财务管理课件06

财务管理第六章-1第六章证券投资第一节证券投资的目的、特点与程序第二节股票投资第三节债券投资第四节基金投资第五节衍生金融资产投资-2第一节证券投资的目的、特点与程序本节的主要内容：

一、证券的种类及特点

二、证券投资的目的与特征

三、证券投资的对象与种类（了解）

四、证券投资的程序（了解）

-3一、证券及其种类（一）证券的种类证券，是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。-4证券的种类及特点（六种分类）分类标准分类特点按照证券发行主体的不同政府证券发行主体是：中央政府或地方政府金融证券发行主体是：银行或其他金融机构公司证券发行主体是：工商企业按照证券所体现的权益关系所有权证券证券持有人是发行单位的所有者债权证券证券持有人是发行单位的债权人按证券收益的决定因素原生证券原生证券收益大小主要取决于发行者的财务状况衍生证券衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型，其收益取决于原生证券的价格。-5按照证券收益稳定状况的不同固定收益证券在证券票面规定有固定收益率变动收益证券收益情况随企业经营情况而变按照证券到期日的长短短期证券到期日短于一年长期证券到期日长于一年按照募集方式的不同公募证券指向不特定的社会公众广泛发售的证券私募证券面向少数特定投资者发行的证券-6二、证券投资的目的与特征证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。P110-7二、证券投资的目的与特征P116目的特征（1）暂时存放闲置资金；（2）与筹集长期资金相配合；（3）满足未来的财务需求；（4）满足季节性经营对现金的需求；（5）获得对相关企业的控制权。相对于实物投资而言:

（1）流动性强

（2）价格不稳定

（3）交易成本低-8三、证券投资的对象与种类债券投资股票投资基金投资期货投资期权投资证券组合投资-9四、证券投资的基本程序选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户等。-10第二节股票投资本节主要内容

一、股票投资的目的

二、股票投资的特点

三、股票投资的基本分析法

四、股票投资的技术分析法

-11一、股票投资的目的（P112）1.获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；

2.控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。

-12二、股票投资的特点

（与债券投资相比）（1）股票投资是权益性投资；

（2）股票投资的风险大；

（3）股票投资的收益率高；

（4）股票投资的收益不稳定；

（5）股票价格的波动性大。

-13三、股票投资的基本分析法

1.含义：基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值。基本分析法主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。-14（一）宏观分析宏观分析是通过对一国政治形势是否稳定、经济形势是否繁荣等的分析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响。宏观分析包括政治因素分析和宏观经济因素分析。（二）行业分析行业分析主要探讨产业和区域经济对股票价格的影响，主要包括行业的市场结构分析、行业经济周期分析、行业生命周期分析等。-15（三）公司分析公司分析主要是对特定上市公司的行业选择、成长周期、内部组织管理、经营状况、财务状况及营业业绩等进行全面分析。

公司分析是基本分析法的重点。通过对发行证券的公司进行全面分析，能较准确预测该公司证券的价格及其变动趋势，为证券投资决策提供依据。-16（基本分析的重点和难点）：财务分析、资本资产定价模型等方法具体例题原理与第三章股票估价一节一致。例题5-2-171、利用股权现金流量法确定股权价值（1）基本概念：（理解）①股权现金流量与股利现金流量的比较股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。②利用股权现金流量法确定股权价值的基本公式股权价值＝Σ未来各年股权现金流量的现值③股权现金流量的计算股权现金流量＝归属于股东的收益－股东承担的净投资若保持资本结构不变：股权现金流量＝净利润－净投资×（1－负债比例）其中：净投资＝资本支出＋营业流动资产增加－折旧摊销-18（2）例题分析

【教材例5－1】某公司2003年每股营业收入30元，每股净利6元，每股营业流动资产为10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元。资本结构中负债占40%，今后可以保持此目标资本结构不变。

预计2004～2008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧和摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%（可以继续保持5年）。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。

2004～2008年该公司的β值为1.5，2009年及以后年度的β值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。-19【要求】

