可转债研究：大规模转债赎回影响浅析

报告正文43大规模转债赎回事件分析⚫202394233.5%图表1：苏银债公赎回后正股速化了短期击 9月9月4日晚间公告赎回134132130128126124122120

收盘价（元） 转换价值 剩余规模（亿，右）

1801601401201008060402023/06 2023/07 2023/08 2023/09数据来源：，。1）正股供给上升；2）201030（1%4%1530%320221241图表2：以首公告回的日为基日大型转债回对股短内负面应较强 收益-均值 收益-中位数

超额收益-均值 超额收益-中位数4%2%0%4%2%0%-20-10010203040-2%-4%-6%-8%-20-103%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%010203040数据来源：聚源，收益 超额收益均值中位数收益 超额收益均值中位数25%分位数75%分位数均值中位数25%分位数75%分位数T-1~T-1.54%-1.21%-3.76%0.68%-1.17%-0.79%-2.90%0.08%T~T+5-1.72%-2.75%-6.79%1.62%-0.32%-0.99%-4.53%2.12%T~T+10-2.53%-3.20%-10.44%2.41%-0.86%-3.87%-6.59%4.43%T~T+20-0.54%-3.94%-10.74%5.65%0.58%-1.08%-9.19%3.08%T~T+402.61%0.64%-7.45%13.73%0.95%-1.29%-7.25%9.77%T~T+605.79%4.74%-8.16%18.68%2.59%1.26%-7.29%10.02%数据来源：聚源，图表4：板块情一，赎回正股面击较大 图表5：质地优的方财富有一抗性通威股份 通威股份-剔除电新 东方财富 东方财富-剔除非银20%10%0%20%10%0%-20-10010203040-10%-20%-30%-40%30%20%10%0%-20-10010203040-10%-20%-30%-40%数据来源：聚源，⚫在绝对的强势面前，赎回的冲击其实可以忽略。20141230（10201920191227图表6：强势牛市情忽略中行债回 图表7：正股块极强势，日压后速反弹中国银行 中国银行-剔除银行 蓝思科技 蓝思科技-剔除消费电子25%15%5%25%15%5%-20-10-5%010203040-15%-25%60%50%40%30%20%10%0%-20 -10-10%

0 10 20 30 40数据来源：聚源，⚫ 2图表8：以转停止易日为准，债止交易后股短内有弹效应 收益-均值 收益-中位数 超额收益-均值 超额收益-中位数-20-1014%-20-1014%12%10%8%6%4%2%0%-2%0-4%-6%10203040-20-106%5%4%3%2%1%0%-1%0-2%-3%10203040数据来源：聚源，图表9：转股击结后会有定反弹 图表10：板块行较差情况下现会差隆基绿能 隆基绿能-剔除电新

中天科技 中天科技-剔除通信-20-1025%-20-1025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%01020304010%5%0%-20-10-5%-10%010203040-15%-20%-25%-30%数据来源：聚源，⚫ 0（（图表中金岭大涨引中银债大转股，上有一压制下跌时幅更大 1

40累计净值-累计净值-中金岭南超额累计净值-中金岭南剩余规模(亿，右)38140361203432 10030 80

转换价值-中金转债收盘价（元）-中金转债收盘价（元）-中金转债 剩余规模(亿，右)383634323021/07 21/09 21/11 22/01 22/03

21/07 21/09 21/11 22/01 22/03数据来源：聚源，图表12：中国银大涨发中银债大转股，上有一压制下跌时幅更大 转换价值-中银转债累计净值-中国银河 收盘价（元）-中银转债超额累计净值-中国银河 剩余规模(亿，右)剩余规模(剩余规模(亿，右)10.923/04 23/05 23/06 23/07 23/08

90 150 9080 140 8070 130 7060120 6050110 5040100 403090 3023/04 23/05 23/06 23/07 23/08数据来源：聚源，⚫ 强赎中1、规模较大的转债赎回时，整体确实会有一定的负面冲击；23、转债赎回对正股是短期负面效应，随着赎回事件结束，正股有一定反弹；4、转债上涨至赎回附近的转股行为，会压制正股阶段的表现。市场策略：转债逐渐接近阶段底部区域7/场，并且调整的偏纠结，而反转是需要更具备信心的政策推动、或者对于经济预期、外汇预期的反转，这在短期内可能依然难以出现。目前市场赚钱效应集中在一些短线主题机会、以及筹码和逻辑相对有利的/TMT/图表13：外资流出依然拖累，但融券开始修复陆股通:陆股通:当日买入成交净额（亿元）150010005000-500

