信用评级与公司债券融资

信用评级与公司债券融资林心平鹏元资信评估有限公司目录一、信用评级二、公司债券与信用评级三、中小企业私募债券与信用评级一、信用评级55信用评级基础知识-什么是信用评级信用评级信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。主体评级

主体信用评级是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。债项评级债项信用评级是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。评级展望和信用观察名单66信用评级基础知识-信用等级符号债务人长期信用等级符号：AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。77信用评级基础知识-信用等级符号中长期债务信用等级符号：AAA级：债券安全性极高，违约风险极低；AA级：债券安全性很高，违约风险很低；A级：债券安全性较高，违约风险较低；BBB级：债券安全性一般，违约风险一般；BB级：债券安全性较低，违约风险较高；B级：债券安全性低，违约风险高；CCC级：债券安全性很低，违约风险很高；CC级：债券安全性极低，违约风险极高；C级：债券无法得到偿还。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。88信用评级基础知识-如何认识信用评级违约概率（PD)违约概率是指债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违约概率。违约损失率(LGD)

违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债权)的百分比,即损失的严重程度。99信用评级基础知识-如何认识信用评级各长期信用级别对应的是累积违约率的一个时间序列，而不是特别对应某一年的违约率。

在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性。对经济周期和外部不利环境的承受能力是区分投资与投机级债券的关键，评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境，这一点也可以从历史数据上得到印证。1010信用评级基础知识-如何认识信用评级标普1981-2007年平均累积违约率1111信用评级基础知识-如何认识信用评级Moody’s1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率注：Mood’s指出：在评级时，某个债券的评级是适用于同一名发行人所有类似债券的，即使存续期间不同，随着债券接近到期日，预期损失会下降，我们也不会调升债券的级别。1212信用评级基础知识-如何认识信用评级不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007）在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同级别之间的违约率不具有绝对的可比性资料来源：Moody’s中金公司1313信用评级基础知识-如何认识信用评级投资级、投机级平均违约率与GDP增长率的关系（1992-2006）评级越低的债务，其偿还能力越依赖于良好的外部环境资料来源：Moody’s中金公司1414信用评级基础知识-信用评级的意义降低投资人与发行人之间的信息不对称；提供简单客观的关于信用风险的度量工具；作为相关债务工具定价的参考依据；为发行人提供客观公正资信能力的证明，树立良好的信用形象；稳定融资来源，降低融资成本；提高债券发行的效率；1515信用评级基础知识-跟踪评级跟踪评级系指在信用等级有效存续期间，由评级公司发起的对受评对象进行重新检视并确定信用等级的过程。其目的在于及时揭示风险，确保评级结果的时效性。定期跟踪

常规性的跟踪评级，通常每年进行一次，于受评对象年度报告公布后启动。不定期跟踪

非常规性的跟踪评级，当受评对象出现可能影响其信用等级的突然性重大事项，或受评对象所处行业或其它环境出现可能影响其信用等级的突然性重大事项时启动。1616债券信用评级方法-基本原则客观公正性原则；一致性和可比性原则；定性分析和定量分析相结合原则；合理谨慎性原则；基于债权人的角度；1717债券信用评级方法-评级框架行业分析区域分析宏观经济、行业政策行业生命周期、行业竞争状况区域经济状况区域经济政策区域资源及条件业务经营分析管理与战略分析财务分析公司治理状况、管理体制、发展战略等会计政策、资产结构与质量、运营效率、盈利能力、资本结构与财务安全性、现金流、财务弹性债券条款分析第三方担保、抵押、质押等债券信用等级外部经营环境分析发行人素质分析信用增信分析债券信用评级方法-评级关注要素业务运营能力分析规模及细分市场地位：收入、业务量、市场占有率等，较强的细分市场地位使公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势，同时也可以对销售渠道施加更多的影响；业务多样化：产品结构、客户结构和业务模式等多样化，多样化可以规避单一业务周期要素影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击；成本优势及盈利能力：毛利率、原料占成本比重等，盈利能力是一种信用保障的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外部资金能力均较强，更能经受商业逆境的冲击；管理团队：行业经验、稳定性等；公司治理：财务透明度，关联关系及关联交易等。财务实力分析资本结构：资产负债率、有息债务/权益等；现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息等；流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等；财务弹性：资产质量、外部支持。债券信用评级方法-评级关注要素业务运营风险情景分析竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定；特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失；非正常关联交易。财务风险情景分析财务杠杆不断提高；现金生成能力恶化；流动性压力加大；财务弹性或融资能力减弱或丧失。债券信用评级方法-评级关注要素债券信用评级方法-债项评级中的信用增信21其他措施发行人内部增信第三方担保集团公司担保寻找其他公司担保商业性担保公司提供担保资产抵押/质押偿债专项资金偿债准备金

