我国国有企业股权激励趋势分析-正略咨询

国有企业股权激励发展趋势分析-正略咨询一、股权激励概述中长期激励是企业吸引、激励、保留人才的有效工具，是企业薪酬激励的重要构成部分，包括现金激励和股权激励两大类。相对于现金激励（现金奖金、递延奖金、年薪等），股权激励在协调经理与股东的利益方面更为有效。在企业发展过程中，随着企业的做大，势必会从微型企业的完全集权形态，慢慢向分权形式转变。决策机制的目的是在保证企业发展的前提下使组织成本（包括各层决策人目标不一致带来的代理成本和由于信息缺乏带来的成本）最小，而最小的组织成本需要所有权和经营权的适度结合（见图1）。股权激励是解决委托代理问题的重要手段，其实质是股东将剩余索取部分地让渡给经营者，从而使经营者的利益一定程度上与股东一致。股权激励可以促使经理决策时能够从股东的角度考虑问题，降低经理与股东之间的利益冲突；并且一定程度上避免现金激励导致的短期行为，因此股权激励又被称为“金手铐”。图1组织成本与决策权配置关系图发达国家和地区的优秀企业普遍推行了股权激励机制，《财富》杂志评出的全球500家大工业企业中，有89%的企业实行了股票期权制度。美国前100家企业有49家采用了股权激励，硅谷的公司更是普遍采用了股票期权制。金融危机之后，员工持股力度不断加大。在国家政策方面，美国国会颁布了近30部联邦法支持和促进职工持股计划的发展，50个州中大多数都颁布了职工持股的立法。至今，有关职工持股计划的法律已修改了15次。相对于私有企业而言，发达国家的国有企业也具有特别的使命，但对于竞争性的国有企业，各国也都进行了各项制度建设，为该类企业实施股权激励奠定了合适的环境基础。在德国，具有法人资格的国有企业，其股权激励机制和私人企业基本相同，对于非法人国有企业则不实行股权激励机制；在北欧国家中，高度面向市场的瑞典国有企业普遍施行股权激励机制；新加坡国有企业普遍适用股权激励机制，但受到政府及舆论的严密监管或监督。实施股权激励前后企业的效益普遍得到了大幅提升。美国职工所有制中心调查表明：推行职工持股并允许职工参与管理的公司，比没有实行职工持股公司的增长率高8%—11%；对职工拥有公司10%以上股权的公司进行投资，收益率要比一般投资的平均收益高出一倍以上。此外，麦肯锡通过对美国38家大型企业建立股权激励机制前后的业绩变化进行研究也发现：实施股权激励后公司的投资资本回报率、每股收益、员工人均创利三项指标均有大幅提升。为了不断激励企业经营层的工作积极性，发达国家的大型企业中股权激励收入占高管薪酬的比例越来越高，美国大型公司CEO的股权收入通常高于基薪和目标奖金之和，有些特大型企业的领导人可能会达90%以上（见表1）。表1美国大企业高管薪酬结构示例二、我国国有企业股权激励发展历程长期以来，我国大多国有企业存在发展动力不足等问题，这与国企高管普遍存在激励不足不无关系。根据《经理人》的调查，国企高管的薪水普遍比民企和外企低30%～50%。对于市场竞争性国企而言，如此激励不足的问题，除了导致企业发展创新动力不足外，也引发了短期行为、道德风险、分配不透明、职务消费不规范等问题。根据国际经验，高管股权激励是解决国企发展动力的最有效手段之一。除了解决动力问题之外，股权激励也是很好的“约束”手段，将约束企业朝着既定的战略目标前进。但我国国有企业股权激励涉及到产权制度变革，尤其是非上市国有企业，因此近年来走走停停，国家陆续出台一系列相关政策文件（见表2、表3），但未得到大范围普及，其发展历程大约可以分为六个阶段。表2非上市国有企业的股权激励相关政策法规文件名称文件号及出台时间《关于在部分中央企业开展分红权激励试点工作的通知》（国资发改革〔2010〕148号2010年10月11日）《财政部、科技部中关村国家自主创新示范区企业股权和分红激励实施办法》（财企〔2010〕8号，2010年2月1日）《国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有企业职工持股、投资的意见》（国资发改革〔2008〕139号，2008年9月16日发布）《国务院国有资产监督管理委员会办公厅、科学技术部办公厅、北京市人民政府办公厅关于组织北京市中关村科技园区国有高新技术企业和企业化转制科研院所开展股权激励试点工作的通知》（国资厅发分配[2006]1号，2006年1月5日发布）《国务院办公厅转发国资委关于