高级会计师-高级会计实务-基础练习题-第二章企业投资、融资决策与集团资金管理

高级会计师-高级会计实务-基础练习题-第二章企业投资、融资决策与集团资金管理[问答题]1.丁公司是一家大型饮品生产企业。2017年初，欲购入一套新设备以扩充生产能力，现有甲乙两个项目方案（江南博哥）可供选择：甲方案需投资3000万元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为1500万元，每年付现成本为500万元。乙方案需投资3600万元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后残值收入为600万元，5年中每年销售收入为1700万元，每年付现成本为660万元。假设丁公司适用的所得税税率为25%，折现率为10%。不考虑其他因素。相关折现系数如下表所示：要求：1、指出丁公司投资决策流程需要经历的程序。2、从企业进行项目投资的原因角度，判断丁公司项目投资的类别，并说明理由。3、分别计算两个方案的净现值，并判断最优方案。正确答案：无参考解析：1、丁公司投资决策流程需要经历的程序：①进行企业内外部环境分析；②识别投资机会，形成投资方案；③估算投资方案的现金流量和各种价值指标；④进行指标评价，选择最优投资方案；⑤严格投资过程管理，动态评估投资风险；⑥评估投资效果，进行项目后评价。2、丁公司的设备投资属于固定资产投资项目。理由：为购买仪器设备所进行的投资项目属于固定资产投资项目。3、甲方案：年折旧额＝3000÷5＝600（万元）NCF0＝－3000（万元）NCF1－5＝1500×（1－25%）－500×（1－25%）＋600×25%＝900（万元）净现值＝－3000＋900×（P/A，10%，5）＝－3000＋900×3.7908＝411.72（万元）乙方案：年折旧额＝（3600－600）÷5＝600（万元）NCF0＝－3600（万元）NCF1－4＝1700×（1－25%）－660×（1－25%）＋600×25%＝930（万元）NCF5＝930＋600＝1530（万元）净现值＝－3600＋930×（P/A，10%，4）＋1530×（P/F，10%，5）＝－3600＋930×3.1699＋1530×0.6209＝297.98（万元）因为甲方案净现值大于乙方案净现值，所以甲方案最优。【提示】本题中甲方案的投资额小，净现值大，所以直接比较了净现值。如果甲方案的投资额大，净现值也大，应该采取扩大规模法，然后再比较净现值的大小。[问答题]2.某公司2015年度息税前利润为1000万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为4000万元，所得税税率为30%。（1）该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如表所示：（2）公司拟投资一个项目，需要一次性投入200000元，全部是固定资产投资，没有建设期，投产后年收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法计提折旧，无残值。公司适用所得税率为30%。假定不考虑其他因素。已知：（P/A，10%，10）＝6.1446，（P/A，24%，10）＝3.6819，（P/A，28%，10）＝3.2689。要求：1、根据资料（1），债券的市场价值等于其面值。按照股票市场价值＝净利润/权益资本成本，分别计算各种资本结构下公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的平均资本成本（百分位取整数）。2、根据资料（2），计算该项目的净现值和现值指数，并判断项目是否可行。3、根据资料（2），计算该项目的非折现回收期。4、根据资料（2），计算该项目传统的内含报酬率。5、简述净现值指标的优缺点。正确答案：无参考解析：1、确定最佳资本结构当债券的市场价值为0时：公司的市场价值＝股票市场价值＝1000×（1－30%）/10%＝7000（万元）当债券的市场价值为1000万元时：年利息＝1000×5%＝50（万元）股票的市场价值＝（1000－50）×（1－30%）/11%＝6045（万元）公司的市场价值＝1000＋6045＝7045（万元）当债券的市场价值为1500万元时：年利息＝1500×6%＝90（万元）股票的市场价值＝（1000－90）×（1－30%）/12%＝5308（万元）公司的市场价值＝1500＋5308＝6808（万元）通过分析可知：债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构。平均资本成本＝5%×（1－30%）×1000/7045＋11%×6045/7045＝10%2、年折旧200000/10＝20000（元）年现金净流量＝（96000-26000）×（1-30%）+20000×30%＝55000（元）净现值＝55000×（P/A，10%，10）-200000＝137953（元）现值指数＝55000×（P/A，10%，10）/200000＝1.69因为净现值大于0，现值指数大于1，所以项目是可行的。3、非折现回收期＝200000÷55000＝3.64（年）4、设内含报酬率为IRR，列式为：55000×（P/A，IRR，10）－200000＝0则有（P/A，IRR，10）＝3.6364利用插值法计算出IRR的近似值IRR＝24%3.6819IRR3.6364IRR＝28%3.2689列式为：（IRR-28%）/（24%-28%）＝（3.6364-3.2689）/（3.6819-3.2689）解得IRR＝24.44%5、净现值指标的优缺点：①净现值法使用现金流量而非利润，主要因为现金流量相对客观。②净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流量。