《期货与期权市场简明教程》第十四章课件

第十四章期权结算

由于买方的最大风险是成交时所交的权利金，因而对于买方没有每日结算。但卖方的风险与期货一样，因此，交易所要对卖方进行每日结算。第一节期权交易保证金一、一般原理

期权结算的保证金制度有异于期货结算。期权的保证金由每个交易所决定，以部位的现值及潜在风险作为参数，期权部位的保证金常常是变化的。期权的组合或期权和期货所组成的部位保证金的需求会较少，因为一个合约的风险会被另一个合约的价值部分抵消。期权交易者注意事项（1）买进看涨期权与看跌期权时，买方除支付权利金外，不需支付任何保证金。权利金当日从其账户中扣除。

（2）卖出看涨期权与看跌期权时，卖方有权收取权利金，不过他们却需交保证金。所有保证金，不论是原始保证金抑或追加保证金，可用现金或权利凭证—诸如国库券、长期公债或其他有价证券的形式来缴纳。

（3）当期权标的或期货合约以涨停板或跌停板价位收盘时（当价格发生较大的不利变化时），卖方可能需要增加保证金。

（4）多头期权与空头期权部位所产生的获利或损失，要等到期权部位对冲或执行权利后，才能实现。

二、保证金制度

目前，国外期权的保证金制度可分为三种：传统制度Delta制度SPAN制度

1、传统制度

传统的期权保证金制度，以纽约商品期货交易所为代表，每一张卖出期权的保证金为下列两者较大者：

A：权利金+期货合约保证金-虚値期权虚値部分的一半

B：权利金+期货合约保证金的一半

权利金尤其是实值部分是卖方的履约损失，期货合约保证金是卖方的履约保证，所以总的保证金收取要将二者加重，这样才能保证卖方履约的风险。由于落入虚値的期权的风险较低，因此，传统制度对于卖出虚値的期权可以免掉虚値的一半的保证金。从保证金计算的两个公式可以看出，当期权的虚値部分等于期货保证金时，两个公式的结果相同；只有在卖出的期权虚値很大时才有B＞A。

传统保证金公式要减去虚値期权的一半，还在于保证看涨期权与看跌期权的保证金不是同方向的变化，而是反方向变化。在期货价格上涨时，看涨期权卖方的亏损增大，根据传统公式计算的保证金也增加，这有利于控制风险。而在期货价格上涨过程中，看跌期权的虚値程度越来越大，卖方的风险却越来越小，则保证金的要求也减少。看涨期权保证金的变化与期货价格的变化正相关，看跌期权则相反。

（1）卖出单项期权（无保护性期权）的保证金计算

例14-1若一投机者3月5日卖出一张芝加哥期货交易所履约价格为850元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权利金为30元/吨，昨日期货结算价876元/吨，若期货保证金按5%收取则为43.8元/吨，小麦期货是一手合约136吨，则保证金为：（A）30权利金+43.8期货保证金(876×5%)-13虚値的一半（876-850）/2=60.8或者（B）30权利金+21.9期货保证金的一半（21.9/2）51.9

因此，当日结算时所需的初始保证金为A和B中较大者，即60.8元/吨，即8268.8元/手（136×60.8）例14-2若3月5日期货结算价格下跌到856元/吨，权利金上涨到36元/吨，则新的保证金为：（A）36权利金+42.8期货保证金(856×5%)-3虚値的一半（856-850）/2=75.8或者（B）36权利金+21.4期货保证金的一半（42.8/2）=57.4

因此，当日所需的保证金为A和B中较大者，即75.8元/吨，即10308.8元/手（136×75.8），则需追加保证金2040元/手（10308.8-8268.8）。例14-3若例14-1中的投机者3月5日卖出的是一张芝加哥期货交易所履约价格为790元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权利金为9元/吨，则保证金为：（A）9权利金+43.8期货保证金(876×5%)-43虚値的一半（876-790）/2=9.8或者（B）9权利金+21.9期货保证金的一半（43.8/2）=30.9

因此，当日结算时所需的初始保证金为A和B中较大者，即30.9元/吨，即4202.4元/手（136×30.9）。图12-1解释P184（若履约价格与标的物价格互换？）平值标的物价格期权价值履约价格虚值实值看跌期权平值标的物价格期权价值到期时期权损益履约价格虚值实值看涨期权P211图14-1看涨期权权利金、保证金与履约价格的关系（补改）

履约价格保证金

期货保证金

期权保证金

买方权利金金

卖方实际缴纳金额作业画出看跌期权权利金、保证金与履约价格的关系P211中，将标的物价格与履约价格互换，请解释互换后该图的意义。（2）卖出组合期权的保证金计算卖出组合期权，即投资者既卖出看涨期权又卖出看跌期权，且无保护。在组合中，可以履约价格不同、到期月份不同，或者两者都不同。相同的是？标的物！

