中央财经大学金融学(孙建华)8章货币市场

金融学

第八章货币市场本章主要内容第一节货币市场的特点与功能

第二节同业拆借市场第三节回购协议市场第四节国库券市场第五节票据市场第六节大额可转让定期存单市场第七节国际货币市场本章需要识记的基本概念贴现货币市场同业拆借市场国库券一级交易商票据发行便利再贴现美国式招标中央银行票据转贴现荷兰式招标银行承兑汇票回购协议逆回购协议货币市场基金商业票据欧洲货币市场大额可转让定期存单上海银行间同业拆放利率伦敦银行同业拆借利率第一节货币市场的特点与功能（P186)一、货币市场的特点(P186)货币市场（MoneyMarket）：以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。交易期限短：货币市场是短期资金融通市场。流动性强：金融工具偿还期限的短期性。二级市场交易相当活跃。安全性高：发行主体的信用等级较高，如短期国债、超短期融资券、短期融资券、短期央票等。交易额大：2015年1-9月份，货币市场成交量共计342.7万亿元。二、货币市场的功能（P186)政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场解决政府收支先支后收的矛盾——国库券市场。进行短期融资，满足企业生产经营过程中最经常的融资需求，如票据贴现和转贴现、买卖国库券和短期央票。实现资金合理的收益回报，如购买公司理财产品和其他货币市场工具：同业（信用）拆借和证券现券交易、买断式和质押式回购。商业银行等金融机构进行流动性管理的市场金融机构的流动性：能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款及对外支付要求的能力，如银行间市场的同业拆借和证券现券交易、买断式和质押式回购。流动性管理是金融机构资产负债管理的核心，如再贴现、证券回购、常备借贷便利的交易。■一国中央银行进行宏观金融调控的场所调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要在货币市场中进行，例如一年期央票的发行与赎回、国库券的买卖和回购（☆）。市场基准利率生成的场所基准利率例如同业拆借利率（上海银行间同业拆放利率Shibor）、回购利率、再贴现利率等是市场利率的风向标（☆☆☆）。货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位。原理8.1货币市场利率是一国利率体系中的基准指标，是影响其他金融和经济指标的基础性变量。第二节同业拆借市场（P187）一、同业拆借市场的含义(P187)同业拆借市场（InterbankMarket）：金融机构同业间进行短期资金融通的市场。该市场包括银行同业拆借市场和短期拆借市场。参与主体仅限于金融机构。融通资金的期限一般比较短；同业拆借资金主要用于短期、临时性需要。同业拆借如在无担保的条件下进行，属于信用拆借；此外，还有回购方式。市场准入条件往往比较严格。我国同业拆借市场的主体目前包括了所有类型的金融机构，但金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准。参与拆借的机构基本上是在中央银行开立存款账户，交易资金主要是该账户上的多余资金。

二、同业拆借市场的形成与功能(P188)源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。准备金不足的银行拆入资金--达到法定存款准备金的要求。准备金盈余的银行拆出资金--获得收益。资金的划转通过准备金存款账户进行，拆借期限很短。功能：为商业银行提供准备金管理的场所，提高其资金使用效率和金融资产的盈利水平。商业银行等金融机构进行短期资产组合管理的场所，为金融机构提供实现流动性的机制。及时反映资金供求变化——同业拆借利率的信号告示效应。

成为中央银行有效实施货币政策的市场机制。三、同业拆借的期限与利率(P188)同业拆借的期限同业拆借的期限有多种：最短的1天，也叫隔夜拆借，最长的1年，其中最普遍的是隔夜拆借。2016年10月28日截止英国伦敦同业拆借英镑利率（日）。2016年10月28日截止英国伦敦同业拆借美元欧元日元英镑隔夜拆借利率（日）。2016年10月28日截止香港同业港币及人民币隔夜拆借利率（日）。同业拆借利率同业拆借利率（Shibor