如果使用回收期法，很可能造成那些回收期虽长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决。③净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流量。④净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目如果被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系。⑤净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。[问答题]3.B集团是一家大型电器生产制造公司，下设甲乙两个全资子公司，分别生产销售不同的家用电器。2017年年初，集团总部需要在子公司融资规划的基础上，计算集团外部融资净额。两个子公司的各项资料如下所示：（1）甲公司2016年销售收入为50000万元，销售净利率为8%，现金股利支付率为25%。预计甲公司2017年的销售收入将增长20%，流动资产和流动负债均为经营性的，且与销售额成正比例变动。非流动资产、非流动负债与销售额没有固定变动关系。公司经理层认为2017年的销售净利率和股利支付率将维持2016年水平。公司2016年计提的折旧为500万元。2016年末有关资产负债表资料如下所示：单位：万元（2）乙公司2017年新增投资额30000万元，随销售收入增长而同步增长的负债为16500万元，预计2017年新增的留存收益额为8000万元。2016年已计提的折旧额为650万元。假定不考虑其他因素。要求：1、计算甲公司的外部融资额。2、计算乙公司的外部融资额。3、计算B集团公司的外部融资净额。4、简要分析B集团公司的融资净额不等于下属各子公司外部融资额之和的原因。5、指出企业融资决策是否合理、恰当，应该从哪些维度进行评判。正确答案：无参考解析：1、流动资产销售百分比＝6000÷50000＝12%流动负债销售百分比＝2000÷50000＝4%甲公司外部融资额＝50000×20%×（12%－4%）－50000×（1＋20%）×8%×（1－25%）＝－2800（万元）甲公司不需要进行外部融资，因为增加的留存收益完全可以满足当年的投资需要。2、乙公司外部融资额＝30000－16500－8000＝5500（万元）3、B集团公司的外部融资净额＝－2800＋5500－500－650＝1550（万元）4、B企业集团融资规划不等于下属各子公司外部融资需要量之和的原因是：①企业集团资金集中管理和统一信贷。企业集团总部作为财务资源调配中心，需要考虑下属各公司因业务增长而带来的投资需求，也需要考虑各公司内部留存融资的自我“补充”功能，并在此基础上，借助于资金集中管理这一平台，再考虑集团整体的外部融资总额。②“固定资产折旧”因素。从现金流量角度，折旧作为“非付现成本”是企业内源资本“提供者”，在确定企业外部融资需要量时，应考虑这一因素对企业集团内部资金调配的影响。5、企业融资决策是否合理、恰当，有三个基本评判维度：（1）与企业战略相匹配并支持企业投资增长；（2）风险可控；（3）融资成本降低。[问答题]4.乙公司系一家国有控股房地产开发上市公司（以下简称“公司”）。2014年伊始，公司决定开发“碧海蓝湾”项目，项目需融资10亿元。为顺利完成该项目，公司于2014年2月召开由总经理、财务部经理和项目经理为代表的融资与股利分配会议。会议发言要点如下：总经理：公司可以通过定向增发的方式弥补融资缺口，议案提出后，上交股东大会审议，由中国证监会审核通过后开始发行。发行对象不超过10名，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，其他条件符合定向增发的相关规则。项目经理：2013年公司资产总额100亿元，负债总额40亿元，债务利率10%，股东权益总额60亿元，总股本10亿股；2013年度销售总额为80亿元，净利润为10亿元，分配现金股利4亿元，近年来公司的资本结构和股利分配政策一直保持不变。经分析目前有两种融资方案可供选择：（1）以10元/股定向增发普通股1亿股；（2）向银行借款10亿元，且新增债务的利率因资产负债率的提高而提升到15%。财务部经理：公司应制定和实施低正常股利加额外股利政策，发放股利时，优先考虑投资需要，投资过后还有剩余利润则发放股利，如果没有剩余则不发放。假定适用的所得税税率为25%，不考虑其他因素。要求：1、根据资料，判断总经理的观点是否存在不当之处；如存在不当之处，请说明理由，并指出通常情况下公司进行定向增发的目的。2、根据资料中乙公司2013年的财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率。3、根据资料，假定新项目预计的息税前利润为20亿元，分析判断乙公司应该采取哪种融资方案。4、根据资料，判断财务部经理的观点是否存在不当之处；如存在不当之处，请说明理由。正确答案：无参考解析：1、总经理的观点存在不当之处。理由：定向增发议案不应该上交股东大会审议。或：定向增发的基本流程包括董事会议案、股东大会决议、证监会审核、发行完成等基本程序。通常情况下，公司进行定向增发主要出于以下目的：①项目融资；②引入战略投资者以改善公司治理与管理；③整体上市；④股权激励；⑤资产收购；⑥资本结构调整及财务重组；⑦深化国企改革、发展混合所有制的需要。2、股利支付率＝4/10＝40%内部增长率＝[（10/100）×（1－40%）]/[1－（10/100）×（1－40%）]＝6.38%可持续增长率＝[（10/60）×（1－40%）]/[1－（10/60）×（1－40%）]＝11.11%3、两种融资方案下使EPS相等的EBIT值计算：[（EBIT－40×10%）×（1－25%）]/（10＋1）＝[（EBIT－40%×10%－10×15%）×（1－25%）]/10EBIT＝20.5（亿元）新项目预计的息税前利润为20亿元，小于计算出的每股收益无差别点，所以应该采取定向增发普通股的融资方式进行融资，即方案一。