东鹏饮料 -竞争格局得天独厚能量饮料龙头快马扬鞭

公司研究公司深度研究食品饮料东鹏饮料(605499.SH)竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭持有(首次评级)本数据总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)年内股价相对走势400/15975486/3005613.5959.80204.56/129.2➢能量饮料正步入快速发展期，高增下价量空间仍广阔。当前我国生活青睐能够缓解疲劳、提神的能量饮料，进而驱市场规模持续扩容，我们认为，我国能量饮料行业目前正处于渗透率场(美国/日本分别为9.6/3.8升/年)仍有较大发展空间亟待开辟。饮料市场中一家独大，东鹏饮料通过推出500ml大金瓶瞄准下沉竞争，从而成功实现了市场的突围。经过多年培育，公司➢产品梯度完善、品牌泛饮料化、营销渠道持续发力赋能东鹏步入发展经销商2779家，在渠道广度上，已覆盖全国33省，地级市覆盖率达100%，但在渠道深度上单经销商创收相较其他厂商仍具提升空间，我们认为在公3)品牌&产品：公司当前在能量饮料板块已实现了2/3/4/5不同价格带的19.7/26.4/32.1亿，对应PE分别为38/29/24倍。考虑到公司为我国能量饮性和确定性兼具，因此我们认为可以给予公司相对可比公司35%的估值溢2-09202210-12-02-0405-0722222323232323232-09202210-12-02-0405-07222223232323232323230%%分析师刘畅执业证书编号：S0210523050001邮箱：lc30103@分析师张东雪执业证书编号：S0210523060001邮箱：zdx30145@研究助理林若尧邮箱：lry30204@财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E6,97841%1,19346,97841%1,19347%2.9863.317.88,50522%1,44121%3.6052.414.910,57324%1,97137%4.9338.312.113,05223%2,63834%6.5928.69.315,4658%3,21022%8.0223.57.4增长率净利润(百万元)增长率EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)数据来源：公司公告、华福证券研究所1诚信专业发现价值1诚信专业发现价值司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2行业龙头，产品、渠道优势显著，预计后续将持续高增，我们认为在公司持续针对大单品和“能量+”矩阵的精准此我0.5%/-0.5%；富的口感口味。我们认为在当前饮料泛能量化的趋势下，能量饮料有望通过挖掘更多细分场景和细分人群，进而实现持续量增2)公司：市场对东鹏饮料大单品销量持续性和未来增长潜力有一定的质疑。a销量角度出发，市场普遍对500ml大金瓶的东鹏特饮的持续性有一定质疑，针对这一点我们代，是健康的品牌升级表b能量饮料板块当前已经具备了2/3/4/5不同价格带的产品，新兴渠道亦有望贡献业绩增量。间长倍司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3正文目录 录 图表9：对标海外，我国能量饮料人均消费量量增空间显著(L/人/年) 6图表10：对标海外，我国能量饮料价增空间显著(USD/L) 6图表11：公司积极探索新型宣传方式(%) 7 司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值4诚信专业发现价值41差异化策略赋能公司卡位好赛道，精准营销助力业绩高增位好赛道；2)成功通过差异化策略打造大单品，实现了市场突围；3)持续精准的饱和式营销进一营业收入(百万元)同比(%)：右轴 20222023H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90008000700060005000400030002000100002018201920202021数据来源：Wind，华福证券研究所16001400120010008006004002000归母净利润(百万元)同比(%)：右轴200%150%100%50%0%-50%2018201920202021220182019202020212022数据来源：Wind，华福证券研究所。6,0005,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021CAGR(%)500ml金瓶·250ml金瓶250ml金罐250ml金砖其他饮料100%80%60%40%20%0%-20%-40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%500ml金瓶·250ml金瓶250ml金罐250ml金砖其他饮料 26% 52%63%72%201820192201820192020司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值5诚信专业发现价值5数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司公告，华福证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%红牛东鹏饮料中沃饮料达利集团战马其他10.3%10.3%10.6%13.2%15.6%17.5%20.3%201720182019220172018201920202021数据来源：Euromonitor，华福证券研究所2能量饮料方兴未艾，消费场景和目标人群助力行业持续扩容生活节奏的加快和生活方式的转变提高了大众对能量饮料的需求，驱动其市场的提升仍将促进行业高速增长。80%70%60%50%40%30%20%10%0%4.4%4.4%数据来源：艾媒咨询，华福证券研究所诚信专业发现价值6诚信专业发现价值650,00040,00030,00020,00010,0000出厂口径：能量饮料市场规模(百万元)同比(%)：右轴70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Euromonitor，华福证券研究所10.4%8.2%5.4%4.7%4.0%3.0%1.6%-10.4%8.2%5.4%4.7%4.0%3.0%1.6%-3.1%-4.6%-4.9%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Euromonitor，华福证券研究所将驱动行业销售单价向上突破。间显著(L/人/年)中国日本德国美国英国2086420201720182019220172018201920202021数据来源：Euromonitor，华福证券研究所图表10：对标海外，我国能量饮料价增空间显著(USD/L)876543210中国英国德国日本美国201720182019220172018201920202022数据来源：Euromonitor，华福证券研究所渠道持续发力，营销赋能全国化进程加速司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值7诚信专业发现价值7竞赛事等新型营销模式，电竞多方标赛等赛事，实现运动人群的深度互动。