卖出组合期权保证金

=实值期权保证金（或实值高的期权保证金）

+虚値期权的权利金（或实值低的期权权利金）卖出组合期权保证金

=权利金高的期权保证金

+权利金低的期权的权利金

注：用第二公式易记。例4

卖出一份履约价格为850元/吨的9月小麦期货看跌期权合约，权利金为36元/吨。

卖出一份履约价格为850元/吨的9月小麦期货看涨期权合约，权利金为63元/吨。

标的物昨日结算价格876元/吨。期货保证金为5%。标的物昨日结算价格876元/吨，期货保证金为43.8(876×5%)，我们先计算权利金高的看涨期权的保证金：63权利金+43.8期货保证金（876×5%）106.8组合期权保证金总额就是：106.8+36=142.8元/吨。（3）有保护性期权交易的保证金计算所谓有保护性期权，是指先买入一份看涨期权（或看跌期权），再卖出一份看涨期权（或看跌期权）；同时，买入那份期权的期限不早于卖出的那份期权的期限；买入的履约价格至少与卖出的履约价格一样有利可图。（看涨期权，前者的价格不高于后者，看跌期权则相反）保证金=净权利金。

有保护期权例子。

行权价到期时间权利金关系买看涨：556月高卖看涨：603月低买看跌：606月高卖看跌：553月低例5

买入一份履约价格为55元/吨的3月份到期的某品种看涨期权，权利金为7元/吨。

卖出一份履约价格为60元/吨的3月份到期的某品种看涨期权，权利金为3元/吨。两项期权都是3月份到期，时间没有差异。另外，买入的看涨期权履约价格（55）比卖出的看涨期权履约价格（60）低。如果标的物上涨到100元/吨，两项期权都将被履约，但买入的期权履约头寸可以抵补卖出的履约头寸，所以这种策略不需要缴纳保证金。但是，由于买入期权的权利金支出（7）大于卖出期权所收取的权利金（3），因此需要支付权利金净支出7-3=4。

特别：当买入、卖出的期权完全相同时，就是平仓。没有保护的期权组合需要收取保证金例6

买入一份履约价格为60元/吨的1月份到期的某品种看涨期权，权利金为3元/吨。

卖出一份履约价格为60元/吨的3月份到期的某品种看涨期权，权利金为8元/吨。

标的物昨日结算价格为62元/吨。1月份期权一旦到期，三月份期权则变成一个没有保护性的期权，所以这样的期权需要将卖出的期权按单项期权保证金计算，再加上买入期权所支付的保证金（也即权利金）。 2、Delta制度

所谓Delta，是期货价格变动1元权利金所变动的数值。Delta=0.5元，表示标的物价格上涨1元，权利金上升0.5元。在Delta制度下，保证金取决于该期权的Delta系数乘以期货的保证金，也就是把期权当作相当期货数目来处理。

保证金=权利金+IDeltaI×期货保证金

（例14-7上一行，IDeltaI）

例7某品种期货保证金为2500元/吨履约价格为400元/吨的看跌期权权利金为220元/吨。Delta为-0.4，则在Delta制度下保证金为：

220（权利金）+1000（Delta乘以2500）=1220

3、SPAN制度芝加哥商业交易所在1990年发展出一种最新的期权保证金制度，即SPAN（StandardPortfolioAnalysisofRisk）。SPAN是利用组合的方式去评估期货选择部位的风险。SPAN在模拟一连串不同的市场可能变化下，包括标的物价格与波动率的变动，空头期权者的整个期货与期权部位的价值会如何变化，然后SPAN把最低保证金定为可以涵盖每日所有模拟状况中最大损失的数字。三、三种方式的比较三种期权保证金模式是在不同的市场背景下产生和应用的，它们在设计思路和风险控制方面上有着各自的特点。

传统模式是在期权市场产生初期使用的，严格遵循“保证金覆盖次日最大亏损”的原则，在价格发生剧烈变动(涨停或跌停)时能够避免当日穿仓风险，保证期权交易的稳定运行。它的不足之处是保证金收取较高，在防范偶发的剧烈行情风险的同时，牺牲了非剧烈行情时的资金使用效率，同时传统方式无法采用统一方法科学计算组合保证金，需要分别设置各种资产组合的保证金豁免程度。

DELTA模式力求根据头寸的风险水平来收取保证金，期权保证金较低，资金效率很高。但DELTA更多的代表即时和历史状况，缺少对未来风险的预测，而且，DELTA随价格动态变化的特点会增加市场风险，尤其在出现单边市时，期权保证金会明显不足。

