财务公司发行金融债的可行性分析

攀钢集团财务有限公司债券发行可行性研究报告攀钢集团财务有限公司二○○九年一月目录一、发行财务公司金融债券的必要性 31、有助于财务公司稳健经营，实现发展新突破 32、有助于提高服务集团的深度和广度 43、有助于灾后重建和建设资源节省、环境和谐型公司 5二、发行财务公司债券的资质和申报条件含有状况 61、业务资格获批 62、申报条件含有 6三、本期债券发行方案 71、本期债券发行方案设计根据 72、本期债券发行方案概要 73、募集资金用途 9四、财务影响分析 101、监管指标影响 102、发债效益分析 10五、风险揭示及对策 111、利率风险 112、兑付风险 12六、本期债券的发行方案分析 131、已发行财务公司金融债券状况介绍 132、发行利率方式及利率区间测算 14近年来，我公司立足于“依靠集团，服务集团”的功效定位，按照监管当局的规定，规范业务发展、强化风险管理、增强资本实力，资金集中管理能力、稳健经营管理能力、服务集团的能力均得到持续提高。然而在稳健发展的道路上，我们也受到中长久负债工具缺失的制约,这也限制了财务公司服务集团的深度和广度。在西昌新基地项目需要大量中长久贷款的状况下，财务公司发行金融债不仅仅有助于解决本身的资产负债错配状况，并且能为集团的中长久贷款提供杠杆支持。在现在低水平的利率环境下，财务公司低成本发行金融债含有极大的必要性。一、发行财务公司金融债券的必要性1、有助于财务公司稳健经营，实现发展新突破首先，发行金融债券是解决我公司中长久资金需求、合理配备资产负债构造、减少经营风险的重要手段。缺少长久负债工具使得资产负债构造不匹配，也增加了经营风险。我公司现有负债重要来源于组员单位活期存款、告知存款、信用拆借、资产转让和回购等短期负债。然而在资产配备上有租赁资产、中长久贷款、中长久国债、股权投资等中长久资产。依靠短期负债支持中长久资产，也容易受到金融市场波动的影响。在市场资金供应紧张和成本上升时，不仅会提高融资成本还可能会影响到公司的对外支付。发行金融债券将首先为财务公司开辟新的外部融资渠道，增强主动负债工具，变化依靠被动负债局面，从而有效缓和流动性管理的难度。另首先，通过解决资产负债期限构造的不匹配，规避短期利率波动风险，增强财务公司抵抗风险的能力和经营的主动性，为进一步完善金融功效打下良好的基础。另首先，发行金融债券有助于进一步业务的业务拓展。通过发行金融债券，首先，将使我们与金融市场和其它参加者建立更为紧密的联系，能为公司业务拓展积累经验并锻炼队伍。这将为开展财务顾问、委托理财、债券承销，进行金融股权投资等打下经验、环境和人力资源的基础。另首先，集团西昌钒钛综合运用项目、打造循环经济和灾后重建对我们提出了中长久资金的需求，通过债券融资，将大规模增加配备中长久资产的能力，增加我们对攀钢集团提供长久稳定的资金来源，同时通过借助债券融资，将提高我公司牵头银团贷款的实力，在更大规模上予以集团资金支持。最后，公司较好的经营管理能力结合债券融资这一财务杠杆将为公司获得更大利润，更加好的回报股东。据初步估算，本次债券发行产生的净收益为0.81—0.97亿元左右。2、有助于提高服务集团的深度和广度首先，攀钢集团“十一五”战略规划和西昌钒钛综合运用项目建设提出了巨大的资金需求。另首先，现在的全球经济衰退，使得攀钢经营形势严峻，在现金流方面提出了新的挑战。根据攀钢“十一五”规划，“攀钢规划总投资3923913万元，其中建设投资3412636万元；矿山建设投资358100万元；钒钛建设投资906500万元；规划环保投资约占规划总投资的10％。然而，宏观经济形势的恶化和经营形势的严峻，不仅会使得经营效益减少，经营现金流可能也会出现一定的问题，同时也会影响到“十一五”规划的内外部融资困难。财务公司发行金融债券，可助集团一臂之力。另首先，从发行成本考虑，财务公司债券属于金融债券，相对于同等级的公司债券，成本相对较低，这也会有效减少集团整体的财务成本。第三，通过发行财务公司金融债券，不仅大规模增加我公司可贷资金，并且通过组建银团，可撬动更大规模资金支持攀钢发展。根据《银团贷款指导》，如果将发债募集资金用于银团贷款，将能够产生2倍到五倍的杠杆，由此能够组建规模在40—100亿的银团贷款用以支持西昌基地钒钛综合运用项目的实施。