................524.3.2财务战略分析....................................................................................544.4证券价值分析...............................................................................................554.4.1茅台股价估值....................................................................................554.4.2机构对白酒行业估值........................................................................574.5结论...............................................................................................................57收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档战略分析1.1公司简介1.1.1茅台简介贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近20家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。贵州茅台酒股份有限公司（KweichowmoutaiCo.,Ltd.），是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司。该公司法人代表是袁仁国。注册资本为一亿八千五百万元，注册地址是贵州省仁怀市茅台镇，板块类别为酿酒食品 (贵州)，上市日期为2001年08月27日，发行方式是上网定价，中签率 (%)为1.1306%，首日换手率为 56.83%。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档度、高中低档、极品三大系列 70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。1.1.2茅台酒公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表。茅台酒产于中国西南贵州省仁怀县茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。它的生产可以追溯到距今2000余年前的汉代。到清代中期，茅台酒的生产已具有一定的规模，年产量可达 170吨，在中国古代酿酒史上是罕见的。解放前，生产茅台酒的主要有三家酒坊，他们所产的分别称为“华茅”、“王茅”和“赖茅”，其中“华茅”就是现在茅台酒的1915前身。年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。解放后，国家十分重视发展和扶持这一名优产品的生产工作，经过三十余年的建设，到1987年，茅台酒的年产量已达 1700吨，除满足了国内需求外，还远销到世界各地的许多国家。茅台酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔绵、清冽甘爽、回香持久等特点而名闻天下，被称为中国的“国酒”。它以优质高粱为料，上等小麦制曲，每年重阳之际投料，利用茅台镇特有的气候，优良的水质和适宜的土壤，采用与众不同的高温制曲、堆积、蒸酒，轻水分入池等工艺，再经过两次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒、长期陈酿而成。酒精度多在52～54度之间，是中国酱香型白酒的典范。1.1.3酒品系列贵州茅台分为陈年酒，礼盒酒，普通酒，其他酒四个系列。其中陈年酒又分为：汉帝茅台， 90周年纪念酒，15年陈年茅台酒，30年陈年茅台酒，50年陈年茅台酒，80年陈年茅台酒。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档礼盒酒又分为：盛世国藏，贵州茅台酒 1680，贵州茅台酒(专卖店专供礼盒)，贵州茅台酒(专卖店专供礼盒)，贵州茅台酒（新木珍品），贵州茅台酒（餐饮），500ml豪华装茅台酒（金色），500ml豪华装茅台酒（绛色），二套盒装（金砂）茅台酒，四套盒装（雕塑）茅台酒，纸珍53°，大木珍53°500ml，木珍53°500ml。普通酒分为：飞天标识“贵州茅台”，五星标识“贵州茅台”，贵州茅台酒（专卖店专供酒），贵州茅台酒（新飞天），贵州茅台酒（飞天），贵州茅台酒（新五星），贵州茅台酒（五星），贵州茅台酒（ 750ml）。其他酒系列：茅台王子酒（珍品礼盒），茅台王子酒礼盒（大盒），茅台王子酒礼盒（小盒），茅台王子酒，珍品茅台王子酒-53°500ml。1.1.4公司文化使命——酿造高品位的生活愿景——健康永远 国酒永恒核心价值观——天贵人和 厚德致远企业精神——爱我茅台 为国争光核心竞争力——工艺 环境品牌品质文化经营理念——稳健经营 持续成长 光大民族品牌质量理念——崇本守道坚守工艺贮足陈酿不卖新酒营销理念——坚持八个营销追求和谐共赢服务理念——行动换取心动超值体现价值领导理念——务本兴业 正德树人人才理念——以才兴企 人企共进收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档1.2外部环境分析（ PESTG）1.2.1政治环境（Political）政治局势。我国始终致力于和平发展，建设和谐社会，长期以来政局稳定。我国与周边国家以及世界上很多国家都建立了良好的外交关系。这有利于茅台酒向国际进军，开拓国际市场。中央政府产业政策的影响。《中国酿酒产业十二五（20011-2015）发展规划》提出：“十二五”规划中，将在白酒、葡萄酒、黄酒、等各个酿酒板块中培育出一批龙头企业，争取最终进入世界500强；打造一批具有国际影响力的民族品牌，成功从国内市场迈向海外市场。”国家经济的发展、扩大内需的政策的强力推进无疑给茅台提供了广阔的市场空间。地方政策的影响。在对国酒茅台的发展上，贵州省政府更多的是采取积极的措施来促进其发展，存在着明显的“地方保护主义”。法律环境的健全。随着法律体系的健全，法律环境的日趋良好，以及政府惩处酒驾的力度的加强，给白酒的销售、白酒市场的兴旺带来了阻力。八项规定。八项规定的出台对茅台是一个不小的冲击，八项规定从本质上遏制了对高端白酒的消费，茅台的销售水平必将受到八项规定的冲击。1.2.2经济因素（Economic）GDP的发展：GDP持续十年高速稳定发展，白酒行业保持较快发展。可支配收入的支出模式—中国居民消费支出增长模式：随着我国国民经济的持续、快速、健康发展，我国居民收入水平持续提高，居民消费支出持续增长，对白酒产品的购买能力越来越强。