农林牧渔行业23Q3前瞻养殖旺季不旺猪鸡分化

证券研究报告证券研究报告农林牧渔23Q32023年10月15日│中国内地 专题研究本周观点1）23Q3农林牧渔板块的盈利或受养殖旺季效应带动而实现环比23Q2际减弱而实现盈利同比改善。2）供给压力下，上周生猪价格周环比下降3.85%。9月能繁母猪存栏去化或有所加速，其中规模场或受制于资金压力/鸡苗均价周环比下跌5.81%/7.81%。周专题：23Q3前瞻，养殖旺季不旺，猪鸡分化我们预计23Q3农林牧渔板块的盈利或受养殖旺季效应带动而实现环比扭养殖和白鸡养殖板块景气分化、或分别实现环比减亏/减盈。我们预计龙头公司牧原股份和温氏股份或分别受益于其低成本优势和黄鸡业务的盈利而23Q310亿元~202.40~6.0023Q2等非经常性损益的影响边际减弱而实现盈利同比改善。养殖：供给压力仍是猪价下跌主因，白鸡产能收缩或逐步兑现1）3.85%，主要系行业生猪温氏股份等。供给压力下，上周白羽鸡鸡苗均价周环比下跌5.81%/7.81%，国内食品深加工乃大势所趋，建议关注调理品产能和销量占优的圣农发展。3）海大集团下2023年饲料对外销量考核指标用以调动员工积极性；长期来看，公司有望受益于配方优化及营销生产/服务等多方位优势，市占率有望提升。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续10132786元/3052元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一计2023/24年度种业高景气仍有望持续。我国的转基因种子商业化稳步推高科、登海种业等。宠物：8月宠食出口额稳步修复，10月13日深宠展开幕8月人民币美元口径下我国宠物食品出口额同比+1.4%/-3.9%同比-3.4%、降幅较7月有所收窄；美元口径下出口单价受宠物零食出口单价下降影响而略有下滑，人民币口径下出口单价同比+4.9%。我们预计海外去库或接近尾声，低基数效应下9月宠食出口量有望转正。伴随国内宠物市场规模持续增长、自主研发加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。10月13日第10届深宠展开幕，大会论坛上亚马逊相关负责人指出，目前宠物用品内细分赛道较多且竞争激烈，企业核心竞争力在于赛道选择与品类创新能力。风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险。