或：（1）以10元/股定向增发普通股1亿股，则普通股每股收益：（20-40×10%）×（1-25%）/（10+1）=1.0909（元）（2）向银行借款10亿元，且新增债务的利率因资产负债率的提高而提升到15%，则普通股每股收益：（20-40×10%-10×15%）×（1-25%）/10=1.0875（元）定向增发普通股方案的每股收益高，应该选择定向增发普通股。4、财务部经理的观点存在不当之处。理由：发放股利时，优先考虑投资需要，有剩余利润则发放股利，没有剩余则不发放的股利分配政策不属于低正常股利加额外股利政策。或：剩余股利政策在发放股利时，优先考虑投资的需要，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放。[问答题]5.甲公司为一投资项目拟定了A、B两个方案，假定您是该公司投资项目部经理，现在请您帮助做出合理的投资决策。相关资料如下：（1）A方案原始投资额在建设期起点一次性投入，原始投资120万元，项目寿命期为6年，净现值为25万元；（2）B方案原始投资额为105万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，初始期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元。（3）该项目的折现率为10%。相关现值系数如下表所示：假定不考虑其他因素。要求：1、计算B方案的净现值。2、计算两个方案净现值的等额年金，并进行评价。3、运用重置现金流法计算两个方案重置后的净现值，并进行评价。4、请说明采用重置现金流法需要注意的问题。正确答案：无参考解析：1、B方案的净现值＝50×（P/A，10%，3）×（P/F，10%，1）－105＝50×2.4869×0.9091－105＝8.04（万元）2、A方案净现值的等额年金＝25/（P/A，10%，6）＝25/4.3553＝5.74（万元）B方案净现值的等额年金＝8.04/（P/A，10%，4）＝8.04/3.1699＝2.54（万元）结论：应该选择A方案。3、4和6的最小公倍数为12，A方案需要重置1次，B方案需要重置2次。用重置现金流法计算的A方案的净现值＝25＋25×（P/F，10%，6）＝25＋25×0.5645＝39.11（万元）用重置现金流法计算的B方案的净现值＝8.04＋8.04×（P/F，10%，4）＋8.04×（P/F，10%，8）＝8.04＋8.04×0.6830＋8.04×0.4665＝17.28（万元）结论：应该选择A方案。4、采用重置现金流法对不同寿命期的项目进行比较时，应注意以下两点：（1）在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；（2）如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件，也需要对项目各年的现金流量进行调整。[问答题]6.甲公司是一家多元化经营的企业，为了提高公司资金的使用效率，计划进行另类投资，即私募股权投资。计划的投资对象为上市公司和非上市公司，主要包括：（1）具有创新性的专业产品的初创型企业；（2）股份公司的可转换债券和可转换优先股等。假定不考虑其他因素。要求：1、指出甲公司进行私募股权投资的优点和局限性。2、判断甲公司进行私募股权投资的类别，并分析投资对象是否存在不当之处，并说明理由。3、简述私募股权投资的一般程序。正确答案：无参考解析：1、甲公司进行私募股权投资的优点在于提高投资回报率的同时，有效地分散投资风险。局限性在于缺乏监管、透明度差、流动性弱和估值难度大。2、甲公司进行私募股权投资的类别包括创业投资（或风险投资）和夹层基金。甲公司计划投资的对象存在不当之处。理由：私募股权投资是指采用私募方式募集资金，对非上市公司进行的股权和准股权投资。甲公司计划的投资对象为上市公司和非上市公司，存在不当之处。3、私募股权投资的一般程序包括：（1）投资立项；（2）投资决策；（3）投资实施。[问答题]7.D是一家小型家具制造商。已知该公司20×5年营业收入2000万元，营业净利润率5%，现金股利支付率50%。D公司20×5年简化资产负债表如表所示（单位：万元）。假定不考虑其他因素。要求：1、如果20×6年公司仅靠内部融资实现增长，计算其可以达到的增长率。2、计算为维持目标资本结构，D公司在不进行权益融资情况下的所能达到的增长率。3、D公司预计20x6年销售收入将增长20%，公司财务部门认为：公司负债是一项独立的筹资决策事项，它不应随预计销售增长而增长，而应考虑新增投资及内部留存融资不足后，由管理层考虑如何通过负债融资方式来弥补这一外部融资“缺口”。假设销售净利率维持上年水平不变，计算：①新增资产额；②内部融资量；③外部融资缺口；④负债融资前后的资产负债率。4、D公司为实现20%的销售增长率，除了采取举债融资措施之外，还可采取哪些措施？正确答案：无参考解析：1、净利润＝2000×5%＝100（万元）总资产净利率＝100/1000＝10%内部增长率＝10%×（1－50%）/[1－10%×（1－50%）]＝5.26%2、3、①新增资产额＝1000×20%＝200（万元）②内部融资额＝2000×（1+20%）×5%×（1－50%）＝60（万元）③外部融资缺口＝200－60＝140④负债融资前资产负债率＝550/1000＝55%负债融资后资产负债率＝（550+140）/（1000+200）＝57.5%4、D公司可持续增长率为12.5%，预计的实际增长率20%高于可持续增长率，为实现20%的增长可采取的财务策略如下：①发售新股；②削减股利；③降低资产占销售百分比；④提高销售净利率。[问答题]8.B公司2015年销售收入5000万元，净利润400万元，支付股利200万元。2015年末有关资产负债表资料如下（金额单位：万元）：其中流动资产和流动负债均为经营性的，且与销售额成正比例变动。