、Shibid

、Shimean）是货币市场的基准利率。同业拆借利率可及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系。对货币市场上其他利率具有导向和牵动作用。中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响。影响机制--同业拆借市场上的资金供给。影响工具--货币政策工具。四、中国的同业拆借市场（P190）银行间同业拆借市场是中国历史悠久、发展最好、规模最大的货币市场。我国的同业拆借市场：即全国银行间同业拆借市场，于1996年建立，包括金融机构通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行的同业拆借(称一级网)，以及金融机构通过各地融资中心进行的同业拆借(称二级网)。我国银行间同业拆借市场发展的历程（略）：☆1984年以前，我国实行的是高度集中统一的信贷资金管理体制。银行间的资金余缺只能通过行政手段纵向调剂，而不能自由地横向融通。☆1984年10月，我国针对中国人民银行专门行使中央银行职能，二级银行体制已经形成的新的金融组织格局，对信贷资金管理体制也实行了重大改革，推出了统一计划，划分资金，实贷实存，相互融通的新的信贷资金管理体制，允许各专业银行互相拆借资金。新的信贷资金管理体制实施后不久，各专业银行之间，同一专业银行各分支机构之间即开办了同业拆借业务。☆1986年1月，国家体改委、中国人民银行在广州召开金融体制改革工作会议，会上正式提出开放和发展同业拆借市场。同年3月国务院颁布的《中华人民共和国银行管理暂行条例》，也对专业银行之间的资金拆借做出了具体规定。此后，同业拆借在全国各地迅速开展起来。到1987年6月底，除西藏外，全国各省、市、自治区都建立了不同形式的拆借市场，初步形成了一个以大中城市为依托的，多层次的，纵横交错的同业拆借网络。☆1992年，宏观经济、金融形势趋于好转，全国各地掀起一轮新的投资热潮。同业拆借市场的交易活动也随之活跃起来，交易数额节节攀升。1993年7月，针对拆借市场违章拆借行为频生，严重扰乱金融秩序的情况，国家开始对拆借市场进行清理。☆1995年，为了巩固整顿同业拆借市场的成果，中国人民银行进一步强化了对同业拆借市场的管理，要求跨地区、跨系统的同业拆借必须经过人民银行融资中心办理，不允许非金融机构和个人进入同业拆借市场，从而使同业拆借市场得到了进一步规范和发展。1995年11月中国人民银行发出通知，要求商业银行在1996年4月1日前撤销其所办的拆借市场。这一措施为建立全国统一的同业拆借市场奠定了坚实的基础。☆1996年1月3日，经过中国人民银行长时间的筹备，全国统一的同业拆借市场网络开始运行，全国统一的银行间同业拆借市场正式建立。☆1996年6月，人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形成了全国统一的同业拆放市场利率-Chibor。☆1997年央行停办各地融资中心业务，撤销相应机构，清理收回逾期的拆出资金。☆1998年之后，非银行类金融机构陆续被允许进入银行间同业拆借市场，1999年8月后允许券商进入银行间同业拆借市场，交易量不断扩大，拆借期限不断缩短。☆2002年6月，中国外币交易中心开始为金融机构办理外币拆借业务，统一的国内外币同业拆借市场正式启动。☆2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率正式运行（SHIBOR）。☆我国银行间拆借市场的交易方式有信用拆借（☆☆）和回购（质押式回购

