证券与基金投资策略

证券投资策略课程主要内容第一章证券投资概述第二章证券投资分析第三章证券与基金投资策略第一章证券投资概述一、证券的概念与种类二、证券投资学的发展三、投资过程与投资管理四、影响证券价格的主要因素一、证券的概念与种类证券是用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书的总称信用凭证或金融工具股票、公司债券、国库券、基金票据、提单、保险单、存款单证券的产生商品经济、信用经济证券的种类（按性质分类）证据证券证明事实的文件如：信用证、证据凭证证券认定持证人是某种私权的合法权利者如：存单、借据等有价证券（广义）有价证券货物（商品）证券表明对一定数量的商品具有索取权提单、货运单、栈单货币证券本票、支票、汇票、其他商业票据资本证券——股票、债券、基金等（狭义的有价证券）有价证券的其他分类按发行主体不同：政府证券、金融证券、公司证券按流通性不同：适销证券、非适销证券按是否上市：上市证券、非上市证券按发行方式和范围不同：公募证券、私募证券证券投资基金是一种集合证券：收益共享、风险共担一种有价证券一种金融市场的媒介一种金融信托的形式种类二、美国投资学的发展美国的投资管理经历了三个阶段1.投机阶段：市场是无序的，投资者凭借资金实力，操纵股价。2.职业化阶段：标志是1933年颁布《证券法》1934年颁布《证券交易法》，依法操作，投资活动大众化3.科学化阶段：投资组合理论、资本资产定价模型、市场效率假说的诞生成为投资管理科学化的标志(60年代以后）二、美国投资学的发展

早期投资理论1.道理论：创始人是查尔斯.道，创立道琼斯公司，《华尔街日报》主笔。1882年起，每日撰写评论，直至1902年去世。主要分析市场与经济形势，预测股价，市场信号即道琼斯指数（属于技术分析）。其所写社论编辑成书《投机学入门》，其观点称为道理论2.格雷厄姆为代表的投资估价理论——考察公司的财务状况与发展前景3.威廉姆斯为代表的投资价值理论——估计未来股息的变化，判断股票的投资价值二、美国投资学的发展

现代投资理论标志：1952年马克维茨发表论文《资产组合的选择》

（刊登在《财务学》杂志）贡献：在不确定条件下理性投资者进行资产组合投资的理论与方法

1990年获诺贝尔经济学奖

托宾：1958年发表论文，指出马克维茨理论的缺陷，即未考虑无风险资产，提出：将多大比重的资产投放在风险资产，投放在风险资产的资金如何分配。（1981年诺贝尔经济学奖）夏普：提出资本资产定价模型，特点是单变量模型，简化了风险的估计。划分了风险（系统风险与非系统风险），以及风险分散理论（1990年诺贝尔经济学奖）法玛：市场有效性假说布莱克：期权定价理论（1997年诺贝尔经济学奖）二、美国投资学的发展

三、投资过程与投资管理

客户目标税收法令

资产组合管理者的工作

资产配置

证券优选

执行

业绩评估对市场的看法估价交易成本通胀、利率、经济增长内部信息交易速度风险与收益市场效率交易系统风险模型股票优选市场时机选择四、证券市场价格的主要影响因素宏观因素：社会经济因素政治因素、军事因素法律因素文化、自然因素产业与区域因素公司因素市场因素心理因素基本分析：市场应该发生什么技术分析：市场实际发生了什么第二章证券投资分析第一节基本分析第二节技术分析第一节基本分析一、基本分析的概念根据经济学、金融学、财务管理学及投资学基本原理，对决定投资价值及价格的基本因素，如宏观经济指标、行业发展状况、公司财务状况等进行分析，评价证券投资价值，判断证券的合理价为位，提出投资建议的分析方法。侧重点：市场应该发生什么二、基本分析的理论基础1、任何一个投资对象都存在“内在价值”的固定基准，“内在价值”可以通过对其现状与未来前景的分析获得2、市场价值与“内在价值”的差距迟早会被市场纠正