非流动资产、非流动负债与销售额没有固定变动关系。B公司的财务人员分别有不同的观点：甲财务人员：预计2016年预计销售额能够实现5500万元，需要增加100万元的固定投资，企业受到竞争环境的影响，销售净利率降低为6%，为了稳定股东的状态，股利支付率要提高到80%。乙财务人员：预计2016年销售额为6000万元，由于受到大经济环境的影响，2016年公司可以获得外部融资额预计只有440万元，从而会影响到企业股利分配政策。丙财务人员：销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需要量的增加。销售收入增长率与外部融资需要量增长率是完全同步的。假定不考虑其他因素。要求：1、根据甲财务人员的观点，B公司2016年的外部融资额为多少？2、根据乙财务人员的观点，在销售净利率不变的情况下，B公司2016年可以支付多少股利？3、根据乙财务人员的观点，企业的股利分配会受到经济因素的影响，指出影响股利分配的具体经济因素。4、判断丙财务人员的观点是否正确，并说明理由。正确答案：无参考解析：1、外部融资额＝（5500－5000）×（6000/5000－2000/5000）＋100－5500×6%×（1－80%）＝434（万元）2、440＝（6000－5000）×（6000/5000－2000/5000）－6000×400/5000×（1－股利支付率）解得：股利支付率＝25%可以支付的股利＝6000×400/5000×25%＝120（万元）3、影响股利分配的具体经济因素：①现金流量因素。②筹资能力因素。③投资机会因素。④公司加权资金成本。⑤股利分配的惯性。4、丙财务人员的观点不正确。理由：销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需要量的增加。但销售收入增长率长与外部融资需要量增长率并非完全同步，原因在于：（1）销售收入增长会带来内部融资的增长；（2）企业将负债融资作为一个独立的决策事项由管理层决策，而不是假定随销售增长而自发增长。[问答题]9.东方电气集团（以下简称东方电气）是我国最大的发电设备制造和电站工程承包特大型企业之一。长期以来，东方电气坚持走自主创新和技术强企之路，通过提高重大技术装备自主化能力提升了集团公司的核心竞争力。但是其融资渠道分散且单一，缺乏统一的资本平台来集聚资源、降低成本。东方电气旗下有全资、控股企业50多家，具备研制水利发电机组、汽轮发电机、燃气轮机、电站锅炉等基本能力。尽管旗下有两家上市公司，但是由于影响力不大，缺乏整合能力，未能承担起资本运作的功能。2006年10月，东方电气启动了“以东方锅炉股改为契机、以东方电机股份有限公司（以下简称东方电机）为平台、以‘股改＋定向增发＋换股要约’为实施方案”的主业资产整体上市方案，将旗下东方电机、东方汽轮机、东方锅炉三家主要企业整合到一个上市公司。2007年10月，作为东方电气主业资产整体上市平台的东方电机名称由“东方电机股份有限公司”变更为“东方电气股份有限公司（以下简称东电股份）”。2007年11月，“东方电机”股票简称正式更名为“东方电气”，标志着历时近一年多的东方电气整体上市工作圆满收尾。依托整体上市，集团公司得以实现新的直接融资，并进一步增强后续融资能力。2015年，国内重型装备制造行业市场疲软、供大于求、竞争激烈的局面仍将持续。借助国家“一带一路”战略，包括东方电气在内的国内重型装备企业，正在把触角伸向“一带一路”国家，试图在这里寻找到更多的订单，以确保公司的“生存和发展”。2015年4月28日，中国电建与华能集团、东方电气集团三方联合战略合作协议签约仪式在北京举行，三方共同宣称，将在海外及多项业务领域展开深度合作。假定不考虑其他因素。要求：1、指出东方电气通过整体上市所达到的目的。2、列举我国企业集团整体上市采用的三种模式，并指出东方电气所采用的模式。3、从战略发展的思路角度，指出战略选择的具体类型。分析中国电建与华能集团、东方电气集团三方联合的战略选择类型。正确答案：无参考解析：1、整体上市作为企业集团股权融资战略，有利于构建一个超大且统一的整体融资平台。东方电气通过整体上市是为了提高整合能力，构建股权融资的大平台，实现新的直接融资，并进一步增强后续融资能力，并降低成本。2、我国企业集团整体上市往往采用三种模式：换股合并、定向增发与反向收购、集团首次公开发行上市。东方电气整体上市所采用的模式包括换股合并和定向增发。3、按照战略发展的思路，可将战略选择的类型分为：内部发展战略、并购战略、联合发展和战略联盟三种类型。中国电建与华能集团、东方电气集团三方联合订立战略合作协议，在海外及多项业务领域展开深度合作，属于联合发展和战略联盟。[问答题]10.光华公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值5元/股的80%，即配股价格为4元/股。假定不考虑其他因素。要求：1、在所有股东均参与配股的情况下，计算配股后每股价格。2、计算每一份配股权的价值。3、假设某股东拥有10000股光华公司股票，分析是否参与配股将对该股东财富的影响（假定其他股东均参与配股）。4、如果公司采用定向增发融资，请说明发行定价、限售期规定、财务状况应该满足哪些规定。5、列举基于融资方式的战略选择类型，指出配股融资属于哪一种方式？简要说明该种融资方式的优缺点。6、权益投资方式还包括战略投资者引入，简述企业引入战略投资者的要求和作用。正确答案：无参考解析：1、配股后每股价格＝（500000+20000×4）/（100000+20000）＝4.833（元/股）2、每份配股权价值＝（4.833-4）/5＝0.167（元）3、配股前价值50000元。如果该股东行使配股权参与配股：该股东配股后拥有股票总价值为4.833×12000＝58000（元）。也就是说，该股东花费4×2000＝8000（元）参与配股，持有的股票价值增加了8000元，其财富没有变化。