16600 融资融券余额（亿元）162001600015800156001540021/1021/1121/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/091500023/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8数据来源：，转债：逐渐接近了阶段底部区域⚫8下杀、到8在40020221220211。⚫2019-20222500800-10001500563.67另外，一些金融转债、交运转债、公用转债可能触发赎回、到期等，同样也图表14：转债从8月开始超跌

可能在未来1年影响转债整体的供给。消地产后周期方向AI扩散方向/MR/0.4

平价对应市场溢价率-100元 正股指数（右轴

135 50%分位数价格(元)0.35

130

1300.3

125

1250.25

120

1200.2

115

1150.1522/0122/0422/07 22/10 23/0123/0423/07

110

11022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07数据来源：，图表15：转债性价比中位 纯债溢价率中位数 纯债溢价率中位数0.40.350.30.250.20.152021 2022 2023数据来源：，组合推荐：

0

ytm_closeytm_close中位数17 18 19 20 21 22 23名称9/15收盘价（元）转股溢价率（）名称9/15收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述正股PE_23E（Wind一致预测）伊力转债189.3122.11食品饮料2.43AA酒类beta，库存消化较好29.92博实转债139.5035.58机械设备4.50AA机器人整机23.60恒邦转债131.7518.70有色金属31.60AA+黄金品种稀缺性22.96新23转债130.3037.19汽车11.60AA-平台化，具备稳定性30.10金宏转债129.3037.77化工10.16AA-工业气体强护城河，特气快速发展38.99信服转债129.2048.93计算机12.15AA受益于需求端修复，安全和云融合战略94.20蓝天转债124.7223.38公用事业8.70AA高股息稀缺品种10.82力诺转债117.4034.38轻工制造5.00A+ 中硼硅渗透率抬升，公司拉管技术突 16.93破+管制瓶产能释放/模制瓶客户拓展

金23伊力转债方博实转债&新23/力诺转债；5）MR/奥维转债奥维转债119.0343.59电气设备11.40AA- 组件设备龙头，订单保证高增长，平 19.77金23转债118.4864.39轻工制造7.70AA 地产后周期修复beta，公司基本面表 12.35数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表17：低价基本面组合名称9/15收盘价（元）正股转股溢价率 申万一级 债券余额 债券 PE_23E（） 行业 （亿元） 评级 简述 （Wind一致测）冠宇转债118.1343.95电气设备30.89AA业绩修复周期51.74牧原转债117.7935.45农林牧渔95.44AA+优质底仓29.39莱克转债117.5343.67家用电器12.00AA受益于地产后周期修复14.32科顺转债117.2957.10建筑材料21.98AA优质防水涂料品种19.66立高转债116.5568.48食品饮料9.50AA-渠道战略推进41.18奕瑞转债116.2080.38医药生物14.35AA估值调整明显28.13立昂转债116.1353.88电子33.90AA半导体材料修复39.09江山转债115.8867.18轻工制造5.83AA-地产政策beta17.53拓斯转债114.48105.17机械设备6.70AA机器人品种28.48爱玛转债114.0660.56汽车20.00AA成长路径清晰,龙头优势稳固11.18长汽转债112.7069.09汽车34.95AAA新品推进40.09华宏转债112.7360.29机械设备5.15AA-稀土高弹性8.31财通转债111.0160.05非银金融38.00AAA浙江优质券商品种17.19密卫转债110.2289.00交通运输8.72AA-物流供应链服务能力强，牌照优势18.57立讯转债110.00121.20电子29.99AA+汽车电子、MR超预期可能17.59数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表18：博弈风格方向——华为链名称9/15收盘价（元）正股转股溢价率 申万一级 债券余额 债券 （） 行业 （亿元） 评级 （Wind一致预测）晶瑞转债413.3031.29化工0.53A+70.45精测转债189.646.94机械设备3.09AA-70.05精测转2154.8515.51机械设备12.76AA-70.05兴森转债136.7951.57电子2.68AA51.57飞凯转债134.7023.85化工6.18AA19.72彤程转债137.4540.79化工5.37AA50.21国微转债134.3948.13电子14.93AA+23.05金宏转债129.3037.77化工10.16AA-38.99南电转债126.9032.28电子9.00AA-69.43深科转债127.9038.94机械设备3.60A+62.00华亚转债133.9924.59机械设备3.40A+36.39科蓝转债122.0340.45计算机4.95AA-114.77华特转债123.8152.82化工6.46AA-35.02正元转02120.2351.91计算机3.51A+23.00宏微转债120.6343.96电子4.30A53.95立昂转债116.1353.88电子33.90AA39.09晶瑞转2114.9274.13化工5.23A+70.45立讯转债110.00121.20电子29.99AA+17.59数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表19：博弈风格方向——机器人代码 名称9/15收盘价（元）正股转股溢价率 申万一级 债券余额 债券 （） 行业 （亿元） 评级 （Wind一致预测）127072.SZ博实转债139.5035.58机械设备4.50AA23.60123174.SZ精锻转债131.7021.40汽车9.80AA- 113061.SH拓普转债129.9527.70汽车25.00AA+ 33.70127041.SZ弘亚转债116.2261.73机械设备6.00AA- 123142.SZ申昊转债114.4469.46机械设备5.50A+16.40台化趋势形成现好于行业113644.SH艾迪转债114.8254.09机械设备10.00AA-48.75123101.SZ拓斯转债114.48105.17机械设备6.70AA28.48数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表20：博弈风格方向——军工产业链代码 名称9/15收盘价（元）正股转股溢价率 申万一级 债券余额 债券 （） 行业 （亿元） 评级 （Wind一致预测）113582.SH火炬转债152.568.74国防军工4.17AA17.50118030.SH睿创转债141.5118.18电子15.65AA39.98118035.SH国力转债138.0640.74电子4.80A+50.63127038.SZ国微转债134.3948.13电子14.93AA+23.05123114.SZ三角转债130.0534.11国防军工9.01AA-19.98118027.SH宏图转债128.0954.77计算机10.09A33.26123120.SZ隆华转债125.4129.26公用事业7.98AA-22.56123061.SZ航新转债123.9042.44国防军工2.50A61.93123048.SZ应急转债120.8637.11国防军工3.79AA+--127071.SZ天箭转债121.1949.81国防军工4.95AA+--123182.SZ广联转债119.3050.11国防军工7.00A+26.08113662.SH豪能转债118.5750.88汽车5.00AA-16.09128109.SZ楚江转债117.8035.40有色金属18.23AA16.47数据来源：，图表21：多因子合超收益曲线 图表22：多因子合净曲线

