专业英语二现金流入流出时间超过一年决策称为资本预算理人员常要面临

Decisionsinvolvingcashinflowsandoutflowsbeyondthecurrentyeararecalledcapital-

budgetingdecisions.Managersencountertwotypesofcapital-budgetingdecisions.

现金的流入和流出时间超过一年的决策称为资本预算决策。经理人员经常要面临的资本预算决策有两种。

Acceptance-or-RejectionDecisions.Inacceptance-or-rejectiondecisions，managersmustdecidewhethertheyshouldundertakeaparticularcapitalinvestmentproject.

（1）采纳与否决策。在采纳与否决策中，经理人员必须决定他们是应接受还是拒绝某具体资本投资项目。

Capital-RationingDecisions．In

Capital-rationingdecisions，managersmustdecidewhichofseveralworthwhileprojectsmakesthebestuseoflimitedinvestmentfunds．

ration[['ræʃ(ə)n]]

n.定量；口粮；配给量

vt.配给；定量供应比率|约束|定量

rationing['ræʃəniŋ]

n.[计划]定量配给

配给|定量配给|限额配给

（2）资本定量决策。在资本定量决策中，经理人员必须确定几个可行方案中，哪一个或哪几个方案能使有限的投资资金得到最好的利用。

Discounted-Cash-FlowAnalysis

贴现现金流分析

Therearetwowidelyusedmethodsofdiscounted-cash-flowanalysis：thenet-present-valuemethodandtheinternal-rate-of-returnmethod.

有两种广泛使用的贴现现金流分析方法：净现值法和内部报酬率法。

Net–Present-ValueMethod

Thefollowingfourstepsconstituteanet-present-valueanalysisofoneinvestmentproposal：

用净现值法对投资项目进行分析主要包括以下四个步骤：

Prepareatableshowingthecashflowsduringeachyearoftheproposedinvestment.

（1）编制计划（或备选）投资项目每年现金流的汇总表。

Computethepresentvalueofeachcashflow，usingadiscountratethatreflectsthecostofacquiringinvestmentcapital．Thisdiscountrateisoftencalledthehurdlerateorminimumdesiredrateofreturn.

（2）以获得的投资资本成本为贴现率计算每个现金流的现值。这个贴现率通常也称为必要报酬率（最低期望报酬率）。

/2362/hurdle_rate.html

makesense

有意义；讲得通；言之有理

hurdlerate

riskpremium

风险溢价；风险酬金；风险报酬

DEFINITION

Therequiredrateofreturninadiscountedcashflowanalysis,abovewhichaninvestmentmakessenseandbelowwhichitdoesnot.Often,thisisbasedonthefirm'scostofcapitalorweightedaveragecostofcapital,plusorminusariskpremiumtoreflecttheproject'sspecificriskcharacteristics.alsocalledrequiredrateofreturn.

Computethenetpresentvalue，whichisthesumofthepresentvaluesofthecashflows．

Ifthenetpresentvalue（NPV）ispositive，accepttheinvestmentproposal．Otherwise，rejectit．

InternalRate-of-ReturnMethod （IRR）

Analternativediscounted-cash-flowmethodforanalyzinginvestmentproposalsistheinternal-rate-of-returnmethod．Anasset’sinternalrateofreturn（ortime-adjustedrateofreturn）isthetrueeconomicreturnearnedbytheassetoveritslife.

资产的内部报酬率（也称为时间调整报酬率）是资产存续期内的真实经济回报率。

Anotherwayofstatingthedefinitionisthatanasset’sinternalrateofreturn（IRR）isthediscountratethatwouldberequiredinanet-present-valueanalysisinorderfortheasset’snetpresentvaluetobeexactlyzero．

它的另一个定义是指在净现值分析中，使资产净现值刚好为零的贴现率。

Tosummarize，theinternal-rate-of-returnmethodofdiscountedcash-flowanalysisincludesthefollowingthreesteps：

总体来讲，进行贴现现金流分析的内部报酬率法主要包括下面三个步骤：

Prepareatableshowingthecashflowsduringeachyearoftheproposedinvestment.Thistablewillbeidenticaltothecash-flowtablepreparedunderthenet-present-valuemethod.