行业走势图 农林牧渔 沪深300(%)102(6)(13)(21)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐目标价股票名称 股票代码(当地币种)投资评级牧原股份 002714CH66.46买入温氏股份 300498CH27.13买入隆平高科 000998CH21.50买入大北农 002385CH10.14买入海大集团 002311CH63.04买入乖宝宠物 301498CH48.60买入中宠股份 002891CH34.00买入佩蒂股份 300673CH18.10买入科前生物 688526CH33.30买入普莱柯 603566CH28.00买入中牧股份 600195CH18.90买入荃银高科 300087CH15.08买入登海种业 002041CH18.00增持圣农发展 002299CH29.94买入民和股份 002234CH21.24买入益生股份 002458CH16.90买入资料来源：预测周观点周专题：养殖旺季不旺，猪鸡景气分化23Q3农林牧渔板块的盈利或受养殖旺季效应带动而实现环比扭亏，但受制于猪23Q2继续回落，宠物板块盈利或震荡修复，种子板块或因汇兑收益等非经常性损益的影响边际减弱而实现盈利同比改善。畜禽养殖：1）生猪养殖：根据数据，23Q3国内22省市生猪平均价格为16.02元/公斤，环比上涨11.1%、同比下跌28.6%；国内自繁自养生猪的养殖盈利平均为-108.5元/头，环比提高219.3元/头、同比下降-685.7元/头。猪价及养殖盈利的环比上行或系中秋国庆双节消费提振、叠加8月行业出栏节奏放缓所致，同比下行则主要系22H2补栏的母猪产能释放导致猪周期下行所致。我们估计生猪养殖板块的盈利或受猪价影响而实现环比减亏、但同比仍明显下滑。其中，预计龙头公司牧原股份和温氏股份或分别受益于其低成本优势和黄鸡业务的盈利而在23Q3实现10亿元~20亿元、2.40~6.00亿元的盈利。2）白鸡养殖：根据畜牧业协会数据，23Q3监测企业的父母代鸡苗价格约56元/套，环比下跌5.92%、同比上涨121%；商品代鸡苗价格约2.49元/羽，环比下跌25%、同比下跌4.46%。结合上市公司月报数据，我们估算白羽鸡养殖上市公司的销售价格变化趋势与行业基本一致，白羽鸡养殖板块的盈利或在23Q3呈现环比下降的趋势；但考虑到圣农发展和益生股份等公司具备祖代种鸡种源优势、或受益于父母代鸡苗的涨价，预计白羽鸡养殖板块的盈利在23Q3仍有机会延续同比增长趋势。其中，龙头公司圣农发展已预盈23Q3实现2.94亿元~3.44亿元归母净利润，益生股份已披露三季报、实现归母净利润1.19亿元。23Q3饲料上市公司的主业经营仍有望稳健增长、同比增速或能较23Q323Q223Q39.00~10.0023Q3动保上市公司的盈利仍有望录得同比增长；但是，考虑到低盈利背景下养殖公司压降成本的需求愈盛、去年同期盈利基数较23Q323Q2进一步下降。宠物：根据海关数据，2023年7月和8月我国的宠物食品出口金额分别实现0.6%和1.4%的同比增长（人民币计价口径）。而自主研发趋势下，宠物食品公司的国内业务仍维持稳健的收入增长。我们预计龙头公司乖宝宠物23Q3盈利为0.92亿元，同比增长16%（增速较23Q2下降约13pct）、环比下降24%。23Q3宠物板块盈利或呈现震荡修复趋势。种子：22Q323Q323Q323Q3种子板块的预收款仍有望实现增长。图表1：2023Q3农林牧渔各板块盈利预测板块上市公司单季度归母净利润（亿元）单季度归母净利润YoY累计归母净利润（亿元）累计归母净利润YoY23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E23Q123Q223Q3E下限23Q3E生猪养殖牧原股份-11.98-15.8110.0020.0077%-5%-88%-76%-11.98-27.79-17.79-7.7977%58%-218%-152%温氏股份-27.49-19.402.406.0027%-909%-94%-86%-27.49-46.89-44.49-40.8927%-33%-749%-696%肉禽养殖圣农发展0.893.372.943.44237%1107%1%18%0.894.267.207.70237%532%275%301%益生股份3.142.511.191.19209%405%470%470%3.145.656.846.84209%253%270%270%民和股份0.57-0.97-1.50-1.00131%15%-333%-188%0.57-0.40-1.90-1.40131%87%43%58%仙坛股份0.90310%84%-77%-6%0.922.032.232.83310%1107%118%177%饲料海大集团4.086.929.0010.00103%-4%-24%-15%4.0811.0020.0021.00103%20%-5%0%大北农-3.05-4.69-2.50-2.00-31%-69%-237%-210%-3.05-7.74-10.24-9.74-31%-52%-212%-196%动保普莱柯0.650.520.600.8074%22%14%52%0.651.171.771.9774%46%34%49%科前生物1.361.041.001.2049%52%-20%-3%1.362.393.393.5949%50%20%27%中牧股份1.401.281.351.405%4%-6%-2%1.402.694.044.095%5%1%2%瑞普生物0.810.971.101.3012%44%18%40%0.811.782.883.0812%27%24%32%宠物乖宝宠物0.851.210.920.9294%29%16%16%0.852.062.982.9894%50%37%37%中宠股份0.160.810.600.70-33%79%30%51%0.160.961.561.66-33%41%36%45%佩蒂股份-0.38-0.050.200.30-233%-107%-70%-56%-0.38-0.43-0.23-0.13-233%-147%-114%-108%种子隆平高科1.51-2.96-2.50-2.00178%16%39%52%1.51-1.45-3.95-3.45178%51%44%51%登海种业0.450.300.010.02-57%279%496%1092%0.450.750.760.77-57%-34%-33%-32%荃银高科0.310.080.080.1053%-19%9%36%0.310.390.470.4953%29%25%31%注：标蓝色为已披露三季报或业绩预告资料来源：公司公告，预测生猪养殖：供给压力仍是猪价下跌主因，9月母猪存栏或加速去化价格及盈利：上周（2023年10月7日-10月13日）猪价持续下跌。根据博亚和讯数据，上周生猪均价15.46元/公斤，周环比下跌3.85%。我们分析主要系行业生猪供应仍较充足导致。目前猪价已低于行业成本价，生猪养殖重陷亏损。据，截至2023年10月13日，自繁自养生猪养殖利润为-133元/头，外购仔猪养殖利润为-208元/头。表润 图表3：外购仔猪养殖利润(元/头) 自繁自养生猪养殖利润0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/头) 外购仔猪养殖利润3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6资料来源：， 资料来源：，根据99月肥猪出栏均公斤/202110公斤/头仍有9月能繁母猪存栏监测数据，分别环比-1.0%、-0.41%、-1.14%、-0.27%8月监测数0pct、0.7pct、0.98pct、0.31pct，整体来看，9月能繁母猪存栏去化或有所加速。拆分来看，我的钢铁网数据显示9月规模场能繁母猪存栏环比-%（8月0.32%、散户能繁母猪存栏环比-（8月-%加速，散户基本维持相对稳定的去化速度。行业母猪产能大概率已启动实质性去化，持续关注官方数据验证。84241万头，环比下降0.7%、同比减少1.9%，环比降幅已连续2个月加大。产能端（非农业部官方数据：多方披露9月能繁母猪存栏数据。）畜牧业协会口径：9月能繁母猪存栏环比-（8月为-%-9月累计降幅%9月能繁母猪存栏环比-%（8月为0.9%，其中规模场环比-%（8月为0.2%1~9月累计降幅约%39月能繁母猪存栏环比-（8月为-%1~9月累计降幅约%9月能繁母猪存栏环比-（8月为0.4%1~97.00%图表4：各方口径下能繁母猪存栏环比变化总览农业农村部&农业农村部&国统局涌益咨询畜牧业协会卓创资讯20家大型猪企我的钢铁网2.0%0.0%-2.0%-4.0%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源：农业农村部，国家统计局，畜牧业协会，涌益咨询，卓创资讯，我的钢铁网，2024年下半年国内能繁母猪存栏持续增加，且可能同时伴随着母猪生产效率的提升，及今年的新生仔猪数除15月均呈现环比增长趋势，23Q4我们预计短期生猪供给压力仍然明显、猪价或继续承压。2）中长期：根据国家统计局&农业农村部数据，2023年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势，1~8月累计去化3.39%2024年猪价及行业盈利出现反转。高、成本控制较为优异、负债及现金流情况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。种植：转基因商业化稳步推进，种业高景气有望持续108ISAAA，32018/2019/2022年，考虑到获得种植许可后，仍需获得大豆消费国的进口许可，才能进行商业推广，因此该事件对业绩的提振仍有待观察。总体而言，我国性状企业业务出海持续推进，有望在广阔的南美市场占据一席之地。图表5：大北农阿根廷转基因大豆获批品种清单产品名称阿根廷种植许可时间开发者商业性状HB4xGTS40-3-22018大北农双价（抗除草剂+抗逆境）DBN90042019大北农双价（抗2种除草剂）DNB080022022大北农双价（抗除草剂+抗虫）DBN9004×DBN80022023大北农双价（抗除草剂+抗虫）资料来源：ISAAA，华泰研究种业拐点滞后粮价，高景气有望持续。以每年Q4至次年Q3为一个业务年度进行统计，2020/2123Q2，8家种子上市公司的营业收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到计提减值、摊销员工激励等短期因素影响，若78.047%。近期粮价呈反弹10132786元/3052元/吨。一般而言，粮食价格上涨/下跌通常会影响农民在下一个种植季的种植行为，因此种子价格和销量的变化2023/24202220232024年仍有望继续涨价；从种植面积来看，播种面积变化弹性相对较小，如无重大政策变化或异常天气，我2024年播种面积变化降幅或较小。图表6：小麦现货价 图表7：玉米现货价(元/吨)3,4003,200