如果该股东没有参与配股：配股后股票的价格为（500000+18000×4）/（100000+18000）＝4.847（元/股）。该股东配股后仍持有10000股光华公司股票，则股票价值为4.847×10000＝48470（元），股东财富损失了50000－48470＝1530（元）。4、①发行定价。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%。②限售期规定。发行股份12个月内（大股东、战略投资者或上市公司实际控制人认购的为36个月）不得转让。③财务状况。最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已经消除。5、一般来说，企业的融资方式有：内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。配股融资属于股权融资。股权融资的优点在于当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。这种融资方式也有其不足之处，比如股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。6、只有符合下属特征的投资者才是合格的战略投资者：①资源互补；②长期合作；③可持续增长和长期回报。引入战略投资者对于提升公司形象、优化股权结构、规范公司治理、提高公司资源整合能力、捕捉上市时机等都具有重大意义。[问答题]11.甲公司为一家境内上市的国有集团企业，主要从事工程建设及基础设施建设与投资。2017年初，甲公司召开A、B两个项目的投融资评审会。有关人员发言要点如下：（1）工程建设事业部经理：A项目初始投资额为10亿元。公司的加权平均资本成本为9%，该项目考虑风险后的加权平均资本成本为10%。经测算，该项目按公司加权平均资本成本9%折现计算的净现值等于0，说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。因此，该项目投资可行。（2）基础设施事业部经理：B项目为一个地下综合管网项目。采用“建设—经营—转让”（BOT）模式实施。该项目预计投资总额为32亿元（在项目开始时一次性投入），建设期为1年，运营期为10年，运营期每年现金净流量为5亿元；运营期结束后，该项目无偿转让给当地政府，净残值为0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费0.03亿元。此外，该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为5%；该项目考虑风险后的加权平均资本成本为6%；公司加权平均资本成本为7%。B项目对于提升公司在地下综合管网基础设施市场的竞争力具有战略意义，建议投资该项目。部分现值系数如下表所示：（3）财务部经理：随着公司外部政策环境的推动，公司主要采取多元化战略，以实现公司资产规模的扩张为目的。近年公司投资项目不断增加，企业现金流出量不断增多，资产报酬率下降，企业负债增加。（4）财务总监：公司带息负债增长迅速，债务融资占比过高，资本结构亟待优化，2016年末资产负债率已经高达75%。对于A、B两个项目的融资，我们需要慎重考虑融资规模、融资时机、融资成本、融资风险等，因为都直接影响和决定着投资战略的实施及效果，充分发挥融资战略的作用。此外，为进一步强化集团资金集中管理，提高集团资金使用效率，公司计划年内成立财务公司。财务公司成立之后，公司可以借助这个金融平台，一方面支持2017年投资计划及公司“十三五”投资战略的实施；另一方面为集团内、外部单位提供结算、融资等服务，为集团培育新的利润增长点。（5）发展部经理：目前公司主要着重于国内的项目投资，在“一带一路”的机遇下，公司不妨可以尝试“走出去”战略，实施境外直接投资，而境外投资项目产生的现金流量就是母公司的现金流量。假定不考虑其他因素。要求：1、根据资料（1），指出工程建设事业部经理对A项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。2、根据资料（2），计算B项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。3、根据资料（3），从资本筹措与使用特征角度指出财务部经理的观点反映出企业采用的是何种财务战略，说明该财务战略的优缺点。4、根据资料（4），指出甲公司是否满足设立财务公司的规定条件，并说明理由。5、根据资料（4），说明融资战略的作用主要体现在哪些方面，财务总监主要强调的是哪一方面的作用；指出财务总监关于财务公司服务对象的表述是否存在不当之处，并说明理由。6、根据资料（5），指出发展部经理的观点是否正确，并说明理由。正确答案：无参考解析：1、不恰当。理由：（1）A项目应当按照项目考虑风险后的加权平均资本成本10%折现计算净现值；（2）由于按照9%折现计算的净现值等于0，因此，按照10%折现计算的净现值小于0。或：不恰当。理由：由于按照9%折现计算的净现值等于0，即9%是项目的内含报酬率，小于考虑风险后的加权平均资本成本10%，项目不可行。2、B项目净现值＝5×7.3601×0.9434－32＝2.72（亿元）。项目净现值大于0，具有财务可行性。3、财务战略类型：扩张型战略。扩张型财务战略的优点：通过新的产品或市场发展空间，可能会给公司未来带来新的利润增长点和现金净流量。它的缺点是一旦投资失误，公司财务状况可能恶化，甚至导致公司破产。4、不满足。理由：甲公司的资产负债率为75%，表明其净资产率为25%，而设立财务公司按有关规定的净资产率不应低于30%[或：资产负债率不应高于70%]。5、（1）融资战略的作用体现在以下三个方面：①融资战略可有效地支持企业投资战略目标的实现；②融资战略选择可直接影响企业的获利能力；③融资战略还会影响企业的偿债能力和财务风险。财务总监主要强调的是融资战略可有效地支持企业投资战略目标的实现这一作用。