进一步规范国有企业改制工作实施意见的通知》（国办发[2005]60号，2005年12月19日发布）《国务院国有资产监督管理委员会、财政部关于印发<企业国有产权向管理层转让暂行规定>的通知》（国资发产权[2005]78号），2005年4月11日发布）《国务院国有资产监督管理委员会办公厅、科技部办公厅关于高新技术中央企业开展股权激励试点工作的通知》（国资厅发分配[2004]23号，2004年4月30日发布）《财政部、科技部关于实施<关于国有高新技术企业开展股权激励试点工作的指导意见>有关问题的通知》（财企[2002]508号，2002年11月18日发布）《国务院办公厅转发财政部科技部关于国有高新技术企业开展股权激励试点工作指导意见的通知》（国办发[2002]48号，2002年9月17日发布）表3国有控股上市公司的股权激励相关政策法规文件名称文件号及出台时间《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》（国资发分配〔2008〕171号，国务院国有资产监督管理委员会、财政部2008年10月21日发布）《股权激励有关备忘录1、2、3号》（中国证监会上市公司监管部2008年发布）《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》（国资发分配[2006]175号，国务院国有资产监督管理委员会、财政部2006年9月30日发布)《股权分置改革工作备忘录第18号--股权激励计划的实施》（深圳证券交易所2006年6月8日发布）《上市公司股权激励管理办法》（试行）(证监公司字[2005]151号，中国证监会2005年12月31日发布)第一阶段：试点阶段。1997年上海仪电控股集团公司率先实行股票期权制度。1997年，四通利方公司从美国引进了650万美元风险投资的同时，也引进了股票期权制度。1999年初，上海工业系统发起“经营者革命”，试用股票期权激励制度，规定如果在既定时间内达到企业主管部门制定的经营业绩指标水平，经营管理者可以获得相当比例的股权或期权。天津泰达股份有限公司也于1998年进行了实施股票期权的探索，其做法是将提取年度利润的0.2%作为激励基金，用于为激励对象购买泰达股份的流通股票，并作相应冻结。联想等在香港或海外上市的企业实行股票期权制度更对国有高科技企业起到了推动作用。北京市于1999年7月下发《关于国有企业经营者实施期股试点的指导意见》，并于该年底选择北开股份、金星笔业、凯建建筑、大明眼镜、中关村置业、菜市口百货等10家公司进行试点。杭州、深圳、四川、济南等地也相继出台对国有企业经营者实施股权激励试点的指导意见，开始股票期权试点。第二阶段：政策规范阶段。1999年9月22日，中国共产党第十五届中央委员会第四次全体会议通过《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，指出，建立和健全国有企业经营者的激励和约束机制。实行经营管理者收入与企业的经营业绩挂钩。少数企业试行经理（厂长）年薪制、持有股权等分配方式，可以继续探索，及时总结经验，但不要刮风。要规范经营管理者提出的报酬，增加透明度。十六大报告更是明确提出“要确立管理与其他要素一起按贡献参与分配的原则”。第三阶段：政策鼓励阶段。2002年9月17日，国务院办公厅转发了财政部、科技部制定了《关于国有高新技术企业开展股权激励试点工作的指导意见》，规定，对于按《中华人民共和国公司法》设立，并经省级以上科技主管部门认定为高新技术企业的国有独资公司和国有控股的有限责任公司、股份有限公司（上市公司除外），符合一定条件的，允许开展股权激励试点。其激励对象为对试点企业的发展做出突出贡献的科技人员和经营管理人员，股权激励方式包括奖励股权（份）、股权（份）出售、技术折股。并规定，部分试点企业可以按照国家有关政策、法规的规定，积极探索股份期权的激励方式。第四阶段：坎坷中前行。上述文件的发布，进一步解放了思想，极大地推动了我国国有企业股权激励试点，许多国有企业纷纷采取股票期权、期股、股票奖励、虚拟股票等多种方式来激励经营者。据统计，中国1000多家上市公司中，正在或已经实施了不同类型的股票期权激励计划的公司，已有近100家，其中不乏国有控股企业，如中国移动、中国联通、中石化、中国网通等。当然也有不少流产的案例。