（1）计算该公司股票的每股价值

（2）若企业以每股50元的价格购入该公司股票，请判断是否合算。【分析】股票的价值等于未来现金流量的现值，因此，要计算每股价值，首先要确定每股股权现金流量。

每股净投资＝每股资本支出＋每股营业流动资产增加－每股折旧与摊销

每股股权净投资＝每股净投资×（1－负债比例）

每股股权现金流量＝每股净利润－每股股权净投资-20年度2003年2004年2005年2006年2007年2008年每股净利66.67.267.998.799.67每股收入303336.339.9343.9248.31每股营业流动资产106.67.267.998.799.67每股营业流动资产增加

-3.40.660.730.800.88每股资本支出44.44.845.325.856.44减：每股折旧和摊销1.8222.22.422.662.93每股净投资

-13.33.633.994.39每股股权净投资

-0.61.982.182.392.63每股股权现金流量

7.25.285.816.47.04-212004～2008年该公司股权资本成本＝6%＋1.5×（10%-6%）＝12%2009年及以后该公司股权资本成本＝6%＋2×（10%-6%）＝14%每股股票价值＝7.2×（P/F，12%，1）＋5.28×（P/F，12%，2）＋5.81×（P/F，12%，3）＋6.4×（P/F，12%，4）＋7.04×（P/F，12%，5）＋[7.04×（1＋5%）/（14%-5%）]×（P/F，12%，5）＝69.44（元）（2）股票价值为69.44，大于每股50元的购买价，因此购买股票是合算的。-22【例题2】公司2007年每股营业收入100元，每股净利润11元，每股营业流动资产18元，每股资本支出6元，每股折旧与摊销2元，资产负债率40%，而且以后保持该资本结构不变，预计2008年营业收入增长率为10%，资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%，预计从2008年开始，股权自由现金流量将保持5%的增长速度，股权资本成本为10%。-23要求：（1）计算2008年每股营业流动资产的增加额（2）计算2008年每股资本总支出（3）计算2008年每股折旧与摊销（4）计算2008年每股股权净投资（5）计算2008年每股股权自由现金流量（6）计算每股股票价值-24-252、利用股利现金流量法确定股价值：基本原理与第三章股票估价一节一致。-26例5－2

光华股份有限公司有关资料如下：

（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率为33%。

（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。

（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。

（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。-27要求：

（1）计算光华公司本年度净利润；

（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金；

（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润；

（4）计算光华公司每股支付的现金股利；

（5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率；

（6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。-28解答：

（1）光华公司本年净利润=(800-200×10%)×(1-33%)=522.6（万元）

（2）光华公司应计提的盈余公积金=522.6×10%=52.26（万元）

（3）可供投资者分配的利润=522.6-52.26+181.92=652.26（万元）

（4）每股支付的现金股利=(652.26×16%)÷60=1.74（元/股）

（5）根据资本资产定价模型：

风险收益率=1.5×(14%-8%)=9%

必要投资收益率=8%+9%=17%

（6）每股价值=1.74÷(17%-6%)=15.82（元/股）

即当股票市价低于15.82元时，投资者才愿意购买。【注意】本题中的股利1.74是尚未发放的股利，属于D1，而不是D0。基本分析法-29-30-31四、股票投资的技术分析法

（一）含义：技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。-32（二）理论基础（三个假设）1.市场行为包含一切信息

2.价格沿趋势运动

3.历史会重演-33（三）主要方法方法特点指标法根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。指标的具体数值和相互关系直接反映了股市所处的状态，为具体操作提供方向性指导。K线法K线法的研究侧重于若干条K线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比来判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线图是进行各种技术分析的最重要图表。形态法是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态来预测股价的未来趋势的方法。波浪法波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成是波浪的上下起伏。股票的价格也遵循波浪起伏的规律。-34-35-36-37-38四、技术分析法和基本分析法的区别区别技术分析法基本分析法目的不同着重于分析股票市价的运动规律分析股票的内在投资价值入手点及角度不同直接从股票市场入手，根据股票的供求、市场价格和交易量等市场因素进行分析。从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。-39区别技术分析法基本分析法内容不同只关心市场上股票价格的波动和如何获得股票投资的短期收益，很少涉及股票市场以外的因素。不仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证券的投资价值；不仅关心证券的收益，而且关心证券的升值。对投资者的帮助面不同通过对股票市场价格的波动形式、股票的成交量和投资心理等因素的分析，帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法。通过对宏观形势的分析，帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。-40第三节债券投资本节主要内容

