国际企业筹资管理研讨会

国际企业筹资管理研讨会背景介绍公司的资金来源内部融资外部融资2背景介绍外部融资投资者购买公司所发行的证券：股票和公募债券在一级市场上公开发行通过投资银行（证券公司）承销/包销在二级市场上交易和转让3背景介绍不同国家公司的外部融资美、英公司更多地是通过在金融市场上销售证券来直接融资德、法、日公司高度依赖银行借款4背景介绍不同国家的公司治理美、英市场导向的金融体系机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司等，在金融体系中发挥重要作用目标是股东价值最大化，强调资本回报公司治理水平较高5背景介绍证券化银行借款筹资成本的上升金融市场筹资成本的下降更关注盈利及股东价值的实现，而不仅仅是企业规模的扩张和市场份额的增加6背景介绍政府对金融市场管制的放松国际间金融市场竞争的需要，降低上市标准和筹资成本满足中小公司的资金需要，加速创新和经济发展7国际金融市场境外产权市场：国际投资者角度国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票实现国际证券组合投资，降低投资风险原因在于国际企业的现金流量比较稳定，资本收益更有保障8国际金融市场境外产权市场：跨国公司角度产权资金风险的分散化仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作通过吸引新的股东，扩大公司的投资者基础，增加对公司股票的潜在需求，有利于提高公司的股价和市场价值，降低筹资成本提高公司在当地市场的声誉全球化的股票市场9国际金融市场境外银行市场境外债券市场扬基债券、武士债券等适用当地法律，以当地货币标价境外债券的全球发行10发展银行提升落后地区的经济发展，填补私人资本的空白，如大坝、公路、钢铁厂、化工厂等对跨国公司的意义产生对跨国公司产品和服务的需求为跨国公司今后新的投资机会打下良好基础发展银行可能会为跨国公司的一些特定类型的项目提供低成本的、长期的固定利率贷款11项目融资通常适用于一些大型、长期的项目与项目发起人相分离好处解决代理问题降低税收提升风险管理水平12利率互换评级为BBB的公司需要10,000,000美元为期5年偏好固定利率支付5年的利息：国债利率+3.50%必需的债券回报率9.50%替代方式浮动利率借款可以按3个月的LIBOR+1%借款评级为AAA的公司需要10,000,000美元为期5年偏好浮动利率可以按3个月的LIBOR借款替代方式固定利率发行债券支付5年的利息：国债利率+1.00%债券回报率7.00%13利率互换两个公司均以它们的替代方式融资BBB公司从银行借款浮动利率的银行借款LIBOR+1%,每三个月重新确定LIBOR的具体数值AAA公司发行债券发行固定利率债券利率7.00%14利率互换15利率互换16利率互换假设有关各方同意平等分享相对的融资优势，各75个基点(注意:实际中不一定这样发生,只是为说明的方便)两个数值必须确定支付的浮动利率数值支付的固定利率数值它们必须同时确定选定一个简单的浮动利率的数值然后确定固定利率最简单的浮动利率是LIBOR（即没有利差）17利率互换BBB公司的现金流量接受LIBOR同时支付LIBOR+1此时净支出为1.00%将以待定的固定利率融资如果没有互换,BBB公司将支付固定利率9.50%参与互换，BBB公司获得固定利率债务并节约75个基点此时的净成本：9.50-0.75=8.75%净成本为：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率为7.75%对BBB公司来说,互换将浮动利率债务转换为固定利率债务，并为其节约75个基点的资金成本（相对于债券市场来说）18利率互换19货币互换举例1981，美国IBM公司与世界银行的资本互换IBM公司的绝大部分资产以美元构成，并希望其负债与之对称世界银行希望用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率最低的货币来进行负债管理当时，世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资的成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本20利率互换和货币互换为交易双方提供实实在在的好处，降低筹资成本利用外国资本市场降低外汇风险管理的成本市场价格差异的存在、比较优势的存在等为互换创造了机会互换一般通过中间商来进行如果世界资本市场完全一体化，由于套利机会的减少，互换的动机将会下降21国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资方式适度规模地利用债务筹资争取优惠补贴贷款及当地信贷配额利用转移价格进行内部筹资22国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资货币利率和汇率利率平价理论与筹资货币的选择有效外币筹资利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外币筹资利率if：外币筹资利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期汇率教材P223错误更正如考虑税收因素的影响rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用远期汇率代替，则为预期的有效外币筹资利率23总结背景介绍：公司的融资来源、不同国家的融资结构及其