小麦现货价

(元/吨)吨) 玉米现货价3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖：产能收缩或逐步兑现，关注食品化布局7.63元/2.36元7.81%16.05元/图表8：白羽肉鸡均价及同比变化 图表9：主产区肉鸡苗均价及同比变化公斤)YOY白羽肉鸡均价(公斤)YOY白羽肉鸡均价141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

(元/羽)YOY主产区肉鸡苗均价/羽)YOY主产区肉鸡苗均价0.8 120.60.4 100.2 80.0 6(0.2)4(0.4)(0.6) 22011/6/10(0.8) 02011/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，图表10：黄鸡均价及同比变化 图表11：禽类屠宰场开工率与库容率(元/公斤) YOY 黄鸡均价29 250%200%24150% 0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰场开工率屠宰场库容率屠宰场开工率屠宰场库容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26资料来源：新牧网， 资料来源：博亚和讯，9月白羽鸡在产父母代存栏环比减少，关注产能收缩兑现。2022年国内白羽鸡祖代更新量同23%2024年白羽鸡肉供需或现缺口，有望带动肉鸡养殖产业链盈利好4583-3.08%、同61.92pct6月的在产父母代存图表12：全国定点监测企业白羽鸡在产祖和父母代种鸡存栏 图表13：全国白羽肉鸡祖代种鸡更新数量套)在产祖代种鸡存栏套)在产祖代种鸡存栏在产父母代种鸡存栏（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/8