流动性支持地方财政支持可行的增信方式3.5债券评级中的信用增信-第三方担保从目前来看，在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单；由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降低发行成本，但寻求优质第三方提供担保的难度较大。22债券信用评级方法-第三方担保抵押/质押担保债券是以发行人或第三人所拥有的动产或不动产作为担保而发行的债券。债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处置抵押品或质押品，以取得本息的偿付；可用作抵质押的资产包括土地、机器设备、建筑物等不动产，上市公司股权、非上市公司股权以及采矿权、高速公路收费权等特许经营权，通常市场比较认可价值较为稳定的土地、流动性较强的上市公司股权和优质非上市公司股权、采矿权等。23债券评级中的信用增信-抵押/质押担保保证担保担保方信用水平；担保双方相关性；是否为标准条款；是否有补充条款。资产抵/质押抵/质押资产覆盖倍数；抵/质押资产的流动性；抵/质押资产处置受法律限制的程度。债券信用评级方法-增信主要考虑因素债券评级中的信用增信-抵质押倍数25

抵质押倍数是指抵质押资产公允价值与债券本金或本息和之比；通常来说，抵质押倍数越高，对债券的增信效果越好，对债券持有人的利益保护越高，但也使债券发行人处于抵质押状态的资产规模增加。抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好，抵质押倍数可以适当降低；

影响抵质押倍数的主要因素

抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力强，抵质押倍数可以适当降低；抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定性较大，要求的抵质押倍数会较高；抵质押物价值稳定性抵质押物流动性抵质押物质量在债券的存续期内亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物债券信用评级方法-不同增信方式的比较母公司担保第三方担保担保公司资产抵质押手续简单手续简单手续复杂，担保公司审查较严格、周期较长手续相对复杂，需要增加资产评估环节及抵质押手续办理环节投资者认可度较高需要与发行人有良好的合作关系需要投资者认可需要投资者认可对担保方的资产规模、盈利水平、信用等级要求较高对担保方的资产规模、盈利水平、信用等级要求较高对担保方的资产规模、盈利水平、信用等级要求较高抵质押资产的差异对信用等级的影响不确定一般无额外费用费用偏高费用较高费用偏高27债券评级工作流程二、公司债券与信用评级公司债券的评级要求《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号）“经资信评级机构评级，债券信用级别良好”；近年来，在实际操作中，主体级别通常不低于AA-。交易所债项级别达到AA，可以在交易所上市交易；主体和债项在AA以上的，可进行质押式回购，从而提升债券的流动性，降低发行人的成本；保险机构：国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。级别披露：主体级别和债项级别需同时披露；公司债券级别分布情况截至2013年9月13日，共有329家上市公司发行461只（期）公司债券；公司债券发行主体长期信用等级分布情况公司债券信用等级分布情况公司债券增信情况绝大多数公司债券采取了信用增级方式，其中又以第三方担保为主；重庆上市公司发行公司债券情况债券发行人债券名称发行日期债券规模（亿元）债券期限（年）发行利率（%）初评主体级别初评债券级别担保主体重庆水务集团股份有限公司12渝水务2013/1/291555.12AAAAAA无重庆建峰化工股份有限公司12建峰债2012/11/21076.39AAAA重庆建峰工业集团有限公司力帆实业(集团)股份有限公司12力帆012012/9/191236.8AAAA无12力帆022012/9