最后，近年来我公司贯彻“加强集团资金集中管理，提高集团资金使用效率，为集团提供财务管理”经营理念，主动围绕攀钢发展战略，全方面调节本身功效定位，在集团支持下，资金集中管理工作获得明显成效、财务管理功效逐步显现。但是我们仍然存在功效缺失的问题。本次我公司获得发行债券的业务资格的同时，承销组员单位公司债券、金融股权投资和组员单位产品买方信贷及融资租赁也同时获得同意。通过发行金融债券发明市场环境、积累经验将大力推动其它新业务的开展，完善服务集团的功效，提高服务集团的深度和广度。3、有助于灾后重建和建设资源节省、环境和谐型公司５月１２日特大地震灾害，对四川人民和工业公司的生活生产造成了巨大破坏。在本次地震中攀钢所属的攀成钢、攀长钢等单位在本次地震中也受到地震灾害影响。作为所处地震灾区的中央公司，攀钢在《汶川地震灾后恢复重建条例》坚持以人为本、科学规划、统筹兼顾、分步实施、自力更生、国家支持、社会帮扶的方针指导下，自立更生尽快地恢复生产、责无旁贷地推行社会责任。但另首先进一步推动灾后重建和加紧发展地结合，本身发展和灾区重建的结合却受到一定的资金约束。同时，在国家发展循环经济、建设资源节省环境和谐型公司战略指导下，攀钢近年来在突出钒钛资源特色优势，坚持走新型工业化道路，加紧构造调节，加紧转变发展方式，坚持开发和保护并重，实现公司发展与资源、环境相协调，提高发展的质量和效益获得重要成就。但是攀钢在构造调节、在钒钛资源循环运用、铁金属资源循环运用、节能与能源循环运用、节水与水资源循环运用、固体废弃物综合运用、清洁生产和环保等方面还需要持续的资金投入。我公司通过发行财务公司债券首先能直接扩大外部债券融资规模，另首先明显提高资金集中管理效益，提高攀钢集团内部资金积累。攀钢财务公司的发展和融资渠道的进一步拓展，将是减少融资风险，提高融资规模，有力支持灾后重建和循环经济建设的重要途径。二、发行财务公司债券的资质和申报条件含有状况1、业务资格获批10月27日，中国银行业监督管理委员会银监复[]439号文，正式同意我公司开办经同意发行财务公司债券等四项业务。2、申报条件含有首先，我公司在（集团）公司和组员单位大力支持下依法合规经营，资本实力、资金集中管理能力、风险管理水平、稳健经营管理持续提高，满足《中国银监会有关公司集团财务公司发行金融债券有关问题的告知》中第七条“财务公司发行金融债券应含有的条件”。另首先，我公司同样俱备人民银行《全国银行间债券市场金融债券发行管理方法》中公司集团财务公司发行金融债券应含有的条件。三、本期债券发行方案1、本期债券发行方案设计根据本期债券发行方案的拟定重要遵照下列五个基本原则：发行方案为市场合接受，严格控制发行风险；尽量减少融资成本；（三）参考已成功发行的财务公司金融债券和商业银行金融债；（四）对宏观经济基本面解读下的利率调节进行了预判；（五）下列方案设计不作为最后发行方案，最后方案以与承销机构协商状况和市场供求拟定。2、本期债券发行方案概要债券名称：暂定为“攀钢集团财务有限公司金融债券”。发行总额：不超出20亿元人民币，其中三年期为8亿元，五年期为12亿元。债券期限和利率：本期债券为3年期浮动利率和5年期固定利率金融债券。其中3年期票面年利率为【一年期定存利率＋基本利差】（基本利差预计在130-150基点）；5年期票面年利率约为【3.21％-3.46】%。本期债券采用单利按年计息，不计复利。发行方式及对象：本期债券由主承销商组织承销团，通过薄记建档集中配售方式在全国银行间债券市场向全国银行间债券市场组员公开发行。发行价格：本期债券面值100元，平价发行，以1,000元为一种认购单位，认购金额必须是1,000元的整数倍且不少于1,000元。债券形式：本期债券为记帐式债券，中央国债登记结算有限责任公司为本期债券的登记、托管机构。发行时间：预计在第二季度。还本付息方式：采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。承销方式：承销团余额包销。债券担保：本期债券拟请我司的母公司攀枝花钢铁（集团）公司提供全额无条件不可撤销的连带责任确保担保。信用级别：参考近来（集团）公司评级及已发行的财务公司债券的评级，结合我公司经营状况，预计我公司本期债券的债项评级为AA以上级别。交易流通：拟向中国人民银行申请在银行间债券市场进行流通转让。