(万套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4002020/1/82020/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(万套) 全国白羽肉鸡祖代更新数量2520151052018/1/82018/7/82019/1/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_09资料来源：中国畜牧业协会， 资料来源：中国畜牧业协会，关注鸡企食品化布局，推荐圣农发展。从美国白羽肉鸡产业发展历史来看，食品化转型或是白羽肉鸡产业未来发展方向。在国内餐饮企业人工及店面租金上涨压力大、餐饮连锁化持续推进、外卖市场迅速发展背景下，餐饮企业对于降本增效、食材标准化等方面的需求日趋强烈。同时，我国家庭结构日渐小型化、宅家文化和懒人经济的不断发展，也催生了居民对于预制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大势所趋。顺应大势，白鸡行业近几年出现了明显的产业链延伸趋势，由屠宰加工生肉向深加工调理品/熟食延伸。除成立以来就开展肉制品深加工的凤祥股份和春雪食品外，圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等亦陆续开展食品深加工业务，其中圣农的调理品产能及销量在同业中遥遥领先。推荐调理品产能和销量遥遥领先于同业、C端盈利提升可期的圣农发展。图表14：4家白鸡板块企业深加工肉制品务收入及占总收入比重 图表15：2022年布局调理品深加工的主禽企的调理品深加工产能圣农 凤祥 春雪 (亿元) 仙坛 圣农占比 凤祥占春雪占比 仙坛占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(万吨) 调理品产能50454035302520151050圣农发展 仙坛股份 凤祥股份 春雪食品 民和股份资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，动物疫苗：关注非瘟疫苗商业化，先发布局企业有望享受红利由于动保产品销售受下游养殖盈利和养殖量影响较大，动保行业景气度和养殖利润呈现出明显的后周期相关性。以季度数据来看：1）2014Q2自繁自养生猪养殖利润见底，动保企业收入和盈利增速均在7个季度后见底；2018Q236个季度后见2016Q22020Q11~21~3个季度后见顶。2）当养殖出现亏损时，动保板块的当期或下期盈利同比增速容易出现收窄甚至转负的情况。而在猪周期的最后一次探底3~4个季度，动保板块的盈利同比增速常表现不佳。例如，2014Q42015Q1为当时猪周期的第三个/最后一个探底期，自繁自养生猪连续两个季度出现亏损，而动保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均仅有个位数增长/2016Q2起才进入持续高增阶段；2019Q1为当时猪周期的第二个/最后一39%3个季度持续同比下2023Q130%（较22Q1略下滑pct503H2动保板块盈利仍有望维持同比增长趋势、但增速仍存变数。关注非瘟疫苗商业化。国内非洲猪瘟疫苗研发工作持续推进，技术路线以亚单位、活载体为主。截至目前，兰研所、中科院等单位的非洲猪瘟疫苗已向农业农村部提交了兽药应急价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出评审意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规定申请临时兽药产品批准文号。我们预计后续若不需做大规模临床试验，非瘟疫苗最快2024年中实现生产销售。图表16：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理非洲猪瘟基因缺失疫苗主要科研单位哈兽研进展申请临床试验后效果不佳拟合作单位-非洲猪瘟亚单位疫苗兰研所中科院研发中普莱柯、中农威特、等生物股份、中牧股份、武汉国药-非洲猪瘟活载体疫苗科前生物军科院待申请应急评价待申请应急评价--非洲猪瘟mRNA疫苗生物股份研发中-资料来源：农业农村部、公司公告、猪苗市场或明显扩容，先发布局企业有望享受红利。若应急评价顺利，国内非洲猪瘟疫苗2024年中生产销售。国内目前（2021年数据，兽药协会口径）猪苗市场空间827（国家统计局数据70%、50%、30%，每头份疫苗出厂价分别251510105亿元。20%~40%8.4~98亿元，322023有望享受这一新兴大单品带来的红利，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。饲料：短期下调销量考核指标，长期看好海大集团研发/营销等优势202392720232023232422842023Q31）899月中旬，公司当月水产饲料销量同比下滑约10，其中普水料下滑接近20。2）台风影响下，部分地区出7828～30的同比增速下降至9月的10。9月生猪饲料销量同比增速放缓。考虑到台风所带来的不利影响，公司小幅下调2023年饲料对外销量40万吨，下调比例约1.7。我们认为公司调整后的业绩目标兼顾挑战性及可实现性，短期内有利于最大化调动员工积极性，有效发挥股权激励作用。2）公司4000购和技术优势的放大等方面进行更多内部拓潜，以期在实现销量增长的同时维持吨利润高位运行。3）公司预计豆粕等植物蛋白价格或下行、而鱼粉等动物蛋白或高价运行，而公司的饲料配方对鱼粉依赖度较低，预计鱼粉等的高价运行有利于提升其竞争优势。23Q323Q3猪饲料销量同比增速或有一定承压，主要原因系：1）去年同期的高基数；2）上半年生猪养殖业的持续23Q3凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势不断增强其经营壁垒，经营不善的中小饲企有望进一步出清。饲企龙头优势有望再放大，推荐海大集团。近年来，饲料行业的龙头集中度持续提升。在下游养殖产能变迁、环保压力、原料成本压力下，中小饲料企业不断被淘汰。而海大集团等龙头饲料企业凭借研发、营销、生产、服务等多方位的优势实现了市占率的持续提升。考虑到经营策略的调整或带动海大的销量重归高增通道、并进一步带动成本端的改善，我们预计海大集团的龙头优势有望再放大，盈利弹性释放可期。宠物：8月宠食出口额稳步修复，10月13日深宠展开幕宠物食品出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄。6~8月我国宠食出口额稳步修复。81.4%；美元口径下我国宠食出口额同71.5pct月我国宠食出口量同比下3.4%77.5pct。主要系向美国菲律宾/德国日本等地的出口量同比下滑，而向美国的出口量同比降幅继续收窄、向印度尼西亚的出口量同比转正所致。2）80.6%8月出口量占比较高的宠物零食单价同比下0.4%4.9%。图表17：8月宠食出口额人民币口径同比长1.4% 图表18：8月出口量同比-3.4%、降幅较7月收窄7.5pct百万元 宠物食品出口-美元口径宠物食品出口-人民币口出口额YoY-美元口径900 出口额YoY-人民币口径2022年1月2022年3月20222022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2022年3月2022年5月2022年2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