、买断式回购

）两种(☆☆)，以回购为主（下略）。☆目前该市场交易量不断扩大，拆借期限不断缩短。2016年10月28日截止中国银行间市场同业信用拆借及回购规模（日）。2016年10月28日截止中国银行间同业信用拆借规模（日）。五、我国同业拆借的期限与利率(P188)我国同业（信用）拆借的期限：隔夜（IBO001）、7天（IBO007）、14天（IBO014）、21天（IBO021）、1个月（IBO1M）、2个月（IBO2M）、3个月（IBO3M）、4个月（IBO4M）、6个月（IBO6M）、9个月（IBO9M）、1年（IBO1Y）等，其中最普遍的是隔夜拆借（IBO001）（见中国货币网-市场数据-市场行情-货币市场行情-同业拆借）。我国对金融机构同业拆借实行限额管理，拆借限额由中国人民银行及其分支机构按照规定原则核定。根据《同业拆借管理办法》：不同的金融机构所能拆借的最长期限也不相同（以SHIBOR为例，见下表）。金融机构拆入最长期限政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社1年金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司3个月企业集团财务公司、信托公司、证券公司、保险资产管理公司7天金融机构拆出资金的最长期限不得超过对手方由中国人民银行规定的拆入资金最长期限。中国人民银行可以根据市场发展和管理的需要调整金融机构的拆借资金最长期限。同业拆借到期后不得展期。

我国同业拆借利率

★上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）：

分为1周、2周、1月、3月、6月、9月、1年7档利率。★银行间同业拆借加权利率：分为1天、7天、14天、21天、1月、2月、3月、4月、6月、9月、1年11档利率。2016年10月28日截止各档期SHIBOR（日）。2016年10月28日截止中国SHIBOR隔夜拆放利率（日）。2016年10月28日截止各档期银行间同业拆借加权利率（日）。2016年10月28日截止银行间同业拆借市场存款类机构各档期信用拆借加权利率（日）。2016年10月28日截止三种银行间同业拆借利率（7天）。第三节回购协议市场(P191)一、回购协议与回购协议市场(P191)回购协议（RepurchaseAgreement）：是指资金融入方（即证券融出方）在出售和出质一定数量证券的同时，与资金融出方即证券融入者签订的、在未来某一日期按约定价格或约定利率购回或赎回其出卖或出质的证券的协议。从本质上看，回购协议是一种质押贷款协议，是以一笔有价证券作为质押品而进行的短期资金融通。回购交易类型分为买断式回购和质押式回购（交易流程略）。同一项交易，从证券提供者（融资方）的角度看是正回购，从资金提供者（融券方）的角度看是逆回购（☆☆）。在交易所回购交易中融资方按“买方”下单，融券方按“卖方”下单）（见泉友通-分类-沪深债券-回购）。我国的回购市场包括交易所回购市场（见泉友通-分类-沪深债券-回购）及银行间债券市场（现券交易及回购交易）的回购市场（☆☆）。我国回购协议市场上回购协议的标的物是经中国人民银行批准的，可用于在回购协议市场进行交易的政府债券、中央银行债券、金融债券、企业债、短期融资券等（☆）（见泉友通-分类-沪深债券-回购）。2016年10月28日截止中国银行间债券市场的现券交易与回购交易规模（日）。二、回购协议市场的参与者及其目的(P192)中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是回购协议市场的重要参与者。参与者参与目的中央银行进行货币政策操作商业银行等金融机构在保持良好流动性的基础上获得更高的收益（回购利率）非金融性企业逆回购协议可以使闲置资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议可以使它们获得急需的资金来源◆回购协议市场的交易特点