税收的影响：国税总局发布《关于加强白酒消费税征收管理的通知》，要求自2009年8月1日起，执行新核定的白酒消费税最低计税价格。税收政收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档策变严厉，对高端酒产生了巨大影响。经济危机的影响：欧债危机的影响尽管已经减弱，但是中国经济还处于复苏阶段，经济形势发展缓慢，在一定程度上白酒行业的发展。1.2.3社会因素（Socialism）人口因素：中国人口总数巨大，市场需求量大，白酒市场潜力巨大。生活观念：消费者消费习惯改变，突出卫生、健康、醇爽、舒适的要求，追求的是高品质的名优白酒，从而茅台能够较好的满足市场需求。中华文化圈具有饮酒的风俗习惯。茅台酒具有悠久深远的文化历史，在国内外久负盛名，从而社会认可度较高。1.2.4科技因素（Technique）酿酒工艺的创新和发展：酿造工艺的创新发展使茅台酒的标准更统一，质量得到保证。现代科技使设备更先进：使茅台酒的生产更加安全、卫生、健康。各种仪器设备使茅台酒的标准更加统一，口感更。1.2.5全球化因素（Globalization）经济全球化有利于国酒茅台更好的进入海外市场，使我国的民族品牌更好的被海外人士所知，加强与外国制酒企业的交流，从而促进国酒茅台的发展。随着全球化的推进，导致葡萄酒行业涌入，加剧了酒类市场的竞争。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档1.3行业分析——产业环境分析（五力模型）1.3.1现有公司间的竞争→高端市场（竞争重点：软实力）现有竞争者的数目众多，竞争会相当激烈。中国国内白酒市场异常庞大，竞争也异常激烈。消费税调整在国内白酒行业引起轩然大波，它对国内白酒业的影响巨大，除有一部分企业关闭之外，必将有相当一部分企业实行空前的大兼并、大组合。业内人士认为，白酒行业这种“中国办酒厂”的局面将加速演变成“强者愈强，弱者愈弱”的规范局面。目前在国内白酒市场，茅台最主要的竞争对手有五粮液、国窖1573等高端的白酒品牌，显然茅台在这些品牌中具有独特的竞争优势，从定价就可以看出茅台具有的绝对优势，茅台在定价上包括市场上占有率已经和五粮液有了档次的明显区分，国窖1573由于品牌和市场以及产品品种单一等方面的原因尚不能对茅台、五粮液的高档白酒市场形成威胁。但是，随着白酒行业兼并现象的发生，茅台不得不注意其他竞争对手的崛起。1.3.2进入壁垒（1）与规模经济无关的成本优势。①原材料来源优势——特有的红缨子高粱。茅台发酵工艺过程中所形成的有机物与茅台酒高粱及地域微生物群系密切相关，也是茅台酒幽雅细腻、酒体丰满醇厚、回味悠长的重要因素。②有利的地理环境。茅台镇地处河谷，风速小，十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖，所以茅台酒的制造是与产地密不可分的，茅台酒是不可克隆的，为此茅台酒2001年成为我国白酒首个被国家纳入原产地域保护产品。③专有技术。茅台酒的酿制技术被称作“千古一绝”，茅台酒有不同于其他酒的整个生产工艺。茅台酒属于传统产品，但茅台集团历来重视科技进步。已拥有成立数十年的白酒科研所、技术中心，以及中国白酒界一流的科研队伍。未来的茅台酒，工艺的科技含量要进一步加大，勾兑技术等要进一步提高。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档（2）规模经济历经改革开放，茅台的年产能力有了很大的飞跃，生产量、销售量实现了跨越式增长。这使得茅台单位商品的制造成本降低了。新的进入者如果要进入白酒的制造行业时，要么就需要大量的资金，将承担较大的风险，要么成本较高，缺乏价格优势。1.3.3替代品的威胁替代品之一：葡萄酒。中国葡萄酒每年市场增长速度高达 15%。 2004年葡萄酒进口关税降到 14%，2007年将降到7%。有利于葡萄酒进口，对白酒市场产生冲击。替代品之二：啤酒。我国是世界上啤酒市场增长最快的地区之一，现在已成为酒类市场与白酒竞争的强有力对手。替代品之三：黄酒。近年来受益于经济持续增长，酿酒行业也体现出消 费升级带来的结构性变化：对酒的需求从“单纯嗜好” 向“营养保健”转变，黄酒的低度、营养、保健的竞争优势逐渐得到显现。短期内替代品的威胁可以忽略不计，长期内由于茅台形成的强势白酒文化，如果消费都放弃白酒这自然是不现实的，文化属性的特殊性决定了粮食酿造类白酒在中国独特的发展道路。1.3.4购买者讨价还价的能力茅台是中国的高品质白酒，是中国白酒中的“奢侈品”，其价格之高让许多一般消费者望尘莫及，而真正能消费的起茅台的都是非富即商，如果达到他们那种高度，茅台酒的价格已经可以忽略了，而且花高价钱买到茅台已经成为了这些消费者精神上的荣耀，所以购买者的议价能力因为其购买实力的巨大而显得有所减弱。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档1.3.5供应商讨价还价的能力。赤水河水、高粱地以及当地的气候条件是酿造茅台酒所必须的，而这些所谓的原材质显现的是那么的唾手可得。茅台酒几乎不存在供应商，更不存在议价能力的评估。1.4SWOT分析优势—S劣势—WS1：技术研发W1：大众对茅台产品形关键内部因素S2：品牌影响力象存在误解S3：分销体系W2：白酒行业竞争激关键外部因素S4：独特的原料和生产烈，产品制造周期长工艺W3:茅台产能有限S5：个性深入人心的营销宣传与强势的广告力度机会—OSO战略：WO战略：O1：开放的社会环境增1、（O1，O4，O5，1、（O2，O4，W1）利用加销售S1）在生产技术研发进广告与宣传，打破大众O2：注重代表的文化内步发展的情况下，提高对茅台产品的误解，扭涵生产能力，提高产量满转茅台产品形象，打造O3：消费群体对于健康足市场需求正直高贵的茅台酒形理念关注增加2、（O4，S5，S4）运用象。O4：居民消费水平、消强势的广告营销与消费2、（O1，O4，O5，W2）费档次逐年提升者消费理念的转变，突利用技术，克服产品质O5：生产技术不断完善出保健的特点。差异化量周期长的弱点，利用战略好市场，在竞争中取得3、（O2，O4，S2，S5）优势。扩大品牌的影响力，宣传茅台酒文化，提高茅台酒的文化档次。品牌战略威胁—TST战略：WT战略：收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档T1：各地地方保护主义1、（S2，S3，S4，S5，1、（W1，T1，T3）要充与产品封锁现象依然存T1，T3）充分发挥品牌分利用品牌和广告，扭在,各地区有自产的白的效应和广告的作用，转产品形象，获得大众酒,并在当地市场上仍然打开市场，利用保健作的认可，扭转竞争中的享有在渠道、价格、消用的独特性，打破地方劣势。费习惯及感情等方面的消费习惯倾向，充分利2、（W2，T2，T3，T4）特殊待遇。分销体系控制销量，保充分利用现有技术，大T2：国家税务总局颁布住品牌和竞争优势。前力投入，开发新技术与了新的消费税调节政策向一体化新茅台酒产品，降低单T3：行业市场混乱，处2、（S1，T2，T4）利用位成本，寻求茅台酒产于供大于求的状态。并好科技技术，加大研发品的多样化。