一、债券投资的目的和特点

二、债券投资决策

三、债券组合策略

-41一、债券投资的目的和特点（一）债券投资的目的分类标准种类目的按持有时间的长短短期债券投资为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益长期债券投资为了获得稳定的收益-42（二）债券投资的特点内容特点投资期限方面不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。权利义务方面从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。收益与风险方面债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。-43二、债券投资决策1.决策内容：投资时机、投资期限、投资品种2.应考虑的约束条件：可支配的资金数额、投资收益率要求、投资风险偏好等。

-443.投资策略种类投资行为对收益的要求典型策略消极投资策略买入债券后的一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖只求获得不超过目前市场平均收益水平的收益典型的消极投资策略是买入债券持有至到期日。积极投资策略根据市场情况不断调整投资行为以期获得超过市场平均收益水平的收益。（1）通过对预期利率变动主动交易。预期利率下降时买进债券或增持期限长的债券；预期利率上升时卖出债券或增加期限短的债券比例。（2）控制收益率曲线法。由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所以投资人购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。-454.投资决策方法基本原理与第三章第三节完全一样。债券价值＝未来的现金流入的现值，当债券价值≥购买价格，可以购买。债券长期持有期收益率：即使得未来现金流入的现值等于现金流出现值（或净现值为0）的那一点折现率。债券组合策略-46【教材例5-5】某公司在2000年1月1日以950元价格购入一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率为8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。8080808080950100000.1.102.1.103.1.104.1.105.1.101.1.1-47要求：（1）假定该债券拟持有至到期，计算2000年1月1日该债券持有期收益率是多少？解答：950=80×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）

采用逐次测试法，按折现率9%测试：

V=80×（P/A，9%，5）＋1000×（P/F，9%，5）=80×3.8897＋1000×0.6499=961.08（元）（大于950元，应提高折现率再次测试）

按折现率10%测试：

V=80×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）=80×3.7908＋1000×0.6209=924.16（元）8080808080950100000.1.102.1.103.1.104.1.105.1.101.1.1-48使用内插法：-49（2）假设2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少？距到期日还有一年，将最后一年的利息和归还的本金折现即可

解答：债券价值＝1080×（P/F，6%，1）＝1018.87（元）8080808080950100000.1.102.1.103.1.104.1.105.1.101.1.1-50（3）假定2004年1月1日该债券的市场价格为982元，此时购买该债券的收益率是多少？解答：982=1080/（1＋i）

i=1080/982-1=9.98%-51（4）假定2002年10月1日的市场利率为12%，债券市场价为900元，你认为是否应该购买该债券?8080808080950100000.1.102.1.103.1.104.1.105.1.101.1.102.10.1-52【教材例5-6】某公司于2002年1月1日发行一种三年期的新债券，该债券的面值为1000元，票面利率为14％，每年付息一次。-53-54-55三、债券组合策略

1.浮动利率债券与固定利率债券组合

2.短期债券与长期债券组合

3.政府债券、金融债券与企业债券组合

4.信用债券与担保债券组合-56【提示】在单纯的企业债券投资中，还可以进行可转换债券与不可转换债券的组合，附认股权债券与不附认股权债券的组合。这些债券组合的目的在于分享发行企业的经营成果，而不在于规避投资风险。与前述几种债券组合的目的（规避投资风险）有所不同。第四节-57第四节基金投资一、投资基金的含义与分类二、投资基金的价值与报价三、基金收益率四、基金投资的优缺点