（2）存在不当之处。理由：财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内[或：财务公司不得为集团外部单位提供结算、融资服务]。6、发展部经理的观点不正确。理由：境外投资项目在生产经营中形成的净现金流量不一定全部视为母公司的现金流量，要看所在地政府有没有限制性条款。[问答题]12.石药集团有限公司是全国医药行业首家以强强联合方式组建的特大型制药企业。石药集团拥有原料药、成药和医药商业三大业务板块，和维生药业、中诺药业、欧意药业、恩必普药业、银湖制药等三十余家下属公司，分别位于冀、津、吉、晋、辽、鲁、苏、内蒙古和香港等地，其中设在香港的控股子公司－－香港石药集团有限公司是中国医药行业首家境外上市公司，是目前香港最大的制药上市公司之一，同时也是香港恒生红筹股指数成份股之一，连续两次被世界著名的《福布斯》杂志评为全球亚洲区营业额10亿美元以下的100家优秀上市公司之一。石药集团主要从事医药产品的开发、生产和销售。产品主要包括抗生素、维生素、心脑血管、解热镇痛、消化系统用药、抗肿瘤用药和中成药等七大系列近千个品种，有30个产品单品种销售过亿元，产品销售遍及全国和世界六十多个国家和地区。石药集团拥有“石药”“欧意”“果维康”“恩必普”四个中国驰名商标；经全球五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室测评，“石药”品牌2005年以来连续五度入选“中国500最具价值品牌”，石药集团连续三次跻身中国企业500强。展望未来，石药人将继续秉承“做好药，为中国”的企业理念，致力于人类的健康事业，以更多、更新、更好的药品奉献社会，为把石药集团建设成为国内一流、全球药业30强的现代大型制药企业而努力奋斗。2011年，石药集团在现有产品P－I的基础上成功研制出第二代产品P－Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1200000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停产）。财务部门估计每年固定成本为60000元（不含折旧费和利息费用），变动成本为60元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金200000元。营运资金于第5年年末全额收回。新产品P－Ⅱ投产后，预计年销售量为8000盒，销售价格为120元/盒。同时，由于产品P－I与新产品P－Ⅱ存在竞争关系，新产品P－Ⅱ投产后会使产品P－I的每年营业现金净流量减少45000元。新产品P－Ⅱ项目的β系数为1.5。石药集团的债务权益比为1：1（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。石药集团适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为5%，市场组合的预期报酬率为11%。假定营业现金流入在每年年末取得，不考虑其他因素。相关现值系数如下表所示：要求：（1）列举常用的投资项目的评价方法。（2）计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。（3）假设折现率为10%，计算产品P－Ⅱ投资的净现值、现值指数。（4）计算该项目的非折现回收期，并说明该方法的优缺点。（5）如果上述项目数据的估计，且这些数据的发生概率发生变化，说明项目存在一定的风险。指出衡量项目风险的方法，并进一步说明如何处理高风险项目中的风险。正确答案：无参考解析：（1）常用的投资项目的评估方法主要有：回收期法、（折现的投资回收期法、）净现值法、内含报酬率法、现值指数法以及会计收益率法。（2）初始现金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）第五年末账面价值为：1200000×5%＝60000（元）所以，变现相关流量为：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）每年折旧为：1200000×0.95/5＝228000（元）所以，第5年现金流量净额为：8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）（3）企业1～4年的现金流量：8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）所以：净现值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.60（元）现值指数＝1＋19652.6/1400000＝1.01（4）非折现回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）回收期法的优点是通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量。（5）衡量项目风险的主要方法包括：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模拟和决策树法。处理高风险项目中的风险，一种方法是确定当量法；二是风险调整折现率法。[问答题]13.F公司为一家上市公司，该公司2014年有一项固定资产投资计划（资本成本为9%），拟定了两个方案：甲方案的现金流量如下表：乙方案：需要投资80万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为75万元。相关现值系数如下表所示：假定不考虑其他因素。要求：（1）计算甲方案的净现值。（2）如果甲乙方案为互斥方案，请问可以选择哪种方法来进行评价。（3）计算各个方案的等额年金，并评价哪个方案更优。（4）简述等额年金法的两个假设。