且行业竞争加剧，尤其力度，提高劳动生产是五粮液对其市场份额率，降低茅台单位成的占有冲击巨大本，在保证质量的前提T4：成本上涨，销量减下，适当降低销售价低格。成本领先战略T5：八项政策的出台T6：环境污染成为一个急需解决的问题1.5BCG矩阵分析法（一）明星近几年来，从总体趋势来看，白酒产量有所降低，规模相对有所缩小，已经由快速扩张时期发展到相对稳定期。白酒产业的增长率还是挺高的。综合评定，茅台集团的白酒业务属于明星。（二）问题证券保险银行等类金融业务是茅台集团提升、转型的成功之作，保持着良好的增长率，为茅台集团产业资本和金融资本联动、互动，实施产融结合战略，发挥协同效应和共振效应的平台，市场前景较好。但是由于起步较晚，在市场上的占有率较低，离行业标杆企业差距不小，因此将其列入问题业务。（三）瘦狗收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档啤酒、红酒等非白酒业务是茅台集团的重要业务之一，前几年也发展迅猛，旗下拥有茅台啤酒等公司，但由于市场定位产品营销文化内涵等方面的诸多问题导致公司经营不善，发展滞缓，同时由于其业务主要集中茅台大本营贵州，全国范围内市场份额极度有限。目前我国的啤酒行业处于集中化程度高、规模经济状态。茅台想进入这样一个相对成熟的行业是有很大困难，这也使得茅台的的啤酒业务举步维艰。经过综合评定，将其啤酒业务列为瘦狗业务。产业增长率

白酒证券保险问题明星等瘦啤酒、现金牛葡萄酒狗相对市场占有率1.6茅台的战略劣势1.6.1战略误区一：扩张路线错误茅台为了维系品牌形象，不敢轻易开拓中低端市场，便想利用兼并企业生产的产品开拓中低端市场。茅台兼并的企业中，多为贵州企业，这些企业要想将产品销售出去，必将利用一些消费者不为知晓的名称去开拓市场，品牌不会带茅台这两个字，充其量说是茅台酒厂出品，必定要跨区域作战。这极易带来消费者不买账、管理困难、容易损坏主品牌等弊端，并会出现开拓其他区域市场投入高回报低、很难打败地方知名品牌等问题。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档1.6.2战略误区二：目标市场战略观的失误在总体白酒产量下滑并稳定有限范围内，茅台要有更大的市场发展，再相对比于国内市场的有限增长空间，那么，能够给予茅台更好生存的利润方向则来自于更加广阔的国际市场，而茅台现在的主要市场依然针对于国内。1.6.3战略误区三：陷入数字游戏中茅台之所以选择进入浓香型白酒市场，就是因为浓香型白酒市场容量大，但是，同样的现状是竞争更大。而更为关键的是，从企业发展战略来看，茅台所面临的并不是简单的生存问题，而是如何更好地生存问题。从茅台似乎有点仓促地进军浓香世界，能看出茅台对于销量逊于五粮液一直耿耿于怀，似乎想通过浓香型白酒分市场一杯羹。但更为激烈的浓香白酒市场却不一定让茅台得偿所愿，茅台要想提高销量，现在最该考虑的是国外市场。1.6.4战略误区四：产品开发、市场运作的失误在市场运作的战略方面，没有把酱香型白酒品类等同于茅台的政治地位一样作为品牌营销资源去塑造、推广传播；没有给予消费者在口味之外的品类价值感——如何以喝酱香型白酒为荣？毕竟营销的目的是为了最终影响及至改变消费者对品牌的认识观念；而茅台现在更侧重于把“茅台”这一名词作为传播的代言词，对支撑其茅台品牌的酱香型品类有些“忽视”。1.6.5战略误区五：盲目的开展多元化确实，多元化在一定程度上可以分散企业的经营风险，如果经营合理的话，可以使企业做到全面开花。但每个企业在考虑多元化的时候都应该量力而行，茅台相继进军啤酒、葡萄酒甚至证券行业，在啤酒市场竞争如此激烈，茅台又没有一定经验；同时葡萄酒市场国外产品又如此强劲，茅台进军这几个行业是欠妥的。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档1.7茅台的战略选择1.7.1集中化的同时兼顾多元化首先，虽然多元化战略是企业扩张的重要手段，但是，任何企业都要根据企业具体情况，充分分析市场状况，经过慎重考虑才可决定实施多元化战略与否。针对茅台公司，其实施多元化战略的道路并不平坦。就啤酒和葡萄酒、红酒来说，国内外的市场已经很成熟了，要进入这样处于高度成熟的行业是相当困难的。一直以来，茅台酒的定位就是高档白酒。突然推出一系列的中低档白酒，只会降低茅台酒的档次，损害了茅台酒的品牌形象。但茅台作为一个大型的企业，我们认为在做好白酒产业的同时，在充分分析市场环境，在适当的市场时机应该进行多元化战略，分散风险的同时，增强企业的竞争力。1.7.2市场开发战略在国内市场，茅台的市场占有率属于数一数二的地位。我们认为，如此高的市场占有率已经显示出茅台在国内市场的市场开拓方面不会有很大的发展空间。然而，相对国内市场，海外市场则是一个几乎空白的市场。但是，海外人也有自己的酒品牌，而且没有喝高度白酒的习惯，要进军海外市场很艰难，得从文化开始，逐步让外国人接受并消费茅台。虽然很困难，但这同时也是一个很大的机遇，一个空白的市场一旦开发成功，收益非常可观。只要牢牢把握这个机会，努力推进海外市场的开发，前景一片光明。1.7.3品牌战略随着经济的发展，人们生活水平的提高，人们越来越追求“体现式”消费，人们可能对价格的敏感度降低，更追求品牌与质量，茅台应继续致力于打造品牌，提高茅台酒的质量，尽量满足人们对“酒”的需求（不仅仅是酒，更是一种收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档味道，一种中国味道，一种文化）树立茅台在消费者心中高端酒的形象，这对于茅台酒的销售具有深远意义。1.7.4营销战略随着国家“八项规定”的出台，“三公”消费被遏制，像茅台这样的高端酒销量难免受到冲击。作为茅台，应积极作出应对策略。一方面，应该拓宽销售渠道，同时，加大广告的宣传力度；另一方面，适当的降价，采取“降价稳量”的策略，提高销量。1.7.5社会责任（企业形象）由于茅台主要依靠赤水河进行生产，赤水河也是茅台主要的原料产地，难免会形成对当地环境的污染，茅台应该发扬大型企业应该有的社会责任，树立企业形象，在改善当地经济的同时，注意环境保护，做好污水净化，给当地居民带来真正的福利。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档会计分析贵州茅台酒股份有限公司是主营茅台酒系列产品的生产和销售，现已形成了低度、高中低档、极品三个档次和茅台酒（陈年、五星、新飞天）、王子酒、迎宾酒三大系列 70多个规格品种，全方位发展，占据了庞大的市场份额，称雄于中国白酒市场。现根据茅台 2013年年报进行如下会计分析：2.1确认关键的会计政策在会计分析中，分析师首先要识别和评价企业用于衡量关键因素和风险的会计政策和会计估计。比如，决定银行成功关键因素有利率和信用风险管理；在零售业中，库存管理非常重要；对凭借产品质量和创新进行竞争的制造商来说，其关注的主要是研发和售后产品瑕疵问题；而租赁业中，一个极为重要的成功因素就是对租赁期结束时租赁设备残值进行准确的估计。