第五阶段：非上市央企试水。2010年11月底，国资委启动央企分红权激励试点，决定在13家位于中关村国家自主创新示范区内的高新技术和院所转制的中央企业开展。分红权激励真正的意义在于对股权激励的试水，在于探索真正适合于国有体制的股权激励.对非上市央企，根据建立中长期激励机制的安排部署，国资委将于央企高管人员第二任期，在非上市央企对企业负责人及管理技术骨干探索开展中长期激励试点。初步考虑，按照分类指导、点面结合、试点先行的原则，一方面，结合任期考核结果给予任期奖励；另一方面，探索少数非上市公司企业高管人员中长期激励办法。可以看出，我国国企股权激励的推行经历了起起伏伏的过程，但总体方向越来越明朗，政策法律环境也在逐步完善。三、近期中央和地方国资委下属企业中长期激励推行情况分析从国企股权激励发展历程可以看出，随着国有企业的发展，国务院及各地方国资委在不断探索适合国内企业的中长期激励的有效办法，近两年政策倾向显著。国务院国资委及中央企业国务院国资委自09年末至今年6月，密集发布了多项文件和讲话，积极推动央企高管股权激励，让人看到了该项机制破冰在即的迹象。2009年12月，国务院国有资产监督管理委员会令第22号文件《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中提出对企业负责人的奖励分为年度绩效薪金奖励和任期激励或者中长期激励；根据考核结果、经济增加值改善情况等，给予企业负责人相应的任期激励或者中长期激励。2010年6月，国资委在中央企业人才工作会议中表示正在研究制定《中央企业中长期人才发展规划纲要（2010—2020年）》，其中提出逐步加大对各类优秀人才、高层次人才的激励力度，研究对央企领导人员实施任期激励中长期激励。2010年8月，在中央企业负责人会议上国务院国资委主任李荣融表示：国资委正在抓紧拟订和出台中央企业负责人中长期激励的办法，积极稳妥地引入股票期权激励等市场经济中行之有效的激励方式。这是有关方面首次从政策面公开明确提出对中央企业经营者采取股权激励方式。2010年9月，国务院国资委召开了地方国资委收入分配专题研讨会，研讨企业负责人薪酬管理、中长期激励、规范职务消费以及收入分配、工资总额预算管理等工作。2010年11月，国资委发布《关于在部分中央企业开展分红权激励试点工作的通知》，明确了分红权激励试点的两种主要方式，即采取岗位分红权或项目收益分红方式，并强调将激励力度与业绩持续增长挂钩。2010年12月，相关新闻表示，央企分红权激励试点范围有望扩大。目前多家京外央企正在酝酿分红权激励，并得到国资委的支持。“影子股票”等方式有望被采纳，意味着被叫停的央企股权激励工作有望采取迂回方式推进，2011年6月，国务院国资委发布《关于加强中央企业科技创新工作的意见》，探索建立企业科技创新的中长期激励机制，在符合条件的科技型上市公司中开展股票期权、限制性股票等激励试点。从国务院国资委发布的一系列文件及会议中可以得出，目前央企得到认可的激励模式包括分红权、“影子股票”等模式。其中“影子股票”的实质就是“股票增值权”，即如果一定时期内公司股票升值，经营者能得到与股票市场价格相关的一笔收入。而分红权则是企业股东将部分分配利润奖励给企业骨干，同时规定企业业绩标准的一种激励方式。分红权目前主要包括岗位分红权和项目收益分红权两类，且各类方式适用的企业有所区别。实施岗位分红权的企业近3年税后利润形成的净资产增值额应不低于企业近3年年初净资产总额的10%，实施当年年初未分配利润没有赤字；实施分红权激励期间，企业各年度净利润增长率应当高于试点前3年平均增长水平，激励总额不得高于当年税后利润的15%，激励对象个人岗位分红权所得不得高于其薪酬水平与岗位分红之和的40%。对于那些通过自行投资等方式实施科技成果产业化，可以科技成果产业化项目形成的净收益为标的的企业可采取项目收益分成激励；激励对象应为科技成果项目的主要完成人，重大开发项目的负责人，对主导产品或者核心技术、工艺流程作出重大创新或改进的核心技术人员，项目产业化的主要经营管理人员；激励对象个人所获激励原则上不超过激励总额的30%。发达地区除重庆外的三个直辖市在近期都发出了相关信号，其中北京和上海的试点工作已经取得了实质性进展；广东、浙江等省份在较早时间就提出相关方向；广州市明确提出中长期激励模式以“模拟股票”为主，是一种较容易实现的模式，可见实质性开展的意图明显（见表4）。