2023年中报点评：盈利探底关注需求和资产利用率

目录2023年中报业绩情况 4A股2023年中报情况 4A盈修基不净利下较多 4A股ROE续落资利用下是心结 6板块2023年中报情况 7盈利速面滑金、消和定对优 7板块利和转涨互现权乘全提升 9行业2023年中报情况 10消费中制、媒通信利速高 10消费地、媒通净利和转双上，杠率遍升 2023年下半年盈利展望 13财务视角 13周期视角 17图表目录图1：A股2023H1累计盈利增速继续下探 4图2：主板、创板、创板盈利同比增速有落 5图3：营收同比速持下行但下行速度放缓 5图4：毛利率同变化下行速度放缓 6图5：净利率同变化下降较多 6图6：A股ROE(TTM)持续回落 6图7：A股净利率持落 6图8：A股资产周转行斜率收窄 7图9：A股权益乘数回升 7图10：各板块累计盈利比增速 7图各板块营收同比速 8图12：板块毛利率同比化率 8图13：板块净利率同比化率 8图14：各板块2023Q2相较2023Q1盈利结构变化 9图15：板块ROE(TTM) 9图：板块净利率 9图17：板块资产周转率 9图18：板块权益乘数 9图19：各板块2023Q2相较2023Q1盈利能力变化 9图20：消费、中游制造传媒和通信盈利增较高 10图21：消费、中游制造传媒和通信营收同增较高 图22：消费行业成本端优势可以更好的传至润端 图23：2023Q2各行业ROE(TTM)环比变化 12图24：2023Q2各行业利率环比变化 12图25：2023Q2各行业产周转率环比变化 13图26：2023Q2各行业益乘数环比变化 13图27：工业企业盈利与A股盈利累计同比 14图28：工业企业盈利与A股盈利增长率(TTM) 14图29：拟合工业企业利增速与实际工业企利增速同步性较高 14图30：2023H1利润率续修复，PPI持续走低，工业增加值持续增长 15图31：2023年下半年PPI有望触底回升 15图32：工业企业利润修速度斜率高于营收 15图33（20237月）.........................................................................................图34：各行业利润率同变化（截至2023年7月） 17图35：营收增速触底后慢修复，利润增速续行，去库存深化 18图36：各行业库存周期置（截至2023年7月） 19图37：黑色金属冶炼及延加工业库存位置 20图38：有色金属冶炼及延加工业库存位置 20图39：计算机通信和其电子设备制造业库位置 20图40：纺织业库存位置 202023年中报业绩情况2023H143A2023年中报情况AA2023H1A2023Q11.95%继2023Q2的的-6.00%2023Q2的-9.65%17.32%2023Q136.81%股整图1：A股2023H1累计盈利增速继续下探数据来源：东北证券，Wind图2：主板、创业板、科创板盈利同比增速均有回落万得主板 创业板指 科创5080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002021-032021-06 2021-09 2021-122022-032022-06 2022-09 2022-122023-032023-06数据来源：东北证券，Wind2023Q1-2023Q2A3.82%2.60%，全3.88%全A-3.52%下降至-4.22%（3）2023Q1-2023Q2A-1.97%--4.86%-9.90%图3：营收同比增速持续下行但下行速度放缓同比() 全A(除融、油石营收同增速()45.0035.0025.0015.005.00-5.00-15.00数据来源：东北证券，Wind图4：毛利率同变化下行速度放缓 图5：净利率同变化下降较多全A销售毛利率同比变化率()全A(除金融、石油石化)销售毛利率同比变化率()全A销售毛利率同比变化率()全A(除金融、石油石化)销售毛利率同比变化率()

25.00全A销售净利率同比变化率()全A(除金融、石油石化)销售净利率同比变化率(右，)全A销售净利率同比变化率()全A(除金融、石油石化)销售净利率同比变化率(右，)5.00-5.00-15.00-25.00 数据源东证数据源东证AROEA股整体RE023年二季度OT）A2023Q18.66%2023Q28.51%A()2023Q17.82%2023Q27.61%即A图6：A股ROE(TTM)持续回落 图7：A股净利率持14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.00

全A-ROE(TTM)() 全A(除金融、石油石)-ROE(TTM)