因此会计分析师必须在各种情况下企业用来反应经营状况的会计核算方法、决定如何实施这些方法的会计政策以及明确这些会计政策所包含的重要财务预测，例如银行用来反映其信用风险的会计核算方法是贷款损失准备金；制造商用来反映其产品质量的会计核算方法是保修费用和准备金。而茅台作为一个生产企业有巨大的库存现金和存货，让人们不得不对这部分内容引起关注。由于酒类商品的特殊性，与其他生产企业不同，存货对酒类生产商来说十分重要，半成品库存积压反而可以理解为储存老酒，或者生产高质量的白酒。根据茅台的发展战略和营销模式，对其中关键的会计政策做如下详细的解释。2.1.1存货尽管茅台是一个生产性的企业，但库存管理对其是十分重要的。从 2013年茅台庞大的存货量来看，如何处理存货和选择合适存货计价方式和跌价准备估计是尤为重要的。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档茅台公司存货包括原材料、自制半成品、在产品、库存商品等，公司发出存货的计价方法为加权平均法。原材料核算按计划成本计价，按月结转材料成本差异，并将发出成本调整为实际成本；其余存货按实际成本计价，其中自制半成品、产成品以实际成本计价，按移动加权平均法结转销售成本。公存货跌价准备的计提方法是按照单个存货项目的成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。据茅台 2013年的年报披露，本期并未计提存货跌价准备。2012年存货为96.65亿元，2013年为118.37亿元，增长达22.47%。虽然较前几年有所回落但依然是增加态势。2.1.2预收账款将预收账款的处理作为茅台的关键会计政策主要因为茅台采用经销商预付货款方式，以预付款数额的多少来配发产品，即实行配额制。这一销售政策的执行，给公司带来了巨量预收账款。良好的预收现金，令茅台引以为傲。而且茅台公司并未在年报中具体披露预收账款所采用的会计处理方法。其操作的灵活性为其隐瞒真实的经营状况提供了前提。2.1.3其他值得注意的地方茅台下设了销售茅台酒的子公司，其销售渠道也十分依赖关联方。因此销售收入的确认也可以作为一项关键的会计政策。2.2关键会计政策的灵活性会计政策和会计估计的选择与企业成功的关键因素密切相关，如果管理层在选择其会计政策、估计上具有很少的灵活性，那么会计信息可能就难以反映出企业的经营状况。相反，如果管理层在选择会计政策和会计估计时具有很大的灵活性，那么会计数据就可以提供足够的信息。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档以茅台的存货为例，存货会计政策的灵活性是很强的，多种会计处理方式的选择能更加清晰反映公司经营状况的同时也会使管理层选择有利于自己的会计政策来隐藏真实业绩。后文我们再详细说这种可能性。但是，在选择关键的会计政策和会计估计时，并不是所有的企业都具有同样的灵活性。例如我们上文所提到的预收账款和销售收入的确认。都是基本上没有灵活性的。2.3会计策略评估管理层可以利用会计灵活性披露企业的经济状况或者隐瞒企业的真实业绩。通过分析茅台公司的会计政策与行业标准的会计政策，我们发现茅台公司所采用的会计政策与白酒行业的基本政策大致相符，并没有太大出入。就目前的审计报告来看，茅台的过去的会计政策和会计估计也是比较符合实际的。但茅台公司近些年因为政治因素的影响，外部压力增大。通过前面的经营战略分析我们得知虽然其销售量依然是增长趋势，但是各个利润率的增长率均下降明显。业绩下降又想保证行业内的龙头地位。也就是说，茅台企业的管理层是存在盈余管理的动机的。而令人感到惊奇的是，茅台公司自注册以来从未对其会计政策进行过变更和调整。大大降低了股东和审计人员对其是否进行利润操纵的警惕性，那么茅台没有更正过会计政策和会计估计就无法进行盈余管理了吗？答案显然是否定的。除了更正会计政策，对重要的交易进行适当调整同样也存在变向操纵利润的可能性。例如茅台的预收账款就反应了这个问题。近几年，茅台的预收账款一直波动比较大，且数额巨大。茅台通过财务处理，使预收账款成为保持公司业绩增长的蓄水池和储存利润的“水桶”，待日后满足收入确认条件后，即可将这些巨额预收款转入营业收入，从而为后期利润增长奠定基础。如果哪一年销售增长有限，预收账款则可直接计入业绩。总之，巨额预收款让茅台在财务处理上游刃有余，可以实现业绩与利润增长的“双保险”。在茅台2013年的年报当中就披露了预收账款 2012年账龄为1年内的期收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档末数为50.90亿元，2013年账龄为1-2年期末数为0元，也就是说，2012年收到的的这些预收账款全部在 2013年确认为了营业收入，占 2013年茅台主营业务收入309.21亿元的16.5%。对茅台“预收款充利润”的做法，业界多有质问：这种财务操作是否违规？是否有透支未来利润的嫌疑？且就此一直争议不休。可是迄今为止，茅台还是在继续这种销售方式。因而，投资者需要明白预售账款上存在的问题。商业常识告诉我们，如果一家公司的预收账款多，其产品在市场就受欢迎，也预示其未来的收入增长。尽管茅台将全部的预收账款转作主营业务收入来增加销售额，但比 12年低了40.19%的预收账款却难掩茅台市场的不景气。虽然茅台在财报中的解释是“预收款项减少主要是由于经销商预付的货款减少所致。”但这中解释显然不足以服人。2.4评估信息披露的质量评估企业会计质量以及通过财务报表了解企业真实经营状况的难易程度取决于管理层，因为，尽管会计准则对披露的最低限度提出了要求，但是管理层仍有相当大的选择余地。茅台企业的核心价值观是以人为本、以质求存、恪守诚信、继承创新。然而该企业的信息披露是否如他的价值观一般恪守诚信还有待考证。尽管茅台13年的年报看起来已经十分丰满，但是作为一家年收入过百亿的企业来说，这样信息披露的年报是不能令人满意的。首先，通过前面的分析我们可以了解到茅台在存货和预收账款都是茅台关键成功因素的主要会计政策，然而在2013年的年报中对这部分的内容却披露很少。存货只简单的分了原材料在产品和产成品，并没有继续具体划分。其次，通过年报分析我们可以发现茅台在材料采购、产品销售、研发活动等方面严重依赖其集体公司和关联企业。这使得公司经营的风险增大，同时提高了本身的会计弹性。茅台与其关联方的交易数额极大，但是相关的信息披露在 2013年的年报里同样却不能让人满意。给予的解释收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档相当模糊，主营业务收入的前几名都没有披露相关单位。与关联方发生的经销费用、代理费用、商标和专利费用等很大一部分茅台都没有在年报中给以详细披露。茅台利用这种不透明的信息披露和信息不对称使我们难以看到他的真实财务情况。最后，茅台并未对其利润增长率、应收账款和预收账款等项目的下降做出合理的解释，“营业利润、利润总额增加主要是营业收入增加所致”、“应收账款减少主要是由于子公司本期收回应收销售款所致”和“预收款项减少主要是由于经销商预付的货款减少所致”这种不痛不痒的解释显然难以充分说明茅台公司现在的业绩。2.5确定潜在的危险信号这部分我想说说茅台未加解释的会计变化，尤其是在公司业绩较差时，可能表明管理层正在运用会计酌情权来“粉饰”报表。