表4近两年我国发达地区国企股权激励相关政策文件地区政策导向政策文件北京市北京市有关部门召开动员大会，启动中关村国家自主创新示范区股权激励试点工作。首批确定京仪集团、北京工业大学等14家单位进行试点《中关村国家自主创新示范区股权与分红权激励实施办法》（2009）上海市推进整体上市公司股权激励，指导董事会试点企业建立完善对经营者以及企业骨干的中长期激励机制；具体办法另行制定上海市国资委2011年工作重点天津市依据企业负责人经营业绩考核结果和中长期激励条件对企业负责人实施任期激励和长期激励；具体办法另行制定天津国资委《直接监管单位负责人薪酬管理试行办法》（2010年1月）广州市初步建立起以模拟股权为主要形式的中长期激励约束机制，完善国有企业经营管理人员的中长期激励方法；具体办法另行制定广州市国资委2011年工作重点广东省国资系统将建立有利于发展创新的激励机制，同时引入战略投资者和骨干员工持股等多种形式，推进企业产权改革，国有企业分配激励向有突出贡献的经营管理层和业务骨干倾斜《关于加快省属企业改革发展意见》（2006年）浙江省规范考核分配管理，落实《省属相对控股和参股企业经营业绩考核暂行办法》，研究制定资产经营责任考核制度，探索年薪制与中长期激励相衔接的激励约束机制，规范企业收入分配，调动企业各类人员积极性《浙江省国资委工作情况》（2007年）作为国资改革“先行军”的上海，在推进国企股权激励上又走在了前列。沪国资委在促进资产重组、产业结构调整、提高国资证券化率时，强力推进上市公司股权激励，希望所有整体上市的国企均采取股权激励，剌激企业创新和发展，打造有竞争力的大企业集团。多位领导明确表示中长期激励机制对国企发展非常重要，鼓励进行股权激励试点。同时，为了健全向创新型人才倾斜的国有企业人才激励机制和中长期激励体系，沪国资委联合多家企业启动了国有企业科技创新激励机制研究课题。在沪国资改革新政的孕育下，沪国有控股上市公司光明乳业于2010年1月出台了股权激励计划方案，反映出沪国资委的积极态度和深化改革的决心。继光明乳业股权激励计划出台之后，沪国资企业的股权激励试点改革徐徐开幕，几家竞争环境较激烈的国资控股上市公司均已完成股权激励改革试点的申请准备工作，如百联股份、上药集团、上汽集团等等。中等发达地区大部分中等发达地区都将积极探索以股权激励为主的中长期激励作为2010、2011年的重点工作（见表5）；其中有些省份已经完成了试点或启动了试点，如湖北、湖南；有些省份已经开展到了实质性阶段，如四川“进行审核批复”。表5近两年我国中等发达地区国企股权激励相关政策文件地区政策导向政策文件湖南省公司可根据省国资委相关规定，结合公司发展战略、经营情况和行业特点，探索试行中长期激励。公司拟订的中长期激励方案，应在董事会审议通过后，报省国资委审核批准《湖南省国资委董事会试点企业高级管理人员薪酬管理指导意见》（试行）（2010年1月）对符合有关规定、内控机制健全的上市公司企业负责人，可以试行股权激励计划。对非上市公司企业负责人，可探索试行其他形式的中长期激励办法。国资委业绩效考核与分配处负责审核企业中长期激励方案，上市公司股权激励计划要报相关部门备案《湖南省国资委监管企业负责人薪酬管理办法》（2010年4月28日）《企业中长期激励计划审批制度》（2010年11月29日）四川省对市州国有控股上市公司实施股权激励进行审核批复四川省国资委2011年工作计划河北省省国资委将建立企业负责人中长期激励办法，与完善国有企业法人治理结构相适应，通过期股、期权等形式，对企业负责人实施激励，体现企业负责人与企业发展在较长时期内的利益关系；具体办法另行制定《河北省政府国资委履行出资人职责企业负责人薪酬管理暂行办法》（2011年2月24日）湖北省要建立有效的激励机制，扩大股权激励试点范围，提倡专项奖励，加快推进经济增加值考核；中南建筑设计院已进行股权激励试点，应总结经验，进一步扩大试点范围湖北省国资委2011年工作目标湖北省宜昌市进一步深化薪酬制度改革，积极稳妥探索股权激励等中长期激励方式，逐步规范国有企业负责人职务消费，加强和改进对企业收入分配的调控，引导企业建立激励有效、约束到位的收入分配制度宜昌市国资委2011年工作要点河南省完善国企领导人员薪酬管理、职务消费、股权激励、业绩考核和高层管理人员收入公开等制度。