9.00全A净利率()全A(除金融、石油石化)净利率(右,)全A净利率()全A(除金融、石油石化)净利率(右,)8.007.507.006.50

6.005.505.004.504.003.50 数据源东证数据源东证图8：A股资产周转行斜率收窄 图9：A股权益乘数回升8.00

权益乘数()化)权益乘数(右，)7.807.607.407.207.006.806.606.40数据源东证数据源东证2023年中报情况2023Q110.22%2023Q23.15%10.63%2023Q121.75%15.36%2023Q1的-18.70%下降2023Q2的2023Q1的-7.23%2023Q2-9.70%。图10：各板块累计盈利同比增速2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00数据来源：东北证券，Wind消费成长稳定2023Q16.48%2023Q22.51%2023Q16.15%4.91%6.51%2023Q25.60%、3.90%6.30%；周期2023Q1的-0.47%2023Q2的-0.64%。图11：各板块营收同比增速2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3013.0011.009.007.005.003.001.00-1.00-3.00

金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)数据来源：东北证券，Wind毛利率同比变化率普遍回落，周期和成长板块毛利率同比回落幅度最大，分别从2023Q1的-6.88%7.91%下降至-8.39%和-3.69%2023Q1的-5.42%2023Q2的-3.71%3.00%2023Q15.93%2023Q28.01%。图12：板块毛利率同比化率 图13：板块净利率同比化率2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-309.006.003.000.00-3.00-6.00-9.00

金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-15.00-20.00

金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)数据源东证数据源东证图14：各板块2023Q2相较2023Q1盈利结构变化数据来源：东北证券，Wind2023Q2图15：板块ROE(TTM) 图：板块净利率2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3012.0010.008.006.004.00

21.0019.0017.0015.0013.0011.009.002.000.00

7.005.003.00

金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)数据源东证数据源东证图17：板块资产周转率 图18：板块权益乘数90.00

2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30

2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3080.00 11.0070.0060.00

9.0050.00

7.0040.0030.0020.0010.000.00

金融(风格.中信周期(风格.中信消费(风格.中信成长(风格.中信稳定(风格.中信)

5.003.001.00

金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)数据源东证数据源东证综合来看，净利率和资产负债率，即资产收益率（R图19：各板块2023Q2相较2023Q1盈利能力变化权益权益↓↓↑稳定(风成长(风格.中信)消费(风格.中信)↓周期(风格.中信)↑↑金融(风格.中信)资产周转率净利率ROE(TTM)数据来源：东北证券，Wind2023年中报情况2023Q1PPI2023Q22023Q1图20：消费、中游制造、传媒和通信盈利增速较高纺织服饰汽车纺织服饰汽车美容护理电力设备公用事业交通运输传媒国防军工银行通信食品饮料家用电器商贸零售建筑装饰计算机农林牧渔轻工制造机械设备环保综合房地产医药生物石油石化有色金属煤炭建筑材料电子基础化工25.002023Q2盈利同比增速5.002023Q2盈利同比增速-15.00-35.00-55.00-80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.002023Q1盈利同比增速数据来源：东北证券，Wind2023Q22023Q10.68%2023Q2图21：消费、中游制造、传媒和通信营收同比增速较高35.00