例如之前分析过的茅台披露很少的预收账款，与预收账款不同的是，尽管存货披露了会计政策，由于行业特殊性依然存在着盈余管理的空间。茅台公司上市以来，存货一直处于上升趋势，近几年来开始加速增长，这是否说明公司库存商品大幅增长还不敢断言。市场上有些专业人士看到存货上升，喜欢片面理解为公司库存老酒增长，其实除了增加老酒为将来年份酒的销售放量做准备这种可能外，另一种可能就是在近几年原材料成本大幅上涨的掩护下，实际老酒库存量并没有数据上表明的那样大幅增长，甚至有可能掩盖了以其他酒占用库存的现象。也存在由于茅台市场供大于求而使其库存的增加率大于销售的增长率的可能性。关于以上各种可能性，茅台均未作出披露和解释。2.6消除会计失真如果会计分析表明企业报告的数据有误导性，应当尽量地重新核算数据，尽可能低消除失真，如果仅仅使用外部信息不可能消除，应利用现金流量表和财务报表附注：企业的现金流量表能够协调权责发生制下和收付实现制下得企业业绩；财务报表附注为重新核算会计数据提供了大量的有用信息。但对于会收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档计政策未发生过改变的茅台来说，仅靠这些信息还无法确定公司的真正经营状况，要依靠进一步的财务分析确定其财务状况。财务分析3.1比率分析3.1.1偿债能力（1）短期偿债能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31流动比率3.713.82.942.89速动比率2.662.792.182.1现金比率(%)222.73231.59192.55183.38流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。国际上通常认为，流动比率下线为 100%，而等于200%时比较适当。茅台公司的流动比率均达到200%以上，说明公司短期偿债能力很强。速动比率是速动资产与流动负债的比率。表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越强，一般认为，速动比率为100%时较为合适。从上表中发现，茅台公司速动比率均在 200%以上，说明公司短期偿债能力很强。但也出现公司流动性过剩的趋势。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)÷流动负债。现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性，同时它最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为 20%收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档以上为好。而茅台的现金比率远大于20%，说明它的支付能力有很大的问题。这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，并且现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。从以上的三个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，说明茅台短期偿债能力直到2012年一直在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。但在2013年之后其偿债能力有小幅度下滑，说明政府出台的三公消费限酒的政策确实对茅台产生了一定的影响。（2）长期偿债能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31利息支付倍数(%)-4,895.02-4,342.18-3,416.64-3,956.26资产负债率(%)20.4221.2127.2127.51利息支付倍数=息税前利润÷利息费用（利息支付倍数=税息前利润、利息费用）。是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。这一倍数越低便代表公司的债务压力越大，如果倍数低于1倍，便意味这家公司赚取的利润根本不足以支付利息的要求，而比较理想的倍数则是1.5倍以上。但是茅台的利息支付倍数是负数，因为当存款利息大于借款利息时，财务费用为负数，利息保障倍数也为负数，所以这说明茅台利息保障能力非常强。资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。保守的观点认为该指标不应高于 50%，此行业平均为 45%左右，从表中数据看，而茅台酒公司资产负债率低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的很好。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公茅台司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。3.1.2盈利能力（1）商品营业能力：报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31销售毛利率(%)92.992.2791.5790.95营业利润率(%)70.4771.1867.0461.56销售净利率(%)51.6352.9550.2745.9报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31营业收入(万元)3,092,1802,645,5341,840,2361,163,328营业成本(万元)219,392204,431155,123105,293毛利2,872,7882,441,1031,685,1131,058,035净利润(万元)1,596,4901,400,845925,032533,976报告期 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档主营业务收入增长率(%)16.8843.7658.1920.30主营业务成本增长率(%)7.3231.7947.3310.76净利润增长率(%)13.9751.4473.2317.28销售毛利率销售毛利率是是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高，说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。利润主要来自于主营业务利润，其他收入只是占很小的比例。自2012年下半年开始，“塑化剂”、“三公瘦身”、“禁酒令”等事件和政策频出，以茅台酒为代表的高端白酒受到了不小的打击，价格一路下跌，53度飞天茅台的价格从最高 2000多元/瓶，跌落至1000元/瓶左右，团购价甚至跌破了800元/瓶。不过，从茅台年报数据来看，茅台的毛利率并未受到影响。