编制备选（建议）投资项目每年现金流的汇总表。这张表与净现值法下编制的表应该完全一样。

(2)Computetheinternalrateofreturn

fortheproposedinvestment.Thisisaccomplishedbyfindingadiscountratethatyieldsazeronetpresentvaluefortheproposedinvestment.

计算备选投资项目的内部报酬率。这可以通过找到使净现值为零的贴现率的方法来计算。

(3)Iftheinternalrateofreturnisgreaterthanthehurdlerate(costofacquiringinvestmentcapital),accepttheinvestmentproposal.Otherwise,rejectit.

1.3ComparingtheNPVandIRRMethods

净现值法和内部报酬率法的比较

Thedecisiontoacceptorrejectaninvestmentproposalcanbemadeusingeitherthenet-present-valuemethodortheinternal-rate-of-returnmethod.Thedifferentapproachesusedinthemethodsaresummarizedasfollows:

对于采纳与否的投资决策既可以采用净现值法，也可以采用内部报酬率法。两种方法的不同可以概括如下：

Net-Present-ValueMethod

Internal-RateofReturnMethod

(1)Computetheinvestmentproposal'snetpresentvalue,usingtheorganization'shurdlerateasthediscountrate.

Computetheinvestmentproposal'sinternal-rateofreturn,whichisthediscountratethatfieldsazeronetpresentvaluefortheproject.

（1）用必要报酬率作贴现率计算投资项目的净现值。

（1）计算投资项目的内部报酬率即刚好使投资项目的净现值为零的贴现率。

(2)Accepttheinvestmentproposalifitsinternalrateofreturnisequaltoorgreaterthantheorganization'shurdlerate;otherwiserejectit.

(2)Accepttheinvestmentproposalifitsnetpresentvalueisequaltoorgreaterthan

zero:otherwiserejectit.

（2）如果净现值大于等于零，接受该项目；否则，拒绝它。

（2）如果内部报酬率大于等于必要报酬率，接受该项目；否则，拒绝它。

Noticethatthehurdlerateisusedineachofthetwomethods.

注意两种方法都使用到了必要报酬率。

AdvantagesofNet-Present-ValueMethod.

Thenet-present-valuemethodexhibitstwopotentialadvantagesovertheinternal-rate-of-returnmethod.First,iftheinvestmentanalysisiscarriedoutbyhand,itiseasiertocomputeaproject'sNPVthanitsIRR.

净现值法相对内部报酬率法而言有两个潜在的优点。第一，如果用手工进行分析，计算净现值比内部报酬率要容易得多。

Forexample,ifthecashflowsareunevenacrosstime,trialanderrormustbeusedto

findtheIRR.ThisadvantageoftheNPVapproachisnotasimportant,however,whenacomputerisused.

例如，如果各期发生的现金流呈现不均匀的形式时，在内部报酬率法下，必须用试误法来找出内部报酬率。但是，当我们使用了计算机时，净现值法的这个优点就显得并不那么重要了。

AsecondpotentialadvantageoftheNPV

methodisthatanalystcanadjustforriskconsiderations:Forsomeinvestmentproposals,thefurtherintothefuturethatacashflowoccurs，thelesscertaintheanalystcanbeabouttheamountofthecashflow.Thus,thelateraprojectedcashflowoccurs,theriskieritmaybe.

净现值法的第二个潜在的优点是分析师能对考虑到的风险进行调整。对于某些投资项目，现金流发生的时间越靠后，现金流的金额就越难以确定。因此，越靠后的现金流，其风险就越高。

Itispossibletoadjustanet-present-value

analysisforsuchriskfactorsbyusingahigherdiscountrateforlatercashflowsthanearliercashflows.