三、基本分析流派：价值投资1.本杰明.格雷厄姆——价值投资之父将精力放在价值被低估的股票，不必看大盘

2.巴菲特（1）企业标准（熟悉、稳定、有垄断性、前景好）（2）经营标准（坦诚、以股东利益为先）（3）财务标准（股东权益报酬率稳定、毛利率高、股东盈余稳定）（4）市场标准（有实质价值、企业不可能低价购买）三、基本分析流派：增长投资理念：寻求那些已经长期增长，而且将继续增长的股票代表人物：彼得.林奇（著作:击败市场）被《时代》周刊评为“第一理财家”。原则对所有股票保持了解判断股票是成长型、周期型等注重事实有耐心，有的股票要等上三、四年，甚至十年进入要早，但不能太早不要因为便宜就买，要买正在发展的小公司四、基本分析的主要内容（一）宏观经济分析（二）产业周期分析（三）公司分析宏观经济——证券市场价格变动的首要因素首要因素根本的全局的长期的宏观经济如何影响证券市场？企业经济效益居民收入水平投资者对证券市场价格的预期资金成本宏观经济分析的意义把握市场总体变动趋势判断市场的投资价值把握宏观经济对证券市场的影响力度与方向宏观经济的分析方法总量分析：侧重动态分析结构分析：侧重静态分析，也可进行动态分析

评价宏观经济的基本变量国民经济总体指标

国内生产总值（GDP）国民生产总值（GNP）工业增加值

失业率（UnemploymentRate）

通货膨胀国际收支

评价宏观经济的基本变量投资指标政府投资企业投资外商投资评价宏观经济的基本变量消费指标社会消费品零售总额（反映经济景气程度）城乡居民储蓄存款余额评价宏观经济的基本变量金融指标货币供应量利率汇率外汇储备

评价宏观经济的基本变量评价财政指标财政收入财政支出赤字与结余经济指标分析法先行指标货币供应量股价指数房屋建造许可证的批准数量机器设备的订单数量等同步指标GNP、失业率滞后指标物价指数、商业银行短期贷款利率等宏观经济循环与证券市场走势证券价格的变动大体上与经济周期相一致价格走势在时间上比经济周期会有所提前证券市场是经济的晴雨表——有预警作用宏观经济政策调整对证券市场的影响货币政策财政政策汇率政策货币政策货币政策调节货币供应量，直接、迅速影响证券市场货币政策的工具一般性工具选择性工具补充性工具货币政策的类型扩张性货币政策（经济衰退时采用）降低存款准备金率降低再贴现利率买入国债，增加货币供应量紧缩性货币政策（经济扩张时采用）提高存款准备金率提高再贴现利率卖出国债，减少货币供应量货币政策对证券价格走势的影响核心：影响宏观经济形势，改变证券市场购买力，进而影响股价利率利率下降，股价上升；反之，下降。原因：影响证券内在价值、影响公司融资成本、影响证券购买力调整法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务财政政策财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策的变动来影响和调节总需求。财政政策是国家整个经济政策的组成部分。财政政策的手段改变政府购买水平改变政府转移支付制度与水平改变税率财政政策的分类扩张性财政政策紧缩性财政政策中性财政政策（二）产业周期分析产业周期性和产业业绩产业生命周期在证券市场上的表现产业特征与证券投资选择产业周期性和产业业绩初创期成长期成熟期衰退期厂商数量利润风险风险形态很少亏损较高技术风险市场风险增加增加较高市场风险管理风险减少较高减少管理风险很少减少或亏损较低生存风险处于不同生命阶段的产业在证券市场上的不同表现初创期投机性成长期股价上升成熟期股价稳定衰退期壳资源价值证券分析师：没有夕阳产业，只有夕阳企业！产业特征与证券投资选择基本原则顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资对处于生命周期不同阶段的产业，不同投资者、不同性质的资金应有不同的处理争取理解国家的产业政策，把握投资机会行业冷暖观测法业绩预告：预增或预减净利润增幅存货与销售收入的增幅资金流向（三）公司分析公司基本素质分析会计数据分析会计报表分析重大事项分析公司估值第二节技术分析一、技术分析的含义是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图形为主要手段对市场行为进行研究的分析方法。市场行为的体现价、量、时、空价和量是市场行为最基本的表现时间和空间是市场潜在能量的表现成交量和价格趋势的一般关系价升量增、价跌量减二、技术分析的理论依据技术图形具有反映基本面的功能。1、技术分析的假设前提市场行为涵盖一切信息价格沿趋势方式演变历史会重演2、道氏理论1、平均价格（指数）包容消化一切因素；2、市场具有三种趋势（主要、次要、短暂趋势）；3、大趋势可分为三个阶段（积累阶段、价格快步上扬阶段、市场炙热阶段）；4、各种平均价格必须相互验证；5、交易量必须验证趋势；6、唯有发生了确凿无疑的反转信号之后，才能判断一个既定的趋势已经终结。三、技术分析的流派K线图分析法趋势分析法形态分析法技术指标分析法波浪理论K线图分析基本K线K线与分时图的关系K线的其他形状单根K线的市场含义K线组合的分析趋势分析法