万吨宠物食品出口量YoY宠物食品出口量YoY3.02.52.01.51.00.52022年2022年1月

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表19：2023年7月、8月宠物食品对主要地区出口量及YoY 图表20：自22Q4至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄2023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY（吨） 2023年72023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY

（百万美元/

宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-5,000

1000%

2,500

百万人民 出口额YoY-美元口径

60%0

印美菲度国律尼 西亚

德日马韩国本来国西亚

英荷泰俄加国兰国罗拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

币）2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

出口额YoY-人民币口径

40%20%0%-20%-40%资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图表21：8月美元持续升值平均汇率:美元兑人民币6.26.05.81/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23资料来源：，海外去库或将接近尾声，9月宠食出口量有望转正。23M7-M8人民币口径下我国宠物食品出口额同比转正，美元口径下同比-4.7%23Q22.0pct99月宠食出口量有望同比转正，进而带动宠食出口额继续修复。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3业绩有望修复。1）4523Q2实现营100.878%23Q223Q323Q4实现同比增长。国内宠物市场持续增长，自主研发加深利好龙头。2022年，我国城镇犬猫消费市场规模约2706亿元、同比增长8.7%，其中猫市场规模达1231亿元、同比增速达16%。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降；国产品牌凭借高性价比、产品差异化、渠道红利及灵活的营销手段迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。101310（。此次展会整合宠物食品、用品、医疗、智能产品、活体等在内的全产业链资源，3003000、独立站、TEMU专场，从跨境电商的视角解析宠物赛道商机。图表22：10月13日深宠展召开资料来源：宠物用品细分品类多且红蓝海并存，公司核心竞争力在于赛道选择与品类创新。大会论坛上，据亚马逊相关负责人分享，目前宠物用品已扩展至服饰、玩具、美容、互动周边等众多细分品类，其中以猫爬架、宠物饮水机、宠物家具为代表的品类发展历史较长、产品同质化程度较高、竞争相对激烈，新玩家后发入局难度较高，而以宠物电动喂食器、宠物智所、宠物湿纸巾为代表的品类具有市场空间大、技术升级多等特点，新进品牌仍有探索空间。针对宠物用品企业，其核心竞争力在于赛道选择与品类创新能力。图表23：宠物用品细分赛道机遇分析整体评价宠物用品品类价格参考区间消费者需求市场竞争状况相对蓝海宠物电动喂食20-80美元补粮提示，更好地与宠物互动，设置程序存量市场大、门槛高，头部品牌市占率高且份额稳定，但由于市器简单，更大容量场对自动喂食器接受度提升，因此新进品牌有机会在短时间内立足、并获得更多市场份额宠物智能厕所-更大的垃圾储存空间，更好的清洁排泄物目前产品还不成熟，潜在创新点多，新玩家具有机遇气味，更大的宠物活动空间宠物笼/箱宠物门/围栏小型10-30美元120-150美元200美元以上30-199美元功能多样，牢固耐用，易于拼装，便于清洁易于安装，使用方便，坚固耐用，多尺寸知名品牌市占率较高，但2019年一些高增品牌强势进入前列，新进品牌仍有机会，未来技术创新点如电动控制中国卖家占比低，该品类整体增长迅速且未形成稳定结构，新卖与多形式家仍有机会宠物窝/床20-40美元市场竞争分散，中小品牌仍有较大机会易拆可机洗宠物湿纸巾10-15美元/80片/包天然，材质，除菌，除味头部品牌占比不高、近几年格局较为稳定，每年市场体量都在持续增长，新品牌能快速进入并做大相对红海猫爬架50-70美元为主组装简单易操作，稳定牢固，便于移动，产品历史久，竞争相对激烈材质柔软舒适，设计美观宠物饮水机-过滤出更健康的水质，智能了解宠物饮水竞争激烈、难以做出差异化产能，国产品牌的成功尝试如无线和量，智能补水雷达感应宠物家具60-80美元美观，支撑力好，舒适度高，易清洁性，使用年限需找到独立优势打入市场资料来源：亚马逊《宠物赛道趋势及热卖产品解析》，主要农产品价格生猪养殖15.46元/3.85%23.55元/公斤，9.96%。图表24：上周全国生猪均价约15.46元公斤，周环比下降3.85% 图表25：上周全国仔猪均价约23.55元公斤，周环比下降9.96%（元/公斤） 全国生猪均价454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全国仔猪均价2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2资料来源：涌益咨询， 资料来源：，粮食价格玉米：上周玉米现货均价约2796元/公斤，周环比下降3.01%，进口玉米完税价约2445元/公斤，周环比上涨3.43%。小麦：3050元/1.16%，小麦国际现货价未更新。大豆：5038元/0.17%，国际大豆现货价未更新。豆粕：上周豆粕现货价约4397元/公斤，周环比下降5.42%；豆粕（进口豆）山东现货价约4430元/公斤，周环比下降4.47%。图表26：上周玉米现货均价约2796元/公，周环比下降3.01% 图表27：上周进口玉米完税价约2445元公斤，周环比上涨3.43%吨)吨) 玉米现货价3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨)吨) 进口玉米价3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表28：上周小麦现货价约3050元/公斤周环比上涨1.16% 图表29：上周小麦国际现货价未更新(元/吨)3,400