基于上述考虑，对较靠后的现金流使用比较靠前的现金流更高的贴现率对净现值进行调整完全是可行的。

Itisnotpossibletoincludesuchariskadjustmentintheinternal-rate-of-returnmethod,becausetheanalysissolvesforonlyasinglediscountratetheproject'sIRR.

但是，使用内部报酬率法却不能调整风险，因为该

方法只计算一个指标，那就是投资项目的内部报酬率。

AssumptionsUnderlyingDiscounted-Cash-Flow

Analysis 贴现现金流分析的基本假设

Asistrueofanydecisionmodel,discounted-cash-flowmethodsarebasedonassumptions.FourassumptionsunderlietheNPVandIRRmethodsifinvestmentanalysis.

正如所有其他决策模型，贴现现金流方法也是建立在一些假设的基础之上。投资分析的净现值法和内部报酬率法有四个假设。

Inthepresent-valuecalculationsusedintheNPVandIRRmethods,allcashflowsaretreatedasthoughtheyoccuratyearend.

（1）无论净现值法还是内部报酬率法，在计算现值时，

假设所有的现金流都发生在年末。

Discountedcash-flowanalysestreatthecashflowsassociatedwithaninvestmentprojectasthoughtheywereknowwithcertainty.Althoughmethodsofcapitalbudgetingunderuncertaintyhavebeendeveloped,theyarenotusedwidelyinpractice.

贴现现金流分析假设所有发生的现金流都是确定的。尽管已经有了不确定条件下的资本预算方法，但它们都没有在实务中得到广泛使用。

Mostdecisionmakersdonotfeelthattheadditionalbenefitsinimproveddecisionsareworththeadditionalcomplexityinvolved.Asmentionedabove,however,riskadjustmentscanbemadeinanNPVanalysistopartiallyaccountforuncertaintyaboutthecashflows.

大多数决策者并不认为使用改进的方法带来的那点额外收益值得他们付出额外努力。然而，如上所述，可以在净现值法中通过风险调整，适当考虑现金流的不确定性。

BoththeNPVandIRRmethodsassumethateachcash

inflowisimmediatelyreinvestedinanotherprojectthatearnsareturnfortheorganization.

（3）净现值法和内部报酬率法都假设所有现金流入一发生就被立即再投资到另一个能带来收益的投资项目。

IntheNPVmethod,eachcashinflowisassumedtobereinvestedatthesamerateusedtocomputetheproject'sNPV,theorganization'shurdlerate.IntheIRRmethod,eachcashinflowisassumedtobereinvestedatthesamerateastheproject'sinternalrateofreturn.

净现值法下，假设再投资的现金流收入产生的报酬率刚好等于计算项目净现值的贴现率即必要报酬率。内部报酬率法下，假设再投资的现金流收入产生的报酬率刚好等于项目的内部报酬率。

Adiscounted-cash-flowanalysisassumesaperfectcapitalmarket.Thisimpliesthatmoneycanbeborrowedorlentataninterestrateequaltothehurdlerateusedintheanalysis.

贴现现金流分析假设有一个完美的资本市场。其意思是能够以分析中使用的必要报酬率相等的利率借入或贷出资金。

Inpractice,thesefourassumptionsrarelyaresatisfied.Nevertheless,discounted-cash-flowmodelsprovideaneffectiveandwidelyusedmethodofinvestmentanalysts.Theimproveddecisionmakingthatwouldresultfromusingmorecomplicatedmodelsseldomisworththeadditionalcostofinformationandanalysis.

现实生活中，这四个假设实际都很难满足。但是，贴现现金流模型却是一种有效且广泛使用的投资分析方法。使用更加复杂的模型可能会使决策有所改善，但是通常其附加收益都不值得付出额外的信息收集和分析成本。

AdditionalMethodsforMaking

InvestmentDecisions

Thebestwaytodecidewhethertoacceptaninvestmentprojectistousediscounted-cash-flowanalysis,asdescribedinthischapter.