可以看出贵州茅台最近4年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势，不仅相当高而且稳定，说明企业的获利能力最近 4年在稳定提高，企业经营成本控制得好，盈利能力强。从表中可以看出，营业成本的增速要远远低于营业收入，2013年年报显示，营业收入的增幅为 16.88%，而营业成本的增幅仅为 7.32%，根据分析具体原因如下：销售收入方面：从上表可以看出贵州茅台的主营业务收入呈上升状态， 原因则是由于：产品出厂价的提高以及销售数量的增加；企业产品技术含量高、质量好、是品牌产品；公司进行体制和机制方面的改革，巩固完善茅台酒销售网络。销售成本方面：从刚刚召开的糖酒会上也可以看出，今年包括茅台、五粮液和泸州老窖等多家白酒企业都采取了比较低调的营销方式，无论是展位大小还是宣传力度都收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档弱于往年。在紧张的外部环境下，茅台有意识地压低了成本，以应对竞争和压力。净利润率（销售净利率）净利润率=（净利润÷主营业务收入）×100%净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长快于收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。以上数据显示，贵州茅台的净利率有所回落，这可能跟茅台处于转型期，各项投入加大，特别是它新提出的直营式销售的推广需要一定的资金，而国外市场的开发也需要支出以支持。营业利润率营业利润率=营业利润/营业收入×100%营业利润率是指企业的营业利润和营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强。报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31销售费用(万元)185,813122,45572,03367,653管理费用(万元)283,474220,419167,387134,601从数据可以看出，贵州茅台的营业利润率有所回落，分析主要原因是由于销售费用和管理费用的大幅上升。自 2012年起到2013年，茅台的销售方式正在寻求积极的转型，无论在销售亦或是管理方面的投入支出都比往年增加不少，辅之以其他方面，包括从 2013年始，茅台增加了“发放贷款及垫款”，都使收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档2013年的营业利润率有所回落，但是由于其销售增加显著，因此依然保持在较高水平。对此，我们提出的建议是：加快新产品开发，调整产品结构，建立多层次的新营销网络体系；进一步加强对终端网络渠道的建设，加大直销力度，加快自营店的建设历程；进一步增强终端影响力和控制力。（2）资产经营盈利能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31净资产收益率(%)35.5138.9735.0627.45资产报酬率(%)32.9935.2230.625.16净资产收益率报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31所有者权益(或股东4,412,9093,545,4042,540,3381,854,939权益)合计(万元)收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具有综合性与代表性的指标，贵州茅台近 3年的指标能够在庞大资产规模情况下，还维持较高的净资产收益率，总体来说还算不错。2013年比2012年净利润增长率的下滑对净资产收益率下降是有一定导致因素的。另外，值得一提的是， 2012年净资产比2011年增长39.56%，在2011年也保持了36.95%的增幅，但是在 2013年，茅台净资产增长率仅为 24.47%，可以看出，茅台在 2013年的净资产有了明显的压缩。资产报酬率在这里，对比五粮液的数据。我们不难发现，2013年，五粮液的主营业务收入相对比茅台高不足，成本却相对茅台较高，因此导致毛利率直接低接近 30个百分比，而在销售净利率方面也相对茅台较弱，尽管总资产净利率比茅台高，但是所以总体上来说，还是茅台的运营能力强，盈利能力高，运营效益好，且能保持比较稳定的增长。五粮液报告日期净资产收益率(%)总资产净利率(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)主营业务收入(元)主营业务成本(元)厂商净资产收益率(%)总资产净利率(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)主营业务收入(元)

2013/12/312012/12/312011/12/3131.8926.6324.2825.1618.7817.7563.1658.2559.7536.5230.2628.28272亿204亿155亿80.2亿69.0亿48.6亿五粮液茅台31.8935.5125.167.1363.1692.9036.5251.63272亿309亿收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档主营业务成本(元)80.2亿21亿综上所述：从总体来说，贵州茅台的整体获利能力大致处于一种上升的趋势，因为近年来白酒行业处于持续上升阶段，产销量、销售收入快速提升，行业盈利能力持续增强，茅台又是白酒行业的龙头企业，使其成为同行业当之无愧的“盈利王”，不过，政府此前关于“禁止用公款买高档酒”的表态，似乎让贵州茅台多了些忧患意识。茅台在2013年年报中也坦言，“白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期，行业周期性波动和政策层面限制对白酒行业的调节将在2013年完全显现，行业面临前所未有的压力”。这一政策可能会使高档白酒市场面临更加激烈的竞争。从长远来看，白酒产能会供大于求，未来白酒市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大的变动，国内白酒行业可能会出现重新洗牌的格局。3.1.3运营能力（1）流动资产周转能力报告期 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档应收账款周转率(次)3,299.142,639.7910,576.081,027.63应收账款周转天数(天)0.110.140.030.35存货周转率(次)0.20.240.240.22存货周转天数(天)1,763.841,483.921,480.871,669.76流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。应收账款周转率报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31应收账款(万元)931,782223125从表格可以看出2012年贵州茅台的应收账款约为 1781万元，而2011年约为222万元，激增了约 700%，而在2013年，贵州茅台的应收账款又重新回到93万元，陡降了180%，这种“大开大合”式的应收账款的变化不禁让人猜想。