小麦现货价

(美元/蒲式耳) 小麦国际现货价163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表30：上周大豆现货价约5038元/公斤周环比上涨0.17% 图表31：上周国际大豆现货价未更新吨)大豆现货价吨)大豆现货价6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/吨)大豆国际现货价元/吨)大豆国际现货价7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，图表32：上周豆粕现货价约4397元/公斤周环比下降5.42% 图表33：上周豆（进口豆山东现货约4430元/公斤周环比-4.5%) 豆粕现货价6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/吨)进口豆豆粕现货价吨)进口豆豆粕现货价5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，肉禽养殖上周毛鸡养殖利润约-2.7元/公斤，周环比上涨6%；父母代种鸡养殖利润约-0.34元/公斤，周环比下降143%。图表34：上周毛鸡养殖利润约-2.7元公斤，周环比上涨6% 图表35：上周父母代种鸡养殖利润约-0.34元公斤周环比下降143%(元/羽)151050

毛鸡养殖利润

(元/羽)父母代种鸡养殖利润羽)父母代种鸡养殖利润1086420(5)(2)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：博亚和讯， 资料来源：博亚和讯，糖价上周国内糖价约9元%5美分%。图表36：上周国内糖价约7189元/吨，周比下降0.53% 图表37：上周国际糖价约25美分磅，周环比下降4.15%(美分/磅) 吨)国内糖价吨)国内糖价(元/8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1资料来源：， 资料来源：，水产养殖元/公斤，周环比持平；鲫鱼均价约25.0元/公斤，周环比持平。图表38：上周海参均价170元/公斤，周比持平 图表39：上周鲍鱼均价110元/公斤，周比下降8.3%/公斤)海参均价/公斤)海参均价2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鲍鱼均价160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表40：上周扇贝均价8.0元公斤，周环比持平 图表41：上周草鱼均价18.0元公斤，周环比下降5.6%(元/公斤) 扇贝均价13

(元/公斤) 草鱼均价3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，图表42：上周鲤鱼均价17.0元公斤，周环比持平 图表43：上周鲫鱼均价25.0元公斤，周环比持平) 鲤鱼均价30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鲫鱼均价4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，水果、蔬菜水果：上周苹果批发价约8.04元/公斤，周环比上涨0.63%，香梨批发价约9.7元/公斤，周环比上涨6.83%。蔬菜：上周中国寿光菌菇类蔬菜价格指数约161，周环比上涨5.02%；中国寿光叶菜类蔬菜价格指数约109，周环比上涨5.19%。图表44：上周苹果批发价约8.04元公斤，周环比上涨0.63% 图表45：上周香梨批发价约9.7元公斤，周环比上涨6.83%14(元/公斤) 苹果批发均价131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批发均价15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4资料来源：， 资料来源：，表约涨图表47：上周中国寿光叶菜类蔬菜价格指约周环比上涨5.19%210

菌菇价格指数

350

叶菜价格指数190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1资料来源：Wind，华泰研究图表48：报告提及公司一览表资料来源：Wind，华泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH温氏股份300498CH海大集团 CH隆平高科000998CH登海种业 002041CH荃银高科300087CH大北农 002385CH圣农发展002299CH科前生物 688526CH中牧股份600195CH中宠股份 002891CH佩蒂股份300673CH益生股份 002458CH民和股份002234CH仙坛股份 002746CH普莱柯603566CH瑞普生物 CH乖宝宠物301498CH春雪食品 605567CH先正达未上市资料来源：Bloomberg，重点推荐图表49收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH买入36.0166.46196,8072.431.444.094.9114.8225.018.807.33温氏股份300498CH买入17.5427.13116,5670.800.671.322.3221.9326.1813.297.56隆平高科000998CH买入14.7021.5019,359-0.670.220.440.46-21.9466.8233.4131.96大北农002385CH买入6.6410.1427,4760.010.030.200.27664.00221.3333.2024.59海大集团002311CH买入45.2063.0475,2021.781.972.613.6125.3922.9417.3212.52乖宝宠物301498CH买入41.2348.6016,4940.670.800.971.2461.5451.5442.5133.25中宠股份002891CH买入22.3934.006,5850.360.680.891.1162.1932.9325.1620.17佩蒂股份300673CH买入12.5718.103,1860.500.450.600.7725.1427.9320.9516.32科前生物688526CH买入19.7133.309,1880.881.191.501.8022.4016.5613.1410.95普莱柯603566CH买入20.9628.007,3970.490.701.021.3242.7829.9420.5515.88中牧股份600195CH买入11.1418.9011,3760.540.630.760.8920.6317.6814.6612.52荃银高科300087CH买入9.4315.088,9330.250.290.400.5437.7232.5223.5817.46登海种业002041CH增持13.7818.0012,1260.290.360.460.5847.5238.2829.9623.76圣农发展002299CH买入18.8329.9423,4180.330.962.463.0657.0619.617.656.15民和股份002234CH买入12.8721.244,491-1.300.021.771.84-9.90643.507.276.99益生股份002458CH买入10.8116.9010,733-0.370.911.691.70-29.2211.886.406.3620231015日资料来源：Bloomberg，预测图表50：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点牧原股份(002714CH)温氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)大北农(002385CH)