除非趋势在最后转变了方向，否则它始终是你的朋友。

——埃德·西科塔趋势概述什么是趋势趋势是市场变动发展的方向。它由市场运动的波峰和波谷依次上升或下降所构成的。趋势的方向上升趋势:一系列依次上升的峰和谷；下降趋势:一系列依次下降的峰和谷横向延伸:为一系列横向伸展的峰和谷趋势的三种方向趋势概述趋势的三种规模主要趋势。趋势的大方向，一般持续时间比较长。次要趋势。在主要趋势的运行过程中进行的调整。短暂趋势。在次要趋势中进行的调整。不同规模趋势之间的关系趋势线和轨道线趋势线是用来描绘市场发展趋势的直线。类型上升趋势线下降趋势线趋势线的画法上升趋势线选择两个有决定意义的低点连线下降趋势线选择两个有决定意义的高点连线

上升趋势线的画法下降趋势线的画法决定趋势线有效性的因素

1、所画出的趋势线必须得到第三个点的验证才能确认这条趋势线是有效的。2、趋势线被触及的次数越多，该趋势线越具有实际意义。3、趋势线维持的时间越长，其支撑或阻力作用越明显。4、趋势线过平或过陡，其支撑或阻力作用都不太明显。趋势线的修正证券价格的运动趋势并不是一成不变的。当价格波动超过了原有趋势线的范围，使原有趋势线失去效用时，需要根据实际情况画出新的趋势线。趋势线的修正趋势线的作用和趋势线的突破趋势线作用对股价未来的变动起支撑或阻力的作用；趋势线被有效突破后，意味着原有的趋势将要反转方向。趋势线被有效突破，其支撑（阻力）功能的角色发生互换。趋势线的有效性趋势线被突破起相反作用有效突破的判断标准收盘价（平均价）原则百分比原则成交量原则时间原则轨道线轨道线的突破支撑与阻力支撑是指当股价下跌至某一区域时遇到较强的买方力量（买盘）的支持，以致价格不能进一步下跌，甚至还有可能回升的价格区域。阻力是指股价上涨至某一区域时遇到较强的卖方力量（卖盘）的阻碍，以致价格较难通过的价格区域。其他趋势分析方法黄金分割线扇形线速度线形态分析形态分析的含义形态分析是根据证券价格的变动轨迹，对照既存的各种价格形态特征，对证券价格的未来变动趋势做出判断，并指导投资者投资活动的一种技术分析方法。价格形态是指出现在证券价格图表上的图型或构造，它是根据过去长期的投资经验总结而形成的，对证券价格走势具有预测功能。价格形态的类型反转形态是指趋势正在发生重要反转的形态它表示趋势有重要的反转现象整理形态是指市场价格经过急升或急跌之后，价格出现横向伸展所形成的各种形态该形态仅仅是当前趋势的暂时休整，其后的市场运动将与原来的趋势方向一致。常见的反转形态