SPAN模式能够科学评估资产组合的未来风险状况，对反向头寸进行风险对冲，用统一方法估算成千上万种组合的风险和保证金水平，现已成为国际交易所普遍采用的保证金模式。但SPAN模式对保证金的计算过程比较复杂，处理时间较长，一般只能采取盘后结算或盘中结算几次的作法，如果实时计算可能会影响交易系统的运作效率。同时，SPAN模式需要运用多个参数对保证金进行调整，这些参数是利用历史数据测算得出的，参数值的精确程度对保证金的科学性有着一定影响。作业：P218二-1、2、3、4第二节每日结算

一、期权结算与期货结算的差异期货交易结算与期权交易结算主要差异在于两个方面：（1）期权交易每日结算仅针对期权卖方（期权买方仅在交易日和平仓日有结算问题）；期货每日结算针对买卖双方.（2）期货结算依据:成交价及合约结算价期权结算依据:期权成交价、期权当日结算价、履约价格、期货结算价格。

二、每日结算结算一般分：成交时的结算每日收市结算以下的例子都以传统保证金计算法为例。1、卖方持仓保证金结算

例8某一投机者3月5日卖出一张（136吨）芝加哥期货交易所履约价格为850元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权利金为30元/吨（立即划入其账户），今日期货结算价格为875元/吨（前日为864元/吨），若期货交易保证金按5%收取，当日权利金结算价为28元/吨。当日成交时的权利金划入=30×136=4080元/张。当日成交时的交易保证金划出计算:A：权利金+昨日期货交易保证金-虚値期权的一半 =[30+864×5%-(864-850)/2]×136=9003.2元/张。

B：7017.6

成交时划出资金:MAX(9003.2,7017.6)=9003.2当日结算时的交易保证金计算:A:权利金结算价+当日期货交易保证金-虚値期权的一半 =[28+875×5%-(875-850)/2]×136=8058元/张。

B:6783MAX(8058,6783)

=8058

因当日已划出9003.2

所以应划入:9003.2-8050=945.2元/张。当日实际划出资金:8058-4080=3978元/张。

例9若3月6日期货结算价格下跌到857元/吨，权利金上涨到36元/吨，则：

当日结算时持仓的交易保证金

=权利金+当日期货交易保证金-虚値期权的一半 =[36+857×5%-(857-850)/2]×136=10247.6元/张。

前期已划出8058应追加划出资金

10247.6-8058=2189.62、卖方当日开仓当日平仓结算例10某一投资者3月6日以36元/吨的权利金卖出一张（136吨）履约价格为850元/吨芝加哥期货交易所的7月小麦期货看跌期权合约，当日期货结算价格为875元/吨（前日为864元/吨）。

当日成交时的权利金划入=36×136=4896元/张当日成交时的交易保证金划出权利金+昨日期货交易保证金-虚値期权的一半

=[36+864×5%-(864-850)/2]×136=9819.2元/张。如果当日平仓价为30元/吨，则

划出平仓权利金:30×136

划入前期保证金:9819.2实际划入=交易保证金-权利金平仓价

=9819.2-30×136=5739.2元。

改错：P217第5行改为成交时划入权利金为4896元/张，平仓时划入交易保证金5739.2元，开仓时划出保证金4991.2元，则：

总的盈亏=4896+5739.2-9819.2=816元/张。相当于36元/吨卖出，30元/吨买入，从而：

总的盈亏=卖价-买价

=（36-30）×136=816元/张。

3、卖方历史持仓结算

我们来看卖方当日没有平仓，而是隔日平仓的情况。例11例8中的投资者在3月6日以36元/吨平仓。则平仓时：划出平仓权利金：36×136退回前期划出的保证金：8058实际划入资金=8058-36=36×136=3162元他3月5日实际支付的资金为3978元，而如今只划入了3162元，则亏损3978-3162=816元。相当于，30元/吨卖出，36元/吨买入平仓。

总的盈亏=卖价-买价=（30-36）×136=-816元/张。

4、买方权利金的结算

开仓时划出权利金。平仓时划入权利金。

5、履约结算

退回卖方保证金。是期货期权时，双方得同时划出（冻结）期货保证金（以行权价为期货开仓价）。6、权利放弃时的结算

最后交易日闭市后，虚値和平值期权以及提出不执行的实值期权将自动失效，其持仓在最后交易日后随着合约的到期也自然消失。权利放弃时，退回卖方所付交易保证金。

三、实值期权自动结算

所谓实值期权自动结算，是指在到期日闭市后，所有没有提出权利执行的实值期权将由结算部门自动结算。这里是在扣除各项手续费以及还要有一定的利润情况下，实值期权才会自动结算。作业：P218二-1、2、3、45、用传统保证金制度进行结算（所有计算要求列入计算公式）交易者