流动性强。协议多以短期为主。

安全性高。交易场所为规范性的场内交易，交易双方的权利、责任和业务都有法律保护；但也有一定的风险。

收益稳定并较银行存款收益为高（见泉友通-债券-回购-R001/GC001）。回购利率是市场公开竞价的结果，一般可获得平均高于银行同期存款利率的收益。

融入资金免交存款准备金，成为银行扩大筹资规模的重要方式。

广泛的市场参与者使回购协议市场的交易量迅速扩大。2016年10月28日截止中国银行间市场质押式和买断式回购情况。2011-2016年9月银行间市场质押式与买断式回购成交额（单位：亿元）年份质押式回购成交额买断式回购成交额20111,092,429.3829,047.7820121,426,486.1849,469.3220131,528,560.6460,705.2420142,038,066.2797,474.2120153,867,098.24182,193.782016.1-93,678,051.36174,160.42银行间债券市场的回购与银行间同业拆借交易大多集中于隔夜品种。表中数据引自中国债券信息网。2011-2016年9月银行间市场质押式与买断式回购余额（单位：亿元）年份质押式回购成交额买断式回购成交额待购回债券待返售债券待购回债券待返售债券201121,340.2521,340.25937.50937.50201220,740.0720,740.071,184.631,184.63201325,831.4325,831.432,616.392,616.39201431,442.0431,442.042,985.922,985.92201540,769.9540,769.9537,222.5737,222.572016.1-937,222.5737,222.572,787.332,787.33表中数据引自中国债券信息网2016年10月9日截止中国债券市场待购回债券余额（月）。越来越多的交易主体（投资者）参与银行间债券回购市场的交易（下图以质押式回购的投资者为例，买断式回购的投资者相同）。2016年10月9日截止中国回购市场质押式正回购投资者(大类)交易规模（月）。单位：亿元2016年10月9日截止中国回购市场质押式正回购投资者(具体)交易规模（月）。2016年10月9日截止中国回购市场质押式逆回购投资者(大类)交易规模（月）。单位：亿元2016年10月9日截止中国回购市场质押式逆回购投资者(具体)交易规模（月）。三、回购协议的期限与利率（P194)期限品种：从1天到数月不等，以质押式回购为例，期限只有1天的称为隔夜回购（R001），1天以上的称为期限回购协议，包括2天（R002）、3天（R003）、4天（R004）、7天（R007）、14天（R014）、21天（R021）、1月（R1M）、2月(R2M)、3月(R3M)等品种。买断式回购的品种有隔夜回购（0R001、7天（0R007）、14天（0R014）、21天（0R021）、1月（0R1M）、2月(0R2M)（见中国货币网-市场数据-市场行情-货币市场行情-质押式回购/买断式回购）。目前，上交所回购市场有9个旧/新质押式国债回购品种，分别是1天回购、2天回购、3天回购、4天回购、7天回购、14天回购、28天回购、91天回购、182天回购。深交所有9个国债回购品种，分别是3天回购、4天回购、7天回购、14天回购、28天回购、63天回购、91天回购、182天回购、273天回购。另外，沪深交易所市场还有1、3、7天3个企业债回购品种。（见泉友通-分类-沪深债券-回购）。利率：回购利率是交易双方最关注的因素。借出资金者的利息收益取决于回购利率的水平。回购利率与证券本身的年利率无关，与质押证券的流动性、回购的期限有密切关系。原理8.2证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。完全担保的特点决定了回购利率通常低于同业信用拆借利率等其他货币市场利率(但不绝对)。回购（赎回）价格=售出（质出）价格+约定利息（以深交所国债回购价格为例）=100元+每百元资金到期年化利息×回购天数/365（天）=100元×【1+每百元资金到期年化利息率×回购天数/365（天）】

。

2016年10月28日截止中国银行间质押式和买断式回购加权平均利率。

◆回购协议市场的作用

回购协议交易有助于降低交易者的市场风险。

发展回购协议市场有助于推动银行同业拆借行为规范化。

发展回购协议市场有助于扩大国债交易规模（见泉友通-分类-沪深债券-回购，有R001至R182,GC001至GC182等国债回购品种）。

发展回购协议市场有助于帮助中央银行顺利的推出公开市场操作业务（央行主要通过正、逆回购的方式开展公开市场操作，见中国货币网-市场数据-市场行情-货币市场行情-公开市场操作）。