猪价周期已在底部，公司成本优势明显近期猪价持续磨底，肥猪尤其仔猪跌价有望带动行业母猪产能加速去化，从而利好明后年的猪价。公司1~9月累计出栏生猪4701万头、同比增长4%，规模扩张稳步推进；同时，尝试共创共享新模式以多方拓潜、降低养殖成本，资金风险亦较低。我们维持盈利预测，预计公司23-25年BVPS分别为14.58、18.62、23.32元，参考可比公司2023年3.18xPB均值（一致预期），考虑到公司成本控制、资金优势明显，龙头地位稳固，我们给予公司23年4.56xPB，对应目标价66.46元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。报告发布日期：2023年10月10日点击下载全文：牧原股份(002714CH,买入):月出栏缩量降重，新模式降本拓潜23年9月生猪出栏量226万头，环比+5.6%温氏股份发布2023年9月主产品销售简报：9月生猪出栏量同比/环比均有所提升，售价在行业供给压力下同比/环比均下降。黄鸡9月出栏量同比/环比均提升，季节性因素推动黄鸡售价环比+2.1%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润为44.8/88.1/153.9亿元，BVPS分别为6.6/7.8/9.9元，参考可比公司2023年3.59xPB均值（一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善，出栏量成长性得以持续体现，因此给予公司一定估值溢价。我们给予公司2023年4.08倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。报告发布日期：2023年10月11日点击下载全文：温氏股份(300498CH,买入):9月猪鸡出栏继续放量,Q3环比扭亏可期2023H1归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏8月30日公司发布半年报：23H1公司实现总营收17.85亿元，同比+49.0%，归母净亏损1.45亿元，同比减亏（去年同期亏损2.98亿元）；23Q27.202.96亿元，同比减亏（3.52亿元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：隆平高科(000998CH,买入):主业强势增长，经营稳步提效2023H1归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏2023年8月30日公司发布2023半年度报告：2023H1公司实现总营收156.67亿元，yoy+16.97%，归母净利润亏损7.74亿元，同比增亏（去年同期为亏损5.11亿元）。单季度看，23Q2公司实现总营收78.91亿元，yoy+13.82%，实现归母净亏损4.69亿元，同比增亏（去年同期亏损2.78亿元）。我们预计公司23-25年EPS分别为0.03、0.20、0.27元，BVPS分别为2.63、2.76、3.00元，参考可比公司2023年3.45xPB均值（一致预期），考虑到公司在转基因性状端的技术实力&种业龙头优势，我们给予公司23年3.86xPB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月31日点击下载全文：大北农(002385CH,买入):生猪拖累业绩，种业收入增速快股票名称 最新观点海大集团(002311CH)乖宝宠物(301498CH)中宠股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普莱柯(603566CH)中牧股份(600195CH)