并且，在贵州茅台 2012年报发现，应收账款金额前五名单位均为经销商，占应收账款总额的87.98%。值得注意的是，在白酒龙头的销售体系中，往往都是经销商提前打款（体现在报表的“预收款”上，针对此在文章之后有更为详细的解释），而这种经销商拖欠款项并且成倍增长的情况，即体现在“应收账款”的剧增，在业内人士看来有点不可思议。其中，前三位经销商所欠的金额比重就已经超过了 80%。根收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档据披露的报表显示，茅台对深圳市国盛源商贸有限公司的应收账款高达 1600多万元，占账面余额的 74.44%；广州殊荣酒业有限公司 100万元，占比4.50%；云南昆明远威经贸有限公司约 85万元，占比3.82%。需说明的是，虽然占到应收账款大部分的深圳市国盛源商贸有限公司的相关款项，贵州茅台已于 2013年2月收回，并且贵州茅台在 2013年陆陆续续收回之前年度的应收账款，因此在 2013年年报中，贵州茅台的应收账款大幅度减少，甚至低于2011年年度。我们针对此事也查阅了很多网上的资料，根据《每日经济新闻》报道所述，《每日经济新闻》记者就此曾致电贵州茅台方面，不过董秘办相关人员并没有就此事给出相关回复，其证券事务代表也被告知“出差”。当然，虽然这些欠款的绝对数量相对贵州茅台来说犹如九牛一毛，但是也有相关人士分析，这样的变化也标明白酒企业相对于经销商的强势地位似乎已经开始显现松动迹象，如今白酒市场初现崩盘端倪，针对跨区域销售、低价窜货情况的经销商，贵州茅台采取了雷霆手段 ——做出罚款和限量等措施，强势的手段让处在高库存情况下的经销商痛苦不已。国家发改委亦介入贵州茅台和五粮液处罚经销商事件，在要求两家企业收回处罚通知并整改的同时，更是对贵州茅台和五粮液开出了共计4.49亿元的罚单。从各处报道都可以看出，以往一贯强势的白酒企业，对于终端的销售价格的把控力度如今受到了制约，白酒企业对于经销商的态度也在罚款之后开始发生悄然的变化。存货周转率报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31存货(万元)1,183,681966,573718,712557,413收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。贵州茅台存货分类可以大致为一下几种：①原材料：指生产酒所用高粱、小麦及产品的包装防伪材料等。②在产品：指停留在生产车间进行加工的在产品以及虽已完成了本年生产，但尚未送验入库的产品。③自制半成品：主要指库存的基酒，也包括勾兑后处于稳酒期的酒，甚至是少部分经过装瓶就可以销售的酒。④库存商品：指已经完成生产，检验合格入库等待销售的成品酒。报告日期2013/12/312012/12/312011/12/31存货(万元)1183681.00966573.00718712.00存货增长率（%）22.4634.4928.94由此可见，存货在2012年较2011年增长34.49%，而2013年存货的增长仅为22.46%，这有可能与贵州茅台的有意减少存货有关，特别是库存商品的减少。2013年贵州茅台推出各种促销活动，包括降价、团购等，利用多种销售渠道保持现有的白酒高端市场的市场份额，同时，在中低端白酒也积极开拓市场，各项投入毫不吝啬，当然也取得了显著的成效，这些举措对于贵州茅台有效地减少存货都起到了巨大的作用。在如今白酒市场竞争压力如此巨大的条件下，茅台的减少存货的措施是十分明智的。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档（2）非流动资产周转能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31固定资产周转率(次)4.034.323.833.16总资产周转率(次)0.620.660.610.51总资产周转天数(天)584.7543.64591.62701.75固定资产周转率报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31固定资产原值(万元)1,085,583865,028685,619529,300累计折旧(万元)233,039184,076142,799109,895固定资产净值(万元)852,544680,952542,820419,405固定资产减值准备(万元)218219219220固定资产(万元)852,326680,733542,601419,185固定资产增长率25.21%25.46%29.44%_由表格可见，贵州茅台的固定资产一直保持在比较平稳的增长态势，尽管行业景气不佳，竞争压力大，但是贵州茅台依然保持稳定的增长，扩大规模，这也与它积极抢占国内外市场份额有关。而固定资产周转率 2013年虽然比2012年有了轻微的下滑，但是相对 2011年以及以前年度还是保持了比较好的水平，对比与五粮液也是有明显的优势。固定资产周转率高说明企业对于固定资产的利用效率高，产生效益大，而贵州茅台保持在 4左右，显示了它强大的盈利能力和出众的管理能力。总资产周转率报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31资产总计(万元)5,545,4154,499,8213,490,0872,558,758总资产增长率23.24%28.93%36.40%_总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，比较发现，虽然茅台的盈利能力最优但是其在企业的结构安排上与五粮液逐渐持平。而同时也不难发现，贵州茅台虽然其固定资产保持稳定的增长以保持其产能的充足供给，但是在一定程度上，贵州茅台的总资产增长率却逐年下调，这也体现了贵州茅台谨收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档小慎微的发展策略。综上所述，对于2014年的白酒行业，业界认为对酒类产品尤其是高端产品的消费限制性政策态势将常态化和制度化，行业复苏时点难以把握，未来将会是挤压式“缓增长”阶段，即使有所恢复，也难以再现高增长，预计2014年将是白酒行业发展更加困难的一年。3.1.4发展能力（1）股东权益增长率报告日期 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31所有者权益(或股东权4,412,909 3,545,404 2,540,338 1,854,939益)合计(万元)股东权益增长率(%)24.4739.5636.9526.60在所有者权益中，“实收资本”“资本公积”较往年都没有变化，而其他项目整理如下所示：报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31盈余公积增长率0.390.150.210.37未分配利润增长率0.250.440.430.32归属于母公司股东权0.250.370.360.27益合计增长率少数股东权益增长率0.162.161.74(0.19)由表格所示，股东权益增长率的减少主要是因为“未分配利润”“归属于母公司股东权益”“少数股东权益”这三项的增长率普遍是小于上一年的，盈余公积对于股东权益的下降反而是相反作用。