回购协议交易有助于降低银行等金融机构的经营成本，拓展经营范围，增强市场竞争能力和经营稳定性。第四节国库券市场（P194)一、国库券的发行市场(P194)国库券：政府发行的期限在1年以内的短期债券。高安全性、高流动性国库券发行人是政府及政府授权部门，以财政部为主政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：融通短期资金调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字调节经济美国经济学家A•勒纳（AbbaLerner）--“功能财政论”国库券的发行方式(P195)贴现（Discounting）发行：政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，到期后按面值偿付。投资者的利息收益即面值与购买价之间的差额。国库券投资年化收益率的计算公式：I=国库券投资的年化收益率F=国库券面值P=国库券购买价格N=距到期日的天数举例：计算国库券的年收益率(P195)假设你以9750元的价格购买了一张91天到期的面额为10000元的国库券，那么，当你持有此张国库券到期时，你能获得的年收益率是多少？解答：这项投资给你带来的年收益率是10.14%。2016年10月28日截止中债三种短期国债到期收益率（日）。2016年10月28日截止中证两种短期国债到期收益率（日）。2016年10月28日截止中国货币网两种短期国债到期收益率（日）。

■国库券通常采取拍卖方式定期发行美国式招标（以价格招标即贴现发行为例）：出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到国库券售完每个购买者支付的价格都不相同多个价格招标方式对投标人的投标技术要求较高，是投标人在市场信息不对称的情况下进行的搏弈，报价越高(债券利率越低）则损失越大。该方法有利于形成符合市场要求的发行价格或利率，即有利于形成市场化的债券发行价格发现机制。但在该方式下，主要投标人之间可能因为共同的利益而联合起来，垄断发行市场，压低债券价格，形成有利于他们的垄断价格。荷兰式招标（以价格招标即贴现发行为例）：最终发行价格按所有中标者申报的最低价格确定。不同的购买人支付相同的价格。荷兰式招标方式可以避免投标人联手形成垄断来操纵市场，从而获得暴利的情况；有利于一级市场和二级市场价格的统一，减少中介机构进行投机的可能性。并且能够增加需求，使招标结果有利于发行人。但在实际运用中，该方法也很容易在牛市行情下引发非理性的投资行为，即为争夺承销量而降低“要价”（抬高竞标价格或降低竞标利率），个别投标人的投标行为会使全部投标人背负高价或低利率承销国债的风险。美国式招标和荷兰式招标也有以缴款期、利率、利差为标的的方式。▽1980年代，中国主要以行政分配摊派发行国债；1990年代初，虽改为承购包销，但依然只用于不可流通的凭证式国债。1995年8月，财政部在上海试点以缴款期为标的的美国式招标。1996年1月，财政部在深圳试点以利率为标的的荷兰式招标。1996年我国首次实行以利率为标的美式招标。1999年我国记账式国债的发行采用市场化招标方式以来，一直采用荷兰式招标方式，该招标方式为我国记账式国债的顺利发行提供了积极、有效的保障，尤其在债市处于熊市时，该招标方式更发挥了重要的作用。▽2003年1月15日，财政部发布了《财政部关于2003年记账式国债发行招标规则的通知》。较以往而言，《通知》提出，记账式国债采用单一价格（即荷兰式）或多种价格（即美国式）方式招标发行；招标标的为利率、利差或价格。实际上目前我国国债发行的利率招标（适合于付息国债发行）用的是荷兰式和混合式，以混合式为主；地方债的利率招标则多用荷兰式；而国债发行的价格招标（适合于贴现国债的发行）用的是美国式（☆）。债市有利于发行者时可选择美国式或混合式，不利于发行者时可选择荷兰式。2012年我国关键期限国债和记账式国债招标日期均为周三。荷兰式招标和美国式招标招标方式特点荷兰式招标以价格为标的以募满发行额为止，以所有中标价中的最低价格为当期国债的承销价格，所有中标的承销机构都以相同价格（最低中标价格）来认购中标的国债数额。以缴款期为标的以募满发行额为止，以所有中标缴款期中的最迟缴款期作为全体中标商的最终缴款期，所有中标商的缴款日期相同。以收益率为标的以募满发行额为止，以中标商要价（即要求的利率）中最高的利率作为当期国债的票面利率，也是全体中标商的最终利率，即所有中标商获得的债券利率相同。美国式招标以价格为标的以募满发行额为止,以中标商在各个价位上的中标价作为各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格不同；各中标商按各自加权平均中标价格来承销当期国债。以缴款期为标的以募满发行额为止,以中标商各自的投标缴款日期作为该中标商的最终缴款日期，各中标商的缴款日期不同。以收益率为标的以募满发行额为止,以全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率；以中标商在各个价位上的中标利率作为该中标商的最终中标利率，每个中标商的加权平均利率不同；各中标商依各自的加权平均中标利率及全场加权平均中标利率折算承销价格。2016年10月30日截止固定利率国债发行招投标利率走势图■不定期发行现金管理券（CashManagementBills）。短期国库券的拍卖发行需要专门的中介机构进行一级交易商（PrimaryDealers）：具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体。一级交易商通过批发购买，然后分销、零售，使国库券顺利地发售到最终的投资者手中，形成“批发－零售一体化”的分工型发售环节，有利于：降低发行费用减少发行时间提高发行效率二、国库券的流通市场（P196）参与主体广泛，一级交易商发挥做市商的职能。中央银行中央银行只能在流通市场上参与国库券的买卖。公开市场：中央银行买卖国库券的市场。中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易。商业银行等金融机构非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构，如交易所、证券公司、投资基金等。三、我国的国库券市场（P197）我国的国库券市场不发达（☆）