社会服务2023Q2营收同比增速2023Q2营收同比增速5.00

环保

房地产传媒

汽车国防军工医药生物食品饮美容护理公用事业-1

银行 计算机商轻工子 石油石化钢铁基础化工数据来源：东北证券，Wind2023Q2如非银、建材、通信，而净利率同比提升的行业主要为分布在消费板块，如社服、毛利率同比变化率：2023Q2净利率同比变化率：2023Q2毛利率同比变化率：2023Q2净利率同比变化率：2023Q260.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00综合钢铁计算数据来源：东北证券，Wind2023Q2多个行业ROE(TTM)TMTROEROE（TTM）图23：2023Q2各行业ROE(TTM)环比变化ROE(TTM):2023Q2环比变化()3.00ROE(TTM):2023Q2环比变化()2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00银行轻工制造建筑材料煤炭数据来源：东北证券，WindTMT（1）权益乘数：各行业权益乘数普遍提升，仅有房地产去杠杆力度较大，权益乘数从2023Q17.96%2023Q27.56%（2）TMT图24：2023Q2各行业净利率环比变化净利率：2023Q2环比变化()3.00净利率：2023Q2环比变化()2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00房地产美房地产美家用电器计算机机电子煤炭数据来源：东北证券，Wind图25：2023Q2各行业资产周转率环比变化周转率：2023Q2环比变化()7.00周转率：2023Q2环比变化()6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00房地产医数据来源：东北证券，Wind图26：2023Q2各行业权益乘数环比变化权益乘数：2023Q2环比变化()0.30权益乘数：2023Q2环比变化()0.200.100.00-0.10-0.20-0.30有色金属计算机国防军工房地产数据来源：东北证券，Wind2023年下半年盈利展望对下2023年下半年盈利的展望可以从财务和周期两个视角展开。财务视角是将工业企业利润进行拆分，从量、价、利润率三个角度进行分析；周期视角是从库存周期的角度出发，结合需求和产成品存货情况，判断行业库存周期位置。财务视角工业企业利润与A股累计盈利同比增速同步性较高，可将其拆分为量、价和利润率A（T工APPI图27：工业企业盈利与A股盈利累计同比 图28：工业企业盈利与A股盈利增长率(TTM)中国:工业企业:利润总额:累计同比()中国:工业企业:利润总额:累计同比()中国:工业企业:利润总额增长率(TTM,)万得全A归母净利润增长率(TTM,)上证指数归母净利润增长率(TTM,)60.00 35.0040.00 25.0020.00 15.000.00 5.00-20.00 -5.00-40.00 -15.00数据源东证数据源东证图29：拟合工业企业利润增速与实际工业企业利润增速同步性较高中国:工业企业:利润总额:累计同比工业增加值累计同比+PPI累计同比+工业企业营收利润率累计同比190.00工业增加值累计同比+PPI累计同比+工业企业营收利润率累计同比160.00130.00100.0070.0040.0010.00-20.00-50.00数据来源：东北证券，Wind2023PPIPPI2023图30：2023H1利润率持续修复，PPI持续走低，工业增加值持续增长中国:工业增加值:累计同比中国:PPI:全部工业品:累计同比中国:工业企业:营业收入利润率:累计同比10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00数据来源：东北证券，Wind图31：2023年下半年PPI有望触底回升 图32：工业企业利润修速度斜率高于营收15.0010.00