头肩顶（底）双重顶（底）三重顶（底）圆形顶（底）V字形喇叭形菱形岛形反转形态的共同特征事先存在一个主要趋势重要的趋势线被突破是现行趋势即将反转的第一个信号图形愈大，价格移动愈大顶部形态所经历的时间通常短于底部形态交易量在验证市场向上突破信号的可靠性方面，具有重要的参考价值头肩形三种情况头肩顶头肩底复合头肩形头肩顶示意图实例图头肩底形态头肩底头肩形实例双重顶（底）双重底三重顶（底）三重底圆形顶（底）和潜伏底圆形底V形和伸延V形V形反转是一种比较特殊的而且很难预测的价格走势。V形反转是在毫无预警讯号情况下，局势的骤然反转，股价迅速朝相反的方向移动，事先根本无迹可循，往往让投资者感到突如其来甚至难以致信。V形底V形顶延伸V形喇叭形喇叭形的出现往往是因为投资者冲动的投资情绪而造成的。通常在长期上升的最后阶段，投资者受到市场炽热的投机风气或市场传闻所感染，很容易追涨杀跌，交易异常活跃，成交量也日益放大，市场已失去控制，便得股价不正常的大起大落，形成巨幅震荡的行情。在经过了剧烈的动荡之后，人们的热情会渐渐平息，远离市场，继而在震荡中完成形态的反转。喇叭形菱形菱形是喇叭形和对称三角形的结合，其颈线为V字形状。由于前半部分喇叭形成之后，趋势应该是下跌，而后半部分的对称三角形使这一下跌暂推迟，但终究还是摆脱不了下跌的命运。菱形与喇叭形相比，更有向下的欲望。岛形岛形是指在股价持续上升一段时间后，成交放大，忽然在某一价位出现跳空缺口，然后在缺口上方进行高位徘徊，一段时间后，股价忽然又跳空下跌，两边的缺口在约在同一价格区域发生，缺口上方的区域在图形上如同一个孤立的岛屿，故而得名。整理形态是表示市场当前趋势的暂时休整，其后的市场运动将与事前趋势方向一致。整理形态通常为时较短，一般是短期或中期的形态。常见的整理形态三角形楔形矩形旗形技术指标分析技术指标法的定义

技术指标法按照一定的数学模型对证券交易的原始数据进行处理，并将其结果制成图表用以对股市行情进行研判的分析方法。原始数据证券价格、成交量、成交金额、成交笔数、涨跌家数技术指标的种类趋势类指标（MA、MACD、DMI、MTM）反趋势类指标（BIAS、RSI、KDJ、W＆R）能量类指标(AR、BR、CR)成交量类指标(OBV)大盘指标(ADL、ADR)技术指标的信号方式背离信号指标的走向与股价（指数）的走向不一致包括顶背离和底背离交叉信号指标中的两条（或多条）线发生相交现象，常说的金叉和死叉就属此类情况。数值信号是指指标进入超买区和超卖区。指标参数技术指标由指标模型和参数两部分构成。模型是指标所概括的股市规律的数学表达式，参数就是指标的变量，用于调整和改变该指标的运行条件，以增强指标的适应性，优化指标的使用性能。指标的数学模型是固定的，而指标的参数是可变的；不同的指标参数会使同一指标产生不同的买卖信号。趋势类指标移动平均线（MA）指数平滑异同平均线（MACD）移动平均线（MA）

1、移动平均的测市原理平均价格反映了一定时期内购买该证券的平均成本。将证券的当前价格与平均价格进行比较，就可以判断出证券价格的运动趋势。若证券价格在平均价格之上，则意味着市场的买力较大，其价格将会继续上升；当证券价格落到平均价格之下时，则意味着市场供过于求，卖压较重，其价格将会继续下跌。2、移动平均的种类与计算方法