正确答案：无参考解析：（1）编制甲方案的净现值（2）因为两个方案寿命周期不同，因此，可以选择重置现金流法和的等额年金法。（3）甲方案的等额年金=51.87/3.8897=13.34乙方案的等额年金=75/4.4859=16.72由于乙方案等额年金大于甲方案，故乙方案优于甲方案。（4）该方法基于两个假设：①资本成本率既定；②项目可以无限重置。[问答题]14.甲公司是一家集基建建设、勘察设计与咨询、水力发电等于一体的国有控股上市公司（以下简称“公司”）。公司先后参加国内外五千余项大型工程设计与施工，经营范围覆盖到土木建筑的各个领域，工程项目遍布全国各地以及全球六十多个国家和地区。为了进一步开拓市场，公司于2017年2月8日召开由各职能部门经理以及高级管理人员参与的“投融资洽谈会”，部分人员发言要点如下：项目经理：公司拟上马一项水利发电项目，初始投资额为5亿元人民币，公司的加权平均资本成本为10%，该项目考虑风险后的资本成本为8%。经测算，该项目按公司加权平均资本成本10%折现计算的净现值等于0，说明该项目预计取得的收益除了补偿投入资本外，还可以获得额外的投资收益，所以该项目可行。财务经理：要上马水利发电项目，首先要解决资本投入问题，并且融资的规模、时机、成本等都直接决定投资战略的最终实施，应该正确地选择融资战略。总经理：公司近期大力推进国际化并购项目，为了筹集资金，公司以发起人身份发起了一项国际基金，共融资10亿美元，用于跨国项目的收购。公司在该项国际基金中承担了基金管理人的角色，对外代表基金并且执行相关事务，收入来源是基金管理费和盈利分红。此外，其他机构也参与了此项基金，但是只负责出资，以出资额为限承担连带责任。假定不考虑其他因素。要求：（1）根据项目经理的发言，判断项目经理对水利发电项目可行的判断是否恰当，并说明理由。（2）根据财务经理的发言，指出项目经理的观点符合融资战略作用的哪个方面。（3）根据总经理的发言，判断投资基金的类型以及组织形式，并指出退出机制。正确答案：无参考解析：（1）恰当。理由：公司的加权平均资本成本高于该项目的资本成本，使用较高的公司加权平均资本成本折现的净现值为0，说明如果采用项目本身的资本成本折现，净现值一定大于0，所以该项目具有可行性。（2）项目经理的观点符合融资战略可以有效地支持企业投资战略目标的实现。（3）该项投资基金属于并购基金。组织形式是有限合伙制。私募股权投资的退出机制包括首次上市公开发行、二次出售、股权回购、清算退出。[问答题]15.甲公司为一家境内上市的国有集团企业，主要从事家电、通讯等产品的研发、生产和销售业务。乙公司是一家电子类产品生产商，位于B国。2019年2月，甲公司打算购买乙公司100%的股权。2019年一季度末，甲公司召开境外直接投资决策研讨会，有关人员发言要点如下：（1）总经理：境外直接投资活动是一项极为复杂的工程，必须经过详尽的调查、研究、分析之后，才能做出决策。（2）运营部经理：购买乙公司股权后，我们可以快速获得乙公司的核心技术和管理方面的经验，并且可以充分利用公司自身的优势，提升市场竞争力。（3）风险管理部门经理：虽然境外直接投资能够获得很多的利益，但是也会面临各种风险。在进行境外直接投资之前，公司应该充分分析B国的经营环境，预计可能面临的各种问题，进行风险评估，并针对评估出来的风险采取相应的应对措施。假定不考虑其他因素。要求：（1）根据资料，指出甲公司进行境外直接投资的方式，并说明理由。（2）根据资料（1），指出甲公司境外直接投资决策管理的流程。（3）根据资料（2），指出甲公司境外直接投资的动机，并说明理由。（4）根据资料（3），指出甲公司可能采取的风险应对措施。正确答案：无参考解析：（1）甲公司进行境外直接投资的方式：并购。理由：并购是指投资者在东道国购买现有公司的产权。甲公司打算购买乙公司100%的股权，属于并购方式。（2）境外投资决策管理流程：尽职调查、可行性研究、敏感性分析、内部决策。（3）动机：获取先进技术和管理经验；发挥自身优势，提高竞争力。理由：可以快速获得乙公司的核心技术和相关经验；可以充分利用公司自身的优势，提升市场竞争力。（4）甲公司可能采取回避、保险、特许协定、调整投资策略等应对措施。[问答题]16.B公司是一家上市公司，所得税率为25%。2014年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2015年1月30日）起满1年后的第一个交易日（2016年1月30日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。假定不考虑其他因素。要求：（1）根据方案一，计算可转换债券的转换比率。（2）计算B公司发行可转换公司债券2015年节约的利息（与方案二相比）。（3）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2015年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2015年的净利润及其增长率至少应达到多少？（4）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？正确答案：无参考解析：（1）转换比率＝债券面值/转换价格＝100/10＝10（2）发行可转换公司债券节约的利息＝8×（5.5%－2.5%）×11/12＝0.22（亿元）由于2015年是从1月30日之后开始计息的，所以2015年实际的计息期间为11个月。（3）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率＝每股市价/每股收益，所以，2015年的每股收益至少应该达到10/20＝0.5元，净利润至少应该达到0.5×10＝5（亿元），增长率至少应该达到（5－4）/4×100%＝25%。（4）如果公司的股价在8～9元之间波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力或财务风险或大额现金流出的压力。