图表11：公司积极探索新型宣传方式(%)电视电台广告电视电台广告户外广告广宣品影视植入赛事赞助其他代言人100%80%60%40%20%0%2018201920182019数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司官方微信公众号，华福证券研究所20182019202020212022CAGR(%)：右轴800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%数据来源：公司公告，华福证券研究所广东区域(百万元)广东区域同比(%)：右轴其他区域(百万元)其他区域同比(%)：右轴5,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021202250%40%30%20%10%0%数据来源：choice，华福证券研究所司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值8诚信专业发现价值8下，后续渠道潜力兑现可期。单经销商创收(万元/家)经销商数量(家)：右轴600530.4250070006000400300200100 301.47 278.50272.80 211.45190.96 89.645000400030002000 00数据来源：公司公告，华福证券研究所201820192020202120221400120010008006004002000数据来源：公司公告，华福证券研究所构建全域兴趣电商，同时推动线上经销商优化与分级。拥抱下，未来渠道张力有望扩大，贡献业绩增量。经销(百万元)yoy-经销(%)：右轴线上销售(百万元)直营(百万元)yoy-线上(%)：右轴yoy-直营(%)：右轴其他(百万元)yoy-其他(%)：右轴900080007000600050004000300020001000020202022100%80%60%40%20%0%2021数据来源：公司公告，华福证券研究所能量饮料为基，多元化布局探索升级路径差异司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9步挖掘量增空间。数据来源：淘宝网，华福证券研究所；注：以上产品零售价信息截止日期为2023年7月13日，且柱状图产品售价均统一单位为：元/100ml，由于部分产品包含不同程度的优惠活动，因此此处零售价信息仅作为参考。东鹏加気、东鹏大咖等产品线，还顺应“她经济”推出面向女性消费群体的“她能”分市场需求，进而提高产品单价挖掘价增空间。司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值诚信专业发现价值数据来源：淘宝官方旗舰店，华福证券研究所；注：以上产品零售价信息截止日期为2023年7月13日司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值诚信专业发现价值5盈利预测与投资建议司作为国产能量饮料龙头企业，当前500ml金瓶大单品已成功绑定特定的司机消费较大发展空间东鹏特饮方面，我们预计在大单品驱动和矩阵破圈下，销量增速分别为25%/17%/15%，单价增速短期内伴随促销预计有所下滑，长期则预计伴随矩阵高端0.5%，综合营收增速分别为21%/20%/16%；其他来销售占比将持续提升，23-25年销量增速分别为110%/75%/40%，单价增速则预计在新品前期促销投放下，23-25年单价增速分别为-3%/1.5%/2%，吨成本则主要在PET及白糖下行的影响下逐步改善，增速分别为-精准的营销下以及专业化的管理下，销售/管理费用率将逐年改善，而研发费用率则-E司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值诚信专业发现价值数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：Wind，华福证券研究所；注：以上估值信息截至2023年9月5日。司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值诚信专业发现价值6风险提示期，公司盈利能力或受到一定压制；值司深度研究|东鹏饮料诚信专业发现价值诚信专业发现价值单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E4,893492174,8934921774905,79370101,61652944501,4354,02615,72701,14402,8826177225,365005,46910,258010,25815,7272,1582539404,5437,24602,23252935701,5054,62311,8703,18265101,6276565906,706006,8055,06405,06411,8702,6084061605,4278,87601,80052942501,4474,20113,07720496702,4326306534,887004,9908,08808,08813,0772,1133453704,4217,25902,00452939401,4064,33411,5931,28182001,9526045805,238005,3446,25006,25011,593应收票据及账款预付账款存货合同资产其他流动资产流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产商誉其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据及账款预收款项合同负债其他应付款其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券其他非流动负债非流动负债合计负债合计归属母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计负债和股东权益现金流量表单位:百万元2022A2023E2024E2025E2,7462,277-143-32,7462,277-143-35530-61-790-2,730-1,899-8890582,0261,706-54-71200245-3,336-9240-2,4121,7642,529-6030-1622,9202,858-78-374-574-760-498-1,850-1,078-1,07002973,7603,371-134-40399-304-680-236-1,171-204-1,3640397现金收益存货影响经营性应收影响经营性应付影响其他影响投资活动现金流资本支出股权投资其他长期资产变化融资活动现金流借款增加股利及利息支付股东融资其他影响13,0527,15213,0527,1522,13336654-30003958483,3802213,3627242,63802,6386.5910,5735,9521,73830744360-26546392,5312212,5125411,97101,9714.9315,4658,3782,51144964-710-15252414,1102214,0918813,21003,2108.028,5054,905931,44925644410070561,8542211,8363951,44101,4413.60营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用信用减值损失资产减值损失公允价值变动收益投资收益其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归