本期债券属于公司集团财务公司发行的、本金和利息的清偿次序等同于公司集团财务公司普通负债，先于公司集团财务公司股权资本的金融债券。3、募集资金用途根据现在公司净资产，我公司最高可发行20亿元债券。根据我司资产负债构造及监管部门监管规定，本次募集资金重要用于补充公司中长久资金，为集团优质建设项目提供资金支持；优化公司资产负债构造；平滑攀钢集团资金需求的波动。首先，根据银监会有关政策，财务公司债券重要用于解决财务公司资产负债构造不匹配的问题。因此，重要将资金用于中长久贷款。另首先，按照科学发展观和国家产业政策的规定，并结合攀钢十一五规划和灾后重建，可将重要的融入资金用于西昌钒钛综合运用项目和对应的环保方法。以此增进攀钢加大攀西资源开发运用力度、大力发展钒钛产业、实施构造调节、发展循环经济等，提高攀钢核心竞争力，增进攀钢实现可持续发展。第三、在具体资金用途方面，考虑将本次发行金融债券所筹措资金用于我公司组建银团贷款所必需的承贷份额。按照《银团贷款指导》规定，单家银行担任牵头行时，其承贷份额原则上不少于银团融资总金额的20%；分销给其它银团贷款组员的份额原则上不低于50%，因此运用发债募集来的20亿能够组建规模在40—100亿的银团贷款用以支持攀钢西昌钒钛综合运用项目。四、财务影响分析1、监管指标影响根据筹资资金用途，发债后会对资本充足率指标产生影响，不会直接影响其它监控指标。且发债后资本充足率亦在30％以上。监管指标原则值9月发债20亿后一、监控指标：1、资本充足率≥10%57.80%36.73%2、不良资产率≤4%0.73%-3、不良贷款率≤5%0%-4、资产损失准备充足率≥100%100.00%-5、贷款损失准备充足率≥100%100.00%-6、流动性比例≥25%26.05%-7、固定资产比例≤20%0.30%-8、短期证券投资比例≤40%0.00%-9、长久投资比例≤30%18.22%-10、拆入资金比例≤100%58.89%-11、担保比例≤100%0%-2、发债效益分析（1）发行收益预计在两次降息预测的基础上（届时三年期贷款和五年期贷款利率将调节为5.13%和5.4%），结合对组员单位执行10%的优惠（实际贷款利率为三年期4.86%，五年期为4.62%），我们对本次发行财务公司金融债作出下列收益预测：单位：亿元发行债券收益预计3年期规模五年期规模3年期利差五年期利差3年期收益上限3年期收益下限五年期收益上限五年期收益下限第一年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.0740.0660.06420.0522第二年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.1480.1320.12840.1044第三年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.1480.1320.12840.1044第四年8121.85%1.65%1.07%0.87%0.0740.0660.12840.1044第五年121.85%1.65%1.07%0.87%0.06420.1044第六年121%1.65%1.07%0.87%0.12080.0522累计0.4440.3960.63440.522根据上表，即不考虑发行费用，本次债券对公司带来的总收益为1.08亿元——0.92亿元。（2）其它固定费用根据市场调查和询价，发行登记费、兑付服务费、中介费约为0.04%，而承销费大致可控制在年化0.2%。这部分费用累计在1100万左右。五、风险揭示及对策1、利率风险鉴于债券期限较长，受国民经济总体运行状况、国家宏观经济、金融政策以及国际经济环境变化的影响，在债券存续期内如果出现减息政策或发生通货紧缩，则杆杠效应将可能出现下降和相对成本提高。对策：我公司拟通过浮动利率＋固定利率的方式减少利率风险。其中，三期品种采用浮动利率，五年期品种采用固定利率。其中三年期浮动品种基本能完全规避利率风险。五年期固定利率风险的规避做以下考虑：首先，本次债券发行时间预计在今年二季度，现在到二季度我们预计会进行两次降息，届时利率已达成相对地点，进一步大幅降息空间不会太大。另首先预计经济会在三年内基本好转，利率会重新跨入上行通道，五年期品种出现倒挂可能性不大。