[问答题]17.F公司拟采用配股的方式进行融资。假定20x6年3月25日为配股除权登记日，现以公司20x5年12月31日总股本5亿股为基数，拟每5股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值（10元股）的80%，即配股价格为8元/股。在所有股东均参与配股的情况下，配股后每股价格和每一份优先配股权的价值如下：配股后每股价格＝（50000×10＋10000×8）/（50000＋10000）＝9.667（元/股）每份配股权价值＝（9.667－8）/5＝0.333（元）假定不考虑其他因素。要求：如果某股东拥有5000万股F公司股票，请计算该股东参与配股和不参与配股的财富变化。正确答案：无参考解析：①如果某股东拥有5000万股F公司股票，在该股东行使配股权并参与配股的情况下：该股东配股后拥有股票总价值为：9.667元/股×6000万股＝5.8（亿元）配股前拥有股票总价值为：10元/股×5000万股＝5（亿元）。该股东花费8×1000万股＝8000（万元）参与配股，持有股票价值增加了8000万元，其财富没有变化。②如果该股东不参与配股，则：配股后股票的参考价格为：（5亿股×10元＋9000万股×8元）/（5亿股十9000万股）＝9.6949（元/股）该股东配股后持有5000万股的股票价值为：9.6949元/股×5000万股＝4.84745（亿元）。因未行权而造成的财富损失了1525.5万元（5亿元－4.84745亿元）。[问答题]18.H公司是国内一家从事建材生产与销售的股份公司。2013年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。H公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。2014年初，H公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。部分参会人员发言要点如下：市场部经理：当前国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期，在此形势下，公司由于资金充足，应当调整产业结构，支付股利。生产部经理：本公司现有生产能力已经饱和，想要维持公司近两年的销售增长率5%水平有困难，需要扩大生产能力。考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2013年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走向内涵式发展道路。财务部经理：财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2013年销售净利率为5%，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2013年度销售总额为100亿元。近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。总经理：公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于50%，公司有关财务安排不能突破这一红线。假定不考虑其他因素。要求：（1）根据H公司2013年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率。（2）在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算H公司可实现的最高销售增长率。（3）根据前两问的计算结果分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。正确答案：无参考解析：（1）g（内部增长率）＝5%×（1-50%）/[50/100-5%×（1-50%）]＝5.26%g（可持续增长率）＝5%×（1-50%）（1+1）/[50%-5%×（1-50%）（1+1）]＝11.11%或：ROE＝（100×5%/25）×100%＝20%g（可持续增长率）＝20%×（1－50%）/[1－20%×（1－50%）]＝11.11%（2）在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可以实现的最高销售增长率＝[5%×（1－50%）×（1＋0.6/0.4）]/[50%-5%×（1－50%）×（1＋0.6/0.4）]＝14.29%（3）市场部经理的建议不合理。理由：计算得出实际增长率超过了可持续增长率，企业将面临资本需要和融资压力，所以企业应当削减股利。生产部经理的建议不合理。理由：生产部经理建议认为5%的增长率都很难维持，远低于公司可持续增长率11.11%，建议维持2013年的产销规模太保守。[问答题]19.乙公司系一家从事大型项目建设的上市公司（以下简称“项目公司”）。近年来，因大型项目建设市场不景气，公司面临较高市场风险和较大融资压力。近3年的公司年报显示，公司资产负债率一直在80%左右。为进一步开拓市场，应对各种风险，公司于2014年3月召开了由管理层职能部门经理、主要项目公司经理参加的会议。会议发言如下：（1）市场部经理：公司应制定和实施内部融资战略，即从集团融入资金用于项目公司的项目开发。据了解，目前集团的货币资金余额经常保持在15亿元左右，这部分闲置资金完全可以通过“委托银行贷款”等方式用于项目公司。这既不影响集团的利益，也能减轻公司的资金压力。（2）项目公司经理：公司应鼓励多元化项目融资战略。目前，项目公司设立所需资本全部由公司投入，建议以后新设项目公司时，应吸收外部合格投资者入股。这可以部分缓解公司的资金压力。（3）战略部经理：项目所需的资金可通过非公开发行股票，（定向增发）方式解决。定向增发计划的要点包括：①以现金认购方式向不超过20名特定投资者发行