。1996年，为配合公开市场业务的启动，财政部曾发行两期国库券，金额348.7亿元，此后国库券迟迟没有再现。2002年，财政部又象征性地发行355亿元的国库券。2007年，财政部共发行国库券2261.5亿元，占当年记账式国债发行总额的10.35%，较往年有较快的增长，但规模依然较小（☆）。该表据中国债券信息网2000-2010年1年期以下期限国债发行量数据编制，不包括1-3年期国债的数据。2010年的数据截至4月份。2011年1年期以下国债发行量为2853.49亿元，2014年为2889.1亿元。2015年1-10月为3412.4亿元。表中国债发行量单位：亿元。

第五节票据市场（P197）

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票据市场包括商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据贴现市场、央票市场。一、商业票据市场商业票据（CommercialPaper）：是一种由企业开具，无担保、可流通、期限短的债务性融资工具。发行人与投资人商业票据的发行主体：工商企业、财务公司财务公司（FinanceCompany）：是一种金融中介机构，常常附属于一个制造业公司，可发行商业本票来筹集资金（属于融资票据），其主要业务是为购买该企业产品的消费者提供贷款支持。商业票据的投资人极其广泛：商业银行、保险公司、信托机构、养老基金、货币市场基金、非金融企业等。商业票据的流动性不如银行承兑票据，其安全性不如国库券，但利息率较高。而且，发行商业票据的大公司为了保证正常的资金来源和商业信誉，很少到期拒付本利，因而投资者愿意购买或持有商业票据。发行方式直接募集（DirectPlacement）：不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据出售给投资人，好处在于节约了付给交易商的佣金。交易商募集(DealerPlacement)：发行人通过交易商来销售自己的商业票据，市场中的交易商既有证券机构，也有商业银行，优点是发行效率高，筹资较有保障。非金融公司发行商业票据主要通过交易商；金融公司发行票据采用上述两种方式。无论是直接募集还是交易商募集，商业票据大都以贴现方式发行，即以低于面额的价格发行，到期按面额兑付，其利率就是贴现率。商业票据的利率就是贴现率，其收益率的计算公式如下：票据的年化收益率＝（面额-发行价格或交易价格）/发行价格或交易价格×

（360/成交日至到期日的天数）商业票据的面额与期限：商业票据的面额一般都比较大，期限大多在20～40天之间，市场上未到期票据的平均期限在30天以内，很少有超过270天的。贷款承诺（LoanCommitment）：