Boththenet-present-valueandtheinternal-rate-of-returnmethodswillyieldthecorrectaccept-or-rejectdecision.

如本章前面所述，决定是否采纳某个投资项目的最好的方法是使用贴现现金流分析。使用净现值法和内部报酬率法都会产生正确的采纳与否决策。这些方法的优势在于它们充分考虑了货币的时间价值这一客观事实。

Thestrengthofthesemethodsliesinthe

factthattheyproperlyaccountforthetimevalueofmoney.Inspiteoftheconceptothermethodsformakinginvestmentdecisions.Insomecases,thesealternativemethodsareusedinconjunctionwithadiscounted-cash-flowanalysis.Twoofthesealternativedecisionmethodsaredescribednext.

尽管贴现现金流模型概念上具有优越性，有时，管理人员还是使用其他方法进行决策。某些情况下，这些可选择的方法与贴现现金流分析结合一起使用。两种可选的决策方法将在下面加以叙述。

Thepaybackperiodofaninvestmentproposal

istheamountoftimeitwilltakefortheafter-

taxcashinflowsfromtheprojecttoaccumulatetoanamountthatcoverstheoriginalinvestment.Thefollowingformuladefinesaninvestmentproject'spaybackperiod.

投资项目的投资回收期是指项目产生的税后现金流入累计达到要弥补的初始投资额所需要的时间。下面的等式定义了一个投资项目的投资回收期：

Paybackperiod

回收期 =

Initialinvestment初始投资

Annualafter-taxcashinflow

每年税后现金流量

Thereisnoadjustmentinthepaybackmethodfor

thetimevalueofmoney.Acashinflowinyear5istreatedthesameasacashinflowinyear1.

投资回收期法下，不对货币的时间价值进行调整，在第五年发生的现金流入和第一年发生的现金流入是一样的。

Payback:Proandcon.

Insummarythepaybackmethodofevaluatinginvestmentproposalshastwoseriousdrawbacks.First,themethodfailstoconsiderthetimevalueofmoney.Second,itdoesnotconsideraproject'scashflowsbeyondthepaybackperiod.Despitetheseshortcomings,thepaybackmethodisusedwidelyinpractice,fortwolegitimatereasons.

第一，该方法没有考虑货币的时间价值。第二，该方法没有考虑投资回收期后的现金流。

First,thepaybackmethodprovidesatoolforroughlyscreeninginvestmentproposals.Ifaprojectdoesnotmeetsomeminimalcriterionforpaybackperiod,managementmaywishtorejecttheproposalregardlessofpotentiallargecashflowspredictedwellintothefuture.

第一，投资回收期法可以作为一种粗略筛选投资方案的工具。如果投资方案不满足投资回收期的最低要求，管理人员可能就会拒绝该投资方案，而不管未来预计会产生多么庞大的现金流。

Second,ayoungfirmmayexperienceashortageofcash.Forsuchacompany,itmaybecrucialtoselectinvestmentprojectsthatrecouptheirinitialinvestmentquickly.Acash-poorfirmmaynotbeabletowaitforthebigpayoffofaprojectwithalongpaybackperiod.

第二，新生的公司可能会缺乏现金。对于这样的公司来讲，选择一个能迅速收回投资的投资方案可能是最重要的。一个资金缺乏的公司不可能投资一个有很长投资回收期的项目。

Eveninthesecases，itiswisenottorelyonthepaybackmethodalone.Ifthepaybackmethodisused,itshouldbeableinconjunctionwithadiscounted-cash-flowanalysis.

不过，即使在这些情况下，仅仅使用投资回收期法也是不明智的。如果使用投资回收期法，它应该和贴现现金流分析结合起来使用。

3.2Accounting-Rate-of-ReturnMethod

会计收益率法

Discounted-cash-flowmethodsofinvestmentanalysisfocusoncashflowsandincorporatethetimevalueofmoney.Theaccounting-rate-of-returnmethodfocusesontheincrementalaccountingincomethatresultsfromaproject.

贴现现金流分析