-58一、投资基金的含义和种类投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。-59分类标准分类特点资金的性质投资者的地位投资者的权利基金运营依据按照组织形态的不同契约型基金信托财产基金契约的当事人之一，即受益人没有管理基金资产的权利基金契约公司型基金为公司法人的资本公司的股东享有管理基金公司的权利基金公司章程-60根据变现方式的不同分类特点期限基金单位的发行规模要求基金单位转让方式基金单位的交易价格计算标准投资策略封闭式基金通常有固定的封闭期在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内不能要求基金公司赎回，只能在证券交易市场或柜台市场上出售买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值可进行长期投资开放式基金没有固定期限，投资人可随时向基金管理人赎回没有发行规模限制投资者可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请基本不受市场供求影响，交易价格取决于基金的每单位资产净值的大小。不能全部用来投资，更不能把全部资本用来作长线投资-61根据投资标的不同分类特点股票基金投资风险较个人投资股票的风险小，具有较强的变现性和流动性债券基金风险和收益水平较股票基金低货币基金在整个基金市场中属于低风险的安全基金期货基金既可能获得较高的投资收益，也面临较大的投资风险期权基金以期权作为主要投资对象认股权证基金认股权证的投资风险较股票投资风险大，也属于高风险基金专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金-62二、投资基金的价值与报价

1、基金的价值：取决于基金净资产的现在价值。主要由基金资产的现有市场价值决定。-63-64P123【教材例5-7】假设某基金持有的某三种股票数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的市价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万元，该基金负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为500万元、应付税金为500万元，已售出的基金单位为2000万。要求：计算基金单位净值。【解析】基金单位净值=（基金资产总值－基金负债总额）/基金单位总份额=（10×30＋50×20＋100×10＋1000－500-500）/2000=1.15（元）-65（2）基金的报价类型价格的确定封闭型基金二级市场上交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。

基金认购价=基金单位净值+首次认购费基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费-66三、基金收益率

-67教材例题例5－8：某基金公司发行的是开放基金，2006年的有关资料如下:

项目年初年末基金资产账面价值1000万元1200万元负债账面价值300万元320万元基金资产市场价值1500万元2000万元基金单位500万600万-68假设公司收取首次认购费，认购费率为基金净值的5%,不再收取赎回费。

要求：

（1）计算年初的下列指标：

①该基金公司基金净资产价值总额

②基金单位净值

③基金认购价

④基金赎回价

（2）计算年末的下列指标：

①该基金公司基金净资产价值总额

②基金单位净值

③基金认购价

④基金赎回价

（3）计算2006年基金的收益率-69答案:（1）计算年初的有关指标

①基金净资产价值总额=基金资产市场价值-负债总额=1500-300=1200（万元）

②基金单位净值=1200/500=2.4（元）

③基金认购价=基金单位净值+首次认购费=2.4+2.4×5%=2.52（元）

④基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费=2.4（元）-70（2）计算年末的有关指标

①基金净资产价值总额=2000-320=1680（万元）

②基金单位净值=1680/600=2.8（元）

③基金认购价=2.8+2.8×5%=2.94（元）

④基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费=2.8（元）

（3）2006年基金收益率=(600×2.8-500×2.4)/(500×2.4)=40%-71例题：已知：ABC公司是一个基金公司，相关资料如下：资料一：2006年1月1日，ABC公司的基金资产总额（市场价值）为27000万元，其负债总额（市场价值）为3000万元，基金份数为8000万份。在基金交易中，该公司收取首次认购费和赎回费，认购费率为基金资产净值的2%，赎回费率为基金资产净值的1%。资料二：2006年12月31日，ABC公司按收盘价计算的资产总额为26789万元，其负债总额为345万元，已售出10000万份基金单位。资料三：假定2006年12月31日，某投资者持有该基金2万份，到2007年12月31日，该基金投资者持有的份数不变，预计此时基金单位净值为3.05元。-72要求：（1）根据资料一计算2006年1月1日ABC公司的下列指标：①基金净资产价值总额；②基金单位净值；③基金认购价；④基金赎回价。（2）根据资料二计算2006年12月31日的ABC公司基金单位净值。（3）根据资料三计算2007年该投资者的预计基金收益率。（2007年）-73【解析】（1）①2006年1月1日的基金净资产价值总额＝27000－3000＝24000（万元）②2006年1月1日的基金单位净值＝24000/8000＝3（元）③2006年1月1日的基金认购价（按基金单位计算）＝3＋3×2%＝3.06（元）④2006年1月1日的基金赎回价（按基金单位计算）＝3－3×1%＝2.97（元）（2）2006年12月31日的基金单位净值＝（26789－345）/10000＝2.64（元）（3）预计基金收益率＝（3.05－2.64）/2.64×100％＝15.53%-74四、基金投资的优缺点