再次，通过进一步采用到期滚动发行的方式进一步减少利率风险。2、兑付风险在本期债券存续期内，由于国民经济运行总体状况、行业政策、市场环境等发生重大变化，可能造成公司不能从预期的还款来源获得足够资金用于还本付息，从而可能会影响本期债券本息的兑付对策:首先，结合攀钢集团西昌钒钛综合项目建设投资和投资回收期设计债券期限构造达成资产负债期限构造的匹配。据测算西昌项目建设投资借款偿还期7.69年。我公司拟通过初次发行8亿3年期债券元和12亿元5年期债券，在第一期3年期到期后继续发行8亿元以上3年期品种，第一期5年期到期后根据需要发行一定规模3年期品种的方式滚动发行，既确保偿付资金来源和项目借款的到期再借款，也能有效避免债券一次性到期的偿付压力。另首先，攀钢集团资金集中管理进一步加强；我公司盈利能力稳步提高，同业合作广泛进一步；同时承销商已同旨在债券兑付期对我公司增加临时授信。因此即使在债券到期时我公司不缩小西昌项目贷款规模，也能化解债券到期可能造成的短期偿付压力。六、本期债券的发行方案分析1、已发行财务公司金融债券状况介绍1、截至现在统计，共有7家财务公司发行8只财务公司金融债券，状况见下表：序号发行人发行日期净资产发行量付息方式票面利率期限评级1石化财务-10-187140附息式固定利率4.43年AAA2电力财务-11-147522.8附息式固定利率5.45年AAA3电力财务-11-147527.2附息式浮动利率4.975年AAA4中核财务-11-131810附息式固定利率5.6AAA5华电财务-11-151210附息式固定利率5.6AAA6上汽财务-11-292110附息式浮动利率5.225年AA+7华能财务-12-171717附息式固定利率5.55年AAA8武钢财务-12-201313附息式固定利率5.053年AAA注：数据来源于上述财务公司金融债券发行公示等有关材料。通过对上表的分析，我们能够看出其含有下列特点：(1)、计息方式以固定利率为主。发行的8只财务公司债券债券7只采用固定利率，一只采用浮动利率，可见市场对固定利率债券的偏好。（2）、三年期发行利率在4.4%—5.05%之间；五年期发行利率在4.97%—5.5%之间；期为5.6%。（3）、债券期限3年、5年和。（4）、在发债规模上，华能财务与武钢财务以净资产100%发行，其它财务公司发债规模均低于其净资产。2、发行利率方式及利率区间测算（1）发行利率方式对于3年期和5年期的财务公司债券，考虑到短期内利率的下行走势，因此，3年期债券采用浮动利率为佳。而对于5年期的财务公司债，考虑到经济周期的反转（半途可能加息）和稳定投资者预期（有助于风险中性的投资者购置，增进公司债券销售）、我公司成本固定等多个因素，5年期采用固定利率形式。（2）利率区间测算3年期浮动利率债券利率区间测算对于3年期浮动利率债，经我公司研究，预计基本利差在130-150个基点。以发行时降息54个基点测算，则发行金融债的利率区间为3.01%-3.21%之间。理由以下：首先，合理分派投资者和发行人之间的利益。按照现在存贷款的利差306个基点，那么按照双方个二分之一的初略预计，发行人和投资者各分享150个基点的利差是个比较公平的方式。另首先，通过和商业银行发行浮动利率金融的统计分析，商业银行的浮动利率普通是在一年期基准利率的基础上上浮约100个基点左右。而根据发行时间相近的银行和财务公司金融债的浮动点位比较，发行两者相差50个基点左右。从以上两者来看，财务公司发行金融债比基准利率高150个点比较适宜。第三，，国家适度宽松的货币政策将继续得以强化，特别是存款准备金尚有大幅下调的空间。居民在缺少投资渠道的条件下仍然存在着存款偏好的现象。在公司盈利能力减少，银行的“惜贷”和“慎贷”会使资金配备向低风险的债券转移。因此，尽管市场债券供应有所增加，但在股市低迷、经济萎靡的状况下，含有集团担保的财务公司金融债在市场上的销售还是能够得到一定的确保。发行的金融债在1年期定时存款的基础上上浮少于150个基点也可能确保销售。第四、攀钢财务公司金融债的信用级别预估为AA，低于已发行的上汽财务公司信用评级（其为AA+），其发行的5年期浮动利率债券高于基准利率135个基点，而同期发行的电力财务公司浮动利率债高于基准利率110个基点（其信用级别为AAA）