继续推进现代企业制度建设、国企风险内控机制建设，积极探索股权、期权激励制度，廉洁保证金制度和薪金按比例分期支付等长期激励机制，健全董事会工作考核和责任追究机制。《关于进一步加强和改进国有及国有控股企业反腐倡廉建设的若干意见》2011年5月山东省有条件的市，可积极探索期权、企业年金等中长期激励措施市县国资监管工作指导（2010年10月28日）研究制定试行中长期激励的相关办法，探索启动省管企业中长期激励山东省国资委2011年工作重点山东省济南市研究制定试行中长期激励的相关办法，探索启动市管企业中长期激励济南市国资委2011年工作重点山东省青岛市根据经济增加值指标考核情况，制定专门的以经济增加值指标考核为核心的业绩考核与薪酬管理办法，积极探索以经济增加值增量收益分享为主要内容的中长期激励机制，推动企业从注重外延发展转移到长期价值创造上来青岛市国资委2011年工作重点辽宁省在部分上市公司实行股权激励的基础上，研究制定企业负责人专项奖励和非上市企业负责人中长期激励的办法辽宁省国资委2011年工作重点吉林省按照审慎原则，对具备条件的企业进行股权、期权等中长期激励试点；具体办法另行制定。《吉林省国资委出资企业负责人薪酬管理暂行办法》（2010年04月20日）黑龙江省哈尔滨市全面推进任期考核工作，探索建立经营者股权激励机制和中长期激励模式。哈尔滨市国资委2011年工作重点在中等发达地区中，湖南国资委为了激发国企创新活力、深化体制机制改革，近两年来积极研究和推进国有企业中长期激励试点工作，探索推行期股、期权等中长期激励措施，并取得了较大的突破，在相关政策文件中明确提出进行中长期激励试点，并发布了相关审批制度（《企业中长期激励计划审批制度》，2010年11月29日发布）。在《企业中长期激励计划审批制度》中，湘国资委明确了国有控股上市公司及省属监管企业中长期激励计划审批依据，主要参照国有控股上市公司相关办法执行；明确了下属企业中长期激励计划审批工作程序，让该项工作有章可循。与此同时，湘国资委还组织各监管企业和部分上市公司负责人参加了中长期激励培训班，邀请多家咨询机构的专家分别介绍了中国企业中长期激励现状与政策解读、国有控股上市公司股权激励市场实践与实务操作、国有非上市公司中长期激励市场实践，要求企业正确认识中长期激励的作用和条件；并选择了华天集团、湘电集团、兴湘投资控股集团、长丰集团等8户企业启动中长期激励试点。湘电集团作为8家试点企业之一，已于2011年3月正式启动中长期激励机制项目。湘国资委主任莫德旺还表示，将把湖南兴湘投资控股集团有限公司下属的湖南兴湘投资有限公司的控股子公司湖南春光九汇现代中医药有限公司作为一把手工程来抓，全力支持该公司重组上市，实行期权激励。待发展地区江西、云南、贵州、甘肃等省在近期也都提出了“积极探索股权激励机制”的方向（见表6），其中江西和云南走在前列。云南有两家企业的试点已经进展到实质性阶段。江西出台了各种规章制度，同时在“江中集团”实施了非常大力度的股权激励。表6近两年我国待发展地区国企股权激励相关政策文件地区政策导向政策文件江西省建立完善增量资产奖励股权、股票期权等长效激励机制；坚持以新创造价值作为中长期激励的主要来源《关于进一步深化国有企业改革和发展的若干实施意见》（2007年）鼓励为企业高管及核心管理、技术骨干建立股权激励机制《关于进一步完善省属集团公司激励保障机制促进企业改革和发展的若干意见》（2010年06月13日）甘肃省以建立年薪制与中长期激励相衔接的激励约束机制为目标，以实施企业经营业绩分类考核、动态管理和企业工资总额预算管理为重点，进一步健全和完善经营业绩考核评价体系甘肃省国资委2010年工作重点贵州省改进业绩考核和薪酬管理措施，加强业绩动态分析，积极探索中长期激励的有效办法贵州省国资委2010年工作任务云南省进一步探索以股权激励为主要方式的中长期激励试点，完成西交股权激励3年审核结算及冶金集团管理层持股方案的初审工作；面向社会公开选拔一批省属企业高级经营管理人员。建立健全中长期激励机制，按照“规范起步、循序渐进、完善总结，逐步到位”的基本思路，结合企业改革，探索股份制企业管理层持股、股权激励等中长期激励办法云南省国资委2010年工作重点探索建立股权激励等中长期激励约束机制，建设了一支高素质适应市场竞争需要的经营管理者队伍云南省国资委2011年工作重点江西国资委在促进国有企业改革的过程中不断提出建立增量资产长效激励