从以上分项列明来看，少数股东权益增长率是下降最大的。少数股东是一间企业中，持有股份投票权量小于一半(50%)的一方，他们的经济利益及发言权经常不被重视，因此在公司法及上市规则中，常有加插条款，对之合法权益加以保障。常有企业通过购买“少数股东权益”来修饰自己的报表，并且，新准则规定：子公司所有者权益中不属于收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档并表母公司的份额，应当作为少数股东权益，在合并资产负债表中所有者权益类项目下以“少数股东权益”项目列示，总资产的计算公式变为：总资产 =负债+所有者权益（含并表母公司权益和少数股东权益）。少数股东权益在一定程度上代表了母公司的权益，少数股东权益的减少是否代表着母公司权益的变化还需要进一步的探究。影响的还有未分配利润增长的减缓，这跟贵州茅台近年来收入增长和净利润增长的放缓是相对应的，而这两项增长放缓的原因则在后面说明。（2）增长能力报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31主营业务收入增长率(%)16.8843.7658.1920.3净利润增长率(%)13.9751.4473.2317.28净资产增长率(%)24.4739.5636.9526.6总资产增长率(%)23.2428.9336.429.43主营业务收入增长率、净利润增长率收入净利润增速双降。贵州茅台年报显示， 2012年营业收入 264.55亿收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档元，同比增长 43.76%；2013年营业收入 309亿，同比增长 16.88%。虽然茅台的收入和净利润数字亮丽，但白酒行业在过去的一年问题频出，而在目前政府限酒令下，贵州茅台面临较大压力。其 2013年销售收入和净利润 16.88%、13.97%的增速和 2012年销售收入和净利润 43.76%、51.86%的增速相比，2013年已经增速大幅度减缓，而 2012年与其2011年收入58.19%和净利73%的增速对比，也是减少，可见收入和净利润显得有些难看。而值得一提的是，贵州茅台 53度飞天销量大降 5成，甚至在京东团购价压低至899元，但是公司业绩仍有增长，其中有关人士推测，其 2013年的主营业务收入可能依赖预收款。净资产增长率、总资产增长率政策压力加大，各种危机事件频发，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等问题日益显现，白酒行业高景气增长态势结束。2013年，白酒行业将结束高增长进入行业调整期。贵州茅台表示，全国规模以上白酒企业产量突破1200万吨，行业产能扩张过度、供大于求，高端白酒价格持续下滑，中国白酒市场特别是高端产品市场竞争将更加激烈。在这样的背景之下，贵州茅台的净资产和总资产的增速都有所放缓也并不意外。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档3.2杜邦分析体系3.2.12010年杜邦分析3.2.22011年杜邦分析收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档3.2.32012年杜邦分析3.2.42013年杜邦分析报告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31净资产收益率(%)35.5138.9735.0627.45总资产净利率（%）31.8035.0530.5623.55销售净利率(%)51.6352.9550.2745.9收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档总资产周转率（%）62666151权益乘数1.261.271.371.383.2.52010年到2013年，净资产收益率经历了一个上升又回落的阶段。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。其中，贵州茅台权益乘数一直呈下降的态势，权益乘数越小表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业负债的程度越低。权益乘数的下行可以帮助贵州茅台在如此紧张的环境下回避债务风险，从而吸引更多的投资。总资产净利率是杜邦分析的核心总资产净利率=销售净利率×总资产周转率而从之前的分析可以看出，总资产净利率是由销售净利率和总资产周转率两者决定的，而销售净利率之前的分析可以看出，销售净利率在2012至2013年度是下滑的，其原因是内外多方面的，既受行业本身的发展状况的影响，销售的定位和近年销售价格的变化，又受政府整顿政策、整体经济环境的影响。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档而总资产周转率则在近 3年保持了相当的稳定，虽然销售收入的增长势头削弱不少，但是总资产的增速也有所减缓，因此总体来说还是保持了稳定的比较高水平的总资产周转率。3.2.3质量分析资产负债表摘要（资产质量、资本结构质量）资产负债表摘要报告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31货币资金(万元)2,518,5012,206,2001,825,4691,288,839应收票据(万元)29,60820,40825,21020,481应收账款(万元)931,782223125工程物资(万元)1732684921,853发放贷款及垫款(万元)9,053------吸收存款及同业存放(万元)277,319------预收账款(万元)304,511509,139702,665473,857应付利息(万元)2,738------一般风险准备(万元)1,330------资产：货币资金增加主要是由于本期销售增加所致；应收票据增加主要是由于银行承兑汇票办理销货增加所致；应收账款减少主要是由于子公司本期收回应收销售款所致；工程物资减少主要是由于本期工程施工领用工程物资所致负债：发放贷款及垫款增加主要是由于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司向集团成员单位发放贷款所致；吸收存款及同业存放增加主要是由于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团成员单位存款所致；预收款项减少主要是由于经销商预付的货款减少所致；收集于网络，如有侵权请联系管理员删除精品文档预收账款被誉为白酒行业利润蓄水池。而