中国:PPI:全部工业品:累计同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比

25.0015.00

中国:工业企业:营业收入:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比5.000.00

5.00-5.00-5.00

-15.00-10.00 -25.00数据源东证数据源东证PPI6月以来PPI图33：各行业工业增加值变化（截至2023年7月）工业增加值累计同比上游 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07煤炭开采和洗选业8.60%7.90%5.00%3.30%2.30%1.50%1.60%1.50%石油和天然气开采业5.60%5.60%4.20%3.50%4.00%3.90%3.90%4.00%黑色金属矿采选业12.30%13.00%7.30%6.40%4.60%3.00%2.60%3.00%有色金属矿采选业5.90%5.20%-0.50%-1.40%-3.90%-5.30%-5.80%-5.20%非金属矿采选业-0.80%-1.20%-2.20%-4.00%-5.20%-6.30%-6.70%-7.30%开采专业及辅助性活动7.60%9.50%24.00%15.80%11.50%9.10%8.30%8.10%其他采矿业24.90%27.80%17.70%-14.80%-22.70%-22.90%-29.30%-32.70%中游原材料 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07非金属矿物制品业-1.40%-1.50%0.70%2.00%1.40%0.60%0.40%-0.10%黑色金属冶炼及压延加工业1.00%1.20%5.90%5.90%5.50%5.00%5.50%6.70%有色金属冶炼及压延加工业5.10%5.20%6.70%6.90%7.00%7.10%7.40%7.60%金属制品业-0.40%-0.40%-0.80%1.60%1.80%1.30%1.50%1.60%石油、煤炭及其他燃料加工业-4.80%-5.10%-1.00%-0.10%2.20%4.00%4.50%6.00%化学原料及化学制品制造业6.10%6.60%7.80%7.60%7.60%6.90%7.40%7.80%化学纤维制造业1.40%1.10%-0.70%0.60%3.00%4.20%5.20%6.40%橡胶和塑料制品业-1.10%-1.80%-3.50%-1.50%-0.30%0.20%0.70%1.10%废弃资源综合利用业21.40%22.60%17.90%22.90%21.70%17.90%17.10%17.90%中游机械设备 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07计算机、通信和其他电子设备制造业8.30%7.60%-2.60%-1.10%-0.40%-0.30%0.00%0.10%电气机械及器材制造业12.00%11.90%13.90%15.10%15.70%15.70%15.70%15.10%仪器仪表制造业5.40%4.60%3.30%6.50%8.30%7.70%6.50%4.90%造纸及纸制品业-0.30%-0.60%-3.20%-3.00%-2.10%-2.00%-1.40%-0.80%电力、热力的生产和供应业4.70%5.10%2.30%3.30%3.80%4.00%4.30%4.40%燃气生产和供应业7.10%6.30%1.90%3.40%2.90%2.80%2.70%2.70%水的生产和供应业3.00%2.70%3.90%3.50%3.20%3.40%3.30%2.90%其他制造业9.10%8.10%0.10%-1.20%-4.40%-6.00%-5.80%-5.60%金属制品、机械和设备修理业14.30%12.20%10.60%14.60%16.50%14.50%15.30%17.60%通用设备制造业-1.00%-1.20%-1.30%1.10%4.00%4.50%3.60%2.80%专用设备制造业4.00%3.60%3.90%5.50%6.40%5.90%5.50%4.90%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业2.40%2.40%9.70%9.30%9.20%8.90%8.00%6.90%下游 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07农副食品加工业1.00%0.70%0.30%-1.70%-1.70%-1.50%-0.80%-0.30%食品制造业2.60%2.30%3.70%3.30%3.20%2.50%2.70%2.30%纺织业-2.50%-2.70%-3.50%-3.20%-3.20%-3.00%-2.40%-2.10%纺织服装、服饰业-0.90%-1.90%-9.60%-8.80%-9.20%-8.60%-8.20%-8.70%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-0.30%-0.50%-1.10%-1.80%-2.90%-3.60%-3.50%-3.60%文教、工美、体育和娱乐用品制造业-1.40%-2.60%-8.30%-6.20%-6.70%-6.90%-6.80%-7.10%印刷和记录媒介的复制业1.10%0.40%-3.80%-4.20%-3.90%-4.10%-4.40%-4.50%汽车制造业7.70%6.30%-1.00%4.40%11.80%14.20%13.10%12.00%烟草制品业7.50%7.00%9.20%9.20%9.00%8.20%9.40%8.10%酒、饮料和精制茶制造业6.70%6.30%-0.30%-0.50%0.10%0.10%0.20%-0.30%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业0.50%-0.40%-9.50%-14.10%-14.60%-13.60%-12.40%-12.10%家具制造业-5.90%-6.70%-14.60%-12.90%-11.50%-10.30%-10.20%-10.00%医药制造业-3.70%-3.40%-3.10%-5.10%-5.70%-5.40%-4.90%-4.60%数据来源：东北证券，Wind图34：各行业利润率同比变化（截至2023年7月）利润率同比上游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07煤炭开采和洗选业18.49%18.81%-4.21%-4.69%-9.19%-10.56%-12.32%-14.59%石油和天然气开采业50.92%51.99%2.92%-3.16%-2.49%-3.75%-3.22%-1.12%黑色金属矿采选业-12.79%-9.42%-39.64%-51.34%-44.67%-38.03%-33.68%-31.09%有色金属矿采选业22.21%23.30%23.48%10.64%7.43%6.34%4.81%6.99%非金属矿采选业-0.04%1.84%1.07%1.58%11.91%8.49%1.55%1.07%开采专业及辅助性活动-374.40%-113.71%-46.27%-69.84%0.71%-115.25%-78.84%-94.30%其他采矿业25.58%-6.35%-100.00%-100.00%-34.78%-21.36%-100.00%-100.00%中游原材料2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07非金属矿物制品业-15.52%-15.61%-34.71%-27.46%-25.45%-22.91%-23.31%-24.91%黑色金属冶炼及压延加工业-93.89%-90.44%-153.82%-112.16%-99.36%-102.92%-97.44%-90.34%有色金属冶炼及压延加工业-28.68%-24.64%-57.58%-58.08%-56.12%-54.27%-45.13%-39.30%金属制品业-11.82%-11.42%-19.76%-19.84%-18.78%-18.18%-15.07%-10.10%石油、煤炭及其他燃料加工业-79.08%-85.69%-110.65%-97.18%-88.35%-92.98%-92.31%-87.37%化学原料及化学制品制造业-16.87%-17.42%-55.11%-52.12%-53.82%-47.86%-47.79%-50.06%化学纤维制造业-66.92%-63.88%-98.16%-66.63%-65.99%-66.86%-62.04%-47.20%橡胶和塑料制品业-8.24%-5.81%-10.04%-7.46%-0.72%0.54%8.24%10.12%废弃资源综合利用业-30.82%-26.65%-60.10%-67.07%-67.73%-71.11%-63.35%-47.66%中游机械设备2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07计算机、通信和其他电子设备制造业-11.21%-18.41%-75.46%-55.75%-52.77%-48.22%-22.57%-24.15%电气机械及器材制造业5.07%6.89%23.11%9.05%9.70%9.27%10.40%12.07%仪器仪表制造业-1.82%-1.60%-4.16%-3.24%1.73%6.40%4.21%7.27%造纸及纸制品业-39.79%-30.83%-53.95%-46.33%-54.32%-54.83%-47.63%-50.47%电力、热力的生产和供应业10.36%48.83%48.78%41.78%43.16%43.13%42.79%45.69%燃气生产和供应业-33.01%-32.53%-12.60%-17.68%-11.08%-0.26%-0.32%0.64%水的生产和供应业-16.84%-17.41%-13.52%-6.86%-1.27%6.19%-1.83%-2.36%其他制造业1.07%-3.00%-24.16%-11.76%-11.69%-5.86%-4.82%-2.70%金属制品、机械和设备修理业-17.00%-1.35%17.56%69.43%179.49%208.67%137.72%102.39%通用设备制造业-1.19%1.18%3.58%5.46%13.64%15.37%12.13%10.27%专用设备制造业-0.29%-0.44%-17.27%-18.15%-16.14%-6.17%0.10%-1.03%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业6.60%38.77%58.03%27.65%36.26%27.09%22.75%19.99%下游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07农副食品加工业-7.11%-6.97%-13.81%-24.76%-44.03%-46.44%-41.93%-40.22%食品制造业3.18%2.59%-8.88%-6.67%-3.84%-1.42%-1.20%-1.19%纺织业-19.60%-18.22%-33.74%-32.08%-33.82%-32.55%-28.45%-24.25%纺织服装、服饰业0.31%1.43%-4.60%-6.78%-16.31%-8.81%-2.35%-3.94%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业2.17%5.03%-1.93%-2.34%-11.77%-10.52%-10.47%-8.44%文教、工美、体育和娱乐用品制造业5.14%-0.93%-3.99%-12.52%-14.12%-16.29%-10.20%-10.44%印刷业和记录媒介的复制-5.69%-1.99%-18.26%-16.92%-13.84%-13.03%-10.41%-8.65%汽车制造业-7.77%-6.42%-40.33%-29.21%-13.19%2.02%-6.97%-13.44%烟草制品业2.38%6.12%0.88%1.05%-0.15%-0.34%-0.59%-1.53%酒、饮料和精制茶制造业14.94%11.53%-1.91%10.44%12.09%11.18%-15.48%-13.88%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业5.48%3.76%0.97%-12.49%-19.81%-9.17%-6.60%-7.19%家具制造业6.92%14.07%-11.04%-3.37%-16.33%-13.46%-6.09%-13.15%医药制造业-27.62%-31.20%-13.92%-13.84%-15.93%-13.88%-8.96%-8.74%数据来源：东北证券，Wind周期视角41个工业图35：营收增速触底后缓慢修复，利润增速持续下行，去库存深化50.0040.0030.0020.0010.00