net_value_20 net_value_20_free benchmark net_value_20 net_value_20_free benchmark4.383.803.222.642.061.480.902018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09

2018/01 2019/03 2020/05 2021/07 2022/09数据来源：，市场回顾⚫ 2.29%。0.84%3142.780.98%0.65%50，万得全A1%A8421.11.2%0.18%3137.060.08%0.59%50AA7092.5CPO等0.45%3123.0731061.14%501.43%AA6991.9亿3126.550.57%0.78%50A6667.52002点。0.28%3117.740.52%0.46%500.14%A7226.3;24.61500.03%，1.34%2.29%62300121.75bp2300120.25bpA2300121.5bpMLF0.25230012下行1.75bpMLF82300124.75bp活跃券230012和十年国开活跃券230210均先下后上，整体收平。EB图表23：本周债市、股市均下跌数据来源：，图表24：本周转债表现弱于正股数据来源：，图表25：本周转债涨幅前20一览，其中科伦转债、溢利转债、冠盛转债领涨数据来源：，图表26：本周转债跌幅前20一览，其中兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债跌幅较大数据来源：，图表27：本周成交量较上周小幅下跌，换手率较上周末同样小幅下跌数据来源：，图表28：转股溢价率较上周小幅下跌数据来源：，图表29：本周各类转债指数表现一览数据来源：，图表30：分行业看，医药生物、交通运输、银行等板块涨幅最大数据来源：，市场信息追踪⚫ 1872497.61(4.5)(5.0)(5.8(25.47(6.4)24158.26(7.023(5.76)(14.92)、(5.0（5.0（05。公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业元）688217.SH睿昂基因股东大会通过2023-09-144.50医疗器械Ⅱ002896.SZ中大力德股东大会通过2023-09-135.00通用机械002125.SZ湘潭电化股东大会通过2023-09-135.80化学原料603939.SH益丰药房股东大会通过2023-09-1325.47中信证券医药商业Ⅱ601577.SH长沙银行股东大会通过2023-09-13110.00中信证券银行Ⅱ688690.SH纳微科技股东大会通过2023-09-126.40中信证券化学制药002870.SZ香山股份股东大会通过2023-09-077.00汽车零部件Ⅱ001317.SZ三羊马证监会核准2023-09-072.10申港证券铁路运输Ⅱ300890.SZ翔丰华证监会核准2023-09-078.00国泰君安化学制品001288.SZ运机集团证监会核准2023-09-077.30招商证券专用设备001283.SZ豪鹏科技证监会核准2023-09-0711.00世纪证券300953.SZ震裕科技证监会核准2023-09-0611.95民生证券金属制品Ⅱ300814.SZ中富电路证监会核准2023-09-065.20平安证券元件Ⅱ301099.SZ雅创电子证监会核准2023-09-023.63国信证券元件Ⅱ002111.SZ威海广泰证监会核准2023-09-027.00中航证券专用设备688668.SH鼎通科技股东大会通过2023-09-017.95通信设备300830.SZ金现代证监会核准2023-09-012.03中泰证券计算机应用002809.SZ红墙股份证监会核准2023-09-013.16中泰证券化学制品301266.SZ宇邦新材证监会核准2023-08-305.00中信建投301069.SZ凯盛新材证监会核准2023-08-306.50西南证券化学原料数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表32：已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商申万行业001317.SZ三羊马证监会核准2023-09-072.10申港证券铁路运输Ⅱ001283.SZ豪鹏科技证监会核准2023-09-0711.00世纪证券001288.SZ运机集团证监会核准2023-09-077.30招商证券专用设备300890.SZ翔丰华证监会核准2023-09-078.00国泰君安化学制品300814.SZ中富电路证监会核准2023-09-065.20