（1）算术移动平均数（MA）其中：Ci－第i日的收盘价或收盘指数。n－移动平均的时间周期。算术移动平均法赋予计算期内每一日价格以相同的权重

（2）指数平滑移动平均（EMA）其中Y'表示上一周期Y值。（3）动态移动平均（DMA）其中：Y'表示上一周期Y值a小于1。3、移动平均线的周期根据计算时期的长短，移动平均线又可分为短期、中期和长期移动平均线。以5日、10日线观察市场的短期走势；以30日、60日线观察市场的中期走势；以120日、255日线观察中长期走势。西方国家的投资机构则重视200日移动平均线的情况，并以此作为长期投资的依据。移动平均线的运用

（1）长、短期移动平均线的配合使用

“黄金交叉”当市场行情价位站稳在长期与短期移动平均线之上，其中短期均线向上突破长期均线时，为买进时机；“死亡交叉”：当短期均线由上向下突破长期均线时，则为卖出时机。黄金交叉与死亡交叉（2）长、中、短期移动平均线的配合使用（3）葛兰维尔法则

红色点－买入时机；蓝色点－卖出时机指数平滑异同平均线MACD

MACD是运用快速与慢速移动平均线的聚合和分离的征兆，加以双重平滑运算，用以研判买进与卖出时机的技术分析指标。MACD的计算原理1、计算指数平滑移动平均线2、计算离差值（DIFF）3、计算DIFF的9日EMA（即“离差平均值”，用DEA表示）及MACDMACD的运用当DIF和DEA均在0以上时，属多头市场；当DIF和DEA均在0以下时，属空头市场；DIF与DEA的交叉；“背离信号”的判断（图）；观察MACD柱状线的长短变化。当柱状线在0轴以上由长开始变短，即为卖出信号；当柱状线在0轴以下由长开始变短，即为买入信号。MACD底背离其他理论波浪理论量价理论股市发展阶段与成长周期理论

相反理论亚当理论量价理论

量价理论最早见于美国股市分析家葛兰碧所著的《股票市场指标》葛兰碧认为成交量是股市的元气与动力，成交量的变动，直接表现股市交易是否活跃，人气是否旺盛，而且体现了市场运作过程中供给与需求间的动态实况，没有成交量的发生，市场价格就不可能变动，也就无股价趋势可言，成交量的增加或萎缩都表现出一定的股价趋势。

量价理论在量价理论里，最常见的成交量与股价趋势的关系可归纳为以下几种：1、在一段时期的涨势中，股价随递增的成交量而上涨，突破前一段涨势的高峰，创下新高价后继续上涨，后来这段涨势中的成交量却没有突破前一段涨势中成交量水准，则此时股价涨势较可疑，股价趋势中存在潜在的反转信号（见图1）

量价理论

量价理论2、股价随成交量递减而回升，即股价上涨而成交量却逐渐萎缩，显示出股价趋势存在潜在的反转信号。因为成交量是股价上涨的原动力，原动力不足，股价自然会放慢上涨速度甚至回跌（见图2

量价理论

量价理论3、有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上涨，然后走势突然成为垂直上升的喷出状态，成交量剧增，股价暴涨，紧随着此波走势而来的却是成交量大幅萎缩，股价急速下跌，这表明涨势已到末期，上升乏力，趋势即将反转。（见图3）

量价理论

量价理论4、股价走势因成交量递增而上涨的行情持续数日之后，如出现急剧增加的成交量而股价却上涨乏力，在高档盘旋，无法再向上大幅上涨，显示股价在高档卖压沉重，此为股价下跌的先兆（见图4）。股价连续下跌后，在低档出现大成交量，股价却没有进一步下跌、价格便小幅度变动，则表示行情即将反转，是买进的机会（见图5）。

量价理论

量价理论

量价理论5、在一段长期下跌、形成谷底后，股价回升，成交量并没因股价上升而递增，股价上涨行情欲振无力，然后再度跌落至先前谷底附近，或高于谷底时，如第二谷底的成交量低于第一谷底，则表示股份即将上涨（见图6）。