主业经营稳健，维持“买入”评级饲料业务量价齐增、养殖业务受低迷猪/鱼价影响而现亏损，23H1公司实现营业收入527.4亿元（yoy+13.8%）、归母净利润11.0亿元（yoy+19.8%），其中23Q2实现营业收入293.8亿元（yoy+11.4%）、归母净利润6.92亿元（yoy-3.56%）。业绩表现符合预期。我们维持公司2023/24/25年归母净利润32.78/43.43/60.02亿元预测。参考2023年可比公司一致预期36倍PE均值，考虑到可比公司养殖业务比重更大、23年盈利处于周期低位，给予公司2023年32倍PE估值，目标价63.04元，维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：海大集团(002311CH,买入):饲料销售稳步修复,养殖亏损拖累Q2国内宠食市场领军企业，自主品牌麦富迪一骑绝尘2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。报告发布日期：点击下载全文：乖宝宠物(301498CH,买入):国内宠食领军企业,自主品牌蓄力发展23H1实现营收/归母净利润17.1/0.96亿元，YoY7.9%/40.7%23H1业绩报告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210亿元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分别0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，对34元，维持“买入”评级。风险提示：海外去库恢复不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，食品安全风险。报告发布日期：2023年08月03日点击下载全文：中宠股份(002891CH,买入):海外国内双轮驱动，23H1业绩高增长2023H1归母净亏损4270万元，YoY-147%2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2实现收入3.34亿元，同比-33.6%，归母净亏462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0亿元44PE20234018.1（21.6元“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。报告发布日期：2023年08月29日点击下载全文：佩蒂股份(300673CH,买入):出口短期承压，自主品牌表现亮眼2023H1实现归母净利润2.39亿元，同比+50%公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入5.32亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39亿元、同比+50%；其中23Q2实现营业收入2.52亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：科前生物(688526CH,买入):猪苗强势增长，费率明显下降产品销售增加，2023H1归母净利润同比+46%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收6.15亿元，同比+20%；归母净利润1.17亿元，同比+46%。其中23Q2实现营收3.09亿元，同比+16%、环比+1.08%；归母净利润0.52亿元，同比+22%、环比-21%。盈利同比增长主要来自于产品销售增加叠加公司积极降本增效。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65亿元，对应EPS分别为0.70/1.02/1.32元，参考2023年可比公司一致预期23倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价28元，维持“买入”评级。风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：普莱柯(603566CH,买入):销售策略卓见成效，盈利同比高增2023H1实现归母净利润2.69亿元，同比+4.61%公司发布2023年半年报。2023H1实现营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%。其中23Q2实现营收14.47亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。报告发布日期：2023年08月30日点击下载全文：中牧股份(600195CH,买入):Q2收入降幅收窄，投资收益支撑盈利股票名称 最新观点荃银高科(300087CH)登海种业(002041CH)圣农发展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)

2023H1归母净利润3942万元，同比+29.3%3年8月502H1公司实现营业总营收.8+11.%32+2.%22Q2公司实现总营收4.6亿元，同比-11.9%，归母净利润810万元，同比-19.5%，归母净利下降主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考可比公司2023年52xPE均值（一致预期），我们给予公司23年52x估值，目标价15.08元，维持“买入”评级。报告发布日期：20230826日点击下载全文：荃银高科(300087CH,买入):稻种毛利率改善，玉米种子收入高增2023H1归母净利润7458万元，同比-33.5%828日公司发布半年报：2023H14.83亿元，同比+9.9%7458万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2公司实2.20亿元，同比+110.4%2986万元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。参考可比公司23年49倍PE估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23年50倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。报告发布日期：2023年08月28日点击下载全文：登海种业(002041CH,增持):玉米种稳健增长，或受益下游高景气23Q3预计实现盈利2.94~3.44亿元，同比增长0.89%~18%公司发布2023年前三季度业绩预告：2023年前三季度预计实现盈利7.2~7.7亿元，同比增长275%~301%；其中，23Q3预计实现盈利2.94~3.44亿元，同比增长0.89%~18%、环比变化-13%~+2%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1亿元，参考可比公司一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C端净利率或持续改善，我们对圣农2024年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10xPE、调理品业务盈利给予20xPE，对应目标价29.94元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年10月10日点击下载全文：圣农发展(002299CH,买入):盈利逆势同比增长,降本增效逐见成效2023H1实现归母净利润-3990万元，同比减亏公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.21亿元、同比+75%，归母净利润-3990万元、同比减亏。其中23Q2实现营业收入5.43亿元，同比+38%、环比-5.91%；归母净利润-9675万元，同比减亏、环比转亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年一致预期13xPE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利12倍PE，对应目标价21.24元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年09月01日点击下载全文：民和股份(002234CH,买入):苗价驱动收入增长，熟食建设致亏损2023Q3实现归母净利润1.19亿元，同比扭亏、环比-52.72%公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入26.58亿元、同比+86.82%，实现归母净利润6.84亿元、同比扭亏。其中23Q3实现营业收入8.05亿元，同比+41.76%、环比-14.36%；实现归母净利润1.19亿元，同比扭亏、环比-52.72%。我们估算23Q3盈利或主要由父母代鸡苗业务贡献。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93亿元，对应EPS分别为0.91/1.69/1.70元。参考可比公司2024年一致预期11xPE，考虑到鸡苗价格波动较大，给予益生2024年盈利10倍PE，对应目标价约16.9元，维持“买入”评级。风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。报告发布日期：2023年10月13日点击下载全文：益生股份(002458CH,买入):父母代苗贡献盈利,商品代苗加速放量资料来源：Bloomberg，预测风险提示猪价不及预期。如果生猪价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。非洲猪瘟疫情风险。目前我国非洲猪瘟防控情况较为乐观，但随着季节变化，防范非瘟的难度可能有所不同，若非瘟疫情再一次给全国带来较大幅度的产能损失，则生猪供需面可能再次被影响。此外，若上市公司产能感染非瘟，则其业绩兑现进程可能受到影响。免责声明分析师声明本人，熊承慧，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视