平安证券元件Ⅱ300953.SZ震裕科技证监会核准2023-09-0611.95民生证券金属制品Ⅱ301099.SZ雅创电子证监会核准2023-09-023.63国信证券元件Ⅱ002111.SZ威海广泰证监会核准2023-09-027.00中航证券专用设备002809.SZ红墙股份证监会核准2023-09-013.16中泰证券化学制品300830.SZ金现代证监会核准2023-09-012.03中泰证券计算机应用301133.SZ金钟股份证监会核准2023-08-303.50南京证券汽车零部件Ⅱ300938.SZ信测标准证监会核准2023-08-305.45五矿证券综合Ⅱ301069.SZ凯盛新材证监会核准2023-08-306.50西南证券化学原料002598.SZ山东章鼓证监会核准2023-08-302.43光大证券通用机械301062.SZ上海艾录证监会核准2023-08-305.00中信证券包装印刷Ⅱ002135.SZ东南网架证监会核准2023-08-2820.00开源证券专业工程603220.SH中贝通信证监会核准2023-08-265.17海通证券通信设备000628.SZ证监会核准2023-07-266.91中信建投房屋建设Ⅱ002701.SZ奥瑞金证监会核准2023-07-129.40中信建投包装印刷Ⅱ002605.SZ证监会核准2023-05-255.83中信建投家用轻工688799.SH证监会核准2023-04-266.91安信证券化学制药300878.SZ证监会核准2023-04-046.80民生证券中药Ⅱ300793.SZ证监会核准2023-02-1410.04招商证券电子制造003036.SZ证监会核准2022-11-212.96民生证券专用设备数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表33：近期可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）123161.SZ强联转债2023-09-145373.724.60123221.SZ力诺转债2023-09-143124.512.72123161.SZ强联转债2023-09-138941.647.93123161.SZ强联转债2023-09-124986.254.60127078.SZ优彩转债2023-09-111934.731.67127089.SZ晶澳转债2023-09-111062.551.20123161.SZ强联转债2023-09-086686.306.19123161.SZ强联转债2023-09-073332.403.14123158.SZ宙邦转债2023-09-0613145.7610.26123161.SZ强联转债2023-09-062997.002.78127078.SZ优彩转债2023-09-061172.801.00123170.SZ南电转债2023-09-054271.124.05123169.SZ正海转债2023-09-0415194.1514.07127078.SZ优彩转债2023-09-041179.601.00123168.SZ惠云转债2023-08-312912.002.80127050.SZ麒麟转债2023-08-312110.021.54123158.SZ宙邦转债2023-08-3012851.4410.14127078.SZ优彩转债2023-08-291161.201.00127078.SZ优彩转债2023-08-284927.664.28数据来源：，转债代码转债名称正股名称累计质押比例()转债代码转债名称正股名称累计质押比例()127019.SZ国城转债国城矿业68.36127029.SZ中钢转债中钢国际50.27113535.SH大业转债大业股份43.41128128.SZ齐翔转2齐翔腾达40.13127077.SZ华宏转债华宏科技39.77127061.SZ美锦转债美锦能源37.84113595.SH花王转债ST花王37.58128114.SZ正邦转债*ST正邦37.26110072.SH广汇转债广汇汽车35.09128117.SZ道恩转债道恩股份33.99111005.SH富春转债富春染织33.42113527.SH维格转债锦泓集团33.24110070.SH凌钢转债凌钢股份32.84111017.SH蓝天转债蓝天燃气32.02128106.SZ华统转债华统股份32.00113628.SH晨丰转债晨丰科技30.49128138.SZ侨银转债侨银股份29.85127053.SZ豪美转债豪美新材29.57113519.SH长久转债长久物流29.29113591.SH胜达转债大胜达28.92数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表35