银行承诺在未来一定时期内，以确定的条款或条件向商业票据的发行人（潜在借款人）提供一定数额的贷款，商业票据的发行人向商业银行支付承诺费。属于银行的表外业务，是一种承诺在未来某时刻进行的直接信贷，可以分为不可撤消贷款承诺和可撤消贷款承诺两种。其作用如下：降低了商业票据发行人滚动发行的流动性风险。降低了票据购买者的风险。降低了票据的利率水平。■商业票据市场的特点

1．发行成本较低。2．采用信用发行的方式。3．可以提高发行企业的信誉。4．可以足额运用资金。5．对利率的变动反应灵敏。

6．一级市场发行量大而二级市场很弱，商业票据的流通市场不发达：商业票据的持有者一般都将票据持有到期。票据可回售以变现（企业中期票据也可回售）。以上说的主要是西方发达国家商业票据（很大程度上是融资票据而非真实票据）市场的情况，我国的情况与此有较大的不同）。我国不希望票据当事人利用票据进行纯粹的融资活动。因此，目前我国不允许发行纯粹为了融资的典型商业票据。我国的票据市场以银行承兑汇票为主，商业期票的数量很少，市场不成熟。国内仅将票据作为商品交易支付和结算的工具。所以票据的性质仍然是商业信用的工具，其交易则表现为少量的直接转让和较多的银行贴现。因此可以说票据市场仍处于初级阶段。《中华人民共和国票据法》第10条明确规定：“票据的签发、取得和转让应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债券债务关系。”二、银行承兑汇票市场承兑（Acceptance）：商业汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期日支付汇票载明金额给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为。银行承兑汇票广泛应用于国际与国内贸易A与B达成商品交易合同B要求A开具银行承兑汇票A向开户银行申请开立汇票A交付汇票B发货银行对汇票进行承兑到期前A将货款交存银行到期后B向银行提示汇票银行无条件履行支付责任三、票据贴现市场票据贴现市场可以看作是银行承兑汇票的流通市场贴现：P206例子中，如果B公司在持有此张银行承兑汇票期间有融资的需要，它可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给公司贴现利息的计算公式：贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×月贴现利率/30贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×年贴现利率/360则B公司实际获得的贴现金额=汇票面额－贴现利息=汇票面额×（1-年贴现利率×票据贴现日至票据到期日的天数或月份数÷360天或12个月）转贴现；再贴现。票据贴现市场功能（P200）票据贴现可以为申请贴现的企业提供融资服务。转贴现可以满足金融机构间相互融资的需要。再贴现成为中央银行实施货币政策、调控货币供应量的重要手段或政策工具。我国的票据市场：银行承兑汇票市场和票据贴现市场（☆☆☆）。商业汇票承兑额和贴现额快速增长。1996-2009年中国票据发行与流通概况单位：亿人民币

项目1996199719981999200020012004200620082009A、票据发生额3890460038415076744511739341775430071000103000B、贴现与再贴现361540723850364991141673747284.184900135109.7232248.8比重：B/A（%）92.9388.5210071.89122.00142.58138.35156.35190.29225.48本表根据《货币市场年鉴》、《中国证券期货年鉴》、《中国人民银行年报》中国人民银行2008、2009年第四季度《中国货币政策执行报告》中有关数据计算编制。