量价理论信心理论

信心股价理论，是基于市场心态的观点去分析股价由于传统股价理论，过于机械性地重视影响公司盈余，而并不能解释在多变的股市中股价涨跌的全盘因素；尤其当一些突发性因素导致股价应涨不涨，反而下跌，或应跌不跌，反而上升，此种现象，更使传统的股价理论变得矛盾信心理论信心股价理论，强调股票市场由心理或信心因素影响股价根据信心理论，促成市场股价变动的因素，是市场对于未来的股票价格、公司盈利与股票投放比率等条件，所产生信心的强弱信心理论优点：信心股价理论，以市场心理为基础，来解释市场股价的变动，并完全依靠公司财务的上的资料，故此理论可以弥补传统股价理论的缺点，对股市的反常现象，提出合理的解释缺点：信心股价理论则又过于重视影响股价的各种短期外来因素，而忽略公司本质的优劣股市发展阶段与成长周期理论

证券市场发展的道路一般都要经历5个阶段：休眠阶段：此阶段了解证券市场的人并不多，股票公开上市的公司也少，但过了很长一段时间，投资者发现，即便不算潜在的资本增值，获得的股利都超过其它投资形式得到的收益，于是他们就买进股票，但开始还是小心谨慎。操纵阶段：一些证券经纪商和交易商发现，由于股票不多，流动性有限，只要买进一小部分股票就能哄抬价格。只要价格持续高涨，就会吸引其他人购买，这时操纵者抛售股票就能获取暴利。因此，他们开始哄压市价，操纵市场，获取暴利。投机阶段：有些人通过买卖股票得到了大量的资本增值，不管已经实现了的或还只是帐面上的，这些暴利的示范作用都会吸引更多的人加入投机行列，投机阶段就开始了，股票价格大大超过实际的价值，交易量扶摇直上。新发行的股票往往被超额急购，吸引了许多公司都来发行股票，原来惜售的持股者也出售股票以获利，于是扩大了上市股票的供应。崩溃阶段：到一定时机，用来投机的资金来源会枯竭，认购新发的股票越来越少，而越来越多的投资者头脑静下来，开始认识到股票的价格被抬得太高了，与本来的价值脱节得太厉害。这时只要外界一有风吹草动，股价就会动摇，然后价格开始下降。成熟阶段：在股市下跌之后，需要几个月甚至几年的时间使公众对股票市场重新恢复信心。这个时间的长短视价格跌落的幅度，购买新股票的刺激，机构投资者的行为等因素而定。跌市使有些人亏了大本。他们只留着作长期投资，寄望于将来价格的回升，一些私人投资者变得谨慎了，一些没有经历过崩溃阶段的新的投资者加入进来，机构投资者的队伍也扩大了，这样成熟阶段就开始了这里股票供应增加，流动性更大，投资者更有经验，交易量更稳定，虽然股票价格还是会波动，但不像以前那样激烈了，而是随着经济和企业的发展上下波动。相反理论

相反理论的基本要点是投资买卖决定全部基于群众的行为。它指出不论股市及期货市场，当所有人都看好时，就是牛市开始到顶。当人人看淡时，熊市已经见底为什么看“反”？看好看淡比例的趋势直至到所有人看好情绪趋于一致时，市势社会发生质的变化──供求的失衡培利尔(Humphrey•Neil)说过：当每一个人都有相同想法时，每一个人都错。赚大钱的人只占5%，95%都是输家牛市转入熊市前一刻，每一个人都看好，在熊市转入牛市时，就是市场一片淡风，所有看淡的人士都想沽货，直到他们全部都了货，市场已经再无看淡的人采取行动，市场就会在所有人都沽清货时见到了谷底相反理论的启示（1）深思熟虑，不要被他人所影响，要自己去判断。（2）要向传统智慧挑战，群众所想所做未必是对的。即使投资专家所说的，也要用怀疑态度去看待处理。（3）凡事物发展，