1.基金投资的优点

基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。

-752.基金投资的缺点（1）无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。

（2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。-76第五节衍生金融资产投资一、商品期货二、金融期货三、期权投资四、认股权证、优先认股权、可转换债券-77一、商品期货（一）含义1.特征：是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期货交易，是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。

2.类型：根据标的物分为农产品期货、能源期货和金属产品期货。-78（二）商品期货的投资决策1.商品期货投资的特点

①以小博大。投资商品期货只需要交纳的5%～20%的履约保证金，就可控制100%的虚拟资金。（例5-9）

②交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。

③信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。-79④期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。

⑤合约的履约有保证。期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。-802.商品期货投资决策的基本步骤①选择适当的经纪公司和经纪人；

②选择适当的交易商品：在期货市场上买卖的商品种类很多，初入市者必须选择恰当的商品期货作为投资目标；

③设定止损点：止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的价格最高点或最低点。止损点的设定与使用，在操作计划的制定中极具实用价值。-81【例5－9】【例5－9】20×5年3月1日，甲投资者预计大豆价格将会下跌，于是以1200元/吨的价格抛出20手同年7月合约（每手合计10吨），保证金比率为5%。5月13日价格跌至1150元/吨，于是买进平仓了结交易。

要求：计算甲投资者投资大豆期货的资金利润率。-82解答：甲投资者卖出合约使用的资金=1200×20×10×5%=12000（元）甲投资者获得价差=(1200-1150)×20×10=10000（元）资金利润率=10000÷12000×100%=83.33%

甲投资者动用12000元资金完成了总价款为240000元的大豆交易，体现了期货交易以小博大的特征；该投资获得10000元投资利润，说明期货交易有较好的杠杆效应。-83二、金融期货（p127）（一）含义特征主要类型金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。-84（二）金融期货的投资策略1、套期保值策略2、套利策略

目的：规避风险，追求较高投资回报-851、套期保值策略

（1）种类买入保值交易者预计在未来将会购买一种资产，为了避免未来购入这个资产的价格上升后带来的经济损失，而事先在期货市场上买入期货的交易策略卖出保值为了避免未来出售资产的价格下降而事先卖出期货合约来达到保值的目的。-86（2）方式直接保值在金融期货市场上利用与需要保值的现货相同的商品进行保值。交叉保值如果在期货市场上没有与现货商品相同的商品，但是价格联动关系密切。-872、套利策略P127（1）含义：由于供给与需求之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反应存在时滞，将导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异。投资者可立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的金融工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润，这是金融期货投资的套利策略。（2）种类：跨期、跨品种、跨市。-88【例5－10】假设美元对人民币的即期汇率为7.82，美元的一年期远期汇率合约的汇率为7.75。在货币市场上美元的一年期贷款利率为5.25%，人民币的一年期贷款利率为2.52%。乙投资者可获得贷款额度为100美元（或相当金额人民币贷款），若该款项全部用于套利，请计算获得的利润，并说明套利过程。-89解答：（1）由于人民币贷款利率低，美元贷款利率高，因此套利可考虑的思路是借入人民币、贷出美元。

（2）套利是否能够成功实施还应该考虑美元的即期汇率和远期汇率。按照上述思路，其借入人民币782万元，按照即期汇率可竞换100万美元；将获得的100万美元贷出，一年后可收回本息105.25万美元(100+100×5.25%)；因此买入美元的同时可签订卖出美元的远期（1年期）合同，卖出上述105.25万美元；1年后执行远期合同，根据合同约定汇率可获得人民币815.69万元(105.25×7.75)。

（3）用执行远期合同获得的人民币815.69万元偿还人民币借款本息和801.71万元(782+782×2.52%)，剩余部分即为套利获得的利润13.98万元(815.69-801.71)。-90三、期权投资P128