2009年4月27日16：30Shibor票据的基准报价

。表中票据是指企业签发的商业汇票。单位：亿元票据市场快速发展的原因在于：票据融资所具有的便利与低成本的特点使企业对票据融资的需求不断提高。票据融资（包括融资票据和真实票据）成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强：降低拒付风险可以带来派生存款、支付结算等综合服务的利益通过票据转贴现市场实现流动性四、中央银行票据市场中央银行票据（CentralBankNotes）：中央银行向商业银行发行的中短期（3年内）债务凭证，其实质是中央银行债券(☆☆)。发行目的：减少商业银行可以贷放的资金量，进而调控市场中的货币量。丰富了公开市场业务操作工具我国中央银行票据的发行始于2002年。至2007年底，中央银行票据余额已达到3.49万亿元，2009年达到3.97万亿元，2010年增至46608亿元。2011年为14140亿元。2014年1-10月发行情况。我国央票的发行有面额发行（附息票利率）方式、贴现发行（不附息票利率）方式，以贴现发行为主。央票发行与赎回是公开市场业务的方式之一。央票发行是回笼基础货币，央票还本付息则是投放基础货币。中央银行通过央票的发行及还本付息，进行公开市场操作,是在一国国库券市场不发达的情况下所采取的权宜之计。2002-2013年10月中国人民银行发行的央票发行余额变动图单位：亿元

图中数据单位：万亿元。数据来自中国债券信息网。2004-2013年9月我国央票发行、外汇占款、基础货币等变动趋势大规模的票据的发行会使中央银行背上了沉重的利息负担。1986与1987年，韩国中央银行因为支付大量的中央银行票据利息而形成570亿与870亿韩元的亏损。

中央银行票据不应无限发行下去。

☆存款保险基金的运营方式之一就是投资央票。

2016年10月30日截止我国央票发行招投标利率走势图第六节大额可转让定期存单市场一、大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单（NegotiableCertificateofDeposit，缩写CD）：由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。1961年2月，花旗银行为了规避管制利率的“Q条例”

的束缚而发行大额可转让定期存单。与普通定期存款的区别：存单面额大;存单一般不记名；不能提前支取，但可以流通转让。大额可转让定期存单是银行存款的证券化，它将活期存款的流动性和定期存款的收益性合为一体，从而吸引了大批客户。二、大额可转让定期存单市场的功能商业银行通过发行大额可转让定期存单：可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金。经营管理策略也在资产管理的基础上引入了负债管理的理念。大额可转让定期存单市场的投资者种类众多，因为：具有与活期存款近似的流动性拥有定期存款的较高收益水平三、大额可转让定期存单的期限与利率期限：最短14天；多为1个月到4个月；超过6个月的较少利率：有固定的，也有浮动的，浮动利率的存单期限较长。利率水平的决定因素：发行银行的信用评级、存单的期限、存单的供求量原理8.2发行银行的信用等级越高、存单的期限越短、银行借助于存单筹集资金的需求越低，则存单的利率越低；反之亦然。四、我国的大额可转让定期存单市场1986年，中国银行和交通银行开始发行。1990-1993年，我国大额可转让定期存单的独特特征:面额小；绝大部分购买者是城乡居民个人；流动性很差。缺失了该类存单的典型特征。大额可转让定期存单成为商业银行变相高息揽存的手段。CD的期限为3个月、6个月、12个月(1年)，其利率由人民银行制定。其转让，采取自营买卖和代理买卖两种交易方式。1998年中国人民银行下文停止大额可转让存单的发行。2004年，中国人民银行在第四季度《中国货币政策执行报告》中提出开展对大额可转让定期存单的研究工作。但由于存单的功能独特，所以许多人建议重新开设我国的存单市场。第七节国际货币市场（略）一、国际货币市场的概念按照对货币市场的界定，国际货币市场应该是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行国际间短期资金融通的市场国际间短期资金融通的两种方式：一国原有的国内货币市场中允许外国交易者参与市场交易活动。扬基商业票据（Yankeecommercialpaper）:外国公司可以发行以美元标值的商业票据。扬基存单（YankeeCDs）：外国银行在美国的分支机构也可以发行以美元标值的存单。扬基商业票据和扬基存单属于货币市场工具，与资本市场上的扬基债券不同。国际间短期资金融通的另一种方式是：欧洲货币市场（Europeancurrency

market）:独立于各国国内的货币市场而专门设立一个国际市场，在这个市场中,世界各国的参与者不受任何一国国内政策法令的约束。自由地参与市场交易活动。