中国:工业企业:营业收入:累计同比 中国:工业企业:利润总额:累计同比(右)19.0014.009.000.00

4.002017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05数据来源：东北证券，Wind更多行业进入被动去库存阶段，中游原材料盈利有望进入上行周期。对比7月工业4115%（27%（（17%（期2023图36：各行业库存周期位置（截至2023年7月）指标名称营收变动方向库存变动方向库存周期位置库存周期判断上游煤炭开采和洗选业↓↓主动去库存萧条期石油和天然气开采业↓↑被动补库存衰退期黑色金属矿采选业↑↓被动去库存复苏期有色金属矿采选业↓↓主动去库存萧条期非金属矿采选业↓↑被动补库存衰退期开采专业及辅助性活动↑↓被动去库存复苏期其他采矿业↑↑主动补库存繁荣期中游原材料非金属矿物制品业↓↓主动去库存萧条期黑色金属冶炼及压延加工业↑↑主动补库存繁荣期有色金属冶炼及压延加工业↑↑主动补库存繁荣期金属制品业↓↑被动补库存衰退期石油、煤炭及其他燃料加工业↓↓主动去库存萧条期化学原料及化学制品制造业↑↓被动去库存复苏期化学纤维制造业↑↑主动补库存繁荣期橡胶和塑料制品业↑↓被动去库存复苏期废弃资源综合利用业↑↓被动去库存复苏期中游机械设备计算机、通信和其他电子设备制造业↑↓被动去库存复苏期电气机械及器材制造业↓↓主动去库存萧条期仪器仪表制造业↓↓主动去库存萧条期造纸及纸制品业↑↓被动去库存复苏期电力、热力的生产和供应业↓↓主动去库存萧条期燃气生产和供应业↓↓主动去库存萧条期水的生产和供应业↑↓被动去库存复苏期其他制造业↓↓主动去库存萧条期金属制品、机械和设备修理业↓↓主动去库