1.含义

期权也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。

-912.种类

按所赋予的权利不同，期权主要有看涨期权和看跌期权两种类型。种类解释和说明看涨期权（认购期权）

购买看涨期权可以获得在期权合约有效期内根据合约所确定的履约价格买进一种特定商品或资产的权利。看跌期权（认售期权）

购买看跌期权可以获得一种在未来一定期限内根据合约所确定的价格卖出一种特定商品或资产的权利。-923.投资策略（P128）

-93四、认股权证、优先认股权、可转换债券-94（一）认股权证要点内容含义认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。基本要素认购数量指每一份认股权证可以认购股票的份数认购价格认股权证的持有者行使认股权时的结算价格认购期限认股权证持有者行使权利的有效期赎回条款发行认股权证的公司是否有权在规定的有效期限内赎回其发行在外的认股权证-95价值理论价值（1）理论价值=max[（普通股市价-认购价格）×认购数量，0]

（2）影响理论价值的主要因素有：换股比率（同向）、普通股市价（同向）、执行价格（反向）、剩余有效期间（同向）。实际价值认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。-96认购价格10元/股

认购比例1如果市价为50元/股，则认股权证理论价值=(50-10)×1=40（元）

如果市价为5元/股，由于(5-10)×1=-5小于0，所以，认股权证理论价值=0。

-97【例5－12】

某公司发行认股权证进行筹资，规定每份认股权证可按8元认购1股普通股股票，若公司当前的普通股市价为9.5元，计算该公司发行的每份认股权证的理论价值。答案：理论价值=（普通股市价-执行价格）×换股比率=(9.5-8)×1=1.5（元）-98（例5－11）（简单看一下即可）

【例5－11】某公司年初投票价格为100元，总股份为100万股。公司董事会为激励公司经理，给予了经理3万份认股权证。规定经理在今年后的3年内每年末可以执行认股权证的1/3，在上一年度未执行的可以累计到下一年度执行；在第一年末执行时，经理可以使用每份认购权证按照110元的价格购买一股普通股票，以后每年末执行价格递增5%。假设该公司经理决定只要每年末执行当年认股权证能获利便立即执行，此后3年股价分别为115元、105元、125元。

要求：计算该公司经理执行认股权证获利情况。-99解答：（1）第一年末股价为115元，认股权证的执行价格为110元，因此，经理执行1万份认股权证：

执行认股权后公司权益总额=115×100+110×1=11610（万元）

公司总股份=100+1=101（万股）

每股价值=11610÷101=114.95（元）

经理执行认股权证获利=(114.95-110)×1=4.95（万元）

（2）第二年末因股价低于110元，因此经理暂时不执行认股权。-100（3）第三年股价125元高于执行价121.28元[110×，因此经理执行2万股认股权：

执行认股权后公司权益总额=125×101+110××2=12867.55（万元）

公司总股份=101+2=103（万股）

每股价值=12867.55÷103=124.93（元）

经理执行认股权证获利=[124.93-110×]×2=7.3（万元）-101【教材例5-13】持有某公司认股权证购买该公司股票的认购价为10元（假设认股权证的售价与理论价值一致），每份认股权证可认购1股普通股。当股票市价为15元时，甲、乙两投资者分别用75元进行股票和认股权证的投资。要求：计算当股价为21元时，甲、乙两投资者的收益率。-102-103（二）优先认股权（1）优先认股权的含义与特点

优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。优先认股权又称股票先买权，是普通股股东的一种特权。优先认股权投资的特点是能提供较大程度的杠杆作用。注意：公告日，股权登记日-104（2）优先认股权的价值种类特点价值附权优先认股权优先认股权通常在某一股权登记日前颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权。M1-(R×N+S)=R

R为附权优先认股权的价值，M1为附权股票的市价，N为购买1股股票所需的优先认股权数，S为新股票的认购价。

买1股股票得到

↓

①买价（M1）1股股票+1优先认股权(R)

②买优先认股权

N×R＋S1股股票

因此：M1-(N×R＋S)=R

即：R=(M1-S)/(N+1)-105

除权优先认股权在股权登记日以后，优先认股权的价值。

买1股票得到

↓

①买价（M2）1股股票

②买优先认股权

N×R＋S1股股票

因此：M2-(N×R＋S)=0

即：R=(M2-S)/NM2-(R×N+S)=0

R为除权优先认股权的价值，M2为除权股票的市价，N为购买1股股票所需的优先认股权数，S为新股票的认购价。-106P130【例5－14】如果分配给